1、2022年中航重機(jī)主營(yíng)業(yè)務(wù)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析1. 中航重機(jī)：軍民用航空鍛件龍頭，盈利能力持續(xù)提升1.1. 聚焦“鍛鑄+液壓環(huán)控”兩大主業(yè)，逐步形成龍頭地位公司 1996 年在上交所上市，前身為貴州力源液壓，主營(yíng)液壓業(yè)務(wù)。2007 年起，公司 著手專業(yè)化整合和資本化運(yùn)作，收購(gòu)貴州安大航空鍛造、貴州永紅航空機(jī)械等公司，業(yè)務(wù) 擴(kuò)展至鍛造及新能源領(lǐng)域。 2009 年公司更名為中航重機(jī)，繼續(xù)收購(gòu)江西景航、陜西宏遠(yuǎn)進(jìn)一步做大做強(qiáng)鍛鑄主 業(yè)，此后陸續(xù)剝離新能源相關(guān)資產(chǎn)，到如今形成了以鍛鑄、液壓環(huán)控為核心的業(yè)務(wù)格局。 公司重點(diǎn)聚焦軍工行業(yè)，在航空鍛造領(lǐng)域具龍頭地位，對(duì)航空工業(yè)發(fā)展形成重要支撐。公司實(shí)際控制人為中國(guó)

2、航空工業(yè)集團(tuán)，是航空工業(yè)集團(tuán)旗下第一家上市公司，被譽(yù) 為“中國(guó)航空工業(yè)第一股”。公司組織架構(gòu)明晰，子公司分工明確，主要圍繞鍛鑄、液壓 環(huán)控兩大業(yè)務(wù)布局。 2021 年，公司出售了原孫公司力源蘇州 57.55%的股權(quán)，剝離了部分低效民品液壓資 產(chǎn)。截至 2021 年年底，共有 13 家子公司納入合并報(bào)表范圍，其中二級(jí)子公司 9 家。按照 業(yè)務(wù)布局來(lái)看，鍛鑄業(yè)務(wù)主要由貴州安大、江西景航、陜西宏遠(yuǎn)等承擔(dān)；液壓環(huán)控業(yè)務(wù)主 要由中航力源、貴州永紅等承擔(dān)。公司鍛造產(chǎn)品以航空飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)所需的各類鍛件產(chǎn)品為主。在模鍛、自由鍛、環(huán)軋 等方面擁有較為齊全的生產(chǎn)設(shè)備。在粉末合金鍛件、等溫精鍛件、特大型鈦合金鍛件、

3、難 變形高溫合金鍛件、整體模鍛件、環(huán)形鍛件精密軋制、理化檢測(cè)以及新材料成型工藝研發(fā) 及產(chǎn)業(yè)化等方面技術(shù)居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。除國(guó)內(nèi)航空工業(yè)、航發(fā)集團(tuán)、中國(guó)商飛等客戶外， 還是波音、空客、賽峰、羅羅、GE、ITP、IHI 等知名航空制造企業(yè)的鍛件供應(yīng)商。 公司液壓環(huán)控主要產(chǎn)品為高壓柱塞泵/馬達(dá)、列管式/板翅式熱交換器等。高壓柱塞泵 /馬達(dá)廣泛應(yīng)用于航空航天、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域。航空熱交換器為國(guó)內(nèi)各種軍用/ 民用飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)配套，市場(chǎng)占有率高。部分液壓環(huán)控產(chǎn)品出口至國(guó)外。1.2. 近年來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，利潤(rùn)率持續(xù)提升公司近年來(lái)營(yíng)收、凈利潤(rùn)呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)：2017-2021 年，公司營(yíng)收復(fù)

4、合增速 12%， 歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速 52%。2021 年，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 31%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 159%，歸 母凈利潤(rùn)增幅大幅超出營(yíng)收增幅主要是由于（1）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，成本及費(fèi)用增幅小于營(yíng) 收增幅；（2）公司處置力源蘇州使得非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益較 2020 年增加 0.9 億。近年來(lái)公司盈利能力不斷提升：2017-2020 年，公司毛利率呈小幅上升趨勢(shì)，期間研 發(fā)費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)；但期間費(fèi)用率持續(xù)下降，由 2017 年的 18.5%下降至 2021 年的 9.2%，從而使得公司凈利率不斷提高，2021 年達(dá)到歷史新高的 11%。鍛鑄業(yè)務(wù)占營(yíng)收毛利 75%以上：2019 年，公司剝離盈利能

5、力較差的新能源業(yè)務(wù)，此 后鍛造和液壓環(huán)控業(yè)務(wù)比例大體保持穩(wěn)定，鍛鑄業(yè)務(wù)占比略有增長(zhǎng)。2021 年鍛鑄業(yè)務(wù)營(yíng) 收占總營(yíng)收比例約為 75%、毛利占總毛利比例約為 76%。1.3. 近年來(lái)超額完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，合同負(fù)債體現(xiàn)下游旺盛需求公司近年來(lái)均超額完成營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：營(yíng)收角度，除 2018 年外，其 余年份營(yíng)收目標(biāo)完成率都在 100%以上。2018 年，公司新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收同比減少 89%，對(duì) 總體營(yíng)收目標(biāo)的大成造成較大影響。利潤(rùn)總額角度，近 4 年來(lái)均超額 20%以上完成目標(biāo)， 2021 年完成率達(dá)到 200%與轉(zhuǎn)讓力源蘇州股權(quán)獲得投資收益有關(guān)。 公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃預(yù)示后續(xù)高增長(zhǎng), 參考近 3

6、年情況，2022 年公司也有望超額完成經(jīng)營(yíng) 目標(biāo)：2022 年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 100 億，較 2021 年實(shí)際額增長(zhǎng) 13.77%，較 2021 年 同口徑扣除蘇州力源增長(zhǎng) 19.45%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 12 億，較 2021 年實(shí)際額增長(zhǎng) 4.93%，較 2021 同口徑扣除出售力源蘇州增加的投資收益增長(zhǎng) 19.52%。公司 2021 年中報(bào)收獲約 6.3 億較大額合同負(fù)債，截至 2021 年末，合同負(fù)債余額 8.3 億依然維持在高位，體現(xiàn)下游旺盛需求。同時(shí)，較大數(shù)額的合同負(fù)債也有利于公司優(yōu)化財(cái) 務(wù)狀況、減少利息開支。2. 中航重機(jī)液壓環(huán)控產(chǎn)品在航空領(lǐng)域占有率高，將受益于軍品放量2.1

7、. 剝離低效資產(chǎn)、聚焦軍品主業(yè)，液壓業(yè)務(wù)盈利迎來(lái)拐點(diǎn)液壓系統(tǒng)是裝備制造業(yè)最核心的部件之一：自英國(guó)制成世界上第一臺(tái)水壓機(jī)算起， 液壓系統(tǒng)已有近 300 年的發(fā)展歷史，廣泛應(yīng)用于工業(yè)和民用領(lǐng)域，幾乎只要有力的傳導(dǎo)， 就有液壓，因此被稱作“工業(yè)肌肉”，具有單位體積功率大、實(shí)現(xiàn)安全保護(hù)、實(shí)現(xiàn)無(wú)級(jí)調(diào) 速、原件標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、通用化、工作狀況平穩(wěn)等優(yōu)點(diǎn)。一個(gè)完整的液壓系統(tǒng)主要由動(dòng)力元件、執(zhí)行元件、控制元件、輔助元件（附件）、液 壓油等組成：液壓系統(tǒng)基于流體靜力學(xué)中的帕斯卡定律，使用油或者其他液體，把壓力在 液體中傳遞，從而實(shí)現(xiàn)小壓力控制大壓力的效果。在外界原動(dòng)機(jī)（如電機(jī)）的驅(qū)動(dòng)下，油 泵驅(qū)動(dòng)液壓油在循環(huán)回

8、路中流動(dòng)，經(jīng)過閥門的調(diào)節(jié)，根據(jù)所需運(yùn)動(dòng)形式的不同，分別驅(qū)動(dòng) 油缸或者油馬達(dá)產(chǎn)生相應(yīng)機(jī)械運(yùn)動(dòng)，并進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)工作部件。我國(guó)液壓行業(yè)目前年總產(chǎn)值約 600 億人民幣，增速約 8%。根據(jù)中國(guó)機(jī)械工業(yè)年 鑒統(tǒng)計(jì)披露，從 2000-2019 年，我國(guó)液壓行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值從 25 億增長(zhǎng)至 642 億，20 年間復(fù)合增速約18%。近年來(lái)行業(yè)趨于成熟、增速放緩，2016-2019年行業(yè)平均增速為8%。工程機(jī)械是液壓系統(tǒng)應(yīng)用的第一大領(lǐng)域，航空航天排名第二，占比約 9%，對(duì)應(yīng) 2019 年航空航天領(lǐng)域液壓產(chǎn)品規(guī)模約 56 億。 公司所主要生產(chǎn)的液壓泵、液壓馬達(dá)兩類元件占整個(gè)液壓行業(yè)總價(jià)值量的比例分別 為 14.5

9、%和 9.7%。所有液壓元件（液壓泵、液壓馬達(dá)、液壓閥、液壓缸、其他液壓件） 合計(jì)占液壓行業(yè)總價(jià)值量的 78.4%。公司處在液壓行業(yè)中游。當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)形成了較為完整的的液壓產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈：主要 由上游-原材料、中游-液壓元件/系統(tǒng)生產(chǎn)商、和下游-液壓產(chǎn)品客戶構(gòu)成。上游原材料代 表性企業(yè)有包鋼股份、沙鋼股份、常寶股份、金洲管道等；中游液壓產(chǎn)品制造企業(yè)有恒立 液壓、艾迪精密、中航重機(jī)和合鍛智能等；下游客戶則包括工程機(jī)械、航空航天船舶海洋 等國(guó)防設(shè)備、機(jī)床工具等多個(gè)行業(yè)的多家企業(yè)。公司的液壓產(chǎn)品主要是高壓柱塞泵及馬達(dá)：主要由下屬子公司中航力源承接。與恒 力液壓等行業(yè)龍頭相比，中航力源產(chǎn)品類型主要聚焦在

10、技術(shù)含量較高的高壓柱塞泵及馬 達(dá)兩種類型產(chǎn)品上，客戶比較多的集中在航空航天等軍工領(lǐng)域。飛機(jī)諸多功能的實(shí)現(xiàn)以液壓系統(tǒng)為基礎(chǔ)：以民用飛機(jī)為例，飛機(jī)的飛控、轉(zhuǎn)彎、剎車、 起落架收放、進(jìn)氣道調(diào)節(jié)、反推、艙門動(dòng)作等多個(gè)功能均要借助液壓系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，為保證 航空飛行控制的高精度、高響應(yīng)、高可靠，航空航天液壓系統(tǒng)相較于其他領(lǐng)域的液壓系統(tǒng) 具有更高的技術(shù)要求和更高的技術(shù)壁壘。 中航力源在航空航天液壓元件領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯、地位穩(wěn)固：中航力源長(zhǎng)期從事我國(guó)軍 用航空航天液壓元件生產(chǎn)配套，具有液壓泵馬達(dá)的變量控制技術(shù)、復(fù)雜條件（高速、高 壓、高溫）下的摩擦副配對(duì)研究技術(shù)等多項(xiàng)代表性技術(shù)，兼以所處軍工行業(yè)的資質(zhì)壁壘、 客戶認(rèn)

11、可壁壘，公司優(yōu)勢(shì)明顯、地位穩(wěn)固。2021 年，公司剝離了處于虧損狀態(tài)的力源蘇州，減重降負(fù)、進(jìn)一步聚焦軍品主業(yè)， 剝離當(dāng)年液壓業(yè)務(wù)毛利大幅增長(zhǎng) 72%。未來(lái)液壓板塊業(yè)務(wù)將充分受益于“十四五”軍品 放量，考慮到公司在航空液壓元件領(lǐng)域的穩(wěn)固地位，預(yù)計(jì)公司液壓業(yè)務(wù)營(yíng)收增速不低于軍 機(jī)行業(yè)增速。力源蘇州成立于 2010 年，定位為中航力源民品經(jīng)營(yíng)和管理中心。因固定投資項(xiàng)目建 設(shè)驗(yàn)收、但工程機(jī)械等市場(chǎng)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)導(dǎo)致 2018 年開始出現(xiàn)虧損，連續(xù)三年虧損 額在 1 億元上下。2021 年，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股的方式，中航力源對(duì)力源蘇州的持 股比例下降至 34.18，力源蘇州不再納入上市公司并表范圍

12、。2.2. 換熱器是飛機(jī)環(huán)控、發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻核心元件，將受益軍機(jī)放量公司環(huán)控業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品是航空熱交換器，為各種軍用/民用飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)配套，市場(chǎng) 占有率高，主要由下屬子公貴州永紅承擔(dān)。公司從事各類熱交換器研制已有四十年的歷 史，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位：開發(fā)研制了列管式、板翅式、環(huán)形散 熱器、脹接裝 配式、套管式散熱器及銅質(zhì)、鋁質(zhì)、不銹鋼等多種材質(zhì)、多種形式的熱交換器，在熱交換 器研制、生產(chǎn)、試驗(yàn)驗(yàn)證、質(zhì)量管理等各方面形成眾多的獨(dú)有技術(shù)。 熱交換器，又稱換熱器，是在具有不同溫度的兩種或兩種以上流體之間傳遞熱量的設(shè) 備，是化工、石油、鋼鐵、汽車、食品及其他許多工業(yè)部門的通用設(shè)備，在生產(chǎn)中占有重 要地

13、位。在航空領(lǐng)域，換熱器主要應(yīng)用場(chǎng)景包括飛機(jī)環(huán)控系統(tǒng)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪冷卻空氣預(yù) 冷系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)滑油冷卻系統(tǒng)等，在這些系統(tǒng)的正常運(yùn)行中起著核心作用。 飛機(jī)環(huán)控系統(tǒng)的任務(wù)是根據(jù)各種飛機(jī)的用途和類型，在各種飛行條件下，將艙內(nèi)空氣 的壓力、溫度、濕度、氣流速度和潔凈度保持在允許的范圍內(nèi)或規(guī)定值內(nèi)。主要包括空氣 循環(huán)制冷系統(tǒng)和蒸氣循環(huán)制冷系統(tǒng)兩類。以最簡(jiǎn)單的空氣循環(huán)制冷系統(tǒng)為例，來(lái)自發(fā)動(dòng)機(jī)的高溫氣源，先后經(jīng)兩級(jí)換熱器沖壓 冷卻，再在渦輪中膨脹降溫后最終供應(yīng)到的飛機(jī)座艙來(lái)調(diào)節(jié)座艙內(nèi)的溫度。這個(gè)過程中高 效換熱器發(fā)揮著核心功能。發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，以簡(jiǎn)單的渦輪冷卻空氣預(yù)冷系統(tǒng)為例，來(lái)自壓氣機(jī)的高溫高壓氣體經(jīng)過 空-油

14、換熱器與發(fā)動(dòng)機(jī)燃油交換熱量，溫度降低后進(jìn)入渦輪對(duì)渦輪葉片進(jìn)行冷卻，之后摻 混進(jìn)入主流道。同時(shí)對(duì)燃油起到了加熱效果，更有利于燃油在燃燒室內(nèi)的充分燃燒。 除渦輪冷卻空氣預(yù)冷系統(tǒng)外，如發(fā)動(dòng)機(jī)滑油，在對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)軸承等進(jìn)行潤(rùn)滑過程中也會(huì) 被加熱，也需要持續(xù)流動(dòng)并在軸承外部進(jìn)行冷卻方能保證持續(xù)工作。 在以上發(fā)動(dòng)機(jī)工作所必須的系統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)，換熱器都起著至關(guān)重要的作用。民品領(lǐng)域，公司多種形式的換熱器及環(huán)控附件應(yīng)用于工程機(jī)械、空壓機(jī)、醫(yī)療、風(fēng)電 等多個(gè)領(lǐng)域，民用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了批量出口。2021 年公司圍繞“碳中和”重點(diǎn)開發(fā)新能源風(fēng) 電、新能源汽車等新興市場(chǎng)，積極爭(zhēng)取新項(xiàng)目，進(jìn)入中聯(lián)礦機(jī)、中電科、南瑞集團(tuán)等配套體系，國(guó)際

15、市場(chǎng)上穩(wěn)固與 Ymer、AtlasCopco 的合作關(guān)系，在相變換熱器新領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn) 0 到 1 突破，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。 近四年來(lái)，公司換熱器產(chǎn)品營(yíng)收復(fù)合增速 16%、毛利復(fù)合增速 9%，2021 年換熱器 營(yíng)收呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司在飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)換熱器領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先、地位穩(wěn)固，后續(xù) 也將持續(xù)受益于我國(guó)軍用飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)的持續(xù)上量，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年換熱器業(yè)務(wù)平均營(yíng)收增 速將與飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)平均增速大體一致。3. 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：兩次定增擴(kuò)大高端產(chǎn)能，十年期股權(quán)激勵(lì)激發(fā)中航重機(jī)活力3.1. 兩次定增擴(kuò)大高端產(chǎn)能，增資安吉精鑄推進(jìn)業(yè)務(wù)布局面對(duì)行業(yè)持續(xù)向好的趨勢(shì)，公司分別于 2018 年、2021 年兩次實(shí)

16、施定增募資共計(jì)約 32 億元，投向 6 個(gè)建設(shè)項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金，將分別于 2022-2024 年間完成施工，為公 司后續(xù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。募投項(xiàng)目以鍛造為核心全面、加強(qiáng)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)科研生 產(chǎn)能力。考慮公司自有投資在內(nèi)，鍛造業(yè)務(wù)累計(jì)投入約 33 億、液壓產(chǎn)品投入 3 億、換熱 器產(chǎn)品投入 0.7 億。其中陜西宏遠(yuǎn)“西安新區(qū)先進(jìn)鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目”和“航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí) 項(xiàng)目”建成后，將極大增強(qiáng)公司在軍民用飛機(jī)大型鍛件領(lǐng)域的科研生產(chǎn)能力，滿足國(guó)內(nèi)軍 機(jī)、國(guó)內(nèi)外商用飛機(jī)的需求，實(shí)現(xiàn)宏遠(yuǎn)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司高端產(chǎn)能將得到極大擴(kuò)充。 貴州安大的“民用航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”和“特種材料等

17、溫鍛造生產(chǎn)線建 設(shè)項(xiàng)目”分別著眼于航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形件、盤類件兩大類型零件，建設(shè)完成后將提高公司 針對(duì)軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)鍛件的供應(yīng)能力。公司 2021 年通過公開摘牌的方式，對(duì)參股子公司安吉精鑄增資 5000 萬(wàn)元，進(jìn)一步 推進(jìn)了公司在段鑄造行業(yè)的布局。安吉精鑄此次增資，擬引入資金總額 6.4 億元以提升關(guān) 鍵核心產(chǎn)品制造工藝水平和生產(chǎn)能力，做強(qiáng)精密鑄造主業(yè)。 安吉精鑄公司是中航工業(yè)集團(tuán)下屬唯一一家專業(yè)化鑄造生產(chǎn)企業(yè)，主要從事鈦合金、 高溫合金、鋁合金、鎂合金、鋼合金等精密鑄件研發(fā)、生產(chǎn)和制造。鑄造合金種類齊全、 鑄造工藝全面、處理工序完備，面向航空航天高端鑄造領(lǐng)域。安吉精鑄 2021 年?duì)I收、凈

18、利潤(rùn)分別為 5.8 億、0.26 億。目前公司持有安吉公司 18.11%的股權(quán)，為第二大股東。后續(xù)不排除進(jìn)一步整合安吉精鑄納入上市公司合并范圍的可能。歷史上，公司曾于 2011 年擬以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，向航空工業(yè)集團(tuán)等購(gòu)買包括安吉精鑄 100%股權(quán)在 內(nèi)的風(fēng)電及鑄造資產(chǎn)，后因所涉及風(fēng)電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、不確定性增大而導(dǎo)致重大資產(chǎn) 重組終止。此后 2017 年，公司通過非公開協(xié)議增資的方式向安吉精鑄出資 1 億元、獲取 安吉精鑄 29.68%的股份。3.2. 十年期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)企業(yè)活力、奠基長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展公司于 2019 年底宣布執(zhí)行十年期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：計(jì)劃有效期為 10 年并分期

19、 實(shí)施，每期計(jì)劃有效期為 5 年，每期股權(quán)授予間隔為 3 年。 2020 年 6 月 8 日公司完成了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一期授予，共授予激勵(lì)對(duì)象 607.7 萬(wàn)股 限制性股票，授予價(jià)格為 6.89 元/股，授予對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù) 人員等 106 人，針對(duì)凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)收復(fù)合增速、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率設(shè)置了業(yè)績(jī)解鎖條件。 第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施以來(lái)，公司 2020、2021 年業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，較好的體現(xiàn) 了股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果。 按照十年期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司可以于 2023 年 6 月 8 日以后進(jìn)行第二期股權(quán)激勵(lì)的 授予，2022 年第二期股權(quán)激勵(lì)相關(guān)準(zhǔn)備工作有望開始推進(jìn)。4. 盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)：未來(lái) 3 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速約 37%公司主要產(chǎn)品為鍛造產(chǎn)品、散熱器、液壓產(chǎn)品三大類。基于以下假設(shè)對(duì)公司三項(xiàng)產(chǎn)品 的營(yíng)收與毛利進(jìn)行預(yù)測(cè)：1）鍛造產(chǎn)品：公司核心產(chǎn)品，2021 年?duì)I收占比 75%、毛利占比 76%。預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年 收入增速分別為 30%/27%/25%。增長(zhǎng)主要來(lái)自于“十四五”軍機(jī)放量。 鍛造是飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)主要粗加工方式之一，公司在航空鍛造行業(yè)具有龍頭地位，隨著 公司近年來(lái)兩次定增募投項(xiàng)目的完工和投產(chǎn)，公司市場(chǎng)占有率仍有望提升，未來(lái)公司鍛造 產(chǎn)品增速預(yù)計(jì)將不低于行業(yè)增速。 公司鍛造業(yè)務(wù)中直接材料占營(yíng)業(yè)成本比例約為 72%，規(guī)模效應(yīng)仍有一定顯現(xiàn)空間， 但