期貨最優套期保值比率的估計一、理論基礎（一）簡樸回歸模型(OLS)：考慮現貨價格的變動（△S）和期貨價格變動（△F）的線性回歸關系，即建立：其中C為常數項，為回歸方程的殘差。上述線性回歸模型常常會碰到殘差項序列有關和異方差性的問題，從而減少參數估計的有效性。（二）誤差修正模型(ECM)：Lien&Luo（1993）認為，若現貨和期貨價格序列之間存在協整關系，那么，最優套期保值比率可以根據如下兩步來估計。第一步，對下式進行協整回歸：第二步，估計如下誤差修正模型：式中的OLS估計量即為最優套期保值比率。（三）ECM-BGARCH模型：分為常數二元GARCH模型和D-BEKKGARCH模型。其均值方程相似，為（四）期貨套期保值比率績效的估計我們考慮一包括1單位的現貨多頭頭寸和h單位的期貨空頭頭寸的組合。組合的利潤為：(2-10)套期保值組合的風險為：(2-11)由于現貨的持有頭寸在期初即為已知，因此，可以視之為常數，等式兩邊同除，得：(2-12)對于不一樣措施計算出的最優套期保值比率，我們可以通過比較（2-12）來對它們各自套期保值的保值效果進行分析。二、試驗目的運用上述理論模型估計中國期貨交易所交易的期貨合約的最優套期保值比率并對保值效果進行績效評估，闡明期貨套期保值在經濟生活中的重要作用，并找出績效評估最佳的套期保值比率模型。三、試驗過程（一）數據的搜集、整頓試驗所用的期貨數據均來自上海期貨交易所，現貨數據（Au9995）為均來自上海黃金交易所。由于期貨合約在交割前兩個月最活躍，因此每次取期貨合約時都只用它到期前倒數第二個月的數據，現貨數據與期貨數據準時間對應。（二）用OLS模型估計最優套期保值比率1.調整樣本期2.建立F和S的差分序列3.建立ΔF和ΔS的OLS簡樸回歸模型上述成果寫成方程式為：ΔSt=0.001280+0.862035ΔFt+μtt(0.017991)(39.10821)P(0.9857)(0.0000)該成果顯示方程整體上是明顯的，并且解釋變量的系數很明顯（P值為0），故基本上承認該回歸模型。回歸成果表達每一單位的現貨頭寸要用0.862035單位相反的期貨頭寸進行對沖，即最優套期保值比率為0.862035。（三）用ECM模型估計最優套期保值比率1.期貨價格序列的平穩性檢查序列的自有關系數（AC）沒有很快趨近于0，闡明原序列是非平穩的序列。如下進行單位根檢查。從成果可以看出ADF檢查值不小于各明顯水平臨界值，且犯第一類錯誤的概率不小于0.1，闡明我們不能拒絕原序列存在一種單位根的假設。接下來對原序列的一階差分序列進行檢查。從該成果看出ADF記錄量不不小于臨界值，犯第一類錯誤的概率靠近為0，闡明一階差分序列不存在單位根。綜上，我們可以肯定期貨序列F是一階單整的。2.現貨價格序列的平穩性檢查可以發現現貨價格序列也不平穩，它與期貨價格同樣也是一階單整的。由于S和F都是同階單整的，因此滿足協整檢查的前提。3.對現貨價格序列S和期貨價格序列F的協整檢查用現價對期價做回歸，用其殘差來檢查期貨價格序列與現貨價格序列與否存在協整關系。以上的t、F記錄量都可以認為模型是明顯的。保留該模型，再深入對其殘差進行單位根檢查。將殘差保留到新序列e中。成果顯示，在1%的置信區間內可以接受殘差序列e不含單位根的假設。這闡明兩序列協整關系存在，因此這里的殘差項e可以當做誤差修正用作建立誤差修正模型。4.建立具有誤差修正項的ΔF和ΔS之間的誤差修正模型故協整回歸方程式為：ΔSt=-0.000584+0.892353ΔFt-0.469180ECMt-1+μt(-0.009314)(45.19891)(-8.397263)P(0.9926)(0.0000)(0.0000)從F記錄量看出該方程整體上是系數明顯的，自變量系數和誤差修正項系數的t記錄量都很明顯，故該回歸模型擬合得很好。回歸成果表明每一單位的現貨頭寸要用0.892353單位相反的期貨頭寸進行對沖，即最優套期保值比率為0.892353，這比簡樸的OLS模型估計出的成果0.862035稍大。（四）用ECM-BGARCH模型估計最優套期保值比率1.ARCH效應檢查可以看出，F記錄量和LM記錄量（Obs*R-squared）都是明顯的，這闡明方程殘差項具有ARCH效應，故可以建立ECM-BGARCH模型。鑒于我編程基礎較為微弱，如下只建立常數有關系數二元GARCH模型，而D-BEKK模型則不予考慮。2.常數有關系數二元GARCH模型①對ΔS做單方程的GARCH估計②對ΔF做單方程的GARCH估計③計算動態最優套期保值比率由成果可得，動態最優套期保值比率的均值和原則差分別為0.944143和0.041118。（五）對運用最小方差套期比的套保組合進行績效評估OLS模型套保組合ECM模型套保組合ECM-BGARCH模型套保組合未通過套保的組合套期保值比率0.8620350.8923530.9441430組合收益率原則差0.0243360.0316670.0659