1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 指數估值歷史5 HYPERLINK l _bookmark10 市場風格切換8 HYPERLINK l _bookmark11 大小盤和成長價值8 HYPERLINK l _bookmark16 行業風格切換9 HYPERLINK l _bookmark25 細分行業估值10 HYPERLINK l _bookmark26 市場風險溢價11 HYPERLINK l _bookmark31 股票質押回購12 HYPERLINK l _bookmark33 產業資本增減持13 HYPERLINK l _bookmark35 風險提示14圖表目錄

2、HYPERLINK l _bookmark1 圖 1： 全部 A 股市盈率5 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2： A 股（除金融石油石化）市盈率5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3： 滬深 300 指數市盈率5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4： 中證 500 指數市盈率5 HYPERLINK l _bookmark5 圖 5： 中小板指數市盈率5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6： 創業板指數市盈率5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 7： 港股主要指數估值6 HYPERLINK l _bookm

3、ark8 圖 8： 美股主要指數估值6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 9： A 股主要指數估值6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 10： 大小盤風格切換8 HYPERLINK l _bookmark13 圖 11： 大盤成長與大盤價值比較8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12： 中盤成長與中盤價值比較8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 13： 小盤成長與小盤價值比較8 HYPERLINK l _bookmark17 圖 14： 金融類行業市盈率和市凈率9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 15：

4、 周期類行業市盈率和市凈率9 HYPERLINK l _bookmark19 圖 16： 消費類行業市盈率和市凈率9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 17： 成長類行業市盈率和市凈率9 HYPERLINK l _bookmark21 圖 18： 穩定類行業市盈率和市凈率9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 19： 2011 年以來申萬一級行業市盈率和市凈率10 HYPERLINK l _bookmark22 圖 20： 2011 年以來申萬二級行業市盈率10 HYPERLINK l _bookmark23 圖 21： 2011 年以來申萬二級行業市盈率（續

5、）10 HYPERLINK l _bookmark27 圖 22： 貨幣市場回購利率走勢11 HYPERLINK l _bookmark28 圖 23： 債券市場國債利率曲線11 HYPERLINK l _bookmark29 圖 24： 股票估值和無風險利率比較11 HYPERLINK l _bookmark30 圖 25： 股權風險溢價走勢11 HYPERLINK l _bookmark32 圖 26：行業質押比率12 HYPERLINK l _bookmark34 圖 27：2018 年產業資本增減持參考市值（萬元）13指數估值歷史全部A 股的市盈率從 13.70 上升到 13.74，市

6、凈率維持 1.47，萬得全 A(除金融,石油石化) 的市盈率從 18.91 下降到 18.87，市凈率從 1.89 下降到 1.88。此外，滬深 300、中證 500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為 10.74、16.84、24.31 和 42.42，市凈率分別為 1.31、1.60、2.20 和 2.85。圖中，藍色虛線為 6 個月（約 120 日）均值兩倍標準差。圖 1： 全部 A 股市盈率圖 2： A 股（除金融石油石化）市盈率 80PE_A股除金融石油石化60402059PE_滬深A股4939291990圖 3： 滬深 300 指數市盈率圖 4： 中證 500 指數市盈率60PE_滬

7、深3005040302010105PE_中證5008565452550圖 5： 中小板指數市盈率圖 6： 創業板指數市盈率PE_中小板90705030PE_創業板1451209570451020資料來源：wind 資訊，長城證券研究所資料來源：wind 資訊，長城證券研究所港股重要指數中，恒生指數、恒生大型股指數、恒生中型企業指數、恒生小型股指數、恒生香港 35 指數及恒生中國企業指數市盈率均低于 2006 年以來中位數，恒生指數和中國企業指數相對估值較高。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數市盈率高于 1993 年以來中位數，近期美股科技股有回溫，標普 500 指數和納斯達克指數市盈率略高于歷

8、史中位數。與美股、港股主要指數相比，雖然美股、港股主要指數估值有所回調， A 股主要指數的市盈率仍低于美股、港股的歷史分位。圖 7： 港股主要指數估值圖 8： 美股主要指數估值80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000恒生指數80706050403020100道標納500恒恒恒恒恒瓊普斯生生生生生斯達大中小香中工克型型型港國業指指35股股股企平數數業均指指數數中位數最大值最小值現值中位數最大值最小值現值資料來源：wind，長城證券研究所資料來源：wind，長城證券研究所圖 9： A 股主要指數估值160.0000

9、140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000上證綜指滬深300萬得全A萬得全A(除金融、石油石化)創業板指中小板指中位數最大值最小值現值資料來源：wind, 長城證券研究所表 1：各指數市盈率歷史分位上證綜指滬深 300萬得全 A萬得全 A(除金融、石油石化)創業板指中小板指A 股19.5%19.2%19.3%4.5%1.5%2.7%道瓊斯工業平均指數標普 500 指數納斯達克指數美股70.0%53.5%54.2%恒生指數恒生大型股恒生中型股恒生小型股恒生香港 35恒生中國企業指數港股42.9%43.7%11.8%26.1

10、%31.9%42.9%資料來源：wind，長城證券研究所市場風格切換2.1大小盤和成長價值上周中小板和滬深300 的市盈率比值從2.28 下降到2.26，市凈率比值從1.69 下降到1.68。本周大盤成長和大盤價值的市盈率比值從 2.11 下降到 2.09，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從 1.40 上升到 1.42，小盤成長和小盤價值的市盈率比值維持 1.28。圖 10： 大小盤風格切換圖 11： 大盤成長與大盤價值比較PE(中小板/滬深300)，左 PB(中小板/滬深300)，右6352.542321.5112.6PE(成長/價值) PB(成長/價值)大盤2.42.221.81.61.41

11、.21 資料來源：wind 資訊，長城證券研究所資料來源：wind 資訊，長城證券研究所圖 12： 中盤成長與中盤價值比較圖 13： 小盤成長與小盤價值比較1.8PE(成長/價值)，左 PB(成長/價值)，右中盤2.22.5PE(成長/價值)，左 PB(成長/價值)，右小盤2.41.62.2221.41.21.81.521.81.6111.60.81.40.51.4資料來源：wind 資訊，長城證券研究所資料來源：wind 資訊，長城證券研究所2.2行業風格切換金融類行業市盈率 8.25 倍，相比 2011 年以來的中位數，低 0.25 倍標準差，市凈率 1.03，相比 2011 年以來的中位

12、數，低 1.32 倍標準差；周期類行業市盈率 15.85，低 0.51 倍標準差，市凈率 1.45，低 1.70 倍標準差；消費類行業市盈率 21.56，低 1.54 倍標準差，市凈率 2.70，低 1.78 倍標準差；成長類行業市盈率 35.92，低 1.14 倍標準差，市凈率 2.42， 低 1.84 倍標準差；穩定類行業市盈率 14.09，低 0.63 倍標準差，市凈率 1.28，低 0.92 倍標準差。圖 14： 金融類行業市盈率和市凈率圖 15： 周期類行業市盈率和市凈率4市盈率市凈率金融3210-1-25市盈率市凈率周期43210-1-2-3-3圖 16： 消費類行業市盈率和市凈率

13、圖 17： 成長類行業市盈率和市凈率8市盈率市凈率消費6420-28市盈率市凈率成長6420-2-4-4圖 18： 穩定類行業市盈率和市凈率6市盈率市凈率穩定420-2-4資料來源：wind 資訊，長城證券研究所醫藥生物電子傳媒化工休閑服務建筑材料房地產輕工制造電氣設備家用電器商業貿易農林牧漁建筑裝飾紡織服裝綜合公用事業有色金屬鋼鐵汽車 計算機食品飲料通信非銀金融銀行采掘機械設備國防軍工交通運輸互聯網傳媒造紙食品加工化學原料環保顯示器件航空裝備電子制造文化傳媒電氣自動化設備鋼鐵中藥 半導體計算機應用醫療器械裝修裝飾房地產開發金屬新材料稀有金屬元件物流化學制品高低壓設備綜合汽車整車煤炭開采園林工

14、程化學制藥生物制品證券電源設備塑料包裝印刷保險普通機械工業金屬電力水務一般零售汽車零部件其他電子器件基礎建設專用設備水泥制造專業工程銀行通信設備其他建材飲料制造港口金屬制品服裝房屋建設白色家電計算機設備采掘服務2.3細分行業估值全部行業市盈率、市凈率估值均低于歷史中位數。上周銀行股市盈率估值上調 2.4%，電子、交運、汽車、家電上調超 1.3%，鋼鐵、采掘、休閑服務下調超過 2%。圖 19： 2011 年以來申萬一級行業市盈率和市凈率2.0（最新PE中位數）/標準差市凈率2018/121.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0圖 20：2011 年以來申萬二級行業市盈率最新PE-

15、百分位排名2018/1245%35%25%15%5%-5%圖 21：110%2011 年以來申萬二級行業市盈率（續）最新PE-百分位排名2018/1290%70%50%30%10%-10%資料來源：wind 資訊，長城證券研究所，按季度交易額篩選部分二級行業市場風險溢價1 月以來，貨幣市場質押式回購，1 天、7 天和 14 天利率的均值分別為 2.03、2.54 和 2.68， 和前一個月相比分別下降 35.62bp、下降 59.80bp 和下降 113.02bp。1 月以來 10 年期國債利率均值為 3.12，和前一個月相比下降 17.59bp， 1 年期和 2 年期國債利率分別下降15.5

16、6bp、16.00bp，5 年期國債利率下降 11.45bp。全部A 股整體市盈率的倒數為 7.28，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為 4.14%，但是萬得全 A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為 5.30，計算風險溢價為（2.16%），從 2018 年 2 月份以來風險溢價逐漸上行，和 2006 年以來的歷史中位數相比，高 2.15%， 高于歷史ERP 正一倍標準差。圖 22： 貨幣市場回購利率走勢圖 23： 債券市場國債利率曲線 1天7天14天6%3.55%3.3本月上月2019-010-53.14%2.93%2.72014/12014/52014/92015/12015/52

17、015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12%2.5-10-15-202.31%12345678910-25圖 24： 股票估值和無風險利率比較圖 25： 股權風險溢價走勢 1/PE(剔除金融石油石化）7天回購十年國債 股權風險溢價% (A股，剔除金融石油石化）6.5%5.5%4.5%3.5%2.5%1.5%0.5%均值 負一倍標準差 正一倍標準差3.01.02006200720082009201020112012201320142015201620172018-1.0-3.0股票質押回購上周，提示將到達預

18、警線的 2461 家有公司中，股價觸及預估預警區間底部的公司共 220 家，占比 8.94%，股價進入預警區間的公司共 1378 家，占比 55.99%；股價觸及預估平倉區間底部的公司共 150 家，占比 6.10%，股價進入平倉區間的公司共 1086 家，占比 44.13%，與上周相比，觸及平倉區間底部的占比有所上升，但進入平倉區間和預警區間的比例有所下降。分行業來看，股權質押市值最高的是計算機、通信和電子設備制造業，最低的是農林牧漁業；股權質押比例最高的行業為租賃業，質押比例 49.48%，最低的為鐵路運輸業，質押比例 0.03%。表 2：股價進入平倉和預警區間的公司占比（%）觸及平倉區間底部進入平倉區間觸及預警區間底部進入預警區間本周6.10%44.13%8.94%55.99%上周5.99%45.20%9.05%57.69%較上周變化0.11%-1.07%-0