1、 第 頁(yè) 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250035 商譽(yù)減值集中爆發(fā)鑄就增速低點(diǎn)，一季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)顯著上升5 HYPERLINK l _TOC_250034 2018 年成為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2019 年 Q1 表現(xiàn)平穩(wěn)5 HYPERLINK l _TOC_250033 市場(chǎng)表現(xiàn)顯著分化，整體市盈率略低于歷史均值6 HYPERLINK l _TOC_250032 2019 年年初至今安全可控、金融信息化、云計(jì)算板塊領(lǐng)漲7 HYPERLINK l _TOC_250031 計(jì)算機(jī)一季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)環(huán)比顯著提升7 HYPERLINK l _TOC_250030 商譽(yù)減值集中計(jì)提，并購(gòu)熱度持續(xù)下降8

2、 HYPERLINK l _TOC_250029 科創(chuàng)板正式交易在即，利好相應(yīng)龍頭廠商估值重塑9 HYPERLINK l _TOC_250028 醫(yī)療信息化、云計(jì)算板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳12 HYPERLINK l _TOC_250027 軟件行業(yè)業(yè)績(jī)優(yōu)于硬件行業(yè)12 HYPERLINK l _TOC_250026 醫(yī)療信息化一季度利潤(rùn)增速超預(yù)期，訂單依舊充足13 HYPERLINK l _TOC_250025 云計(jì)算一季度硬件表現(xiàn)優(yōu)于軟件14 HYPERLINK l _TOC_250024 金融 IT 內(nèi)涵廣闊，表現(xiàn)參差不齊14 HYPERLINK l _TOC_250023 安全可控一季度收入表

3、現(xiàn)搶眼15 HYPERLINK l _TOC_250022 政府信息化增速平緩，等待“金援”16 HYPERLINK l _TOC_250021 安全可控發(fā)展決心堅(jiān)定，產(chǎn)業(yè)鏈崛起在即17 HYPERLINK l _TOC_250020 CPU：國(guó)產(chǎn) CPU 主要廠商都已實(shí)現(xiàn)批量出貨，核心三要素基本具備17 HYPERLINK l _TOC_250019 服務(wù)器：三家國(guó)內(nèi)品牌闖入全球前五，國(guó)內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)份額18 HYPERLINK l _TOC_250018 存儲(chǔ)：國(guó)產(chǎn)品牌份額逆襲，具備替代基礎(chǔ)19 HYPERLINK l _TOC_250017 操作系統(tǒng)：中國(guó)軟件旗下的麒麟操作系統(tǒng)逐步成為主流1

4、9 HYPERLINK l _TOC_250016 數(shù)據(jù)庫(kù)：國(guó)產(chǎn)品牌逐步崛起，第一梯隊(duì)廠商地位穩(wěn)固21 HYPERLINK l _TOC_250015 中間件：國(guó)內(nèi)外差距仍較為明顯23 HYPERLINK l _TOC_250014 辦公軟件（WPS、ERP、OA 等）：國(guó)內(nèi)廠商逐步占據(jù)主導(dǎo) 24 HYPERLINK l _TOC_250013 信息安全及其他應(yīng)用級(jí)軟件：國(guó)內(nèi)付費(fèi)意識(shí)較弱，市場(chǎng)規(guī)模較小，但亦為安全可控的必要一環(huán)，發(fā)展空間廣闊29黨政替換市場(chǎng)成為安全可控最具確定性的市場(chǎng)，約 2000 億元市場(chǎng)規(guī)模30 HYPERLINK l _TOC_250012 推薦安全可控板塊，關(guān)注核心領(lǐng)域

5、龍頭廠商31 HYPERLINK l _TOC_250011 醫(yī)療信息化高景氣持續(xù)，醫(yī)院、醫(yī)保、區(qū)域醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療各端共同發(fā)力32 HYPERLINK l _TOC_250010 我國(guó)醫(yī)療信息化建設(shè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向 CIS、GMIS34 HYPERLINK l _TOC_250009 HIS：普及度較高，但增量市場(chǎng)空間依然存在34 HYPERLINK l _TOC_250008 CIS：以臨床醫(yī)療管理信息化為中心進(jìn)行醫(yī)院信息化建設(shè)35 HYPERLINK l _TOC_250007 電子病歷百億級(jí)市場(chǎng)打開(kāi)，CIS 建設(shè)短板快速補(bǔ)齊35 HYPERLINK l _TOC_250006 GMIS：區(qū)域醫(yī)

6、療建設(shè)逐步走出試點(diǎn)37 HYPERLINK l _TOC_250005 區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)聯(lián)體建設(shè)加速推進(jìn)38 HYPERLINK l _TOC_250004 醫(yī)保信息化自上而下得到推動(dòng)，DRGS 獲得政策支持40 HYPERLINK l _TOC_250003 互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療快速落地，初步形成規(guī)模42 HYPERLINK l _TOC_250002 推薦醫(yī)療信息化領(lǐng)軍企業(yè)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)集中43 HYPERLINK l _TOC_250001 云計(jì)算滲透率持續(xù)提升，優(yōu)先關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施廠商46 HYPERLINK l _TOC_250000 重點(diǎn)推薦安全可控、醫(yī)療信息化、云計(jì)算龍頭標(biāo)的49國(guó)信證券投資

7、評(píng)級(jí)50分析師承諾50風(fēng)險(xiǎn)提示50證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說(shuō)明50圖表目錄圖 1：20142019Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速圖5圖 2：20142019Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速圖5圖 3：20142019Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非后歸母凈利潤(rùn)增速圖5圖 4：20142019Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)成本增速圖6圖 5：2018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非凈利潤(rùn)增速分層統(tǒng)計(jì)6圖 6：2019 年第一季度扣非凈利潤(rùn)增速分層統(tǒng)計(jì)6圖 7：20002019 年計(jì)算機(jī)行業(yè)板塊市盈率走勢(shì)圖6圖 8：2019Q1 持有公募基金數(shù)量前 30 的計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司8圖 9：2019Q1 公募基金持股總市值前 30 的計(jì)算機(jī)行業(yè)上市

8、公司8圖 10：20112018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)減值情況8圖 11：20112019 年 Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)資產(chǎn)情況9圖 12：20112018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)并購(gòu)發(fā)起情況9圖 13：20112018 年中國(guó)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值13圖 14：2012-2018 年中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模18圖 15：2017 年國(guó)產(chǎn)品牌服務(wù)器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比18圖 16：2018 年各存儲(chǔ)品牌國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比19圖 17：中標(biāo)麒麟生態(tài)合作伙伴21圖 18：銀河麒麟生態(tài)合作伙伴21圖 19：2009-2017 年中國(guó)數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)規(guī)模22圖 20：2009-2017 年中國(guó)數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外廠商規(guī)模對(duì)比22圖 21： 201

9、7 年中國(guó)數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局23圖 22：2017 年國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)廠商競(jìng)爭(zhēng)格局23圖 23：2016-2017 年國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)主要廠商營(yíng)業(yè)收入（億元）23圖 24：2016 年國(guó)內(nèi)中間件市場(chǎng)占比24圖 25：金山辦公營(yíng)收和利潤(rùn)變化情況（億元，%）25圖 26：2011-2018 年中國(guó) ERP 軟件市場(chǎng)規(guī)模26圖 27：2017 年國(guó)內(nèi)整體 ERP 市場(chǎng)格局26圖 28：2017 年國(guó)內(nèi)高端 ERP 市場(chǎng)格局26圖 29：2009-2018 年中國(guó)企業(yè)數(shù)量29圖 30：2009-2018 年中國(guó)醫(yī)療信息化行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億元，%)33圖 31：醫(yī)療信息化建設(shè)的三個(gè)階段34圖 32：我國(guó) HIS

10、 市場(chǎng)建設(shè)情況（2016 年）35圖 33：我國(guó) CIS 市場(chǎng)尚待開(kāi)發(fā)（2016 年）35圖 34：以電子病歷為核心的臨床信息系統(tǒng)37圖 35：衛(wèi)寧健康區(qū)域衛(wèi)生信息平臺(tái)39圖 36：DRGs 分組結(jié)構(gòu)案例41圖 37：2B 端互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療代表廠商43圖 38：2C 端互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療代表廠商43圖 39：衛(wèi)寧健康醫(yī)療軟件及服務(wù)市占率情況45圖 40：2009-2018 年全球云計(jì)算支出47圖 41：2015-2018 年中國(guó)云計(jì)算支出47圖 42：2009-2018 年全球云計(jì)算支出47圖 43：2015-2018 年中國(guó)云計(jì)算支出47圖 44：2015-2018 年云計(jì)算行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資數(shù)量48圖

11、45：2015-2018 云計(jì)算行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資數(shù)量季度分布48表 1：2018 年及 2019 年初至今漲幅前五板塊7表 2：2018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅前十上市公司7表 3： 2019 年初至 6 月 12 日計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅前十上市公司7表 4：科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則簡(jiǎn)介10表 5：已申報(bào)科創(chuàng)板的計(jì)算機(jī)行業(yè)公司板塊梳理10表 6：國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸廠商板塊梳理11表 7：計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）子行業(yè) 2018 年及 2019Q1 業(yè)績(jī)情況13表 8： 2018 年及 2019 年 Q1 醫(yī)療信息化板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)13表 9： 2018 年及 2019 年 Q1 云計(jì)算板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)14表 10： 2018

12、 年及 2019 年 Q1 金融信息化板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)15表 11： 2018 年及 2019 年 Q1 安全可控板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)16表 12： 2018 年及 2019 年 Q1 政府信息化板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)16表 13：安全可控產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?7表 14：主要國(guó)產(chǎn) CPU 情況18表 15：主要國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)情況20表 16：主要國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)情況22表 17：中國(guó)市場(chǎng)主要的 ERP 廠商26表 18：國(guó)外與國(guó)內(nèi) ERP 軟件特點(diǎn)對(duì)比27表 19：國(guó)外與國(guó)內(nèi) ERP 廠商產(chǎn)品線布局28表 20：主要國(guó)產(chǎn)終端安全廠商情況29表 21：安全可控核心產(chǎn)業(yè)鏈黨政市場(chǎng)空間情況31表 22：2017

13、年至今醫(yī)療信息化主要政策33表 23：電子病歷評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)36表 24：醫(yī)聯(lián)體的四種模式39表 25：國(guó)家醫(yī)療保障局醫(yī)療保障信息平臺(tái)建設(shè)工程業(yè)務(wù)應(yīng)用軟件采購(gòu)項(xiàng)目40表 26：國(guó)家醫(yī)療保障局醫(yī)療保障信息平臺(tái)建設(shè)工程云平臺(tái)建設(shè)和集成采購(gòu)項(xiàng)目41表 27：國(guó)家醫(yī)療保障局醫(yī)療保障信息平臺(tái)建設(shè)工程其他采購(gòu)項(xiàng)目41表 28：我國(guó)目前五種醫(yī)保支付方式42表 29：醫(yī)療信息化主要上市公司醫(yī)療業(yè)務(wù)收入規(guī)模比較44表 30：醫(yī)療信息化主要上市公司業(yè)務(wù)比較46表 31：醫(yī)療信息化公司研發(fā)投入情況46表 32：醫(yī)療信息化龍頭公司客戶數(shù)量對(duì)比46表 33：國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r48商譽(yù)減值集中爆發(fā)鑄就增速低點(diǎn)，一季度機(jī)

14、構(gòu)持倉(cāng)顯著上升2018 年成為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2019 年 Q1 表現(xiàn)平穩(wěn)樣本空間：選取計(jì)算機(jī)行業(yè)已披露 2018 年年報(bào)、2019 年一季報(bào)數(shù)據(jù)的 199 家上市公司（不包含*ST 工新、ST 中安、同方股份、*ST 榮聯(lián)），作為樣本空間。營(yíng)業(yè)收入：計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018 年?duì)I業(yè)收入增速的中位數(shù)為 13.21%，較去年同期下滑 3.85 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年 Q1 單季營(yíng)業(yè)收入增速的中位數(shù)為 17.11%，較去年同期上升 0.13 個(gè)百分點(diǎn)。圖 1：20142019Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速圖資料來(lái)源：Wind， 整理歸母凈利潤(rùn)：計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018 年歸母凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)為 6.69%，較去

15、年同期下降7.28 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年Q1 單季歸母凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)為12.61%，較去年同期下降升 0.87 個(gè)百分點(diǎn)。由于 2018 年商譽(yù)減值的計(jì)提（后文展開(kāi)分析）較往年大幅增長(zhǎng)，故利潤(rùn)總金額和增速受到影響。圖 2：20142019Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速圖資料來(lái)源：Wind， 整理扣非后歸母凈利潤(rùn)：計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018 年扣非后歸母凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)為0.64%，較去年同期下滑 12.49 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年 Q1 單季扣非后歸母凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)為 7.87%，較去年同期上升 2.55 個(gè)百分點(diǎn)。由于 2018 年商譽(yù)減值的計(jì)提較往年大幅增長(zhǎng)，故扣非后凈利潤(rùn)總金額和增

16、速受到影響。圖 3：20142019Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非后歸母凈利潤(rùn)增速圖資料來(lái)源：Wind， 整理營(yíng)業(yè)成本增速高于收入增速。計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018 年?duì)I業(yè)成本增速的中位數(shù)為15.45%，較去年同期下降 1.35 個(gè)百分點(diǎn)，但高于同期營(yíng)業(yè)收入增速 2.24 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年 Q1 單季營(yíng)業(yè)成本增速的中位數(shù)為 19.13%，較去年同期下降 0.29個(gè)百分點(diǎn)，高于同期營(yíng)業(yè)收入增速 2.02 個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速中位數(shù)低于營(yíng)業(yè)成本增速中位數(shù)，意味著行業(yè)整體毛利率水平承壓，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或有升級(jí)的趨勢(shì)。圖 4：20142019Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)成本增速圖資料來(lái)源：Wind， 整理扣非后歸母

17、凈利潤(rùn)的增速分化仍然顯著。如下圖所示，計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018 年有8.54%的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò) 100%或扭虧為盈，同時(shí) 49.75%的上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑；2019 年 Q1 有 19.60%的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò) 100%或扭虧為盈，同時(shí) 40.20%的上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。圖 5：2018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非凈利潤(rùn)增速分層統(tǒng)計(jì)圖 6：2019 年第一季度扣非凈利潤(rùn)增速分層統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：Wind， 整理資料來(lái)源：Wind， 整理市場(chǎng)表現(xiàn)顯著分化，整體市盈率略低于歷史均值截至 2019 年 6 月 12 日，計(jì)算機(jī)行業(yè)市盈率（TTM）達(dá)到 44.41 倍，略低于歷史均值（50.53 倍）。圖

18、 7：20002019 年計(jì)算機(jī)行業(yè)板塊市盈率走勢(shì)圖計(jì)算機(jī)板塊市盈率TTM150100500資料來(lái)源：Wind， 整理2019 年年初至今安全可控、金融信息化、云計(jì)算板塊領(lǐng)漲在 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）指數(shù)下跌 24.53%，跑贏上證指數(shù) 0.06 個(gè)百分點(diǎn)，跑贏中小板指 13.22 個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指 4.12 個(gè)百分點(diǎn)。就子板塊而言，均為下跌，其中電子政務(wù)、自主可控、網(wǎng)絡(luò)安全、金融科技、云計(jì)算等具有基本面支撐的板塊跌幅較小。在 2018 年 1 月 1 日至 2019 年 6 月 12 日的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）指

19、數(shù)上漲 28.76%，跑贏上證指數(shù) 12.10 個(gè)百分點(diǎn)，跑贏中小板指 11.53 個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指 10.90 個(gè)百分點(diǎn)。就子板塊而言，自主可控、金融科技、移動(dòng)支付、云計(jì)算、電子政務(wù)等板塊漲幅居前。2019 年計(jì)算機(jī)作為科技龍頭行業(yè)漲幅居前。子版塊中，受到政策支持、行業(yè)出現(xiàn)顯著變化的安全可控（包含以上提到的自主可控、電子政務(wù)等）、金融信息化（包含以上提到的金融科技、移動(dòng)支付等）、云計(jì)算等子板塊表現(xiàn)最佳。表 1：2018 年及 2019 年初至今漲幅前五板塊2018 年漲幅前五板塊2019年初至 6 月 12 日漲幅前五板塊884694.WI電子政務(wù)指數(shù)-15.73%884169.WI自

20、主可控指數(shù)50.79%884169.WI自主可控指數(shù)-19.67%8841000.WI金融科技指數(shù)36.44%884133.WI網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)-21.28%884069.WI移動(dòng)支付指數(shù)44.26%8841000.WI金融科技指數(shù)-21.75%884091.WI云計(jì)算指數(shù)44.02%884091.WI云計(jì)算指數(shù)-23.57%884694.WI電子政務(wù)指數(shù)42.25%資料來(lái)源：Wind， 整理表 2：2018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅前十上市公司收盤價(jià)（元/股）收盤價(jià)（元/股）300253.SZ衛(wèi)寧健康6.7012.4685.84%300451.SZ創(chuàng)業(yè)軟件10.7819.1577.66%603039.S

21、H泛微網(wǎng)絡(luò)42.9872.3068.23%300550.SZ和仁科技31.2152.2867.51%300559.SZ佳發(fā)教育11.0018.0664.15%002376.SZ新北洋10.9915.3439.59%300365.SZ恒華科技10.4713.8932.68%600588.SH用友網(wǎng)絡(luò)16.2021.3031.45%600536.SH中國(guó)軟件16.5120.9326.77%300523.SZ辰安科技47.2159.5026.04%資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理簡(jiǎn)稱代碼2017 年 12 月 31 日2018 年 12 月 31 日漲幅%表 3： 2019 年初至 6 月

22、 12 日計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅前十上市公司2018 年 12 月 31 日收盤價(jià)（元/股）收盤價(jià)（元/股）300663.SZ科藍(lán)軟件9.2324.91170.00%600536.SH中國(guó)軟件20.9156.44169.96%603383.SH頂點(diǎn)軟件29.5468.35131.40%300033.SZ同花順38.0086.85128.56%300399.SZ京天利8.7517.77103.09%601519.SH大智慧3.346.69100.30%000066.SZ中國(guó)長(zhǎng)城4.749.4799.79%300659.SZ中孚信息19.7338.8796.96%300333.SZ兆日科技6.7413.0

23、493.42%002869.SZ金溢科技15.8130.5092.92%簡(jiǎn)稱代碼2019 年 6 月 12 日漲幅%資料來(lái)源：Wind， 整理計(jì)算機(jī)一季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)環(huán)比顯著提升據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，計(jì)算機(jī)行業(yè) 2019Q1 占比公募持倉(cāng) 6.1%，而 2018Q4 為 4.7%，持倉(cāng)比例明顯提升。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，計(jì)算機(jī)行業(yè) 2019 年 Q1 末占比股票市值 3.65%，2018 年 Q4為 3.19%，2018 年中報(bào)值為 3.52%。從公募基金計(jì)算機(jī)持股情況來(lái)看，2019Q1 集中在互聯(lián)網(wǎng)金融、安全可控等板塊，這與 2018Q4 集中在醫(yī)療信息化等板塊有所不同。圖 8：2019Q1 持有公募

24、基金數(shù)量前 30 的計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司資料來(lái)源：Wind， 整理圖 9：2019Q1 公募基金持股總市值前 30 的計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司資料來(lái)源：Wind， 整理商譽(yù)減值集中計(jì)提，并購(gòu)熱度持續(xù)下降計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018 年商譽(yù)減值遠(yuǎn)超往年，影響利潤(rùn)增速。計(jì)算機(jī)行業(yè)在 2015 年迎來(lái)并購(gòu)大潮，按一般經(jīng)驗(yàn)對(duì)賭期為三年，故在 2017 年有 101 起并購(gòu)的對(duì)賭協(xié)議集中到期，在 2018 年商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始加速暴露。2018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值 135.08 億元，遠(yuǎn)超往年。若將 2017-2018 年商譽(yù)減值簡(jiǎn)單加回，重新計(jì)算的 2018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非后歸母凈利潤(rùn)約為 300.57 億元，

25、與 2017年大致持平。圖 10：20112018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)減值情況資料來(lái)源：Wind， 整理商譽(yù)資產(chǎn)余額開(kāi)始企穩(wěn)。截至 2019 年 Q1 末，計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)資產(chǎn)總值為 1025 億元，較 2018 年末下降 0.29%，占總資產(chǎn)的 10.6%，較 2018 年末基本持平。圖 11：20112019 年 Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)資產(chǎn)情況資料來(lái)源：Wind， 整理2015 年并購(gòu)大潮后，并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)降溫。根據(jù) wind 中國(guó)并購(gòu)庫(kù)數(shù)據(jù)，計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018 年僅發(fā)起并購(gòu) 165 起，較 2017 年下滑 24.31%，交易對(duì)價(jià) 324 億元，較 2015 年下滑 40.44%，并購(gòu)熱度持續(xù)

26、下降。圖 12：20112018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)并購(gòu)發(fā)起情況注：2016 年數(shù)據(jù)未考慮長(zhǎng)城電腦和長(zhǎng)城信息兩大上市公司合并重組；2017 年數(shù)據(jù)未考慮 360 借殼上市資料來(lái)源：Wind 中國(guó)并購(gòu)庫(kù)， 整理科創(chuàng)板正式交易在即，利好相應(yīng)龍頭廠商估值重塑備受矚目的 2019 陸家嘴論壇于 6 月 13 日上午 9 時(shí)開(kāi)幕，迎來(lái)科創(chuàng)板開(kāi)板，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)歷史性時(shí)刻。科創(chuàng)板對(duì)于未盈利的創(chuàng)新型未上市企業(yè)具有較強(qiáng)的包容性，重塑估值體系，有望推動(dòng)獨(dú)角獸企業(yè)上市。上交所公布首次公開(kāi)發(fā)行股票 5 套市值指標(biāo)分別是：（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣 5000 萬(wàn)元

27、，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣 1 億元；（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 15 億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 2 億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于 15%；（三）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 20 億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣 1 億元；（四）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 30 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元；（五）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 40 億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投

28、資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。表 4：科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則簡(jiǎn)介制度簡(jiǎn)介實(shí)行注冊(cè)制IPO 門檻定價(jià)上海證券交易所負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)在 20 工作日內(nèi)決定是否同意注冊(cè)。一定規(guī)模上市公司可分拆子公司在科創(chuàng)板上市。有 5 套標(biāo)準(zhǔn)，包括市值、收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)投入、現(xiàn)金流。允許虧損企業(yè)上市，允許同股不同權(quán)。允許紅籌公司發(fā) CDR 上科創(chuàng)板。更加市場(chǎng)化發(fā)行，新股發(fā)行價(jià)不設(shè)限制，建立機(jī)構(gòu)投資者為主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制。保薦機(jī)構(gòu)試行保薦跟投，以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)一定比例，比較長(zhǎng)期鎖定。必須用自有資金，禁 止資管計(jì)劃等募集資金。初步設(shè)定，

29、2 年鎖定期，認(rèn)購(gòu)發(fā)行數(shù)量限定為 2%5%。交易機(jī)制適當(dāng)放寬漲跌幅限制。上市前 5 日，不設(shè)漲跌幅，全部放開(kāi)，第 6 日開(kāi)始為 20%。投資者50 萬(wàn)資金門檻，2 年股票交易經(jīng)驗(yàn)。公募基金會(huì)發(fā)行針對(duì)科創(chuàng)板的基金，普通投資者可以通過(guò)基金方式參與投資。允許滬港通、深港通投資者投資科創(chuàng)板。CDR 相關(guān)基金可以參與科創(chuàng)板產(chǎn)略配售安排。嚴(yán)監(jiān)管要求信息披露特別要求科創(chuàng)板上市公司根據(jù)自身特點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)業(yè)績(jī)等進(jìn)行針對(duì)性信息披露，包括科研水平、工作人員數(shù)量、科研資金投入等；適當(dāng)延長(zhǎng)核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)鎖定期，控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等鎖定期；對(duì)欺詐發(fā)行上市的，可責(zé)令上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人購(gòu)回上市股份；明確交易

30、類強(qiáng)制退市指標(biāo)，優(yōu)化財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，一旦退市直接終止上市。資料來(lái)源：上交所， 整理創(chuàng)業(yè)板將推行注冊(cè)制改革。1 月 28 日，廣東省十三屆人大二次會(huì)議開(kāi)幕，省長(zhǎng)馬興瑞作廣東省人民政府工作報(bào)告，報(bào)告中提到爭(zhēng)取創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，引導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)掛牌上市等報(bào)告內(nèi)容，格外吸引資本市場(chǎng)關(guān)注。報(bào)告指出，大力推進(jìn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)改革創(chuàng)新。深入實(shí)施自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)“制度創(chuàng)新二十條”，積極開(kāi)展首創(chuàng)性的改革探索，爭(zhēng)取國(guó)家支持籌建創(chuàng)新型期貨交易所、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、創(chuàng)新橫琴分線管理制度等重大事項(xiàng)，積極爭(zhēng)取自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)擴(kuò)區(qū)。還指出，繼續(xù)實(shí)施高新技術(shù)企業(yè)樹(shù)標(biāo)提質(zhì)行動(dòng)，加強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)，引導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)掛牌上市。支持創(chuàng)新

31、型領(lǐng)軍企業(yè)布局建設(shè)海外研發(fā)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)大中型骨干企業(yè)建設(shè)省技術(shù)創(chuàng)新中心、企業(yè)研究院和企業(yè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)建立研發(fā)機(jī)構(gòu)比例提高到 40%以上。截至 6 月 15 日，目前科創(chuàng)板累積受理企業(yè)共計(jì) 122 家。計(jì)算機(jī)行業(yè)相關(guān) 19 家，其中 AI 板塊 2 家，云計(jì)算 2 家，信息安全 4 家，大數(shù)據(jù) 4 家，行業(yè)信息化 2家，自主可控 5 家。表 5：已申報(bào)科創(chuàng)板的計(jì)算機(jī)行業(yè)公司板塊梳理板塊擬上市公司AI虹軟科技、海天瑞聲云計(jì)算優(yōu)刻得、白山科技自主可控金山辦公、寶蘭德、卓易科技、致遠(yuǎn)互聯(lián)、瀾起科技信息安全安恒科技、山石網(wǎng)科、連山科技、安博通大數(shù)據(jù)航天宏圖、中科星圖、博拉網(wǎng)絡(luò)、羅克佳華行業(yè)

32、信息化凌志軟件、龍軟科技資料來(lái)源：上交所， 整理?yè)?jù)我們統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)主要的 36 家獨(dú)角獸，集中于 AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)板塊，其中人工智能 18 家，云計(jì)算 6 家，大數(shù)據(jù) 9 家，互聯(lián)網(wǎng) 3 家。表 6：國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸廠商板塊梳理板塊分類獨(dú)角獸公司奧比中光、光年無(wú)限、國(guó)芯科技、寒武紀(jì)、曠視科技、瀾起科技、零氪技術(shù)、三AI角獸、商湯科技、深蘭科技、聲智科技、圖森未來(lái)、相芯科技、依圖科技、優(yōu)必選、云從科技、云知聲、縱目科技云計(jì)算金山云、金山辦公、優(yōu)刻得、華云數(shù)據(jù)、容聯(lián)云、易掌云峰鉑金智慧、華傲數(shù)據(jù)、明略數(shù)據(jù)、數(shù)瀾科技、數(shù)聯(lián)銘品、碳云智能、同盾科技、大數(shù)據(jù)星環(huán)科技、中星技術(shù)互聯(lián)網(wǎng)

33、螞蟻金服、字節(jié)跳動(dòng)、觀瀾網(wǎng)絡(luò)資料來(lái)源：天眼查， 整理對(duì)比獨(dú)角獸，A 股龍頭公司估值或有望受到積極影響。由于非上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況大部分未公開(kāi)，我們通過(guò)媒體的公開(kāi)報(bào)道作為數(shù)據(jù)來(lái)源。由于數(shù)據(jù)完整度不高，我們僅對(duì) 8 家國(guó)內(nèi)未上市的獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行粗略的估值分析：寒武紀(jì)：2017 年 8 月，寒武紀(jì)科技實(shí)現(xiàn) 1 億美元 A 輪融資，由國(guó)投創(chuàng)業(yè)（A 輪領(lǐng)投方），阿里巴巴創(chuàng)投、聯(lián)想創(chuàng)投、國(guó)科投資、中科圖靈、元禾原點(diǎn)（天使輪領(lǐng)投方）、涌鏵投資（天使輪投資方）聯(lián)合投資。寒武紀(jì)科技在 A 輪融資后估值達(dá)到 10 億美元，成為全球 AI 芯片領(lǐng)域第一個(gè)獨(dú)角獸初創(chuàng)公司。據(jù) EEPW 報(bào)道，寒武紀(jì)在成立的第一年即 20

34、16 年就已拿到 1 個(gè)億元訂單。可以計(jì)算，2017 年 8 月的估值 10 億美元，約為 2016 年訂單額的 6667 倍。金山云：據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，2018 年 1 月 D 輪融資 7.2 億美元，估值達(dá)到 23.73 億美元。2018年 3 月 21 日，金山軟件發(fā)布 2017 年度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，金山軟件旗下金山云全年?duì)I收為 13.33 億元，同比增長(zhǎng) 81%。可以計(jì)算，2018 年 1 月 D 輪融資的估值 PS（LYR）12 倍。曠視科技：據(jù)自媒體“開(kāi)柒”消息，公司在 2017 年收入達(dá)到 9000 萬(wàn)美金并實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)在 2018 年獲得收入達(dá)到 2.65 億美元并獲得 5000

35、 萬(wàn)美元以上的利潤(rùn)。曠視科技 2018 年 7 月 D 輪融資獲得阿里巴巴投資 6 億美元，目前估值超過(guò) 20 億美元。可以計(jì)算，2018 年 7 月公司 PS（LYR）22 倍。商湯科技：據(jù)公司消息，2017 年已實(shí)現(xiàn)全面盈利，營(yíng)收相比 2016 年增長(zhǎng) 420%。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，2018 年 4 月 9 日 C 輪估值超 30 億美元，半年時(shí)間后，2018 年 9 月10 日 D 輪融資估值已達(dá) 58.82 億美元，估值高速增長(zhǎng)。深蘭科技：據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，2018 年 10 月 18 日深蘭科技董事長(zhǎng)陳海波透露，“深蘭第二、三大股東為國(guó)家財(cái)政部和上海國(guó)資委，公司上一輪的估值是 160 億，2

36、018 年底到 2019 年初會(huì)完成 230 億”、“2019 年，深蘭應(yīng)該有 30 億以上的銷售規(guī)模”。據(jù)創(chuàng)頭條報(bào)道，深蘭科技 2017 訂單金額超過(guò) 2 億；2017 預(yù)計(jì)交付(銷售額)超過(guò) 5000 萬(wàn)。可以計(jì)算，公司上一輪估值 160 億元，約為 2017 年訂單額的 80 倍。優(yōu)必選：據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，公司 2018 年 5 月 C 輪融資 8.2 億美元，估值達(dá) 51.24 億美元。據(jù)搜狐科技報(bào)道，公司 2017 年目標(biāo)銷售額 15 億元。可以計(jì)算，2018 年 5 月 C 輪融資估值 51.24 億美元約為 2017 年目標(biāo)銷售額的22 倍。云從科技：據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)報(bào)道，公司在 2017

37、 年已經(jīng)完成 8.36 億元的訂單收入。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，公司于 2018 年 6 月 B+輪融資 10 億元。據(jù)公司消息，公司于 10 月完成新一輪融資，估值達(dá) 230 億元。可以計(jì)算，公司 10 月新一輪融資估值約為 2017 年訂單收入的 28 倍。縱目科技：公司于 2017 年底從新三板退市，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，公司 2018 年 6 月 C 輪融資數(shù)億元，2017 年 5 月定增融資約 1 億元，對(duì)應(yīng)估值約 7 億元。據(jù)公司財(cái)報(bào)，公司 2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4306.93 萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)為虧損 1017.1 萬(wàn)元。可以計(jì)算，公司 2017 年 5 月定增估值約為 2016 年?duì)I業(yè)收入的

38、16 倍。從以上 8 家公司的估值情況可以看出，獨(dú)角獸的估值水平明顯高于 A 股相關(guān)龍頭上市公司，獨(dú)角獸上市有望對(duì) A 股龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。PS 估值法或稱為科創(chuàng)板估值的主流方法。針對(duì)科創(chuàng)板擬上市公司的一些特征， 有些缺少過(guò)往數(shù)據(jù)，大多具有輕資產(chǎn)特征，核心資產(chǎn)為研發(fā)成果、專利或技術(shù)，帶來(lái)的利潤(rùn)具有滯后性及不確定性，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成果不能體現(xiàn)專利或技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值。傳統(tǒng)慣用的估值法難以進(jìn)行，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)也遇到瓶頸。如果采用相對(duì)估值模型進(jìn)行橫向比較，由于科創(chuàng)企業(yè)的高新特點(diǎn)，往往很難找到相似度較高的同類標(biāo)桿公司，有很大可能會(huì)導(dǎo)致科創(chuàng)企業(yè)估值過(guò)低。參照美股，云計(jì)算、AI 等新興板塊大多按照 PS 進(jìn)行

39、估值。新興市場(chǎng)處于起步階段，相關(guān)廠商的成本水平往往處于相對(duì)高位，采用 PS 進(jìn)行估值較為合理。科創(chuàng)板的計(jì)算機(jī)概念板塊集中于 AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、自主可控，利好 A 股對(duì)應(yīng)龍頭公司估值體系的重塑，建議關(guān)注相應(yīng)龍頭廠商。受之前上市規(guī)則的影響，A 股長(zhǎng)期以 PE 為核心估值方法進(jìn)行估值。科創(chuàng)板對(duì)創(chuàng)新行業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)放寬， 利于市場(chǎng)對(duì) A 股相應(yīng)板塊的估值重塑。醫(yī)療信息化、云計(jì)算板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳業(yè)績(jī)直觀反映板塊景氣度，2019 年一季度，醫(yī)療信息化和云版塊（軟硬件）是計(jì)算機(jī)行業(yè)一季報(bào)業(yè)績(jī)最好的行業(yè)，也成為計(jì)算機(jī)在 2019 年業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)的板塊。軟件行業(yè)業(yè)績(jī)優(yōu)于硬件行業(yè)按照計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）行業(yè)分類，將計(jì)

40、算機(jī)行業(yè)分為軟件開(kāi)發(fā)、IT 服務(wù)和計(jì)算機(jī)設(shè)備三個(gè)子行業(yè)。其中，軟件開(kāi)發(fā)行業(yè)、IT 服務(wù)行業(yè)的 2018 年及 2019Q1 收入增速要明顯高于計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)。表 7：計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）子行業(yè) 2018 年及 2019Q1 業(yè)績(jī)情況行業(yè)分類18 年收入增速中位數(shù)18 年利潤(rùn)增速中位數(shù)19Q1 收入增速中位數(shù)19Q1 利潤(rùn)增速中位數(shù)上市公司數(shù)量軟件開(kāi)發(fā)13.40%-8.94%18.62%6.05%70IT 服務(wù)14.56%5.24%19.84%5.28%89計(jì)算機(jī)設(shè)備9.16%-16.55%3.93%-9.98%46資料來(lái)源：Wind， 整理軟件產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，保持持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018 年，全國(guó)軟

41、件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)規(guī)模以上企業(yè) 3.78 萬(wàn)家，累計(jì)完成軟件業(yè)務(wù)收入 63061 億元，同比增長(zhǎng)14.2%。我國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值持續(xù)保持較快增速，自 2015 年進(jìn)入 10%-20%增速區(qū)間后，增速持續(xù)保持穩(wěn)定。圖 13：20112018 年中國(guó)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值資料來(lái)源：Wind 中國(guó)并購(gòu)庫(kù)， 整理醫(yī)療信息化一季度利潤(rùn)增速超預(yù)期，訂單依舊充足醫(yī)療信息化版塊，其中以醫(yī)院端 IT 服務(wù)商增速最快，上市公司例如衛(wèi)寧健康、和仁科技、創(chuàng)業(yè)慧康。據(jù)一季報(bào)電話會(huì)議資料，衛(wèi)寧健康的一季度訂單同比增速超過(guò) 40%，年報(bào)預(yù)收款增加 115%；創(chuàng)業(yè)慧康訂單增速同比 95%（一季度訂單大概 3.3 億，去年同期

42、1.7 億左右），和仁科技亦有標(biāo)志性項(xiàng)目落地。2019年初以來(lái)，醫(yī)療信息化板塊雖然漲幅平平，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分亮眼。表 8： 2018 年及 2019 年 Q1 醫(yī)療信息化板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)代碼18 年收入股票名稱（百萬(wàn)元）18 年收入增速18 年扣非凈利（百萬(wàn)元）18 年扣非凈利潤(rùn)增速19Q1 收入（百萬(wàn)元）19Q1 收入增速19Q1 扣非凈利（百萬(wàn)元）19Q1 扣非凈利潤(rùn)增速300168萬(wàn)達(dá)信息2,204.68-8.73%161.13-33.79%380.3923.42%13.94280.29%300550和仁科技391.4241.69%34.9033.46%64.3732.49%5.981

43、88.32%002777久遠(yuǎn)銀海864.1425.16%98.8314.63%126.263.80%1 .39121.79%300451創(chuàng)業(yè)慧康1,290.2911.91%199.6129.43%320.1025.87%54.7358.89%300253衛(wèi)寧健康1,438.7619.52%278.7930.62%246.9720.10%54.6454.22%603990麥迪科技284.285.80%39.55-10.69%40.9512.56%(4.71)33.92%300078思創(chuàng)醫(yī)惠1,294.6316.40%130.480.16%303.0228.37%26.6820.53%002065

44、東華軟件8,470.5916.19%474.4555.66%1,638.0217.00%154.6018.21%000503國(guó)新健康95.48-48.11%(183.69)-24.35%16.8938.94%(54.14)4.76%300096易聯(lián)眾729.8116.67%6.42-114.98%105.8218.89%(24.38)-12.91%600718東 集團(tuán)7,170.520.55%11.18-95.27%1,334.857.95%(24.17)-308.49%資料來(lái)源：Wind， 整理云計(jì)算一季度硬件表現(xiàn)優(yōu)于軟件云計(jì)算自 2018 年開(kāi)始已跨入業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段，云產(chǎn)業(yè)鏈主要有云資源提供

45、商、應(yīng)用層提供商、硬件提供商和 IDC 服務(wù)商等。由于云計(jì)算板塊收入和利潤(rùn)增速高、市場(chǎng)空間大、行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，2018 年云計(jì)算股價(jià)表現(xiàn)突出，但 2019 年股價(jià)表現(xiàn)較為一般。云計(jì)算版塊一季度業(yè)績(jī)軟硬件表現(xiàn)不一。從業(yè)績(jī)角度，硬件板塊的收入和利潤(rùn)增速超市場(chǎng)預(yù)期。寶信軟件的收入首次大幅增加，IDC 業(yè)務(wù)（2 個(gè)月收租 1 次） 帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一季報(bào)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 6.8 億（去年同期-2.3 億），軟件收入伴隨寶鋼 IT 投入增加以及寶鋼并購(gòu)加快，訂單和收入持續(xù)增長(zhǎng)；中科曙光的收入增速略超預(yù)期，Q1 確認(rèn)了部分 2018 年下半年的大訂單，扣非凈利潤(rùn)增速符合預(yù)期；浪潮信息收入增速符合市場(chǎng)預(yù)期，扣非

46、歸母凈利潤(rùn)增速略高于收入， 毛利率持續(xù)兩個(gè)季度得到提升。軟件方面，由于費(fèi)用和收入確認(rèn)的季節(jié)性，軟件股的收入增速保持在一個(gè)較高水平，凈利潤(rùn)絕對(duì)值和增速均不是很理想。部分上市公司轉(zhuǎn)型 SaaS，犧牲了當(dāng)期收入；部分因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)壓力，續(xù)費(fèi)率下滑，影響了收入。總體而言，軟件方面除了匯納科技在轉(zhuǎn)型初期，基數(shù)小的同時(shí)保持了高增速外，其它公司的現(xiàn)不及硬件亮眼。表 9： 2018 年及 2019 年 Q1 云計(jì)算板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)代碼股票名稱18 年收入（百18 年收萬(wàn)元）入增速18 年扣非凈利（百萬(wàn)元）18 年扣非凈利潤(rùn)增速19Q1 收入（百萬(wàn)元）19Q1 收入增速19Q1 扣非凈利（百萬(wàn)）19Q1 扣非

47、凈利潤(rùn)增速600410華勝天成5,224.12-3.81%(366.27)-466.47%1,151.4837.40%187.101096.61%300609匯納科技249.1722.67%57.795.24%42.8477.20%9.26429.14%300738奧飛數(shù)據(jù)411.028.53%40.28-33.87%129.0842.21%13.3156.80%600588用友網(wǎng)絡(luò)7,703.5021.44%532.1681.58%1,252.2916.57%(54.77)51.19%300212易華錄2,956.45-1.23%251.9534.59%655.5122.67%57.5251

48、.10%600845寶信軟件5,471.1014.56%603.9754.87%1,344.7732.62%194.6043.25%000977浪潮信息46,940.8284.17%613.1583.66%9,693.7227.41%67.6442.46%300383光環(huán)新網(wǎng)6,023.1647.73%662.2353.29%1,628.7621.84%194.9041.47%603019中科曙光9,056.8843.89%271.6331.98%2,242.0952.62%26.4936.38%603138海量數(shù)據(jù)536.813.62%46.900.64%105.342.92%7.054.3

49、2%603039泛微網(wǎng)絡(luò)1,003.6042.51%94.4042.99%205.4130.95%11.80-1.12%002410廣聯(lián)達(dá)2,904.4023.24%409.30-0.61%457.3237.42%49.77-6.86%000066中國(guó)長(zhǎng)城10,009.485.29%327.3725.91%1,919.62-0.49%(40.73)-459.50%資料來(lái)源：Wind， 整理金融 IT 內(nèi)涵廣闊，表現(xiàn)參差不齊金融 IT 內(nèi)涵覆蓋廣闊，分為 5 類：硬件、銀行金融 IT、證券金融 IT、互聯(lián)網(wǎng)金融、其它。凈利率最高的是互聯(lián)網(wǎng)金融，代表有同花順和東方財(cái)富。2019 年 Q1 東方財(cái)富

50、的收入增速低于預(yù)期，主要原因是 2018 年基數(shù)較高，環(huán)比上看從 2018 年 Q3收入和凈利潤(rùn)已經(jīng)呈現(xiàn)逐季度下滑的態(tài)勢(shì)。加上基金代銷在 2019 年 1-2 月數(shù)據(jù)不太理想的因素，所以 2019 年 Q1 業(yè)績(jī)表現(xiàn)不甚理想，符合市場(chǎng)預(yù)期。考慮到春節(jié)后的證券交易和代銷業(yè)務(wù)的火爆，預(yù)計(jì)東方財(cái)富 2019Q2 有望高速增長(zhǎng)。同花順的分析焦點(diǎn)在日活用戶數(shù)和預(yù)收賬款，一季度預(yù)收賬款 6.5 億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期，但日活、知識(shí)付費(fèi)等新項(xiàng)目的推進(jìn)表現(xiàn)亮眼，此外設(shè)立私募產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)想象空間。凈利率緊跟其后的是證券 IT，恒生電子和金證股份的收入和凈利潤(rùn)增速略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是 Q1 的增速反應(yīng)的是過(guò)往

51、 3 個(gè)季度的訂單，2018 年券商的投入有限，加上沒(méi)有較多的新業(yè)務(wù)通道開(kāi)拓。恒生電子和金證股份的優(yōu)勢(shì)在于市場(chǎng)格局已定，價(jià)格戰(zhàn)成為過(guò)去式，具有較好的議價(jià)權(quán)。第三類標(biāo)的是銀行 IT，銀行 IT 投入平穩(wěn)增長(zhǎng)，相應(yīng)公司的收入增速較為平穩(wěn)。對(duì)應(yīng)不同的業(yè)務(wù)模塊，收入增速保持在兩位數(shù)左右。一季度凈利潤(rùn)增速代表性較差，費(fèi)用和季節(jié)性的影響因素較大。硬件方面，處于較為穩(wěn)定的更新替換市場(chǎng)。表 10： 2018 年及 2019 年 Q1 金融信息化板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)代碼18 年收入股票名稱（百萬(wàn)元）18 年收入增速18 年扣非凈利（百萬(wàn)元）18 年扣非凈利潤(rùn)增速19Q1 收入（百萬(wàn)元）19Q1 收入增速19Q1

52、 扣非凈利（百萬(wàn)元）19Q1 扣非凈利潤(rùn)增速300130新國(guó)都2,319.3387.51%187.69281.19%649.14150.83%49.861313.31%300368匯金股份827.2733.13%1.74-100.66%140.73-13.18%1.47462.44%300465高偉達(dá)1,591.9220.61%60.3676.22%316.768.64%4.80265.00%300202聚龍股份622.74-8.84%(135.68)-355.44%135.26-37.15%7.62201.35%300348長(zhǎng)亮科技1,087.5023.63%44.97-51.35%193.

53、5524.37%6.40134.13%603383頂點(diǎn)軟件295.5221.23%95.358.79%47.0461.83%0.88129.64%002195二三四五3,773.9217.93%1,333.6246.25%1,302.90196.68%435.10107.08%002668奧馬電器7,802.8812.04%(1,837.63)-596.93%1,683.940.09%79.1052.24%300033同花順1,386.89-1.62%588.98-11.63%286.6420.48%97.2948.02%300059東方財(cái)富3,123.4522.64%947.1653.87%

54、321.00-12.58%375.2628.67%300663科藍(lán)軟件753.2212.36%37.84-0.35%112.3453.75%(17.72)17.36%002530金財(cái)互聯(lián)1,264.0926.70%271.5628.46%283.5140.59%26.4616.80%300339潤(rùn)和軟件2,037.7126.41%292.2029.53%511.74-10.11%49.6015.37%000948南天信息2,779.8020.04%14.13126.34%439.2417.54%(50.70)14.94%000997新大陸5,947.2820.88%537.50-9.48%1,

55、214.534.81%200.207.59%300468四方精創(chuàng)487.82-3.94%66.06-22.26%107.122.99%13.916.79%600570恒生電子3,262.8822.38%515.74142.77%592.1911.17%36.325.30%300674宇信科技2,140.5631.79%177.5921.99%292.5435.81%(0.99)-300377贏時(shí)勝639.1019.01%155.90-21.05%153.126.37%22.37-11.92%300386飛天誠(chéng)信1,071.78-2.83%94.66-19.01%190.1625.00%(5.9

56、1)-13.34%601519大智慧593.64-6.99%(6.05)-94.41%134.485.46%(5.21)-50.69%300085銀之杰1,299.2513.21%1.20-92.61%255.09-9.04%(26.86)-51.61%603106恒銀金融974.31-34.35%48.31-66.03%173.11-47.94%(13.57)-150.90%002177御銀股份394.21-30.81%(44.69)10.47%40.04-69.53%(7.77)-191.56%600446金證股份4,890.6115.68%(243.85)-299.33%1,289.20

57、19.84%(78.99)-195.92%600571信雅達(dá)1,222.85-7.51%(164.19)-27.22%256.79-12.39%(4.05)-854.25%002657中科金財(cái)1,485.6321.17%(48.47)-83.78%264.2817.11%(50.39)-4274.77%資料來(lái)源：Wind， 整理安全可控一季度收入表現(xiàn)搶眼政策上，國(guó)家領(lǐng)多人多次公開(kāi)強(qiáng)調(diào)核心技術(shù)是國(guó)之重器，核心技術(shù)受制于人是最大隱患，必須加速推動(dòng)信息領(lǐng)域核心技術(shù)突破，要抓產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、政策上共同發(fā)力。行業(yè)上，安全可控 PC、服務(wù)器、存儲(chǔ)機(jī)及相關(guān)軟件的采購(gòu)在 2018 年實(shí)現(xiàn)較大突破，

58、2019 年在各大區(qū)域試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步得到推進(jìn)。2019 年 3 月 7 日，工信部副部長(zhǎng)王江平在全國(guó)政協(xié)十三屆二次會(huì)議工商聯(lián)界別的聯(lián)組討論會(huì)提到工信部規(guī)劃安全可控相關(guān)工程，這是 2018 年 4 月網(wǎng)信辦發(fā)布關(guān)于推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)文件之后，第一次深入討論安全可控。安全可控行業(yè)歷經(jīng)長(zhǎng)期發(fā)展，已具備應(yīng)用條件。行業(yè)景氣度攀升，利好從芯片、存儲(chǔ)、PC、服務(wù)器、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫(kù)、安全產(chǎn)品到應(yīng)用系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈。從業(yè)績(jī)角度，業(yè)務(wù)純度較高的相關(guān)集成商、硬件供應(yīng)商、軟件供應(yīng)商的 2019Q1 收入均有較快的增長(zhǎng)。一季度凈利潤(rùn)增速代表性較差，費(fèi)用和季節(jié)性的影響因素較大。表 11：

59、 2018 年及 2019 年 Q1 安全可控板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)代碼18 年收入（百股票名稱萬(wàn)元）18 年收入增速18 年扣非凈利（百萬(wàn)元）18 年扣非凈利潤(rùn)增速19Q1 收入（百萬(wàn)元）19Q1 收入增速19Q1 扣非凈利（百萬(wàn)元）19Q1 扣非凈利潤(rùn)增速600536中國(guó)軟件4,613.16-6.67%44.00-4.87%1,007.0878.18%(104.67)-11.44%000066中國(guó)長(zhǎng)城10,009.485.29%327.3725.91%1,919.62-0.49%(40.73)-459.50%603019中科曙光9,056.8843.89%271.6331.98%2,242.

60、0952.62%26.4936.38%300659中孚信息356.0326.64%27.05-30.87%66.7269.17%(13.01)9.97%300352北信源572.4011.18%73.3015.15%110.1927.43%0.99-137.23%002439啟明星辰2,521.8110.68%435.7535.80%347.1018.64%(44.89)-23.37%300302同有科技377.48-0.56%13.76-69.18%49.89-55.55%(7.57)-161.21%002368太極股份6,016.1013.52%244.57-2.68%1,559.329.