高管薪酬與企業績效的關系實證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u13961高管薪酬與企業績效的關系實證研究 11000摘要 1287401緒論 2189341.3研究方法 3194591.文獻分析法 356652.實證分析法 335601.4研究內容 339361.5研究路徑 4202242理論依據與研究設想 522302.1理論依據 5255442.2研究設想 587733研究設計 6223633.1樣本選取與數據來源 6276263.2變量選擇 618483.3模型構建 833464高管薪酬與企業績效關系的實證分析 931084.1描述性分析 9218224.2相關性分析 9323704.3回歸分析與假設檢驗 12120294.4實證結論 13112225研究結論及展望 1543705.1研究結論 15308385.2研究不足 15157935.3未來展望 1531163參考文獻 17摘要近年來，我國上市公司的高管薪酬差距明顯，諸如“高額工資”、“零工資”之類的工資問題，引發了社會各界的廣泛關注和熱議，多數企業都采取高管薪酬激勵機制來提高企業績效，社會各階層人員也對這種激勵機制產生疑惑。國內外學者也從學術層面進行了深層探討。基于高管薪酬的研究，也衍生出了“錦標賽”理論、公平理論等諸多理論視角。因此，高管薪酬和企業績效有什么聯系？國內外的學者對高管薪酬與企業績效的相關性進行了研究，但是卻未能得到統一的結論，存在較大的爭議。本文結合中國上市公司高管薪酬的實際數據以及企業績效的評價指標，從實證的角度分析高管薪酬與企業績效的關系。通過本文研究，可以為公司提供對于高管持股比例的度量建議，通過合理地設計公司高管的股權結構，合理分配管理層的權利，可以提高公司的經營效率。本文旨在為中國企業科學地進行高管薪酬分配、合理的股權結構設計、合理的管理權限分配提供參考。實證結果顯示，高管薪酬與企業績效之間存在正相關關系，高管薪酬激勵機制也有一定的可行之處，而且適當提高高管薪酬水平也能促進企業績效的提升。關鍵詞：高管薪酬;高管持股比例;企業績效;緒論高管指的是管理層的高級管理人員，高管人員的薪酬處于不同水平，越來越多的企業出于提高企業利益的目的，進一步提高高管薪酬，從而又造成薪酬差距，引發普通員工以及高管人員的熱議。不僅是學術界，還有企業界都對不斷增大的薪酬差距產生爭議，引起高度關注。在已知研究中，高管薪酬除了固定薪資，也包括高管持股比例，企業為了留住高管人才，不單單是增加固定薪酬，還以股權比例來作為另一種薪酬。學者們采用不同方法來研究高管薪酬與企業績效之間存在的關系，并且想要證明企業的薪酬激勵機制是否存在一定的合理性與可取之處。不同的研究呈現出大量結果，國內外學者卻未能得出統一的答案，仍然存在爭議。本文采取實證的方法探究高管薪酬與企業績效之間是否存在關系。本文主要研究高管薪酬和企業績效的關系，以一個新的角度研究高管持股對于企業績效的影響，持股比例對于個人效益與公司效益的影響，同時，也對我國高管薪酬與公司績效的關系進行了一定的補充，并對其在理論上做出了一定的貢獻。本文采用中國上市的公司中高管薪酬的實際數據以及企業績效的評價指標，本文從實證的角度，對中國上市公司的高管報酬與公司業績的關系進行了實證研究，并且從量化的角度來看，管理層持股比例對公司業績的影響。本文對中國企業高管薪酬設定的科學化、公司股權結構的優化、管理層的合理配置都起到了借鑒作用。1.3研究方法文獻分析法主要是從中國知網，中國期刊全文數據庫，維普數據庫，萬方數據庫，中國學術期刊網，百度學術期刊網，收集有關高管薪酬、公司業績等相關文獻資料，收集國內外學者的相關資料。通過層層篩選，獲得的相關文獻將會是本文的重要理論材料和理論基礎。實證分析法本文采用實證的方法對高管薪酬和企業績效進行了實證分析。本文選取中國的上市公司作為樣本，運用量化方法對高管報酬與公司業績進行了實證分析。利用各種測量指數的綜合得分，對企業的利潤、經營業績進行了評估，并對結果進行對比分析，并給出相應的政策建議。1.4研究內容本文內容主要是探究高管薪酬對企業績效的影響，共分為五章：第一章引言，主要闡述了選題背景、文獻綜述、研究方法與設計、研究內容、研究路徑、研究框架，為后續的寫作做好準備。第二章，是論文的理論基礎，重點論述了論文的相關理論，并為論文的研究奠定了理論基礎。第三章為論文的研究設計，主要包括確定研究變量、定義、選取適當的樣本、說明樣本的來源、建立論文的模型。第四章運用描述性統計分析、相關性分析、線性回歸分析三種方法對高管薪酬與企業績效的相關性進行了實證分析。第五章是本文的結論和前景，對本文的研究結果進行了歸納和總結，并給出了一些具體的建議。1.5研究路徑本文的研究路徑圖，如圖1-1：高管薪酬與企業績效的關系研究高管薪酬與企業績效的關系研究選題背景選題背景問題提出問題提出理論與文獻綜述理論與文獻綜述樣本選擇樣本選擇研究設計研究設計變量設立變量設立研究模型研究模型描述性統計分析實證分析描述性統計分析實證分析結論與展望結論與展望結論與展望結論與展望相關性分析結論與展望相關性分析結論與展望回歸分析結論與展望回歸分析結論與展望圖1-SEQ圖\*ARABIC1研究框架圖理論依據與研究設想2.1理論依據信號傳遞理論20世紀，美國學者John·Linter進行研究，結果表明:管理者在確定公司未來收益增長有一定的持續性，并且分配的股利不會被削減的時候，才會一定程度的增加股利。同理得知，管理者發現企業績效存在下降，也有一定的持續性，目前的股利政策無法正常維持，他們就會減少股利。所以，股利支付率在一定范圍內是不會變化的。因此股利支付率可以向外界傳輸相關信號，表現企業相關績效。2.1.2代理成本理論西方學者Jensen和Meckling將管理者與股東間的代理關系定義為一種合同關系，具體為委托人授權于代理人，代理人擁有相關權力后，就可以代表委托人對某些事項進行決策，在做決定的時候，代理人可能會對委托人的有關權益造成不利影響，因此，對其進行監督和制約，也就是說，代理人與委托人之間是互相制約與權力發放的關系。而在此過程中，委托人的監督成本、代理人的擔保成本和剩余損失都被稱為代理成本。2.2研究設想經過文獻的梳理得知，高管指的是高級管理人員，高管薪酬包括固定薪酬和高管持股比例，存在多數企業不僅采取提高高管固定薪酬的辦法，還采用增加高管持股比例的方法來留住高管人員，而采用這些方法的原因是高管人才可以為企業帶來可觀的利益收入，同時同行業的企業也會采用提高固定薪酬與持股比例的方法向其他競爭企業的高管人員拋去橄欖枝，希望高管來其所在企業，使競爭對手失去關鍵人員，并且高管可以為他們創造更多的企業績效。一系列的經營手段目的都是企業為了提升企業績效。企業的上述行為都表明了高管薪酬與企業績效之間存在相關性。為此，本文給出了以下的假設：假設1：高管薪酬與企業績效之間存在正相關的關系研究設計3.1樣本選取與數據來源本文研究樣本時間范圍為2017-2021年，以滬深A股公司作為樣本進行實證分析，為降低異常值可能帶來的影響，本文刪除了金融行業的企業，ST類的企業，數據不全的企業，最終篩選出7578個樣本數據。樣本數據主要來源于國泰安數據庫，并經過手工整理和補充而得。3.2變量選擇3.2.1解釋變量本文解釋變量為高管薪酬，管理層的報酬主要由高管的固定工資和公司的股份構成，這兩個指標被用來度量。高管固定貨幣薪酬高管固定貨幣薪酬是指高級管理人員的固定工資總額，本文采取高級管理人員前三名薪酬總額的自然對數作為高管固定薪酬的衡量指標。高管持股比例高管薪酬的另一項主要內容是公司高管的持股比率，而在此基礎上，本文以高管的持股數為度量標準。3.2.2被解釋變量本文被解釋變量為企業績效，企業績效是指在特定的經營時期內，公司的經營和經營者的經營業績，其主要體現在公司的贏利、資產經營、償債能力、未來發展等方面。參考已有文獻，本文選取企業盈利能力、發展能力作為企業績效的衡量指標。盈利能力盈利能力是指公司在某一段時間里所獲得的利潤的大小和所達到的水平，而在此基礎上，本文將營業利潤率作為度量企業的盈利能力，即經營利潤與經營收入之比。營業利潤率=營業利潤/營業收入發展能力發展能力是指公司所具有的潛力，包含企業未來的發展情況。檢驗發展能力的主要指標有：營業收入增長率、資本保值增值率、資本積累率、總資產增長率、經營利潤增長率，其中營業收入增長率是指公司今年營業收入增加額對上年營業收入總額的比率。營業收入增長率=營業收入增長額/上年營業收入總額營業收入增長額=營業收入總額-上年營業收入總額3.2.3控制變量借鑒現有文獻中的做法，本文同樣認為企業績效會受到其他因素的影響，因此為了探討高管薪酬對企業績效的影響，本文引入了以下控制變量：企業規模企業規模對于企業績效具有影響作用，研究發現公司規模與公司績效之間存在顯著的相關性，即公司規模越大，表示資產越雄厚，公司績效越好；反之，當企業績效變差，企業規模也會隨之減小，以減少繼續虧損。資產負債率資產負債率是指總資本中由債權人出資的比率。資產負債率是指負債總額/資產總額，是衡量公司運用債權人提供資金進行業務運作的能力，也是對債權人放款的安全性的一個重要指標。資產負債率偏低是指公司對外部資本的利用能力不強，而高資產負債率則是指企業通過負債獲取更多的資產和更大的風險。流動比率流動比率是一種與償債能力有關的指標，它反映了在短期債務到期之前，公司可以用于變現償債的流動資產，流動比率越高，公司的短期償債能力就越好，流動資產的流動性也就越大。流動比率=流動資產/流動負債，通常在2：1。表3-SEQ表\*ARABIC\s11變量的定義與說明變量種類變量名稱變量代碼變量定義與取值解釋變量高管薪酬Inpay高級管理人員前三名薪酬總額Power高級管理人員持股數量被解釋變量盈利能力營業利潤率opeprfrt營業利潤/營業收入發展能力營業收入增長率MBRGR（本年營業收入-上年營業收入）/上年營業收入控制變量公司規模SIZE資產總額資產負債率LEV總負債

/總資產流動比率Currt流動資產/流動負債3.3模型構建為了檢驗高管薪酬對企業績效的影響，本文構建了多元線性回歸模型，具體如下：opeprfrt=α+β1Inpay+β2Power+β3SIZE+β4LEV+β5Currt+?其中：α為常數項，?為隨機擾動項MBRGR=α+β1Inpay+β2Power+β3SIZE+β4LEV+β5Currt+?其中：α為常數項，?為隨機擾動項高管薪酬與企業績效關系的實證分析4.1描述性分析表4-SEQ表\*ARABIC\s11主要變量描述表變量名最大值最小值平均值標準差峰度偏度高管持股數量151761998310058513926.16114745341.64331.8174.672高管前三名薪酬總額689599003000003402398.2233969208.10664.9336.35公司規模1528579356474.81139787242.412055786717.95855018021041.459280.87514.221營業利潤率1.7210.10.1990.11127.993.68營業收入增長率58.95600.3481.2741383.5233.446資產負債率0.9850.10.3390.1630.1720.751流動比率19.6630.1332.7871.8235.4231.809由上表可知，高管持股數量最小值為100，最大值為1517619983，平均值為58513926.16，說明我國上市公司高管持股數量都較多。與高管前三名薪酬總額的數據相比，高管持股比例更為突出，換言之，可能一些上市企業將股份數量作為高管薪酬的一部分，以實現對高管的激勵，也證明了高管薪酬不只是固定薪資，而是由固定薪資與股權構成。營業利潤率最大值為1.721，最小值為0.1，營業收入增長率最大值為58.956，最小值為0，有些企業為高利潤企業，但有些企業的利潤表現卻很差。流動比率最大為19.663，最小值是0.133，變化幅度較大。4.2相關性分析本文將高管前三名薪酬總額、高管持股數量作為解釋變量，將營業利潤率、營業收入增長率作為被解釋變量，公司規模、資產負債率、流動比率作為控制變量，采用SPSS軟件進行相關性分析，以初步檢驗本文主要變量之間的相關性關系，以及是否可能存在多重共線性問題。4.2.1相關性檢驗表4-SEQ表\*ARABIC\s12Pearson分析結果高級管理人員持股數量營業利潤率營業收入增長率公司規模資產負債率流動比率高級管理人員持股數量1.000(***)0.049(***)0.047(***)-0.020(*)-0.011(0.359)-0.019(*)營業利潤率0.049(***)1.000(***)0.036(***)0.028(**)-0.201(***)0.219(***)營業收入增長率0.047(***)0.036(***)1.000(***)-0.011(0.357)0.074(***)-0.051(***)公司規模-0.020(*)0.028（**)-0.011(0.357)1.000(***)0.340(***)-0.134(***)資產負債率-0.011(0.359)-0.201（***)0.074(***)0.340(***)1.000（***)-0.695(***)流動比率-0.019(*)0.219***)-0.051（***)-0.134(***)-0.695(***)1.000(***)注：***、**、*分別代表1%、5%、10%的顯著性水平從表中可以看到，高管人員持股數量與營業利潤率的Pearson系數為0.049，通過了1%的顯著性檢驗，高級管理人員持股數量與營業收入增長率的系數為0.047，同樣也通過了1%的顯著性檢驗，初步證明了高管人員持股數量與營業利潤率以及營業收入增長率都具有顯著的正向關系，即高管薪酬與企業績效之間存在正相關關系。營業利潤率與資產負債率的Pearson系數為-0.219，通過了1%的顯著性檢驗，因此，營業利潤率和資產負債率之間的關系很有可能是負相關的，而營業收入增長率與公司規模之間的系數為-0.011，未通過顯著性水平檢驗，證明其關系不大。4.2.2高管前三名薪酬總額與企業績效的相關性檢驗表4-SEQ表\*ARABIC\s13高級管理人員前三名薪酬總額與企業績效Pearson結果高級管理人員前三名薪酬總額營業利潤率營業收入增長率公司規模資產負債率流動比率高級管理人員前三名薪酬總額1.000(***)***********營業利潤率0.024(**)1.000(***)***********營業收入增長率-0.004(0.743)0.036(***)1.000(***)******公司規模0.437(***)0.028(**)-0.011(0.357)1.000(***)******資產負債率0.258(***)-0.201***)0.074(***)0.340***)1.000(***)***流動比率-0.123(***)0.219(***)-0.051(***)-0.134(***)-0.695(***)1.000(***)注：***、**、*分別代表1%、5%、10%的顯著性水平從表中已知，高管前三名薪酬總額與營業利潤率之間的Pearson系數為0.024，并且通過了5%的顯著性檢驗，這個結果表明高管薪酬中的高管人員固定薪資與企業績效之間存在一定的正相關關系，但是高管人員前三名薪酬總額與營業收入增長率之間的Pearson系數是-0.004，并且也沒有通過顯著性檢驗，證明其關系不大，高管人員的固定薪酬更多影響的是營業利潤率。由上表可知，影響營業收入增長率的主要因素為資產負債率，他們之間的Pearson系數為0.074，而且也通過了1%的顯著性水平檢驗?？偨Y兩張Pearson系數結果表來看，高級管理人員持股數量與高級管理人員前三名薪酬總額都與營業利潤率之間存在顯著的正相關關系，高管人員持股數量與營業收入增長率存在正相關的關系，而在高管薪酬中占比較大的是高管持股數量，從而初步驗證了高管薪酬與企業績效之間存在正相關關系的假設，即假設1得到驗證。4.3回歸分析與假設檢驗表4-SEQ表\*ARABIC\s14營業利潤率與高管薪酬的回歸分析結果線性回歸分析結果n=7578標準化系數tpVIFR2F常數-32.9510.000-0.064F=104.064高級管理人員持股數量0.0514.5480.0001.004高級管理人員前三名薪酬總額0.0423.3460.0011.26公司規模0.0786.0250.0001.35資產負債率-0.143-8.6260.0002.224流動比率0.1368.7120.0001.981因變量：營業利潤率回歸分析結果顯示，高管持股數量與營業利潤率的顯著性（p）為0.000，也就是說，在1%的顯著性水平的情況下，高管持股數量對營業利潤率有正向影響，系數為0.051。再者，高管前三名薪酬總額與營業利潤率的顯著性（p）為0.001，系數為0.042，與上述同理，在1%的顯著性水平情況下，高級管理人員前三名薪酬總額對營業利潤率有顯著正向影響。假設1得到驗證。表4-SEQ表\*ARABIC\s15營業收入增長率與高管薪酬的回歸分析結果線性回歸分析結果n=7578標準化系數tpVIFR2F常數-0.8260.409-0.009F=14.161P=8.111445528604673e-14高級管理人員持股數量0.0474.1430.000***1.004高級管理人員前三名薪酬總額-0.014-1.0590.2901.26公司規模-0.035-2.6590.008***1.35資產負債率0.0985.7380.000***2.224流動比率0.0120.7250.4681.981因變量：營業收入增長率注：***、**、*分別代表1%、5%、10%的顯著性水平表4-5中，在1%的顯著性水平下，高管持股數量與營業收入增長率之間呈顯著正相關，系數為0.047，即高管人員持股數量增多，營業收入增長率也會有所增長。但，高級管理人員前三名薪酬總額與營業收入增長率未呈現顯著性。由于本文中高管薪酬是由高管持股數量與高管固定薪酬組成，高管持股數量在高管薪酬中占比較大，而高管持股數量對營業收入增長率是顯著的正面影響，進一步也能說明高管薪酬與營業收入增長率之間是正相關的關系，也就是高管薪酬對企業績效有正向影響，再一次驗證了假設1。4.4實證結論根據上述三種研究方法的結果，得出以下結論：在描述性分析中，通過數據處理分析得知高管薪酬中高管持股數量占比較大，高管固定薪酬占比較小，也就證明了企業中存在將股份數量作為一種高管獎勵機制，高管薪酬不僅僅是固定薪資。在兩張相關性分析的表格中，得到了高管持股數量分別與營業利潤率、營業收入增長率存在顯著的正相關關系，在1%的顯著性水平下，高管固定薪酬對營業利潤率有顯著的正面影響，從總體情況來看，假設1得到驗證。相關性分析中得出的結論同樣也在回歸分析中呈現，在回歸分析中，本文分別將營業利潤率、營業收入增長率作為因變量，進行了兩次回歸分析，在第一次回歸分析中，同樣得出來高管持股數量與營業利潤率、營業收入增長率都存在顯著的正相關關系，在第二次回歸分析中，可以得出公司管理層持有的股票數量與經營收益的增長速度之間存在著明顯的正相關性，而高管的固定工資與其經營收益的增長沒有明顯的相關性。高管薪酬中占比更高的使高管持股比例，高管固定薪酬占比較小。從總體情況來看，高管薪酬與企業績效之間存在正相關關系，進一步驗證了假設1。研究結論及展望5.1研究結論本文采用描述性統計、相關性分析、回歸分析三種方法，對2017-2021年滬深A股上市公司進行實證分析。經分析，本文得到如下結論：高管薪酬的組成內容為高管固定薪資和高管持股數量，結果顯示，我國高管持股數量在高管薪酬中占比較大，高管固定薪資占比相對來說較小，多數企業將股份數量作為高管薪酬的組成部分，也可能是作為一種激勵機制。高管持股數量對盈利能力、發展能力都存在顯著正向影響，即企業可以通過增加高管持股數量來激勵高管，以此來獲取更高的利益和更好的發展。并且高管固定薪資與企業盈利能力息息相關，顯現出正相關關系，在特定范圍內，適當提高高管固定薪資也會提高企業的盈利能力，但是在本文中未發現高管固定薪酬與企業發展能力存在顯著性的關系。高管薪酬對企業績效有正向的影響。相關性分析與回歸分析中都得出了相同的結果：高管薪酬與企業績效之間存在正相關關系，驗證了假設1。當高管薪酬提高時，企業績效也有一定程度的提升。5.2研究不足本文在文獻收集與整理的基礎上，采用實證研究法檢驗了高管薪酬與企業績效之間的關系，通過研究，本文存在以下不足與局限性：在選擇衡量企業績效指標時，以營業利潤率代表盈利能力，將營業收入增長率作為發展能力的衡量指標，然而，企業的發展能力并不僅限于營業收入增長率的變化，也包括了其他很多方面，本文采取的指標太過單一，沒有選擇發展能力的其他相關指標，只考慮了單一方面，若想得到更精確的結果，則需要多個方面的衡量指標進一步驗證。本文的研究樣本為2017-2021年的滬深A股上市公司，但是有多數企業的高管持股數量、高管固定薪資在在短期內呈現穩定性，在未來研究中，可以擴大樣本區間，以使結果更精確，更合理。5.3未來展望當前，關于高管報酬與公司業績之間的相關問題尚有爭論，綜觀本文的研究內容與結果，未來還可以進行更深層次的研究：延長年度區間，擴展樣本資料。本文選取了2017-2021年這一區間的滬深A股上市公司的相關財務數據進行實證檢驗，數據量可能較小，增加樣本數據能使研究結果精確，研究結論更具說服性。采用多方面的指標來衡量企業績效?，F有的研究文獻中關于企業績效的衡量方式眾多，既有比率性的指標，也有問卷打分的方式，未來可以選取多種指標，或嘗試構建一個綜合性的評價指標，以使得對企業績效的衡量更為準確，增加研究結論的說服力。參考文獻[1]方紅星,劉鼎嵋.管理層薪酬和公司業績敏感性存在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