1、基于EVA的企業財務分析模式初探作者：昆明理工大學都市學院 本科2011級財務治理專業 導師：昆明理工大學都市學院 The enterprise financial analysis mode based on EVA AUTHOR: zhanghanwenCITY COLLEGE, KUNMING UNIVERSITY OF SCIENCE & TECHNOLOGYINSTRUCTOR：lideyan CITY COLLEGE, KUNMING UNIVERSITY OF SCIENCE & TECHNOLOGY目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc35715

2、6072 摘要 PAGEREF _Toc357156072 h IV HYPERLINK l _Toc357156073 Abstract PAGEREF _Toc357156073 h V HYPERLINK l _Toc357156074 前言 PAGEREF _Toc357156074 h 1 HYPERLINK l _Toc357156075 第一章 EVA的理論闡述 PAGEREF _Toc357156075 h 4 HYPERLINK l _Toc357156076 1.1EVA的概念和含義 PAGEREF _Toc357156076 h 4 HYPERLINK l _Toc357

3、156077 1.2以EVA為核心的財務分析方法 PAGEREF _Toc357156077 h 4 HYPERLINK l _Toc357156078 第二章 EVA經濟增加值的源起和推廣 PAGEREF _Toc357156078 h 4 HYPERLINK l _Toc357156079 2.1EVA經濟增加值的源起 PAGEREF _Toc357156079 h 4 HYPERLINK l _Toc357156080 2.2EVA經濟增加值的推廣 PAGEREF _Toc357156080 h 5 HYPERLINK l _Toc357156081 第三章 構建基于EVA的財務治理體系

4、 PAGEREF _Toc357156081 h 5 HYPERLINK l _Toc357156082 3.1EVA財務治理決策系統 PAGEREF _Toc357156082 h 6 HYPERLINK l _Toc357156086 3.2EVA業績評價系統 PAGEREF _Toc357156086 h 8 HYPERLINK l _Toc357156087 3.3EVA激勵系統 PAGEREF _Toc357156087 h 9 HYPERLINK l _Toc357156088 3.4EVA風險操縱系統 PAGEREF _Toc357156088 h 9 HYPERLINK l _

5、Toc357156091 第四章 EVA財務治理體系的優勢 PAGEREF _Toc357156091 h 11 HYPERLINK l _Toc357156092 4.1.EVA考慮了股權投資的資金成本 PAGEREF _Toc357156092 h 11 HYPERLINK l _Toc357156093 4.2.EVA一定程度上能夠放長治理者眼光 PAGEREF _Toc357156093 h 11 HYPERLINK l _Toc357156094 4.3.EVA緊密聯系股東利益與治理者業績，幸免決策次優化 PAGEREF _Toc357156094 h 11 HYPERLINK l

6、_Toc357156095 4.4.EVA一定程度上剔除會計失確實阻礙，減少傳統指標對企業業績評價的扭曲 PAGEREF _Toc357156095 h 11 HYPERLINK l _Toc357156096 第五章 構建我國的中小企業EVA財務治理體系 PAGEREF _Toc357156096 h 12 HYPERLINK l _Toc357156097 5.1我國中小企業的財務治理特點 PAGEREF _Toc357156097 h 12 HYPERLINK l _Toc357156098 5.2構建我國中小企業EVA財務治理體系 PAGEREF _Toc357156098 h 12

7、HYPERLINK l _Toc357156102 第六章 結論及建議 PAGEREF _Toc357156102 h 15 HYPERLINK l _Toc357156103 謝辭 PAGEREF _Toc357156103 h 17 HYPERLINK l _Toc357156104 參考文獻 PAGEREF _Toc357156104 h 18摘要經濟增加值EVA（Economic Value Added）是由美國學者Stern提出，在20世90年代進展起來的一種評價公司經營業績的新的綜合評價指標。與傳統計算企業利潤的財務方法不同，EVA是包括資本成本在內所有成本被扣除后的剩余收入，是對

8、真正利潤的評價。同傳統的財務指標相比較，EVA強調企業在加快利潤制造的同時，還要縮減財務成本和各項資源的消耗成本等，意即制造價值。本文從EVA的差不多理論入手，介紹EVA的理論，起源和推廣，以EVA財務治理決策系統、EVA業績評價系統、EVA激勵系統、EVA風險操縱系這四大系統構建起一個較為完整的EVA治理體系框架。EVA財務治理決策系統包括EVA投資、籌資和股利分配決策三個子系統。業績評價層面要緊通過分析傳統業績方法的局限性，建立EVA業績評價和傳統評價的區不及優勢。EVA激勵系統要緊介紹了與傳統激勵機制相比較，現代EVA激勵系統出現的必要性及優越性。EVA風險操縱系統從當下企業風險治理中存

9、在的問題敘述再到介紹EVA風險操縱的優越性，都體現著當代EVA在企業財務分析中的重要地位。再介紹完財務體系后，本文總結了EVA財務治理體系的優勢并結合構建我國中小企業EVA財務治理體系的介紹，證明了EVA是時代的產物，是當代財務治理體系中不可或缺的要素。關鍵詞: EVA EVA財務治理系統 優越性AbstractEconomic Value Added EVA (Economic Value Added) is put forward by American scholars Stern, in the 1990 s developed a kind of new comprehensive

10、evaluation index evaluation company performance. Different from traditional financial measure of corporate profits, EVA was after deducting all costs including the cost of capital, surplus income, is the real profits. Compared with the traditional financial indicators, EVA emphasize enterprise in sp

11、eeding up profits at the same time, to reduce financial cost and cost of the consumption of various resources, create value meaning.This paper from the basic theory of EVA, EVA theory, origin and extension, EVA financial management decision system, EVA, EVA incentive system, EVA performance evaluati

12、on system of risk control is the four system building up a relatively complete EVA management system framework. EVA financial management system including EVA investment decision-making, financing and dividend distribution decision three subsystems. Performance evaluation level, mainly through the an

13、alysis of the limitations of the traditional performance, set up EVA performance evaluation and the evaluation of the difference between traditional and advantage. Mainly introduced the EVA incentive system compared with the traditional incentive mechanism, the necessity and advantage of modern EVA

14、incentive system. EVA risk control system from the problems existing in the enterprise risk management of accounts to introduce EVA risk control, the advantages of both embodies the contemporary EVA in the enterprise the important position of financial analysis. Again after introduction to the finan

15、cial system, this paper summarizes the EVA financial management system and the advantage of building our country small and medium-sized enterprise EVA financial management system, proved that the EVA is the product of the era, is indispensable in modern financial management system.Key words: EVA EVA

16、 financial management system the superiority前言新世紀經濟環境不斷進展，國際間的合作越來越緊密，因而企業之間的競爭也日益白熱化。許多企業由于未能適應新的經濟形勢，使得企業出現種種危機。面對市場競爭的日益激烈，傳統企業中的財務治理模式也日益暴露出不足之處，由于企業傳統的財務分析模式過于依靠會計報表等財務信息，注重企業業務活動的微觀分析，在宏觀上難以把握企業的進展方向，因此問題要緊表現在：可能扭曲企業的實際經營業績，導致企業經營短期行為嚴峻。成本計算不完全，未考慮權益資本成本，侵害了股東利益。權益酬勞率的局限性可能使企業經營決策偏離“股東價值最大化”的目

17、標等。基于以上緣故，利用EVA為基礎的價值治理理念被引入現代企業財務分析中。通過以EVA指標為基礎探討構建一個基于價值治理理念的財務評價體系，從而使其正常反映企業價值制造的目標。對此我們進行國內外現狀闡述：（1）國外研究現狀：國外對EVA的研究始于上世紀80年代，它由美國思騰思特治理咨詢公司首創并推廣，并以應用到一些大型跨國公司和知名企業。EVA的研究方法要緊有實證研究和規范研究兩種方法。實證研究這要集中在三個方面：驗證EVA指標對股票價格的解釋能力是否比傳統指標要強，如Shimin Chen 等。1997年選取的由EVA所衍生的指標和由傳統指標組成的指標體系的比較研究，Gary C.Bidd

18、le 等1997年對1000家美國上市公司的數據分析、比較了EVA與其三種傳統財務指標的價值相關性。他們的研究結果在總體上都支持EVA比傳統指標對股價的解釋力更強。對采納EVA治理體系和沒有采納的公司在證劵市場表現是否存在差異的研究。思騰思特公司對EVA應用超過5年的66家客戶企業進行了類似調查，結果表明：EVA企業在5年內比同業競爭者多制造了49%的股票市值財寶。奧克蘭大學教授Robert Claiman將70家EVA企業的股市表現與一組規模相似的同行業企業進行了比較，發覺EVA企業開始應用EVA的年度平均財寶制造比同行業企業高出2.9%，正式應用的首年度高出12%，第二年則為12.2%。E

19、VA是否比剩余收益（RI）提供了更多的信息。Dodd和Chen(1996)試驗結果表明RI對股票收益變動的解釋力為19.4%，EVA為20.2%。表明了EVA在解釋股票收益上比RI提供更多的信息，但這種差異所代表的意義不大。規范研究要緊圍繞以下幾個問題進行：對EVA計算中進行調整項目的研究分析；EVA的優越性和局限性分析；EVA業績評價體系在實踐中的運用；EVA薪酬打算的研究。關于上述研究，具有代表性的研究成果有：Joel M.Stern. G. Bennett Stewart ,Donald H.Chew, Jr.合寫的The EVA Financial Management System一

20、文，同時還有思騰思特治理咨詢公司合伙人的一系列書籍，Against the Grain(2003), EVA Challenge(2002), EVA:The Real Key to Creating Wealth, The Quest for Value等。（2）國內研究現況： 在國內，隨著EVA被理論界的引入，一些關于EVA的研究文獻層出不窮。然而由于國內目前尚未大規模推行EVA治理，理論研究仍停留在表層，實踐也處在探究時期。由于我國資本市場的不完善，基于我國上市公司的EVA實證研究比較少，如喬華和張雙全在2001年寫的公司價值與經濟附加值的相關性：中國上市公司的經驗研究，張純2003年著

21、的EVA業績評價體系研究，以中國證劵市場為標本，采納Stern Stewart 中國公司對我國A股市場上市公司的EVA研究數據，對EVA指標體系的有效進行了實證研究。然而采納的方法和模型都較為簡單，數據獵取困難，因此可靠性有限。規范研究方面，具有一定代表性的有谷祺（2000）的EVA財務治理系統的理論分析，集中論述了EVA系統的理論基礎、對公認會計原則（GAAP）的調整、基準EVA的制訂以及與之相關的激勵制度。孫錚（2003）的經濟附加值：盛譽下的思索，從價值入手，通過對價值和價值制造的分析與評述，闡明了經濟增加值和企業價值的內在聯系及其在價值計量評價上的作用。國內的研究都沒有將EVA結合在中

22、國的應用實際展開研究，盡管有指出在中國遭遇的問題，但都沒有給出解決方案。那個地點必須指出，盡管EVA財務治理系統作為一種有效的企業治理工具，在美、英等國家倍受關注，但也有許多反對之聲，比如，畢德等（1997）通過實證研究，指出傳統的業績計量方式既報告盈余與非正常股東收益之間的聯系比EVA更緊密。貝克德等（1997）提出了“修正的經濟增加值（REVA）”，與EVA比較，他們的實證結論發覺非正常股東收益與REVA的相關性強于EVA。本文在那個地點對EVA系統所做的只是一種框架式的理論分析。第一章 EVA的理論闡述EVA（Economic Value Added）即經濟增加值或經濟附加值，它是一個綜

23、合性的價值治理理念，以其股東價值最大化為財務治理目標，在企業財務治理中發揮著重要作用。1.1EVA的概念和含義經濟增加值EVA（Economic Value Added）是由美國學者Stern提出，在20世紀90年代進展起來的一種評價公司經營業績的新的綜合評價指標。EVA源自傳統的剩余收益思想，它的差不多理念是收益至少要能補償投資者承擔的風險，即股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資回報的收益率。1.2以EVA為核心的財務分析方法在以EVA為核心的財務分析中，EVA指標的優勢在于真正反映了企業的經營績效，考慮債務成本的同時又考慮權益成本；注重可持續進展，兼顧長期和短期目標，將股東財寶與企業

24、決策有機結合，使代理人真正的代表托付人的利益；推進價值體系產生一個自我完善的價值循環，并形成持久的競爭優勢；推動更多的資源投入到能夠制造競爭優勢的經營活動中，而這些活動方過來又促進了更多的價值制造；有助于建立有效的激勵酬勞系統。1第二章 EVA經濟增加值的源起和推廣2.1EVA經濟增加值的源起20世紀80年代，美國紐約思騰思特（Stern Steward） 咨詢公司的約爾思騰恩（Joel Stern）和貝內特斯圖爾特（G.Bennett Steward ）提出了Economic Value Added（EVA）即經濟增加值概念2提出經濟增加值所基于的理念是：一個企業投資項目的收益高于該企業所有

25、運營成本和資本成本，該企業才制造價值3。換句話講，資本投資回報率高于資本成本時，項目才制造價值，滿足資本市場的差不多要求。在EVA概念中，不僅考慮常見成本債務利息，還要考慮權益成本（Cost of Equity）。2.2EVA經濟增加值的推廣 自EVA概念出現后，在理論研究和實踐應用方面，基于EVA的評價方法都特不成功。EVA被許多大型企業認為是治理策略的基石。例如，可口可樂公司是較早應用EVA的公司，在引入EVA概念后，公司的治理，重組和擴張都遵循EVA的原則，在此基礎上，可口可樂公司的股價在15年內增加了20倍。西門子公司于1998年引進EVA概念，通過實踐，該公司認為EVA是保證成功的核

26、心策略。在華爾街，高盛，瑞士信貸第一波士頓等投資銀行在評價公司時早已把EVA作為差不多準則4。 EVA引起學術屆的研究熱情，得到企業實踐的認可。這是因為EVA的概念提出解決了當時困擾人的一個問題。按照普遍認可的理論，一個以商業活動為目的的企業，其經營和治理的目標或原則是增加所有者權益。究竟以哪個指標為標準來評價企業，才能恰當的體現這一原則并驅動企業制造價值？自1983年第一波士頓的分析師提出那個問題以來5，對那個問題的爭論超過十年，研究人員提出過多種指標和概念，包括EPS（每股收益），ROE（凈資產收益率），FCF（自由現金流）等。最終，大量的理論和實踐研究認為，EVA是一個適合的指標，它體現

27、了增加公司的所有者權益這一差不多原則，同時EVA驅動企業的制造價值6。第三章 構建基于EVA的財務治理體系美國聞名經濟學家路易斯加潘斯基曾經講過：“良好的財務治理對一個工商企業，一個國家乃至整個世界經濟狀況都至關重要。”本文認為改進原始的財務治理體系，將凌亂分散的財務方案有序整合并付出實施是當下專門多企業進行科學財務治理的關鍵所在。EVA的財務治理體系涵蓋了所有的指導運營，制定戰略的政策方針，方法過程以及衡量指標。EVA財務治理體系具備了一套便于操作且行之有效的財務治理系統所應該具備的所有作用。其作用為：（1）能夠及時的反應企業的財務狀況，能夠推斷企業數據的異常變動；（2）具有良好的財務決策能

28、力；（3）體系必須科學合理的評價企業的經營業績；（4）能夠有效的激勵職員進行經營活動。因此，本文認為構建一個又EVA財務治理決策系統，EVA業績評價系統，EVA激勵系統，EVA風險操縱系統組成的EVA財務治理體系是勢在必行的。3.1EVA財務治理決策系統3.1.1構建EVA財務治理投資決策體系當今企業制度下的企業經營呈現多元化格局，單一的經濟活動方式難以適應市場經濟的瞬息萬變。企業要在競爭中生存下去，治理者們就必須不斷捕捉新的經濟增長點，適時調整投資方向，把企業有限的資金投向能為自己帶來豐厚回報的優勢產業或產品。投資決策以成為企業理財的核心問題，它將直接關系到企業的興衰存亡。而EVA確實是順應

29、時代變遷的產物。EVA在企業投資決策過程中所具備的優勢表現為：（1）EVA能給企業提供一套科學，合理的標準EVA引入資本成本理念，認為企業的股權資本不是免費得來的，它的使用同樣存在著成本，同樣需要通過經營利潤來彌補。任何增加EVA值的投資都應進行，任何減少EVA值的投資都應該摒棄。7 EVA可使企業經營者做出更明智的決策，消除傳統的財務指標在計算時對債務資本使用有償性和股權資本使用無償性差不對待的做法。以EVA為衡量標準，能夠有效的防止企業不實報告利潤和虛增賬面值的不良行為，進而更好獲得投資長期回報。（2）EVA的評價貫穿于企業投資的整個過程一旦企業投資項目確立，經濟增加值作為整個財務治理系統

30、的決策指標，能夠覆蓋戰略決策，資金分配，預算編制及日常的運營等，更好有利的體現了經濟增加值指標獨有的優勢和企業修正投資決策的行為。（3）EVA有利于資源優化配置EVA能夠鼓舞治理層依照需要對戰略性支出進行調整，實現對企業長遠利益的投入，進而實現資源的優化配置。資本成本概念的引入使企業經營者能更加理智的使用資本，提高資本的使用效率。經營者能夠認識到，假如他們不能達到預期的EVA增長目標，自己將會吃虧，因此可不能對增長目標討價還價。同時，由于資本成本的存在，經營者將更為慎重的使用資本。（4）EVA有利于企業的可持續進展EVA指標既然著眼于企業的長期進展，因此應用該指標能夠股利經營者進行能給企業帶來

31、長期利益的投資決策，杜絕企業經營者短期行為的發生，促使企業經營者不但注意所制造的實際收益的大小，而且要考慮所運用資產的規模以及使用該資產的成本大小8。3.1.2.構建EVA財務治理籌資決策體系籌資決策指的是借助于籌資謀劃，企業準確給出戰略期間籌資規模，渠道及工具等，并確定出合理籌資結構，則基于EVA的企業籌資決策目標應設定為增加股東價值，獵取可持續競爭優勢，嚴控企業總體風險等。而現代企業股利政策要緊有剩余股利政策、固定股利支付率政策、正常股利加額外股利政策、穩定增加股利政策等。EVA便應該從該四個方面進行計量，權衡和評價9。（1）增加股東價值企業籌資決策的目的確實是通過充足的資金給企業做后盾，

32、以規模效應獵取的成本領先優勢，從而增加股東的價值。（2）獵取可持續競爭優勢企業創立的目的是為了投資者和其他利益相關者獵取超出正常的投資回報，這是一種差不多規律。但投資者假如持續獵取超出正常投資回報是完全不可能的，因為在完全競爭市場中，各競爭力量的充分競爭必定將回報降到一個社會平均利率。在此情況下，所有投資者取得的投資收益率均為無風險酬勞率，這種資本回報以貨幣時刻價值相當。（3）嚴控企業總體風險 企業風險要緊由企業風險和企業特有風險組成，其中市場風險屬于系統風險，企業是無法操縱的，但企業特有風險屬于非系統風險，企業能夠通過籌資決策加以操縱。因此合理操縱企業風險，使企業價值最大化，是企業籌資決策的

33、又一目標。3.1.3.構建EVA的股利分配決策股利政策是企業總體決策的一部分，在西方股利政策則存在兩大流派，股利相關和股利無關論。前者認為股利政策對其核心是股利支付比例的確定，以及包括股利分派的時刻、方式、選擇和確定。企業的股票價格則可不能對其有任何阻礙。后者認為股利政策對企業的股票價格有較強的阻礙。企業治理者應在股利相關論的前提下，指定合理的股利政策，以提高EVA為目標，股利分配應兼顧股東對利益的追求和企業可持續進展的戰略，努力實現股票價格的最大化近一半提高EVA和企業價值。從以上看，企業的投資，籌資，股利分配決策差不多上有機的聯系在一起的，通過EVA指標能夠建立一個三個相互阻礙，相互制衡的

34、財務決策體系，使企業進行有效的財務治理。103.2EVA業績評價系統業績評價指在數理統計和運籌學方法下，企業建立綜合評價指標體系，并對比相應的評價標準，定量分析與定性分析相結合，對企業一定經營期間的盈利能力，資產質量，債務風險以及營業增長等經營業績和努力程度進行的綜合評判。 EVA業績評價系統與傳統的財務評價體系相比較，能更準確的衡量企業的真實盈利，它將業績計量直接與股東的制造過程聯系起來。由于考慮了股本資本的成本，經濟增加值指標定量的衡量了每個報告期內，企業為股東制造或損失的價值。經濟增加值指標集中于股東價值制造能夠有效的平衡不同利益相關者之間相互沖突的利益，實現經濟增加值指標最大化與股東投

35、資價值最大化相一致，從而使經濟增加值指標克服了傳統業績衡量指標的最大缺陷。11同時EVA能夠實現企業內在價值與市場價值的統一，在處理股權資本成本以及部分會計相關科目相關數據的情況下，規避傳統財務分析方法的要緊缺陷，最大程度反映出市場之于企業決策實施后公司價值的預期和要求。因此，EVA業績評價體系必須考慮企業戰略及業務要求，重視企業各項業務的關鍵價值驅動要素，并把價值制造的責任落實到企業價值鏈的各環節。因而，現代企業的EVA業績評價體系在設計指標時，應充分考慮企業目標層指標和關鍵價值驅動杠桿指標。123.3EVA激勵系統現代企業治理制度下，激勵機制應努力做到，即促進企業治理者與股東之間的利益統一

36、，在獎勵治理者問題上應具備足夠大的可變性。將企業股東成本保持在一個合理的水平之下。而傳統的激勵打算要緊是依照公司利潤、每股收益、投資酬勞率等傳統會計指標來指定的，這種激勵打算存在幾點弊端：首先，會計指標的可操作性、其次：目標業績準確性的制約、再次，治理者有不努力工作的動機。以EVA設立的激勵打算，在薪酬激勵方面，應盡可能像一般職員滲透，使職員更情愿在工作中查找人生意義，并獵取應有的承認、尊重和成就感。保持費用，風險以及激勵三者之間的平衡，嚴格依照企業自身特點和策略，找到三者間的最佳均衡狀態，設計出企業整體的EVA激勵體系。 3.4EVA風險操縱系統風險無處不在，無時不有，只要企業持續經營，風險

37、就一定會存在。如何駕馭和操縱風險是企業價值增值的關鍵，而EVA確實是企業面對風險的有效工具。 3.4.1部分企業風險治理中存在以下幾個問題：(1)企業治理者思路不明確一些企業沒有明確的風險概念，風險意識淡薄。關于這些企業來講，操縱風險不僅是降低成本方面的考慮，更是一種對利益相關者價值增值的責任。(2)風險評價存在缺失專門多企業缺乏系統性規范，沒有一個完整的流程可供其參考。因此，企業必須構建一個完整的風險操縱系統，以便于對企業風險進行全流程和全要素的操縱。(3)辨不風險的方法不恰當因為一些企業缺乏合理的辨識準則，而不能對風險的產生進行準確合理的分析。即便如此，一些企業即使存在一個合理的辨識準則，

38、也會在辨識的過程中出錯或者辨識方法已落后，辨識要素不全等。3.4.2 EVA風險操縱的優越性可表現在(1)治理結構風險EVA能夠有效的調和經營者與股東在目標函數上的矛盾，使兩者的利益達成高度統一。進而對經營者的道德風險進行有效的規避，解決公司治理結構上問題。(2)決策風險決策風險指由于主觀，客觀多種因素所在，而致使決策活動可能無法實現預期的目的及相應的后果。而EVA體系能夠有效發揮作用，較好規避這種風險。(3)人力資源風險EVA獎金激勵制度是將治理層和職員的激勵方案與EVA掛鉤，引導他們為股東制造價值時相應增加自己的回報。在EVA為基礎的激勵方案中有兩個特點：一是獎金沒有上下線設置，職員制造越

39、多回報越多，從而調動了職員的積極性。二是以EVA為基礎的獎金方案設置“獎金庫”更好便及時給予職員獎勵。因此，基于EVA的風險操縱體系能夠有效規避人力資源風險。第四章 EVA財務治理體系的優勢4.1.EVA考慮了股權投資的資金成本 EVA從股東的角度從新定義了企業利潤，從而真實的反應了企業經營業績。明確提出股權投資具有機會成本并將其考慮在內，是EVA與其它財務指標相比最重要的優點。因為從股東的角度來看，只有當企業的稅后收益高于投資的機會成本時，該項投資才是真正盈利的。通過考慮所有成本的機會成本，EVA表明了一個企業在會計年度所制造或損耗的股東財寶數量。4.2.EVA一定程度上能夠放長治理者眼光E

40、VA使治理者像股東那樣，去看待問題。關于長期投資項目，EVA的計算規則同意在未能產生收益回報的投資項目運作初期，暫不計算資金成本，直至投資項目產生回報。投資項目初期產生的虧損能夠視同項目投資本金的一部分，而非立即確認。EVA幸免了投資項目運作初期不利因素對治理者考評的負面阻礙，增強了治理者進行長遠投資的積極性。關于研發支出，EVA計算時能夠分年度攤入成本，而非一次性在發生年度全部計入成本。分析攤銷的做法一定程度上增強了研發投入與產出的配比，平抑了研發支出造成的成本波動。134.3.EVA緊密聯系股東利益與治理者業績，幸免決策次優化利用EVA評價治理人員業績，并與他們的薪酬制度掛鉤，能夠使治理人

41、員像股東那樣考慮和行動，做出有利于制造股東財寶的決策。EVA指標有助于治理者將財務的兩個差不多原則融入到經營決策中。第一，企業的要緊財寶目標是股東財寶最大化；第二，企業價值的增加依靠于稅后凈營業利潤能否超過資金成本。4.4.EVA一定程度上剔除會計失確實阻礙，減少傳統指標對企業業績評價的扭曲盡管EVA的計算任然以會計報表上的利潤為起點，要緊的依據依舊會計數據，但EVA的計算要求對GAAP（一般公認的會計原則）進行大量的調整，這些調整的要緊目的在于消除穩健會計和過去會計誤差的阻礙，防止治理者進行利潤操縱等。這些調整使EVA能夠更加真實，完整的評價企業業績，有利于企業的價值制造。在分析了EVA的優

42、勢后，我們還必須清醒的看到，EVA作為一種財務指標，存在著反饋滯后，難以體現利益相關者的中意程度，不能揭示業績動因，無法對無形資產進行有效評價等局限。14 第五章 構建我國的中小企業EVA財務治理體系5.1我國中小企業的財務治理特點我國中小企業作為一個群體，必定有著不同于大企業的經營特點，要緊表現在經營治理者和所有者往往統一，經營多屬于負完全責任的個人經營，初始資本及可利用的資本少，具有經營機制方面的靈活性和易變性，面臨的市場競爭壓力較大，受環境變化刺激或沖擊大等幾方面。這些特點注定中小企業與大型企業相比，其財務治理具有以下特點：1.財務治理理念經濟化2.財務治理目標多元化3.財務關系簡單化4

43、.財務權責集中化5.財務組織架構簡易化6.財務治理制度非正式化5.2構建我國中小企業EVA財務治理體系針對我國中小企業的財務治理的特點，構建我國的中小企業EVA財務治理體系已成為一種必定性，構建EVA財務治理系統能夠改變企業的觀念和行為，對企業治理結構的改善有所貢獻，有利于克服不注重科技進步和創新的缺點和在中小企業中制造一種積極的文化氛圍。因此中小企業有必要進行財務治理的建設。針對我國中小企業的具體情況建議中小企業應全面構建EVA財務治理體系。5.2.1.全面引入EVA理念體系EVA系統能將資本成本的理念傳遞給企業的各級經營者，使他們意識到資本成本包括在業績評價中，從而阻礙到它們的自身利益。當

44、經營者們開始注重實際制造價值的能力時，引入資本成本的理念，會促使經營者關注資本的使用效率，從而提升企業的價值制造能力。（1）突出主營業務收入在EVA的測算過程中，要將營業外收入和營業外成本從利潤中扣除。因此EVA能夠充分反映主營業務的盈利能力。EVA突出強調主營業務的盈利能力，通過考核EVA使中小企業把重心放在核心產業，提高資金的運用效率。（2）鼓舞價值制造EVA業績評價體系特不注重將公司的以后進展戰略和全面預算與業績考核結合起來而形成一個有機的整體。中長期進展戰略代表企業的進展方向，是全面預算和業績考核的基礎，全面預算把戰略目標細化到年度，并據此配置和治理企業的資源，以達到預期目標。業績評價

45、和激勵體系能夠對過程及結果進行操縱和治理，使資源向優化目標傾斜同時能夠關心企業做出以后的預測以實現戰略目標。5.2.2.建設簡約合理的指標體系EVA體系的核心財務指標是EVA，它把資本成本與股東價值制造的思想結合起來。同以往的指標工具不同，EVA量化了企業能夠提供給投資者的價值，強調資本的有效使用，其衡量的是一個中小企業制造的真實利潤。我們應合理將EVA細分得到EVA指標的最終驅動因素，并建立簡約量化的指標體系，以提高EVA為最終目標。5.2.3由上至下滲透式的財務治理體系（1）EVA財務治理體系是一個綜合的治理框架。形成治理決策，業績評價，激勵體質，和風險操縱的綜合治理框架。（2）在董事會和

46、治理層中推廣EVA治理體系。EVA治理理念首先要得到董事會、CEO及高層治理的認同，如此企業的治理理念和文化才能得以從新塑造。用EVA方法做出企業戰略選擇時，應該以獲得穩定的EVA作為最終目標。分析企業在制造EVA中面臨的機遇和挑戰，找出EVA中的薄弱環節，查找企業制造EVA的競爭優勢。（3）針對企業的不同層級建立EVA價值中心。企業首先需要基于業務特點，組織模式，決策權力分配來設計權力統一的EVA價值中心，將每個中心所擁有的資本情況詳細的檢查登記。將各個經營業務的收入和成本合理的劃歸各個EVA價值中心，以真實記錄各個價值中心的業績。企業的價值中心能夠劃分為不同的層級，下級的價值中心為上級價值

47、中心服務。（4）針對不同的價值中心進行EVA測算，并對EVA進行診斷。對EVA價值制造過程進行診斷，總結過去一個時期哪些行為和決策為EVA的制造做出了貢獻，哪些行為和決策侵蝕了股東的的財寶，并在基礎上提高EVA的措施，預測以后EVA的狀況。總之EVA診斷的目的是為了及時發覺問題找出問題的成因，并采取有利的措施加以改正。（5）形成EVA價值報告體系。EVA價值報告是上下溝通的媒介，在報告中含蓋了EVA價值指標，如此既能夠及時使上級治理層了解下級EVA價值制造過程，又能使下級及時了解自己的經營成果，增加下級職員治理者對EVA價值制造的關切度。像傳統指標一樣，并規定詳細的報告時刻及溝通渠道，形成一個

48、獨有的信息傳遞渠道。（6）指定提升中小企業的價值策略。對現有資產進行全面治理，處置不制造或較少制造價值的資產。中小企業應采取業務外包，行業退出，縮減生產線及減少存貨和應收賬款水平的手段。處置不符合企業戰略規劃及長遠來看回報遠小于資本成本的業務。調整現有資源配置，改善現有資產價值制造能力，從而提高總體資產的價值制造能力。15第六章 結論及建議由于傳統社會會計利潤的不透明以及調節利潤的各項主觀因素，客觀因素，導致以傳統會計利潤為導向的財務分析及評價體系會出現較大波動和偏差，差不多難以適應現代化企業治理的需要。基于以上緣故，利用EVA為基礎的價值治理理念被引入現代企業財務分析中。本文通過對基于EVA

49、的財務治理決策系統，業績評價系統，激勵系統，風險操縱的構建和分析，嘗試建立起一個全面的EVA財務治理系統。要緊得出以下結論：（1）企業通過建立基于EVA財務治理系統，能夠將財務治理中的各項職能統一結合并組成一個財務目標EVA，讓企業處于“企業價值最大化”總體目標之下。如此將有利于企業的統一治理和運作。（2）EVA財務治理系統包括四個子系統，分不為：EVA財務治理決策系統、EVA業績評價系統、EVA薪酬治理系統和EVA風險操縱系統。企業要發揮EVA的全部潛能，達到理想的應用效果。應用EVA財務治理系統就必須應用EVA財務治理系統的全部組成部分。（3）在企業運用EVA財務治理體系時，必須讓EVA融

50、入企業文化，將EVA建設為企業的溝通語言和共同理念，從而企業能重塑公司成員行為，以在商品和資本市場的激勵競爭中立于不敗之地。然而基于EVA的財務分析模式并非十全十美，也有自身的缺陷和不足，實際運用中需要建議企業注意：（1）EVA財務分析體系僅僅考慮了財務分析指標，沒有考慮非財務分析指標，因此需要將企業財務分析與企業戰略進展和企業經營治理結合起來，綜合分析推斷企業價值增長能力和機會。（2）EVA指標可能存在主觀隨意性。計算EVA時盡管對企業利潤進行了調整，一定程度上解決了會計程度失確實問題，然而由于調整項目較多，需要財務人員作出職業推斷，難免摻雜主觀因素，加之各企業會計人員職業素養參差不齊，其準

51、確性有待商榷。（3）實施EVA需要治理層的認同，明確價值治理在企業治理中的核心地位。價值治理盡管跟EVA的計算沒直接聯系，然而卻是企業治理的關鍵，是順利應用基于EVA的財務分析模式的基礎。為此EVA治理理念應取得董事及高層治理人員的認同，以EVA作為企業治理和戰略性決策治理的重要依據，并融入到企業文化中去。16謝辭在本科學位論文完成之際，首先要感謝我的導師李德焱老師。李德焱老師從一開始的論文方向的選定，到最后的整篇文論的完成，都特不耐心的對我進行指導。給我提供了大量數據資料和建議，告訴我應該注意的細節問題，細心的給我指出錯誤。李德焱老師誨人不倦的工作作風，一絲不茍的工作態度，嚴肅認確實治學風格

52、給我留下深刻的阻礙，值得我永久學習。在此，謹向導師李德焱老師致以崇高的敬意和衷心的感謝！參考文獻1陳繼瑾，EVA概念及其在我國的運用，上海會計 ，2004年第2期2 STERN STEWART&CO.Company historyR/OL.3 STEWARD G B.The quest for value M. New York ；Harper Business,1991.4 JACKON A.The how and why of EVA at CS First BostonJ. Journal of Applied Corporate Finance .1996.95 JACKON A.Th

53、e how and why of EVA at CS First BostonJ. Journal of Applied Corporate Finance .1996.96韓鑌，經濟增加值（EVA）的概念，應用和深入分析，國際石油經濟 2010年第2期7趙建新，生產力研究，會計與審計， 2009年第21期8張紅云，基于價值制造的企業業績評價， 財會研究，2007年第4期9莊勛，投資理財-關于構建我國企業EVA財務治理體系的探析10李璐，財經界淺談經濟利潤的意義及在我國的應用現狀 ，2009年第6期11魯曉敏，基于EVA的財務治理體系研究，2008 .0512莊勛，投資理財-關于構建我國企業E

54、VA財務治理體系的探析13 郝岸，理論價值驅動型的EVA綜合計分卡， 首都經濟貿易大學碩士論文 ，2005.0314王化成，企業業績評價研究回憶及卡普蘭和諾頓的理論貢獻-平衡計分卡：化戰略為行動譯校序”廣東經濟出版社，2004.06第一版 15劉茂盛，基于EVA的中小企業財務治理體系研究，消費報刊-治理視野 2009年第1期16劉亞，基于EVA的企業財務分析模式初探， HYPERLINK /qk/83634C/201203/ 現代商業，2012年第3期EVA as basis of integrated Financial Management SystemEVA Economic Value

55、 AddedThe financial management system refers to financial measures, policies, methods, and procedures that guide the strategy and operations of a firm. It subsumes such things as setting financial goals, developing long term strategic plans and short term profit plans, making capital investment and

56、disinvestment decisions, measuring operating performance, determining incentive compensation, and communicating with investors. Companies often do not do these things in a unified, systematic, and cohesive manner. Corporate financial goals are defined in terms of earnings per share and return on net

57、 worth; individuals lines of business are assessed in terms of return on assets; capital investment is analyzed in terms of discounted cash flow; acquisitions are judged on the basis of contribution to earnings growth; department are evaluated with reference to budgeted cost or profit figures; incen

58、tive compensation schemes are based on arbitrarily determined targets; and investor communication is primarily in terms of earnings per share and divided policy.It appears that a typical financial management system is hardly a system. Rather its a hodgepodge of rules, guidelines, and procedures that

59、 employs an array of frequently contradictory measures and objectives, that fosters confusion and conflict within an organization that focuses on performance variables that bear little ration to the value of a business and often leads smart managers to do dumb things. In many companies an obsolete f

60、inancial management system confounds the search for value. These deficiencies call for an entirely different approach financial management and the EVA financial management system seems to be the answer.The EVA financial management system is based on the premise that EVA provides a single, unified, a