1、2金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價3金融工具金融工具( (financial instrument):):經(jīng)濟主體之間簽訂的表明經(jīng)濟主體之間簽訂的表明交易雙方的所有權(quán)關(guān)系或債權(quán)關(guān)系的金融契約或合同。交易雙方的所有權(quán)關(guān)系或債權(quán)關(guān)系的金融契約或合同。l金融工具一般具備法律性、流動性、收益性和風(fēng)險性四個特征。金融工具一般具備法律性、流動性、收益性和風(fēng)險性四個特征。金融資產(chǎn)（金融資產(chǎn)（financial asset）: :具有價值并且能夠給持有人具有價值并且能夠給持有人帶來收益的金融工具。帶來收益的金融工具。l金融資產(chǎn)是對應(yīng)于實物資產(chǎn)而言的；金融

2、資產(chǎn)是對應(yīng)于實物資產(chǎn)而言的；l金融資產(chǎn)是從持有者角度而言的；金融資產(chǎn)是從持有者角度而言的；l金融資產(chǎn)一般具備五個基本要素：金融資產(chǎn)一般具備五個基本要素： 發(fā)售人、價格、期限、收益、標(biāo)價貨幣。發(fā)售人、價格、期限、收益、標(biāo)價貨幣。4債權(quán)類金融工具：債權(quán)類金融工具：l載明的是持有人對發(fā)行人的債權(quán)，主要是債券、基金等資產(chǎn)。載明的是持有人對發(fā)行人的債權(quán)，主要是債券、基金等資產(chǎn)。股權(quán)類金融工具股權(quán)類金融工具: :l載明的是持有人對發(fā)行公司財產(chǎn)的所有權(quán)和剩余索取權(quán)等，主要載明的是持有人對發(fā)行公司財產(chǎn)的所有權(quán)和剩余索取權(quán)等，主要是股票、其他權(quán)益類工具。是股票、其他權(quán)益類工具。衍生類金融工具衍生類金融工具: :

3、l是基于原生性或基礎(chǔ)性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期性契約，主要有期貨、期權(quán)、是基于原生性或基礎(chǔ)性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期性契約，主要有期貨、期權(quán)、互換等。互換等。合成類金融工具合成類金融工具: :l是一種跨越了債券市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個是一種跨越了債券市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個或兩個以上市場的金融工具，如證券存托憑證、基于貸款的債券或兩個以上市場的金融工具，如證券存托憑證、基于貸款的債券等。等。5金融風(fēng)險金融風(fēng)險: :金融資產(chǎn)未來收益或損失的不確定性。金融資產(chǎn)未來收益或損失的不確定性。l金融資產(chǎn)持有人承受的風(fēng)險有：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、金融資產(chǎn)持有人承受的風(fēng)險有：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、

4、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險和道德流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險和道德風(fēng)險等。風(fēng)險等。l系統(tǒng)性風(fēng)險（系統(tǒng)性風(fēng)險（systematic risk）: :無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的風(fēng)險。的風(fēng)險。l非系統(tǒng)性風(fēng)險（非系統(tǒng)性風(fēng)險（unsystematic risk）: :通過增加資產(chǎn)持通過增加資產(chǎn)持有的種類能夠相互抵消掉的風(fēng)險，也稱個別風(fēng)險。有的種類能夠相互抵消掉的風(fēng)險，也稱個別風(fēng)險。6金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的關(guān)系：金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的關(guān)系：l一般規(guī)律：風(fēng)險和收益總是相互伴隨的，收益率越一般規(guī)律：風(fēng)險和收益總是相互伴隨的，收益率越高的金融資產(chǎn)，風(fēng)險就越高。高的金融資產(chǎn)，風(fēng)險就越

5、高。金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的度量：金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的度量：l簡化的金融資產(chǎn)收益率：簡化的金融資產(chǎn)收益率：l未來的價格或分紅是不確定的。投資者只能計算預(yù)未來的價格或分紅是不確定的。投資者只能計算預(yù)期收益率：期收益率：l風(fēng)險用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差計算：風(fēng)險用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差計算：1000PPCrPP1ni iirp r21()niiip rr7資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益：資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益：l組合收益率：組合收益率：l組合風(fēng)險：組合風(fēng)險：22112npiiijijiiiij nwww 1wnpi iirr8例子：一項風(fēng)險資產(chǎn)例子：一項風(fēng)險資產(chǎn)A的存在兩種收益狀態(tài)：的存在兩種收益狀態(tài)：50%的概率收益率為的概

6、率收益率為10%，50%的概率收益率為的概率收益率為0%。資產(chǎn)。資產(chǎn)A期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險資產(chǎn)B存在兩種狀態(tài)：存在兩種狀態(tài)：50%的概率收益率為的概率收益率為9%，50%的概的概率收益率為率收益率為1%。資產(chǎn)。資產(chǎn)B期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：假設(shè)一投資者持有的資產(chǎn)組合中假設(shè)一投資者持有的資產(chǎn)組合中A和和B各占一半，而且各占一半，而且A和和B收益率收益率的相關(guān)系數(shù)為的相關(guān)系數(shù)為-0.8。其資產(chǎn)組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：。其資產(chǎn)組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：220.5*(10%5%)0.5*(0%5%)0.05A0.5*10%0.5*0%5%A

7、r 0.5*5%0.5*5%5%pA AB Brw rw r2222222220.5 *0.040.5 *0.052*0.5*0.5*0.8*0.04*0.050.032pAABBABABABwww w 220.5*(9%5%)0.5*(1%5%)0.04A0.5*6%0.5*4%5%Ar 9不同的金融資產(chǎn)有不同的期限、風(fēng)險及其相匹配不同的金融資產(chǎn)有不同的期限、風(fēng)險及其相匹配的收益。的收益。金融資產(chǎn)投資組合本質(zhì)上是實現(xiàn)資產(chǎn)在時間維度金融資產(chǎn)投資組合本質(zhì)上是實現(xiàn)資產(chǎn)在時間維度和風(fēng)險維度上的有效配置。和風(fēng)險維度上的有效配置。通過持有資產(chǎn)的多元化來分散投資風(fēng)險是最樸素通過持有資產(chǎn)的多元化來分散投資風(fēng)

8、險是最樸素的資產(chǎn)組合思想；現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論通過建立數(shù)的資產(chǎn)組合思想；現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論通過建立數(shù)學(xué)模型進(jìn)而精確地計算各種資產(chǎn)的持有量來分散學(xué)模型進(jìn)而精確地計算各種資產(chǎn)的持有量來分散投資風(fēng)險。投資風(fēng)險。投資組合可以分散風(fēng)險，但無法消除風(fēng)險。投資組合可以分散風(fēng)險，但無法消除風(fēng)險。 10在資產(chǎn)組合曲線中，有效邊界是風(fēng)險相同、收益最大，或在資產(chǎn)組合曲線中，有效邊界是風(fēng)險相同、收益最大，或收益相同、風(fēng)險最小組合點的連線。有效邊界上的資產(chǎn)組收益相同、風(fēng)險最小組合點的連線。有效邊界上的資產(chǎn)組合為有效組合。合為有效組合。風(fēng)險風(fēng)險期望收益率期望收益率E(r)CBDAE例子例子：三三種資產(chǎn)：種資產(chǎn)：11相關(guān)系數(shù)相關(guān)

9、系數(shù)A1A2A3A11-0.360.83A21-0.29A31均值均值標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)準(zhǔn)差（%）A11.151.08A21.091.07A31.090.3212票面價格、發(fā)行價格和市場價格：票面價格、發(fā)行價格和市場價格：l票面價格：有價證券的面值，發(fā)行時規(guī)定的帳面單位票面價格：有價證券的面值，發(fā)行時規(guī)定的帳面單位值。值。l發(fā)行價格：有價證券在公開發(fā)行時投資者仍購的成交發(fā)行價格：有價證券在公開發(fā)行時投資者仍購的成交價格。價格。 對于債券來說：票面利率等于市場利率，平價發(fā)行。票面利率對于債券來說：票面利率等于市場利率，平價發(fā)行。票面利率低于市場利率，折價發(fā)行。票面利率高于市場利率，溢價發(fā)行。低于市場利率

10、，折價發(fā)行。票面利率高于市場利率，溢價發(fā)行。 對于股票來說：一般都是溢價發(fā)行。對于股票來說：一般都是溢價發(fā)行。l市場價格：有價證券公開上市后，在流通市場上交易市場價格：有價證券公開上市后，在流通市場上交易的價格。的價格。價格指數(shù)：價格指數(shù)：l根據(jù)一定規(guī)則計算的反應(yīng)市場總體變化的指標(biāo)。如上根據(jù)一定規(guī)則計算的反應(yīng)市場總體變化的指標(biāo)。如上證綜合指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)等。證綜合指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)等。1301000200030004000500060007000199019941998200220062010201414證券價值評估證券價值評估的是有價證券的內(nèi)在的是有價證券的內(nèi)在價值價值

11、l有價證券的市場價值和內(nèi)在價值經(jīng)常不一致。有價證券的市場價值和內(nèi)在價值經(jīng)常不一致。有價證券價值評估原理：有價證券價值評估原理：l對有價證券的內(nèi)在價值做出科學(xué)合理的評判對有價證券的內(nèi)在價值做出科學(xué)合理的評判常用常用“現(xiàn)現(xiàn)金金流貼現(xiàn)流貼現(xiàn)法法”, ,就是把證券未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金就是把證券未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值, ,以便確定交易價格或作出投資決以便確定交易價格或作出投資決策。策。l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)在于未來現(xiàn)金流的預(yù)期，各種風(fēng)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)在于未來現(xiàn)金流的預(yù)期，各種風(fēng)險影響未來現(xiàn)金流險影響未來現(xiàn)金流, ,因此各種風(fēng)險因素也要包含到評估因此各種風(fēng)險因素也

12、要包含到評估模型中。模型中。15有價證券的絕對價值評估：有價證券的絕對價值評估：l債券的價值評估：債券的價值評估：l股票的價值評估：股票的價值評估：1(1)(1)nBtntCMPrr1(1)tSttDPr16有價證券的相對價格評估：有價證券的相對價格評估：l市盈率股票市價每股盈利市盈率股票市價每股盈利 市盈率越低，投資回收期越短，投資價值越大；反市盈率越低，投資回收期越短，投資價值越大；反之則反。之則反。l市凈率股票市價每股凈資產(chǎn)市凈率股票市價每股凈資產(chǎn) 市凈率越低，投資價值越高；反之則反。市凈率越低，投資價值越高；反之則反。l在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)

13、時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等。及公司經(jīng)營情況、盈利能力等。 17Harry M. Markowitz(1952)資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論: :被認(rèn)為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標(biāo)志被認(rèn)為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標(biāo)志 William F. Sharpe(1970)資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） Eugene F. Fama(1970)Eugene F. Fama(1970)有效市場假說（有效市場假說（EMHEMH）Stephen A. Ross(1976)Stephen A. Ross(1976)套利定價理論（套利定價理論（APTAPT）18資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價

14、模型（CAPM）：）：l系統(tǒng)風(fēng)險較高的組合資產(chǎn)，其風(fēng)險溢價也比較高。系統(tǒng)風(fēng)險較高的組合資產(chǎn)，其風(fēng)險溢價也比較高。l系數(shù)是一種反應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，用來衡量一種證系數(shù)是一種反應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性。券或一個投資組合相對總體市場的波動性。()afmfrrrr19套利定價理論（套利定價理論（APT）：）：l套利與無套利：同一類資產(chǎn)在不同市場上價格不同，套利與無套利：同一類資產(chǎn)在不同市場上價格不同，投資者可以在一個市場上低價買入，再另一個市場上投資者可以在一個市場上低價買入，再另一個市場上高價賣出，這種行為稱為套利。高價賣出，這種行為稱為套利。l以收益率形成

15、過程中的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券以收益率形成過程中的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券收益率與一組代表影響證券收益率的基本因素線性相收益率與一組代表影響證券收益率的基本因素線性相關(guān)。關(guān)。l基本機制基本機制: :在給定資產(chǎn)收益率計算公式的條件下，根據(jù)在給定資產(chǎn)收益率計算公式的條件下，根據(jù)套利原理推導(dǎo)出資產(chǎn)價格的均衡關(guān)系式。套利原理推導(dǎo)出資產(chǎn)價格的均衡關(guān)系式。20有效市場假說：市場依據(jù)信息迅速調(diào)整價格的能有效市場假說：市場依據(jù)信息迅速調(diào)整價格的能力。分為強式、半強式和弱式。力。分為強式、半強式和弱式。l弱有效市場：市場價格已充分反應(yīng)出所有過去歷史的弱有效市場：市場價格已充分反應(yīng)出所有過去歷史的證券價格信息。證券價格信息。l半強式有效市場：認(rèn)為股價已反映了所有公開的信息。半強式有效市場：認(rèn)為股價已反映了所有公開的信息。l強有效市場：指股價已反映了全部與公司有關(guān)的信息，強有效市場：指股價已反映了全部與