1、2022年光伏發電行業發展現狀及未來展望分析1、光伏發電行業需求展望：供需博弈漸入尾聲，需求彈性有望顯現央企國企電站收益率要求有所放寬：在碳中和背景下，出于加快在新能源領域的布局和發展、增加 新能源裝機的迫切需求，已有央企、國企在制造產業鏈成本居高不下導致需求釋放不暢的情況下開 始下調對光伏電站項目投資收益率的要求。根據光伏們報道，已有央企將光伏電站項目全投資收益 率從 8%降至 6%-6.5%，并且明確了 25 年的財務測算周期；亦有企業保持 8%的全投資收益率要求不 變，但自有資金出資比例從 30%降至 20%，間接降低了對投資收益率的要求。我們對無補貼條件下， 8%和 6%的全投資 IR

2、R 要求對應的光伏電站成本進行了測算，結果顯示兩種情況下電站成本要求平均 差異約 0.6 元/W，在部分煤電上網電價較高的地區降幅更為明顯。融資成本下降有望釋放電站成本空間：根據北極星儲能網等媒體統計，2021 年上半年有南方電網、 國家能源集團、中國華能、國家電投等 14 家國企央企披露碳中和債券發行計劃，總融資額約 200 億 元，平均融資利率約 3.5%。交易商協會官網信息顯示，碳中和債券的募投項目需符合綠色債券支 持項目目錄，且聚焦于碳減排領域，包括光伏、風電及水電等清潔能源類項目等。此外，近期央 行宣布將通過碳減排支持工具向金融機構提供低成本資金，重點支持清潔能源、節能環保和碳減排

3、技術三個碳減排領域，其中清潔能源領域主要包括風力發電、太陽能利用、高效儲能（包括電化學 儲能）、大型風電光伏源網荷儲一體化項目、戶用分布式光伏整縣推進等；碳減排支持工具發放對 象暫定為全國性金融機構，人民銀行通過“先貸后借”的直達機制，對金融機構向碳減排重點領域 內相關企業發放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的 60%提供資金支持，利率為 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次。“十四五”規劃明確提出建設清潔能源基地：2021 年 3 月 12 日，新華社公布中華人民共和國國民 經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要。根據規劃，未來我國將持續開發包括 水電、風電、光伏等

4、電源在內的多個清潔能源基地，形成九大集風光（水火）儲于一體的大型清潔 能源基地以及五大海上風電基地。其中，九大清潔能源基地主要位于雅魯藏布江下游、金沙江下游、 雅礱江流域、黃河上游和幾字灣、河西走廊、新疆、冀北、松遼等地；五大海上風電基地位于廣東、 福建、浙江、江蘇、山東等地。國務院近期印發2030 年前碳達峰行動方案，指出全面推進風電、 太陽能發電大規模開發和高質量發展，加快建設風電和光伏發電基地，堅持陸海并重，推動風電協 調快速發展，鼓勵建設海上風電基地。第一期 100GW 大基地項目已有序開工：2021 年 10 月 12 日，習近平主席在生物多樣性公約第十 五次締約方大會領導人峰會上發

5、表的共同構建地球生命共同體講話中提出，為推動實現碳達峰、 碳中和目標，中國將陸續發布重點領域和行業碳達峰實施方案和一系列支撐保障措施，構建起碳達 峰、碳中和“1+N”政策體系。中國將持續推進產業結構和能源結構調整，大力發展可再生能源，在 沙漠、戈壁、荒漠地區加快規劃建設大型風電光伏基地項目，第一期裝機容量約 1 億千瓦的項目已 于近期有序開工。“整縣推進”進入實質操作階段：2021 年 6 月 20 日，國家能源局綜合司正式下發關于報送整縣(市、 區)屋頂分布式光伏開發試點方案的通知，擬在全國組織開展整縣(市、區) 推進屋頂分布式光伏開 發試點工作。通知明確，黨政機關建筑屋頂總面積可安裝光伏發

6、電比例不低于 50%；學校、醫 院、村委會等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 40%；工商業廠房屋頂總面積可安裝 光伏發電比例不低于 30%；農村居民屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 20%。根據智匯光伏不 完全統計，9 月份以來各地陸續開展基于整縣推進模式的分布式光伏項目 EPC 招標，已經有 17 家企 業在 9 省 18 縣開展了整縣推進分布式光伏項目招標工作，總規模約為 1.29GW。浮動電價有望促進分布式光伏需求加速釋放：10 月 11 日，國家發改委發布關于進一步深化燃煤發 電上網電價市場化改革的通知，要求各地要有序推動工商業用戶全部進入電力市場，按照市場價 格購電，取

7、消工商業目錄銷售電價。燃煤發電市場交易價格浮動范圍由現行的上浮不超過 10%、下 浮原則上不超過 15%，擴大為上下浮動原則上均不超過 20%。在當前的能耗雙控與電力供需形勢下， 工商業企業用電成本或在基準電價基礎上出現上浮，出于降低整體用電成本考慮，工商業企業對自 發自用分布式光伏的安裝熱情有望提升。硅片價格率先松動，產業鏈有望進入降價通道：根據硅業分會數據，單晶硅片市場價格于 11 月中旬 開始出現松動。11 月 26 日價格信息顯示，由于部分二線企業庫存承壓，M6 單晶硅片（166mm/170m） 周成交均價降至 5.38 元/片，周環比跌幅 4.94%；M10 單晶硅片（182 mm

8、/175m）周成交均價降至 6.36 元/片，周環比跌幅 5.64%。11 月 30 日隆基股份發布最新硅片價格，G1、M6、M10 硅片月價格降幅分 別達到 7.41%、7.16%、9.75%。12 月 2 日中環股份下調硅片價格，G1、M6、G12 硅片月價格降幅分別 為 9.1%、12.48%、6.04%。我們認為一線硅片企業大幅降價有望降低硅片環節的整體開工意愿以及對 硅料的采購意愿，從而將終端需求的壓力傳導至上游硅料環節并帶動全產業鏈價格下降，進而刺激 后續裝機需求的釋放。整體而言，光伏終端裝機需求潛力充沛，在產業鏈進入降價通道的情況下，光伏制造產業鏈與電站 端之間的供需博弈有望緩解

9、，需求潛力有望逐步釋放。我們預計 2022-2023 年全球光伏裝機需求分別 約 220GW、270GW，同比增速分別約 40%、23%，其中國內需求分別為 75GW、95GW，同比增速分別 為 56%、27%。全球裝機需求對應光伏組件需求分別約 254GW、313GW。圖：全球光伏新增裝機2、光伏發電產業鏈：關注輕資產龍頭與階段性緊缺環節組件：一線一體化企業占優組件成本壓力有望減輕：站在當前時點上展望，2022 年光伏硅料環節有效產出有望顯著增加，預計 可滿足超過 240GW 光伏裝機需求，全年價格水平有望在 2021 年的基礎上明顯降低，組件環節最大的 成本壓力有望減輕。組件商業模式存在

10、To C 屬性：組件環節直接面向光伏終端電站業主或電站系統集成商、安裝商，在 分布式電站方面亦有經銷模式存在，相對于硅料、硅片、電池片等環節 B2B 的模式，組件環節的商 業模式在一定程度上具備 To C 屬性。 海外銷售渠道是形成競爭優勢的必要條件：目前光伏發電已逐步在全世界范圍內具備無補貼條件下 的經濟性，近兩年海外市場在全球光伏裝機需求中的占比已提升至 60%以上，后續仍有望繼續提升。 作為光伏電站建設的直接上游，光伏組件企業進行銷售渠道的全球化、當地化布局是貼近終端市場、 保持對市場需求變化的敏感性的必然選擇，從長期來看也是提升客戶粘性、穩定海外市場銷售規模 與業績、充分保有未來深入拓

11、展能源相關業務的可能性，進而獲取并穩固競爭優勢的必要條件。組件品牌具備長期價值：與硅料、硅片、電池片環節有所不同，光伏行業歷次格局的重大變化雖然 劇烈，亦不乏龍頭企業陷入困境甚至破產，但并未使得如尚德、英利等部分歷史較久的組件品牌消 亡。此外，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等過往或現在仍在海外資本市場上市的老牌 光伏組件企業，在過往年份中雖受限于海外資本市場融資渠道相對不通暢等因素（市盈率、市凈率 等估值指標相對于 A 股可比公司折價明顯，甚至市凈率常年小于 1），但在全球組件出貨份額上持 續位居前列，近年來僅有隆基股份成為穩定留在全球第一梯隊的新進入者，在一定程度上顯示出在 具備 T

12、o C 屬性的海外光伏終端市場中組件品牌的長期價值。一二線品牌通常存在產品價差：組件環節一二線企業的產品價格一般存在小幅差異，從晶科能源（一 線）、中電光伏（二線）、中利騰暉（二線）三家企業的歷史出廠價格來看，一二線產品價差通常 在 0.05-0.01 元/W，如果以一線企業價格為基準，價格差距幅度約為 3%-6%。近期在產業鏈成本壓力 較大的情況下，一二線相對價差出現小幅擴大。可融資性是品牌價值的主要表現形式：可融資性（Bankability）是指組件品牌在被海外光伏電站項目 選用時可使項目獲得銀行融資和無追索權貸款的能力。以最具公信力的第三方研究機構彭博新能源 財經（BNEF）為代表，在可

13、融資性的評選中，BNEF 通過對來自世界各地的銀行、技術顧問、工程總 承包和獨立電力生產商等全球重要光伏參與者的調查，同時通過對產品質量、長期可靠性、項目部 署績效和制造商財務實力等多方面因素的綜合考量，最終給出全球各組件品牌的可融資性評估。長 期在可融資性方面具備優勢的組件企業有望在既有業績的基礎上觸及更為廣闊的市場，進一步擴大 組件市場份額，形成“品牌-業績-品牌”的正反饋，最終形成企業中長期的競爭壁壘，構建一線組件企 業市場集中度逐步提升的競爭格局。一線一體化組件企業有望兌現品牌渠道價值與期貨利潤：在一二線價差存在的基礎上，我們預計在 產業鏈價格進入下降通道的情況下，一線組件企業有望依靠

14、溢價享有部分超額盈利，同時一體化企 業有望保留硅片、電池片環節的部分利潤，加之組件結算周期較長，海外市場銷售占比較高的一線 企業亦有望兌現簽單與執行時點之間的期貨利潤。逆變器：龍頭企業盈利有望持穩中國企業市場份額持續提升：在近年來光伏逆變器產業的發展中，我國逆變器企業技術與產品逐步 升級，同時積累了海外市場的銷售渠道與品牌認知度，在全球市場的市占率逐步提升。2020 年在新 冠疫情等因素的影響下，傳統海外逆變器企業市場份額進一步萎縮，陽光電源、錦浪科技、固德威 等上市公司逆變器產銷量均大幅增長。根據 Wood Mackenzie 的數據，2020 年全球逆變器出貨量前 10 公司中，有 6 家

15、中國企業，合計全球市占率約 60%，相對于 2019 年進一步提升，其中華為（23%） 與陽光電源（19%）位居前兩名。海外逆變器市場盈利能力更優：相比于較為純粹價格競爭的國內市場，海外主要逆變器市場較為成 熟，除產品價格外更關注產品本身可靠性、品牌及服務，具有準入門檻高、認證審核嚴格、認證周 期長等高壁壘的特性，價格敏感性相對更低，因此逆變器產品在海外市場的盈利能力相對較優。搶 占海外市場份額對于提升逆變器企業整體盈利能力有顯著意義。資產較輕、產能周期性相對較弱：相比光伏行業主產業鏈的硅料、硅片、電池片等環節，逆變器行 業偏向輕資產，原材料成本在營業成本中的占比超過 90%。單純逆變器業務的

16、企業固定資產周轉率 顯著高于主產業鏈企業，逆變器產能彈性、通用性較強，周期性相對較弱，企業在面對技術、產品 迭代時固定資產減值、淘汰的風險相對較小，有利于行業競爭格局的中長期穩定。元器件緊缺，龍頭企業有望保障供應與盈利：由于 IGBT 等關鍵元器件產能持續緊缺導致價格上漲， 部分光伏逆變器企業年內上調產品價格，調漲后的價格預計可以部分轉移元器件的成本上漲壓力。 當前產業預期 2022 年 IGBT 元器件供給或繼續保持緊張，我們預計對元器件供應保障能力較強的龍頭 企業有望在相對不受元器件成本擠壓的基礎上保障自身出貨量，進而最小化盈利能力與盈利體量受 損的預期。光伏逆變器企業具備進入儲能領域的天

17、然優勢：光伏、風電出力具有間歇性與不可控性，與每時每 刻的光照條件、風力條件密切相關，因此大規模地應用光伏、風電作為發電來源，需要按照電力系 統安全穩定的要求配臵儲能設施，以平滑光伏、風電的發電出力曲線。儲能電站同樣需要與光伏電 站逆變器類似的電能轉換裝臵，儲能逆變器與光伏逆變器在技術原理、生產制造、下游客戶等方面 基本一致，儲能業務渠道與光伏逆變器業務渠道共享，因此光伏逆變器企業具備進入儲能領域的天 然優勢，也有進入儲能領域其他業務的可能性，市場空間的中長期成長性上優于光伏主產業鏈環節。光伏 EVA 樹脂粒子：2022 年仍可能階段性短缺光伏級 EVA 粒子需求有望伴隨光伏需求增長：EVA

18、膠膜作為光伏組件的封裝材料，其需求與組件需 求關聯度極為密切，單位面積組件對膠膜的需求相對穩定，近年來光伏組件的膠膜單耗僅因為組件 單位面積功率的提升而略有下降。同時光伏膠膜技術路線較穩定，目前的技術升級（白色 EVA 膠膜、 POE/EPE 膠膜）僅存在于現有產品體系內，中短期內無顛覆性技術替代風險，因此后續光伏膠膜需 求有望伴隨光伏組件需求的增長而穩定向好。考慮到 EVA 膠膜克重相對穩定，雙面組件方面當前產 業實際以雙面應用 EVA/POE/EVA 三層共擠膠膜或正面應用 EVA/POE/EVA、反面應用 EVA 的方式為主， 我們預計光伏級 EVA 粒子的需求有望隨光伏終端需求而穩定增

19、長。2022 年仍可能階段性短缺：根據現有國內外企業擴產規劃，我們預計 2022 年光伏級 EVA 粒子可能的 供給量范圍在 100-140 萬噸，由于 EVA 粒子產能爬坡的節奏較難精確把握，而從 2021 年的新產能爬 坡情況來看，2022 年新產能全面釋放的概率預計不大，如供給全年有效釋放量在 120-130 萬噸，則光 伏 EVA 粒子 2022 年供需處于相對緊平衡的狀態，在季度需求波動的過程中可能出現階段性的短缺， 屆時粒子價格仍有短期上漲的可能性。3、光伏發電新技術：HJT 轉換效率快速突破，降本路徑清晰華晟新能源 500MW 產線進入滿產狀態：根據華晟新能源官網與行業媒體 So

20、larzoom 信息，2021 年 10 月 14 日，華晟新能源 500MW 產線單日產出達到 21.1 萬片，達到滿產狀態，近期平均每天產出量在 18 萬片左右，平均產能利用率達到 90%以上，周平均效率達到 24.6%，最佳日均效率超過 24.7%，良 率達到 98%-98.5%。量產進度領銜行業，后續產能有望連續落地：同時華晟新能源二期 2GW 擴產項目基建正在進行，設 備采購已經完成，計劃于 2022Q1 進行設備搬入；二期產線計劃采用微晶工藝，目標是實現單面微晶 異質結電池量產平均效率大于 25%，雙面微晶異質結電池平均量產效率大于 25.5%單線產能達到 500MW、良率大于 9

21、8%。目前華晟新能源已完成 A 輪融資，用于二期 2GW 微晶 HJT 異質結電池及組 件項目擴產，此外預計于 2022 年內啟動三期擴產計劃，目前三期項目規劃產能 4-8GW。國產核心設備得到量產驗證：華晟新能源 500MW 產線核心設備由邁為股份、理想萬里暉等國內 HJT 設備領先廠商提供。首批投產的電池線采用了邁為股份及理想萬里暉的 PECVD 設備、邁為股份的 PVD 設備、邁為股份及中辰昊的絲網印刷設備，并使用了邁為股份 MES 系統對全電池產線進行調度及智 能優化。預計隨著產線繼續量產化運行，國產 HJT 核心設備的效率與可靠性等指標都有望得到進一 步驗證。國產量產設備實現對外出口

22、：根據 Solarzoom 報道，邁為股份近日收到來自 REC 的 HJT 電池整線設備 訂單，訂單包含 PECVD、PVD、絲網印刷等核心設備，用于 REC 位于新加坡的 400MW 異質結電池生 產線。本次交易的異質結設備采用了 210 半片技術，設計產能約為 11,200 半片/h。繼 400MW 訂單后， REC 也向各大供應商發出 6GW 的招標邀請 （包括印度的 4GW + 新加坡的 1.8GW），計劃于 2022 年年 底投產。隆基股份刷新 HJT 電池實驗室轉換效率世界紀錄：根據索比光伏網 10 月 28 日報道，經權威測試機 構德國 ISFH 測試，隆基硅基異質結電池光電轉換

23、效率達到 26.30%，再次刷新世界紀錄。此次認證電 池為 M6 尺寸，填充因子達到 86.59%，電流密度達到 40.49mA/cm2。同時隆基股份首次嘗試了完全無 銦的 TCO 工藝，電池效率超過 25%，為 HJT 電池產業化提供了極具參考價值的降本路徑。圖：隆基股份 26.30%轉換效率 HJT 電池參數低溫銀漿是降本核心：低溫銀漿的固有特性在一定程度上限制了 HJT 電池絲網印刷工藝的降本提效。 1）低溫銀漿導電性能相對較差，需要柵線寬度適當放大以降低電阻，由此導致低溫銀漿耗用量較高； 2）低溫銀漿焊接拉力偏低，為保證足夠的焊接拉力亦需要提升銀漿用量；3）低溫銀漿黏度特性導 致 HJT 電池電極印刷速度相對 PERC 電池偏慢；4）低溫銀漿應用量較少，價格較高。在傳統 5BB電 池工藝下，HJT 電池銀漿消耗量約 300mg/片，對應成本約 0.3 元/W，是 HJT 電池非硅成本的最主要構 成，銀漿的降本也是 HJT 成本下降的核心路徑。技術進步構筑銀漿降本空間：HJT 電池銀漿降本可從降低銀耗量和銀漿降價兩方面入手。在降低銀 耗量方面，當前華晟、通威等產業化領先企