1、當下市場高度關注地產及其衍生問題一方面是推進落“保交樓另一面是土地出讓下滑、房地產市場景氣度不佳引發市場對于財政平衡以及償債能力的擔憂，如何看待？本文聚焦于以下幾點：關“保交樓，政策說了什么？如何“保交樓”？地產如此，城投如何？關于“保交樓，政策說了什么？自7月以來國常會政治局會議銀保監會關“保交樓均做出了相關態，主要體現在幾個方面：第一，強調穩定房地產市場，促進房地產業良性循環和健康發展；第二，壓實地方政府責任，積極推進“保交樓、保民生、保穩定”工作；第三因城施策用足用好政策工具箱靈活運用階段性信貸政策和保交樓專借款。日期會議/件新聞主要內容表：中央層面關于日期會議/件新聞主要內容-6中央政

2、局會議-0中央經工作議關于規人民院保執-1行措施 確商品預售資金用于目建的通知要推進障性房建支商房市場好滿購房的合住需求進房產業康發和良性循。要堅持子是來住、是用炒的定，強預引，探的發展式堅持購并，加快發展租房場推保障房建設持商房市更好購房者合理房需求因城施策促進地產良性環和康展。商品房售資監管戶被民院凍結后房地開發業商房建設程款權人料款債權人租設備債權等請預售資監管戶資支付程設進度款材料款設備等項目建設需資或購房因房合同除申退還房款經目所在住房城鄉設主部門審核意的商業行應及支付，將付情況時向民院報告。繼續保好群住房求堅持子是用住的不用來的定探索新的展模式堅持購-5政府工報告-9中央政局會議并

3、舉加發展租房場保障性房建設支持品房更好滿購房的合住房求，穩地價穩房、穩期，城策促進地產良性環和康展。會議強要堅房子用來的不是用炒的位同提“持各地當地際出完善地產政策支持性和善性房求，優商品預售金監”。-2國務院務會議因城施促進地產場平健發展，障住剛性求，理持改善需求。、有序好房產行融資；、滿足民合購房求；-國新辦年上銀行業險業行發況新聞布會、支持房租市場展；、落實別化房信政策。引導金機構場化與風處與住建人銀行強協同配合地政府極推保交、保民生保穩”工，依依做好相金融務，進房產良性循和健發展。-8中央政局會議-9-1國務院務會議資料源政官網站, 民證研究院要穩定地產場堅持子是來住的不用來的定位因施

4、策用用好策工箱支持剛性和善性房需，壓地政府責，保樓、民生。住建、財部人民行等部門出措，政性銀將為售、期難交的住項目實施“專借款。支持剛和改性住需求地“一城一策用好策工箱靈活運階段信貸策和樓專項款如何推進落實“保交樓”？地方落“保樓，聚焦哪些？自今年下半年以來各地政府已出臺多項舉措致力于化解緩釋地產風險推 “保交樓。政策框架上來看，主要囊括以下幾方面：成工作專班建立一對一掛聯機制浙江紹興成立房地產專班定期對全市住宅項目進行排查，針對重點項目制定風險化“一樓一策四川遂要求各項目縣級掛聯領導要不定期組織研究解決轄區內掛聯房地產企業、項目在發展和建設過程中出現的困難和問題，按照一個項目一個掛聯方案的方

5、式落實掛聯任務。強調嚴格依法依規處置提升震懾力安徽合肥提出了三個方面的要求依法依規辦提級督導辦屬地具體辦對于違法違規行為故“躺平行為提出要嚴格處置，對于重難點項目可以提級督辦，辦理過程中不拖沓、不跑偏。加快資金回籠北京出臺的政策將原有“企業可以兩次申請預售許證改為多次預售許可證的申請能以樓棟為單位企業的操盤與銷售都將更加靈活。除了聚焦短期地產風險化解外各地政府也開始加強長效化政策機制的建設：加強預售資金監管四川成都山東威海等多地出臺預售資金監管辦法山東青島則要求多家銀行執行樓盤封頂后再發放按揭貸款政策。防“爛尾樓增量陜西西安從嚴格執行土地出讓規定實施項目建設全過程監管加強商品房預售許可管理強化

6、商品房預售資金監管規范商品房交付行為健全房地產信用管理等方面入手規范房地產市場秩序防范商品房延期交房增量問題。具體措施地區時間會議/件公告具體措施地區時間會議/件公告主要內容成立工專 班，建一一掛聯制浙江紹興破局突圍興力保交優等生紹興成房地專班定期全所有住項目面排針重點項制風險“一一通指導促屬成立險項目處專班設立目資安賬戶籌項資金用盤強調嚴依依規處，升震懾力加快資回四川遂寧浙江寧波安徽合肥北京 -建立房產項掛聯制力房地業健發展凝心聚力促發展 市住建局織召開地產策宣會虞愛華再次主持召開化解房地產問專題度會方“保樓穩生依合規“亂象防風”！北京進一步優化商品住房售管理存量資等措，全落實保樓、穩生”標

7、任。各項目縣級掛聯領導要不定期組織研究解決轄區內掛聯房地產企業項在發和建過程出的困難問題按照個項一個掛聯案的式落掛聯務各轄區房城建設管部要明確專人員期跟項目展況，充發揮通、商作用，定期開座談走訪調研督未開工地產發項盡快資動工，導在房地開發目范運營按期工。會議對市預全修資管房產調等紓政策行了重點讀和貫及時解掌握家房企發的項目資計和開發度真聽各企經情況和業發建議并在場進行答解惑積極助企解面臨的際問助項目續開工建和銷。依法依辦，查實在有顯量問題違規售、挪資金、虛假宣傳超容綠“躺等行為嚴依法規處，及時向社會公開曝光。對查實沒有主觀故意問題但存在暫時困難的，要力助紓困。根據通品住含共產住房下目可棟申辦理

8、預售可最規模得小不得分分元分（）申請下可倉儲位等獨申請理預許可按預許可范圍行預資金管對入監管圍的售資不重監管。湖北武漢-武漢市加大紓困幫扶力度促進市場主體恢復發展若干措施優化房產預管理優化整建商品預售件地產發企業可加申預售可次售許可低規不小棟層、分元申辦理售許，快企業金回。加強預資監管四川成都-1成都市商品房預售款監管辦法實施則市住建局與人行成都分行營管部、四川銀保監局建立聯動工作機制按預售監管責對發業商銀行預售監管面進行監指導發現發企抽挪用售資以及業銀違規扣劃售資等違違規為，按照自職及時行處罰山東威海-關于加強預售商品房建設資金管理通知加強在建工程抵押貸款資金管理：.明確抵押貸款資金用途；強

9、化抵押案管；加強押貸資金使管理。加強商品房項目預售資金管賬管理：完善申請使用預售資金核對制強現場存預管理化按貸款入管； 完善開發業每信息對制。山東青島-4保交樓島多行執“樓盤封頂再發按揭款策開發企必須樓體頂之銀才能放款此前批通的暫時不放求樓封頂購房申的貸款開始放發商收到購全款防范“樓”增量陜西西安-關于防范商品房延期交房增量問題工作施嚴格執土地讓規實項建設全程監加商品預售許可理化商房預資監管范商房交行為全房地信用理。資料源政官網站, 新財，大財方, 生券究院作為“保交樓”壓力相對較大的省份，河南鄭州的相關部門做了大量工作：月底鄭州有關部門召開會議初步形成了棚改統貸統還收并購破產組、保障房租賃四

10、種紓困化解模式和解決方案。月，鄭州市印發鄭州市房地產紓困基金設立運作方案，為國內首個紓困樓市的地方基金同月河南省自然資源廳等13個部門聯合印關于全面推行新建商品“交房即交證的實施意見要求自2023年1月1日起全省所有城鎮規劃范圍內新取得國有建設用地使用權的預售商品房項目全面實施“交房即交證。月鄭州召開強力攻“保交樓專項行動動員會強抓住當前政策機遇期用足用好政策工具箱“一樓一策一專班一銀行”制定細化實施方案打好“保交樓攻堅戰同時加強了房地產領域違法違規行為的打擊力度提升監管震懾力。時間會議新聞文件主要內容表：鄭州針對“保交樓”問題的相關政時間會議新聞文件主要內容2年7月鄭州有部門與家重房的會議2

11、年8月鄭州房地紓困金設運方案關于面推新建品交即交證初步形了棚統貸還收破產組保房租四種模式和決案。鄭州市地產困基按“政引導多層參市化運原則由中城市基下設紓困項基金模暫定0億元用母基金式運作關開發區、區縣市根據紓困項目，吸引不同類型社會資本共同出資立子基金，按照項及子金設情況資分期到。要求自3年1月1起所有城規劃圍內取得有設用地用權的預售品房目全實施交即交。加強全程監按“誰批監管主管監管的原強對建用、2年82年92年92年9實施意鄭州市強攻保交樓項行動會鄭州多銀行通知購區套房貸付比例至“河南落實務院經濟續策新聞布會建設工規劃后商房預房屋交等工的監管建立產市場域聯合執法作機制依法厲打地產市領域法違行

12、為房地產發企業行為范化。要活用策保樓好統統政府購項并購破產及設立產紓困基金問題盤攻化“模式保最限度揮政應要多發力保交扎開展5“交專項動推全面工施工保按時按質樓斷提市場心實現良循環要強監管交持續善府院聯動制大項資金管度確資金閉運行專款切實障購房者合權要同配保交牢樹“一棋觀統發揮好題樓盤攻堅化解專班和房地產紓困基金專班作用，推動銀行系統及金融機構積極參與 “保交工合推進題盤化解快取實質突破要實責任交，堅決壓屬地解責任企業主體責用用情做群眾工作實開展房企身自行動確保地行業健平穩序發。鄭州市購區內為善居件居民庭申商業住房購買第套房普通商住房最低付比為%政自2年9月9起執行適用地區為州市9（水區中區惠區

13、二區城回鄭州空港經濟綜實驗東新經濟開區鄭州新和市陽市和中牟縣。推動省級和鄭州分別設立 0 億元額度的房地紓困基金大爭取國家政策性銀行項借，支已售期交付住項目設交，第批項借款 0億元已下元已下鄭州2年9月2人被查鄭州打房產領違法行為9月1鄭市對期依查的5房地領域法犯案件行集中報。這5起件共2人采取強制措，案涉及用建資、隱匿司營業收入合同騙等。中證券，大財方，中房地報，in，民券研究院“保交”資哪里來？除了以上統籌兼顧的制度建設之外資金來源是關鍵要素從理論上看資來源主要有四個大方向企業自有資金銷售回款外部融資政府紓困資金而房企仍在出險狀態下自有資金較為有限疊加當前地產市場景氣度下滑銷售回款也將難以

14、彌補資金缺口且房企當前外部融資也存在一定困難因此依托政府獲取資金支持成為了主要的方式。從實施細節來看主要由地方政府進行規劃部署所涉主體一方面是國有企業另一方面是金融機構，其中或有地方政府牽頭成立紓困基金的影子。參與主體地區資金規模資金來源主要內容表：地方紓困樓市資金來源情況參與主體地區資金規模資金來源主要內容各級、參與河南鄭廣西南專項基金0億元首期0元中心城市基金下設立紓專項基金相關開發區、縣(市)吸引不同類型社會資本共出資立子金南寧軌道地產集團有限司、南寧交通投資集團限公司、南寧威寧房地開發有公司中南控股集團有限公司紓困專基金點通引導鼓央企、級國等社資本以及 A 以上的市區兩國有融資司主體市

15、場法化方參盤活市域內未來銷售收入能夠覆蓋項目投資的存量房地產項目，紓解房企短期出現的資流動困難通過活資金項用危困企問樓項目解決部社會注的工停揭供問題。根據南市委市政統一作署南市相部門極統協以府主導市場運作原則籌設立平房地基金該基首由南軌道地產集團有限公司、南寧交通投資集團有限公司、南寧威寧房地產發有限公司出資，江蘇言睿產業投資基金管理有限公司作為管理人，聚于與老姓息相關住房房產問題目。根據有關協議，江蘇資產或其指定主體擬與中南控股或其指定主體共同立規模民幣 0 元、續期 3 年的基，用中南股及聯投AMC銀行江蘇0億元湖北0億元不低于河南鄭州億元其指定主體、江蘇資產理有限司或指定湖北省產管有限公

16、 司、浙資產理有司鄭州銀行的項目作括不于存債重組有項續建江資或其指定主體任普合伙和優級限合伙繳合計8億比%；中南控或其定主為劣級限合伙，繳2元，比%。湖北省資產管理有限公司與浙商產管理有限公司聯合設立 0 億元紓基金聚助企困加大湖省不良產的購處力度“交樓、民生保穩。鄭州銀制定金融“保5大路措施括支市承貸平臺流動性支持縣平“交資金需求持紓基金放支持策性資的商貸款套、持地龍頭企流性。河南鄭州擬提供0中原銀行中原銀行自 7 月即立了保交、保民、保定”務專，明確截至目前，鄭州銀行已與鄭州區縣（市）平臺及市級承貸平臺實現全部接組織河南鄭州擬提供0中原銀行中原銀行自 7 月即立了保交、保民、保定”務專，明

17、確億元了一名行領導作為鄭州市級工作專班領導小組成員，負責相關問題樓盤風險處工作分行面成以長為組的項專班落一一策專班一行”作機。截至目前已對鄭州縣平臺公司擬整提供0億金支，首筆3億元金已功發到位助力鄭市房紓困難。湖北武漢0億紓困基中國建銀中國建銀行以湖省為點設立0億元的紓基金用于購題項目改建公租。地方國城投平臺江西景德鎮-國資平臺我市分目分落實控集、投集團昌江資及山國資等 4 家國資平臺與風化解項目求衡落實交樓務。上海上海地（集）有公分別借款司、上城投集團有5億元限公司綠地控股發布公告：公司全資子公司綠地控股集團有限公司擬向本公司股東上海集團有限司海城（集有公司別款5億元借期限二年款年為%并由公

18、司供連責保證擔保。福建泉州泉州市融控集團限-公司泉州金集團恒（泉區6個項各方訂了管協式受托接管項目后續工程建設、銷售以及與之相關的其他事項管理工作。托管議的簽標著恒（州區6個目托工遵“法化市場化則全啟動奠定全實“交樓保民保定目標的堅實基。房官方站，河立方C機官方站，部，Wn民生券研院“保交”有模式？總結來看，當前地產的紓困模式主要包括5種類型：保障性租賃住房保障性租賃住房模式下地方國企或城投平臺通過向國開行申請專項貸款后用于收購地產項目將其作“保障性租賃住房進行開發并負責后續的運營工作從項目類型上看主要針對已經建成或即將建成但銷售困難大量積壓房企資金的現房、準現房項目。 圖：“保障性租賃住房”

19、模式住部鄭晚整理項目并購兼并收購模式指由出資方直接收購房企被困項目的資產，并籌資繼續進行開發完工后對未售賣樓盤進行銷售獲得資金回流該種模式下不僅能夠完“爛尾項目的續建工作也使得問題房企實“瘦身同時又隔絕了問題房企本身的風險保障了資金回流的安全性今年以來不少地方政府城投平臺國企、 C等主體參與了“爛尾”項目的收并購。圖：“項目并購”模式鄭晚生券院整理破產重組“破產重整模式主要針對體量大債權債務復雜不明確導致無投資人接盤或是資不抵債的項通過積極引進戰略投資人代建托管“爛尾樓盤由閑置問題資產轉化為可銷售可使用的優質資產以此推進項目建設完“保交樓務。圖：“破產重組”模式鄭晚生券院整理地產紓困基金專項紓

20、困基金主要由地方政府牽頭聯合金融機構資產管理公司央企企等主體共同成立成立紓困基金的目的并非“爛尾項目托底而在于解決地產企業資金鏈斷裂的急迫困難盤活問題樓盤保證項目的正常運轉從而恢復地方樓市常態，提振市場信心。圖：“地產紓困基金”模式大財方民證究院棚改統貸統還根據齊魯晚報等媒體的報道鄭州地產紓困的幾大模式中包“棚改統貸統還模式但目前由于官方尚未公布該種模式的實施細節后續仍需進一步跟蹤我們 基于相關報道結合其他省份以往實行棚改統貸統還的案例對該種模式進行分析該模式主要針對棚戶區城中村改造項目將項目轉化為棚改項目由省市平臺作為統貸統還主體向國開行農發行等申請棚改貸款額度同時與下一級融資平臺公司共同成

21、立項目公司將貸款投入至項目公司項目公司主要負責資金的使用、項目的運營，并承擔還款義務。圖：“棚改統貸統還”模式資料源齊晚，州報面新等民證研院理上述模式也是當前鄭州樓市紓困中采取的幾種主要解決方案，且已經取得了一定的進展，我進一步聚焦鄭州幾個有代表性的方案：鄭州房地產專項紓困基金2022 年 7 月，鄭州市出臺房地產紓困基金設立運作方案。按照“政府引導多層級參與市場化運作原則采用母子基金方式運作相關開發區區（市）根據紓困項目吸引不同類型社會資本共同出資設立子基金并按照項目及子基金設立情況，資金分期到位，具體運作模式如下： 圖：鄭州紓困專項基金運作方案大財方從資金來源看由于通過市場化渠道獲取資金的

22、難度較大該種模式下主要由政府牽頭搭建平臺，撮合諸如央企、地方國企、城投平臺、AC、銀行等主的參與紓困。從資金用途上看紓困資金專項用于處置問題樓盤旨在盤活危困房企的存資產，緩解房企資金壓力，穩定樓市助“保交樓、穩民生，“救項目非“救企業。從項目類上看在市場化法制化原則的要求下資金最終要求還本付息因此基金參與的地產項目其可盤活資產必須能夠覆蓋債務資不抵債或是風險高的項目則難以滿足要求。保障性租賃住房模式從目前的進展來看多地出臺公告盤活存量房用于安置房保障性租賃住房：鄭州市已將建設保障性租賃住房作為地產紓困的主要化解模式和解決方式之一通過政府購買現房作為安置房完善保障性租賃住房政策體系探索保障性租賃

23、住房退出機制等措施，提高存量房去化率，恢復被收購房地產企業現金流。22 年 7 月和 9 月，鄭州地產集團全資子公司河南鄭地住房租賃有限公先后兩次啟動收購鄭州市區范圍內存量房源，用于人才公寓。鄭州地產集團為州市重要的城市基礎設施建設及國有資產運營的主體，主體評級A。1 https:/pp.dhece.coeb/pcrtice.trtid6ec=6此外022年8月濟南城市發展集團所屬濟南城市發展集團資產運營管理有限公司發布招標公告，將在全市收購 3000 套商品房，用于租賃儲備住房，項目資金來源為自籌資金。從潛在風險來看因各地對于收購的存量房源均有一定要求如鄭州地產集對鄭州市區范圍內存量房源的收

24、購要求之一“房源項目須為整棟未售可實現閉管理整院優先滿足相關要求的房源或較少或將影響該種模式的運行效率除鄭州外，其他地區對于問題樓盤的處置思路也值得參考：“地王廣場”項目破產重整梧“地王廣場項目由廣西梧州市高新美業建設投資有限責任公司負責開建設2015年末因高新美業公司陷入債務危機資金鏈斷裂“地王廣場項目停工。2017 年 11 月，萬秀區人民法院宣告高新美業公司破產，破產財產“地王廣場由梧州市城建房地產開發集團有限公司以1.44億元的價格拍得預后續工程總造價約5000萬元總建筑面積為56691.67平方米梧州城建為梧州城投集團的全資子公司梧州城投集團主要承擔梧州市城市基礎項目交通設施政府公益

25、性項目、機場項目等的建設和管理運營，主體評級為+。2020年7月1日“地王廣場”后續工程通過竣工驗收，并于同年9月28日正式交付公開資料顯示“地王廣場項目拍賣前已售的244套商品房均價為5000/平方，完工后商品房均價出現上漲。 圖：“地王廣場”項目拍賣續建過程全企破重案息網民證研院2 https:/mp.ecosZPZP6VeQNRifqzdSA從項目類型上看該種模式主要針對剩余貨值充足資產超過負債但因資金鏈問題導致停工停產、經營困難的項目。從接手主體看根據已有的案例來看“爛尾項目兼并收購的主體主要包新開發商、地方C、地方國企、城投平臺、優質房企等。從運作模式上看在確立了接手主體后需要對項目

26、進行調查評估重估項價值在完成所有權的轉移后接手主體自籌資金開展續建工作并通過項目收益回流資金。從潛在風險來看接手主體通過房屋銷售回流資金而銷售情況將受經濟產市場景氣度的影響若銷售情況不佳則難以實現資金回流同時因項目需重新評估定價得到合理的定價可能需要經歷較長時間從而導致項目進展緩慢，資金回流時間不確定。萬城置業公司破產重整“萬城壹號房地產項目由安溪萬城置業有限公司負責開發2015年萬城置業公司出現債務危機“萬城壹號項目停工公司的資產賬面價值共計8.40元，合計債權金額20.39億元，已嚴重資不抵債，處于實質破產狀態。202年1月安溪縣興泉鐵路開發有限公司認真貫徹落實縣委縣政府決策 部署提出擔任

27、萬城置業公司重整投資人意向以破產重整方式加快推進盤活處置安溪縣興泉鐵路開發有限公司于217年6月成立，注冊資本0000萬元，為福建省泉州市安溪縣國有資產管理委員會100持股納入安溪縣城市投資管理員會的統籌管理公司已在安溪縣開發建設了多個基礎設施建設及地產項目具有較為豐富的房地產開發經驗和較強的融資能力。對萬城置業公司的重整確定為股權收購式重整，重整完畢后公司主體依然存續興泉鐵路公司以零對價收購萬城置業公司100%股權獲得經營權及相應的重整資產并以借款方式提供5億元現金或完成開發后相應價值的商業店面用于清公司的各項債權及費用復工續建計劃投入資金3.5億元當前項目累計投資1.7元，占總投資比重約為

28、48.6%。 圖：萬城置業公司股權收購式重整經過全企破重案息網民證研院從重整計劃來看興泉鐵路公司對萬城置業公司的重整思路主要分為三塊復工續建未完工部分2通過重新規劃和整體運營提升存量資產的價值3建項目致力于與原項目形成分割，獨立運營，提升未建項目的開發品質和價值。對于興泉鐵路公司而言重整的可行性較高具有較高的重整價值1復續建部分項目所在地交通便利建設滾動投入成本較小資金到位后續建周期較短具有一定的盈利空間2存量資產部分萬城置業公司所擁有的地產項目周邊配套良好仍具有較高的營運價值3未建項目部分在政府收儲轉建公辦學后，商住部分的使用價值將大幅提升，社區配套更加完善。“華臣一品苑”預重整“預重整模式

29、指在正式啟動重整程序前參照重整制度在司法框架下進行企業的自救工作通過預先開展債務重組等工作可以判斷債務人是否具備重整的值及重整成功的可能性，有利于提高重整程序的效率。同時“預重整接受法的監督和管理可以減少后續進入破產重整程序時程序上的枷鎖并降低破產重整結果的不確定性3。“華臣一品苑項目由浙江林垟房地產開發有限公（以下簡“林垟房開）于 2010 年摘牌建設，并預售房產 600 余套。2015 年，因林垟房開資金鏈斷裂，項目“爛尾，加之存在債權債務關系復雜、工程債權承包人較多、工程款虛高、股東套取建設資金等問題復工續建投資成本高風險大難以籌措到成規模的救盤資金，嘗試多種途徑自救均未果。0年6月，經

30、政府批準后林垟房開啟動了項目“預重整：“預重整方案的擬定上府院聯合由縣政府縣委政法委牽頭蒼南法3 HYPERLINK /sylb/178241.jhtml http:/.ceb.co.csyb/1782l院協同住建局等有關部門會商研判參破產法相關規定擬定“共益債務+代建代銷”的預重整方案。“預重整”方案中，光大金甌出資 3 億元作為續建投資款及代建代銷費用這筆資金由法院確認為共益債可在后續破產程序中優先受償浙江藍城負責地產項目的代建代銷。從效果來看該模式解決“爛尾項目中當事人無法自行協商的難點以及續建啟動資金進入難的困境用約3億元資金盤活了50余億元債權實現了購者、投資人、項目債權人的多方共贏

31、。 圖：“華臣一品苑”項目“預重整”經過浙省級民院，民證研院3地產如此，城投如何？當前地產仍處于下行周期，受此影響，全國土拍市場仍較為寡淡。從各省土地市場的情況來看2022年上半年土地市場熱度不佳各省土出讓金均出現了不同程度的下滑超半數省份土地出讓金同比降幅超40%寧夏、天津、吉林等省份下滑幅度較大，超80%。邏輯上來說，土地財政壓力的加大一定程度上會加大城投償債的壓力，畢竟 “錢袋子”的充裕程度降低了，但 2022 年的特殊在于流動性寬裕下的資產荒動，信用走出了一波不小的牛市，城投融資整體還不錯。但當前的問題在于起點較低的信用利差缺乏票息的保護與此同時按當宏觀圖景推演明年財政壓力不會小土地市

32、場景氣度仍不高情況下城投會如何這是其一；當“保交樓城投參與其中承擔的相關職能加大了未來的不確性這是其二多重因素疊加之下引致市場機構一致審慎的行為畢竟要考慮估值的或有波動。但僅從基本面角度考慮上述問題緩釋的出口要么在于債務顯性化但存硬性約束要么在于回歸銀行體系給與降成本調期限更多的空間后者或更得期待與關注。 圖0：各省土地市場情況及城投凈融資情況一覽（億元）寧夏寧夏40 4天津672 76吉林588 71黑龍江124 22重慶1058 191遼寧495 147江蘇5082 1908廣東3279 1331貴州465 194河南1444 618湖北1178 528青海87 44湖南1094 565甘

33、肅149 77云南155 82上海1967 1129廣西411 242浙江6377 3782四川1195 734山東2042 1296內蒙古127 82福建1413 975河北901 642北京1420 1067安徽1380 1124江西802 715新疆126 115陜西564 530山西179 193-11-9-6 8同比讓金土地出 土地出讓金2022H12022H12021H1土地讓金省份-90-89-88-82-82-70-62-59-58-57-55-49-48-48-47-43-41-41-39-37-35-31-29-25-192022H12019H1-城投凈融資2022H1城投

34、凈融資171691713291511737163933252927353521121714282145981520306642738531023191916643456189799813203180825710157678163075212070.960.953803918085496327647448245139806299162892847717657364582939403495352627-389383663683333032635424934723687291478789196713651025721364893966133132332490.52494173.19253560.22629441621911405720.62135304870.050.091098152288111059535346761.2824301513476內到期測算數2022H2土地出2022年內算完成比例到期規模 讓金測算數/年2022全年預2022H1預算完成比例2021年2021年對土地廣義債務率 出讓金依賴度60.79(51.43)4.18401.818.651572.851.200.661.200.660.660.180.710.340.061.21