1、歐債危機與歐盟信用小組成員：黃 聰 蔡錦紅吳連珠李美寧易偉鋒范東海六、各國為應對信用危機采取的措施Contents二、導火索與起因三、歐債危機的發展進程四、信用評級機構在此次歐債危機中的表現五、信用評級在歐債危機中的作用一、背景與概念七、從歐債危機看歐盟信用評級存在的問題八、我們小組的建議一、背景與概念：主權債務：指一國以自己的主權為擔保向外、不管是向國際貨幣基金組織、世界銀行、還是向其他國家借來的債務。歐債危機：全稱歐洲主權債務危機，是指自2009年以來在歐洲部分國家爆發的主權債務危機、是美國次貸危機的延續和深化，其本質原因是政府的債務負擔超過了自身的承受范圍，而引起的違約風險。國家信用：是

2、政府能否按照事先約定的條件對商品或者服務的提供者作出補償。主權評級：是對政府償還公共債務本金利息的能力和意愿進行扼要評估，作為前瞻性的違約概率測度，以衡量政府所欠債務的違約風險。二、導火索與起因2009年歐洲各國公開赤字與GDP比例，排前三的是愛爾蘭、希臘、西班牙，愛爾蘭占比高達14.3%。導火索二、導火索與起因2009年歐洲各國債務與GDP比值，排前三的是希臘、意大利、比利時，第一的希臘債務為GDP的1.24倍。二、導火索與起因 2009年10月20日，希臘政府宣布當年財政赤字占國內生產總值的比例將超過12%，遠高于歐盟設定的3%上限。隨后，全球三大評級公司相繼下調希臘主權信用評級，歐洲主權

3、債務危機率先在希臘爆發。2010年上半年，歐洲央行、國際貨幣基金組織(IMF)等一直致力于為希臘債務危機尋求解決辦法，但分歧不斷。歐元區成員國擔心，無條件救助希臘可能助長歐元區內部“揮霍無度”并引發本國納稅人不滿。同時，歐元區內部協調機制運作不暢，致使救助希臘的計劃遲遲不能出臺，導致危機持續惡化。葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等國接連爆出財政問題，德國與法國等歐元區主要國家也受拖累。二、導火索與起因起因圖解：歐洲如何走到危機主權債務危機這一步 從2001年到2007年，歐豬五國(葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、與西班牙) 的10年期國債與德國國債的息差一直保持在50個基點(0.5%) 以下（見圖

4、1）二、導火索與起因低利率刺激了信貸和消費，促進了邊緣國家經濟的強勁增長，使得歐豬國家的人民享受著收入高、干活少、福利好的美麗人生。例如，在退休福利方面，希臘，西班牙及意大利的男性退休后所領取退休金約為人均年收入的10倍以上，遠高于英美等國，更無論還有提前退休領取退休金的選擇（見圖2）。二、導火索與起因天下沒有免費的午餐。美好的生活伴隨著是勞動成本的上升，生產效率的下降，以及飛升的債務。單位勞動成本是一個衡量勞動報酬與生產效率的比值，在強大的工會力量和福利社會伴隨的少工作，低產出下，歐豬五國在過去10年內的單位勞動成本的增長比德國快了近1/4（見圖3）。二、導火索與起因從某種程度上說，福利社會

5、有助于刺激國內消費需求。的確，強大的消費需求是歐豬五國（除愛爾蘭）的主要經濟增長驅動力。但是，福利社會帶來的收入上的提高并不足以支撐家庭的消費欲望，低利率引發的借貸消費才是主要原因。從1998年至2008年，西班牙、意大利的私人部門負債率翻了近一倍（見圖4）。二、導火索與起因 而政府部門的債務負擔更加沉重。歐元區公約Maastricht Treaty里規定，各成員國的負債不應超過GDP的60%，政府赤字不應超過GDP的3%。但由于缺乏有效的約束力，歐元區的主要國家們，為了滿足選民們的福利要求，基本都已經遠遠超過的了警戒線，反倒是不屬于歐元區的中國，目前來看似乎是最守規矩的典范（見圖5）。二、導

6、火索與起因當經濟尚好時，累積的債務和財政赤字被強勁的增長所掩蓋。亮麗的GDP反映的是嚴重依賴于借貸消費的經濟結構，在2007年，希臘的家庭消費占了GDP總額的90%，遠高于公認的內需之王 美國(70%)。當全球衰退來臨，銀行收緊信貸，消費者不得不通過削減開支來償還債務。而消費的縮減進一步惡化了經濟。從金融危機結束至今，歐豬五國的經濟恢復遠遜于德國及歐元區平均水平。（見圖6）。二、導火索與起因經濟的持續惡化敲響了歐豬五國被屠宰的喪鐘。政府的財政緊縮進一步削弱了總需求。由于經濟惡化，政府稅收減少，救濟支出進一步增加，導致了資金缺口進一步擴大，從而進一步惡化償債能力。(見圖7)。二、導火索與起因由此

7、，評級機構繼續下調評級，國債收益率持續上升。這種死亡螺旋的結果就是國債收益率的不斷攀升，最終當收益率高得令政府無法通過繼續發債來償還到期債務時，歐豬們就要面臨一個艱難的選擇：要么宣布違約，要么向其他國家尋求資金援助（見圖8）。二、導火索與起因2010年4月，希臘正式尋求IMF和歐盟的援助。6個月后，愛爾蘭也步其后塵。再6個月后，葡萄牙成為第三個受害者。隨后，多米諾倒下的速度猛然加快。2011年6月，希臘在接受援助一年后再次面臨著無法償還到期債務的窘境；7月，西班牙和意大利的國債收益率迅速接近危機臨界點；8月，法國銀行業股票遭大幅拋售，法國的AAA信用評級岌岌可危。一場由歐元區小國希臘引發的債務

8、危機正席卷整個貨幣聯盟，并直接威脅到歐元區的核心國家德國和法國。三、歐債危機的發展進程：開端09年12月全球三大評級公司下調希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈，但金融界認為希臘經濟體系小，發生債務危機影響不會擴大。2009-12-8 惠譽將希臘信貸評級由A-下調至BBB+2009-12-15 希臘發售20億歐元國債2009-12-16 標準普爾將希臘的長期主權信用評級由“A”下調為“BBB”2009-12-22穆迪將希臘主權評級從A1下調到A2發展歐洲其它國家也開始陷入危機，比利時這些外界認為較穩健的國家，及歐元區內經濟實力較強的西班牙，都預報未來三年預算赤字居高不下。2010-1-11

9、 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調降該國債信評級2010-2-4 西班牙預計2010年預算赤字將占GDP的9.8%2010-2-5西班牙股市急跌6%，創下15個月以來最大跌幅三、歐債危機的發展進程：蔓延德國等歐元區龍頭國也感受到危機的影響，歐元大幅下跌，歐洲股市暴挫，整個歐元區正面對成立以來最嚴峻的考驗，有評論家更推測歐元區最終會解體收場。2010-2-4 德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%2010-2-9 歐元空頭頭寸已增至80億美元 創歷史最高紀錄2010-2-10美國銀行業在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風險敞口達1760億美元升級希臘財政部長稱，希臘在5月19日之前

10、需要約90億歐元資金以度過危機。歐盟成員國財政部長10日凌晨達成了一項總額高達7500億歐元的穩定機制，避免危機蔓延。2010-4-23 希臘正式向歐盟與IMF申請援助2010-5-3 德內閣批224億歐元援希計劃2010-5-10 歐盟批準7500億歐元援助計劃，IMF提供2500億歐元資金四、信用評級機構在此次歐債危機中的表現：爆發2009年10月初希臘政府宣布政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例預計將分別達到12.7%和113%，遠超歐盟穩定與增長公約規定的3%和60%的上限。2009年12月 三大評級機構接連下調希臘主權信用評級，希臘債務危機爆發。 蔓延2010年1月11日 穆迪

11、警告葡萄牙，若不采取有效措施控制赤字，將調降該國主權評級。2010年4月23日希臘正式向歐盟與IMF申請援助。5月2日希臘宣布已與歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）就援助計劃達成一致。未來3年，歐盟和IMF將為希臘提供1100億歐元的貸款，以防止希臘國債出現違約。四、信用評級機構在此次歐債危機中的表現：2010年6月14日 穆迪下調希臘主權債務評級，從A3級降為Ba1級，下調4個等級淪為垃圾級。2011年1月14日 惠譽下調希臘主權信貸評級由BBB-級下調至BB+級，評級展望為負面。2011年3月7日穆迪將希臘國債評級從Ba1下調至B1，評級前景為負面。2011年3月29日 標普將希臘主權信用評

12、級由BB+下調至BB-。2011年6月29日 希臘議會通過了為期5年的財政緊縮方案，為歐元區出臺新一輪救助方案奠定了堅實的基礎。四、信用評級機構在此次歐債危機中的表現：2011年7月4日 標普將希臘長期評級從B下調至CCC，指出以新債換舊債計劃或令希臘處于選擇性違約境地。8月24日標普宣布，由于愛爾蘭政府救助金融業的成本迅速增長且超出預期，將該國的主權信用評級由AA下調至AA-，評級前景為負面。2010年11月11日愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，創自歐元1999年誕生以來的最高水平。這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的借貸成本已高得難以承受。愛爾蘭債務危機全面爆發，并迅速擴大影響范圍。四、信

13、用評級機構在此次歐債危機中的表現：2011年10月7日惠譽宣布，鑒于歐洲主權債務危機的加劇，調降意大利及西班牙主權評級，評級展望均為負面。同日，標普宣布將德克夏銀行評級自A下調至A-。穆迪對家葡萄牙銀行的高級債務與存款評級下調一至兩個等級，并將其中6家銀行的獨立評級下調一或兩級，遭穆迪評級下調,6家葡萄牙銀行是儲蓄總行、商業銀行、圣精銀行、投資銀行、桑坦德托塔銀行和蒙特皮奧經濟總行。2010年10月11日，標普宣布下調西班牙10家金融機構的信用評級。穆迪則一口氣下調了12家英國金融機構的評級，導致倫敦銀行類股10月8日下跌。四、信用評級機構在此次歐債危機中的表現：2011年10月13日，標普宣

14、布將西班牙長期主權信用評級下調一級由AA下調至AA-，評級展望為負面。惠譽也調降了西班牙主權評級。惠譽將西班牙主權評級自AA+級下調至AA-，級評級展望亦為負面。2011年11月25日標普把比利時主權信用評級從AA+下調一級至AA。2011年12月9日的歐盟峰會上，除英國以外的歐盟26國領導人同意在成員國之間以政府間協議形式達成新的財政契約，并實施更嚴格的預算規則和對違規國家的自動制裁機制。2011年12月9日，穆迪和惠譽均發表聲明，批評歐盟本月8至9日舉行的峰會未能出臺“決定性措施”，以有效緩解歐元區面臨的主權債務風險。五、信用評級在歐債危機中的作用：五、信用評級在歐債危機中的作用： 信用評

15、級在歐債危機中并沒有起到很好的警示作用，反而是起了催化危機的作用，美國三大信用評級公司緊盯歐洲國家的債務問題窮追猛打，其做法嚴重不公，使得歐債危機雪上加霜 法國外貿銀行經濟學家西爾萬布魯瓦耶認為，評級機構的“順周期”做法使希臘債務危機出現惡性循環。他說，評級機構下調評級是對希臘國債市場此前大幅下跌的反應，隨后又成為債市進一步下跌的原因。 可以說歐債危機全面引爆與信用評級機構連續下調歐洲多個國際的信用評級有著千絲萬縷的關系。六、各國為應對信用危機采取的措施：1、歐盟：將盡一切努力救助歐元2010年5月10日，歐洲委員會主席巴羅佐在布魯塞爾舉行的世界經濟論壇“歐盟危機管理”專場會上發言。（葡萄牙：

16、拿公務員薪酬開刀 凍結養老金；取消福利補貼 上調商品的增值稅。意大利：提高退休年齡 對富人征收特別稅 提高增值稅。愛爾蘭:削減養老金 降低最低工資標準 降低公務員薪酬。希臘：拍賣國有企業 下調個稅起征點。西班牙：取消新生兒獎勵政策 降低公務員薪水）2、IMF：援助計劃不應作為長期方案國際貨幣基金組織(IMF)歐洲部門負責人馬克貝爾卡(Marek Belka)周一稱，歐盟各國總額7500億歐元。六、各國為應對信用危機采取的措施：3、歐央行：收購債券未受外界壓力歐洲央行行長特里謝(Jean-Claude Trichet)周一稱，該行在作出收購政府債券以對抗歐元區主權債務。4、美聯儲：向歐洲市場注入

17、美元美聯儲等央行已經采取措施向歐洲市場注入美元，以防止希臘債務危機擴散。5、日本央行：向市場注資兩萬億日元日本中央銀行10日上午發布通知，即日向短期金融市場注資2萬億日元(216億美元)，這是日本央行連續兩個交易日向市場注資。6、中國：支持國際組織救助歐元溫家寶說，經過國際社會的共同努力，世界經濟正在緩慢復蘇，但我們絕不能低估這場危機的嚴重性、復雜性。七、從歐債危機看歐盟信用評級存在的問題：（一）壟斷地位：目前，全球近200家評級機構中只有l0家在美獲得資質，其中7家美國本土公司、2家日本公司、1家加拿大公司，而后三家外國機構進入美國后從未開展業務。在金融市場上，一方面是對信用評級的依賴與看重，另一方面是信用評級機構由于壟斷而缺乏市場的競爭與約束。在利益的驅使下，信用評級機構的評級結果失真也就不可避免。（二）雙重標準：在主權信用評級問題上，三大評級機構用不同的標準來衡量不同國家的信用等級。與美國親善的國家，一般都會受到“特別關照”；與美國關系不和或不合作的國家，往往會受到“特別關注”。（三）缺乏監管：三大信用評級機構享受著壟斷經