2024年第二季度宏觀政策報告執筆人：張斌、朱鶴、孫子涵宏觀：阻斷內需不足?入和支出增速放緩，社融擴張乏力。?GDP進一步下降，地方政府主導的支出增速下降，拖累全社會支出擴張和收入增長。?未來風險：收入和支出增長的負反饋及其并發癥、貿易摩擦增加。?應對措施：充分完成廣義財政預算支出、降低政策利率、穩房企、把握好化債節奏。專題：走出貿易失衡?2000年至今，我國經歷了三輪顯著的貨物貿易順差增加，分別發生在2004至2007年期間、2012至2015年期間和2018年至今。通過HP濾波法對貿易順差/GDP的分解表明，我國貿易順差/GDP的趨勢成分大概在3.5-4%之間，周期成分在正負2%。?率政策的影響。?我國的投資和消費仍有較大提升空間，以減少國內消費和投資為代價獲取的貿易順差，加。?232，穩定房地產市場政策；3，把握好地方政府化解債務的政策節奏。-1-宏觀政策季度報告第期2024年7月?外部環境：全球經濟緩慢回升，通脹壓力猶存2024PMI均值為53.02024年一季度均值提升0.9個百分點；全球制造業PMI均值為50.7，較2024年一季度均值提高0.4PMIPMI均值分別下降0.3和0.1PMI均值出現不同程度改善。圖1摩根大通全球制造業PMI圖2全球主要經濟體制造業PMI數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。大宗商品價格普遍上升。2024年二季度末CRB大宗商品價格綜合指數為543.42.2%4.1%6.4%，工業原料上漲1.2%。二季度，石油價格劇烈波動，天然氣和動力煤價格有所回一度下降至76.18美元/18.6%86.94美元/桶，與一季度末基本持平；動力煤和天然氣價格分別上漲3.3%和19.5%。國際農產品價格走勢也出現分化。CBOT大豆較一季度末繼續下降2.3%，小麥和玉米價格則分別上漲11.0%和1.8%。-2-宏觀政策季度報告第期2024年7月圖3CRB大宗商品價格指數圖4國際能源價格數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。美國通脹放緩，勞動力市場降溫，美聯儲對降息仍持觀望態度。年6月，美國CPI同比增速下降至3.0%，較3月末降低0.5個百分點，創2023年6月以來新低，與2021年年初以來的最低記錄持平。具體來看，能源和交通運輸價格顯著回落是導致美國CPI走低的主要原因，6月住房價格同比增長4.4%創下兩年來新低。剔除食品與能源價格后，2024年6月美國核心CPI同比增速為3.3%3月末回落0.52021年4國的勞動力市場也傳遞出降溫信號：2024年二季度，美國月均新增非農就業人數為21.8萬人，顯著低于一季度的月均新增31萬人；失業率從3月份的3.8%上升到6月的4.1%。美聯儲7月3日公布的612月通脹穩定朝著2%個臨界點，美聯儲正在通脹回落與失業率上升之間做出權衡。歐元區通脹回升，歐央行如期降息2520242024年6HICP同比增速為2.5%，較上季度末上升0.1個百分點；核心HICP同比增速為2.9%，-3-宏觀政策季度報告第期2024年7月依然頑固，工資增長依然是主要的不確定性因素。歐央行6月62019年以來的首次降息，宣布將存款機制利率、主要再融資利率和邊際借款利率三大關鍵利率分別從4%、4.5%和4.75%下調25個基點至3.75%、4.25%和4.5%。但管理委員會的貨幣政策會議新聞稿也顯示，歐1。圖5美國通脹放緩圖6歐元區名義和核心通脹有所回升數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。非美貨幣繼續承壓，全球長期國債收益率多數上行。從全球匯市表現來看，2024年二季度美元指數波動幅度降低，在經歷了一季度的快速上升后進入盤整1.3%壓。日元二季度大幅貶值6.3%；歐元貶值0.7%；發展中經濟體中，印度匯率基10.9%和10.3%2024截至7月12日，美國十年國債收益率已較前期高點降低了52個基點至4.18%。債收益率分別較上季度末提高了12和341https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp240606~2148ecdb3c.en.html-4-宏觀政策季度報告第期2024年7月分析表明2截至2024年4925個國家正面50%。圖7美元指數圖8十年期國債收益率數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。內部環境：公共支出放緩，社融擴張乏力2024年1-5般公共預算收入累計同比增速-2.8%，政府基金性收入累計同比增速-10.8%。廣義財政收入累計同比增速-4.1%1.51-5一般公共預算支出累計同比增速3.4%，政府基金性支出累計同比增速-19.3%。廣義財政支出累計同比增速-2.2%0.7增速。從全年角度看，2024年政府預算案提出2024年全國一般公共預算支出目標28.5萬億元，全國政府性基金預算支出12萬億，合計廣義財政支出目標為40.61-5月的廣義財政支出僅完成全年預算進度的33.5%36.8%2024年廣義財政支出目標較上年預算執行數字增加近37.9%離。市場短期資金利率基本維持穩定，長期利率下行。2024年二季度，存款類金融機構7DR0076月均值為1.90%2024年3月上升1款加權平均利率減去縮減因子衡量的真實利率比去年底上升了69個基點，2/external/pubs/ft/dsa/dsalist.pdf-5-宏觀政策季度報告第期2024年7月用人民幣貸款加權平均利率減去CPI衡量的真實利率比去年底上升了36個基點。廣義信貸擴張乏力，社融增速繼續下行。年二季度，社會融資規模存量增速8.1%0.9和0.6M1增速逐月下降，6月降至-5.0%6月M2同比增速進一步降至6.2%，較上季度末下降2.18.3%，分別較去年同期和今年一季度低2.3和0.9個百分點。圖9廣義政府財政收入與支出圖長期國債利率與DR007數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。圖、M2和社融存量月同比增速數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。人民幣指數小幅回升，人民幣對美元略有貶值。2024年二季度，CFETS人100.099.8上升了0.3%。但與此同時，人民幣兌美元匯率小幅貶值，二季度末人民幣兌美元匯率較上季度末貶值0.6%，整體走勢平穩。-6-宏觀政策季度報告第期2024年7月圖12在岸與離岸匯率圖人民幣籃子匯率數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。運行特征：地方財政收縮帶動內需走弱2024GDP實際同比增速為4.7%4.1%GDP當季同比增速連續5GDP增速GDP增速比實際GDP增速不利于提高社會公眾在經濟增長中的獲得感。產市場不斷下探導致整體固定投資仍然承壓，消費增速不斷下滑，國內生產強、收縮，造成了社會融資規模和總需求水平在二季度明顯走弱。1、工業生產持續改善，企業效益仍待修復1-66.0%去年同期高2.2生產均有明顯改善，增加值累計增長2.4%、6.5%和6.0%，分別較去年同期提高0.72.3和1.9速逐月回升。1-6月高技術產業增加值累計增長8.7%全年增速。-7-宏觀政策季度報告第期2024年7月分行業看，1-6月各工業行業生產普遍提升，在已公布數據的20個工業行業中，有超過2/3的行業獲得了較去年同期更高的增加值增速。其中，計算機、通信和其他電子設備制造業的生產改善較為突出，1-6月增加值增速為13.3%，較去年同期高13.3個百分點；橡膠和塑料制品業的生產也有明顯改善，1-6月增加值增速為9.5%8.8具制造業和造紙及紙制品業1-5月增加值分別增長5.3%5.6%和10.9%去年同期增速高8.3、15.9和12.9個百分點。上游工業品和汽車制造業維持相對高增長，1-6月有色金屬和化工行業增加值增速分別為11.1%和10.5%，均高9.8%30.1%處于高位。1-5業企業利潤累計同比增長3.8%，大幅高于去年同期和去年全年增速-19.4%和-2.3%面，1-5月累計同比增長2.9%，高于去年同年及去年全年增速0.1%和1.1%。1-5月的營業收入利潤率為5.2%4.9%2023年末下降約0.6個百分點，在近10年間僅高于2020年和年同期。此外，代表企業實際庫指標35的廣義庫銷比分別為61.6%、44.0%和63.4%，分別較上季度末降低了0.8、0.5和0.1個百分點，實際庫存情況有所改善。圖14工業企業營業收入及利潤圖15廣義庫銷比數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。3廣義庫銷比庫存/當月營業收入，其中營業收入為12個月移動平均值。-8-宏觀政策季度報告第期2024年7月2、房地產市場仍在探底，基建投資內部分化加劇2024年上半年，固定資產投資增速同比為3.9%，比上季度末低0.6個百分0.1資的最大拖累。上半年房地產開發投資累計同比增速-10.1%，較上季度末下降0.62.2內的形勢仍不容樂觀。1-6月房地產新開工面積累計同比下降23.7%0.6和4.1工面積連續621.8%1-6房銷售額下降了25.0%，降幅較去年同期大幅擴大26.1%。克而瑞數據顯示，今年上半年，百強房企實現銷售額1.85萬億元，同比降低39.5%。2024措施。根據金融監管總局的數據，截至5月日，商業銀行已通過內部審批流程，為“白名單”項目審批了9350億元的貸款。今年上半年，房地產開發企業到位資金5.4萬億元，同比下降22.6%。其中，國內貸款為0.8萬億元，下降6.6%，降幅比今年一季度縮小了2.5二季度下降近30%業的債務狀況仍將面臨巨大壓力。-9-宏觀政策季度報告第期2024年7月圖16商品房新開工與竣工面積圖17商品房銷售面積與銷售額數據來源：WIND，中國金融四十人論壇基建投資內部分化繼續加劇，與地方城投業務關聯較少的基建行業保持投資高增、與地方城投業務關聯緊密的行業投資低迷。2024年二季度，基建投資增速保持平穩增長，三大行業合計投資累計同比增速7.7%，較今年一季度末回落1.1和供應業投資增速升至高位，1-6月累計同比增速為24.2%；交通運輸、倉儲和郵政業的累計同比增速為6.6%18.5%方城投業務關聯性偏低的行業。而占整體基建投資一半左右的水利、環境和公共設施管理業投資持續低迷。上半年該行業大類累計同比投資增速降至0.7%，其中作為行業主體的公共設施管理業投資累計同比增速降至-4.5%。這主要是因為地方城投在化解債務風險的wind2024年二季度我國城投債的凈融資規模為-1348.6億元，相比2023年同期減少約4000億元，延續了去年四季度的凈收縮狀態。圖18三大基建行業固定資產投資增速-10-宏觀政策季度報告第期2024年7月數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。3、二季度全球制造業景氣程度回升背景下，中國出口持續向好1.4%7.6%和8.6%半年中國出口累計同比增速為3.6%7.15月出口價格指數較去年同期下降3.2%目的地看，在2023年低基數效應下，二季度中國對美國出口累計同比增速升至1.5%-2.6%和-6.3%；10.7%6.6個百分點。8.3%1.8%和-2.3%。圖19出口金額（美元）季度累計同比增速圖20進出口價格指數同比增速數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。4、調查數據表明居民消費支出傾向提高，但整體消費表現低于預期2024年二季度，居民消費傾向繼續改善。二季度居民消費同比增長6.7%，2023年同期小幅回落0.92021/2024年二季度消費傾向升至65.6%較20190.8個百分點，這說明消費意愿仍在持續提高中。商品消費復蘇缺乏進展，上半年社會消費品零售總額同比增速3.7%，較去年同期和今年一季度分別下降了4.5和1.03.2%，餐飲收入增長7.9%7.5%。社會零售總額增速持續走低的原因或許來自政府財政支出下降導致的政府消費--宏觀政策季度報告第期2024年7月減少。圖歷年二季度居民消費傾向圖22商品零售和餐飲收入同比增速數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。5、就業形勢較穩定，通脹水平偏低2024年64.9%31個大城市城鎮調查失業率為5.0%，均比一季度末降低0.2個百分點。今年1-5月，城鎮新增就業人數累計為565萬人，較去年同期多增13萬人，勞動力市場活躍度有所上升。根據統計局最新數據，不含在校生口徑下，5月末16-24歲、25-29歲勞動力失業率分別為14.2%和6.6%1.1和0.6群體如青年群體的就業壓力和困難。圖23調查失業率數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。2024年二季度，CPI漲幅保持低位，6月CPI同比增速放緩至0.2%CPI同比增速降至0.6%下降2.1%，是影響CPI增速的最主要因素。二季度PPI月同比增速依然處于負-12-宏觀政策季度報告第期2024年7月值區間，由于2023年同期基數走低，6月PPI同比降幅較上季度末收窄2個百分點至0.8%PPI環比增速由5月上漲轉為6月下降。分行業看，石油天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業和黑色金屬冶煉與壓延加工業的PPI環比增速轉負；房地產市場疲軟也反映在黑色金屬和水泥相關行業的價格下行中。圖24CPI與核心圖25當月同比數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。6、地方政府主導的支出收縮加劇二季度內需走弱GDP1/3連鎖反應。272024年4月和5月地方廣義財政支出的同比增速分別為-3.7%和-3.6%5出增速較去年顯著增加，比去年同期水平高了10個百分點，這部分程度上抵消了地方財政收縮的壓力，但還遠不足以帶動整個政府主導支出的增長。-13-宏觀政策季度報告第期2024年7月圖26中央和地方的廣義財政支出增速圖27對廣義財政支出增速的分解數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。合收入來源分為6會融資規模中的企業貸款部分窺見一二。稅收入。2024年1-5月，地方稅收下降約1267億元。同期全國非稅收入16450億元，同比增長10.3%，比去年同期增加了1532億元，按照過去的經驗這其中大約80-90%歸屬于地方非稅收入。即便地方政府通過增加非稅收入彌補地方財政收入下降，但還不足以扭轉局面。1-5月份地方本級財政收入累計同比增速0.5%，低于1季度的1%，說明二季度地方政府本級收入增速進一步下降。地方政府的公共預算外收入大幅收縮。圖28-31給出了地方政府在城投債，新增專項債和土地出讓金三類收入變化，三類收入較去年二季度分別減少了4057億元、3306億元和3761億元，三類融資合計較去年同期減少了11124億2024企事業單位新增貸款規模比去年同期減少了7616億元，根據我們之前的測算，下降的一半，這對應了城投貸款較去年同期減少了3800億元。因此，地方政府公共預算之外的收入在二季度或許較去年同期減少了1.5萬億元。-14-宏觀政策季度報告第期2024年7月圖28城投債凈融資規模圖29新增專項債凈融資規模圖30100個大中城市土地成交額圖三類融資加總后的凈融資規模數據來源：WIND，中國金融四十人論壇。減少銀行貸款。四是新增專項債發行節奏偏慢。?未來風險與政策建議化的機制，需要密切關注這些風險的動向。季度CPI同比增速依然保持在0附近，PPI同比增速整個一季度保持在-2到-3%之間，已經連續21個月負增長，對應的GDP縮減指數是-0.7%。在低通脹環境-15-宏觀政策季度報告第期2024年7月求不足局面。二是地方政府化債等因素對地方政府收入的擠壓效應不能盡快緩解，導致高，且不易為監管所察覺，是構成系統性金融風險的重要來源。年517降幅度已遠超歷史上其他時期，一些數據顯示房價近三年內累計下降超過20%，和宏觀經濟的系統性風險。續發力，同時在穩定房地產市場方面增加政策力度。-16-宏觀政策季度報告第期2024年7月達到預期目標。但是為了走出需求不足局面，目前有能力改變局面的還是政府。把廣義政府支出增長保持在高于名義GDP作為工作重點。改善。繼續放松一線城市限購以提振住房需求。-17-宏觀政策季度報告第期2024年7月走出貿易失衡主要觀點21世紀以來我國經歷了三次持續擴張的貿易順差。我們解釋了貿易順差攀升背后的原要發現和建議如下：?2000年至今，我國經歷了三輪顯著的貨物貿易順差增加，分別發生在2004至2007年期間、2012至2015年期間和2018年至今。通過HP濾波法對貿易順差/GDP的分解表明，我國貿易順差/GDP的趨勢成分大概在3.5-4%之間，周期成分在正負2%。?變化，也包含了逆周期政策選擇的影響。?我國的投資和消費仍有較大提升空間。以減少國內消費和投資為代價獲取的貿易順差，加。?231民幣匯率彈性；，穩定房地產市場政策；，把握好地方政府化解債務的政策節奏。-18-宏觀政策季度報告第期2024年7月一、21世紀以來的貿易順差2000年至今，我國經歷了三輪顯著的貨物貿易順差增加。第一次發生在2004至2007年間，在這段時期內，貨物貿易順差占GDP的比例從不到2%7.5%，順差達到了2萬億人民幣。第二次出現在2012至2015年，貨物貿易順差占比從前期低點2.1%上升至5.3%，順差達到了萬億人民幣。第三次上升始于2018年，并持續至今，貨物貿易順差占比再次上升至4.6%，順差達到了5.7萬億人民幣。業貿易余額占GDP的比例變化較貿易順差占GDP的比例變化波動幅度更大。在2004至2007GDP的比率從1.8%快速攀升至7.4%2012至2015年間，該比率再次從2.3%增長至5.7%；從2018年開始，制造業貿易余額占比再度回升，到2023年達到5.3%，接近前一輪的高點。圖1中國貿易順差的周期性變化圖2中國制造業貿易順差的周期性變化數據來源：WIND，作者測算三輪貿易順差上升過程背后有著顯著不同的結構性特征。第一輪貿易順差積累期間（2004-200720-30%的高速增長，出“雙順差”幣面臨持續的升值壓力。2012-2015轉為逆差，人民幣匯率經歷了先升值后貶值的變化。-19-宏觀政策季度報告第期2024年7月2018時間內面臨貶值壓力。圖3進出口金額與貿易順差圖4進出口增速價圖5資本和非儲備金融項目余額圖6人民幣匯率數據來源：WIND，作者測算表1三次貿易順差積累期間的背景比較出口和進口表現資本和非儲備金融項目人民幣匯率第一輪貿易順差積累期間（2004-2007出口和進口高速增長，且出口增加更快順差持續的升值壓力第二輪貿易順差積累期間（2012-2015出口和進口快速下降，進口下降更快順差轉逆差先升值后貶值第三輪貿易順差積累期間（2018年至今）進出口增速波動較大，出口增速始終大于進口逆差多數時間面臨貶值壓力從區域來源看，美國仍然是對我國貿易順差貢獻最大的經濟體，2023年我國對美國貿易順差3361億美元，占2023年貿易順差總額的40%以上。來自亞洲國家的貿易順差貢獻-20-宏觀政策季度報告第期2024年7月另一方面，我國對日韓的貿易依賴度有所下降，逆差規模持續縮小。量。2014-2023年的十年間，私營企業出口在全部出口中的占比從40.8%上升到62%，外商投資企業出口在全部出口中的占比從45.9%下降到28.6%比變化不大。在最近幾年大幅上升。圖7貿易順差的來源國結構圖8主導貿易順差的企業主體圖9貿易順差的商品結構數據來源：WIND，作者測算二、理解貿易順差-21-宏觀政策季度報告第期2024年7月HP濾波法對我國貿易順差/GDP的趨勢成分和周期成分做了分解。趨勢成分背后是結構性的、跨越經濟周期的中長期力量。周期成分背后是總量的、周期性的短中期力量。HP濾波是一種通過平滑方供一個區間范圍的參考。通過這個HP濾波方法的分解，我國貿易順差的趨勢成分大概在3.5-4%要。接下來我們對這趨勢性力量和周期性力量分別做出解釋。（一）趨勢性力量一個歷史悠久、在學術上有非常多爭論的話題。特別是在進入21世紀以后，中國貿易順差豐富解釋。限于篇幅這里僅列舉部分有代表性的觀點。圖10對貿易順差的分解數據來源：WIND，作者測算一是立足于全球，從發展中國家金融市場發育不足（金融市場摩擦）角度展開的解釋（Gourinchasand；Caballeroetal.,2008；Mendoza,etal.2009autarkyreturns順差的方式滿足對海外安全資產的需求。-22-宏觀政策季度報告第期2024年7月Songetal.，差。，鞠建東等（Juet，2012）強調降低關稅等貿易開放政策雖然在局部均衡條件下會資本密集型產業國家，導致經常項目順差。32015）指出由于中國的經常項的關鍵在于為什么直接投資順差沒有導致相應的經常項目逆差。政府大量鼓勵FDI和出口的一攬子政策組合促成了經常項目和資本項目雙順差的局面。4，魏尚進等（Du，2010過度儲蓄，這也會推動貿易順差的上升。5，徐朝陽、張斌（2014）強調供給抑制政策帶來現貿易品市場出清。，張斌、茅銳（2016）強調中國的工業化趕超政策當中，對工業部門報率，產生更大的貿易順差。（二）周期性力量周期性力量是短期內主導貿易順差變化更具決定性的力量。回顧21世紀以來的三輪貿易順差攀升，背后都有不同的周期性力量驅動貿易順差變化。第一階段：2004-2007年。這一時期我國正處于工業化高峰期，一方面是國內快速提高需造成了貿易順差的持續擴張。但這個解釋還遠遠不夠。2004-2007年期間，我國外匯儲備增加-23-宏觀政策季度報告第期2024年7月2004-2007個期間中國的大幅外匯市場干預。圖11第一階段中美制造業PMI對比圖12第一階段我國的外匯儲備規模數據來源：WIND，作者測算第二階段：2012-2015年。美歐等發達經濟體尚未走出全球金融危機，歐洲爆發了主權2012年的同比增速19.1%下降到2015年12.4%，連續五十多個月負增長。內需的放緩帶來了進口增速更大幅度的下降，推動了貿易順差擴大。這個期間的貿易順差變化與外匯市場干預也有一定關系，2012年到2013萬億美元上升到2014年外匯儲備規模變化2015年外匯儲備又下降到3.32004-2007順差變化的影響較小。快速的內需下降成為貿易順差擴大最重要的周期性原因。圖13第二階段全球制造業PMI圖14我國制造業PMI與社會融資規模存量增速數據來源：WIND，作者測算-24-宏觀政策季度報告第期2024年7月第三階段：2018年至今。這個期間國外經濟經歷了疫情沖擊，應對疫情的超常規經濟2018年開啟的地方政府債務收縮，2020-2022年的新冠疫情沖擊，以及2021年下半年開始并延續至今的房地產市場快速收縮。這三輪沖擊對總需求帶來了嚴重負面影響，全社會購買力大幅下降，全面反映物價水平變化的GDP縮減因子快速下降陷入負值區間，全社會融資增速從201714.1%2024年中期的8.4%。擊的影響，但是從結果來看，廣義財政支出增速大幅下降甚至低于名義GDP增速，沒能拉沒有解除，房地產投資和銷售仍在大幅下降。由于內需的快速下降，進口也隨之快速下降，貿易順差放大。與前面兩輪貿易順差攀升過程中頻繁出現的外匯市場干預不同，2018年至今的貿易順民幣對美元匯率從20186.4貶值到2024年中期的7.2，人民幣名義有效匯率從99.3上升到106了中美利差，再加上美元計價資產的收益率較高，吸引資本持有美元計價資產。圖15第三階段全球制造業PMI圖我國GDP平減指數與社會融資增速數據來源：WIND，作者測算-25-宏觀政策季度報告第期2024年7月三、如何看待和評估貿易順差了實現跨期最大化的平滑消費，私人部門在受到類似生產率沖擊或者其他類型沖擊的時候考慮到這些因素以后，貿易順差余額變化就未必是跨期優化資源配置的結果。海外資產。2004-2010年期間，貨物貿易所積累的外匯收入當中，絕大部分成為新增的海外凈資產，服務貿易項目下的逆差很小，投資收益項目下的逆差也很小。年期間，2020-2023當中大約1/4用于積累新增海外資產。時間段為負收益。特別是2020年以來隨著美國通貨膨脹的高企，美元資產的實際收益率顯收支頭寸表披露的信息，證券投資中的股權類資產在我國全部海外資產中的占比大概在6-8%之間。-26-宏觀政策季度報告第期2024年7月圖17我國貨物貿易順差的主要去處圖中美資產的實際收益率比較數據來源：WIND，作者測算以用商業回報率評價的公共基礎設施類投資則很難適用這個原則。如果由于某些市場失靈、累的背后犧牲了大量的國內投資和消費，是高額的機會成本。育場地面積、護士數量等遠遠落后于發達國家水平。保有量只有220輛千人，遠低于發達國家普遍高于600輛千人的水平。從人均居住面積來看，我國人均居住面積大約40平米，這個值大概處于合理區間，但還需要考慮到我國城市）4的估算，我國一線城市住宅缺口7.39億平方米，二線城市3.82億平方米，三線城市過剩4于飛、郭凱，長尾Ⅳ：房地產沒有過剩