1、第一章財務成本治理總論一、企業的目標及其對財務治理的要求1、生存。要求：以收抵支、償還到期債務客觀題：生存威脅的內在緣故：長期虧損；直接緣故：不能到期償債。2、進展。要求：籌集企業進展所需的資金3、獲利。要求：通過合理、有效地使用資金使企業獲利。二、財務目標的三種主張1、利潤最大化：缺點：沒有考慮投入產出比；沒有考慮時刻價值；沒有考慮風險2、每股盈余最大化：（前兩種觀點僅掌握缺點就行了）缺點：仍然沒有考慮時刻因素；沒有考慮風險因素3、股東財寶最大化(企業價值最大) ：那個需要重點掌握優點：考慮時刻、風險因素和投入產出的比較股價是最具代表性的指標：股價的高低，反映了資本和獲利之間的關系；它受預期

2、每股盈余的阻礙，反映了每股盈余大小和取得的時刻；它受企業風險大小的阻礙，能夠反映每股盈余的風險。三、阻礙財務治理目標實現的因素（掌握）1、外部不可控因素：法律環境、金融環境、經濟環境。2、內部可控因素：、直接因素投資酬勞率：風險相同時，與股東財寶成正比。風險：所冒風險和所得額外酬勞相稱時，方案才可取。、間接因素投資項目：是決定投資酬勞率和風險的首在因素。資本結構：籌資問題，資本結構不當是公司破產的一個重要緣故。股利分配政策：核心：確定股利支付率。四、股東、經營者、債權人之間的沖突與協調1、股東和經營者、經營都的目標：高酬勞、低風險、工作輕閑。、經營都對股東目標的背離：道德風險、逆向選擇、解決方

3、法：監督、激勵最佳解決方法：監督成本激勵成本偏離目標損失最小2、股東和債權人、債權人目標：本利求償權、股東目標：投資于高風險項目、股東通過經營者損害債權人利益的方式：A、未經債權人同意，投資高風險項目B、未經債權人同意，發行新債、債權人除立法愛護（破產時優先接管、優先受償）外的措施：契約限制、終止合作3、社會公眾：不要看了，絕對不考五、財務治理的對象、內容及職能1財務治理的對象：現金及其流轉。2現金流轉不平衡的緣故、內部緣故A、盈利企業假如不擴充，現金流轉一般比較順暢。即使是盈利企業，假如大規模擴充，也會使企業現金流轉不平衡。B、虧損企業的現金流轉。（掌握）從長期的觀點看，虧損企業的現金流轉是

4、不可能維持的。從短期來看，又分為兩種：一是虧損小于折舊的，由于折舊是現金的一種來源，在固定資產重置前能夠維持下去；二是虧損額大于的折舊的，不從外部補充現金，將專門快破產。 C、任何要迅速擴大經營規模的企業，都會遇到相當嚴峻的現金短缺。、現金流轉不平衡的外部緣故：市場的季節性變化；經濟波動；通貨膨脹；競爭3、財務治理的內容、投資A、直接投資（投資于生產經營）、間接投資（證券投資）B、長投（要考慮時刻價值、風險價值）、短期投資、籌資：確定最佳資本結構。、股利分配政策：或者講是保留盈余決策4、財務決策：指有關資金籌集和使用的決策。（看看就行了，沒考點）、決策的過程：情報活動。設計活動。抉擇活動。審查

5、活動。、五個要素：決策者。決策對象。信息。理論和方法。結果。、決策的準則：使多重目標都達到令人中意的、足夠好的水平六、財務治理的原則1、有關競爭環境的原則：資本市場中人的行為規律的差不多認識。、自利行為原則：其條件相同的條件下人們會選擇對自己經濟利益最大的行動。A、依據是理性的經濟人假設， 重要應用：一是托付一代理理論，二是機會成本和機會損失的概念、雙方交易原則：指，在一方依照自己的經濟利益決策時另一方也會按照自己的經濟利益行動，同時對方和你一樣聰慧、勤奮和富有制造力，因此你在決策時要正確預見對方的反應A、建立依據是商業交易至少有兩方、交易是“零和博弈”，各方差不多上自利的B、理解：財務交易時

6、不能以我為中心，不能自以為是。注意稅收阻礙、信號傳遞原則：指行動能夠傳遞信息，同時比公司的聲明更有講明力自利原則的延伸。要求：A、依照公司的行為來推斷它以后的收益狀況；B、決策時不僅要考慮方案本身，還要考慮該方案可能給人們傳達的信息。、引導原則（重點掌握）：指當所有方法都失敗時，查找一個能夠信賴的榜樣作為自己的引導是行動傳遞信號原則的一種運用引導原則可不能幫你找到最好的方案，卻常常能夠使你幸免采取最差的行動，它是一個次優化準則適用：能力有限，找不到最優方案。查找最優方案成本過高。應用：行業標準概念、 自由跟莊概念2、有關制造價值和經濟效率的原則，它們是對增加企業財寶差不多規律的認識。、自利行為

7、原則：指新創意能獲得額外酬勞要緊應用：直接投資項目，此外還可應用于經營和銷售活動、比較優勢原則：指專長能制造價值A、依據：分工理論B、原則：A、人盡其才，物盡其用；B、優勢互補把自己的要緊精力放在自己的比較優勢上，而不是日常的運行上、期權原則：指在估價時要考慮期權的價值。廣義的期權不限于財務合約，任何不附帶義務的權利都屬于期權、凈增效益原則：指財務決策建立在凈增效益的基礎上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益（掌握）應用：一是差額分析法，在分析投資方案時只分析它們有區不，省略相同部分一個沉沒成本概念，沉沒成本與將要采納的決策無關，因此在分析決策方案時應將其排除3、財務交易的原則

8、、風險酬勞權衡原則依據：自利行為原則與風險反感共同決定應用：風險與收益對等、投資分散化原則：不要把全部財寶都投資于一個公司，而要分散投資理論依據是投資組合理論、資本市場有效原則：指在資本市場上頻繁交易的金融資產的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調整要求：理財時重視市場對企業的估價，慎重使用金融工具、貨幣時刻價值原則：指在進行財務計量時要考慮貨幣時刻價值因素應用：現值概念，另一個重要應用是早收晚付概念七、財務治理的金融市場環境1、金融性資產的特點：流淌性、收益性、風險性相互聯系、互相制約：流淌性和收益性成反比，收益性和風險性成正比，流淌性與風險性成反比，2、金融市場

9、上利率的決定因素（反復考的地點）利率純粹利率通貨膨脹附加率風險附加率（公式2003年新變化，簡單了）、純粹利率：指無通貨膨脹、無風險情況下的平均利率。在沒有通貨膨脹時國庫券利率可視為純粹利率。純粹利率的高低，受平均利潤率、資金供求關系和國家調節的阻礙、通貨膨脹附加率：由于通貨膨脹使貨幣貶值，投資者的真實酬勞下降。為彌補通貨膨脹造成的購買力損失，投資人要求的酬勞率應是純粹利率加上可能通貨膨脹率、風險附加率：是投資者除要求的純粹利率和通貨膨脹之外的風險補償3、經濟環境：經濟進展狀況、通貨膨脹、利率波動、政府經濟政策、競爭第二章財務報表分析 一、財務報表分析概述 1、含義、財務分析的前提：是正確理解

10、財務報表 、財務分析的結果：是對企業的償債能力、盈利能力和抵抗風險能力作出評價，或找出存在的問題。 、財務分析的性質：是只能發覺問題而不能提供解決問題的現成答案，只能作出評價而不能改善企業的狀況，不能提供最終的解決問題的方法 2、目的（掌握） 、一般目的：評價過去、衡量現在、預測以后 、不同報表使用者：投資人關懷企業的長期價值，債權人更關懷企業的短期償債能力 3、方法 *中級職稱考試：側重計算；注冊會計師考試：側重分析。 、比較分析法 A、按比較對象分類（和誰比） a.不同時期的比較、b.不同企業間的比較、c.實際與打算的比較； B、按比較內容分類（比什么） a. 總量比較，b.結構百分比比較

11、，c.財務比率比較（使用最多） 、因素分析法 A、差額分析法：凈增效率原則的具體應用 B、指標分解法：應用較多，如杜邦分析體系 C、連環替代法：差不多不用。 D、定基替代法：14章的標準成本差異分析。 4、財務報表分析的局限性 、報表本身的局限性 、報表的真實性 、企業會計政策的不同選擇對可比性的阻礙 、比較基礎的存在局限性（引導原則具體應用） 二、差不多的財務比率（絕對要掌握） 1、變現能力比率：反映企業的短期償債能力（這三個比例，分母都要同） 、流淌比率流淌資產流淌負債 分析：流淌比率能夠反映短期償債能力。一般認為流淌比率越高，企業償還短期債務的能力越強；反之，則越差。 企業能否償還短期債

12、務，還要看短期債務的多少，以及有多少可變現償債的流淌資產。營運資金的多少能夠反映償還短期債務的能力，但它是一個絕對數。流淌比率是個相對數，排除了企業規模不同的阻礙，更適合企業之間以及本企業不同歷史時期的比較。 阻礙因素：營業周期、流淌資產中的應收賬款和存貨的周轉速度。 標準值：一般認為生產企業合理的最低流淌比率為2 、速動比率(流淌資產存貨)流淌負債 計算速動比率時要把存貨從流淌資產中剔除的四個緣故 A、在流淌資產中存貨的變現速度最慢； B、部分存貨已損失報廢還沒做處理 C、部分存貨已抵押給某債權人 D、貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題 分析：通常認為正常的速動比率為1。 速動比率阻

13、礙速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現能力。 、保守速動比率（現金短期證券應收票據應收賬款凈額） 流淌負債 、阻礙變現能力的其他因素 引起變現能力增加的因素：可動用的銀行貸款指標、預備專門快變現的長期資產、償債能力的聲譽。 引起變現能力減少的因素：未作記錄的或有負債 2、資產治理比率 、營業周期存貨周轉天數應收賬款周轉天數 營業周期短，講明資金周轉速度快；營業周期長，講明資金周轉速度慢 、存貨周轉率銷售成本平均存貨 存貨周轉天數360存貨周轉率（平均存貨360）銷售成本 分析：存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流淌性越強，存貨變現越快；提高存貨周轉率能夠提高企業的變現能力；存貨周轉速度

14、越慢則變現能力越差 、應收賬款周轉率銷售收入平均應收賬款 應收賬款周轉天數（平均應收賬款360）銷售收入 公式中的“銷售收入” 扣除折扣和折讓后的銷售凈額。“平均應收賬款”是指未扣除壞賬預備的應收賬款全額 分析：應收賬款周轉率越高、平均收賬期越短，講明應收賬款的收回越快 阻礙該指標正確計算的因素： A、季節性經營的企業使用那個指標時不能反映實際情況 B、大量使用分期付款結算方式 C、大量的銷售使用現金結算 D、年末大量銷售或年末銷售大幅度下降 、流淌資產周轉率銷售收入平均流淌資產 分析：流淌資產周轉率反映流淌資產的周轉速度。周轉速度快，會相對節約流淌資產，增強企業的盈利能力；反之，周轉速度慢，

15、需要補充流淌資產參加周轉，降低企業的盈利能力。 、總資產周轉率銷售收入平均資產總額 分析：該指標反映資產總額的周轉速度。周轉越快，反映銷售能力越強 3、負債比率：反映企業償付債務本金和支付債務利息的能力。 、資產負債率（負債總額資產總額）100% 注意：負債總額包括長期負債和短期負債。資產總額是扣除累計折舊后的凈額 分析：分析角度不同，對資產負債率的高低看法也不相同。 債權人認為資產負債率越低越好，該比率越低，債權人越有保障，貸款風險越?。粡墓蓶|的角度看，假如全部資本利潤率大于借債利率，則希望該指標越大越好，否則反之；從經營者角度看，負債過高，企業難以接著籌資，負債過低，講明企業經營缺乏活力；

16、因此從財務治理的角度，企業要在盈利與風險之間作出權衡，確定合理的資本結構 、產權比率（負債總額股東權益）100% 分析：該指標一方面反映了由債權人提供的資本和股東提供的資本的相對比率關系，反映企業差不多財務結構是否穩定。 產權比率高，是高風險、高酬勞的財務結構；產權比率低，是低風險、低酬勞的財務結構。另一方面，該指標也表明企業清算時對債權人利益的保障程度 、有形凈值債務率負債總額（股東權益無形資產凈值）100% 分析：有形凈值債務率是更為慎重、保守地反映企業清算時債務人投入的資本受到股東權益保障的程度。從長期償債能力來講，其比率應是越低越好 、已獲利息倍數息稅前利潤利息費用（每次考都涉及它）

17、注意公式中：利息費用財務費用中的利息資本化利息 分析：已獲利息倍數指標反映了企業息稅前利潤為所需支付債務利息的倍數，倍數越大，償付債務利息的能力越強；在確定已獲利息倍數時，應本著穩健性原則，采納指標最低年度的數據來確定，以保證最低的償債能力 另外，也能夠結合這一指標測算長期負債與營運資金的比率，長期債務會隨時刻連續不斷轉化短期負債，并需要動用流淌資產來償還，為了使債權人感到安全有保障，應保持長期債務不超過營運資金。 、阻礙企業長期償債能力的其他因素：長期租賃、擔保責任、或有項目 4、盈利能力比率：企業賺取利潤的比率（重點掌握） *規律性：AB率BA100% 一般講來，企業的盈利能力只涉及正常營

18、業狀況，非正常營業狀況帶來的收益或損失，不能講明企業能力，在分析企業盈利能力時應予以排除 A、證券買賣等非正常項目 B、差不多或將要停止的營業項目 C、重大事項或法律更改等特不項目 D、會計準則和財務制度變更帶來的累積阻礙 、銷售凈利率(凈利潤銷售收入)100% 分析：該指標反映收入的收益水平，其能夠進一步分解為銷售毛利率、銷售稅金率、銷售成本率、銷售期間費用率等因素 、銷售毛利率(銷售收入銷售成本)銷售收入100% 分析：沒有足夠大的毛利率就不能盈利 、資產凈利率(凈利潤平均資產總額)100% 分析：該指標講明三個方面的問題： A、表明企業資產利用的綜合效果； B、指出了阻礙資產凈利率的因素

19、有產品價格、單位成本高低、產量和銷量的大小、資金占用量的大小； C、能夠利用它來分析經營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉。 、凈資產收益率率(凈利潤平均凈資產)100% 凈資產收益率（股份公司）凈利潤年度末股東權益100% 分析：該指標反映公司所有者權益的投資酬勞率，具有專門強的綜合性。 *掌握標準： 關于每一指標，都要從含義、計算、分析過程、阻礙因素、注意問題等全面把握 、在計算指標時，要注意分子分母的可比性：分子為時期指標時，分母也應為時期指標；分子為時點指標時，分母也應為時點指標。假如分子分母不匹配，應將時點指標加以平均，用平均數計算； 、在分析時，要注意運用穩健原則。例如，在

20、選擇已獲利息倍數的標準時，就應選擇連續幾年的最小值 、分析指標時，要注意由大到小，層層深入，直到找到問題的最終癥結 、計算指標時，要注意運用最佳替代指標。例如，計算存貨周轉率時，按要求應該使用銷售成本；假如題目中沒有銷售成本指標，就用銷售收入指標近似替代 三、杠邦財務分析體系 1、杜邦分析體系中，核心指標是權益凈利率、資產凈利率和權益乘數 *權益凈利率是所有比率中綜合性最強、最具代表性的財務指標 權益凈利率資產凈利率權益乘數 權益凈利率銷售凈利率資產周轉率權益乘數 *權益乘數是資產權益率的倒數，表示企業負債程度，權益乘數越大，企業負債程度越高。 權益乘數1（1資產負債率）1產權比率 2、分析：

21、從公式中看，決定權益凈利率高低的因素有三個：銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數。資產凈利率受到銷售凈利率和資產周轉率的阻礙，銷售凈利率和資產周轉率又能夠進一步分解，如此一步步將各項阻礙指標進行分解，最終將阻礙權益凈利率發生升降的緣故具體化。 需要特不注意的是，單獨的資產負債率指標通常直接用資產與負債的期末余額計算，而在權益乘數指標中的資產負債率需要用全年平均額計算 掌握杜邦財務分析體系的核心是理解各項指標之間的內在聯系。 3、國有資本金效績評價體系：反正也不考，看不看的吧 四、上市公司財務比率分析（重點掌握） 1、每股收益 衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標，反映一般股的獲利水平 每股收益凈利

22、潤年末一般股份總數 、計算每股收益要注意的問題： A、編制合并報表的企業按合并報表數據計算 B、有優先股的企業，計算益時，分子分母中要分不扣除優先股利及股數 C、年度中一般股有增減變化的，一般股份總數按照年平均發行在外股數計算 D、復雜股權結構問題：暫不考慮 、進行每股收益分析時要注意的問題 A、它不反映股票所含有的風險 B、不同股票換取每股收益的投入量不同，限制了公司間的比較 C、每股收益多，并不意味著分紅多，還要看公司的股利分配政策 2、每股收益的延伸分析：（為了克服每股收益指標的局限性而計算） 、市盈率（倍數）一般股每股市價一般股每股收益 該比率反映投資人對每元凈利潤所愿支付的價格，能夠

23、用來可能股票投資酬勞和風險。市盈率越高，表明市場對公司的以后越看好，公司的社會信賴度高，但從投資者角度看，市盈率越高，投資風險就越大 投資酬勞率市盈率1 通常認為，超過20的市盈率是不正常的，專門可能是股份下跌的前兆，風險相當大；市盈率在5以下的股票，其前景比較悲觀。過高或過低的市盈率都不是好兆頭，平均的市盈率在1011之間，市盈率在520之間是比較正常的。 、每股股利股利總額（一般股現金股利）年末一般股股份總數 、股票獲利率一般股每股股利一般股每股市價100% 、股利支付率（一般股每股股利一般股每股凈收益）100%（掌握） 、股利保障倍數一般股每股收益一般股每股股利 、留存盈利比率（凈利潤全

24、部股利）凈利潤100% 自己推導一下那個結論：留存收益率股利支付率1 3、每股凈資產年度末股東權益年度末一般股數 該指標反映發行在外的每股一般股所代表的凈資產成本即賬面權益。把每股凈資產和每股市價聯系起來，能夠講明市場對公司資產質量的評價。 市凈率（倍數）每股市價每股凈資產 投資者認為，市價高于賬面價值時企業資產的質量好，有進展潛力；反之則資產質量差，沒有進展前景。優質股票的市價都超過每股凈資產許多，一般講來市凈率達到3能夠樹立較好的公司形象。 四、現金流量表分析 重要結論：資產的內在價值是其以后現金流量的現值。那個觀點貫穿整個財務治理 1、現金流量的結構分析 、流入結構=部分/總體 、流出結

25、構=部分/總體 、流入流出比 A、經營活動流入流出比；2、投資活動流入流出比；3、籌資活動流入流出比 記住那個結論：對一個健康的正在成長的公司業講，經營活動的凈現金流量應是正數，投資活動的凈現金流量應是負數，籌資活動的凈現金流量應是正負相間的。 2、流淌性分析：指將資產迅速變為現金的能力 、現金到期債務比經營現金凈流量本期到期的債務 本期到期的債務，是指本期到期的長期債務和本期應付票據。通常，這兩種債務是不能延期的，必須如數掃期償還 、現金流淌負債比=經營現金凈流量流淌負債 、現金債務總額比=經營現金凈流量債務總額 那個比率越高企業承擔債務的能力越強。 3、獵取現金能力分析： 、銷售現金比率經

26、營現金凈流量銷售額 該比率反映每元銷售得到的凈現金，越大越好 、每股營業現金流量經營現金凈流量一般股股數 該指標反映企業最大的分派股利能力，超過此限度，就要借款分紅 、全部資產現金回收率營業現金凈流入全部資產100 4、財務彈性分析 、金滿足投資比率近5年經營活動現金凈流量近5年資本支出、存貨增加、現金股利之和 該比率越大，講明資金自給率越高。達到1時，講明企業能夠用經營獵取的現金滿足擴充所需的資金；若小于1，則是靠外部融資來補充。 、股利保障倍數每股營業現金凈流量每股現金股利該比率越大，講明支付現金股利的能力越大。 5、收益質量分析 、決定收益質量的因素專門多，大體上能夠分為三個方面（推斷）

27、 （1）會計政策的選擇。（2）會計政策的運用。（3）收益與經營風險的關系 、凈收益營運指數經營凈收益凈收益（凈收益-非經營收益）凈收益經營活動凈收益凈收益非經營收益非經營損失 凈收益營運指數越大，講明收益質量越好。 凈收益營運指數強調的是經營凈收益在凈收益中的比重。在總收益一定的情況下，非經營收益越多，凈收益營運指數就越小，收益質量便越差 非經營收益盡管也是“收益”，但其可持續性低，不代表企業的收益“能力” 、現金營運指數=經營現金凈流量經營應得現金 經營應得現金，是指經營凈收益與非付現費用之和。 現金營運指數小于1，講明收益質量不夠好 第三章財務預測與打算 歷年考試重點，題型為計算題和綜合題

28、，約占10分 一、財務預測 1、財務預測的步驟 、銷售預測：這是財務預測的起點 、可能需要的資產 、可能收入、費用和保留盈余 、可能所需籌資額 2、銷售百分比法 差不多原理：首先假設收入、費用、資產、負債與銷售收入存在穩定的百分比關系，依照可能銷售額和相應的百分比可能資產、負債和權益，然后利用會計等式確定融資需求 、總額法步驟： A、區分變動項目和不變項目 B、計算基期變動性資產及變動性負債的銷售百分比 基期變動性資產（或負債）基期銷售收入 C、計算可能銷售額下的可能資產、負債可能收入銷售百分比 注意，總額法下，要計算變動性項目和不變項目之和。 D、可能留存收益增加額可能銷售額銷售凈利率（1股

29、利支付率） E、計算外部融資需求 外部融資需求可能總資產（包括可變項目和不變項目）可能總負債可能股東權益 、增加額法： 外部融資需求資產的增加-負債的自然增加-留存收益增加額 （變動性資產銷售百分比銷售額）（變動性負債銷售百分比銷售額）打算銷售凈利率打算銷售額（1股利支付率） *兩種方法計算結果一致，增加額法計算更簡單，因此比較多用 二、銷售增長與外部融資的關系 1、從資金來源上看，企業增長的實現方式有三種 、不對外籌資，完全依靠內部資金增長：即內含增長率，限制企業進展。 、要緊依靠外部資金增長：是不能持久的 、平衡增長：保持目前資資金結構，是可持續的增長速度 2、外部融資占銷售增長比：確實是

30、銷售額每增長一元需要追加的外部融資額 外部融資占銷售增長比 3、敏感分析 將上式中的六個因素分不作為單個因素來看待，在其他因素都明白，只有一個因素為未知數時，就能夠專門容易地求出那個因素，這確實是外部融資需求的敏感分析 外部融資需求，取決于三個因素：銷售的增長，股利支付率、銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少 敏感分析時，這幾個因素只能一個一個地變，不能同時變幾個，否則不能測算出敏感程度。 4、內含增長率：外部融資為零時的銷售增長率，即： *資本結構改變了。 5、可持續增長率 、可持續增長率是指不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增

31、長的最大比率 、假設條件： （必須掌握） A、目前的資本結構是一個目標結構，同時打算接著維持下去 B、目前的股利政策是一個目標股利政策，同時打算接著維持下去 C、不情愿或者不打算發售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源 D、公司的銷售凈利率維持當前水平，同時能夠涵蓋負債的利息； E、公司的資產周轉率將維持當前的水平 *假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續增長率相等。 、可持續增長率的計算 A、依照期初股東權益計算 可持續增長率股東權益增長率 股東權益本期增加/期初股東權益 B、依照期末股權益計算 可持續增長率銷售增加額基期銷售額 *阻礙可持續增長率的四個因素：確實是公式里的四個財務比率。

32、、可持續增長率與實際增長率 A、區不：可持續增長率是由企業當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力，而實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比。 可持續增長率的高低，取決于公式中的4項財務比率。銷售凈利率和資產周轉率的乘積是資產凈利率，它體現了企業運用資產獵取收益的能力，決定于企業的綜合實力。 B、聯系： a. 假如某一年的經營效率和財務政策與上年相同，則實際增長率等于上年的可持續增長率 b. 假如某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續增長率 c. 假如某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長就會低于上年的可持續增

33、長率 三、財務預算（本章重點，一定要研究透） 1、全面預算的內容 、按其內容分為總預算（包括可能損益表、資產負債表和現金流表）和專門預算 、按涉及的業務流淌活動領域分為銷售預算、生產預算和財務預算 2、現金預算的編制 、現金預算實際上是以銷售預算、生產預算、直接材料預算、直接人工預算、制造費用預算、產品成本預算、銷售及治理費用預算等預算為基礎，是其中有關現金收支部分的匯總，以及收支差額平衡措施的具體打算 、現金預算的內容包括四部分：現金收入、現金支出、現金多余或不足的計算，不足部分的籌集和多余部分的利用 （只有在多做題的基礎上才能真正領會） 、編制現金預算表要搞清晰預算表中每一項數據的來源。

34、編表時要考慮兩個因素： A、“現金多余和不足”。該項目列示現金收入合計與現金支出合計的差額。差額為正，講明收入大于支出，多余部分的現金可用來償還借款，或者用于短期證券投資。差額為負，講明支出大于收入，現金出現不足，應向銀行取得新的借款。 B、現金預算的編制，以各項業務營業預算和資本預算為基礎?，F金預算的目的在于資金不足時籌措資金，資金多余時及時處理現金余額，同時提供現金收支的操縱限額，能夠發揮現金治理的作用 第四章財務估價 本章是財務成本治理教材最重要的一章，也是2003年教材變化最大的一章，歷年考試重點，講占15分也不算多過分，綜合題確信有，要引起高度重視。 一、幾個相關概念 1、內在價值：

35、用適當的折現率計算的資產預期以后現金流量的現值 2、賬面價值：資產負債表上列示的資產價值，以歷史成本計量，與市場價值相差較大 3、市場價值：在交易市場上的價格，它是買賣雙方都能同意的價格 4、清算價值：清算時一項資產單獨拍賣價，通常低于正常交易價格 5、貨幣的時刻價值：指貨幣經歷一定時刻的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時刻價值 貨幣時刻價值是在沒有風險和沒有通脹條件下的社會平均資金利潤率 二、貨幣的時刻價值的計算 1、復利的計算 、復利現值終值復利現值系數 ps(1+i)n 、復利終值現值復利終值系數 sp(1+i)n 、名義利率與實際利率（考過2次） 產生緣故：實際計息期不是一年時，

36、給出的年利率為稱名義利率r， 名義利率計息次數每期利率 當名義利率一定時，一定時期內計息期越短，計息次數越多，終值越大 2、一般年金的計算 年金要點：定期、等額發生、系列收付 一般年金是指各期期末收付的年金 、一般年金終值年金年金終值系數sA（s/A，i，n） 這是基礎 、償債基金：年金終值逆運算As（s/A，i，n） 自然而然得出的結論：償債基金系數年金終值系數1 、一般年金現值（重點掌握?？荚噺膩聿畈欢嗌峡棘F金值，沒考過終值） 一般年金現值是指為在每期期末取得相等金額的款項，現在需要一次投入的金額；也能夠理解為，在以后每期期末取得的相等金額的款項折算為現在的總的價值。 現值終值/年金現值系

37、數 pA（p/A，i，n） 、投資回收系數：年金現值逆運算As（p/A，i，n） 必要熟練掌握。特不是有關現值計算的公式，必須做到信手拈來。 3、預付年金的計算 與一般年金不同，它是在每期期初、定期、等額發生、系列收付 、預付年金的現值年金預付年金終值系數pA（p/A，i，n1）1 在紙上畫一下草圖，就容易理解了。 、預付年金的終值年金一般年金終值系數sA（s/A，i，n1）1 4、遞延年金的現值 特不強調一下，遞延年金于每期期末發生。例如，從第3期開始的年金，實際上是從第3期的期末開始發生第一次，遞延期為2期，而不是3期。 、乘的方法：先從mn處用一般年金折現到m處，再從m處用復得現值折現。

38、 pA（p/A,i,n）（p/s,i,m） 、減的方法：先假設是（m+n）期的年金現值，再扣除遞延期（m）的年金現值 pA（p/A,i,mn）（p/A,i,m） 5、永續年金 PAi 三、債券估價 1、債券估價的差不多模型 債券價值以后每期利息的現值到期本金現值 VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n） *折現率取決于當前的利率和現金流量的風險水平 *債券價值的計算實際上確實是計算債券以后現金流量的現值。 2、債券價值與必要酬勞率的關系 、投資者必要酬勞率票面利率時，票面價值債券價值，平價出售。 、投資者必要酬勞率票面利率時，票面價值債券價值，折價出售。 、投資者必要酬勞率票面利率時，票面價

39、值債券價值，溢價出售。 3、債券價值與到期時刻的關系：是一個價值回歸過程 、必要酬勞率不變時，債券價值隨到期時刻的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值 、必要酬勞率變動時，隨到期時刻的縮短，必要酬勞率變動對債券價值的阻礙越來越小 4、不同利率支付頻率下債券價值的計算 、純貼息債券：在到期日作某一單筆支付 （+i）n 、平息債券：在到期時刻內按年、月或季平均支付利息 、永久債券：沒有到期日，永不停止支付利息 利息額必要酬勞率 5、流通債券的價值：等于以后利息收入和本金收入的現值。估價時需要考慮現在至下一次利息支付的時刻因素。 6、債券的收益率 指以特定價格購買債券并持有到期日所能

40、獲得的收益率，它是使以后現金流量現值等于債券買入價格的貼現率（即內含酬勞率） 依照等式“VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）”，其中V、I、p、A、M、n是給定的，現在確實是要求貼現率i，用內插法： 投資決策方法：到期收益率是指導選購債券的標準，它能夠反映債券投資的按復利計算的真實收益率。假如高于投資人要求的酬勞率，則應買進該債券，否則就放棄。 *孫進山內插法口訣：（原文出自中國會計視野社區） 求利率時，利率差之比等于系數差之比；求年限時，年限差之比等于系數差之比；求內含酬勞率時，酬勞率差之比等于凈現值（現值）差之比。 舉例 ：現存款10000元，期限5年，銀行利率為多少到期才能得到15

41、000元? 該題屬一般復利：15000=10000*（s/p i 5） 通過計算終值系數應為1.5，查表不能查到1.5對應的利率，設終值系數1.5對應的利率為8%+4%則有 8% 1.4693 8%+X% 1.5 9% 1.5386 利率差分不為X%、1%，對應的系數差分不為0.0307、0.0693 根椐口訣X%/1%=0.0307/0.0693 計算結果X=0.443則要求銀行利率應為8.443% 四、股票的價值 從實質上來講，股票價值的計算也是計算股票以后現金收益的現值。 1、股票評價的差不多模式 股票價值V以后各年股利現值之和 2、零成長股票的價值：利用永續年金現值計算永續股利支付的現

42、值。公式：P0=D/RS 3、固定成長股票的價值：P D1/( RSg) 注意，公式中是D1，不是D0 兩個前提條件，一是RS大于g；二是期限必須是無窮大。假如題目中講“最近剛剛支付的股利”、“今年的股利”確實是D0；假如題目中明確講明“下一年股利”、“可能股利”等差不多上指D1 擴展應用：計算投資股票的價值、股票投資收益率，也可計算股票發行的價格、股票籌資的成本 4、非固定成長股票價值：股利不固定時，應采納分段計算法計算股票價值 五、風險的概念 1、風險是指預期結果的不確定性 風險的負面效應危險；風險的正面效應機會 2、投資組合理論：在充分組合的情況下，單個資產的風險關于決策是沒有用的，投資

43、人關注的只是投資組合的風險；專門風險與決策是不相關的，相關的只是系統風險。因此，在投資組合理論出現以后，風險是指投資組合的系統風險，既不是指單個資產的收益變動性，也不是指投資組合收益的變動性。 六、單項資產的風險和酬勞 1、用到的統計學中的差不多術語 、概率：用來表示隨機事件發生可能性大小的數值 、隨機變量的數值呈離散型或連續型分布 、預期值：隨機變量的各個取值，以相應的概率作為權數的加權平均數 、常用隨機變量離散程度的指標：方差、標準差 、“預期值X個標準差”稱為置信區間，與其相應的概率為置信概率 2、如何推斷不同方案風險的大小 差不多思路：以酬勞率的預期值和標準差作為置信區間。 標準差（）

44、個數置信概率置信區間 168.26%酬勞率預期值1 295.44%酬勞率預期值2 399.72%酬勞率預期值3 分析方法： 假如置信概率一定，預期酬勞率的置信區間越大，風險便越大。是阻礙置信概率的要緊因素。越大，風險越大。風險大的項目，其虧損或酬勞的不確定性增加，有可能發生較大的損失，也有可能獲得較高的酬勞。 一般情況下，在酬勞率相同時選擇風險小的項目，風險相同時選擇酬勞率高的項目。是否選擇高風險高酬勞項目，則取決于兩點：一是酬勞率是否高到值得去冒風險；二是投資者對風險的態度。 關于一個愿冒風險的投資者而言，風險高是好的，因為風險高意味著高酬勞；關于一個不愿冒風險的投資者而言，風險越小越好，因

45、為風險低意味著酬勞穩定。 3、計算投資項目的置信區間與置信概率。 已知置信區間，能夠求出置信概率；已知置信概率，也能夠求出置信區間 置信區間與置信概率之間的轉換是通過標準差進行的。 七、投資組合的風險和酬勞 投資組合理論認為：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數，然而其風險并不是這些證券風險的加權平均風險，故投資組合能降低風險。 1、證券組合的預期酬勞率和標準差 、投資組合的酬勞率等于組合中單個證券酬勞率的加權平均數 、證券組合的標準差不等于單個證券標準差的加權平均數 *各種股票之間不可能完全正相關，也不可能完全負相關；不同股票的投資組合能夠降低風險，但又不能完全消除風險

46、；股票的種類越多，風險越小。 2、投資組合的風險計量 、投資組合標準差的計算公式 其中： rjk是證券i和證券k酬勞率之間的預期相關系數。 、這幾個結論記一下（具體推導過程不用掌握） A、協方差矩陣對角線位置上的投資組合，其協方差確實是各證券自身的方差。 B、投資組合的風險，只與證券之間協方差的阻礙，與各證券本身的方差無關 C、假如兩種證券的相關系數等于1，沒有任何抵銷作用，在等比例投資的情況下，該組合的標準差等于兩種證券各標準差的算術平均數。 D、相關系數： 相關系數相關程度結論 1完全負相關組合的非系統風險被全部抵消 1完全正相關組合的風險不減少也不擴大 0不相關組合的方差是各自投資比例為

47、權數的加權平均 11不完全相關股票投資組合能夠降低風險，但不能完全消除風險，組合中的股票種類越多，風險越小，若投資組合中包括全部股票，不承擔公司特有風險，只承擔市場風險 3、兩種證券組合的投資比例與有效集 兩種證券投資組合有效集揭示了以下問題： 、揭示了分散化效應：機會集曲線愈是向左彎曲，分散化效應越是明顯 、達了最小方差組合：機會集曲線最左邊的一點為最小方差組合 、表達了投資的有效組合：投資者的所有有效組合只能出現在機會集曲線上，而可不能出現在該曲線上方或下方 4、相關性對風險的阻礙 、證券酬勞率之間的相關性越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應就越強 、證券酬勞率之間的相關性越高，風險分

48、散化效應就越弱 、完全正相關的投資組合，不具有風險分散化效應，其機會集是一條直線 5、多種證券組合的風險和和酬勞 、多種證券組合的機會集是一個平面 、存在最小方差組合 、最小方差組合點至最高預期酬勞率的部分，稱為有效集或有效邊界 6、資本市場線 、假設存在無風險資產 、資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表惟一最有效的風險資產組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權數的加權平均組合，即市場組合 、市場均衡點左邊為貸出資金，組合的風險相對較??；市場均衡點右邊為借入資金，風險相對較大 、個人的效用偏好與最佳風險資產組合相獨立：關于不同風險偏好的投資者來講，只要能以無風險利率自由借貸，他

49、們都會選擇市場組合，即分離原理最佳風險資產組合的確定獨立于投資者的風險偏好 7系統風險和專門風險 、系統風險：又叫市場風險、不可分散風險 是對所有公司產生阻礙的因素引起的風險，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等。無法通過投資組合來分散 、公司特有風險：又叫可分散風險或非系統風險 發生于個不公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產品開發失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。能夠通過投資多樣化分散掉 、一項資產的預期酬勞率高低取決于該資產的系統風險大小 8、總的結論 、證券組合的風險不僅與組合中每個證券的酬勞率標準差有關，而且與各證券之間酬勞率的協方差有關 、風險分散化效應有時使得機會集曲線向后彎

50、曲，并產生比最低風險證券標準差還低的最小方差組合 、有效邊界確實是機會集曲線上從最小方差組合點到最高預期酬勞率的那段曲線 、持有多種彼此不完全相關的證券能夠降低風險 、假如存在無風險證券，新的有效邊界是通過無風險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線，該切點被稱為市場組合 、資本市場線反映了在資本市場上資產組合系統風險和期望酬勞率的權衡關系 八、資本資產定價模型 資本資產定價模型的研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系 1、系統風險的度量貝他系數（） 、定義：某單個資產的收益率與市場組合之間的相關性 、貝他系數計算方法回歸直線法：直線方程的斜率b，確實是某種股票的系數

51、 、貝他系數計算方法定義計算法：依照公式計算 、貝他系數的經濟意義：測度相關于市場組合而言，特定資產的系統風險是多少 、貝他系數分析 A、貝他系數1講明它的風險與整個市場的平均風險相同，市場收益率上升1%，該股票收益率也上升1% B、貝他系數2時，講明它的風險是股票市場平均風險的2倍，市場收益率上升1%，該股票收益率上升2% C、貝他系數0.5時，講明它的風險只是市場平均風險的一半，市場收益率上升1%，該股票的收益率只上升0.5% 2、投資組合的貝他系數：等于被組合各證券值的加權平均數。 *一種股票的值能夠度量該股票對整個組合風險的貢獻，值作為這一股票風險程度的一個大致度量。 3、證券市場線：

52、Ki=Rf+(Km-Rf) 、(KmRf)是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格 、投資者對風險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大，對風險資產所要求的風險補償越大，對風險資產的要求收益率越高 、值越大，要求的收益率越高 4、資本資產定價模型的假設 、所有投資者均追求單期財寶的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標準差為基礎進行組合選擇 、所有投資者均能夠無風險利率無限制地借入或貸出資金 、所有投資者擁有同樣預期，即對所有資產收益的均值、方差和協方差等，投資者均有完全相同的主觀可能 、所有的資產均可被完全細分，擁有充分的流淌性且沒有交易成本 、沒有稅金 、所

53、有投資者均為價格的同意者，即任何一個投資者的買賣行為都可不能對股票價格產生阻礙； 、所有資產的數量是給定的、固定不變的 第五章投資治理 本章是考試的重點和難點，重點在計算題和綜合題上，題量大、難度大、分值高，失誤率高，得分低，且本章內容經常與其他章節內容（如要求用本量利分析原理先計算出現金流量，然后再按投資項目的評價方法來進行投資項目評價）結合起來，綜合性專門強，一定要細細地吃透，約占10分左右。 一、資本投資的治理程序的五個步驟（了解了解） 1、提出各種投資方案（新品方案來自營口銷部門，更新方案來自營銷部門） 2、可能相關現金流量 3、計算指標（如凈現值、內部收益率） 4、指標數值與可同意標

54、準的比較。5、對已同意的方案進行再評價。二、資本投資評價的差不多原理 1、投資項目的收益率超過資本成本時，企業的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業的價值將減少。 2、投資人要求的酬勞率債務比重利率（1所得稅率）權益比重權益成本 3、投資者要求的酬勞率即資本成本，是評價項目能否為股東制造價值的標準三、投資項目評價的差不多方法 掌握要求：指標計算方法、評價指標優劣的推斷。1、貼現指標、凈現值：指特定方案以后現金流入量的現值與以后現金流出量現值之間的差額A、推斷方法：凈現值為正數，講明投資方案的酬勞率大于預定的貼現率；凈現值為負數，講明投資方案的酬勞率小于預定的貼現率；在若干可行方案中

55、，凈現值最大的方案為優選方案。B、凈現值法的要緊問題：是如何確定貼現率一種方法是依照資本成本來確定，然而資本成本的計算比較困難。另一種方法是依照企業要求的最低資金利潤率來確定，比較容易計算。、現值指數現金流入現值現金流出現值A、評價的標準：現值指數大于1，講明投資方案的酬勞率大于預定的貼現率；若現值指數小于1，講明投資方案的酬勞率小于預定的貼現率；在若干可行方案中，現值指數最大的方案為優選方案。B、優點：能夠進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現值指數是一個相對數，反映投資的效率；而凈現值是絕對數，反映投資的效益、內含酬勞率：又稱內部收益率，指能夠使以后現金流入現值等于以后現金流出現值的貼

56、現率，即：能夠使投資方案凈現值為零的貼現率。A、它揭示了投資方案本身的實際酬勞率水平B、計算方法：內含酬勞率實際上是凈現值的逆運算。當折現率已知時，能夠求出凈現值，此即為凈現值法；當已知凈現值為零時，反過來也能夠求出折現率，那個折現率確實是內含酬勞率。a. 各年現金流入量相等，投資額在期初一次發生 首先，計算方案本身的年金現值系數； 其次，查年金現值系數表，找出與該方案相同期限和與上述年金現值系數相鄰近的兩個年金現值系數及所對應的貼現率； 最后，運用內插法求的內含酬勞率。b. 若各年現金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。 首先，可能一個貼現率，計算凈現值，假如凈現值為正數，講明方案本身的酬

57、勞率超過可能的貼現率，應提高貼現率后進一步測試；假如凈現值為負數，講明方案本身的酬勞率低于可能的貼現率，應降低貼現率后進一步測試。 通過多次測試，查找出使凈現值接近于零的貼現率，即為方案本身的內含酬勞率。C、投資方案評價的標準是：若某方案的內含酬勞率大于其資本成本或預定酬勞率，該方案可行；在多個可行方案中，內含酬勞率最大的方案為優選方案。D、內含酬勞率法與凈現值法的區不：內含酬勞率是方案本身的收益能力，反映其內在的獲利水平。它與現值指數有相似之處，即差不多上依照相對比率來評價方案。假如兩個方案是相互排斥的，要使用凈現值指標，選擇凈現值較大的方案；假如兩個方案是相互獨立的，應使用內含酬勞率指標，

58、優先安排內含酬勞率較高的方案E、內含酬勞率法與現值指數法的區不：在計算現值指數時，需要事先設定貼現率，貼現率的高低將阻礙方案的優先次序。而在計算內含酬勞率時，則不必事先選擇貼現率，依照內含酬勞率就能夠排定獨立投資的優先次序。2、非貼現指標、投資回收期：A、回收期越短，方案越好B、計算方法：a. 假如每年現金流入量相等，且原始投資一次性發生投資回收期原始投資額每年現金凈流入量公式中，投資回收期等于內含酬勞率法下各期現金流入量相等時的年金現值系數。b. 假如每年現金流入量不相等，或原始投資是分年投入，現在的回收期應按累計的現金凈流入量計算。累計的現金凈流入量與原始投資相等的時刻即為回收期。C、優點

59、：計算簡便D、缺點：（1）忽視了貨幣時刻價值因素；沒有考慮回收期以后的現金流量E、它只能作為輔助方法使用，要緊用來測定方案的流淌性而非營利性。、會計收益率：指投資方案的年均凈收益與原始投資額的比率是評價投資方案優劣的輔助方法四、現金流量 現金流量是指在投資決策中由于項目所引起的企業現金收入和現金支出增加的數量1、現金流出量（指該方案引起的企業現金支出的增加額）、購置生產線的價款、墊支流淌資金2、現金流入量（指該方案引起的現金收入的增加額）、營業現金流入：一般是各期期末營業現金流量銷售收入付現成本 利潤折舊、殘值收入：項目終結點、收回墊支的流淌資金：項目終結點3、現金凈流量現金流入量現金流出量五

60、、現金流量的可能 可能相關現金流量的差不多原則：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。所謂增量現金流量是指同意或拒絕某個投資方案后，企業總現金流量因此發生的變動。注意四點：A、區分相關成本與非相關成本。相關成本是指與特定決策項目有關的、在分析評價時必須考慮的成本因素，如差額成本、以后成本、機會成本、重置成本等。非相關成本則是指與特定決策項目無關的、在分析評價時不必考慮的成本因素，如沉沒成本、過去成本、帳面成本等。進行現金流量可能不需要考慮非相關成本。B、注意機會成本。機會成本不是通常意義上的“成本”，而是一種失去的潛在收益，盡管沒有實際發生，但在決策時必須要考慮。考慮機會成本有助于全面考慮