1、碩士論文：靶中國銀行業不良埃貸款成因、所帶芭來的金融風險及澳對策佰 柏單壩藹位版：北京大學中國哎經濟研究中心姓名：聶凌云愛學擺捌號版：199620疤08礙專叭癌業般：西方經濟學笆導把安師霸：易 綱 教授2002年5月版 權 聲 明敖任何收存和保管霸本論文各種版本擺的單位和個人，襖未經本論文作者背授權，不得將本跋論文轉借他人并吧復印、抄錄、拍熬照、或以任何方般式傳播。否則，版引起有礙作者著笆作權益之問題，唉將可能承擔法律埃責任。擺 目 錄奧一、引言挨阿暗版矮扳1礙二、對中國不良靶貸款數額的估計頒隘.隘拌奧2背2.1中國不良擺貸款問題的統計伴口徑矮矮隘背哀2辦2.2估算隘岸胺背八八2胺國不良貸款成

2、因捌:事實的回顧吧啊哀.版.4骯3.1 中國不癌良貸款問題的背巴景介紹氨.翱胺敖4氨3.2國有商業按銀行不良貸款產阿生的機制盎扮矮7壩經驗證據佰.靶暗班靶.懊.11芭4俺.稗1中國的銀行對佰企業預算軟約束暗的實證證據。凹.靶.般.11柏4.2 百不良貸款與預算版軟約束關系的實藹證證據凹.隘.癌.阿12頒文獻綜述奧搬.巴.瓣斑13凹六、理論框架-敗關于中國不良貸唉款成因的一個博挨弈模型邦.鞍1壩5敗七、中國不良貸澳款帶來的金融風般險。稗.襖.搬.唉20斑7.1藹中國面臨的金融般風險。板斑.芭矮.半20挨7昂.2阿發生金融危機給拌中國帶來的損失擺。盎.藹爸.礙23柏八、政策建議胺.艾絆邦.氨.2伴

3、4拔參考文獻斑.胺.半藹.扒.百28論文摘要岸中國的頒金融體系敖是十分矮脆弱拜的拌而中國的般銀行體系癌則熬是中國金融體系叭中愛最脆弱、最危險百的地方。翱如何處理處理大哀量的銀行不良貸拜款一直是困擾中頒國銀行業的難題斑。該問題不僅在斑理論上有其意義捌，更為重要的是耙其在現實中急待頒解決。敖本文首先估算了扒中國的不良貸款哎的數額并回顧了澳中國不良貸款的埃形成歷史。此后擺綜述了前人的研伴究成果。在此基案礎上運用預算軟挨約束的理論框架頒分析了中國不良佰貸款形成的機制跋和其帶來的金融半風險。在對不良稗貸款的成因及其芭所帶來的金融風罷險有了較為清楚拜的認識后，本文辦為化解金融風險奧提供了相應的政胺策建議。

4、癌關鍵詞：不良貸按款、預算軟約束耙、金融風險、邦博弈邦Abstrac癌t:邦The Chi澳nese Fi靶nancial版 System癌 is ver俺y fragi八le. The笆 Chines靶e Banki巴ng Syst皚em is t爸he fra佰ilest i辦n the C胺hinese 哀Financi岸al Syst瓣em. How八 to dea按l with 芭the hug吧e amoun芭t of No礙n Perfo艾rming L罷oans (N板PLs) is扮 the di搬lemma o佰f Chine壩se Bank胺ing Sys搬tem. Th

5、壩is prob跋lem is 百not onl半y very 胺importa扒nt in t擺heory, 霸but als頒o very 盎importa礙nt to p隘ractice敖. In th鞍is arti艾cle, th柏e autho稗r first奧 estima敗tes the爸 amount拜 of Chi傲nese NP拔Ls and 礙reviews疤 the fo礙rmation跋 of Chi辦nese NP隘Ls. The熬n this 半article百 makes 胺a surve挨y of li瓣teratur癌e. On t邦he basi板s o

6、f th白is, the白 author安 uses t啊he theo板retical皚 framew耙ork of 柏Soft Bu骯dget Co暗nstrain扳t to an哀alyze t鞍he form爸ation m凹echanis巴m of 板NPLs an巴d the f白inancia柏l risk 搬caused 絆by the 愛NPLs. A辦t the e霸nd of t擺his art奧icle au斑thor ma扮kes som爸e polic芭y sugge邦stions.稗 搬Key Wor白ds:埃 安Non-per笆forming胺 Loans,搬

7、Soft B絆udget C白onstrai藹nt, Fin襖ancial 半Risk,Ga稗me傲C襖ONTENTS疤Introdu隘ction哀T隘he Esti矮mation 拌to Chin壩ese Non懊-Perfor頒ming Lo啊ans.阿The Sta疤tistica暗l Stand巴ard of 壩Chinese凹 Non-Pe案rformin矮g Loans爸Estimat八ion 芭The Rea氨son of 罷Chinese芭 Non-Pe藹rformin拔g Loans班: A Sur艾vey to 案Facts 巴The Bac挨kground矮 of Chi

8、矮nese No稗n-Perfo板rming L唉oans 挨The For安mation 搬Mechani版sm of C凹hinese 阿Non-Per佰forming板 Loans芭The Emp罷irical 疤Facts 佰The Emp挨irical 癌Facts o百f Banks胺 Soft 爸Budget 捌Constra辦int (SB絆C) to S壩OEs安The Emp愛irical 敖Facts a氨bout Th癌e Relat罷ionship白 of SBC絆 and No絆n-Perfo佰rming 奧 Loans搬A Surve翱y to th背e Lite

9、r跋ature. 跋The Fra吧mework 按of Anal阿ysis: A啊 Game T澳heory o埃f The R拜eason o伴f Chine扒se Non-斑Perform隘ing Loa背ns.啊The Fin澳ancial 搬Risk Ca啊used by阿 The No傲n-Perfo扒rming L鞍oans.叭( = 1 * ROMAN 鞍I扳)The Fi癌nancial艾 Risk C鞍onfront熬ed by C哎hina藹( = 2 * ROMAN 耙II伴) If Th皚e Finan爸cial Cr罷isis Ha巴ppens, 絆The Los哎

10、t of Ch俺ina.胺 Policy襖 Sugges絆tion.半Referen辦ce引言班巴經濟學家雜志癌1998發表愛的一篇文章認為癌中國的金融體系拜在整個亞洲中是哀最差的，并預言昂當中國著手進行吧金融體系和國有叭企業重組時，即擺使不會出現全面氨衰退，至少也會叭不可避免地導致矮增長速度下滑。安上述觀點或許是敖言過其實，但中扳國的金融體系與襖1997年陷入扳金融危機的亞洲皚國家相比確實具拌有一些共同的特凹點如:信用過度百擴張、以銀行為班主導的金融體系暗、監管不力以及捌不良資產的大量吧積累等。中國跋的金融體系相當安脆弱，艾而邦最脆弱、最危險隘的地方盎則巴是銀行體系埃。大量的銀行昂不良貸款

11、不良資產與不良貸款的區分：從銀行的角度來看，不良資產除了應包括不良貸款外還應包括其對外投資等業務所帶來的損失。從企業的角度來看，不良資產應包括利用所有來源的資金所形成的效益不佳的資產。由于中國的銀行業務主要為信貸業務且信貸資金為企業的主要資金來源，這兩個指標在口徑上相差并不大。同時因為不良貸款這一概念與不良資產相比在實際中更具可操作性，且本文主要關心銀行的金融風險問題，因此在本文中主要采用不良貸款這個概念。胺為中國銀行體系昂的穩定帶來了隱胺患。雖然中國政佰府對這個問題的頒急迫性有認識并把采取了一些相應稗的措施，但是收芭效卻不明顯。挨國際經驗表明，敗金融不穩定和金盎融危機會造成嚴班重的、破壞性的

12、跋危害，其后果表邦現在經濟、政治拜和社會的各個方奧面。中國經受不皚起較長時間的金百融不穩定，因為挨這將會破壞中國般在過去二十多年版里經濟改革開放襖所取得的巨大成扒就。因此，認真翱地研究中國銀行吧業的瓣不良貸款半問題胺不僅在理論上有絆著重要意義，更拜為重要的是其在辦現實中的緊迫性般。半本文正是在這一班背景下試圖回答盎以下三個關鍵的靶相關問題：第一搬，瓣中國的高額不良搬貸款到底是如何半形成的隘？第二，跋現存的高額不良鞍貸款給中國帶來敗了怎樣的金融風板險阿？第三，為了實笆現中國銀行業的礙穩定與發展應采懊取哪些對策？矮本文余下部分的哎結構如下：第二拌部分對中國不良皚貸款的數額做了伴估計。第三部分扒對中

13、國不良貸款扮的形成歷史進行拌了回顧。第四部敗分考察了一些實百證證據。本文第懊五部分則進行了敗相關的文獻綜述俺。第六部分構造扒了一個三期博弈頒模型用預算軟約案束理論對不良貸背款的形成進行了拜分析。第七部分耙討論了高額不良澳貸款所帶來的金伴融風險。第八部熬分提出了化解金扒融風險的對策。捌對中國不良貸款澳數額的估計扮中國不良貸款問耙題的統計口徑扮本文把對中國不背良貸款規模的估翱計作為分析該問拔題的起點。要對背中國不良貸款的哀規模做出估計必按需對其統計口徑搬有一個清楚的認矮識。首先我們應跋認識到在中國關哎于銀行不良貸款絆的劃分標準是一八個不斷規范化的巴過程。在80年骯代中國幾乎沒有暗試圖去劃分銀行拌貸

14、款的質量。即埃使是在中國要求邦大型國有銀行按凹商業化原則經營爸以后，劃分貸款案和注銷呆帳體系拔的建立依然較慢懊。1994年以按前每一個主要銀吧行都有其自身劃般分不良貸款的體阿系和標準。但這扳些體系實際上是跋毫無意義的，因板為中央銀行要求傲專業銀行岸“板呆帳案”案所占比例不能超愛過其貸款總額的艾2%；辦“盎有問題的貸款礙”暗所占比例不能超佰過5%；佰“安值得關注的貸款邦”澳所占比例最多不捌能超過8%。簡邦而言之，中央銀壩行對貸款的劃分白比有一個上限，吧而不考慮銀行的傲實際貸款質量。艾（Lardy版,1998隘）。從1995案年開始中國實行巴了統一的信貸資擺產質量分類辦法辦：即把貸款分為傲兩類，一

15、類為正傲常的，一類為不哀良的。不良貸款板中根據貸款逾期昂時限的長短又分岸為三種，兩年以半內的稱逾期貸款背；兩年以上的為埃呆滯貸款；因企案業破產或自然人扮死亡而無法收回靶的則為呆帳。盡八管翱“扒一逾兩呆巴”捌的體系有一定的板科學性，但該方背法與大多數發達絆國家流行的五級芭分類的方法相比按顯得更為寬松。奧（按五級分類的拌方法計算，中國芭銀行九九年底的隘不良貸款比率為白百分之三十九，安但若以頒“昂一逾兩呆靶”唉方法計算，中國敗銀行九九年的不叭良貸款比率只有百百分之十五。）霸自1998年開扳始中國要求各商安行銀行按國際慣靶例執行新的貸款氨分類辦法。該辦半法將貸款質量分伴為正常貸款、關百注貸款、次級貸傲

16、款、可疑貸款、八損失貸款五類 正常貸款，指借款人能嚴格履行合同，有充分把握按時、足額償還貸款本息。 關注貸款，指借款人目前有償還能力，但存在一些可能對貸款償還產生不利影響的因素。 次級，借款人的還款能力以及抵壓和擔保都不足以保證貸款本金與利息的完全償還。可疑貸款，指借款人無法足額償還貸款本息，即使執行抵押或擔保，也可能會造成一部分貸款損失。損失貸款，指在采取所有可能的措施和一切必要的法律程序后，預計貸款仍無法收回，或只能收回極少部分。后三類稱為非正常貸款，即通稱的不良貸款。礙，簡稱貸款風險白分類辦法。本文皚在下面進行不良敖貸款規模的估算佰時也以該分類方吧法為標準。估算芭對于中國不良貸岸款的具體

17、數額向敖來是眾說紛紜。骯中國人民銀行行盎長戴相龍200擺1年1月邦曾表示，200伴0底，四家國有俺商業銀行瓣“凹到期未收回班”跋的貸款占總貸款澳的礙25斑，但他強調，擺這不等于外界所半謂的耙“絆不良貸款搬”癌，而真正收不回壩的壞帳截至20背00年底只有板3阿。唉而里昂證券公司艾的經濟報告指出霸，目前大陸所有礙金融機構總資產阿為凹152,520伴億元人民幣，而邦不良貸款額達安43,217拔億元人民幣，占跋資產比率盎29%芭。其中目前大陸埃4昂大國有商業銀行斑資產總額為稗94,860頒億元人民幣，不皚良貸款額為唉23,720擺億元人民幣，占斑資產比例壩25%芭。大陸懊3八家政策性銀行總敖資產額為盎

18、13,730伴億元人民幣，不哎良貸款額為拔3,432佰億元人民幣，占哎資產比例奧25%板。大陸其他商業鞍銀行資產總額為斑16,780壩億元人民幣，不敖良貸款額為壩4,195巴億元人民幣，占爸資產比例愛25%啊。大陸城市合作芭社資產總額為盎16,780唉億元人民幣，不擺良貸款額為澳8,390安億元人民幣，占爸資產比例奧50%暗。大陸信托公司俺資產總額為靶6,100半億元人民幣，不凹良貸款額為澳3,050班億元人民幣，占翱資產比例邦50捌%。大陸外資銀罷行資產總額為襖4,270跋億人民幣，不良哎資產額為爸430笆億元人民幣，占拜資產比例拜10%阿。笆由于對于不良貸熬款的規模和回收癌率等指標，各方骯

19、面的看法存在著耙分歧。故此本文般利用公開的數據笆進行簡單的推算隘提出自己的判斷隘。翱2000年中國熬銀行體系貸款狀啊況 拌 單位：億元佰名稱搬四大國有商業銀啊行邦其他商業銀行般城市信用社昂農村信用社拔政策性銀行礙總貸款辦65板208.6斑9378.0 邦4695.1邦11161.9白14695.2八數據來源：中扒國金融年鑒及辦各行的年報等。扒上表反映了20班00年中國銀行岸體系的貸款余額吧這是我們估算不阿良貸款的起點。奧在中國采取了五瓣級分類的新的不扳良貸款的劃分標背準后，只有中國艾銀行在其200百0年的年報中公辦布了按此標準劃般分的不良貸款數版值為28啊.頒78%。（參見吧下表）骯 昂 般2

20、000白年中國銀行既全斑資附屬金融企業般貸款質量 胺 單位：R芭MB百萬元搬余額哀比重拔%班正常貸款靶710,722胺51.9哀0邦關注貸款岸264,491盎19.32邦不良貸款昂394,017叭28.78爸 絆其中：次級擺137,013霸10.01半 爸 翱可疑辦200,140板14.62版 吧 版損失斑56,864叭4.15扮數據來源：中行疤2000年年報百。啊中國銀行在四大氨國有商業銀行中背屬于效益較好的扮。而農信社、城邦信社和政策性銀斑行的經營狀況則拔要差于國有商業胺銀行。只有股份埃制商業銀行的狀隘況較好。但因其罷規模較小，故從八總體上推斷中國柏銀行體系的不良吧貸款率為30%絆是可行的

21、。再加跋上轉移給資產管襖理公司的14，罷000億元，中版國2000年底氨的不良資產大約耙為啊45,542凹億元，約占當年白GDP的50熬.斑9%。參照四大頒資產管理公司不熬到30%的資產芭回收率，即便考安慮到資產管理公俺司中的不良資產岸狀況較為惡劣，霸如以40%的回案收率計算，中國吧不良貸款的損失班約為27奧,埃300億元，約般占當年GDP的氨31%。如以拔3懊0%的回收率計瓣算，中國不良貸罷款的損失約為氨31,900捌億元，約占當年礙GDP的啊35拔%。礙中國不良貸款成絆因:事實的回顧扒中國不良貸款問氨題的背景介紹礙從上述估算可以唉看出中國的不良隘貸款問題是十分爸嚴重的。而中國挨不良貸款的形

22、成霸與中國漸進式的啊改革歷程是分不艾開的。漸進式的白改革歷程雖然使扒中國取得了巨大搬的經濟成就但與哎此同時也帶來了班許多問題。為了隘有助于分析這一隘問題，本文先對哎國有銀行不良貸把款形成的歷史、藹特點按銀行自身靶的經營管理機制背特征分三階段做般一個回顧。雖然扳四大國有商業銀壩行在金融體系中隘所占的份額是不昂斷下降的，但直熬到2001年3搬月四大國有商業伴銀行的資產和貸骯款仍占到所有銀笆行和非銀行金融皚機構的三分之二敖左右。為了能抓礙住問題的重點，鞍在下文中主要考懊察四大行的不良盎貸款問題。懊階段一：盎1979-凹1984專業銀拜行的恢復階段。背從1979年到霸1984年為中昂國金融的改革第礙一

23、次高潮。改革伴的主要目標，是礙把銀行從財政的扳附屬地位中解放把出來，更多發揮疤銀行在發展經濟皚中的作用。襖改革之前中國實暗行的是人民銀行艾大一統的單一銀懊行制度。四大專跋業銀行的相繼恢挨復敖改變了長期以來啊中國只有一家人熬民銀行的局面。愛這一時期的金融暗結構很大程度上班繼承了建國以來芭傳統金融結構的鞍主要特征：高度捌的計劃性及統一癌性，銀行的行政板依附性和信貸的矮財政性。巴這一階段中國不愛良貸款問題的一辦個特點是中國國耙有商業銀行的不礙良貸款問題處于隘一個隱而未發的澳時期。1979暗年改革前，國有把企業的資金幾乎矮全部由財政撥給傲，只有季節性臨搬時需要的資金由拜銀行貸款提供。靶在80年代初期罷

24、，由于國家財政罷上的負擔日益沉案重，國家對國有伴企業開始實行胺“頒撥改貸昂”白的政策。唉“艾撥改貸隘”斑是指國家基本停半止對已有企業的扒資本金注入，而跋以銀行貸款的方邦式來維持企業的跋生產和投資。有擺一個需要注意的埃情況是，實施疤“俺撥改貸巴”澳以后，部分國有暗企業是在國家沒昂有投入資本金，背完全靠國家撥款奧改成貸款或由專按業銀行貸款興建稗的企業，這些企巴業幾乎全靠貸款敖經營，利息支出般甚多，負債也不扒少。也就是說相絆當一批企業從建霸立之初就沒有資鞍本金的注入，完耙全依靠貸款創辦捌并運營。其實，阿即使是財政有些八撥款的企業，因氨資金不到位或嚴斑重不足，也只能擺依靠貸款；而且襖舊的版“捌兩金愛”

25、板等財政政策和企叭業辦社會的負擔翱，使得企業還貸柏困難。更為嚴重拜的是，還有相當霸一批長期虧損、暗資不抵債并且扭巴虧無望的企業，骯依賴于銀行貸款板“瓣輸血翱”骯得以度日。襖“八撥改貸扒”班政策使國有企業疤過度負債先天不唉足。國企的這種暗情況在當時產品癌求過于供，國企敖效益尚可的情況皚下還問題不大。敖但一旦國企經營案狀況惡化，企業叭缺乏流動資金時白，則使得貸款需班求的壓力增大，班銀行資產的安全版受到嚴重威脅。骯同時由于銀行自鞍身的體制問題，百使銀行無法遏制案這種倒逼機制。搬形成了稗“暗越欠越貸、一貸熬就死、越死越貸拌”伴的惡性循環。因佰此可以說，以財哀政啊“胺甩包袱背”稗為目的的笆“安撥改貸阿”

26、靶政策，使財政預靶算約束逐漸硬化百，而銀行預算約唉束逐漸軟化，造隘成了企業債務問捌題，成為銀行不爸良資產產生的開岸始。而國企過度壩負債的狀況為以唉后銀行不良貸款罷的大幅增加埋下拔了伏筆。版階段二：198案4-1994 吧專業銀行企業化罷改革階段。熬在該階段人民銀芭行開始專司中央昂銀行的職能，但氨專業銀行斑的壩性質究竟是商業扮性銀行還是政策稗性銀行辦始終沒有弄清，襖故百而巴其伴職能不清哀。86-87，叭1992,19氨95為三次銀行霸成立的高峰時期柏。該階段不僅金埃融機構的數目迅礙速增加而且銀行把的資產規模有較壩大幅度的增長。案中國所經歷的宏版觀經濟波動對該伴階段國有商業銀岸行不良貸款的形愛成具

27、有不可忽視罷的影響。由于國敗有商業銀行沒有捌成為完全意義上版的商業銀行，自盎身還沒有形成完笆善的投融資機制壩，對于急劇膨脹鞍的宏觀經濟環境礙，銀行缺乏清醒哎的認識，過于樂巴觀，無形中加快叭了放貸步伐。 哎在1992-1罷994年經濟過埃熱中，有大量貸背款進入房地產業凹形成了不良貸款罷。從下圖可以看矮出拌“鞍八五巴”壩計劃期間，國有敗銀行年貸款的增挨長率保持了較高盎的水平。皚注：考慮到99唉年及2000年岸SCB剝離了1藹3000億的不岸良資產，所以這岸兩年的SCB的奧貸款增長率做了絆相應的調整。按數據來源：相應半年份的中國金跋融年鑒及四大啊行的年報。鞍這一階段國企的哎效益的波動也使背四大專業銀

28、行對胺其的貸款質量不翱佳。國有企業虧稗損經過了幾個階翱段:三年的治理把整頓使1988埃-1991 國挨企的利潤率急劇斑下滑。1991安年，國有企業虧壩損面和虧損額都埃達到高點；19扮92年宏觀放松版、經濟速度加快胺，企業虧損面和礙虧損額隨之下降背，加上各方的努頒力工作，至19搬93年春季，虧藹損面和虧損額降哎到較低水平；1擺993年年中開唉始，國家進行宏襖觀金融控制，經擺濟增長速度下降案，國有企業虧損敖額隨之上升，也百使專業銀行貸款安質量隨之下降。礙通過上面的分析般可以看出，這一版時期中國不良貸澳款問題的一個特熬色是四大專業銀翱行貸款的大幅擴敗張與國企效益的罷大幅下降的不對皚稱使該階段形成拔了

29、大量的不良貸哎款。岸階段三：199奧4-, 專業銀把行向國有獨資商般業銀行初步過度俺時期。敖這一時期，是專鞍業銀行逐步向現襖代化商業銀行過爸度的初步時期。白這一時期出臺的澳金融改革措施的澳主要目標是實現熬國有銀行向商業艾銀行的轉變。這頒一時期出臺的金拌融改革措施主要俺有：1994年奧，為了解決專業唉銀行向商業銀行板轉變的困難，實叭現商業性金融與芭政策性金融職能壩的分離，國家成哎立了三家政策性扒銀行。1995耙年中國人民銀般行法，商業皚銀行法，擔氨保法及貸款頒通則等金融法班規條例的頒布實案施，從法律上為奧央行獨立行使監吧管職能和商業銀絆行健全自身的經背營機制提供了法隘律上的保障。亞搬洲金融危機后

30、，壩中國加強了對金熬融風險的防范，敗并發行2700跋億元特別國債，笆用于補充國有獨叭資商業銀行的資八本金。1998叭年中國人民銀行拌廢除了對商業銀岸行的貸款限額控拜制，改為資產負瓣債管理，這既是背中央銀行宏觀調擺控方法的重大改稗革，也為商業銀阿行自主經營提供半了必備條件。同拌年，推出了信貸敗資產的白“愛五級分類芭”擺試行辦法，使不辦良資產的劃分更邦為科學。199鞍9年開始組建資隘產管理公司，實背施不良資產剝離辦和債轉股工作。案盡管這時期出臺骯了大量的政策，把但是這一階段國扳有商業銀行不良邦貸款的一個值得澳關注的事實是，哀從95到200百0年不良貸款的隘增長仍然是有著隘較大幅度的增加皚而不是如某

31、些觀扒點認為的那樣中跋國的不良資產主岸要是產生于95唉年之前。這一判笆斷可以通過如下版事實佐證。國有疤商業銀行貸款余矮額從1994年斑年末的扒32827.3拌6搬億元增加到20隘00年年末的藹65208.5般5絆億元（參見下圖矮）。即便假設在扳1994年末有艾一半的貸款屬于胺不良貸款，那在拔國有商業銀行向氨資產管理公司轉骯移了13，00扮0億元不良貸款哀后，其不良貸款唉余額應不超過4板000億元，與捌戴相龍行長指出啊的國有商業銀行胺2000年25奧%的不良貸款率罷之間有這一個巨擺大的缺口。因此艾可以得出的一個瓣論斷是盡管該階捌段采取了一系列跋的措施但中國的懊銀行業并沒有如瓣期走上良性發展敗的道

32、路，95到叭2000年的不敖良貸款的增長仍扳是十分迅速的。案 癌 靶 安數據來源：相應斑年份的中國金把融年鑒及四大哎行的年報。搬國有商業銀行不壩良貸款產生的機耙制哎通過對上面三個癌階段銀行不良信絆貸資產形成的歷癌史、特點的回顧捌可以看出，中國百如此之高的不良百貸款率，其形成耙絕非一日之寒。阿其成因比較復雜八。中國自身的金邦融結構，宏觀經伴濟環境，政府的版過度干預，銀行叭對于國有企業的半預算軟約束以及敗金融監管不力等伴都是造成該問題辦的因素。跋中國金融體系的拜特征是銀行占主奧導地位。從金融岸資產結構來分析艾盡管中國的直接爸融資手段近期發辦展很快，但是其霸比重仍然較低。拜從下圖來看，金奧融機構存貸

33、款占岸金融資產的80盎左右。盡管9凹0年代由于我國愛的貨幣市場和資奧本市場發展較快靶，金融資產中存叭貸款余額的比例拔呈下降趨勢，但胺是金融機構存貸板款仍然是金融資笆產的主要形式。頒數據來源：相應哎年份的中國金拔融年鑒藹如從企業的資金骯來源渠道看，在拌撥改貸后,銀行盎接替財政成為企爸業融資的主要來案源 (見下表)唉。按企業固定資產投背資資金來源渠道壩比例表俺年份白財政預算吧國內貸款般外資辦自籌及其他辦1981奧28.1隘12.7俺3.8扮55.4挨1982百22.7扒14.3版4.9版58.1白1983澳23.8背12.3罷4.7鞍59.2叭1984靶23癌14.1艾3.9骯59礙1985熬16

34、敖20.1辦3.6柏60.3巴1986伴14.6搬21.1拔4.4哎59.9案1987拜13.1扒23埃4.8熬59.1唉1988稗9.3懊21般5.9靶63.8爸1989隘8.3唉17.3唉6.6隘67.8奧1990吧8.7安19.6靶6.3啊65.4耙1991拔6.8敖23.5八5.7班64拔1992唉4.3俺27.4笆5.8昂62.5藹1993扮3.7拌23.5扳7.3拔65.5瓣1994絆3絆22.4案9.9藹64.7百1995礙3岸20.5八11.2耙65.3絆1996骯2.7胺19.6拜11.7胺66哎1997柏2.8安18.9拔10.6奧67.7百1998襖4.2半19.3俺9.

35、1斑67.4啊1999疤6.2伴19.2吧6.8捌67.8笆數據來源：中國拜金融年鑒、中國皚統計年鑒各期盎通過以上對中國挨的金融資產結構拜和企業資金來源邦的分析，可以看按出隨著中國漸進藹式改革的進程，柏居民儲蓄成為社跋會儲蓄的主體，笆銀行信貸成為企昂業最重要的外部笆資金來源，中國礙形成了以國有銀傲行為主的高度壟翱斷的金融結構。捌而這種以國有銀挨行為主的高度壟暗斷的金融結構造按成了中國信用供岸給的單一。在這頒種金融結構下，敗多樣化的信用需礙求與單一的信用隘供給的矛盾只能疤是通過大面積的笆信用替代來解決奧，即各種信用需壩求最終都只能由氨銀行貸款或間接挨性貸款來滿足。岸與信用替代相關皚聯的一個問題便

36、瓣是風險轉嫁。當鞍信用集中于銀行叭、銀行信用單向懊替代其他它信用班的同時，風險也辦就轉嫁給了銀行芭業，集中表現為盎銀行的信貸風險八，即高額的不良扳貸款。皚與這種以國有銀巴行為主的高度壟氨斷的金融結構并搬存的是銀行配置挨資金的效率是較霸為低效的。表現版在：如果各類性唉質的企業按效率氨由高到低的次序傲排隊，大體上是佰：非公有、集體拜、國有。但從得八到資金的容易程伴度上講（由易到哎難），則次序剛傲好與前面相反。笆信貸額度與經濟俺績效不匹配。非艾國有經濟創造了疤60%以上的國案民生產總值，但盎獲得的銀行貸款拌卻不足貸款總額鞍的20%。目前哀的間接融資中只暗有較少一部分是邦貸給了鄉鎮企業拔、個體工商業，

37、版這與它們的經濟跋績效不相符。近奧年來國有銀行的擺借貸傾向（le柏nding b唉ias）問題引翱起了理論界的廣扒泛關注。圍繞國哎有商業銀行的信奧貸政策是否有借安貸傾向，即是否氨更加偏向國有企版業這一問題，有哀過一系列的經驗絆研究。統計發現艾，盡管國有工業斑企業增加值只占罷全部獨立核算工癌業企業增加值的胺50%，但在金邦融機構貸款余額板中國有企業所占巴比例卻高達70白-80%（劉哎立峰，1998辦）艾。岸因此可以看出在氨中國漸進的改革盎過程中，一個明柏顯的事實是國有搬銀行將快速增加熬的居民存款的絕啊大部分注入了經背營不善的國有企瓣業。而正是由于八這種銀行對于企芭業的持續的預算奧軟約束造成了資霸

38、本配置的低效并拌延長了無效率的背國有企業的壽命哎，從而加重了國盎有銀行的不良貸斑款問題。通過對壩國企和銀行利潤俺率 因為缺乏直接的不良貸款額的數據所以我們利用銀行的利潤率作為一個替代指標考察其與國企的經營狀況的相關關系。跋的觀察（參見下拔圖），可以得出般的一個判斷是中骯國的銀行的不良襖貸款問題與國企邦效益密切相關。絆效益差的國企持岸續的獲得資金成盎為銀行大量的不暗良貸款形成的一唉個主要因素。搬注：1.資產利胺潤率利潤總額安/(固定資產凈俺值年平均余額凹流動資產年平均邦余額)。艾2.鞍1998年以前白國有經濟指的是靶國有獨立核算工罷業企業， 從奧1998年開始疤指的是國有及國絆有控股企業。伴數據

39、來源：相應哎年份中國統計跋年鑒。198八51992年岸的數據摘自1拔993年中國統隘計年鑒。盎 昂 八 耙 艾 巴 扮 把 骯 耙 邦 柏 愛 靶 暗 翱通過上述分析我傲們可以看出中國耙不良貸款的形成礙機制是：在暗以國有銀行為主邦的翱高度壟斷的金融背結構頒下社會的主要資扳金都是通過銀行唉配置的。而國有稗銀行藹對國有企業的預襖算軟約束造成了爸國有銀行將大量扳資金耙持續的注入了經笆營不善的國有企骯業。頒這就導致了國有斑企業經營風險向按銀行部門的轉化班。使銀行系統成辦為風險最為集中襖的地方，形成了昂大量的不良貸款拜。而當風險在銀哀行系統積累到較扮為嚴重的情況時稗，中央政府不得爸不出面履行最后隘貸款人

40、的職能。辦資產管理公司的捌成立和不良貸款俺的剝離操作、中八央銀行的再貸款耙、國有銀行年度斑呆帳核銷都是國懊家為國有企業行叭為墊底的體現。拔正是在政府、銀白行和企業三方博拜弈的過程中，由翱于存在預算軟約凹束問題從而形成巴了大量的不良貸埃款。而國有銀行凹之所以會對國有扒企業實行預算軟柏約束是由于國有隘企業承擔著發展案地方工業和吸納八就業的社會負擔扮。地方政府有動哎力要求銀行向國耙企實施預算軟約辦束。在國家采取暗了國企優先發展辦的戰略的背景下柏，銀行由于自身捌的產權及經營機絆制方面的因素，白無法也缺乏動力把去抵制地方政府氨的干預，最終造奧成了大量的不良凹貸款。因此銀行礙對于企業的預算佰軟約束是中國不

41、礙良貸款形成機制八中最重要的一環班。在下文我們通扳過一些實證的證般據來進一步證明佰上述論斷。主要般考察板以下兩個關鍵的拜問題：第一，安中國的銀行對于凹國有企業是否普阿遍實行了預算軟按約束挨？第二，拔預算軟約束與不襖良貸款的關系。經驗證據凹中國的銀行對企瓣業預算軟約束的跋實證證據。扳關于中國國有企板業的預算軟約束班有著較多的實證愛研究，這些研究拌均證明國企存在隘著嚴重的預算軟擺約束問題。下面拌我們詳細分析一吧下袁鋼明的調查拔結果。袁鋼明主翱持的課題組于1愛996-199百7年對吉林、四拔川、湖南和江蘇襖四省800家國搬有企業進行了數襖據及問卷調查。把調查表如下：扮表1 伴 企頒業還貸有困難時癌從

42、銀行得到的幫愛助 敖 回答頻率%稗問卷中的問題岸很重要按重要叭不重要按沒有芭推遲還貸期疤39.6伴34.8捌10.1胺14.8案以新貸款替換舊芭貸款扳34.7伴34扳10.9岸19.5稗允許稅前還貸芭16.5按27岸17.1傲38.2爸允許掛帳停息盎13.3襖20.9頒17.3八47.1阿貸款轉為投資佰15.2叭14.7藹13.1愛55.7按豁免還貸拜13.1哎10.1般11.7白63.8哎數據來源：稗袁鋼明柏 2000瓣表2 鞍 如果頒企業還貸有困難翱,優先采取何種昂方式 俺 回答頻率%哎問卷中的問題斑特別優先笆優先扳不優先叭不考慮敗力爭政府幫助減稗免債務案55絆28.4傲9.5拔6.9襖力

43、爭銀行減免債埃務吧40.2安37.4哀11.9俺1罷0.3癌尋找外國企業投唉資半27.6般42.6壩15.5百14.2搬尋找國內企業投懊資奧20.6凹47.4癌17.5氨14.4八對外發行股票拜16.5唉19.5矮20.7氨43.2半留成利潤用于還邦貸奧16.2稗30.8耙31.9瓣21奧企業內發行職工埃股票懊14.4絆41.1背25盎19.3阿 安數據來源：伴袁鋼明絆 2000盎表3 按 白企業資金不足時把的資金使用順序襖 扳 回答岸頻率%邦問卷中的問題扮特別優先哀優先跋不優先笆不考慮背職工工資佰63.1敗32.4礙3.安4班1.1翱生產經營及投資白46.1敖32.5襖13.4隘7.9敗交納

44、稅收版24.6搬54.8辦15.5岸5.2骯支付利息按13.6艾50.4俺26.4芭9.7隘償還職工集資欠懊款伴8傲27.6鞍40.6敗23.7澳償還貸款扒4.9懊35.9芭42埃17.2班數據來源：罷袁鋼明皚 2000岸表1列出了企業八還貸有困難時從半銀行得到的幫助挨。從中可以看出埃，約有70%（凹“拔很重要板”襖和爸“哎重要耙”白兩項相加）的樣敗本企業從銀行給埃予的推遲還貸期拔、以新替舊的措哀施中獲得了幫助佰。銀行還對企業礙采取了稅前還貸擺、掛帳停息、貸愛款轉為投資和豁邦免還貸等措施，骯說明銀行確實對般企業實行了預算扒軟約束。表2列暗出樣本企業還貸百遇到困難時的行邦為選擇。企業優挨先力爭政

45、府幫助斑減免債務、力爭跋銀行減免債務的把優先頻率高達8奧0%左右，說明巴在企業在遇到困辦難時將尋求預算啊軟約束作為一個靶主要手段。表3稗表明樣本企業在辦資金困難時把資背金首先用于發放安職工工資（袁鋼斑明，2000）柏，這說明企業在罷預算軟約束下還隘貸意識薄弱。通唉過上述這些表的瓣分析結果來看，霸在中國預算軟約斑束現象十分普遍柏。政府、銀行對瓣還貸困難的國有捌企業普遍實行了敗預算軟約束，這俺很可能造成銀行敗不良債權加快增安長。下面我們通疤過實證證據來看疤銀行對企業的預扳算軟約束與銀行邦不良貸款的關系凹。艾不良貸款與預算搬軟約束關系的實鞍證證據俺首先從國外的一敖些實證的研究成傲果來看，佩羅蒂隘和卡

46、拉爾（Pe襖rotti a拌nd Cara疤re，1997班）對羅馬尼亞銀版行改革的研究表鞍明銀行與企業之邦間的不良借貸和埃債務關系明顯地白隨著時間的推移氨而在增強。而安般德森和科澤爾（叭Anderso耙n and K百egels，1凹997）的研究凹結果也顯示，在拔一些轉軌經濟國罷家中，如匈牙利半、捷克和保加利搬亞，銀行的軟預霸算約束也會隨著矮銀行的不良貸款扮的增加而增長。俺在中國由于數據爸的缺乏還沒有明盎確的計量證據證百明不良貸款與預挨算軟約束的關系阿。但是通過分析搬下圖可以看出在安中國銀行貸款的伴增長率與企業的辦利潤率呈負相關頒關系。在企業利阿潤下降的時候銀伴行的貸款增長率邦反而上升。因

47、此百可以認為中國的拜不良貸款與預算扮軟約束程度成正澳相關。 凹數據來源：相應扳年份中國統計吧年鑒和中國哀金融年鑒。啊在了解了不良貸拔款與預算軟約束澳的關系之后，我矮們有必要了解預懊算軟約束的根源跋以及銀行對于企傲業的預算軟約束捌是通過那些具體佰的渠道實現并形背成了銀行的不良跋貸款。因此我們啊在下文對討論預昂算軟約束在銀行唉理論中運用的一巴些主要文獻進行伴回顧。文獻綜述挨科爾奈（Kor佰nai，198哀0）在短缺經笆濟學一書中深埃入研究了傳統的傲社會主義計劃經敗濟模式，并原創按性地提出了預算芭軟約束的概念，爸用以指社會主義斑經濟體制中政府班部門對收入不足把以抵補成本的國捌有企業進行持久白的救助的

48、所謂叭“跋父愛主義罷”敗現象。根據科爾暗奈的理解，預算伴軟約束的關鍵之拔處不在于事后的俺救助，而在于決班策者事前對救助澳的預期。對單個氨企業偶然的事后板救助不會導致預奧算軟約束現象；拌相反，只有當此霸類救助以一定的壩頻率反復發生、氨并足以導致管理邦人員形成對此類皚救助的依賴和預襖期時，預算軟約般束才有可能發生昂。因此，預算軟半約束實質上是一百個激勵問題。科拔爾奈的分析集中般于政府和國有企敗業的關系但對于板銀行與企業之間翱的關系分析不多拜。這主要是由于癌在傳統的社會主佰義經濟中銀行只凹是國家財政的附扳屬工具，資金的跋供方實際上是政霸府。版在隨后的一些經八濟學文獻中，許扒多學者將該概念擺應用于在經

49、濟研伴究的多個領域，隘使其得到了廣泛澳的發展。而在近爸期的銀行理論的霸研究中軟預算約鞍束的概念及其應絆用更是取得了長奧足的發展。這主隘要是因為硬化預捌算約束，已經成瓣為轉軌經濟中銀礙行改革的重要的扳挑戰了。為了對凹付預算軟約束問挨題，許多轉軌經搬濟國家采取了減拔少政府對國有企般業的補貼同時逐胺步提高銀行在企礙業融資中的作用辦的措施。這些措罷施取得一些效果笆。然而在國有企扒業的貸款人從政襖府轉向銀行的角爸色轉換過程中，背軟預算仍然是很敖嚴重的為題，盡敖管該問題在不同芭的國家中的程度挨有所不同。唉伯爾格羅夫和羅胺蘭德（Berg艾lof and岸 Roland隘，1998）在俺一篇綜述性的文昂章中對

50、預算軟約邦束在銀行理論中柏的一些主要發展癌進行了回顧。他稗們歸納了五種產耙生預算軟約束的拔根源和硬化預算絆軟約束的方法：罷（1）由于沉淀霸成本繼續注資的啊收益超過清算的案收益。錢穎一和俺羅蘭德（199半3）認為投資者般對于企業的預算背軟約束是由于初岸期投資是沉淀性壩的，繼續對虧損昂企業投資而不是拜對其進行破產清敗算是符合投資者啊的事后最優化原矮則的。在這一框隘架下硬化預算軟安約束的機制是分斑散化信貸。德瓦敗特里邦和馬斯金絆（1995）證敖明如果是需要外俺部銀行再注資的愛話,低效率的銀礙行間的討價還價擺會使銀行不愿進俺行再注資。（2奧）企業間的廣泛俺的利益和債務關礙系。當企業間存翱在極強的相互依

51、澳賴性時，由于所傲牽扯到的利益關頒系錯綜復雜，無把形中使預算硬化翱的機會成本異常佰龐大；此時預算半硬化的機制是使巴企業形成會發生稗大規模重組的預班期，從而導致預拌算約束硬化的均懊衡。（3）伯爾吧格羅夫和羅蘭德骯（1997）認奧為預算軟約束是拌由于新項目的低捌質量。由于早期佰的投資是沉沒成氨本，這使繼續注頒資與投資新項目叭相比可能會帶來俺更大的回報。這埃種情況下導致預懊算軟約束的關鍵拔參數是新貸款的哎質量。伯爾格羅襖夫和羅蘭德（1辦997）證明銀板行投資于甄別活阿動有助銀行避免敗向不良項目融資佰，并且新貸款的懊質量提高有助于稗硬化預算約束。辦（4）米歇爾（敗Mitchel罷l，1997）安認為對

52、于風險過敗度的保護可能會凹導致銀行采取信挨貸展期和避免清擺算等手段為獲得埃高收益而賭博。斑從這種意義上來襖說保險導致了貸半款方的被動和預胺算軟約束。很自巴然如果銀行資本癌充足度越低就越跋容易發生這類行按為。因此事前的愛注資或許是一種邦硬化預算約束的跋成本較低的方法愛。（5）伯爾格傲羅夫和羅蘭德（愛1995）認為笆銀行能夠通過利般用政府的預算軟矮約束進行尋租。哀因為政府與銀行邦不同不僅關心回胺報還關心企業雇搬員的利益。這種靶政府和銀行之間案的博弈是轉型經翱濟的一個重要特斑色。阿盡管形成這些預矮算軟約束的原因翱和渠道各不相同翱，但是相應的理巴論模型使用的卻吧是相似的序列結艾構并且具有相同奧的特性即

53、根據決啊策人的標準再注捌資是事后最優的翱。如果企業能理礙性預期到它們將藹獲得再注資時，班企業將會采取低哀努力的策略。而皚通過施加制度性頒的規則約束銀行熬進行再注資的動靶機則可使預算約敗束硬化。這些文盎獻綜述為分析預邦算軟約束的形成挨機制提供了有用瓣的理論背景。白理論框架-關于礙中國不良貸款成扒因的一個博弈模藹型捌本文在前人工作癌的基礎上試圖通案過建立一個由政哎府、國有商業銀按行和國有企業之絆間的三期模型博按弈來分析不良貸拌款是如何通過預拌算軟約束的不同瓣機制形成的。本邦文的模型是對伯叭爾格羅夫和羅蘭哎德（1997）跋的模型的一個擴吧展。模型設置：笆銀行與企業之間斑的關系：在初期拔0，國有企業選

54、捌出n個項目單位耙并把它們提交給胺銀行。項目分為翱兩種類型，為好哀項目的比率為半吧為不良項目的比罷率為1-般伴。對于銀行來說柏項目的好壞事前捌是未知的。銀行跋在時期0初期給藹每個項目單位注邦入1單位的資金板。在時期0結束澳時好項目產生一癌個回報Rg和對白企業雇員的收益唉Bg（Rg1般，Bg0）。板而不良項目只有盎當企業員工付出哀高的努力時才會瓣產生相同的結果骯。我們假定努力壩的選擇是一個二襖元抉擇即高或是澳低。在0期末經愛濟中有新的項目俺產生并且銀行已骯經知道了老項目扒的類型。銀行在岸1期開始面臨著癌進行對老項目再骯注資或對新項目般融資的選擇（如罷老項目情況良好吧，則銀行所面臨絆的僅是對新項目

55、拜注資）。銀行可靶以選擇對企業進把行再融資。追加邦注入1單位的資敗金，在時期1的岸末期會產生一個背回報Rp和對企敖業雇員的收益B按p（設定Rg岸Rp-1, B板pBg0，瓣因為不需付出高扳努力）。銀行也岸可以選擇對新項般目融資。我們假拔定在時期1項目半好的概率為矮挨。（該比率不一靶定與0期好項目拌的比率相同這除胺了與相應的宏觀岸經濟形勢相關外芭，主要是因為有扮新的不同質的項澳目的進入。而新敗的項目的出現正拔是轉型經濟的一捌個特色。沒有理俺由相信在轉型經矮濟的各個時期項骯目具有相同的質埃量。）在時期1吧的末期我們假定凹銀行知道了項目白的類型并且沒有懊新項目進入。在岸時期2的初期銀安行面臨著對項目

56、絆再注資或對項目伴清算的選擇。銀疤行可以選擇對追爸加注入1單位的百資金，在時期2壩的末期項目會產矮生一個對銀行的敗回報Rp和對企俺業雇員的收益B般p。如果進行資跋產清算則銀行能疤獲得的清算值為邦L（LS，這凹是由于政府注資爸的低效率）。(百為了簡化起見，般我們不考慮貼現搬，模型的時間和白博弈結構如下圖白。)埃相關的定義和標矮準：如果企業在伴事后得到了再融傲資，則我們說它艾是預算軟約束的哎。骯如果企業在預期愛獲得再融資時采白用低努力策略，罷而在預期面臨清搬算時采用高努力拌的策略，則說企皚業存在道德風險胺問題。挨在模型中我們定敖義如果對一項目翱的注資使銀行在伴該項目中獲取的稗利潤為負則將貸扮給該項

57、目的資金扒視為銀行的不良案貸款。時期0時期1時期2低努力再注資新項目高努力低努力再注資(Rp+S, Bp)(Rg, Bg)(Rg, Bg)(Rg, Bg)(Rp+S, Bp)(Rg, Bg)(L, 0)1-高努力清算1-凹 伴 板 班 澳 啊博 弈 時 間半 序 列 圖埃命題1唉：版對于一個給定的俺埃當2Rp+S拔L+1，如果版拜大于拔隘0瓣=1/Rg-R澳p-S+1那么背在時期1企業將癌會有預算硬約束傲，反之則會有預吧算軟約束。扒證明：罷對于一個給定的奧巴并且案2Rp+S愛L+1, 銀行邦在時期2時不會伴選擇清算。而由挨于絆Bp般扮Bg此時艾企業采取的策略懊是低努力程度。叭則翱給新項目的借款

58、奧的預期凈收益是拌邦(版Rg-1)+(礙1-藹敖)(Rp+S-盎2)（1）而給扮老項目再注資的矮凈收益是Rp+伴S-1（2）。癌比較這兩式可以翱看出如果（1）百（2）即白巴傲1/Rg-Rp襖-S+1時，敗在時期1銀行將敖會將所有資金優礙先用于對新項目昂的融資上。在預芭期到銀行將會實襖行預算硬約束時鞍，由于Bg0啊企業會采取高努傲力的策略。反之埃，當暗吧1,所以可以爸推出n Rg耙 n（柏伴Rg-（1-盎扳）。哀從命題1的推論懊中可以看出，舊澳貸款的質量越差扮在預算軟約束的岸條件下越容易發白生信貸緊縮。因皚此預算軟約束不啊僅可能與信貸緊芭縮共存甚至它會襖導致新貸款的緊拌縮。那種認為在奧中國出現惜

59、貸的班情況下預算軟約俺束現象就一定好盎轉的觀點是值得頒商榷的。盎命題2：伴對于一個給定的背吧當L+1 R氨p+S如果Rg啊-RpS那么霸在時期1企業將敗會有預算硬約束伴，反之則會有預稗算軟約束。按證明：對于一個扳給定的霸罷如果L+1 頒Rp+S，那末傲對于銀行來說選跋擇清算在時期2矮是事后最優的。阿如果企業確信銀佰行事后會清算，氨并且由于Bg唉0那么企業會選擺擇高的努力程度靶。則給新項目的骯借款的預期凈收按益是Rg-1（擺1）而給老項目俺再注資的凈收益皚是Rp+S-1百（2）。比較這半兩式可以看出如拌果（1）（2拌）即Rg-Rp昂S時，在時期藹1銀行將會將所艾有資金優先用于扒對新項目的融資安上

60、。反之，當S般Rg-Rp時巴銀行的資金將會扮優先用于對企業癌的再融資上。耙從命題1和2可哎以看出政府給予霸的補貼的越少，唉則在時期1企業罷受到預算硬約束芭的可能性越大。案反之預算軟約束哀則更可能發生。耙此外可以看出清百算值的高低與預八算軟約束有著直礙接的關系。即便扮銀行是利潤最大暗化的如果清算值鞍過低也容易出現襖預算軟約束現象氨。但清算值的高辦低是與一國的法胺律健全程度和企傲業所提供的抵押霸的水平相關的。氨而在中國這樣一般個轉型經濟中不愛但法律制度不健八全而且抵押品的藹數量也是十分有稗限的。這既源于矮在社會主義制度鞍下私人財富的缺版乏也源于缺乏運礙轉良好的抵押品扮變現市場。因此叭在中國這樣的制