1、滬膠、日膠和原油三者價格的相關性分析 弘業期貨 姚均成伴隨著經濟危機的爆發、各國政府強力的經濟刺激以及后經濟危機時代帶來的轉型之痛，近年來全球各國經濟均呈現出大幅波動態勢，作為強經濟周期的工業用品更是將這種波動表現的淋漓盡致。天然橡膠作為工業用品的重要一員近年來波動異常頻繁，除了本身的供需關系之外，投資者把更多的眼光投向了原油這一商品風向標之上，其作為合成橡膠基礎原材料的地位影響著天然橡膠的價格走勢。目前國際市場橡膠價格普遍參考日本東京工業品交易所的日膠期貨，前期一直緊隨日膠走勢的上海橡膠隨著國內經濟的快速發展，現如今也在國際市場上成為了重要的參考對象，從下圖中可以簡單看出，原油、日膠、滬膠三

2、者價格的走勢擬合度很高，本文嘗試通過統計分析的方法來定量研究這三者價格之間的相關性以及其中的因果關系。圖1 原油和日膠價格走勢圖圖2 原油和滬膠價格走勢圖圖3 滬膠與日膠價格走勢圖一、數據采集考慮到數據的真實、連續、完整，本文數據樣本采集上海期貨交易所的橡膠連續（RU）、東京工業品交易所的日膠連續(RBTO)以及紐約商品期貨交易所的美原油連（CONC）。樣本采集期間為2009年8月至2010年8年，時間跨度為一年，由于三個品種分列三個交易所，為了統計分析的精準，剔除了每個交易品種的部分交易日期，從而保持準確的數據對應，分析數據共計229個。二、相關性分析相關性分析主要是度量兩個變量（現象）間線

3、性關系強度的分析方法，一般通過相關系數這一數量指標進行表達。相關系數的取值范圍是從-1到1，也即是從完全負相關逐步過渡至完全正相關，通常情況，相關系數的絕對值大于0.8，表示兩個變量之間有非常強的相關性，相關系數的絕對值在0.5-0.8之間，表示兩個變量之間有較強的相關性，相關系數的絕對值在0.3-0.5之間，表示兩個變量之間相關性一般，而相關系數的絕對值在0.3以下，表示兩個變量之間基本沒有相關性。以下是滬膠、日膠以及原油三者之間的相關系數：表1 滬膠、日膠及原油價格的相關系數表CONCRBTORUCONC 1.000000 RBTO 0.686928 

4、;1.000000 RU 0.650824 0.953173 1.000000從相關性分析結果來看，滬膠與日膠相關系數在0.95以上，表明二者之間存在很強的正相關關系，滬膠、日膠與原油的相關系數分別為0.65、0.68,表明目前橡膠與原油之間存在相對較強的正相關性，同時表明日膠比滬膠與原油的相關性更高一些，但高出的數據部分差異不明顯。三、Granger因果檢驗相關分析是將變量視作等同的地位，只看變量之間是否存在相關性，但是難以驗證變量之間是否存在因果關系，因此，本文進一步對原油、滬膠和日膠的價格進行Granger因果檢驗。Granger因果檢驗的核心思想

5、是對于經濟變量X和Y而言，Y能夠多大程度上被過去的X所解釋，實質上是檢驗X的滯后項能夠在Y的預測中提高預測精度。如果Granger因果檢驗的系數顯著，說明X是Y的Granger因。Granger因果檢驗要求序列都是平穩的或者同階滯后的，因此本文對采用二階滯后的數據進行因果檢驗。檢驗結果如下表：表2 Granger 因果檢驗結果 Null Hypothesis:ObsF-StatisticProb.  RBTO does not Granger Cause CONC 227 1.007910.3666 CONC does not Gra

6、nger Cause RBTO 15.64274.E-07 RU does not Granger Cause CONC 227 1.078900.3417 CONC does not Granger Cause RU 11.15592.E-05 RU does not Granger Cause RBTO 227 3.229390.0414 RBTO does not Granger Cause RU 0.248620.7801由分析結果可以看出，在1%的顯著性水平下，不拒絕原假設“

7、日膠不是原油的Granger原因”，認為日膠的價格變動不會引起原油的價格變動；拒絕原假設“原油不是日膠的Granger原因”，即認為原油價格是日膠價格的Granger因。原假設“滬膠不是原油的Granger原因”的伴隨概率為0.3417，不能被拒絕；在1%的顯著性水平下原假設“原油不是滬膠的Granger原因”被拒絕，認為原油價格會引起滬膠價格的變動。不拒絕原假設“日膠不是滬膠的Granger原因”，日膠價格不是滬膠價格變動的Granger因；而原假設“滬膠不是日膠的Granger原因”在5%的顯著性水平下被拒絕，即滬膠價格是日膠價格變動的Granger因。由Granger因果檢驗的結果來看，

8、可以看出，原油價格、日膠價格和滬膠價格之間是存在因果關系的。四、回歸分析基于Granger因果檢驗的結果，進一步對原油、日膠和滬膠的價格進行回歸分析，進行以下三個模型的回歸：（1）（2）（3）回歸結果如下表：表3 原油、日膠和滬膠價格的回歸結果模型1（RU）模型2（RBTO）模型3（RBTO）C-3399.32*（0.0835）-149.88*（0.0000）-60.149*（0.0000）CONC330.85*（0.0000）5.3849*（0.0000）RU0.0147*（0.0000）F值166.81202.822254.92R20.42360.47190.9085注：（1）括號中是回歸

9、系數的p值（伴隨概率）。 （2）*、*分別表示在10%、1%的顯著性水平下顯著。從表3的回歸結果看，模型1中，滬膠的價格顯著地受到原油價格的影響，當原油價格變動一個單位時，會引起滬膠價格變動330個單位，價格正向相關。模型的F值為166.81，是顯著的，擬合優度達42.36%。模型2中，原油價格對日膠價格的影響也是顯著地，因為不同貨幣單位標價的原因，回歸系數和的大小會存在差異。當原油價格變動一個單位時，相應地日膠價格會變動5.3849個單位，并且模型的F值和擬合優度都略高于模型1。在模型3中，檢驗了日膠價格對滬膠價格的敏感性，回歸系數=0.0147，也是顯著的，說明日膠價格存在對滬膠價格的敏感

10、性，滬膠價格變動也會引起日膠價格的變動，從回歸系數可以看出，滬膠對于日膠價格的影響還是相對較小的。模型的擬合優度達到了90.85%，模型擬合的效果較好。五、結論通過以上的統計分析結果，我們可以得出以下一些結論：首先，目前天然橡膠與原油價格仍然維持較高的正相關程度，并且因果檢驗驗證了原油價格的指導作用，由此可見，原油價格在膠價的形成中依然扮演著重要的角色，但由于其主要是通過合成橡膠這一間接傳導路徑發揮作用，原油價格變動直接影響其下游產品丁二烯，并傳導到以丁二烯為主要原料的順丁橡膠和丁苯橡膠，從而間接影響天膠價格，所以導致其對天膠價格的指導作用并不非常突出，尤其在原油價格波動幅度并不明顯的情況下，

11、橡膠價格對原油價格的敏感性就相對較弱。其次，作為資本市場完全開放的日本期貨市場，日膠與原油價格相關度高于滬膠是一個正常現象，但通過統計數據可以發現日膠的相關度只是略微高于滬膠，與滬膠最初交易時相關度明顯低于日膠形成了鮮明對比。從這方面的分析我們可以看出，一方面滬膠的市場價格形成全球化程度很高，市場化的價格形成機制也已相對完善，另一方面，滬膠在全國乃至全球范圍內的價格發現、價格指導功能開始顯現，國際影響力日益增強。第三，日膠與滬膠相關度非常接近完全正相關，作為亞洲以及全球最大的兩個橡膠期貨交易市場，二者交易時間、交易場所、交易人群的重合導致套利相對容易，從而導致二者的價格相互影響、相互促成、相互指導，相關度異常緊密