碳素(832175.BJ)北交所個股研究系列報告:特種石墨材料制造企業研究12公司基本情況東方碳素系特種石墨材料制造企業，主要從事特種石墨材料的研發、生產和銷售東方碳素系特種石墨材料制造企業，主要從事特種石墨材料的研發、生產和銷售平頂山東方碳素股份有限公司成立于2006年，2015年在新三板掛牌，2023年在北交所上市。平頂山東方碳素股份有限公司成立于2006年，2015年在新三板掛牌，2023年在北交所上市。東方碳素系特種石墨材料制造企業，主要從事特種石墨材料的研發、生產和銷售，主要產品包括等靜壓特種石墨材料、模壓細結構特種石墨材料和中粗結構特種石墨材料。其中，公司等靜壓特種石墨材料的銷售金額及占比持續上升，等靜壓特種石墨的毛利率超過50%。對大部分客戶采用“現款現貨”的信用政策。公司前五大客戶占比較低，客戶較為分散，知名客戶有GTS、協鑫。圖表1：公司產品收入構成情況(%)202020212022.44%0.528720,561.21100.00%32,071.45100.00%35,440.76100.00%圖表2：公司產品毛利率情況(%)202120212022.60%2020圖表3：公司前五大客戶情況(萬元)2020年2021年2022年12品有限公司品有限公司394%品有限公司65%墨制品公司22%4墨制品有限公司素有限公司料科技公司5蘭山電碳有限公司公司5,501.0826.36%7,442.6322.91%8,249.7523.15%數據來源：招股書，東方財富，億渡數據整理3公司的具體產品包括等靜壓特種石墨材料、模壓細結構特種石墨材料、中粗結構石墨材料公司的具體產品包括等靜壓特種石墨材料、模壓細結構特種石墨材料、中粗結構石墨材料：公司的具體產品情況稱墨材料模壓石墨，粒度更細密、排各向同性，具有模壓細結構特種石墨的各種更加優良工業等種石墨材料、熱膨脹系數小、自潤滑、耐密度高、易加工等特點新能源電池、模具制造等性、耐化學腐蝕性和高溫穩定性電池、鑄造等領域4公開發行前，公司流通股數為2,855.33萬股，占比為32.82%，占比相對較高公開發行前，公司流通股數為2,855.33萬股，占比為32.82%，占比相對較高第一大股東楊遂運為公司實際控制第一大股東楊遂運為公司實際控制人、董事長、總經理，公開發行前持股比例為60.70%。第二大股東張秋民為公司董事、副總經理，公司招股書中將張秋民的職位錯誤地表述為“董事長兼副總經理”。公開發行前，公司流通股數為2,855.33萬股，占比為32.82%，占比相對較高；按照12.60元的發行價格計算，公開發行前流通股對應的流通市值為3.60億元。此次公開發行3，680.00萬股(含超額配售)，發行后總股本擴大至12,380.00萬股。發行后市值為15.60億，流通市值為7.62億。戰略投資者，開源證券為公司的保薦券商；平頂山石龍壹號產業投資中心的LP有平頂山石龍產業引導基金合伙企業(有限合伙)，東方碳素所區；濟寧辰星碳素有限公司的母公司晨陽新型碳材料公司旗下數家子公司為東方碳素的供應商。圖表5：公司股權結構情況(公開發行前)持持股數量(股)2507,467345678965,246,89874.98持股比例(%)1：公司招股說明書截圖：公司戰略投資者情況(萬元)234料科技有限公司5伙企業6公司74856,111.001201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1營業收入(萬元)同比增長20182019202020212022東方財富choice，億渡數據整理2019-2022年公司營收及凈利潤持續增長，成長性較好；2022年公司毛利率大幅提升2012019-2022年，公司的營業收入及凈利潤持續增長，公司的成長性較好。2020-2022年，公司營業收入的平均增長率為26.60%，凈利潤的平。盈利能力方面，2018-2021年，公司的毛利率持續下滑，但隨著公司高毛利的等靜壓特種石墨材料銷售金額不斷提升，公司的毛利率也隨之年，公司毛利率為40.11%，同比增加12.99個百分點。此外，公司的期間費用率連續下降，進一步提高公司的利潤空間。圖表8：公司營業收入情況32,479.8266%55. 41.41%21,094.3020,866.0018,237.74 21.18%14.41%.72%32,479.8266%55. 41.41%21,094.3020,866.0018,237.74 21.18%14.41%.72%8,275.92 -13.54%9圖表10：公司毛利率及凈利率情況 40.11%37.69%28.27% 28.79%32.03% 21.46% 40.11%37.69%28.27% 28.79%32.03% 21.46%15.05% 13.37%13.91%27.12%27.12%圖表9：公司凈利潤情況10,075.7112122.95% 43.90%4 43.90%4,525.984,519.193,140.612,438.66 22.90%4,519.193,140.612,438.66 22.90%1,437.45 -46.12%201820192020202120182019202020212022凈利潤(萬元)同比增長圖表11：公司期間費用率情況12.04%8.89%13.88%12.04%8.89%13.88%111.22%8.61%8.61%20182019202020212022公司存貨周轉速度較慢；現金收入比較低，五年均值僅為62.05%公司存貨周轉速度較慢；現金收入比較低，五年均值僅為62.05%總的來看，總的來看，東方碳素，每年的研發費用投入較為穩定。2018-2019年，研發費用累計投入5,444.27萬元，年均1,088.85萬元。截至2022年末，東方碳素共有138項專利，其中7項發明專利。公司研發人共有40人，學歷均為本科及以下。從公司的資產周轉情況來看，公司應收賬款周轉天數的均值為76天，周轉速度較快。公司存貨周轉天數的均值高達327天，周轉速度極慢。同.63%。一方面，公司為了避免原材料價格上漲，進行了適當備貨；另一方面，特種石墨的生產周期較長，存貨多以自制半成品、在產品、委托加工物資形態存在。現金流量方面，公司的收現比均值僅為62.05%。圖表12：公司研發費用情況1,152.791,115.131,170.83902.316.11%4.32%3.60%1,103.211,152.791,115.131,170.83902.316.11%4.32%3.60%55.46%33.10%20182019202020212022研發費用(萬元)研發費用率圖表14：公司的存貨情況22.651.392022 93.18% 42.63% 29.40% 42.01% 25.93% -0.27% -2.99%44.60%35.38%2.17%20212018201920201.371.381.42東方財富choice，億渡數據整理圖表13：公司資產周轉情況4083413393413392098880778880775120182019202020212022存貨周轉天數(天)應收賬款周轉天數(天)圖表15：公司經營活動產生的現金流量凈額情況71.33% 71.33% 63.60%68.08% 58.77% 48.45%201820192020202120228行業分析鏈況局9特種石墨上游原料為石油焦、瀝青，直接下游為深加工市場，終端應用廣泛2.1特種石墨上游原料為石油焦、瀝青，直接下游為深加工市場，終端應用廣泛2.1所屬行業及產業鏈??東方碳素系特種石墨材料制造企業，主要從事特種石墨材料的研發、生產和銷售，主要產品包括等靜壓特種石墨材料、模壓細結構特種石?根據《上市公司行業分類指引》(2012年修訂)，公司所屬行業為“C30非金屬礦物制品業”。根據《國民經濟行業分類(GB/T4754—公司所處行業為“C3091石墨及碳素制品制造”。?煅后石油焦、瀝青焦和煤瀝青制造業為特種石墨行業的上游。特種石墨的直接下游市場主要由特種石墨深加工廠家組成，其采購特種石墨銷售至終端應用行業。5：特種石墨產業鏈圖用 石油焦 高溫瀝青 瀝青焦 中溫瀝青特特種石墨材料石石墨深加工冶冶金光伏光伏航空航天航空航天化工化工鋰電鋰電人人造金剛石等靜壓石墨性能最好、技術含量更高，而目前東方碳素等靜壓石墨的銷售占比較高2.2等靜壓石墨性能最好、技術含量更高，而目前東方碳素等靜壓石墨的銷售占比較高2.2定義及分類??特種石墨材料具有高強度、高密度、高純度、化學穩定性高、導熱和導電率高、耐高溫、耐輻射、潤滑性強和易加工等特點。和細結構石墨。中粗結構石墨的成型方式等靜壓成型。?與中粗結構石墨、模壓細結構石墨相比，等靜壓石墨的產品性能更優良、工藝更復雜、價格更高，等靜壓石墨的應用領域也更加高端。目前，東方碳素的主要產品為等靜壓石墨，2022年等靜壓石墨的銷售占比為61.01%。市場上生產等靜壓石墨的主要企業有東方碳素、成都炭材、五星新材、新成新材等企業。特種石墨的分類模壓石墨等靜壓石墨按材料組織結構分類按成型方法分類模壓成型等靜壓成型特種石墨 振動成型模壓石墨等靜壓石墨按材料組織結構分類按成型方法分類模壓成型等靜壓成型特種石墨 振動成型中粗結構石墨細結構石墨中粗結構石墨圖表17：特種石墨的成型、特性及應用式粒徑在10-20μm之間，，一般以三焙石墨化產品為主，顆粒細膩，表面光滑，工，產品性”的特粒徑在5-20μm之間，型，密度，顆粒細，可用于品具有的特征。墨化產品.55-粗糙，不工。人造金剛石、金屬冶煉、鋰電和光伏(多晶硅生產用耗材)為主單晶硅、電火花、為主為主據億渡數據估算，2022年中國對特種石墨的需求量約為20.62萬噸，同比增長32.46%2.3據億渡數據估算，2022年中國對特種石墨的需求量約為20.62萬噸，同比增長32.46%2.3特種石墨市場情況圖表18：各行業對特種石墨的需求量情況業特種石墨需求量(噸)10,60014,60028,80054,800源：GGII算依據：每燒結1,000kg負極材料，使用40kg細結構特種石墨特種石墨需求量(噸)32,40042,48053,64081,426中國光伏行業協會、中國有色金屬工業協議硅業分會算依據：每MW單晶硅使用0.36噸等靜壓石墨業2E特種石墨需求量(噸)5,4095,6436,5827,542產量數據來源：工信部依據：每噸磁性材料對應消耗細結構特種石墨30kg0000特種石墨需求量(噸)4,841.284,909.205,096.405,487.60來源：中國統計局依據：每噸銅材約消耗細結構特種石墨0.24kg業特種石墨需求量(噸)24,4806,90020,22013,620量數據來源：國家能源局算依據：每萬千瓦需使用60噸核石墨(噸)344344特種石墨的應用較為廣泛，其中鋰電特種石墨的應用較為廣泛，其中鋰電、光伏、稀土、冶煉、核電等行業對特種石墨的需求量相對較大。據億渡數據估算，2022年中國對特種石墨的需求量約為20.62萬噸，同比增長32.46%。從各個應用領域上看，我國鋰電行業和光伏行業的發展前景較好，負極材料出貨量、單晶硅產量逐年走高，對特種石墨的需求量較大。在鋰電行業，特種石墨主要作為負極材料碳化燒結用的坩堝。在光伏行業，特種石墨主要運用在單晶硅生長爐用石墨熱場相關部件，光伏級單晶硅生長爐是光伏級單晶硅片的核心生產設備。2022年，鋰電行業對特種石墨的需求量約為54,800噸，同比增長90.28%；2022年，光伏行業對特種石墨的需求量約為81,426噸，同比1.80%。圖表19：中國特種石墨每年總需求量(萬噸)11.5211.3911.5211.3920.6215.15.57201920202201920202021億渡數據新成新材2187%639%-1128%8%1公開企業主要有成都炭材、新成新材、東方碳素、寧新新材，其中成都炭材更具競爭力2.4特種石墨行業格局圖表20：特種石墨行業的主要企業情況所/板塊三板掛牌三板掛牌壓石墨、模壓石墨、中粗石墨晉能及其他制品/貿易公司。交所上市小批量生產他制品/貿易公司。交所上升、韓國GTS及石墨制品公司。炭復合材料戶間圖表21：同行企業營業收入對比(億元)712.11圖表24：同行企業收現比對比79%9%7%7%45%各公司公告，IFinD，億渡數據整理圖表22：同行企業毛利率對比88%2%4%21%0%29%11%圖表25：同行企業研發費用對比(萬元)費用218.153.31圖表23：同行企業應收賬款周轉率對比周轉率730096圖表26：同行企業ROE對比法律聲明本報告由深圳市億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我