1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 擇時預測模型簡介 3 HYPERLINK l _TOC_250009 模型策略回測 3 HYPERLINK l _TOC_250008 短期交易策略回測 3 HYPERLINK l _TOC_250007 中長期交易策略回測 6 HYPERLINK l _TOC_250006 行業指數回測 7 HYPERLINK l _TOC_250005 風格及行業輪動判斷 8 HYPERLINK l _TOC_250004 疊加價值選股回測 10 HYPERLINK l _TOC_250003 價值選股框架 10 HYPERLINK l _TOC_25

2、0002 價值選股回測 10 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 11 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 12插圖目錄圖 1：上證指數日線策略累計收益 4圖 2：滬深 300 指數日線策略累計收益 4圖 3：上證 50 指數日線策略累計收益 4圖 4：創業板指數日線策略累計收益 4圖 5：上證指數日線策略累計收益（Date-1） 5圖 6：上證指數日線策略累計收益（Date-1） 5圖 7：上證指數日線策略年度收益率 6圖 8：上證指數周線策略累計收益 7圖 9：滬深 300 指數周線策略累計收益 7圖 10：上證 50 指數周線策略累計收益 7圖

3、 11：創業板指數周線策略累計收益 7圖 12：價值選股策略回測（2010-2020.1.20） 11圖 13：價值選股策略回測（2016-2020.1.20） 11表格目錄表 1：回測品種的轉折信息預測統計 3表 2：日線回測指標數據 4表 3：日線回測上證綜指敏感性測試 5表 4：周線回測指標數據 6表 5：擇時策略模型上周預測回顧 3表 6：行業回測指標申萬一級行業 7表 7：風格強弱判斷 9表 8：行業強弱判斷 9表 9：財務指標評分框架 10表 10：疊加價值選股回測指標數據 11擇時預測模型簡介我們采用通信領域中信號處理的原理和算法，對股市波動曲線進行周期及趨勢性的劃分并研究，用于

4、未來預測。測試了上證指數、道瓊斯指數、美元指數、黃金、原油共 5 個市場轉折信息，并分別細化到月線、周線及日線不同級別。上證指數、道瓊斯指數、美元指數、黃金、原油 5 個品種在回測期 2005-2019 的轉折信息預測中，0 誤差的概率平均值為 30%，1 根K 線內誤差的概率平均為 65%，2 根k 線內誤差的概率平均為 86%。標的級別0 誤差前后 1 根 k 線誤差前后 2 根 k 線誤差準確率日線33%32%21%85%上證指數 周線32%37%21%90%月線36%27%26%89%周線29%40%17%86%月線31%31%24%86%美元指數周線27%38%18%84%月線30%

5、32%22%84%黃金周線22%42%21%85%月線27%43%22%93%原油周線27%35%25%87%月線41%30%15%86%平均值30%35%21%86%表 1：回測品種的轉折信息預測統計道瓊斯指數 資料來源：擇時預測模型， 擇時預測模型在上周預測本周上證指數低點出現在周一開盤附近，后呈現反彈。且預測周一前后 2 天誤差的概率為 87.0%。強弱方面預計當前強弱分布或將持續：創業板、中小板滬深 300上證綜指、上證 50 指數。目前看實際低點在 2.14 日周五，預測誤差僅差 1 個交易日。表 2：擇時策略模型上周預測回顧標的預測日期當天轉折概率預測日期前后1天轉折概率預測日期前

6、后2天轉折概率上證綜指43.5%76.1%87.0%資料來源：擇時策略模型， 模型策略回測短期交易策略回測基于前述模型，根據不同資金體量和交易頻率需求，分別建立短期和長期交易策略模型并進行回測。在短期交易模型中，交易策略做如下：將指數標的日線級別按照擇時預測信息給出的低點當日的開盤價買入，預測信息給出的高點當日的收盤價賣出，且不設置其他止損止盈規則。回測時間為 2005.1.1-2020.1.20，并假設固定滑點為 0.01，手續費傭金萬 2，印花稅為千 1。測試指數包括上證綜指、滬深 300、上證 50 及創業板指。表 3：日線回測指標數據標的策略累計收益率年化收益率勝率盈虧比最大回撤夏普比

7、率基準收益率上證綜指814.1%35.3%59.5%1.47-19.4%1.231.3%1.6%145.5%滬深 3001101.0%40.4%59.1%1.50-20.2%1.436.3%1.5%320.8%上證 50550.6%29.2%56.8%1.36-20.6%1.025.1%1.5%266.3%創業板720.6%58.0%62.1%1.51-19.4%1.853.9%1.9%131.2%資料來源：擇時策略模型，wind， 在短期交易策略模型中，測試上證綜指、滬深 300、上證 50 及創業板指的 4 個品種收益均跑贏同期其基準水平。平均勝率為59%，平均盈虧比為1.5，平均最大回撤

8、為20%，平均夏普比為 1.4。回測表現最佳的為創業板指數，累計收益率為 720.6%（基準 131.2%），對應的年化收益率為 58.0%，勝率為 62.1%，盈虧比為 1.51，夏普比為 1.8，最大回撤為 19.4%。其次為滬深 300 指數，累計收益率為 1101.0%（基準 320.8%），對應的年化收益率為 40.4%，勝率為 59.1%，盈虧比為 1.50，夏普比為 1.4，最大回撤為 20.2%。表現最差的上證 50指數，累計收益率為 550.6%（基準 266.3%），對應的年化收益率為 29.2%，勝率為 56.8%，盈虧比為 1.36，夏普比為 1.36，最大回撤為 20

9、.6%。圖 1：上證指數日線策略累計收益圖2： 滬深 300 指數日線策略累計收益資料來源：擇時策略模型，wind， 圖 3：上證 50 指數日線策略累計收益圖4： 創業板指數日線策略累計收益資料來源：擇時策略模型，wind， 因為擇時預測模型存在預測偏差，我們進行敏感度測試，在原模型的基礎上，將擇時預測給出的信息統一進行提前和延后 1 個交易日處理。以短期交易模型的上證綜指為例，交易策略不變：按照擇時預測信息給出的低點當日的開盤價買入，預測信息給出的高點當日的收盤價賣出，且不設置其他止損止盈規則。回測時間為 2005.1.1-2020.1.20（加減 1 根 k 線后，開始及結束時間同步變動

10、），并假設固定滑點為 0.01，手續費傭金萬 2，印花稅為千 1。表 4：日線回測上證綜指敏感性測試上證綜指策略累計收益率年化收益率勝率盈虧比最大回撤夏普比率基準收益率原模型814.1%35.3%59.5%1.47-19.4%1.231.3%1.6%145.5%Date-1348.1%22.7%60.5%1.27-41.7%0.718.7%1.6%141.1%Date+1271.6%19.6%57.1%1.26-25.0%0.615.6%1.6%145.8%資料來源：擇時策略模型，wind， 在原模型基礎上，提前及延后 1 個交易日的策略均跑輸原模型。（1）提前及延后 1個交易日的策略的盈虧比

11、相對原模型下降較多，并且最大回撤進一步增加，夏普比率低于 1。（2）Date-1 的策略年化收益率為 22.7%，勝率為 60.5%，盈虧比為 1.27，最大回撤為 41.7%。（3）Date+1 的策略年化收益率為 19.6%，勝率為 57.1%，盈虧比為 1.26，最大回撤為 25.0%。圖 5：上證指數日線策略累計收益（Date-1）圖6： 上證指數日線策略累計收益（Date+1）資料來源：擇時策略模型，wind， 分年度看，以上證指數為標的策略年度收益率與同期上證指數年度漲跌幅對比：（1）在回測的 15 年內，有 10 年策略收益率跑贏當年指數漲跌幅。（2）未能跑贏指數的年份有 200

12、6、2007、2009、2014、2017。除了 2017 外，其他年份指數均出現大幅上漲，也就是說，策略在指數大幅上漲年份表現較為遜色。（3）而在指數下跌的年份均跑贏指數，策略最大負收益出現在 2008 年為-16.6%，而同期指數大跌 65.4%。綜上，擇時策略在指數大幅上漲時因出現交易信號而導致盈利減少，不過在指數下跌時，交易信號也能避免進一步損失。圖 7：上證指數日線策略年度收益率資料來源：擇時策略模型，wind， 中長期交易策略回測在中長期交易模型中，交易策略做如下：將指數標的周線級別按照擇時預測信息給出的低點當周的周開盤價買入，預測信息給出的高點當周的周收盤價賣出，且不設置其他止損

13、止盈規則。回測時間為 2005.1.1-2020.1.20，并假設固定滑點為 0.01，手續費傭金萬 2，印花稅為千 1。測試指數包括上證綜指、滬深 300、上證 50 及創業板指。表 5：周線回測指標數據標的策略累計收益率年化收益率勝率盈虧比最大回撤夏普比率基準收益率上證綜指656.1%31.2%61.0%2.12-20.5%1.127.2%3.2%136.6%滬深 3001102.4%39.7%63.4%2.46-20.2%1.435.5%3.5%299.6%上證 50782.5%34.0%58.5%2.13-17.2%1.129.8%3.7%246.2%創業板601.7%54.5%65.

14、6%4.00-10.8%1.950.3%3.3%98.2%資料來源：擇時策略模型，wind， 在中長期交易策略模型中，測試上證綜指、滬深 300、上證 50 及創業板指的 4 個品種收益均跑贏同期其基準水平。平均勝率為 62%，平均盈虧比為 2.7，平均最大回撤為 17%，平均夏普比為 1.4。上述指標相對短期策略略有優化。回測表現最佳的依然為創業板指數，并且比短期創業板指表現更優，累計收益率為 601.7%（基準 98.2%），對應的年化收益率為 54.5%，收益率相對短期下降的原因是周線的賣出信息比日線更早些。勝率為 65.6%，盈虧比為 4.0，夏普比為 1.9，最大回撤為 10.8%，

15、相對短線策略均均有提升。其次為滬深 300 指數，累計收益率為 1102.4%（基準 299.6%），對應的年化收益率為 39.7%，勝率為 63.4%，盈虧比為 2.5，夏普比為 1.4，最大回撤為 20.2%。表現最差的上證指數，累計收益率為 656.1%（基準 136.6%），對應的年化收益率為 31.2%，勝率為 61.0%，盈虧比為 2.12，夏普比為 1.1，最大回撤為 20.5%。圖 8：上證指數周線策略累計收益圖9：滬深 300 指數周線策略累計收益資料來源：擇時策略模型，wind， 圖 10：上證 50 指數周線策略累計收益圖11：創業板指數周線策略累計收益資料來源：擇時策略

16、模型，wind， 行業指數回測進一步構造行業指數策略，采用短期交易策略模型：將指數標的日線級別按照擇時預測信息給出的低點當日的開盤價買入，預測信息給出的高點當日的收盤價賣出，且不設置其他止損止盈規則。回測時間為 2005.1.1-2020.1.20，并假設固定滑點為 0.01，手續費傭金萬 2，印花稅為千 1。測試指數包括申萬一級的 28 個行業。表 6：行業回測指標申萬一級行業標的策略累計收益率年化收益率勝率盈虧比最大回撤夏普比率基準收益率滬深 3001101.0%40.4%59.1%1.5-20.2%1.436.3%320.8%1計算機5132.7%71.7%61.5%1.6-25.3%2

17、.767.6%821.0%2電子3551.7%63.5%61.5%1.8-25.1%2.359.4%446.0%3通信891.3%36.8%57.4%1.4-23.5%1.332.7%233.1%4傳媒1708.8%48.5%57.1%1.3-25.3%1.844.5%198.4%5食品飲料5282.9%72.4%62.5%2.2-16.8%2.768.1%1736.8%6家用電器1922.6%50.8%61.5%1.7-20.9%1.846.5%1619.8%7醫藥生物5303.5%72.5%61.8%1.9-21.8%2.768.3%1003.2%8輕工制造1368.2%44.3%58.8

18、%1.4-21.6%1.640.3%251.2%9紡織服裝2503.1%56.1%60.8%1.4-22.9%2.152.0%173.5%10休閑服務4573.9%69.1%63.5%1.6-30.0%2.664.9%684.2%11商業貿易2040.4%52.0%59.1%1.4-23.5%1.947.9%340.3%12汽車1957.8%51.2%61.5%1.4-21.9%1.947.0%443.9%13電氣設備2666.6%57.4%60.5%1.4-23.0%2.153.2%547.1%14房地產2781.6%58.3%58.4%1.4-21.2%2.154.1%487.6%15有色

19、金屬2730.6%57.9%57.4%1.3-23.4%2.153.8%290.0%16鋼鐵732.5%33.6%55.1%1.3-14.6%2.129.6%51.0%17化工2554.0%56.5%61.1%1.5-23.4%2.152.4%227.0%18采掘712.4%33.1%54.7%1.2-20.3%1.129.1%71.5%19機械設備3888.4%65.5%59.5%1.5-24.5%2.461.3%449.1%20農林牧漁4320.9%67.8%62.5%1.5-22.3%2.563.6%608.0%21建筑裝飾1875.2%50.3%58.4%1.4-22.2%1.846.

20、2%295.7%22建筑材料4199.9%67.2%62.5%1.6-23.3%2.563.0%567.9%23交通運輸1187.3%41.8%60.1%1.5-21.2%1.537.8%97.2%24國防軍工5398.9%72.9%57.1%1.4-23.7%2.768.7%622.4%25公用事業878.3%36.6%57.4%1.3-20.4%1.332.5%113.9%26銀行440.7%25.9%56.1%1.3-16.4%0.921.8%561.5%27非銀金融2447.8%55.6%58.1%1.3-24.0%2.051.5%651.5%28綜合3373.9%62.4%61.1%

21、1.4-25.0%2.358.3%299.3%資料來源：擇時策略模型，wind， 上述 28 個行業回測中，僅銀行指數的策略累計收益率的 440.7%沒有跑贏其自身基準的 561.5%，其余 27 個行業指數策略均跑贏自身基準。且與滬深 300 策略的收益率 1101.0%（年化收益率 40.4%）相比，有 23 個行業的累計收益率（年化收益率）跑贏，沒跑贏的行業有：公用事業、鋼鐵、通信、采掘、家用電器、銀行。策略收益排名前五的行業依次為：國防軍工（年化收益率 72.90%）、醫藥生物（年化收益率 72.50%）、食品飲料（年化收益率 72.40%）、計算機（年化收益率 71.70%）、休閑服

22、務（年化收益率 69.10%）。策略收益跑贏自身的前五名行業依次為：國防軍工（跑贏 4776.50%）、計算機（跑贏 4311.70%）、醫藥生物（跑贏 4300.30%）、休閑服務（跑贏 3889.70%）、農林牧漁（跑贏 3712.90%）。風格及行業輪動判斷風格輪動及行業輪動的判斷依據標的空間漲跌動量效應。通過定義歷史高低點，根據歷史高低點的平均漲跌規律，推導接下來臨近的高點或低點的可能的空間位置，允許判斷誤差在 50 點內。并通過目標價排序確定風格或者行業強弱，從而進行配置。從當前市場風格判斷，創業板、中小板滬深 300上證綜指、上證 50 指數。以最近的臨近低點開始，創業板指和中小板

23、指均達到預計的第二目標價位置，滬深 300 指數正接近預計的第二目標價位置，上證指數和上證 50 指數尚未達到第一目標價位置。因此強弱順序為：創業板、中小板滬深 300上證綜指、上證 50 指數。當前配置上可傾向小盤風格。表 7：風格強弱判斷 名稱臨近低點最新高點目標價 1目標價 2目標價 3相對強弱399006.SZ創業板指 1769 2172 達到 達到 未達到 強 399005.SZ中小板指63107515達到達到未達到強000300.SH滬深 30036404085達到接近達到未達到較強000001.SH上證綜指26852998達到未達到未達到較弱000016.SH上證 5026762

24、942達到未達到未達到較弱資料來源：漲跌模型，wind， 當前行業強弱從此輪反彈上看，當前的電子、計算機、傳媒屬于領漲，屢屢刷新預計目標價，表現較為強勢；而銀行、食品飲料、非銀金融距離目標價的漲幅相對滯后，尚存補漲空間。 而醫藥生物在反彈中已出現高點，趨勢從反彈轉為震蕩，尚未到達下跌的目標價 1。表 8：行業強弱判斷 名稱目標價 1目標價 2目標價 3目標價 4目標價 5目標價 6強弱排序801080.SI 電子(申萬) 達到 達到 達到 達到 達到 未達到 1 801750.SI 計算機(申萬) 達到 達到 達到 達到 達到 未達到 2 801760.SI 傳媒(申萬) 達到 達到 達到 接

25、近達到 未達到 未達到 3 801730.SI 電氣設備(申萬) 達到 達到 達到 未達到 未達到 未達到 4 801170.SI 交通運輸(申萬) 達到 達到 達到 未達到 未達到 未達到 5 801030.SI 化工(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 6 801050.SI 有色金屬(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 7 801890.SI 機械設備(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 8 801880.SI 汽車(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 9 801180.SI 房地產(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達

26、到 未達到 10 801010.SI 農林牧漁(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 11 801160.SI 公用事業(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 12 801740.SI 國防軍工(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 13 801130.SI 紡織服裝(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 14 801710.SI 建筑材料(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 15 801230.SI 綜合(申萬) 達到 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 16 801720.SI 建筑裝飾(申萬) 達到 接近達到 未達

27、到 未達到 未達到 未達到 17 801200.SI 商業貿易(申萬) 達到 接近達到 未達到 未達到 未達到 未達到 18 801040.SI 鋼鐵(申萬) 達到 接近達到 未達到 未達到 未達到 未達到 19 801770.SI 通信(申萬) 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 20 801140.SI 輕工制造(申萬) 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 21 801020.SI 采掘(申萬) 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 22 801110.SI 家用電器(申萬) 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 23 801210.SI 休閑服務(申萬

28、) 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 24 801780.SI 銀行(申萬) 達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 25 801120.SI 食品飲料(申萬) 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 26 801790.SI 非銀金融(申萬) 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 27 801150.SI 醫藥生物(申萬) 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 未達到 28 資料來源：漲跌模型，wind， 疊加價值選股回測價值選股框架將 28 個行業板塊按照基本面驅動因素劃分：（1）上游和中游為周期板塊，通常在經濟增速上行表現優。上游（煤炭、采掘、有色金

29、屬）、中游（化工、鋼鐵、機械、機械設備、建筑裝飾、建筑材料、輕工制造、電力設備、國防軍工。（2）消費類與經濟增長正相關，必選消費長期大概率跑贏。必選消費（食品飲料、醫藥生物、農林牧漁）、非必選消費（汽車、家用電器、紡織服裝、休閑服務）。（3）防御類通常逆經濟周期（交通運輸、公用事業）。（4）TMT 在風險偏好高時表現優（電子、計算機、通信、傳媒）。（5）金融地產在政策寬松時表現優（銀行、非銀金融、房地產）。依據財務指標、機構持倉、事件驅動三個層面在行業內部打分作為選股的依據。財務指標，包括企業規模、盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力、盈利質量及商譽風險。機構持倉考慮是否有基金持倉。事件驅動

30、包括，公告中近半年出現，股東增持、股權激勵、定增、收購、可轉債。根據上述綜合評定選股，并根據季度財報發布更新。表 9：財務指標評分框架 評分名稱 評分標準 1、企業規模營業收入 收入=行業最高，分數 100 分，分數=收入（單位億元）/最高*100。 凈利潤 凈利潤=行業最高，分數 100 分，分數=凈利潤（單位億元）/最高*100 2、盈利能力銷售毛利率 毛利率=行業最高，分數 100 分，分數=毛利率（單位%）/最高*100 銷售凈利率 凈利率=行業最高，分數 100 分，分數=凈利率（單位%）/最高*100 凈資產收益率 ROE=行業最高，分數 100 分，分數=ROE/最高*100 3

31、、償債能力資產負債率 資產負債率=行業最低，分數 100 分；最低資產負債率80%，分數80 分；80%資產負債率100%，分數 50 分； 4、營運能力存貨周轉率 存貨周轉率=行業最高，分數 100 分，分數=存貨周轉率/最高*100。 應收賬款周轉率 應收賬款周轉率=行業最高，分數 100 分；分數=應收賬款周轉率/最高*100。 5、成長能力近 3 年收入復合增長率 近三年收入復合增長率=行業最高，分數 100 分；分數=近三年收入復合增長率/最高*100；復合增長率0，分數為 0。 近 3 年凈利潤復合增長率 近三年凈利潤復合增長率=行業最高，分數 100 分，分數=近三年凈利潤復合增

32、長率/最高*100；復合增長率0，分數為 0。 6、盈利質量現金流/營業利潤 經營現金流/營業利潤=行業最高，分數 100 分；分數=經營現金流/營業利潤/最高*100。 7、商譽風險商譽/凈資產 商譽/凈資產=行業最低，分數 100 分；分數=商譽/凈資產/最低*100。 8、機構持倉基金持股 基金持倉大于 3%，如有則為 100。若無則該項不得分。 9、事件驅動股東增持、股權激勵、定公司公告中若近半年出現，則評分 100。若無則該項不得分。 增、收購、可轉債等 資料來源： 價值選股回測基于短期交易策略模型為例，選擇評分居前的 10 只個股進行等權重資金分配。交易策略做如下：將篩選的個股按照

33、日線級別按照擇時預測信息給出的低點當日的開盤價買入，預測信息給出的高點當日的收盤價賣出，且不設置其他止損止盈規則。回測時間為 2015.1.1-2020.1.20，并假設固定滑點為 0.01，手續費傭金萬 2，印花稅為千 1。疊加價值選股的擇時策略回測情況如下：（1）回測期 2010-2020.1.20，策略累計收益率為 2188.2%，對應的年化收益率為 90.2%，勝率為 63.8%，盈虧比為 3.0，最大回測為 23.5%，夏普比為 4.1。（2）回測期 2016-2020.1.20，策略累計收益率為 252.9%，對應的年化收益率為 88.1%，勝率為 64.6%，盈虧比為 3.3，最

34、大回測為 16.6%，夏普比為 4.6。表 10：疊加價值選股回測指標數據回測期策略累計收益率年 化 收 益率勝率盈虧比最大回撤夏普比率基準收益率2010-2020.1.202188.2%90.2%63.8%3.0-23.5%4.186.3%1.3%21.1%2015-2020.1.20252.9%88.1%64.6%3.3-16.6%4.684.1%1.1%11.3%資料來源：擇時策略模型，wind， 圖 12：價值選股策略回測（2010-2020.1.20）圖13： 價值選股策略回測（2016-2020.1.20）資料來源：擇時策略模型，wind， （基準為滬深300）投資建議擇時策略根據不同資金體量和交易頻率需求，分為短期和長期交易策略模型。可用于被動投資和主動投資。被動投資：（1）可依據大盤風格選擇指數進行操作，包括滬深 300 指數、上證 50指數及創業板指數等。根據 2005.1.1-2020.1.20 回測顯示，滬深 300 指數、上證