1、單擊此處編輯母版標題樣式單擊此處編輯母版副標題樣式11財務管理新世紀應用型高等教育會計類課程規劃教材大連理工大學出版社 主編: 謝達理 李 峰第3章 財務管理概述 第3章 企業籌資管理第1節 企業籌資概述第2節 企業籌資規模的預測方法第3節 權益資本籌資第4節 負債籌資第5節 資本成本第6節 杠桿效應和資本結構3.1 企業籌資概論3.1.1 籌資的概念和目的 1. 企業籌資的概念企業籌資是指企業作為籌資主體根據其生產經營、對外投資和調整資本結構等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本的活動。企業籌資活動是企業的一項基本財務活動，企業籌資管理是企業財務管理的一個主要

2、內容。2.企業籌資的目的企業籌資的基本目的是為了自身的維持與發展 主要有三類：擴張籌資目的是指企業因擴大生產經營規模或追加對外投資而產生的籌資動機。償債籌資目的是指企業為了償還某項債務而形成的借款動機，即借新債還舊債。混合籌資目的是指企業因同時需要長期資金和現金而形成的籌資動機。3.1 企業籌資概論3.1.2企業籌資的要求企業籌資要在嚴格遵守國家法律法規的基礎上，分析影響籌資的各種因素，權衡資金的性質、數量、成本和風險，合理選擇籌資方式，提高籌集效果。1遵循國家法律法規，合法籌措資金2分析生產經營情況，正確預測資金需要量3合理安排籌資時間，適時取得資金4了解各種籌資渠道，選擇資金來源5研究各種

3、籌資方式，優化資本結構3.1 企業籌資概論3.1.3 籌資渠道與方式1.籌資渠道 (1)銀行信貸資金 (2)其他金融機構資金 (3)其他企業資金 (4)居民個人資金 (5)國家資金 (6)企業內部留存3.1 企業籌資概論2. 籌資方式 (1)吸收直接投資 (2)發行股票 (3)利用留存收益 (4)向銀行借款 (5)利用商業信用 (6)發行公司債券 (7)融資租賃3. 籌資渠道解決與籌資方式的對應關系3.1 企業籌資概論企業在籌集資金時，首先要對所需資金以及各項資金的配置做出合理的預算。為了編制出較為準確的資金預算，應先測定資金需要量。企業資金需要量可從兩個方面來衡量：一是在現有生產能力基礎上，

4、由于銷量變化而引起的資金需要量變化的衡量；二是擴大生產能力、進行長期投資需要資金數量的衡量。此項所需資金量，應在投資的可行性研究中做出詳細估算。測定資金需要量的方法：資金習性法回歸直線法銷售百分比法3.2 企業籌資規模的預測方法3.2.1資金習性法所謂資金習性，是指資金占用量與產品產銷量之間的依存關系。其數學模型為： y=a+bx 式中，y為資金占用總額；a為固定資金；b為單位產量所需要的變動資金；x為產銷量。運用上式，在已知a，b的條件下，即可求得一定產銷量x所需占用的資金量。運用這種方法，可以直接預測資金占用總額，也可以先分若干資金占用項目進行預測，然后匯總測算出資金占用總額。根據歷史資料

5、可運用高低點法預測資金需要量。3.2 企業籌資規模的預測方法高低點法是根據兩點可以決定一條直線的原理，用高點和低點代替直線方程就可以求出a和b這里的高點是指產銷量最大點及其對應的資金占用量，低點是指產銷量最小點及其對應的資金占用量。高低點法的計算公式為：3.2 企業籌資規模的預測方法【例3-1】 某企業20062010年的產銷量和資金占有數量的歷史資料如表3-1所示，該企業2011年的預計產銷量為86 000件。表3-1請問：根據提供的數據，你可以確定該企業2011年的資金需要量嗎?如果可以，該企業2011年的資金需求量為多少?年度產銷量（x）（萬件）資金占用量（y）（萬元）20068.065

6、020077.564020087.063020098.568020109.07003.2 企業籌資規模的預測方法解 ： b=(700-630)(9.0-7.0)=35(元/件) 由y=a+bx代入2008年數據，求得 a=y-bx=630-357.0=385(萬元)建立預測資金需要量的數學模型： y=3850000 +35x 預測2011年產銷量為86000件時的資金需要量為：3850000+3586000=6860000(元) 3.2 企業籌資規模的預測方法3.2.2回歸直線法3.2 企業籌資規模的預測方法承【例3-1】，根據回歸直線法的計算公式，計算中企業2011年資金需要量。(1)根據表

7、3-1資料，計算整理結果見表3-2。年度產銷量(x)(萬件)資金占用量(y)(萬元)xy X220068.065052006420077.5640480056.2520087.063044104920098.5680578072.2520109.0700630081合計（n=5）40330026490322.53.2 企業籌資規模的預測方法表 3-2 計算表 將表中數據代入方程式可得：a=(322.53300-4026490)/(5322.5-402)=372(萬元)b=(526490-403300)/(5322.5-402)=36（元/件）3.2 企業籌資規模的預測方法 (2)預計2011年

8、產銷量為86 000件時的資金需要量為： 3720000+3686 000=6 816 000(元)通過兩種方法預測的該企業2011年資金需求量有一定的差異，差額為44000元。其原因是高低點法只考慮了2008年和2010年的情況，而回歸分析法考慮了各年的情況。一般而言，回歸分析法的測算結果要比高低點法精確，但其計算比較復雜。3.2.3銷售百分比法所謂銷售百分比法是指以未來銷售收入變動的百分比為主要參數，考慮隨銷售變動的資產負債項目及其他因素對資金需求的影響，從而預測未來需要追加的資金量的一種定量計算方法。銷售百分比法下企業需要追加資金量的基本計算公式是： F = K ( A L ) - RF

9、企業在預測年度需從企業外部追加籌措資金的數額；K預測年度銷售收入對于基年度增長的百分比； 隨銷售收入變動而成正比例變動的資產項目基期金額； L 隨銷售收入變動而成正比例變動的負債項目基期金額； R 預測年度增加的可以使用的留存收益。 3.2 企業籌資規模的預測方法【例3-2】 某公司2010年實現銷售額30萬元，銷售凈利率為10，并按凈利潤的40發放股利，假定該公司的固定資產利用能力已經飽和，2010年底的資產負債表如表3-3所示：資產負債及所有者權益1.貨幣資金10負債： 1.應付帳款252.應收帳款20 2.應交稅金53.存貨30 3.長期負債104.固定資產55所有者權益：1.實收資本6

10、05.無形資產52.留存收益20 合計1201203.2 企業籌資規模的預測方法若該公司計劃在2011年把銷售額提高到36萬元，銷售凈利率、股利發放率仍保持2010年水平。要求：用銷售百分比法預測該公司2011年需向外界融資額。解：K = A = 10 + 20 + 30 + 55 = 115 (萬元) L = 25 + 5 = 30 (萬元) R = 3610（140） 2.16 （萬元） F = 20 （11530）2.16 = 14.84（萬元） 該公司2011年需向外界融資14.84萬元。3.2 企業籌資規模的預測方法1.資本金的概念與特征（1）資本金的概念資本金，是指企業在工商行政管

11、理部門登記的注冊資金，是投資者用以進行企業生產經營、承擔民事責任而投入的資金。（2）資本金的特征設立企業必須有法定的資本金。從性質上看，資本金是投資者創建企業所投入的資本，是原始啟動資金；3.3.1資本金與資本金制度3.3 權益資本籌資2.資本金制度是現代企業財會制度中關于資本金的籌集、管理以及資本金所有者的責權利等方面制度的總稱（1）資本金籌集投入資本 稱“所有者權益”借入的資金 稱為“負債”（2）資本金管理制度的責權利其一，企業必須保證資本金完整，不受侵蝕。其二，資本金有收益權并承擔相應風險。3.3 權益資本籌資3資本金的籌集(1) 資本金的最低限額股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣5

12、00萬元，上市的股份有限公司股本總額不少于人民幣3 000萬元；有限責任公司注冊資本的最低限額為人民幣3萬元，一人有限責任公司的注冊資本最低限額為人民幣10萬元。 (2)資本金的出資方式投資者可以采取貨幣資產和非貨幣資產兩種形式出資全體投資者的貨幣出資金額不得低于公司注冊資本的30%3.3 權益資本籌資 (3)資本金繳納的期限一是實收資本制；二是授權資本制；三是折衷資本制。(4)資本金的評估吸收實物、無形資產等非貨幣資產籌集資本金的，應按照評估確認的金額或者按合同、協議約定的金額計價。3.3 權益資本籌資4資本金的管理原則(1)資本確定原則：是指企業設立時資本金數額的確定(2)資本充實原則：是

13、指資本金的籌集應當及時、足額。(3)資本維持原則：指企業在持續經營期間有義務保持資本金的完整性。3.3 權益資本籌資3.3.2吸收直接投資吸收直接投資是指非股份制企業按照“共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人、外商投入資金的一種籌資方式。 1吸收直接投資的渠道（1）吸收國家投資（2）吸收法人投資（3）吸收個人投資（4）吸收外商投資3.3 權益資本籌資2吸收直接投資的出資方式（1）現金投資（2）實物投資（3）無形資產投資3吸收直接投資的程序（1）確定吸收直接投資所需的資金數量。（2）尋求投資單位，商定投資數額和出資方式。（3）簽署投資協議。（4）執行投資協議。3

14、.3 權益資本籌資4吸收直接投資的優缺點（1）吸收直接投資的優點主要有：A籌資方式簡便、籌資速度快。B有利用增強企業信譽C有利于盡快形成生產能力D利于降低財務風險。（2）吸收直接投資的缺點：A資金成本較高B企業控制權分散3.3 權益資本籌資3.3.3普通股籌資普通股是股份公司發行的具有管理權而股利不固定的股票。1普通股的特點（1）普通股股東對公司有經營管理權。（2）普通股股東對公司有盈利分享權。（3）普通股股東有優先認股權。（4）普通股股東有剩余財產要求權。（5）普通股股東有股票轉讓權。2普通股的發行價格一是按票面金額等價發行；二是按高于票面金額的價格發行，即溢價發行。3.3 權益資本籌資3普

15、通股籌資的優缺點（1）普通股籌資的優點a能增加股份公司的信譽。b能減少股份公司的風險。c能增強公司經營靈活性。（2）普通股籌資的缺點a資金成本較高。b新股東的增加，導致分散和削弱原股東對公司控股權c有可能降低原股東的收益水平。 3.3 權益資本籌資3.3.4優先股籌資優先股是股份公司發行的具有一定優先權的股票。1優先股的特點（1）優先分配股利權（2）優先分配剩余財產權2優先股籌資的優缺點（1）優先股籌資的優點a沒有固定的到期日，不用償還本金。b股利支付率雖然固定，但無約定性。c優先股屬于自有資金，能增強公司信譽及借款能力，又能保持原普通股股東的控制權。（2）優先股籌資的缺點a資金成本高，優先股

16、股利要從稅后利潤中支付，股利支付雖無約定性且可以延時，但終究是一種較重的財務負擔。b優先股較普通股限制條款多。3.3 權益資本籌資3.3.5企業內部資本積累 留存收益也是權益資金的一種，是指企業的盈余公積、未分配利潤等。1留存收益籌資的渠道（1）盈余公積，是指限定用途的留存凈利潤。（2）未分配利潤，是指未限定用途的留存凈利潤。2留存收益籌資的優缺點（1）留存收益籌資的優點A資金成本比普通股低。B保持普通股股東的控制權。C增強公司的信譽。（2）留存收益籌資的缺點A籌資數額有限制。B資金使用受制約。3.3 權益資本籌資負債資金就是借人資金，也稱債務資金，它具有以下特征：(1)借入資金體現企業與債權

17、人的債權債務關系，它屬于企業的債務是債權人的債權；(2)企業的債權人有權按期索取本息，但無權參與企業的經營管理，對企業的經營狀況不承擔責任：(3)企業對借入資金在約定的期限內享有使用權，并承擔按期還本付息的義務；(4)企業的借入資金是通過銀行、非銀行金融機構、居民個人等渠道，采用銀行借款、發行債券、商業信用、融資租賃等方式籌措取得的。3.4 負債籌資3.4.1商業信用籌資商業信用是指商品交易中的延期付款、預收貨款或延期交貨而形成的借貸關系，是企業之間的直接信用行為。1應付帳款應付帳款即賒購商品形成的欠款，是一種典型的商業信用形式。2應付票據應付票據是企業在對外經濟往來中，對應付債務所開出的票據

18、。應付票據主要是商業匯票。3預收貨款預收貨款是指賣方按照合同或協議的規定，在發出商品之前向買方預收的部分或全部貨款的信用行為。3.4 負債籌資3.4.2短期借款籌資短期借款是指直接與銀行或其他金融機構籌借的，償還期限在1年以內的借款。一般為流動資金借款。1短期借款的種類2短期借款的程序（1）企業提出借款申請（2）銀行進行審查（3）簽訂借款合同（4）企業取得借款（5）企業歸還借款3短期借款的優缺點（1）短期借款有籌資速度快、籌資的成本低和借款靈活性大等優點。（2）銀行借款有籌資數額較少、籌資時間短等缺點。3.4 負債籌資3.4.3長期借款籌資長期借款是指直接與銀行或其他金融機構籌借的，償還期限在

19、1年以上的借款。它是公司長期負債融資的主要方式之一。1長期借款的種類（1）按提供貸款的機構不同分類，長期借款可分為政策性銀行貸款、商業性銀行貸款、其他金融機構貸款。（2）按有無抵押品作擔保分類，長期借款可分為抵押貸款和信用貸款。（3）按貸款的用途分類，長期借款可分為基本建設貸款、更新改造貸款、科技開發和新產品試制貸款。3.4 負債籌資2長期借款籌資的程序（1）企業提出申請（2）金融機構進行審批（3）簽訂借款合同（4）企業取得借款（5）企業償還借款A到期日一次償還。B定期償還相等份額的本金。C分批償還。每批金額不等，便于企業靈活安排。3.4 負債籌資3長期借款箔資的伏缺點（1）長期借款籌資的優點

20、A籌資速度快。B籌資成本低。C借款彈性好。D可以發揮財務杠桿的作用。（2）長期借款籌資的缺點A籌資風險較高。B限制性條款比較多。C籌資數量有限。3.4 負債籌資3.4.4發行債券債券是企業依照法定程序發行的、承諾按一定利率定期支付利息，并到期償還本金的有價證券，是持券人擁有公司債權的憑證。1債券的種類（1）按發行主體分為政府債券、金融債券和企業債券。（2）按有無抵押擔保分為信用債券、抵押債券和擔保債券。（3）按償還期限分為短期債券和長期債券。（4）按是否記名分為記名債券和無記名債券。（5）按計息標準分為固定利率債券和浮動利率債券。（6）按是否標明利息率分為有息債券和貼現債券。（7）按是否可轉換

21、成普通股分為可轉換債券和不可轉換債券。3.4 負債籌資2債券的發行國有企業、股份公司、責任有限公司只要具備發行債券的條件，都可以依法申請發行債券。（1）發行方式：委托發行和自行發行。（2）發行債券的要素A債券的面值。幣種可是本國貨幣，也可是外國貨幣。B債券的期限。債券從發行之日起至到期日之間的時間稱為債券的期限。C債券的利率。一般注明年利率，利率有固定的也有浮動的。面值與利率相乘即為年利息。D償還方式。分期付息、到期還本；到期一次還本付息。E發行價格。債券的發行價格有三種：面值發行；折價發行；溢價發行。3.4 負債籌資3債券籌資的優缺點（1）債券籌資的優點A債券利息作為財務費用在稅前列支，而股

22、票的股利需由稅后利潤發放，利用債券籌資的資金成本較低。B債券持有人無權干涉企業的經營管理，因而不會減弱原有股東對企業的控制權。C債券利率在發行時就確定，如遇通貨膨脹，則實際減輕了企業負擔；（2）債券籌資的缺點A籌資風險高。B限制條件多。C籌資數量有限。3.4 負債籌資3.4.5融資租賃籌資 租賃是承租人向出租人交付租金，出租人在契約或合同規定的期限內將資產的使用權讓渡給承租人的一種經濟行為。1按租賃的性質可分為經營性租賃和融資性租賃。（1）經營性租賃：又稱服務性租賃。它是由承租人向出租人交付租金，由出租人向承租人提供資產使用及相關的服務，并在租賃期滿時由承租人把資產歸還給出租人的租賃。經營性租

23、賃通常為短期租賃，其特點是：A資產所有權屬于出租人，承租人僅為獲取資產使用權。B經營租賃是一個可解約的租賃。C租賃期短，一般只是租賃物使用壽命期的小部分。D出租企業向承租企業提供資產維修、保養及人員培訓等服務。E租賃期滿或合同中止時，租賃資產一般歸還給出租企業。3.4 負債籌資（2）融資性租賃：又稱財務租賃、資本租賃。是指承租人為融通資金而向出租人租用由出租人出資按承租人要求購買的租賃物的租賃。它是以融物為形式，融資為實質的經濟行為，是出租人為承租人提供信貸的信用業務。其特點是：A資產所有權形式上屬于出租方，但承租方能實質性地控制該項資產，并有權在承租期內取得該項資產的所有權。B融資租賃是一種

24、不可解約的租賃，且需要正式租賃合同。C租賃期長，一般為租賃資產的有效使用壽命期。D出租方一般不提供維修、保養方面的服務。E租賃期滿，承租人具有對租賃資產處置的選擇權。3.4 負債籌資2融資租賃的形式（1）直接租賃是指承租人直接向出租人租入所需要的資產。（2）售后回租是指承租人先把其擁有主權的資產出售給出租人，然后再將該項資產租回的租賃。（3）杠桿租賃是由資金出借人為出租人提供部分購買資產的資金，再由出租人購入資產租給承租人的方式。3.4 負債籌資3融資租賃的程序（1）作出租賃決策（2）選擇租賃公司（3）辦理租賃委托（4）簽訂購貨協議（5）簽訂租賃合同（6）辦理驗貨及投保（7）交付租金（8）租賃

25、期滿的設備處理3.4 負債籌資4融資租賃租金的計算（1）租金的構成A租賃資產的價款。B利息。C租賃手續費。（2）租金的支付方式A按支付時期長短，可分為年付、半年付、季付、月付B按每期支付租金的時間，可分為先付租金和后付租金。C按每期支付金額，可分為等額支付和不等額支付。（3）融資租賃租金計算方法較多，常用的有平均分攤法和等額年金法。A平均分攤法。平均分攤法是指先以商定的利息率和手續費率計算出租賃期間的利息和手續費，然后連同租賃設備的購置成本的應該攤銷總額按租金支付次數平均計算出每次應付租金的數額的方法。B等額年金法。等額年金法是運用年金現值的計算原理計算每次應付租金的方法。3.4 負債籌資5融

26、資租賃的優缺點（1）融資租賃的優點A融資租賃的實質是融資，當企業資金不足，舉債購買設備困難時，更顯示其“借雞生蛋，以蛋還雞”辦法的優勢。B融資租賃的資金使用期限與設備壽命周期接近，比一般借款期限要長，使承租企業償債壓力較小；在租賃期內租賃公司一般不得收回出租設備，使用有保障。C融資與融物的結合，減少了承租企業直接購買設備的中間環節和費用，有助于迅速形成生產能力。（2）融資租賃的缺點A資金成本高。融資租賃的租金比舉債利息高，因此總的財務負擔重。B不一定能享有設備殘值。 3.4 負債籌資3.5.1資本成本概述1資本成本的概念又稱資金成本，它是企業為籌集和使用長期資金而付出的代價。資本成本包括籌資費

27、用和占用費用兩部分。（1）資金籌資費用：資金籌資費是指企業為籌集資金而付出的代價。（2）資金占用費用：資金占用費主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風險報酬兩部分資本成本可以用絕對數表示即資本總成本，也可以用相對數表示即資本成本率，它是資金占用費與籌資凈額的比率，一般講資本成本多指資本成本率。資本成本率 3.5 資本成本3.5.2資本成本的計算個別資本成本個別資本成本是企業用資費用和有效籌資額的比率，其基本公式如下3.5 資本成本2債券資本成本發行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同，應以稅后的債務成本為計算依據。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算

28、資本成本時省略。按照一次還本、分期付息的方式，長期債券資本成本的計算公式為3.5 資本成本3優先股成本優先股的成本取決于投資者對優先股收益率的要求，優先股每期都有固定的股利支付率，所以優先股實際上是一種永續年金，其成本為3.5 資本成本4普通股成本按照資本成本率實質上是投資必要報酬率的思路，普通股的資本成本率就是普通股投資的必要報酬率，其測算方法一般有三種：股利折現模型、資本資產定價模型和債券投資報酬率加股票投資風險報酬率。(1)股利折現模型。股利折現模型的基本形式是3.5 資本成本(2)資本資產定價模型資本資產定價模型的含義可以簡單地描述為：普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬

29、率。用公式表示如下：3.5 資本成本 (3)債券投資報酬率加股票投資風險報酬率。 一般而言，從投資者的角度，股票投資的風險高于債券，因此，股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎上再加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。這種測算方法比較簡單，但主觀判斷色彩濃厚。3.5 資本成本5留存收益成本 公司的留存收益成本(或留用利潤)是由公司稅后利潤形成的，屬于股權資本。從表面上看，公司留用利潤并不花費什么資本成本。實際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。因此，留用利潤也有資本成本，不過是一種機會資本成本。留用利潤資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只

30、是不考慮籌資費用。3.5 資本成本2加權平均資本成本為了正確進行籌資和投資決策，就必須計算企業的加權平均資本成本。加權平均資本成本是指分別以各種資本成本為基礎，以各種資本占全部資本的比重為權數計算出來的綜合資本成本。加權平均資本成本率是由個別資本成本率和各種長期資本比例這兩個因素決定的。其計算公式為3.5 資本成本3.6.1杠桿原理杠桿原理是物理學中的概念，財務管理中用杠桿原理來描述一個量的變動會引起另一個量的更大變動。財務管理中的杠桿有經營杠桿、財務杠桿、綜合杠桿。1經營杠桿（1）經營杠桿效應：在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。產生的原因是不變的固定

31、成本，當銷售量增加時，變動成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導致單位產品成本降低，每單位產品利潤增加，于是利潤比銷量增加得更快。3.6 杠桿效應和資本結構（2）經營杠桿系數及其計算 經營杠桿系數，也稱經營杠桿率（DOL），是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數。其定義公式為： 經營杠桿系數（DOL） 3.6 杠桿效應和資本結構2財務杠桿（1）財務杠桿效應：在資金構成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長。產生的原因：當息稅前利潤增長時，債務利息不變，優先股股利不變，導致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快。

32、（2）財務杠桿系數及其計算 財務杠桿系數，也稱財務杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數財務杠桿系數越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。 3.6 杠桿效應和資本結構財務杠桿系數的計算公式為3.6 杠桿效應和資本結構 影響企業財務杠桿系數的因素包括息稅前利潤、企業資金規模、企業的資本結構、固定財務費用水平等多個因素。財務杠桿系數將隨固定財務費用的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財務費用越高，財務杠桿系數越大。同理，固定財務費用越高，企業財務風險也越大；如果企業固定財務費用為零，則

33、財務杠桿系數為1。3.6 杠桿效應和資本結構 3綜合杠桿（1）綜合杠桿原理綜合杠桿，亦稱聯合杠桿，是指經營杠桿和財務杠桿的綜合。經營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，而財務杠桿通過擴大息稅前利潤影響稅后利潤。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售稍有變動就會使稅后利潤產生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿作用。3.6 杠桿效應和資本結構(2)綜合杠桿系數的計量 綜合杠桿系數，也稱復合杠桿系數，又稱總杠桿系數( DTL )是指普通股每股利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數，其定義公式為： 綜合杠桿系數(DTL) = = 3.6 杠桿效應和資本結構普通每股利潤變動率銷售量變動率3.6.2資

34、本結構1資本結構的概念 資本結構是指企業各種資金的構成及其比例關系。資本結構是企業籌資決策的核心問題。企業應綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本結構，并在以后追加籌資中繼續保持。企業現有資本結構不合理，應通過籌資活動進行調整，使其趨于合理化。3.6 杠桿效應和資本結構2影響資本結構的因素（1）企業經營狀況的穩定性和成長率（2）企業的財務狀況和信用等級（3）企業資產結構（4）企業投資人和管理當局的態度（5）行業特征和企業發展周期（6）經濟環境的稅務政策和貨幣政策3.6 杠桿效應和資本結構3資本結構理論(1) 早期資本結構理論早期資本結構理論主要有以下三種觀點。a凈收益觀點b凈營業收益

35、觀點c傳統觀點 上述早期資本結構理論是對資本結構理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統的資本結構理論。3.6 杠桿效應和資本結構 (2)MM資本結構理論aMM資本結構理論的基本觀點MM資本結構理論在其假定之下得出以下兩個重要命題。命題I：無論公司有無債權資本，其價值(普通股資本與長期債權資本的市場價值之和)等于公司所有資產的預期收益額按適合該公司風險等級的必要報酬率予以折現。命題II：利用財務杠桿的公司，其股權資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價值不會隨債權資本比例的上升而增加，因為便宜的債務給公司帶來的財務杠桿利益會被股權資本成本率的上升而抵消，最后使有債務公司的

36、綜合資本成本率等于無債務公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結構無關。3.6 杠桿效應和資本結構bMM資本結構理論的修正觀點命題I：MM資本結構理論的公司所得稅觀點，有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務中稅上利益。命題II：MM資本結構理論的權衡理論觀點，隨著公司債權比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結構應當是節稅利益和債權資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產成本之間的平衡點。3.6 杠桿效應和資本結構(3)新的資本結構理論19世紀7080年代后又出現一些新的

37、資本結構理論，主要有代理理論、信號傳遞理論和等級籌資理論等。a代理成本理論b信號傳遞理論c等級籌資理論 3.6 杠桿效應和資本結構3.6.3最佳資本結構的決策方法最佳資本結構，是指企業在一定時期內，使其加權平均資本成本最低，企業價值最大時的資本結構。其判斷標準如下：(1)有利于最大限度地增加股東財富，使企業價值最大化；(2)使企業加權平均資本成本達到最低，這是一條主要標準；(3)保持資本的流動性，使企業的資本結構具有一定的彈性。 在資本結構的最佳點上，企業的加權平均資本成本最低，而企業的市場價值最大。資本結構決策的任務在于在眾多的資本結構方案中，根據企業的具體情況進行比較、分析和選擇，確定適合于企業的資本結構。常用的