1、新加坡本地三大電信公司的財務分析與比較 楊燕 YANG YAN 新加坡新加坡三大本土電信公司財務分析與比較Yang Yang Yan 楊燕 目錄新加坡電信行業業概述4公司背景42.1 新加坡坡電信公司 SingTTel42.2 星和移移動 StaarHub52.3 第一通通 Mobiile Onne (M11)53 公司財務指指標分析以及及趨勢預測6 3.1 三大公司財財務比率分析析6 3.1.11 企業償債債能力分析6 3.1.22 企業運營營能力分析99 3.1.33 企業盈利利能力分析12 3.1.44 市場價值值比率15 3.2 分析總結和和趨勢預測164 三大公司資資本結構比較較19

2、9 4.1 負負債權益比率率19 4.2 權權益資本回報報率（ROEE ）21 4.3 資資本結構及WWACC225 公司股價變變動與紅利分分配223 5.1 公司股價與與大盤股價關關系233 5.2 公司股價與與盈利狀況225 5.3 公司股價與與紅利政策228 5.4 公司股價變變動與紅利政政策總結29 6 預測估值值30 6.1 StarHHub PEG 估值模型30 6.2 M1 紅利估值值模型32 6.3 SingTTel DCF估估值模型33 6.4 值的說明34新加坡電信行業業概述 “紅”、“橙橙”、“綠”分分別代表新加加坡的三大電電信公司，“新新加坡電信（SingTel)”、“

3、第一通 (M1)”以及“星和（Star Hub）”，其中SingTel是新加坡第一大電信運營商，而M1是第二大移動通信運營商，Star Hub則是第三大手機運營商。而新加坡的電信市場正因為這三大公司的存在，競爭才會愈演愈烈。 而相對于于現在本地競爭如此此激烈的市場場，曾幾何時時，在M1和和StarHuub未進之前前，新加坡電電信公司SiingTell卻曾是一枝獨秀秀似得壟斷了了整個電信服服務市場。 新加坡電電信業始創于于1954年年英國殖民當當局設立的新新加坡電報局局。19722年，將政府府的電信部改改組為獨立核核算的法定機機構新加坡電電信管理局。11974年44月，新加坡坡電報局并入入新加坡

4、電信信管理局，實實行公司化管管理。19888年，國有有性質的新加加坡電信公司司SingTTel成立，承承擔著電信服服務的商業功功能。 19922年4月，SSingTeel得到移動動通信服務55年的壟斷合合約和15年年基礎電信業業務壟斷權，而而在19966年5月，政政府將SinngTel擁擁有的15年年基礎電信服服務縮短了77年，從原來來的20077年3月311日提前到22000年的的3月31日日。19977年4月，第第二家移動通通信運營商MM1進入市場場，開始提供供服務。19998年5月月，Starr Hub成成為第三家獲獲準經營移動動通信服務的的公司。而在2000年年4月1日，新新加坡政府提

5、提前進行了電電信市場自由由化開放。 2 公司背景2.1 新加坡坡電信公司SSingTeel 新加坡電電信公司（SSingappore TTelecoommuniicatioons Liimitedd，簡稱 SSingTeel、新電）成成立于18779年，是一一家由新加坡坡政府全資擁擁有的公司,也是新加坡目前前最大的電信公司。 SinngTel是是亞洲太平洋洋地區不包括括中國在內的的最大的移動動互聯網運營營商。19992年公司從從以前的政府府壟斷企業實實行了私有化化，SinggTel在22003年時時與其郵政業業務脫離開來來，現在的重重點是在互聯聯網服務提供供商、移動電電話和固定電電話通訊服務務

6、上面。 新新加坡電信已已經在本地大舉修建建了電信網絡絡，并且每年年投入10億新幣更更新網絡。為為了增強國內內國外的競爭爭能力，公司司提供了智能能固定電信服服務。目前已已經在世界上上15個國家的的23個城市和和地區建立了了運營機構，包包括中國、美美國、英國、日日本、韓國、馬馬來西亞、印印度尼西亞、越越南以及香港港和臺灣地區區。其在澳大大利亞擁有全全資子公司OOptus也也發展成為澳澳大利亞第二二大電信公司司。到20111年，其公公司目前的市市值已達到448286.8millllion，總總股數159935.7mmillioon，總資產產392822.3milllion。2.2 星和移移動Star

7、r Hub星和移動（Sttar Hub）是新新加坡第二大大移動運營，同同時也是一家家可在固定網網絡、有線電電視網絡、移移動網絡和IInternnet上提供供信息服務、通通信和娛樂全全業務的運營營商。星和移移動目前運營營GSM和3G網絡，并并在這兩個網網絡上獨家提提供i-moode移動互互聯網業務。同同時，星和移移動還通過其其覆蓋新加坡坡全國的HFFC網絡為企企業和個人用用戶提供多頻頻道有線電視視、話音業務務和Inteernet接接入。到2011年，公公司的市值已已到達到46698.255milliion，總股股數為17115.16mmillioon，總資產產1804.5milllion。2.3

8、 第一通通Mobille Onee (M1) 第一一通（Mobbile One）是新新加坡第三大大流動電信服服務公司，成成立于19997年4月，提供移移動通訊，互互聯網，以及及國際長途電電信等服務。第第一通是新加加坡首家推出出免費短訊服服務計劃的供供應商。公司司力圖以價值值、質量和客客戶服務為側側重點，成為為個人語音與與數據通信領領域的領軍企企業。到2011年，公公司的市值達達到22566.72miillionn，總股數8994.96mmillioon，總資產產966.22milliion。公司財務指標分分析以及趨勢勢預測3.1 三大公公司財務比率率分析 本節重點點將SinggTel、SSta

9、r HHub以及MM1 三大公公司在2000620110年其經營營活動的各主主要比率進行行對比，對以以上三家公司司進行研究，以以評估其各項項經營能力狀狀況。備注：作圖中SSingTeel 由“ST”表示，StaarHub 由“SH”表示3.1.1 企企業償債能力力分析 反映償債債能力的財務務比率，分為為短期償債能能力的流動比比率（Currrent Ratioo )、速動動比率( QQuick, Acidd Testt Ratiio )以及及長期償債能能力的負債比比率（Debbt Rattio ) 、利息收入入倍數（TIIE)。短期償債能力：流動比率和速速凍比率流動資產既可以以用于償還流流動負債

10、，也也可以用來支支付日常經營營開銷。所以以流動比率高高一般表明公公司短期償債債能力較強，但但若過高，則則會影響資金金的使用效率率和獲利能力力。一般認為為流動比率為為2，速動比比率為1比較較安全。從圖中可以看到到：1）SingTTel的短期期償債能力明明顯優于SttarHubb和M1,但但2008年年開始其償債能能力有所下降降，流動/速速動比率維持持在0.733/0.700左右。其流動負債較較之20077年的36775M增大到到5755MM，主要增加加項目為其澳澳大利亞子公公司Optuus的短期公司無擔擔保貸款（bondss+bankk loanns)，增加量將近17000M。2）Star Hu

11、b 55年來短期償償債維持在00.5降低的的水平，說明明企業償債的的安全性較差差。從流動資資產和流動負負債具體數字字來看，雖然然star hub的資資產逐年增加加，但其流動動負債也相應應增大。20010年較之之2006年年其流動資產產增長率將近近1倍，但其其流動負債增增長卻超過11倍，而其中中Bank loanss由06年的的無銀行貸款款增大到了333040000。而流動動資產方面，公公司在現金與與等同物增大大了4倍。3）M1的短期期償債能力較較之最低，尤尤其在20009年因為流流動負債大于于1倍的增加加而降到0.23的水平平，但在20010年隨著著流動資產的的增大和相對對減低了流動動負債，而

12、使使其短期償債債能力提高了了3倍，對債債權人傳出了了正面的訊息息。長期償債能力：負債比率和和利息收入倍倍數負債比率又稱作作“財務杠桿桿”：負債總總額/資產總總額 由于所所有者權益不不需償還，所所以財務杠桿桿越高，債權權人所得保障障也就越低，但但一定的負債債能夠使企業業更加有效的的使用資金進進行經營。從從圖中可以看看出：1）Star hub的負負債率從20007年開始始一直維持在在大于90%的高水平，這這樣的負債水水平對股東來來講承擔的風風險比較大。但從其往年年持續穩定的的收益和分紅紅可以彌補其其高風險的代代價，給投資資者充實了信信心。2）SingTTel的負債債率較之最低低，5年來維維持在平均

13、337%左右，其其股東所承受受風險相對較較少，但其RROE也較低低。利息收入倍數：凈利潤/利利息費用 是考察察公司的營業業利潤是否足足以支持當年年的利息費用用，它從企業業經營活動的的獲利能力方方面分析其長長期償債能力力。一般講，比比率越大，其其長期償債能能力也越強。從從圖中可以看出1）較之M1/SingTTel償債能能力上漲的趨趨勢，Staar Hubb的長期償債債能力似乎有有下降的趨勢勢，20066年24.1，從從2007年年開始保持在在16，而20010年卻下下降到1，。主要原原因，較之22006年，其到期債務利息支出超過2倍。 2）而M1和和SingTTel償債能能力卻有上漲漲的趨勢，但

14、但總體來講MM1其長期償償債能力高于于SingTTel和Sttar Huub。 綜上所所述，在企業業短期償債方方面，SinngTel的的償債能力較較之最強，但但2008年年其流動比率率、速動比率率都顯著降低低到安全比率率以下，三家家公司的短期期償債風險都都比較高。而而在長期償債債方面，SttarHubb的負債比率非常常高，所以公公司要對其經經營投資妥善善處理，以降降低股東的風風險惡化。3.1.2 企企業營運能力力分析 營運能能力是以企業業各項資產的的周轉速度來來衡量企業資資產利用的效效率。周轉速速度越快，說說明企業的各各項資產進入入生產、銷售售等經營環節節速度越快，則則其形成收入入和利潤的周周

15、期越短，經經營效率就越越高。總資產周轉率：銷售收入凈凈額/總資產產平均值該比率是用來分分析企業全部部資產的使用用效率。比率率越高說明企企業利用全部部資產進行經經營的效率越越高。總的來來說，三家企企業其總資產產周轉率在2200622010年55年中都有上上升的趨勢。尤尤其是Staar Hubb其資產利用用效率顯著的的高于其他兩兩家公司，而而SingTTel的使用用效率較之最最低，這也去去其大的擴張張規模有關。但其的5年來的增長趨勢表明其資產經營管理在改善中。固定資產周轉率率：銷售收入凈凈額/固定資資產均值 反應企企業固定資產產周轉情況，衡衡量固定資產產使用效率的的一項指標。從圖中可以看出，相比之

16、下：1）M1的使用用效率低于SSingTeel和StaarHub，平平均在1.33左右，但在22010年由由于handdset銷售售的增加，在在銷售收入增增大的狀況下下，固定資產產利用率較之之2009年年略有上升。2）StarHHub的固定定資產周轉率率逐年增大，由下圖可以看出，主要原因除了銷售收入增長之外，就是其折舊也在逐年增多，2010年折舊達到2307M。而從5年的fixed asset數據來看，StarHub的固定資產率未來兩年還是會逐漸增長，因為公司似乎并沒有plan對固定資產的投資。3）SingTTel的固定定資產周轉率率2006年年至20099年呈現上升升趨勢，表明明其固定資產產

17、使用效率逐逐年增大，但但從20099年，維持在在1.6 可以從從上圖看出，在在銷售收入的的增長13%之下，固定定資產增長118%，由22009/22010Auunnal Reporrt可以得知知，這主要是是由于SinngTel對對Transsmissiion Pllant aand Eqquipmeent的投入入增大。應收賬款周轉天天數：360/應收賬賬款周轉率 HYPERLINK /view/2823816.htm 平均應收賬賬款3600天/ HYPERLINK /view/634424.htm 銷售收收入 是指企業收收回款項、轉轉換為現金所需要的的時間，周轉天數越越短，說明流流動資金使用用

18、效率越好。 從圖中可可以看出，SSingTeel的應收賬款周周轉天數遠高高于M1和Star Hub，表示其流動動資金使用效效率較低，而而相對的，SStar HHub的資金金使用效率最最高，但自22008年，Starr Hub與與M1的應收帳款顯著增大大，尤其M11在2010年雖雖然較之前一一年其銷售收收入增長近11970miillionn，但其應收帳款達到178.23M，增增長超過一倍倍。因此M11應該對其應應收帳款項目進行行有效日常管管理，減小其其在銷售收入入里的占有率率，進而提高高其流動資金金的使用效率率。 綜上所所述，StaarHub對對其資產的利利用效率顯著著高于M1和SingTTel

19、。根據據三家公司其其應收賬款周周轉率的變化化趨勢，管理理層都要針對對其應收賬款款進行有效管管理 ，尤其是M11。3.1.3 企企業盈利能力力分析 盈利能能力是投資者者、債權人等等各方面都關關心的核心，也也是企業成敗敗的關鍵，只只有保持長期期盈利，企業業才可以做到到持續經營。凈利潤率：凈利利潤/銷售收入（%） 從圖中中可以看出三三家電信公司司的凈利潤率率在近5年中存在下下降的趨勢。而SingTel的凈利潤率高于其他兩家公司。1）SingTTel SinngTel從從2006年年到20100年，其企業業銷售收入是是呈上升趨勢勢，但其各年年的凈利潤具具有波動性。如如在20088到20099年由于新元

20、元對澳元的走走勢強勁而造造成net profiit虧損約33%。而得益益于SinggTel的Telkoomselss公司的業績績增長，20010年凈利利潤增長133% ，而而此時銷售收收入和經營成成本也相同比比例增長，因因此其凈利潤潤率保持基本本不變。2）Star Hub Staar Hubb 20100年的凈利潤潤較之前一年年下降將近117%，收入入增加僅4%，造成其凈凈利潤率減小小，而低于行行業平均水平平14%。原原因主要由于于市場對smmart pphone的的需求增大而而造成購置成成本增大，另另外為了緩和和因失去BPPL brooadcassting rightt損失而投入入的成本增多

21、多。3）M1 M11近年來凈利利潤率的下降降主要因為其其經營成本的的增大。20010年相對對于09年的的收入的增加加主要是在銷銷售handdset，銷銷售增長率超超過2倍，但但其成本增加加也超過一倍倍，達到2996milllion。ROE權益報酬酬率：凈利潤潤/權益平均值值% 權益報報酬率是股東東最為關心的的內容，它與與財務杠桿相相關，反映股股東權益的收收益水平，指指標值越高，說說明投資帶來來的收益越高高. SttarHubb權益收益率率顯著高于MM1和SinngTel，而而SingTTel這5年年中的ROEE水平都保持持在17%左左右。而行業業的ROE 標準大約是是在14%左左右。表明各各公

22、司的權益益資本收益率率都高于行業業水平，發展展平穩。1）StarHHub StarHHub的ROOE在20007年從744%增長到3306%，而而在20100年增長至4487%，主主要原因在于于equitty的大幅削削減從4877Milliion減少至至107Miillionn。而在同期期，其borrrow卻從從633milllion增長長至968milllion。究究其原因可能能是公司預期期07年的會會盈利，而以以削減在外持持股，以增大大股東的收益益。20077年的cassh flow增增大至4833milliion。而在在2010年年公司進一步步削減股本至至5.4miillionn.（圖片

23、來源：SStarHuub 20007年度報表表）2)M1 M1在在2007年年的ROE比比06年增加加了近1倍，主主要原因是22007年公公司的stoock reepurchhase。 綜上所所述，三家公公司的盈利能能力都有下降降的趨勢，主主要因為其營營運成本的逐逐年增加，所所以公司需要要加強成本的的控制來提升升公司的盈利利能力。而在在權益資本收收益率來看，StarHub通過增大財務杠桿的方法來為股東獲取最大收益，但其因為融入了債務，本身存在一定的風險。3.1.4 市市場價值比率率 市盈率 ：市盈盈率為每股股股價/每股收收益 它代表表投資者為獲獲得每一元利利潤所愿意支支付的價格。一一方面可以用

24、用來證實股票票是被看好，另另一方面也體體現了投資該該股票的風險險程度。市盈盈率越高，表表示投資者認認為該公司獲獲利的潛力大大，但投資風風險也高。 對于電電信行業平均均市盈率大概概在12116間，相比比之下，M115年來平均均水平低于行行業標準，但但從20088年開始，市市盈率呈上升升趨勢。在22010年，行行業的市盈率率在17左右右，只有SttarHubb高于此標準準，反應了StaarHub 利用高財務務杠桿的盈利利效果比較好好，得到投資資者的信心。3.2 分析總總結和趨勢預預測1)SingTTel 在考考察的5年中中，雖然因為為電信行業的的經營成本增增大而使行業業的利潤率逐逐漸減小，但但Si

25、ngTTel利潤率率、銷售收入入、利潤仍然然位于行業之之首，這主要要是跟其得到到政府支持有有關。 由于其其固定成本的的增加以及其其經營費用的的增加，其總總資產報酬率率和權益報酬酬率相比較低低，表現不佳佳，而且有逐逐年遞減的趨趨勢，說明其其資產沒有得得到很好的利利用，這就需需要公司加大大對資產管理理，有效利用用資產，而提提高股東的收收益。 但就償償債能力來看看，其流動比比率和速動比比率較高，而而且負債率較較低，使其債債務融資的壓壓力減低，但但公司需對應應收賬款進行行有效管理，使使其流動資產產得到有效利利用。新加坡的本地市市場趨于飽和和，SinggTel因為為所具備的內內部（政府支支持）和外部部優

26、勢，可以以在海外市場場進行強有力力的拓展。從2010年SSingTeel的Annnual RReportt（左）可以以知道，在亞亞太地區其手手機客戶已經經達到了2993milllion，較較2006已已經增長了近近245%，55年來的一直直保持較快的的增長，這也也對投資者信信心有所增加加。 另外為了了進一步拓展展海外市場，2009年5月，SingTel與ANC簽訂的500million 5年的合同旨在為亞太地區30多個國家提供電信網絡服務。 基于上述述分析，我們們對于SinngTel未未來5年的發發展持樂觀態態度，認為公公司穩步持續續發展。2) StarrHub 對于SttarHubb，其運營

27、能能力和盈利能能力都具有一一定的競爭力力，但是，自自2007年年后，由于其其高水平的財財務杠桿運用用，也會對投投資者帶來一一定的風險。可可以從償債能能力分析中看看出，無論短短期或是長期期債務能力都都低于行業標標準。這些無無疑都對投資資者帶來一定定的風險。Starhubb20102009200820072006EBITDA601800653500644382642822575299EQUITY54000125800108053107657487485Borrowss808000895800913679968000633000Debt/EBBITDA1.01.7Debt/Eqquity15.01.

28、3 根據22010年公公司Annuual Reeport中中Chairrman mmessagge，其公司司目標就是致致力于發展本本土市場。“The SttarHubb Boarrd andd Manaagemennt will remaiin commmitteed to buildding vvalue in thhe Commpany for yyou, wwhile posittioninng ourseelves as thhe mosst forrward-lookiing and innovvativee infoo-commmunicaationss and enterrtai

29、nmment pprovidder inn Singgaporee.” -TTan Guuo Chiing 雖然然新加坡本地地市場比較狹狹小，再加上上競爭比較激激烈，這對企企業的橫向發發展有一定的的局限性，但但是由于電信信行業其產品品和服務科技技性比較強，縱縱向發展會比比較廣泛。SStarHuub要有效充充分利用其財財務杠桿對科科技進行投資資來擴展公司司發展的空間間。 從22010年年年報可以得知知，StarrHub確實實不遺余力的的去投資新的的科技產品，譬譬如其對Smmartphhone RRevoluution的的投資，和對對Next Gen NNBN“高速速寬帶網絡”的投資。 所以以，再

30、StaarHub能能夠有效利用用高財務杠桿桿的前提下，對對其將來的發發展持有poositivve的態度，但但公司也因為為高債務而具具有一定的風風險。3) M1對于M1，20010年其短短期和長期償償債能力有了了明顯的提高高，主要由于于其還清了bborrowwing以及及2010年年handsset （iiphonee)收入的增加加，而其他服服務項目卻與與09年持平平或者沒有明明顯增加。 但與此同時時，由于整體體行業的經營營成本增加，其其盈利能力（PProfitt Marggin annd ROE/RROA)卻在在2010年年有所下降。(數據來源： M120110年公司年年度報表)因此，M1要想

31、想站住有力的的競爭地位，必必須要加大項項目開發和投投資力度，擴擴展業務范圍圍，同時降低低經營成本。從從2010年年Annuaal Repport得知知，20100年11月，MM1率先采用用1BOX的的pay TTV serrvice ，而開拓PPay TVV busiiness,并預計在20012年會實實現95%的的“超級高速速”寬帶網絡絡的覆蓋率，而而此應用會比比StarHHub同樣的的“高速寬帶帶網”的投入入運用要早33年，這也會會對StarrHub此服服務將來的市市場占有率造造成威脅。所以，M1應加加速其服務項項目，特別是是“高速寬帶帶網絡”的進進程，這樣才才可以在未來來占有有效的的競爭

32、優勢。4 三大公司的的資本結構比比較4.1負債權益益比率 公司的的資本結構包包括兩個部分分：權益和負負債。我們用用負債權益比比率對這三大大本地公司的的資本結構進進行比較，如如下圖。 2000620110年，SttarHubb的負債/權益益比率波動非非常大，由22006的11.2倍，增增大到200007年的7.7倍，跌倒20009年5.3倍，再由由于repuurchasse stoock而使22010年的的負債/權益益比率提高到到10.5倍倍。而相比之之下的M1和和SingTTel的負債債/權益比率率比較穩定，SSingTeel的負債比比率之占資本本的30%左左右。 （數據來源源： yahooo

33、 finaance ）對比5年的股價價變動圖，我我們可以看出出，自20006年開始SStarHuub負債/權權益比率增大大時， 其股股票價格也隨隨之增長，22007月至至2008年年4月，在330%左右波波動，負債/權益比率也也是在這段時時間維持在77.5左右的的水平。而到到了20088年4月后，整整個電信市場場收到“次貸貸危機”對全全球經濟的影影響，呈現下下降趨勢，知知道20099年初，整個個行業才開始始回升。而在在2010年年當StarrHub再次次repurrchasee stocck時，其股股價的增長率率明顯高于SSingTeel和M1。也也就是說SttarHubb的負債/權權益比率與

34、其其股票價格基基本相匹配。而相比之下的MM1在20007年負債/權益比率增增大時，股價價卻是呈現下下跌趨勢，負負債的增加并并沒有給公司司帶來價值的的提升。4.2 權益資資本回報率（RROE)我們用市場模型型Ri=A+RmX+CC和CAPMM模型【Rii-Rf=(Rm-Rff)*】，以以三家公司的的股票回報率率和市場回報報率為輸入數數據進行線性性回歸分析，得得出三家公司司的值:SingTTel 0.86, StarrHub 00.58, M1 0.6. (但其中對于于泛海Betta值的估計計中，我們遇遇到了現實狀狀況中的一些些困難，并且且最后作了相相應調整，詳詳細的調整與與計算過程將將在本文第六

35、六部分予以說說明。)然后，我們用RRs=Rf+(Rm-RRf)* 來計算該三三公司的權益益資本回報率率。其中，RRf無風險回回報率分別按按照20066-2010年年新加坡五年年Goverrnmentt Secuuritiees回報率的的平均值來計計算。其中Rm=6.93%，RRf 如表以以下： 新加坡政政府債券年回回報率 (RRf)Year20062007200820092010T-Bill Yieldd3.052.682.052.662.71 數據來來源：Staatistiic Sinngaporre 根據CAPM資資產定價模型型我們計算出出三家公司的的權益回報率率：公司年權益回報報率Yea

36、r20062007200820092010SingTell6.39%6.34%6.25%6.33%6.34%StarHubb 5.30%5.15%4.88%5.14%5.16%M1 5.38%5.23%4.98%5.22%5.24%4.3 資本結結構及WACCC 由股本本和債務的所所占權重，債債務成本以及及以上算出的的權益回報率率，再根據公公式WACCC=Kd*WWd*（1-T）+Kss*Ws獲得得WACC值值。20102009200820072006SingTell股本權重8884898986權益回報率6.836.826.746.836.88債務權重1216111114債務成本2.461.8

37、73.063.093.9WACC6.316.036.336.416.4620102009200820072006StarHubb股本權重8480788388權益回報率5.495.475.215.485.63債務權重1620221712債務成本2.032.261.954.366.49WACC4.934.834.495.295.7320102009200820072006M1股本權重8786.2884.1285.6389.49權益回報率5.5845.5645.325.5725.72債務權重1313.7215.8814.3710.51債務成本2.540.662.294.63.33WACC5.194.

38、894.845.435.475 公司的的股價變動與與紅利分配股價的變動受著著多方面的影影響，整體市市場走勢、經經營狀況及紅紅利分配政策策就是影響其其變動的其中中幾個因素。5.1公司股價價與大盤股價價的關系通過分析SinngTel、StarHub、M1和STI海峽時報指數2006-2010年60個交易月份的股價，可以得到以下回歸圖形來對比分析深長城的股價變動。SingTell: Y=0.864 * X-0.1139 (Y: SingTTel X: 海峽時報報指數)（數據來源Blloombeerg）StarHubb: Y=00.584 * X-00.147 (Y: StarrHub 海峽時報指指數

39、)（數據來源Blloombeerg）M1: Y=00.6 * X-0.1157 (Y: M1 海峽時報指指數)（數據來源Blloombeerg）通過上述三幅圖圖形我們可以以看到，SiingTell的股價變動動基本上圍繞繞著海峽時報報指數的回歸歸線分布，密密集程度較高高。SinggTel的值的計算中中得出SinngTel回回報率和海峽峽時報指數回報率的擬擬合度為R2 =62.3%，它意味著著在SinggTel股票票收益的變動動中，大約有有62.3%可以由市場場收益來解釋釋。而StarHHub和M1在20062010年年的股票回報報率跟市場回回報率的擬合合度分別只有有14.8%和18.3%，市場回

40、報報率的回歸線線的擬合度很很差，我們會會在下一章分分析。5.2股價與盈盈利狀況SingTell（數據來源：YYahoo Finannce ）長期來看2000620110年股價和和其Net Incomme有一定的的相關性。22008年66月是一個分分界點，在其其之前，公司司平均利潤和和股價都高于于之后的平均均利潤和股價價。可以看出出2008年年由于“次貸貸危機”的影影響，公司的的利潤率和股股價都大幅的的下降，而在在2009年年達到低谷后后又開始上升升。從長遠來看，SSingTeel大力擴展展國際市場，其其全資子公司司Optuss已經躍升為為澳大利亞第第二大電信公公司，經營規規模也逐漸擴擴大。在2

41、0009年5月月，SinggTel又在在澳大利亞投投資500MM發展其通信信和網絡業務務。加上新加加坡政府大力力支持，相信信SingTTel的海外外市場的業績績會逐漸提高高，則其股價價也會水漲船船高。但由于于近期投入資資本的增大和和本地市場的的白熱化競爭爭和行業經營營成本的增高高，其股票持持觀望態度。StarHubb 比較SStock Pricee與權益報酬酬率（下圖），可可以看到，兩兩者之間有非非常明顯的相相關性。由于于StarHHub自20006年至22007年開開始采用高水水平的財務杠杠桿來發展經經營，其ROOE在2000620007年間大幅幅增加，而其其股價也持續續走高。同樣樣也是在2

42、0008年受“次貸危機”的影響，股價和ROE都有走低的趨勢。這樣的走低趨勢在2009年中旬開始回升。尤其是在2010年，公司回購股票時，股價又大幅走高。 雖然然其高財務杠杠桿所帶來一一定風險，但但由于本地市市場的強勁的的需求，預期期權益收益還還是保持高水水位，而其股股票也會持續續上漲。M1 20088年受全球經經濟的影響，股股市降到低點點，而自088年底開始，MM1的股票價價格持續上升升。這與其表表現盈利能力力的財務raatio似乎乎有所沖突，但但是由于20009年大家家對其Fulll fibbre off fixeed nettwork即即將在20110年投入的的預期收益較較高，外加市市場上

43、對SMMARTPHHONE的強強勁需求，所所以自09年年開始，股票票價格有持續續走高的趨勢勢。 而由于SStarhuub即將在22012年前前推出的“超超高速”寬帶帶網的預期的的高收益，其其股票價格在在2011年年應該會保持持穩定或走高高的勢頭。5.3股價與紅紅利政策 股息息是股東定期期按一定的比比率從上市公公司分取的盈盈利，紅利則則是在上市公公司分派股息息之后按持股股比例向股東東分配的剩余余利潤。獲取取股息和紅利利，是股民投投資于上市公公司的基本目目的，也是股股民的基本經經濟權利。 SinngTelSingTell連續5年進進行了紅利的的分配，平均均18.1ccents。Financiial

44、 yeear ennded 331 Marrch200620072008200920102011Interimm ordiinary dividdend-6.26.8Final oordinaary diividennd89Speciall diviidend-9.510Other ddistriibutioons*13.7Total23.720.512.512.514.225.8但其分紅率近兩兩年占58%的比重（如如下圖）。另另外的43%充實了資本本公積金中，成成為企業發展展基金。20102009200820072006EPS24.5521.6724.923.2524.98dividennd

45、14.212.512.520.523.7percenttage57.8%57.7%50.2%88.2%94.9% StaarHubYear20102009200820072006EPS15.318.718.318.717.6dividennds2019181611.5percenttage100%100%98%85%65% SttarHubb同樣5年進進行了紅利分分派，平均分分紅率在966%，而在22009年，22010年分分紅率超過了了100%，這這樣的高分紅紅率也是為了了進一步促進進在權益市場場的融資能力力，這5年的的高分紅率既既肯定了自身身盈利能力，也也充實了投資資者的信心。 M1Yea

46、r20102009200820072006EPS17.516.816.818.516.6Dividennds1413.413.415.413.3Percenttage80%80%80%83%80% 而MM1在20006到20110年的5年年中都保持著著穩定的分紅紅，這不僅肯肯定了自身的的盈利能力，同同時也給投資資者充實了信信心，也為其其今后的權益益融資提供了了保證。5.4公司股價價變動與紅利利政策總結從上面兩幅圖可可以看到：SingTell在三家公司司的對比下，從從2008年年開始，其分分紅水平較低低，而且5年年來分紅波動動較大，這也也使得投資者者對其信心不不定，因此股股價比較不穩穩定，波動比

47、比較大。而StarHuub5年的分分紅逐年增加加，這也穩定定了投資者的的信心，所以以可以看到SStarHuub在經過22008年之之后的股價也也持續走高。M1其分紅水平平2006年年到20100年間保持在在14cennt perr sharre，比較穩穩健，也會給給投資者一定定的投資信心心，因此反應應在股票價格格上，自20008年開始始有持續走高高的趨勢。6 預測估估值6.1 SttarHubb -PEGG估值模型 PPEG就是用用公司的市盈盈率除以公司司的盈利增長長速度，是股股票的一種估估值方法，主主要是針對成成長股估值所所用。選股時時應該對那些些市盈率較低低，增長速度度較高的公司司。 22

48、010年對對幾乎所有的的行業來講，又又是一個新的的十年，一個個新的周期的的開始，根據據20102015年年未來StaarHub所所預期的收入入和利潤，來來對其股票的的價值進行估估計。(Millioon)20112012201320142015Revenuee23012387.144312438.788625412650Net Inccome305.60327.92346.80386.29343.37股本總數1,716.8851,716.8851,716.8851,716.8851,716.885EPS(SGDD)0.1780.1910.2020.2250.2利潤率13.3%13.7%14.2%

49、15.2%13.0%201120015 銷售售額平均增長長率3.20%200620010實際銷銷售額平均增增長率7.40%估計永續銷售額額增長率5.30%201120015平均凈凈利潤率13.90%200620010平均凈凈利潤率15.50%估計永續凈利潤潤率14.70%StarHubb PEG估計計StarHubbs evvaluattion wwith PPEGPRICE2.633Y CAGRR9.70%5Y CAGRR5.50%1 2 3 4 5 20102011E2012E2013E2014E2015EEPS0.15 0.1780.1910.2020.2250.2EPS groowth

50、16.34%7.30%5.76%11.39%-11.11%PE17.19 14.78 13.77 13.02 11.69 13.15 3Y PEG1.523 5Y PEG2.685 由上上圖的PEGG85估計得出出StarHHub的3年年PEG和55年PEG分分別是1.5523和2.6，大大于1，因為PEG指標越越小，其投資資價值就越大大，所以StaarHub的的股票被高估估。6.2 M1 -紅利增長長模型假設與估計基礎礎：1）20112015年年每股紅利的的年增長率與與2010年年一致4.44%2）權益資本回回報率為20062010年年的實際平均水平平6.8%3）2015年年后紅利永續續增長率為33% (1%行業增增長+2%通脹率率)M1Year201020112012201320142015Dividennd0.1400.1460.1510.1570.1640.170FV4.3860.1460.1510.1570.1644.556Discounnt0.1360.1320.1290.1253.249PV3.8PV Estiimatedd3.0