理財規劃師培訓宏觀經濟分析金融基礎宏觀經濟分析宏觀經濟運行的衡量總需求—總供給模型宏觀經濟政策分析經濟周期研究產業政策行業分析《宏觀經濟分析》3理財規劃師與宏觀經濟分析——從一個實例開始實例研習：央行加息可能性分析

從目前的宏觀經濟形勢來看，加息的可能性大嗎？不同發行方式下，1.5萬億特別國債的宏觀經濟效應。加息？宏觀經濟分析CPI投資水平信貸規?！?/p>

《宏觀經濟分析》4一、宏觀經濟運行的衡量GDP失業率價格指數《宏觀經濟分析》5（一）GDP國內生產總值

(GrossDomesticproduct，GDP)

一個國家在某一時期(通常為一年)內所生產的所有最終產品和服務的價值總和?！逗暧^經濟分析》6準確理解GDP市場價值；最終產品和勞務的價值；一定時期產量的價值（流量而非存量）；市場活動所導致的價值；GDP和GNP。《宏觀經濟分析》7GDP的核算生產法收入法支出法《宏觀經濟分析》8GDP核算——生產法核算方法：一個國家在一定時期內所生產的全部物品和勞務的價值總和減去生產過程中所使用的中間產品的價值總和。即，可以通過計算增加價值來核算GDP。在加工產品的每一階段，只將該階段添加到產品上的價值算作GDP的一部分。增值之和一定等于最終產品的產值《宏觀經濟分析》9實際操作方法《宏觀經濟分析》10GDP核算——收入法收入法的基本思想：生產過程需要各類要素的投入，產出最終構成各類生產要素的收入。一個簡單的例子：如果你雇傭朋友和租借廚房生產餡餅，你的要素投入就是朋友（勞動）和廚房（資本），由此產出的餡餅你會切一部分給朋友作為勞動的報酬，一部分作為資本的報酬，一部分送給政府作為社會保障的報酬（也可視為勞動的報酬），自己也可到一部分作為管理的報酬（勞動）……《宏觀經濟分析》11收入法思想核心因此必然有：產出＝各要素收入之和產出收入《宏觀經濟分析》12GDP核算——支出法支出法的基本思想：所有的最終產品提供給市場，需求者購買最終產品會有等量的支出發生?？傊С觯ò促I主的身份）：居民消費（C）、企業投資（I）、政府購買（G）、凈出口（X－M）。GDP＝C＋I＋G＋（X－M）消費支出投資支出政府購買凈出口耐用品支出非耐用品支出勞務支出固定資產投資存貨投資政府購買商品和勞務出口減去進口總需求《宏觀經濟分析》13注意和思考：GDP＝C＋I＋G＋（X－M）計入總支出的G指的是政府購買而不是政府支出。政府支出包括政府購買、轉移支付、公債利息等；典型的轉移支付是社會保障和失業救濟金。為什么轉移支付不應計入GDP，你知道嗎？在宏觀經濟學中，購買股票是投資嗎？《宏觀經濟分析》14三種GDP核算方法的比較生產法收入法支出法分析角度生產角度分配角度使用角度指標實質一、二、三產業增加值之和要素所有者報酬總和經濟主體支出總額要素構成各部門的增加值工資、利息、利潤、地租、折舊和間接稅凈額消費、投資、政府購買、凈出口目的分析總量變化和生產比例分析總量變化和分配比例分析總量變化和使用比例《宏觀經濟分析》15GDP：數量與質量一個諷刺性小故事成都的市政建設從“又快又好”到“又好又快”《宏觀經濟分析》16（二）失業失業（unemployment）在宏觀經濟學中，失業是指符合工作條件、有工作愿望并且愿意接受現行工資的人沒有找到工作的情況?！逗暧^經濟分析》17失業的原因和類型摩擦性失業：在生產過程中由于難以避免的摩擦所造成的短期、局部性失業，如勞動力流動性不足、工種轉換困難所引致的失業；結構性失業：由于經濟結構變化等原因所造成的失業，其特點是失業與職位空缺的情況并存。失業者或沒有適當技術或居住地點不當，因此無法填補現有的職位空缺——可以看作是摩擦性失業的一種；周期性失業：經濟周期中的衰退或蕭條時因需求下降而造成的失業?！逗暧^經濟分析》18關于失業的幾個要點失業率＝失業人口/勞動力人口自然失業率：摩擦性失業（包括結構性失業）稱為自然失業，經濟處于自然失業狀態時的失業率就叫自然失業率。自然失業率是勞動力市場和商品市場處于均衡時的失業率，也是能夠長期持續存在的最低失業率；潛在就業量：與自然失業率相對應的就業量；充分就業狀態：與潛在就業量相對應的狀態稱為充分就業狀態；快速回答：充分就業狀態時的失業率為零嗎？《宏觀經濟分析》19失業的成本失業造成國民經濟產出的損失

1)GDP缺口=(實際GDP－潛在GDP)/潛在GDP2)潛在產量：是指在現有資本和技術的條件下，經濟達到潛在就業量（充分就業）時所能生產的產量

3)奧肯定律：美國經濟學家奧肯研究發現，失業率每高于自然失業率1％，則實際產出低于潛在產出2～3％失業可能造成社會和政治的不穩定高失業往往伴隨高犯罪率、高離婚率和其它社會騷亂，甚至危機社會和政治穩定。對失業者個人和家庭造成直接打擊?！逗暧^經濟分析》20（三）價格指數價格指數為我們提供了一個計量通貨膨脹的有用手段。如果當前名義GDP（當前價格衡量的GDP）比十年前翻了一番，我們的狀況是否比以前變的更好？這就要看價格水平的增長情況?！逗暧^經濟分析》21幾種典型的價格指數GDP消脹指數（GDP折算數）消費者價格指數（ConsumerPriceIndex，CPI）——居民生活成本生產者價格指數（ProductionPriceIndex，PPI）——生產成本《宏觀經濟分析》22幾種價格指數的比較GDP消脹指數與CPI

1）CPI計量的是一籃子給定商品，年復一年沒有變動，而消脹指數計量的商品價格遠比CPI廣泛得多，并且計量的商品根據每年生產的不同而變動。

2）CPI包括進口商品，消脹指數只包括本國生產的商品。

由于消脹指數以經濟中生產的全部商品為計算基礎，因此是一個有著廣泛基礎的物價指數，能很好地反映通貨膨脹。CPI與PPI

1）CPI計量城市居民實際支付的價格——零售領域；PPI計量生產成本的變化——生產領域。它們的籃子商品不同。

2）PPI比較敏感，一般能先于CPI之前發出價格水平變化的信號?！逗暧^經濟分析》23二、總需求總供給模型總需求的一般說明總供給的一般說明凱恩斯主義對經濟波動的解釋產量YP價格水平ASAD

總需求總供給模型是研究產量波動以及決定價格水平與通脹率的基本宏觀經濟工具。《宏觀經濟分析》24（一）總需求—AD

定義：全社會在一定時間內，在一定價格水平條件下，對產品和勞務的（有效）需求總量。總需求的構成：在開放經濟中，總需求由消費（C）、投資（I）、政府購買（G）和凈出口（X-M）構成。即，AD＝C＋I+G+(X-M)由于總需求水平就是總支出水平，而總支出水平又與總產出相等，所以有，Y＝C＋I+G+(X-M)《宏觀經濟分析》25總需求函數總需求函數是指商品市場與貨幣市場同時均衡時總需求水平和價格水平之間的關系?？傂枨蠛瘮低茖н^程相當復雜，涉及到分析商品市場和貨幣市場的均衡（即IS-LM模型），為了便于理解和分析問題，一個簡化的總需求函數可以表示為：：代表財政政策和消費者信心等（稱之為自主支出）：代表真實貨幣供給《宏觀經濟分析》26總需求曲線的取向和移動曲線取向：向下傾斜。顯然P↑→Y↓

作用機理：名義M保持不變→P↑→實際M↓→貨幣市場出現超額貨幣需求→利率i↑→投資支出↓→總產出Y↓曲線移動：（除P以外使Y變動的因素會使曲線移動）影響因素有政府購買、稅收、貨幣供應量，消費和投資信心等。1）擴張性財政政策，如增加政府購買或減稅使得自主支出增加，曲線右移；2）擴張性貨幣政策，如增加貨幣發行，使得M增加，曲線右移；3）消費者和投資者信心增強曲線右移。PY《宏觀經濟分析》27（二）總供給—AS

總供給描述了經濟社會的基本資源用于生產時可能有的產量；總供給由社會的生產要素和技術水平所決定；生產要素包括人力資源、自然資源、資本存量，而技術水平則反映一個經濟社會使用生產要素生產產品和提供服務的效率?！逗暧^經濟分析》28總供給函數總供給函數是指總產出和價格水平之間的關系?？偣┙o函數可以由宏觀生產函數推的。

宏觀生產函數表示一國總投入和總產出之間的關系。

1）Y=F(N，K)，自然資源既定

2）Y=F(N)，K為常量：一定時期資本存量變動不大

3）N＝g(W/P)，W:名義工資，W/P：實際工資

4）Y=F[g(W/P)]

5）總供給函數：Y=f(P)，Y=AS，AS=f(P)作用機理：價格水平變化影響實際工資；實際工資變化影響勞動市場供求；就業量變化影響總產出?！逗暧^經濟分析》29總供給曲線的形態凱恩斯總供給曲線（水平）－（甚）短期

長期總供給曲線（古典總供給曲線，垂直）

短期總供給曲線（向上傾斜）－中短期《宏觀經濟分析》30凱恩斯總供給曲線水平線：假定經濟中存在失業（蕭條經濟）?；蛘哒f勞動力市場不能出清。企業可以在現行工資下取得所需的任何數量勞動力；在現行的價格水平下，企業愿意提供任何有需求的產量數量；由于廠商的生產成本未變，所以價格未變。PYAS《宏觀經濟分析》31長期總供給曲線垂直線：假定經濟總是處于充分就業狀態。或者說勞動力市場總能出清。假定貨幣工資具有完全的伸縮性，可以適應勞動供求關系的變動而迅速變動，從而勞動力市場總能出清，工資的調節可以使得勞動力市場處于充分就業的均衡狀態PYLASYf《宏觀經濟分析》32中短期總供給曲線向上傾斜：下半段接近凱恩斯形態，上半段接近古典形態。產出與價格水平的關系視總需求曲線的位置而定。充分就業前或資源接近充分利用情況下，產量增加使生產要素價格上升、成本增加，最終使價格水平上升，即產出的增長伴隨價格水平的上升。PYASYf《宏觀經濟分析》33總供給曲線的移動除P以外使Y變動的因素會導致曲線移動根據宏觀生產函數Y=F(N，K)自然和人為災害：減少資本存量，產出減少?！笠萍夹g進步：技術進步導致了宏觀生產函數的變化，較少的投入有較多的產出。——右移工資率的變化：工資下降，企業愿意雇傭更多的勞動力。——右移生產能力的變化：生產能力增加，產出增加。——右移《宏觀經濟分析》34一個有益的比較PASYPASYPASYADADAD假定實行一次擴張性財政政策或貨幣政策，即總需求曲線右移，不同形態的供給曲線所產生的宏觀經濟結果?！逗暧^經濟分析》35（三）凱恩斯主義對經濟波動的解釋經濟的蕭條和高漲

1）E點，產出和價格水平處于較低的水平，產出低于潛在產量，經濟處于蕭條。

2）E’點，產出和價格水平處于很高的水平，產出高于潛在產量，經濟處于高漲。PYASYfLASEE’AD《宏觀經濟分析》36滯脹滯脹狀態：失業和通脹共存的狀態。即，經濟停滯與通貨膨脹結合在一起。假如經濟受到一次供給沖擊（石油價格上升），供給曲線左移，此時經濟處于E’點，在此處，產出降低（失業增加），價格水平上升，經濟處于滯脹狀態。

PYASYfLASEE’《宏觀經濟分析》37三、宏觀經濟政策宏觀經濟政策目標財政政策貨幣政策財政政策與貨幣政策的配合《宏觀經濟分析》38（一）宏觀經濟政策目標充分就業

物價穩定

經濟增長

國際收支平衡

財政政策貨幣政策內

外《宏觀經濟分析》39宏觀經濟政策目標關系矛盾：

充分就業與物價穩定

經濟增長與物價穩定

國際收支平衡與充分就業、物價穩定

（內在均衡與外在均衡的矛盾）一致：

充分就業與經濟增長（一致性較大）目標選擇：注意互補與沖突《宏觀經濟分析》40（二）財政政策財政政策是政府通過改變財政收入和支出來影響社會總需求（改變AD曲線的位置），以便最終影響就業和國民收入的政策。財政政策手段：

1）財政收入政策—稅收、公債

2）財政支出政策—政府購買、轉移支付通過政策運用，使得總需求曲線變動，以實現政府合意的政策目標。PYASYfLASEE’《宏觀經濟分析》41財政政策傳導機制擴張性政策

（以G為例）↑AD↑Y↑發行公債等方式籌資，貨幣需求↑利率↑I↓AD↓擠出效應：擠占私人部門的支出《宏觀經濟分析》42擴張性財政政策政策意圖：擴大總需求，使AD曲線右移，從而拉動經濟。手段：降低稅率、增加政府購買和轉移支付、增加公債發行

1）降低稅率使得私人部門的投資和消費增長，從而拉動需求；

2）增加政府支出使得G增加，從而總需求增加；

3）增加轉移支付也會使得私人部門的投資和消費增長，從而拉動需求；

4）增加公債發行在短期可能使貨幣市場資金緊張，利率上升，一定程度抑制投資，但公債的運用使政府支出增加，從而總需求增加。（公債的一點說明）PASLASYYf《宏觀經濟分析》43緊縮性財政政策政策意圖：抑制總需求，使AD曲線左移，從而給經濟降溫。手段：提高稅率、減少政府購買和轉移支付

1）提高稅率使得私人部門的投資和消費降低，從而抑制需求；

2）減少政府支出使得G減少，從而總需求降低；

3）減少轉移支付也會使得私人部門的投資和消費減少，從而抑制總需求。PASLASYYf《宏觀經濟分析》44自動穩定器自動穩定器：指經濟系統本身具有的一種減少對國民收入沖擊的機制，具有自動平滑經濟波動的功能。1稅收自動穩定器累進稅.3農產品物價穩定政策蕭條：收購繁榮：拋售2轉移支付的自動變化失業救濟、其他福利《宏觀經濟分析》45斟酌使用的財政政策主動采取的財政政策，即通過變動政府支出（購買和轉移支付）、稅收或公債發行規模以穩定總需求水平，使經濟接近物價穩定的充分就業狀態。1政府支出購買性支出：直接影響AD轉移性支出：增加收入和消費

3公債發行增加政府支出

彌補財政赤字影響貨幣供求2變動稅收減稅增加AD提高稅率降低AD《宏觀經濟分析》46政策效應比較自動穩定器：是政府穩定經濟和緩和經濟波動的第一道防線。對輕微的經濟波動能起到良好的抑制作用，但其作用是有局限性和輔助性的，它并不能完全消除波動；

斟酌使用的財政政策：要確保經濟穩定，政府要審時度勢，主動采取一些財政措施。《宏觀經濟分析》47（三）貨幣政策貨幣政策是指中央銀行通過控制貨幣供給量來調節利率，進而影響投資和整個經濟，從而實現經濟發展的既定目標。利率是主要的中間變量，通過利率變動影響投資，從而影響社會總需求（改變AD曲線的位置），最終影響就業和國民收入。主要政策工具：再貼現政策、法定存款準備金政策、公開市場業務等。PYASYfLASEE’《宏觀經濟分析》48貨幣政策傳導機制利率水平貨幣供應量政策工具投資需求總需求產出和價格水平變動擴張政策：M↑→i↓→I↑→AD↑→Y↑P↑緊縮政策：M↓→i↑→I↓→AD↓→Y↓P↓《宏觀經濟分析》49再貼現政策再貼現政策的使用主要表現在中央銀行改變再貼現利率上。再貼現利率是中央銀行對商業銀行貸款利率。再貼現政策通過影響貼現貸款和基礎貨幣的量來影響貨幣供給。再貼現利率與貨幣供應量的關系：再貼現利率提高——貨幣供應量下降，反之反是。再貼現政策的缺點：1）再貼現利率不變時，市場利率的變動使得再貼現利率與市場利率的差額頻繁波動，從而導致貼現貸款和貨幣供應量的變動，使貨幣供給難以控制；2）中央銀行可以改變再貼現利率，但不能命令商業銀行來貸款；3）中央銀行對再貼現利率的變動可能被市場誤解，比如，當同業拆借利率上升，為維持與市場利率的正常關系而提高再貼現利率時，可能被誤解。再貼現政策的優點：中央銀行可以通過它來發揮最后貸款人的作用。《宏觀經濟分析》50法定存款準備金政策法定存款準備金政策是指中央銀行憑借法律授權，規定和調整商業銀行的法定存款準備率，左右商業銀行信貸規模，進而改變貨幣供應量，從而影響整個國民經濟。法定存款準備金率與貨幣供應量的關系：r↑→M↓，反之反是。缺點：它對貨幣供給量的作用過于猛烈且缺乏彈性，政策預期效果還在很大程度上受制于銀行體系的超額存款準備金的數額。優點：1）政策的采用與否，主動權在中央銀行；2）能對貨幣供應量產生迅速、有力、廣泛的影響；3）作用于所有銀行或存款式金融機構，對于所有金融機構都較為客觀、公平；4）存款準備率的高低變動能較好體現中央銀行的政策意圖。提個小問題：你知道法定存款準備金率與法定存款準備金利率的區別嗎？《宏觀經濟分析》51公開市場業務是中央銀行控制貨供給量最常用、最重要的工具公開市場業務是指中央行在金融市場上公開買賣政府債券以控制貨幣供給和利率的政策行為。公開市場業務與貨幣供應量的關系：買入政府債券－基礎貨幣增加－貨幣供應量增加；賣出政府債券－基礎貨幣減少－貨幣供應量減少。優點：1）中央銀行進行公開市場業務能完全控制交易量，即買賣多少完全由中央銀行決定；2）公開市場操作可以進行靈活、精確的交易；3）中央銀行可以容易的改變交易方向；4）公開市場業務可以迅速執行。運行條件：必須以發達的金融市場為前提，即必須保證足夠多的可以進行交易的證券種類和數量?！逗暧^經濟分析》52其它貨幣政策工具道義勸告

調整法定保證金限額

規定抵押貸款利率的上限和下限《宏觀經濟分析》53我國的貨幣政策存款準備金政策再貸款與再貼現政策公開市場業務

分類：本幣公開市場操作、外匯公開市場操作

交易品種：回購交易、現券交易、央行票據利率政策匯率政策：對匯率進行管理和調節

2005年7月1日，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度?！逗暧^經濟分析》54（四）財政政策與貨幣政策的配合財政政策和貨幣政策都各有其特點，又有其局限性。政府在進行需求管理時，應根據宏觀經濟活動狀態的客觀要求和各項政策的特點相機地決定和選擇某項或幾項政策手段?！逗暧^經濟分析》55財政政策和貨幣政策的特點財政政策貨幣政策政府支出政策稅收政策公開市場業務法定存款準備金率再貼現率猛烈程度較猛烈較緩和較緩和較猛烈較緩和政策阻力較大較小決策較慢較塊較慢較塊政策時滯內在時滯長，外在時滯短內在時滯短，外在時滯長影響范圍大小作用對象AD（直接作用）先貨幣供給，后AD（通過利率）鏈接《宏觀經濟分析》56財政政策和貨幣政策搭配效應

一個簡單但不一定科學的記憶方法

（科學的解釋涉及到IS-LM模型）產出：無論財政擴張還是貨幣擴張都有助于產出增加。利率：財政擴張→政府擠占公眾資金支出→貨幣需求↑→i↑；貨幣擴張－貨幣供給↑→i↓。反之反是。因此，政策搭配效應如下：財政擴張和貨幣擴張：產出增加，利率不確定財政緊縮和貨幣緊縮：產出減少，利率不確定財政擴張和貨幣緊縮：產出不確定，利率上升財政縮性和貨幣擴張：產出不確定，利率下降《宏觀經濟分析》57四、經濟周期理論經濟活動沿著經濟發展的總體趨勢

所經歷的有規律的擴張和收縮。

《宏觀經濟分析》58經濟周期的四個階段GDP繁榮衰退復蘇潛在GDP趨勢線繁榮蕭條衰退時間波動幅度波動高度波動深度擴張長度平均位勢：周期內平均增長率特征參數解釋《宏觀經濟分析》59經濟周期的類型長周期（長波），又稱康德拉耶夫周期，周期長度平均為50年左右。中周期（中波），又稱朱格拉周期，周期平均長度為8年到10年。短周期（短波），又稱基欽周期，周期平均長度約為40個月?！逗暧^經濟分析》60經濟周期的成因外部因素理論純貨幣理論投資過度理論消費不足理論心理理論創新理論政治周期理論

《宏觀經濟分析》61經濟周期的指標分類先行指標

貨幣供給量、股票價格指數、生產工人平均工作時數、房屋建筑許可的批準數量、機器和設備訂貨單的數量、消費者預期指數同步指標

國內生產總值(GDP)、工業生產指數、個人收入、非農業在職人員總數、制造業和貿易銷售額滯后指標

生產成本、物價指數、失業的平均期限、商業與工業貸款的未償付余額、制造與貿易庫存與銷售量的比率

《宏觀經濟分析》62我國經濟周期情況改革前：振幅大、峰位高、谷位深、平均位勢低、擴張長度短；改革后：振幅減小、峰位下降、谷位上升、平均位勢提高、擴張長度延長。《宏觀經濟分析》63經濟周期與行業投資策略增長型行業：運行狀態與經濟活動總水平的周期及其振幅無關；收入增加的速率與經濟周期未出現同步；依靠技術進步、新產品推出及更優質服務，使其經常呈現出增長形態。周期性行業：運動狀態直接與經濟周期相關。如日用品制造業、建筑材料、家用電器等耐用消費品及旅游業。防衛型行業：行業產品需求相對穩定，運動形態不受經濟周期衰退影響，收入穩定。如食品業、藥品業、公用事業。行業投資策略：

經濟前景看好：周期型行業

經濟前景看差：防守型行業（穩定投資收益）＋增長型行業《宏觀經濟分析》64五、產業政策

產業是指進行同類生產的企業集合體。產業政策是政府為彌補“市場失靈”，或為在某些領域趕超國際先進水平，增強國內產業競爭力，而采取的有限的干預政策的總稱。產業政策手段直接干預手段間接干預手段《宏觀經濟分析》65間接干預手段經濟杠桿干預手段

財政手段：稅收、政府投資、財政補貼、政府訂購

金融手段：國內貸款制度、國際貸款制度信息誘導手段

發展計劃：經濟、產業、技術計劃

政府的重大經濟活動，如國家經貿關系協調

政府組織的權威信息發布《宏觀經濟分析》66直接干預手段政府的行政管制

市場進入管制、數量管制、價格管制、技術管制、環境保護管制和生產安全管制。政府的行政協調

通過各種形式協調具體企業的生產經營，行政協調手段的運用范圍較窄，主要集中于政府所管轄的國有企業和軍事工業等。《宏觀經濟分析》67產業政策體系產業組織政策產業布局政策產業技術政策產業政

策體系產業結構政策《宏觀經濟分析》68六、行業分析行業是指具有某些相同特征的企業群體行業和產業有一定的區別：產業劃分必須具備1）規模性、2）職業化、3）社會功能性；行業劃分雖然也注重職業人員和社會功能，但一般沒有規模的約定。通過對行業一般特征的了解和分析，可以為政府部門、投資者及其其他機構提供決策依據或投資依據。《宏觀經濟分析》69行業的劃分方法聯合國標準產業分類法（10個部門）我國國民經濟行業分類（四個層次）中國證監會《上市公司行業分類指引》（18）上海證券交易所（10）

（參見P145）《宏觀經濟分析》70行業的一般特征分析行業的市場結構

根據各行業中企業的數量、產品屬性和價格控制程度等因素，可將行業分成四種類型：完全競爭、不完全競爭、寡頭壟斷或完全壟斷。

行業的競爭結構：哈佛商學院邁克爾·波特教授認為，行業內存在五種基本力量，即潛在進入者、替代品、供給方、需求方以及行業內現有競爭者。從靜態角度看，五種競爭力量的狀況及其綜合強度決定行業內競爭的激烈程度；從動態角度看，五種競爭力量抗衡的結果，共同決定行業發展方向，及行業競爭強度和獲利能力。行業的生命周期影響行業興衰的主要因素《宏觀經濟分析》71行業投資的選擇投資策略

一般來說，投資者應該選擇增長型行業和在行業生命周期中處于成長階段和成熟階段的行業。行業分類（根據經濟周期和行業發展的關系可劃分為）

增長型行業、周期型行業、防守型行業。（關于經濟周期與行業投資策略請參見第63張幻燈片）

經濟前景看好：周期型行業；

經濟前景看差：防守型行業（穩定投資收益）＋增長型行業行業生命周期風險

高(創業階段)——低(成長和成熟階段)——高(衰退階段)

選擇處于成長階段和成熟階段的行業

END謝謝大家！《宏觀經濟分析》73GDP與GNP國內生產總值（GDP）：一定時期內在本國領土范圍內所生產的最終產品和勞務的市場價值的總和，以領土即地理上的國境為統計標準，即國土原則；國民生產總值（GNP）：本國公民所生產的最終產品和勞務價值的總和，以人口為統計標準，即國民原則。GNP=GDP－外國生產要素參與本國生產的報酬+本國生產要素參與外國生產的報酬《宏觀經濟分析》74GDP消脹指數名義GDP和實際GDPGDP消脹指數是在給定的一年中，名義GDP與該年實際GDP的比值。

當年GDP消脹指數＝當年名義GDP／當年實際GDP當前產出×當前價格當前產出×基期價格《宏觀經濟分析》75CPI和PPI消費者價格指數（CPI）用來度量城市居民購買有代表性的一籃子商品和勞務的費用。生產者價格指數（PPI）用來衡量生產成本的變化，計算時僅考慮有代表性的生產投入品，如原材料、半成品和工資等。計算公式：《宏觀經濟分析》76物價穩定與充分就業的矛盾要充分就業→擴張性政策→刺激投資需求和消費需求→物價水平上漲要治理通貨膨脹→緊縮性政策→抑制投資需求和消費需求→廠商縮小生產規?！蜆I人數減少、失業增加失業率菲利普斯曲線自然失業率通貨膨脹率《宏觀經濟分析》77經濟增長與物價穩定的矛盾要經濟增長→擴張性政策→刺激投資需求和消費需求→物價上漲（特別是在充分就業狀態時）要穩定物價和治理通貨膨脹→緊縮性政策→抑制需求，降低產出，減緩經濟增長《宏觀經濟分析》78內在均衡與外在均衡的矛盾

內在均衡是指國內充分就業與物價穩定的狀態；外在均衡是指國際收支平衡（盈余和赤字都是不平衡）。國際收支平衡與充分就業、物價穩定的矛盾也就是內在均衡與外在均衡的矛盾。

實現充分就業→工資與收入水平上升→對外國商品需求增加和資本輸出→破壞國際收支平衡改善國際收支狀況→外匯增加→國內貨幣量增加→破壞物價穩定更復雜的分析可以通過M-F模型。總之，維持內在均衡的政策可能破壞外在均衡，反之亦然?！逗暧^經濟分析》79充分就業與經濟增長經濟增長——就業機會較多（但可能增加結構性失業、技術性失業）就業較多——產出增加《宏觀經濟分析》80回購交易正回購：央行行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為。

正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作。

逆回購：央行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為。

逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。《宏觀經濟分析》81現券交易現券買斷：央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣

現券賣斷：央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣《宏觀經濟分析》82中央銀行票據中國人民銀行發行的短期債券

央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣

央行票據到期則體現為投放基礎貨幣《宏觀經濟分析》83利率政策調整中央銀行基準利率，包括：再貸款利率、再貼現利率、存款準備金利率、超額存款準備金利率調整金融機構法定存貸款利率制定金融機構存貸款利率的浮動范圍制定相關政策對各類利率結構和檔次進行調整等。央行為何選擇加息27而不是25個基點？

《宏觀經濟分析》84關于政府公債政府發行公債，等于收入從私人部門轉移到政府部門。因此，從表面上看政府盡管擴大了開支，但相應減少了私人部門的支出，總支出并未變化。但在實際上，衰退期總支出不足，意味著私人部門擁有大量既不用于消費，也不用于投資的閑置收入，政府為反衰退而舉的債務是大多來自這部分閑置資金，并未影響既定的消費和投資，故向私人部門舉債以擴大政府購買，就能增加總支出。《宏觀經濟分析》85政策時滯政策時滯：內在時滯、外在時滯內在時滯：指從認識到經濟波動到著手制定實施政策所經歷的時間。外在時滯：指政策行為對經濟影響的時間。《宏觀經濟分析》86經濟周期特征參數解釋波動的幅度：指每個周期內經濟增長率上下波動的差，表明每個經濟周期內經濟增長高低起伏的劇烈程度。波動的高度：指每個周期內波峰年份的經濟增長率，表明每個周期經濟擴張的強度。波動的深度：指每個周期內波谷年份的經濟增長率，表明每個周期經濟收縮的力度。波動的擴張長度：指每個周期內擴張的時間長度，表明每個周期內經濟擴張的持續性。波動的平均位勢：指每個周期內各年度平均的經濟增長率。《宏觀經濟分析》87外部因素理論外部因素理論認為，經濟周期的根源在于經濟制度之外的某些事物的波動－如太陽黑子、星象、科學發明和技術進步等等。太陽黑子論認為太陽黑子周期性地造成惡劣氣候，使農業收成不好，影響了工商業，從而使整個經濟周期性地出現衰退。

《宏觀經濟分析》88純貨幣理論觀點：經濟周期純粹是一種貨幣現象，貨幣數量增減是經濟發生波動的惟一原因。經濟周期波動是銀行體系交替擴張和緊縮信用造成的。即使沒有其他原因存在，貨幣供給的變動也足以形成經濟周期。作用過程：當銀行體系降低利率，放寬信貸時就會引起生產的擴張與收入的增加，這又會進一步促進信用擴大。但是信用不能無限地擴大，當高漲階段后期銀行體系被迫緊縮信用時，又會引起生產下降，危機爆發，并繼之出現累積性衰退?！逗暧^經濟分析》89投資過度理論生產結構的不平衡，資本品和消費品生產之間的不平衡。

資本品生產的增長以消費品生產下降為代價。

當經濟擴張發展到一定程度之后，整個生產結構已經處于嚴重的頭重腳輕狀態，于是經濟衰退不可避免?！逗暧^經濟分析》90消費不足理論消費不足理論一直被用來解釋經濟周期的收縮階段，即衰退或蕭條的重復發生。把蕭條產生的原因歸結為消費不足，出現蕭條是因為社會對消費品的需求趕不上消費品的增長。結論：一個國家生產力的增長率應當同消費者收入的增長率保持一致，以保證人們能夠購買那些將要生產出來的更多的商品。《宏觀經濟分析》91心理理論心理理論強調心理預期對經濟周期各個階段形成的決定作用。

擴張階段，盲目樂觀衰退階段，盲目悲觀《宏觀經濟分析》92創新理論發明、創新和模仿不平衡的、不連續創新的投資活動——不斷重復發生——經濟通過這種不斷重復發生的投資活動來運轉的。《宏觀經濟分析》93政治周期理論政府交替執行擴張性政策和緊縮性政策的結果，造成了擴張和衰退的交替出現。如：為了就業，政府實行擴張性財政政策和貨幣政策，但在政治上，財政赤字和通貨膨脹會遭到反對，于是轉而實行緊縮性政策，人為制造了經濟衰退?！逗暧^經濟