1、第五章 跨國公司財務管理第一節 外匯與匯率決定理論一、外匯與外匯匯率外匯是“國際匯兌”這一名詞的簡稱。其動態的含義是把一個國家的貨幣兌換成另一個國家的貨幣，借以清償國際間債權債務關系的一種專門性的經營活動；其靜態的含義是指他是以外幣表示的用于國際結算的支付手段。財務管理中的外匯一般都是指的其靜態含義。1.外匯的內容外匯一般需要具備三個條件: 必須是以外幣表示的資產 必須可以兌換成其他形式的資產或以外幣表示的支付手段； 必須能被實行一定貨幣制度的一國政府所控制。外匯是以外幣表示的信用工具和有價證券。我國的外匯管理條例規定，外匯的具體內容包括: 外國貨幣，包括紙幣、鑄幣； 外幣支付憑證，包括票據、

2、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證； 外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等； 特別提款權（SDR)、歐洲貨幣單位（ECU); 其他外匯資產。2.外匯匯率匯率是兩種貨幣兌換的比率，即一國貨幣用另一國貨幣表示的價格。匯率又稱為匯價或外匯行市。例如，1英鎊=1.5美元，即指1英鎊的價格是1.5美元，或者說，1美元的價格是0.6667英鎊，因為1÷1.5=0.6667。通過銀行將本國貨幣按匯率購買外匯或將外匯按匯率兌換成本國貨幣，就是進行外匯買賣，匯率是外匯買賣的兌換標準。 外匯匯率的標價方法確定兩種不同貨幣之間的比價，首先要確定用哪個國家呢貨幣作為標準。第一，直接標價法。直接標價法是指以一

3、定單位（1個外幣單位或100個外幣單位）的外國貨幣作為標準，折算成若干本國貨幣來表示其匯率的標價方法。第二，間接標價法。間接標價法是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數額的外國貨幣來表示其匯率的標價方法。目前，在國際金融市場上，銀行間報價除用英鎊外，都以美元為基礎標出了換取各國貨幣的數額，而不問這一金融市場所在地處在哪個國家，這稱為“美元標價法”。外匯匯率的種類第一，買入匯率、賣出匯率、中間匯率與現鈔匯率。這一種類是從銀行買賣外匯的角度劃分的。 買入匯率又稱外匯買入價是指銀行向同業或客戶買入外匯時所使用的匯率。 賣出匯率又稱外匯賣出價是指銀行向同業或客戶賣出外匯時所使用的匯率。 中間匯率

4、又稱為中間價是指外匯買入價和賣出價的平均數。 現鈔匯率是指銀行買入或賣出外幣現鈔時所使用的匯率。第二，基本匯率與套算匯率這一種類是指按照指定匯率的方法劃分的。基本匯率是指一國貨幣對某一關鍵貨幣的比率。關鍵貨幣是指在國際上普遍接受的可兌換貨幣或在國際收支中使用最多的貨幣，在一般情況下，各國都把美元當作制定匯率的主要貨幣，即常把本國貨幣對美元匯率作為基本匯率。套算匯率又稱交叉匯率是指兩種貨幣與第三種貨幣為中介推算出來的匯率。在實際中，第三種貨幣往往是關鍵貨幣。第三，即使匯率與遠期匯率這一種類是按照外匯交易的期限劃分的。即期匯率是指外匯買賣成交以后，買賣雙方在當天或在兩個營業日內進行交割的交易所使用

5、的匯率。所謂交割是指外匯交易雙方交錢、付匯的過別程。遠期匯率是指銀行進行遠期外匯交易所使用的匯率。所謂遠期外匯交易是指外匯買賣成交后，根據合同規定的到期日，按約定的匯率，辦理交割的外匯交易。第四，電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率這一分類是按照銀行外匯匯兌的方式劃分的。電匯是指銀行賣出外匯后，即以電報電傳委托其國外分支機構或代理行將匯款付給受款人的一種匯兌方式。目前，國際間的支付絕大多數都是用電匯，所以電匯匯率成為基礎匯率，一般外匯市場公布的外匯匯率都是電匯匯率。信匯是指銀行賣出外匯后，開具付款委托書，用信函方式郵寄給國外分支機構或代理行，委托其將匯款付給當地收款人的一種匯兌方式。票匯是指銀行在賣出

6、外匯時，開立一張由其國外分支機構或代理行付款的匯票交給付款人（買匯人），由其自帶或寄給國外收款人取款的一種匯兌方式。第五，官方匯率與市場匯率這一種類是按照外匯管制的寬嚴程度劃分的官方匯率是指由一國中央銀行或外匯管制當局制定和公布的，一切外匯交易所使用的匯率。市場匯率是指在自由外匯市場上進行外匯交易的實際匯率。第六，固定匯率與浮動匯率這一種類是按照國際匯率制度劃分的。固定匯率是指一股牛奶兌換別國貨幣的比率基本上是固定的，匯率波動被限制在一定的幅度內。固定匯率制度可分為以下兩個階段，即金本位制度下的固定匯率制以及黃金-美元本位制度下的固定匯率制。浮動匯率是指一國貨幣的匯率在外匯市場上可以根據供求關

7、系而自由波動的一種匯率制度。此外，規律還可以做其他分類。例如，按外匯市場營業時間劃分，可以分開開盤匯率和收盤匯率；按外匯買賣對象劃分，可以分為銀行同業匯率和商業匯率。二、規律決定理論匯率決定理論能夠為匯率預測服務，而匯率預測是跨國公司財務管理人員應負責的重要工作之一。因此，財務管理人員必須了解規律變動的趨勢和幅度，必須進行匯率預測。影響匯率變動的兩項基本因素:一是貨幣所代表的價值量的變化，二是貨幣供求狀況的變化。影響這兩者的具體因素又是多方面的主要是:國際收支狀況、通貨膨脹率差異、利率差異、財政收支狀況、各國中央銀行對市場的干預、市場預期心理以及國際政治形勢的變化。這些決定理論包括購買力評價說

8、，費雪效應、國際費雪效應、利率平價說以及無偏差理論等。這些理論的關系可用下圖1來表示:預期通貨率差異 （1） 預期未來即期匯率差異 （6） （5）（2） （3）名義利率差異 （4） 遠期匯率與期匯率差異 圖1 匯率決定理論關系圖（1）購買力平價說購買力平價說討論的是匯率變化與貨幣購買力變化之間的關系這一理論的基本思想是:人們有之所以需要某一種貨幣,是因為它具有購買力,一個國家的貨幣價值由其在該國國內所能購得商品及勞務的量,即購買力來決定,因此人們對本國和外國貨幣比價的衡量主要取決于兩種貨幣的購買力。假設令S0表示目前的即期匯率(S0是以直接標價法表示的,即單位外國貨幣的本幣價格):St為一段時

9、間后的即期匯率： Pd、P分別表示這段時間本國和外國的預計通貨膨脹率,則 St/S0=1+Pd/1+Pf (1) 或St=S0（1+Pd）/1+Pf （2）假設中國通貨蓐脹率為10%,美國通貨膨脹率為6%,則等式右邊得到一個大于1的數(1.04),這表明年末時一個外幣所能兌換的本幣數將為年初時的1.04倍(St=1.04s0),這意味著年末時人民幣相對于美元貶值了即通貨膨脹提高引起貨幣購買力降低,從而導致貨幣貶值。反之,如果中國通貨膨脹率為6%,而美國的為10%,則年末時一個外幣所能兌換本幣數只是年初的0.96倍(St=0.9650),美元貶值,而人民帀則憑借著本囯較低的通貨膨脹率而相對于美元

10、升值。公式（1）（2）即為購買力平價說的相對形式，如果將定義為0為t期間匯率的預計變化率，則：=St -S0/S0 =Pd-Pf/1+Pf （3）公式（3）左邊恰好是匯率直接標價法中匯率變成的百分比，而公式右邊的分子，則是兩國通貨膨脹率的差值，這一公式就是購買力平價說的基本公司。如果外國通貨膨脹率很小，則可以忽略公式的分母，簡化后，可以得到購買力平價說的近似公式如下：=St -S0/S0 =Pd-Pf （4）公式（4）表明本國與外國通貨膨脹之差應等于匯率的相對變化。實證研究表明這一理論對于預測長期匯率變化具有一定的作用，但對于短期匯率預測則不盡如人意。(2）費雪效應費雪效應是以美國經濟學家艾爾

11、文·費雪的姓氏命名的。這一理論論述的是論述的是利率與通貨膨脹率之間的關系。其基本思想是:各國名義利率可以簡單地分為投資獲得的真實利在資本可以在國際間自由流動的條件下,兩國名義利率的相對差率和遹貨膨脹率補償率兩部分。在資本可以在國際間自由流動的條件下，兩國的名義利率的相對差別可大體上反映兩國一般價格水平的預期相對變動。即名義利率(i)與真實利率(r)、預期通貨膨脹率(P)之間的關系可用下式描述：(1+i)=(1+r)(1+P) (5)費雪效應認為世界上每個國家的真實利率是相同的,即世界上只有一個真實利率,記作rw。這是因為如果一個國家貨幣的真實利率高于其他國家,那么大量的資本就會流入這

12、個國家.只要政府不加千涉,這種套利活動就會持續進行,直到真實利率相等為止。因此在兩國(本國d,外國f)之間就會存在下列關系（1+rw）=（1+id)/(1+Pd)=(1+if)/(1+Pf)或（1+id）/（1+i）=（1+Pd）/（1+Pf)假設中國和美國的通貨膨脹率分別為7.1%和5%,兩國名義利率分別為12.2%和10%,則:(1+Pd)/(1+Pf)=(1+7.1%)/(1+5%)=1.02 (1+Pd)/(1+Pf)=(1+12.2%)/(1+10%)=1.02上述計算結果說明費雪效應所表明的兩國名義利率與通貨膨脹之間的關系成立公式(6)也可轉換為i=r+p+r·P （7）

13、由于真實利率和通貨鵬脹率都小于1,兩者相乘之積(r·P)就更小,因此可以忽略公式(7)中的最后一項,則可以得到以下公式r=i-p (8)如果資本可以自由流動,那么在任意兩個國家中的真實利率應該相等,根據(8)可以有下式成立Id-pd=if-pf 或id-if=pd-pf (9)公式(9)表明兩國名乂利率之差反映了兩國預期通貨膨脹率之差。在上例中,根據費雪效應,如果中國的名義利率低于12.2%.資本就會受美圍高利率吸引而流向美國,在降低美國真實利率的同時又縮小了兩國的通貨膨脹率的差異,最終使兩國真實收益率相等;如果中國的名義利率高于12.2%、資本和價格的調整則按相反方向進行,也可到一

14、個新的均衡水平。（3）國際費雪效應把購買力平價說與費雪效應結合起來,就可以得到一個新的平價條件國際費雪效應。購力平價說建立了匯率與通貨脹率之間的關系,而費雪效應條件:國際費雪效應反映的是名義利率與通貨感脹率之間的關系,它們之間存在著一個共同的因素,即預期通貨膨漲率的差異,用公式表示為：St/S0=（1+Pd）/（1+Pf）=（1+id）/（1+if）將上式中的中間項忽略不計,就可以得到國際費雪效應：St/S0=（1+id）/（1+if） (10)如果公式(10)中if的相對較小,就可以得到近似的國際費雪效應：=（St-S0）/S0=（id-if)/(1+if) （11）=（St-S0）/S0=

15、id-if （12）公式(12)即為國際費雪效應的表達式,它的含義是:即期匯率的變化率(直接標價法下的外幣升值率或貶值率)應等于兩國的利率之差例如,中國和美國的名義利率分別為12.2%和10%,而當前的即期匯率為1美元=8元人民幣,如果國際費雪效應成立,與利率對應期限同的未來即期匯率將上升2.2%,達到1美元=8.176元人民幣在實際測試國際費雪效應時,發現這一理論所構造的平價關系是成立的,但在短期內偏差較大。前已述及,影響匯率變化的因素除了利率以外,還應考慮其他的因素,因此,在一般情況下,即期匯率的預期變化要大于利率的差異。 4)利率平價說利率平價說描繪的是外匯市場與貨幣市場的平衡關系。根據

16、利平價說,如果以證券代表金融資產,兩國風險與期限相同證券的利率差別(本國利率減外國利率)在扣除交易成本后應等于外幣的遠期升水或貼水【例1】假設日本某一投資者擁有100萬日元,投資期為1年,假定外匯市場和貨幣市場的有關資料如下:即期匯率:111.1日元/美元；1年遠期匯率:108.9日元/美元；日元投資利率:1.8%美元投資利率:3.7%這位投資者有兩種選擇：（1）投資于本國銀行,賺取本行利率（2）將本幣在現貨市場上以即期匯率50兌換成外幣(如美元),再投資于美國銀行,賺取美國銀行利率。同時為了減低美元投資風險,現在要簽訂一個賣出美元的期貨合同,以便鎖定美元在一年后可兌換的日元數額。現分別計算這

17、兩種選擇的投資收益率如下：(1)投資于日本銀行,1日元本幣年后變為(1+id)日元,其投資收益率為: （1+id）-1/1=id即1年后1000000日元將變為1018000日元,投資收益率為1.8%(2)投資于美國銀行,其收益率計算如下:第一,將日元兌換成美元 1/S0 = 1000000/111.1=9001(美元)第二,將美元存入美國銀行,1年后收到: 1/S0 (1+if)=9001x1.037=9334(美元)第三,簽訂賣出美元期貨合約,以便1年后將美元本金及利息轉換為日元第四,假設F0為1年遠期匯率,1年后履行美元期貨合約得到的日元數為： 1/S0 *(1+if)*F0=9334*

18、1.089=1016473(日元)第五,投資國外的收益率(R)為: R=1/S0 *(1+if)*F0-1/1=(1+if)*F0/S0-1=1.6%上例表明投資于日元的收益大于投資于美元的收益,雖然日元投資利率低,但是美元遠期匯率低于即期匯率,這說明美元相對日元是貼水,或日元相對美元是升水；投資于美元獲得高利率大部分被美元運期匯率貼水所抵銷投資者到底選擇哪一種投資,不但取決于兩國的利率水平而且取決于兩國貨幣之間的相互實力的變化,如果兩種投資收益率相等,則:id =(1+if)*F0/S0-1id +1=(1+if)*F0/S0（1+id）/（1+if）=F0/S0 （13）如果公式（13）等

19、式兩邊都以分子減去分母，再除以分母，就可以得到： （id-if)/(1+if)=(F0-S0)/S0 （14）等式(14)右邊就是直接標價法下的外幣遠期升水或貼水公式。如果公式(14)中if相對較小,則可以忽略(1+if)項,因此可以得到：(F0-S0)/S0 =id-if (15)公式(15)即為利率平價說的近似公式式中左邊表示外幣的遠期匯率升水或貼水,右邊表示本國利率與外國利率之差。利率平價說是國際金融最重要的平價關系之一,國際金融市場上各大商業銀行都是據利率平價來計算井報出遠期匯率的。但由于資本控制、政府外匯管制等原因,偏離這個平價關系的情況也確實存在（5）無偏差理論如果將國際費雪效應和

20、利平價說結合起來,就可以得到:F0/S0=（1+id）/（1+if）=St/S0由于在上式中存在著F0=St這一對應關系,即目前的遠期匯率等于一定時期(1年)后預計的即期匯率,因此上式也可以表示為:(F0-S0)/S0 =(St-S0）/S0公式(16)表示外匯遠期升水或貼水等于預計的外匯升值或貶值.這一關系事實上也是套利機制作用的結果如果遠期匯率大于預計的未來即期匯率(F0>St),外匯投機商就會出賣遠期外匯,到期后再在即期市場按預計的匯率買進履行遠期合約所需要的外匯,并希望從這一交易中獲利。如果遠期匯率小于預計的未來即期匯率(F0<St)外匯投機商就會買入遠期外匯,到期后再在即

21、期市場上賣出。從理論上講,外匯投機活動會推動遠期匯率的變化,直到外匯投機的誘因消失為止,即F0<StF0=St,一般被稱作遠期匯率是未來幾期匯率的無偏差估計量，這意味著運用遠期匯率預測未來的即期匯率具有無偏差的性質。但無偏差預測量并不表示實際的貨幣升值或貶值恰好等于該貨幣的遠期升水或貼水。事實上，這種恰好相等的情況很可能根本不會出現。因為遠期匯率作為未來即期匯率的預測量是否具有無偏差的性質不僅取決于交易成本、稅收、政府干預等，還取決于外匯市場的有效性以及投資者的風險中立態度等。（6）遠期匯率與通貨膨脹率的關系如果證明圖1中1）、2）、3）、4）、5）的關系存在，那么圖中的6），即遠期匯率

22、和通貨膨脹之間也必然存在同樣的關系。以上圖示所代表的各因素之間是相互交叉、相互影響的。第二節 外匯風險管理一、外匯風險種類1、外匯風險的概念外匯風險是指國際債權債務中約定以外幣支付時，因匯率變動給公司持有的，以外幣計價的資產、負債、收入和支出帶來的不確定性。這種不確定性所帶來的影響是雙向的，即可能是有利影響，給公司帶來收益；也可能是不利影響，使公司發生損失。從規避風險的角度分析，通常把外匯風險視為外匯損失的可能性。理解外匯風險的概念時，應弄清兩個問題：（1）外匯風險現象。承擔外匯風險的不是公司持有的全部外幣資產和負債，而只是其中的一部分。這部分承擔外匯風險的外幣資本通常稱為“受險部分”、“外匯

23、敞口”或“風險頭寸”。 例如，在外匯買賣中，風險頭寸表現為外匯持有額中“超買”或“超賣”部分，在公司經營中則表現為其外幣資產和外幣負債不相匹配的部分，如外幣資產大于或小于外幣負債的部分，或外幣資產與外幣負債在金額上相等，但在時間長短期限上不一致。（2）外匯風險的構成要素。外匯風險一般是由外幣、時間和匯率變動三個因素共同構成的。以出口產品為例，如果產品外銷的應收賬款以本幣計價結算，成交到收款的時間不論多長，由于不涉及到外幣，與匯率變動無關，故不存在外匯風險。如果產品外銷的貨款雖以計價結算，但成交日立即收到貨款（不存在時間因素），匯率無變動，因而也不存在外匯風險；如果產品外銷的應收賬款以外幣計價結

24、算，成交到收款經過一段時間，但在這一時間段內匯率無變動，因而也不存在外匯風險；只有外銷的應收賬款以外幣計價結算，成交到收款經過一段時間，而且在這一期間內匯率發生了變化，在三個因素同時存在的情況下，才能形成外匯風險。從成交到收款的時間越長，匯率變動的可能性越大；外匯與本幣的匯率變動幅度越大，外匯風險也越大。2、外匯風險的類型企業的外匯風險一般可以分為交易風險、折算風險和經濟風險。（1）交易風險是指企業以外幣計價的各種交易過程中，如以信用方式進行的商品進出口交易、外匯借貸交易、外匯買賣、遠期外匯交易、以外匯進行投資等等，由于匯率變動使折算為本幣的數額增加或減少的風險。交易風險具體又可分為：第一，商

25、品進出口交易的外匯風險是指企業進行商品、勞務進出口的交易過程中，用外幣計價結算，由于成交日到結算日匯率變動，使企業以本幣計算的收入、支出可能增加或減少而導致的風險。具體又包括出口交易的外匯風險和進口交易的外匯風險。第二，外匯借款的匯率風險是指企業借入某種外匯，由于借入日到償還日匯率變動，使企業還本付息折合本幣數額增多或減少的風險。第三，外匯買賣的匯率風險是指企業買入外匯，持有一段時間后賣出，由于買入到賣出這一期間內匯率發生變動從而使本幣數額增多或減少的風險。第四，遠期外匯交易的外匯風險是指遠期外匯交易中，由于合約規定的遠期匯率與合約到期日的即期匯率不一致，而使按遠期匯率付出的貨幣數額多于或少于

26、按即期匯率付出的貨幣數額而發生的風險。第五，對外投資中外匯匯出、利潤匯回和原本撤回的匯率風險。企業以外匯對境外投資，在外匯匯出到利潤匯回和原本這一期間，匯率變動會使企業發生外匯風險。第六，其他獲得外幣資產或帶來外幣債務的交易活動的匯率風險。【實例2】商品出口交易的外匯風險位于中國的仕達公司3月1日向美國進口商出口了兩批產品，貨款各為100萬美元。其中一批為一次性收款，另一批為分次收款，由于發生交易日到該公司的實際交割日（6月1日）期間匯率發生了變化，因此給該公司帶來了一定的損失。事后，該公司將匯率、收款數額和時間以及外匯風險情況進行了歸納，如下表所示：表1 商品出口交易的外匯風險一次收款的出口

27、風險敞口（1）3月1日成交時外幣計價的出口貨款100萬美元匯率：1美元=8.3人民幣貨款折合人民幣為830萬元100萬美元（2）6月1日交割時匯率：1美元=8.15人民幣貨款折合人民幣為815萬元風險損失：15萬元人民幣0分次收款的出口（1）3月1日成交時外幣計價的出口貨款100萬美元匯率：1美元=8.3人民幣貨款折合人民幣為830萬元100萬美元（2） 分次交割時：第一次收款20萬美元（4月1日）匯率：1美元=8.26人民幣20萬美元折合為人民幣為165.2萬元第二次收款40萬美元（5月1日）匯率：1美元=8.2人民幣40萬美元折合為人民幣為328萬元第三次收款40萬美元（6月1日）匯率：1

28、美元=8.15人民幣40萬美元折合為人民幣為326萬元100萬美元折合人民幣合計數為819.2萬元風險損失：10.8萬元80萬美元40萬美元0（2）折算風險也可以稱為會計風險。所謂折算是指將國外附屬公司的外幣會計報表，采用一定的方法，按照一定的匯率進行折算，以母公司所在國的貨幣表示，以便匯總編制整個公司的合并會計報表。折算風險是指由于匯率變動,報表的不同項目采用不同匯率,因而產生損失成利得的風險。【例三】 折算風險一家由美國母公司擁有100%股權的海外子公司XML公司以當地貨幣LC示的2002年12月31日和2003年12月31日比較資產負債表及2003年度利潤表如下表所示：其他有關資料如下:

29、股份發行及固定資產服得時日的匯率 LC=US$0.50存貨計價采用先進先出法，據估計，每年年終存貨基本上是在第四季度購入。全年的銷貨收入，購貨支出、所得稅費用及其他費用在年內是平均發生的： 2002年第四季度的平均匯率 LC=US$0.52 2002年12月31日的匯率 LC=US$0.53 2003年度的平均匯率 LC=US$0.54 2003年第四季度的平均匯率 LC=US$0.56 2003年12月31日的匯率 LC=US$0.58 股利支付日的匯率 LC=US$0.552002年12月31日留存收益折算金額為US$0.55根據以上資料，該公司對外幣會計報表，包括資產負債表和利潤表進行了

30、折算（具體折算過程略）。在時態法下，該公司發生了US$551的折算利得；而在現行匯率法下，該公司的折算利得是US$11221.（3）經濟風險是指由于匯率變動對企業產銷數量、價格、成本等經濟指標產生影響，引起歧義價值變化的一種潛在風險。【例14】經濟風險我國A公司在B國有一個獨資的子公司，該子公司利用當地原料、人工進行生產，產品一半內銷，一半外銷，所有銷售均以B元為計量單位。應收賬款等于年銷售量的1/4（即平均收賬期為90天）。存貨也等于銷售量的1/4并按直接成本計價。該子公司可以擴大或縮小其生產量而不致影響其單位直接成本和一般及行政費用總額。廠房設備的折舊每年為120萬B元。公司所得稅稅率為5

31、0%在2004年1月1日該子公司尚未開始任何經營活動之前。B元出人意料的貶值25%，即從原來的1B元=4元人民幣變成1B元=3元人民幣，匯率的這一變化對該子公司的現金流量產生了很大的影響。但這些影響要依變化后的新匯率對銷售量、售價或營業成本的影響情況而定。（1）對產品銷售量的影響。如果該子公司產品價格不上升，則B國可以減少進口產品，增加國內銷售，同時還可以增強B國產品的國際競爭力，使該子公司產品外銷量增加； （2）對產品價格的影響。該子公司可以維持按B元計算的原價格不變，也可以適當提高產品價格。兩者之間如何選擇，取決于該種產品的需求價格彈性；（3）對產品成本的影響。該子公司生產產品所用的原材料

32、或零部件如有一部分是從B國以外進口的，匯率變動后，以B元表示的價格會相應提高。B元貶值后，對該子公司未來的各項經濟指標、利潤和現金流量所產生的一系列影響（具體測算過程略）。這五個方面是：銷售量、售價和成本都不變；銷售量增加、售價和成本都不變；銷售量不變、售價提高、成本不變；銷售量不變、部分產品售價提高、成本不變；銷售量不變、售價提高、成本上升；根據以上的資料測算出，在第一和第五種情況下，該公司將面臨經濟損失；而在第二、第三和第四種情況下，該公司將面臨經濟收益。上述三種風險對公司的影響程度是不同的。對交易風險來說，匯率的變化隨時間的變化而不斷對交易過程產生影響；對折算風險來說，匯率變化只對某一變

33、動點之前或到這一變動點時的過去情況發生影響；對經濟風險來說，匯率變動只對變動后的情況產生影響。在這三種風險中，按其影響的重要性不同排序依次應為經濟風險、交易風險和折算風險。二、外匯風險防范的財務戰略外匯預測不僅用于外匯風險管理，而且還用于其他領域。例如，企業根據對未來匯率的預測，才能制定經營計劃和預算；許多跨國公司根據計劃完成情況來綜合評價子公司經營業績等。1.交易風險的管理（1）選擇有利的計價貨幣第一，進出口商品如果能夠采用本國貨幣計價的話，則不論匯率如何變得，也沒有外匯風險。交易雙方的實力對于決定合同貨幣影響很大，此外還有按照國際慣例決定結算貨幣的情況。如果某國的貨幣是可以與其他貨幣自由兌

34、換的貨幣，則改過的貨幣成為結算貨幣的機會較多。國外的一些外匯方面的專家也認為，進出口以本國貨幣計價比用外幣計價是有利的。第二，在進出口貿易中，對出口收匯應爭取用硬貨幣，進口付匯應爭取用軟貨幣。當然，對計價軟硬貨幣的選擇還要與商品的購銷意圖、國際市場價格等結合起來全面考慮。既要防止選用貨幣而受到匯率風險的損失，又要避免因為單純考慮匯率風險而營銷商品出口和急需物質的進口。一般來說，用硬貨幣報價時，貨物價格要便宜一些；用軟貨幣報價時，貨物價格要貴一些。此外，為了使交易雙方分擔匯率風險，還可以采取軟硬貨幣各半的方式。硬貨幣幣值上升，軟貨幣幣值下降，相互抵消，可以減少匯率變動的風險。第三，在進行外幣借款

35、時，一般應爭取借軟貨幣。當然，還要考慮利率高低。一般來說，借硬貨幣利率較低，借軟貨幣利率較高，有時兩者相差很大，需要進行預測、計算、比較然后加以選擇。此外，還應該注意使企業外匯借款的貨幣與企業進口付匯的貨幣盡量一致，這樣有利于避免匯率風險。從一個企業來說，借入多種貨幣比較適宜。借入多種貨幣，匯率有升有降，利率有高有低，可以分散風險；借入一種貨幣，往往很難準確判斷其匯率變動情況。（2）在合同中訂立貨幣保值條款在交易或談判時經過雙方協商，在合同中訂立適當的貨幣保值條款。以防止匯率變動的風險。可以采取的貨幣保值工具有硬貨幣保值、“一籃子”貨幣保值和黃金保值等。以硬貨幣保值為例，硬貨幣保值是在交易合同

36、中規定，貨款用某種軟貨幣結算，用某種硬貨幣保值，在合同中記載兩種貨幣當時的匯率。在收付貨款時，如果結算貨幣貶值超過合同規定幅度，則按結算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調整。例如，某企業對A國出口一批商品，合同規定貨款用A元結算，用美元（當時美元與A元相比，美元較硬）保值。若果A元兌換美元的匯率上下浮動各達3%時，就按照A元對美元的匯率變化幅度。相應調整A元的價格；上下浮動不到3%時，價格不變。例如，某出口商品合同單價為16A元，用美元保值折合2美元（當時匯率為1美元=8A元）。到收款時，匯率變為1美元=8.5A元，由于匯率變動超過3%，因此單價應該為17A元（2美元*8.5A元）；如果匯率變

37、為1美元=7.5A元，則單價應該為15A元（2美元*7.5A元）。由以上可知，從美元角度分析，不論A元對美元的匯率是漲是跌（指超過3%而言），雙方都不承擔匯率風險。（3）適當調整商品的價格在進出口貿易中，一般應堅持出口收硬幣、進口付軟幣的原則，但有時由于某些原因使出口不得不用軟幣成交、進口不得不用硬幣成交，這樣就存在外匯風險。為了彌補風險，可以采取調整價格法，主要包括加價保值和壓價保值兩種。第一，加價保值法。這種方法用于出口交易中，它是指出口商接受軟貨幣計價成交時，將匯率損失加入出口商品價格中，以轉嫁匯率風險。第二，壓價保值法。這種方法用于進口交易中，它是指進口商接受硬貨幣計價成交時，將匯率損

38、失從進口商品價格中剔除，以轉嫁匯率風險。（4）在合同中加列匯率風險分攤條款 當使用某一種貨幣計價成交時，可以在合同內加列風險分攤條款，注明如計價貨幣匯率發生變動，則以匯率變動幅度的一半重新調整貨物價格，由雙方共同分攤匯率變動帶來的損失或收益。（5)提前或延期結匯這種方法是指在國際支付中，通過預測支付貨幣匯率的變動趨勢，提前或延期支付有關款項，即通過更改外匯資本收付日期來抵補外匯風險或得到外匯匯率上升的好處。例如，美國母公司預測未來的英鎊對美元匯率下降，就要求在英國的子公司對產品、勞務、利息、分期償還的債務、紅利等提前支付給母公司。與此同時，母公司還把子公司擴展業務所需要的美元貸款推遲到貶值以后

39、再貸款，英鎊提前支付，使等量英鎊兌換美元的數額多于預測支付期所得；美元推遲貸放使所兌換的英鎊多于預測支付期所得。提前或延期結匯，即通過由弱幣到強幣國家的加速支付或通過由強幣到弱幣國家的延遲支付，使公司減少在弱幣國家的匯率風險。（6）以遠期外匯交易防范風險在進行遠期外匯風險交易時，企業與銀行簽訂合同，在合同中規定買入賣出貨幣的名稱、金額、遠期匯率、交割日期等。從簽訂合同到交割這段時間內匯率被以遠期外匯合約的方式固定下來，可以及早確定企業收支的數額，排除日后匯率變動風險。隨著外匯市場的不斷發展，現在一些國家的大商業銀行和投資銀行已提供長期的遠期外匯合約。公司在取得中長期借款時，如果利用長期的遠期外

40、匯合約買進支付利息和償還本金所需要的外匯，就可以固定以本幣計算的融資成本，避免借款的外匯風險。【例5】遠期合約的應用中國某公司在英國倫敦建立了一個電視機生產廠。該廠從美國購買了一批先進生產設備，金額為$6000000，分四次分期付款，四年全部付清。該廠利用遠期合約事先確定了未來的英鎊現金流出，從而排除了外匯風險。通過簡單的計算后發現，原來6%的美元債務已經轉換為大約8%的英鎊債務。（7）以外匯期權交易防范風險所謂外匯期權，是外匯期權交易雙方按照協定的匯率，就將來是否購買某種貨幣，或是否出售某種貨幣的選擇權，預先簽訂的一個合約。外匯期權合約給期權買方的是權利，而不是義務，在將來規定的日期內按規定

41、的匯率買或賣一定數量的外匯。期權分為看漲期權和看跌期權。前者是給予期權持有者以外匯買進的權利，后者是給予外匯賣出的權利；按行使期權合約的時間不同，期權合約還可以分為歐式期權和美式期權。前者是期權買方只能在合約到期日決定是否行使期權，而后者是指期權買方可以在合約到期日之前的任何時間行使期權。（9）以外匯調期交易防范風險外匯調期交易又稱時間套匯，是在買進即期的甲種貨幣、賣出即期的乙種貨幣的同時，賣出遠期的甲種貨幣、買回遠期的乙種貨幣。交易形式可以是：在買進（或賣出）即期某種貨幣的同時，賣出（或買進）遠期的同種貨幣；在買進期限較短的某種遠期貨幣的同時，賣出期限較長的同一種遠期貨幣，或者相反。調期交易

42、一般是在兩個當事人之間同時成交兩筆交易相反方向的交易，如一方是買近賣遠，則另一方就是買遠賣近。這種方式的作用是為了解決不同貨幣的資金需求，在把一種貨幣換成另一種貨幣進行投資時，也常用這種方法避免匯率風險。（10）在國際貨幣市場通過借款和投資防范風險當企業有短期外匯應收款，預測該種外幣將貶值，可以用借款和投資方法來融通資金和防范外匯風險。其步驟如下：第一，借入應收款的計價貨幣。借款期限應等于應收款的期限，借款金額的確定有以下兩種做法： 一是借款金額加上利息正好等于外匯應收款數額；二是借款金額等于外匯應收款數額。第二，將外幣兌換為本幣。將借款額按借款時的即期匯率兌換為本國貨幣。第三，在本國從事投資

43、。可購買國庫券或其他短期債券，如果本企業理論水平高而且需要補充資金，也可以投資在企業內部。如果投資獲利應繳納所得稅，應計算投資的稅后利潤。第四，用收回的外匯應收款償還外幣借款。如果借款金額的確定采用第二種方法，還須另外計算應付利息，并按還款時間的即期匯率用本幣購買外匯進行支付。2.折算風險的管理對折算風險進行管理，主要采用資產負債平衡的方法。此外，遠期外匯合同法和貨幣市場借款和投資法也可用于折算風險的管理。資產負債平衡法的方法主要是將有風險的資產和有風險的負債進行平衡。但面對風險的資產和面對風險的負債相等時，例如，某公司的A元資產與A元負債相等，假如A元貶值的話，一方面A元資產價值會下降，另一

44、方面A元的負債也相應下降；假如A元升值的話，一方面是A元的負債增加，當另一方面A元的資產價值也相應增加，風險就可以相互抵消。當風險資產數額大于風險負債數額時，有兩種類型的資產負債平衡法可以應用，一是減少風險資產，二是增加風險負債。資產負債平衡的方法通常用于減少折算風險，但也用來抵消交易風險和經濟風險。3.經濟風險的管理經濟風險涉及到銷售、生產、原料供應以及工廠位置等各個方面，因此，對經濟風險管理的決策超越了財務經理的職能，往往需要總經理直接參與決策。經濟風險的管理目標，是預測匯率變動對未來現金流量的影響，并采取必要的措施。（1）經營方面的多元化經營多元化既是指在不同業務領域經營（如生產、流通、

45、服務、金融等業務領域，而且在生產領域生產多種產品，在流通領域買賣多種商品），又是指在不同地區、不同國家經營（如在若干個國家設立工廠、銷售機構，從不同國家購買材料、設備等）。（2）財務方面的多元化第一，籌資多元化。企業從多個國家的金融市場籌集資金，用多種貨幣計算，如果有的外幣貶值，另外的外幣升值，就可以使外匯風險相互抵消。第二，投資多元化第三，企業可以將外幣應收款與外幣應付款進行配合第三節 跨國公司直接投資分析一、國外投資環境分析國際投資可以分為：直接投資和間接投資兩種基本方式。間接投資是指投資者在國際金融市場上購買外國公司的股票、債券等，其目的是獲取證券投資的股息或債息。直接投資是指投資者在國

46、外經營公司，并通過直接控制或參與其生產經營管理以獲取利潤的投資。在這里,我們以跨國公司為例介紹和直接投資有關的幾個問題1.國外直接投資的風險國外直接投資是一項冒險事業,跨國公司除面臨國內公司所具有的風險外,還面臨國際政治、經濟環境等各種風險政治風險主要是指國有化,戰爭和轉換風險。在國際經濟中,國有化就是將外國投資及資產沒收歸東道國所有,受到國有化傷害的跨國公司往往得不到補償,戰爭風險包括內戰、邊境戰爭,騷亂以及與政治因素有關的恐怖事件所導致的風險,這類事件帶有突發性,難以預測,而且其帶來的破壞性,可以波及國內外許多公司公司因戰爭,騷亂等蒙受經濟損失,一般都無法得到補償轉換風險是指東道國政府通過

47、外匯管制等施,使跨國公司無法將其投資所得利潤、資本等匯回本國或轉換到其他國家此外,東道國還可以采取大幅度調整匯率的辦法,人為地使本幣非正常貶值,達到減少外國投資者正當利益的目的。這種匯率波動不同于因國際收支不平衡發生的匯率風險,而是旨在判奪投資者的收益限制資本外流跨國公司面臨的經濟風險主要是指宏觀經濟風險,如匯率變動、利率變動、通貨膨脹、貿易條件變化等引起的風險,對跨國公司而言,所有這些既是受損失的原因,也是獲得收益的條件除此以外,各國的文化環境、自然資源、風土人情、,地理位置的差異也會增加國外投資的難度,并且制約和影響著對外投資項目的選擇,效益的評價。因此研究和評價國際投資環境是跨國公司財務

48、管理人員經常面臨的一個重要課題2.國際投資環境分析法所謂國際投資環境是指在國際投資過程中影響國際資本運行的東道國(資本輸入國)的綜合條件。它由硬環境和軟環境組成。投資的硬環境主要由城市和工業基礎設施和自然地理條件等基本因素構成。投資的軟環境主要由政治法律、經濟(經濟政策,經濟發展水平市場規模,個人消費水平、市場健全程度與開放程度、物價狀況與經濟穩定性),以及社會,文化和教育等基本因素構成。對于國際投資環境分析方法的研究,國外已進行多年,主要有以下幾種：(1)投資障礙分析法。分析時,列出有關國家阻碑投資的不利因素(如政局動蕩、,經濟停滯、外匯短缺、勞動力成本高,基礎設施不良、資金融通困難,技術人

49、員和熟練工人短缺、實施國有化政策、對外國投資者實行岐視政策、當地政府對企業干預過多、實行外匯管制和限制利潤匯回等等),并加以比較如果某一國家的阻礙因素比另一國家少,那么該國的投資環境可以被認為比較好。(2)“冷熱”國對比法這是美國學者伊西·利特法克等人提出的方法,歸納出影響國外投資環境“冷熱”(即優劣)的七大因素政治穩定性,市場機會,經濟發展,文化一元化、法令阻礙,實質障礙、地理文化差距)當政治穩定、市場機會大,經濟增長快、文化統一、法規限制小用,地理文化差距不大時,它們就有有利于投資的“熱”因素,具有這些有利條件的國家即為“熱”國,否則即為“冷”因素和“冷”國。投資者應該到“熱”國

50、去進行投資經營(3)多因素評分分析法對國際投資環境的冷熱分析,主要是從宏觀因素進行的,對于干擾國際投資環境的微觀因素考慮較少。為此,美國學者羅伯特·斯托夫提出了“投資環境多因素評分分析法”,作為資環境的評析標準這種分析法是從東道國政府對外國投資者的限制和鼓勵政策著眼具體分析了影響投資環境的八大微觀因素這八大因素是:資本抽回程度、外商股權所占份額、對外商的管制程度，貨幣穩定性、政治穩定性、給予關稅保護的意愿、當地資本可供程度以及近五年的通貨膨脹率。此外，還有體質評估法和抽樣評估法等。不同的評估方法主要在于因素選擇方面側重點不同。二、國外投資資本預算分析1.國外投資現金流量分析應注意的問

51、題跨國公司對外直接投資后形成了分處兩個國家中的不同經濟實體，母公司的現金流量和國外投資項目的現金流量。兩種不同的現金流量因其國別不同，性質也不同，因此投放在項目上的現金流量與流向母公司的現金流量必須嚴加區分。在分析時要充分認識各國在稅收體系，金融機構，外匯管制、會計準則以及金融資產流動的限制等方面對現金流量的影響。匯率、利率變化、通貨膨脹率變化不僅會改變國外投資項目的競爭地位，還會改變母公司與子公司之間的現金流量的價值，因此，在投資分析中應給予充分的重視。跨國資本市場之間的隔離，既可以創造財務利得的機會，也可能引起財務成本的增加，因此在分析時要注意研究投資項目的籌資結構及其變化對現金流量的影響

52、。在跨國投資中，政治風險的高低會使對外投資的價值發生很大變化。2.現金流量分析國外子公司投資現金流量及現值分析國外子公司投資現金流量表與國內一般項目現金流量表編制方法的基本原理是一樣的，但必須考慮以下兩點:第一，在鼓勵投資項目的成本和收益時，要充分考慮匯率變化，通貨膨脹率變化引起的貨幣貶值、東道國干預等因素；第二，對外投資發生的有關資本和收益的貨幣與母公司的貨幣不同。確定國外投資項目的凈現值一般有兩種方法:第一種方法是以子公司所在國貨幣估計現金流量，并按計劃匯率換算成母公司所在地貨幣，然后按母公司所在地貨幣資本折現，從而得出以母公司所在地貨幣表示的投資凈現值。第二種方法是為了避免外匯匯率預測，

53、跨國公司完全以子公司所在國貨幣計算凈現值，然后按現行匯率將集團結果換算成母公司所在地貨幣。假設美國某跨國公司在中國建立一子公司，其凈現值的計算步驟如表11-5所示:這兩種方法的差別在于外匯匯率的預測是否準確，只要各國的利率、匯率、通貨膨脹之間存在著簡單的平價關系，那么這兩種方法所得出的結論是一致的。【例】某美國跨國公司在中國的子公司期望現金流量見表6表5 國外投資項目凈現值計算步驟比較方法1方法二第一，以人民幣估計未來的現金流量第二，根據預測匯率將人民幣換算成美元第三，根據美元的折現率計算現值第一，以人民幣估計未來的現金流量第二，根據人民幣折現率計算現值第三，根據即期匯率將人民幣換算成美元表6

54、 中國子公司期望現金流量表 單位:萬元人民幣年份12345現金流量8095102105130假設該跨國公司要求以13.4%的投資收益率從中國的投資中收回美元，經母公司財務經理預測，名義投資利率在美國為8%，在中國為10%；美國的預期通貨膨脹率為5%，中國的預期通貨膨脹率為7%；假設第一年年初即期匯率為8.2元人民幣/美元。試根據上述資料按兩種方法計算投資項目的凈現值。首先，計算未來即期匯率 根據購買力評價說（見公式3），未來的即期匯率（第一期末）為：St=S0 *(1+Pd)/(1+Pf)=8.2*(1+7%)/(1+5%)=8.356(元人民幣/美元）據此可依次計算各年末的即期匯率，借以預測以美元表示的各年現金流量，見表11-7.表7 現金流量預測表項目12345現金流量（萬人民幣）預測的即期匯率（人民幣/美元）現金流量（萬美元）808.3569.574958.51511.1571028.67811.7541158.84313.0051309.01114.427其次，將以美元表示的各年現金流量按可以接受的最小收益率或風險調整折現率（無風險利率+風險補償率）進行折現。其有關指標計算如下； 1+風險調整折現率=（1+名義利率）（1+風險補償率）假設預測風險補償率為5%，則