1、力量鉆石研究報告：培育鉆石的景氣起點_最具彈性的“力量之選”1. 現階段培育鉆石的思考1.1. 生產端和消費端的研究分化中國的培育鉆石強勢切入全球鉆石產業(yè)鏈的上游。整個鉆石行業(yè)分為上 游毛坯鉆石（天然鉆石+培育鉆石）、中游磨切（目前國際分工中 95%由 印度完成）、下游鉆石消費。上游天然鉆石屬于有色行業(yè)，礦產資源被高 度壟斷，近年來中國的培育鉆石強勢入局，對毛坯鉆石的供給結構形成 沖擊；中游磨切工藝在國際分工中由印度壟斷，這一環(huán)節(jié)體現出兩個特 征：1）在全球鉆石產業(yè)鏈分工中毛利很低，2）對人工磨切的工藝要求 高。這兩個特征導致的結果就是中游是一個工藝要求高但不怎么賺錢的 環(huán)節(jié)，所以印度的低人力

2、成本和工藝方面積累的先發(fā)優(yōu)勢，導致了印度 在這一環(huán)節(jié)中的壟斷地位很難受到沖擊；下游屬于零售行業(yè)，由各大消 費品牌主導，在百年以來的消費者教育和品牌宣傳下，鉆石（尤其是大 克拉鉆石）已經成為一種奢侈品消費。短期需求無需擔心，培育鉆石處于強賣方市場。目前市場對于培育鉆石 在消費端確定性的疑慮比較多，比如對于終端市場對培育鉆石接受度存 疑、培育鉆石未來價格是否重走莫桑鉆的老路等。我認為培育鉆石的消 費端是一個長期視角下消費趨勢和消費習慣的研究，零售研究員更擅長， 本文無意做此探討。僅提供現階段的三個事實：1）對于一個一年消費近 800 億美金（2019 年）市場1的而言，應用場景和全球需求已經十分穩(wěn)

3、定， 在沒有全球性突發(fā)事件（如新冠疫情）的沖擊下，需求很難出現大幅下 滑，并且從 2021 年印度的磨切鉆石進出口數據來看，下游需求的恢復甚 至已經超過 2019 年同期；2）春江水暖鴨先知，近年來各大消費品牌已 經紛紛入局培育鉆石領域，連天然鉆石巨頭戴比爾斯在初期抵制培育鉆 石多年以后，也在 2018 年推出了培育鉆石的子品牌，整個行業(yè)對于培育 鉆石評級和認證的標準化有助于形成固定的消費市場；3）目前國內各大 培育鉆石廠商都是先款后貨，全款交付定金，三個月內的現貨都已經被 訂購的強賣方市場，調研來看下游需求十分強勁。現階段中國培育鉆石的核心因素在供給端。中國的培育鉆石產業(yè)目前主 要是切入全球

4、產業(yè)鏈的供給端，對于短期供需缺口持續(xù)存在的情況下， 應當研究的是供給的擴張能否匹配下游需求，那么研究的核心就要轉到 培育鉆石的產能擴張問題上。培育鉆石的供給研究其實就是六面頂壓機 存量和增量的跟蹤，包括各缸徑機器數量和良率（特等品率、一等品率） 的跟蹤。1.2. 六面頂壓機產能能否大幅提升？鉸鏈梁供給有限導致六面頂壓機產能無法大幅擴張。我們把核心問題就 回到討論供給擴張的關鍵環(huán)節(jié)上，六面頂壓機是否能夠擴產，當然六面 頂壓機在國內技術積累已經幾十年了，本質上沒有太高門檻，高門檻主 要在大缸徑的機器上，三磨所近年來在這個環(huán)節(jié)有所突破，技術相對領 先。但目前六面頂壓機的產能瓶頸在鉸鏈梁，鉸鏈梁分為鍛

5、造、鑄造， 鍛造的主要為二重集團，擴產的意愿較弱，在滿足軍工需求后外供產能 有限；鑄造的主要為地方性鑄造企業(yè)，由于高污染高耗能，被關停，短 期內難以開啟。在此情況下，預期 2022 年新增六面頂壓機數量在 1000-1200 臺左右，其中力量鉆石的主要供應商鄭州三磨所產能在 200-300 臺 /年。1.3. CVD 是否會形成價格沖擊？目前國內 CVD 僅能沖擊到中低檔培育鉆石價格。市場還有一個擔心， 就是 CVD 價格的下降是否會沖擊到 HTHP 的價格，在下游評級和消費 者認知尚未完全標準化的情況下，是否會出現劣幣驅逐良幣的現象 （2019 年以前 CVD 品質占優(yōu)，20219 年后 H

6、TPH 工藝突破品質更好）。 但我們需要意識到，按照 GIA 的鉆石顏色等級劃分，CVD 目前改色之 后僅能做到 F，也就是剛能做到無色鉆石。而目前產業(yè)鏈上的大部分貿 易商和采購商仍不選擇采購低價的改色 CVD 鉆石，足以證明 CVD 無法 沖擊到 HTHP 在高品級培育鉆石里的地位。CVD 短期內對于低品級培 育鉆石會有沖擊，但基本沖擊不到 HTHP 的高品級培育鉆價格，目前 HTHP 高品級、大克拉的培育鉆石供需缺口持續(xù)擴大，大克拉化趨勢下 的頭部企業(yè)反而具有護城河，更應該享受估值溢價。2. 傳統業(yè)務的周期底部疊加新需求的景氣起點2.1. 核心產品結構穩(wěn)固，培育鉆石構建增長新亮點2.1.1

7、. 公司產品技術成熟，營收規(guī)模迅速增大公司三大產品以人造金剛石為核心，應用領域廣泛。公司人造金剛石的 主要產品為金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石。金剛石單晶按照粒度 范圍可以分為磨削級單晶、鋸切級單晶和大單晶，主要用于制造鋸切和 鉆進工具，在材料粗加工中應用普遍；金剛石微粉按照粉體粗端粒徑分 給研磨用微粉、線鋸用微粉和其他工具用微粉，由金剛石單晶經過破碎、 研磨等工藝加工制成，在材料的精細加工中應用普遍；培育鉆石主要為 在重量在 0.1 克拉以上的毛坯鉆石，經加工處理后可用于輕奢飾品。2021 年傳統業(yè)務底部反轉，培育鉆石爆發(fā)。2021 年工業(yè)金剛石價格持 續(xù)走高，將于 12 月中旬將完成年內

8、的第四輪漲價，漲幅為 15%-20%， 年內累計漲幅按等級不同在 40%-70%不等，毛利率與凈利率大幅上漲， 推動工業(yè)金剛石盈利能力追趕培育鉆石。同時，培育鉆石業(yè)務爆發(fā)， 2021Q1 的均價達 657.08 元/克拉，比 2020 年上漲 141.08%，盈利能力大 幅提升，伴隨下游強需求，成為公司新業(yè)務亮點。2.1.2. 公司產能提升，培育鉆石為產能布局新重點公司六面頂壓機裝機量提升，產能向培育鉆石傾斜。金剛石單晶和培育 鉆石的生產工藝流程基本相同，核心工序為單晶合成，合成設備六面頂壓機的產能決定金剛石單晶和培育鉆石的總產能。2018 年公司僅有 210 臺六面頂壓機，截至 2021 年

9、 6 月末，公司已有 483 臺六面頂壓機，產能 大幅提升，尤其是培育鉆石產能在 2019 年、2020 年分別同比上漲 101.25%、9.55%。隨著培育鉆石市場下游需求的快速擴張，公司對產能 布局進行調整，金剛石單晶使用壓機平均數目占比從 2018 年 72.74%下 降至 2020 年 49.66%；相反，培育鉆石使用占比從 2018 年 18.37%上漲 至 2019 年的 30.04%，2020 年雖回落至 22.97%，但大缸徑六面頂壓機的 使用量增加。2.2. 股權結構穩(wěn)定，管理與技術經驗豐富公司股權集中，核心人員領域內深耕多年。根據公司 2021 年三季報披 露，公司實際控制

10、人為邵增明先生，持股比例為 39.83%，與第二大股東 李愛真女士為母子關系，家族合計持股 58%，股權結構穩(wěn)定。同時，公 司是獲得國家高新技術企業(yè)認定的技術密集型企業(yè)，建有專業(yè)實驗室， 具備穩(wěn)定的核心技術研發(fā)團隊，致力于人造金剛石領域的技術研究、產 品和工藝開發(fā)。董事長邵增明先生在人造金剛石領域深耕了二十多年， 帶領公司技術團隊攻克了多項金剛石生產關鍵技術，擁有豐富的技術與 管理經驗。2.3. 募集資金助力產能擴張，目標高端市場提升盈利能力新建項目將采購 320臺大缸徑六面頂壓機，在培育鉆石領域持續(xù)發(fā)力。 寶晶新材料工業(yè)金剛石及合成鉆石智能化工廠建設項目是通過新建生 產基地、購置新興合成、提

11、純、分選和檢測機器設備，來引進先進的生 產管理系統，建設集成高效的智能化工廠。該項目預計將采購 320 臺大 缸徑六面頂壓機，全部投入培育鉆石生產，大幅擴大公司現有的生產能 力與業(yè)務規(guī)模，解決生產不足的問題，同時進一步優(yōu)化產品結構，在高 質量產品領域持續(xù)占據市場份額。據公司測算，該項目滿產后可以實現 年凈利潤 9100 萬元。3. 培育鉆石爆發(fā)，開啟印鈔機模式3.1. 天然鉆石產能下降，培育鉆石填補市場供給3.1.1. 培育鉆石為真鉆石，將成為天然鉆石的替代品培育鉆石和天然鉆石同為真鉆，且在性價比、個性化、環(huán)保等方面具備 優(yōu)勢。在化學層面上，兩者的分子構成均為碳，在物理層面上，兩者在 硬度、折

12、射率、火彩、晶體結構以及發(fā)光性上完全一致。培育鉆石與天 然鉆石最根本的區(qū)別在于生成方法，天然鉆石是在地球深處經長達數億 年的高溫高壓下形成的，而培育鉆石是在實驗室中僅需幾天至幾月人工 合成的，主要通過高溫高壓法（HTHP）和化學氣體沉積法（CVD）實現。 另外，相比于天然鉆石，培育鉆石在價格更低的基礎上可以通過特定工 藝實現消費者對于個性化鉆石顏色的需求。3.1.2. 培育鉆石行業(yè)高景氣，填補天然鉆石供需缺口天然鉆石供應量下滑，在鉆石消費需求增長的背景下，將形成鉆石供需 缺口。天然鉆石為非可再生資源，全球天然鉆產資源儲量有限，開采權 由幾家主要的鉆石開采商高度壟斷，2018 年，前四大的鉆石開

13、采商貢獻 了全球 65%的天然毛坯鉆石產量。疫情影響逐步減弱，培育鉆石市場擴張迅速。培育鉆石的產業(yè)鏈主要是 由上游的毛坯鉆生產商、中游的切割加工商以及下游的品牌商和鑒定機 構四個部分構成，其中產業(yè)鏈中游的鉆石毛坯的切割、加工等主要集中 在印度，占全球市場份額的 70%，因此可以將印度的鉆石進出口數據作 為行業(yè)發(fā)展的表征。2021 年 1-10 月進出口額為 912.37 百萬美元、 954.62 百萬美元，同比增長 201.38%、111.95%，體現培育鉆石行業(yè)的高 景氣度，預期培育鉆石將填補天然鉆石形成的供需缺口。3.2. 鉆石巨頭入場，培育鉆石行業(yè)標準逐步形成3.2.1. 下游消費品牌入

14、局培育鉆石，市場認可度提升培育鉆石產品陸續(xù)面市，鉆石巨頭帶頭布局。早在 2012 年市場上已經 出現了培育鉆石，但由于品質不佳，價格優(yōu)勢小等因素未受到大量關注。 隨著技術的改進與產品的升級，參與布局培育鉆石領域的品牌逐漸增多， 根據前瞻產業(yè)研究院的統計，截至 2020 年，美國、中國和歐洲培育鉆石 的品牌數量達 25 個、19 個和 9 個。2017 年，施華洛世奇開始銷售旗下自創(chuàng)培育鉆石品牌 Diama，2018 年 DeBeers 改變了對天然鉆石的絕對擁 護，推出了培育鉆石品牌 Lightbox，2021 年 4 月，全球最大的珠寶生產 商潘多拉宣布全面放棄用天然鉆石，轉為培育鉆石新業(yè)務

15、。3.2.2. 鉆石認證體系逐步完善，行業(yè)實現規(guī)范化發(fā)展培育鉆石標準制定，為市場擴張奠定基石。培育鉆石行業(yè)發(fā)展歷史較短， 用于培育鉆石分級的國家標準尚未出臺，但是行業(yè)內部分企業(yè)和行業(yè)團 體參考天然鉆石的 4C 分級體系（國家標準 GB/T16554-2017鉆石分級） 陸續(xù)發(fā)布了相關企業(yè)標準與團體標準。力量鉆石參考天然鉆石的 4C 分 級體系中的顏色（color）、凈度（clarity）、質量（carat）將培育鉆石分為 特等品、一等品、一等品減、二等品和等外品。在培育鉆石的銷售過程 中，交易雙方按照公司劃分的標準進行交易，無需專業(yè)機構認定。另外， 在國外 GIA、IGI、HRD 等主流鉆石認

16、證機構可以使用與天然鉆石相同 的 4C 認證標準為培育鉆石出具鉆石等級認定證書，在國內 NTGC 也可 以對培育鉆石進行鑒定并出具證書。3.3. 鉆石業(yè)務增長迅猛，六面頂壓機成競爭核心3.3.1. HTHP 制備方法優(yōu)勢突出，前景無憂 HTHP和 CVD為培育鉆石制備的兩種主要方法，我們認為 HTHP仍值得看好。HTHP 和 CVD 在培育鉆石生成原理上存在差異：HTHP 方法模 擬鉆石的高溫高壓生長環(huán)境，利用六面頂壓機通過幾天至幾個月的時間 讓其成長；CVD 方法則是在 MPCVD 的沉積設備中，注入含碳氣體，在 高溫等離子作用下被離解后沉積在基底上形成鉆石膜。由于 HTHP 方法 中的金屬

17、觸媒粉使得鉆石內含有雜質，CVD 的混合氣體中的氮氣成分會 使得鉆石顏色偏黃，因此 HTHP 產品的顏色更優(yōu)，CVD 產品的凈度更 優(yōu)。雖然兩種制備方法各有千秋，但是從終端零售方面，我們認為 HTHP 前景較好：1）目前鉆石市場主流的克拉數為 1-2 克拉，對應的鉆石毛坯 大小為 3-6 克拉，在該大小的培育鉆石領域 HTHP 成本優(yōu)勢更為突出； 2）凈度劣勢弱化，當鉆石凈度較高時，僅通過顯微鏡放大可識別其中雜 質，肉眼無法辨別，而顏色優(yōu)勢明顯，肉眼可分辨。3.3.2. 大克拉出貨占比提升，單價走高推動培育鉆石營收增長1-3克拉、3克拉以上培育鉆石占比大幅提升，公司產能轉向大克拉鉆 石。公司將

18、鉆石分為特等品、一等品和其他鉆石，產量分布主要經歷一 下三個階段：1）2018 年公司集中于 1 克拉以下的培育鉆石生產，2）2019 年起公司開始將部分產能轉向生產 1-3 克拉的鉆石，在特等品、一等品 中占比約 20%、42%，此時公司雖具備 3 克拉以上的生產能力，但技術 與設備仍存不足，因此 3 克拉以上占比不及 5%，3）2020 年 1 克拉以下 培育鉆石產量進一步產量減少，在特等品、一等品中合計約占 32%、8%， 相反在技術進步的支持下，3 克拉以上培育鉆石產量同比大幅增加，尤 其是一等品，產量同比上漲達 782%。大克拉鉆石銷售單價高，推動培育鉆石整體價格走高。培育鉆石均價持

19、 續(xù)上漲，2020 年公司的培育鉆石銷售均價為 272.56 元/克拉，同比上漲 19.39%，其中按鉆石的品類劃分，特等品和一等品銷售均價漲幅較大， 分別同比上漲 8.45%、39.31%，對應單價分別為 792.67 元/克拉、533.79 元/克拉。由于大顆粒鉆石的銷售價格相對較高，隨著公司 3 克拉、4 克 拉、5 克拉等大克拉鉆石銷售占比增大，培育鉆石整體的銷售價格大幅 上漲。3.3.3. 六面頂壓機大缸徑結構優(yōu)勢明顯，仍將較快增長大缸徑六面頂壓機生產效率相對較高，公司大缸徑六面頂壓機占比高于 行業(yè)平均水平，生產端優(yōu)勢顯著。目前，人造金剛石行業(yè)主要企業(yè)已經 裝載的六面頂壓機型號主要有

20、 650、700、750、鑄造800和鍛造800， 型號命名數字為油缸直徑的大小。相反，公司將重點布局在大缸徑機器上，800 型號占比達 37.10%， 生產效率得到提升。六面頂壓機數量為培育鉆石產能競爭的核心。六面頂壓機的是培育鉆石 生產過程中的關鍵設備，企業(yè)擁有的六面頂壓機的數量決定了培育鉆石 的產量。目前國產壓機的缸徑已從 400mm 精進到 1000mm，缸徑越大， 腔體越大，合成的金剛石單柱會更大，可以合成數量更多型號更大的鉆 石顆粒。不同型號的六面頂壓機的產能不同，主要體現在單住理論產量 上，缸徑越大，單體理論產量越大。以力量鉆石披露的培育鉆石產能為 例，2020 年 700 和

21、800 單柱產量達到 40 克拉，較 2018 年上漲 150%、 122%。隨著技術水平的提升和實際使用臺數的增加，雖然單柱平均壓縮 時間增長，700 和 800 年產能從 2018 年的 3.58 萬克拉、0.07 萬克拉 提升至 2020 年的 8.71 萬克拉、4.35 萬克拉。4. 需求增長供給出清，傳統業(yè)務反轉由于培育鉆石盈利較好，產能向培育鉆石轉移，導致傳統業(yè)務出現供需 缺口。（1）需求端：隨著應用場景和加工材料的不斷拓展，金剛石單晶 的需求不斷上升。另外，隨著制造業(yè)的升級，高脆硬材料、金屬合金、 軟韌材料等新興材料涌現切割需求，在加工工藝和技術的不斷完善下， 粒徑大、品極高的鋸

22、切級單晶和大單晶市場需求明顯增加，由于高品級 金剛石單晶銷售價格高，拉高了金剛石單晶的整體銷售均價；（2）供給 端：由于部分產能轉向培育鉆石，市場整體供應增速不及需求增速，我 們預計 2021 年全年工業(yè)鉆領域保守估計有 20%的產能轉向培育鉆石， 導致工業(yè)鉆出現供需缺口，金剛石單晶和微粉的價格上漲，且目前來看 供給端緊張的情況仍將持續(xù)到 2022 年。4.1. 金剛石單晶領先地位穩(wěn)固，預期下游需求提升我國金剛石單晶行業(yè)發(fā)展較為成熟，為全球第一大人造金剛石單晶生產 國，產量占全球 90%以上，不僅滿足國內市場的需求，也大量出口海外， 成為部分國家和地區(qū)的重要供應源。2001 年我國金剛石單晶產

23、量僅為 16億克拉，2019 年已上漲 7.9 倍達到 142 億克拉。金剛石單晶市場集中度 較高，中南鉆石、黃河旋風、豫金剛石、力量鉆石等等的合計產銷規(guī)模 占行業(yè)的 70%以上，領先地位顯著。建材石材和勘探采掘領域需求涌現，帶動金剛石單晶市場需求增長。我 國經濟進入高質量發(fā)展階段，各類基礎建設投資規(guī)模將持續(xù)擴大，這將 有助于促進建材石材加工和工程施工用金剛石工具的需求穩(wěn)定增長，從 而帶動磨削級單晶、鋸切級單晶以及金剛石復合材料市場需求的穩(wěn)定增 長。另外，隨著經濟發(fā)展，我國對礦產資源的需求量巨大，但是經過數 十年的開采，淺部底層的礦產資源基本開采殆盡，需逐漸轉向深部甚至 超深部的勘探，金剛石大