第九章 項目現金流和風險評估 本章考情分析與教材變化 從考試題型看客觀題、主觀題都有出題的可能性 ,主觀題通常要結合第八章的決策評價方法來綜合考查。 【考點一】所得稅和折舊對現金流量的影響 長期資產投資（包括固定資產、無形資產等） 建設期現金流量 = 墊支的營運資金 原有資產變現凈損益對所得稅的影響 營業現金流量 =營業收入 -付現成本 -所得稅 =稅后凈利潤 +折舊 =收入 (l -稅 率 )-付現成本 (1 -稅率 )+折舊 稅率 回收墊支的營運資金 終結點現金流量 =回收額 回收固定資產的凈殘值 回收固定資產的殘值凈損益對所得稅的影響 【例題 1 單項選擇題】考慮所得稅的影響時，按下列哪種方法計提折舊，會使計算出來的方案凈現值最小（ ）。 A. 年數總額法 B. 直線法 C. 沉淀資金折舊法 D. 雙倍余額遞減法 【答案】 C 【解析】因為方案凈現值的計算是以現金流量為依據計算的，而現金流量的確定是以收付實現制為基礎的，不考慮非付現的成本，不考慮所得稅的影響時，同一方案的經營凈現金流量是相等的；若考慮所得稅 的影響，折舊抵稅作為現金流入來考慮，采用加速折舊法計提折舊前幾年多后幾年少，因此項目采用加速折舊法計提折舊，計算出來的方案凈現值比采用直線法計提折舊大。采用沉淀資金折舊法會使前期折舊少，后期折舊多，則計算出來的方案凈現值比采用直線法計提折舊小。 【例題 2 單項選擇題】下列關于投資項目營業現金流量預計的各種作法中，不正確的是 ( )。 A.營業現金流量等于稅后凈利加上折舊 B.營業現金流量等于營業收入減去付現成本再減去所得稅 C.營業現金流量等于稅后收入減去稅后付現成本再加上折舊引起的稅 負減少額 D.營業現金流量等于營業收入減去營業成本再減去所得稅 【答案】 D 【解析】營業成本是個總成本的概念，既包括付現成本，也包括折舊，而財務管理中現金流量的確定是以收付實現制為基礎的，不應該減去非付現成本，所以 D 不對。 【例題 3 單項選擇題】年末 ABC 公司正在考慮賣掉現有的一臺閑置設備。該設備于 8年前以 40000 元購入，稅法規定的折舊年限為 10 年，按直線法計提折舊，預計殘值率為 10%； 目前可以按 10000 元價格賣出，假設所得稅率 30%，賣出現有設備對本 期現金流量的影響是（ ）。 A.減少 360 元 B.減少 1200 元 C.增加 9640 元 D.增加 10360 元 【答案】 D 【解析】折舊 =40000 （ 1-10%） /10=3600 已提折舊 =36008=28800 賬面凈值 =40000-28800=11200(元 )；變現損失 =10000-11200=-1200(元 )；變現損失抵稅=120030%=360( 元 )；現金凈流量 =10000+360=10360(元 )。 【例題 4 單項選擇題】在計算投資項目的未來現金流量時，報廢 設備的預計凈殘值為15000 元，按稅法規定計算的凈殘值為 14000 元，所得稅率為 25%，則設備報廢引起的預計現金流入量為（ ）元。 A.7380 B.8040 C.14750 D.16620 【答案】 C 【 解解 析析 】 預預 計計 殘殘 值值 +殘殘 值值 凈凈 收收 入入 納納 稅稅 =15000-1000 25%=14750（ 元元 ） 。 【考點二】互斥項目的排序問題 互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。 （一）項目壽命相同，但是投資額不同時，利用凈現值和內含報酬率進行選優時結論會有矛盾。 【提示】此時應當以凈現值法 結論優先。 （二）項目壽命不相同時 決策方法 計算原理 決策原則 共同年限法 （重置價值鏈法） 假設投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現值。 【提示 1】通常選最小公倍壽命為共同年限； 【提示 2】通過重復凈現值計算共同年限法下的調整后凈現值速度可以更快。 選擇調整后凈現值最大的方案為優。 等額年金法 1.計算兩項目的凈現值； 2.計算凈現值的等額年金額 =該方案凈現值 /（ P/A,i,n）； 3.假設項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項 目的凈現值。 無限重置后的凈現值 =等額年金額 /資本成本 i。 選擇調整后凈現值最大的方案為優。 【例題 5 單項選擇題】 下列關于項目投資決策的表述中，正確的是 ( )。 （ 2009 新） A兩個互斥項目的初始投資額不一樣，在權衡時選擇內含報酬率高的項目 B使用凈現值法評估項目的可行性與使用內含報酬率法的結果是一致的 C使用獲利指數法進行投資決策可能會計算出多個獲利指數 D投資回收期主要測定投資方案的流動性而非盈利性 【答案】 D 【解析】 兩個互斥項目的初始投資額不一樣， 但項目壽命期一致時， 在權衡時選擇 凈 現值 高的項目 ，選項 A 錯誤；在投資額不同或項目壽命期不同時，利用凈現值和內含報酬率在進行項目選優時會有沖突， B 錯誤； 使用獲利指數法進行投資決策 ，在相關因素確定的情況下只 會計算出 一 個獲利指數 ， C 錯誤；回收期沒有考慮回收期滿以后的流量，所以 主要測定投資方案的流動性而非盈利性 。 【例題 6 單項選擇題】 若有兩個投資方案，原始投資額不同，彼此相互排斥，各方案項目有效期相同，可以采用下列哪些方法進行選優（ ）。 A.內含報酬率法 B.凈現值法 C.投資回收期法 D.會計收益率法 【答案】 B 【解析】如果只是由于投資 額不同導致不同方法間評價有矛盾，應以凈現值優先。 【例題 7 單項選擇題】 在下列方法中，不能直接用于項目壽命期不相同的多個互斥方案比較決策的方法是（ ）。 A.凈現值法 B.共同年限法 C.等額年金法 D. 重置價值鏈法 【答案】 A 【解析】凈現值法適用于項目壽命期相同的互斥方案比較決策。 【例題 8 單項選擇題】 某企業擬進行一項固定資產投資項目決策，資本成本為 12%，有四個方案可供選擇。其中甲方案的項目壽命期為 10 年，凈現值為 1000 萬元，（ A/P， 12%，5） =0.277；乙方案的現值指數為 0.85；丙方案的項目壽命期為 15 年，凈現值的等額年金為 150 萬元；丁方案的內部收益率為 10%。最優的投資方案是（ ）。 A.甲方案 B.乙方案 C.丙方案 D.丁方案 【答案】 A 【解析】由于乙方案的現值指數小于 1，丁方案的內部收益率為 10%小于設定折現率為12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的項目壽命期不等，應選擇無限期等額年金現值最大的方案為最優方案。甲方案的等額年金資本化現值 =1000 0.277/12%=2308萬元，高 于丙方案的等額年金資本化現值 =150/12%=1250 萬，所以甲方案較優。 【考點三】總量有限時的資本分配 決策前提 決策原則 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現值為正數的項目或者內含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應當被采用。 在資本總量受到限制時 現值指數排序并尋找凈現值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現值最大化成為具有一般意義的原則。 【提示】值得注意的是，這種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問題。 【例題 9 單項選擇題】 對于多個投資組合 方案，當資金總量受到限制時，應在資金總量范圍內選擇（ ）。 A. 使累計凈現值最大的方案進行組合 B. 累計會計收益率最大的方案進行組合 C. 累計現值指數最大的方案進行組合 D. 累計內部收益率最大的方案進行組合 【答案】 A 【解析】在主要考慮投資效益的條件下 ,多方案比較決策的主要依據，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現值總量。 【考點四】通貨膨脹的處置 （一）通貨膨脹對資本預算的影響 對折現率的影響 通貨膨脹率 1r1r1 實際名義 對現金流量的影響 n通貨膨脹率1實際現金流量名義現金流量 式中： n 相對于基期的期數 （二）計算評價指標的基本原則 在資本預算的編制過程中，應遵循一致性原則。名義現金流量用名義折現率進行折現，實際現金流量用實際折現率進行折現。 【例題 10 單項選擇題】 甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為 6000 萬元，預計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現金流為 7200 萬元，投資當年的預期通貨膨脹率為5，名義折現率為 ll.3，則該方案能夠提高的公司價值為 ( )萬元 。 （ 2009 新） A.469 B.668 C.792 D.857 【答案】 C 【解析】由 1+11.3%=（ 1+r）（ 1+5%） 解得 r=6% 該方案能夠提高的公司價值 = 萬元）(79 260 00%61 72 00 或：名義現金流量 =7200（ 1+5%） 該方案能夠提高的公司價值 =7200（ 1+5%） /(1+11.3%)-6000=792（萬元） 【考點五】項目的風險 類別 含義 項目的特有風險 特有風險是指項目本身的風險，它可以用項目預期收益率的波動性來衡量。 項目的公司風險 項目的公司風險是指項目給公司帶來的風險。項目的公司風險可以用項目對于公司未來收入不確定 的影響大小來衡量。 項目的市場風險 從股東角度來看待，項目特有風險被公司資產多樣化分散后剩余的公司風險中，有一部分能被股東的資產多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統風險。 結論：唯一影響股東預期收益的是項目的系統風險。 【例題 11 多項選擇題】高風險項目組合在一起后，（ ）。 A. 單個項目的大部分風險可以在企業內部分散掉 B. 單一項目自身特有的風險不宜作為項目資本風險的度量 C. 唯一影響股東預期收益的是項目的系統風險 D. 單個項目并不一定會增加企業的整體風險 【答案】 ABCD 【解析】高 風險項目組合在一起后，單個項目的大部分風險可以在企業內部分散掉，此時，企業的整體風險會低于單個項目的風險，或者說，單個項目并不一定會增加企業的整體風險。 【例題 12 單項選擇題】 在進行投資項目評價時，投資者要求的風險報酬取決于該項目的（ ）。（ 2006 年） A. 經營風險 B. 財務風險 C. 系統風險 D. 特有風險 【答案】 C 【解析】本題的主要考核點是投資項目評價時需考慮的風險。唯一影響股東預期收益的是項目的系統風險。 【考點六】 項目風險處置的兩種方法間 的比較 風險調折現率法用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，導致夸大了遠期風險。 調整現金流量法對不同年份的現金流量，可以根據風險的差別使用不同的肯定當量系數進行調整。但如何合理確定肯定當量系數是個困難的問題。 【例題 13 多 項選擇題】 在 調整現金流量法 下，有關變化系數與肯定當量系數的關系不正確的表述是（ ）。 A.變化系數越大，肯定當量系數越大 B.變化系數越小，肯定當量系數越小 C.變化系數越小，肯定當量系數越大 D.變化系數與 肯定當量系數同向變化 【答案】 ABD 【解析】變化系數是用來反映項目風險程度的，變化系數越大，風險越大，肯定程度越低，肯定當量系數越小，即變化系數與肯定當量系數呈反向變化。 【例題 14 單項選擇題】 調整現金流量法 克服了風險調整貼現率法夸大遠期風險的缺點，表現在（ ）。 A. 它是先調整現金流量，再調整折現率 B. 可以根據各年不同的風險程度，分別采用不同的肯定當量系數 C. 數據容易獲得，便于 合理確定 肯定 當量系數 D. 便于對遠期采用較小的肯定當量系數調整 【答案】 B 【解析】調整現金流量法可以根據各年不同的風險程度，分別采 用不同的肯定當量系數。 【 考考 點點 七七 】 企企 業業 資資 本本 成成 本本 作作 為為 項項 目目 折折 現現 率率 的的 條條 件件 使用企業當前的資本成本作為項目的折現率，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業當前資產的平均風險相同；二是公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。 【例題 15 單項選擇題】 在采用風險調整折現率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（ ）。 （ 2009 老） A.項目風險與企業當前資產的平均風險相同，只是使用企業當前資本成本作為折現率的必要條件之一，而非全部條件 B.評價投資項目的風險調整折現率法會縮小遠期現金流量的風險 C.采用實體現金流 量法評價投資項目時應以加權平均資本成本作為折現率，采 用股權現金流量法評價投資項目時應以股權資本成本作為折現率 D.如果凈財務杠桿大于零，股權現金流量的風險比實體現金流量大，應使用更高的折現率 【答案】 B 【解析】風險調整折現率法采用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，這種做法意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現金流量風險。 【例題 16 多項選擇題】如果某投資項目的風險與企業當前資產的平均風險相同 ( )。 A.可以使用企業當前的資本成本作為該項目的折現率 B.若資本市場是完善 的，則可以使用企業當前的資本成本作為該項目的折現率 C.若公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資，則可以使用企業當前的資本成本作為該項目的折現率 D.可以使用無風險利率作為資本成本 【答案】 BC 【解析】使用企業當前的資本成本作為項目的折現率，應同時具備兩個條件：一是項目的風險與企業當前資產的平均風險相同；二是公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。 若資本市場是完善的，改變資本結構不影響資本成本。 【例題 17 多 項選擇題】 下列關于項目評價的“投資人要求的報酬率”的表述中，正確的有（ ）。 A.它因項目的系統風險大小不同而異 B.它因不同時期無風險報酬率高低不同而異 C.它受企業負債比率和債務成本高低的影響 D.當項目的預期報酬率超過投資人要求的報酬率時，股東財富將會增加 【答案】 ABCD 【解析】投資人要求的報酬率可以用資本資產定價模型計算，可以推斷 A、 B 均正確；投資人要求的報酬率也是債務成本和權益成本的加權平均，故 C 也正確； D 是資本投資評價的基本原理，顯然正確。 【例題 18 多項選擇題】計算投資項目的凈現值可以采用實體現金流量法或股權現金流量法。關于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。 A.計算實體現金流量和股權現金流量的凈現值，應當采用相同的折現率 B.如果數據的假設相同，兩種方法對項目的評價結論是一致的 C.實體現金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小 D.股權現金流量不受項目籌資結構變化的影響 【答案】 BC 【解析】計算實體現金流量的凈現值時，應當使用企業的加權平均資本成本作為折現率，計算股權現金流量的凈現值時，應當使用股權資本成本作為折現率，所以 A 錯誤；采用實體現金流量法或股權現金流量法計算的凈現值沒有實質的區 別，二者對于同一項目的判斷結論是相同的，所以 B 正確；股權現金流量中包含財務風險，而實體現金流量中不包含財務風險，所以實體現金流量的風險小于股權現金流量，即 C 正確；在計算股權現金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現金流出處理，所以，股權現金流量的計算受到籌資結構的影響，所以 D 錯誤。 【 考考 點點 八八 】 項項 目目 系系 統統 風風 險險 的的 估估 計計 適用范圍 若目標公司待評估項目經營風險與公司原有經營風險不一致（不滿足等風險假設） 若目標公司待評估項目經營風險與公司原有經營風險一致，但資本結構與公司原有資本結構不一致（滿足等風險假設，但不滿足等 資本結構假設） 調整方法 尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市企業，以該上市企業的 值替代待評估項目的 值，這種方法也稱為替代公司法。 以本公司的原有 值替代待評估項目的 值。 計算步驟 卸載可比企業財務杠桿： 資產 =類比上市公司的 權益 /1+（ 1-類比上市公司適用所得稅率） 類比上市公司的產權比率 加載目標企業財務杠桿 目標公司的 權益 = 資產 1+ （ 1-目標公司適用所得稅率） 目標公司的產權比率 根據目標企業的 權益 計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 =無風險利率 + 權益 卸載原有企業財務杠桿： 資產 =原有公司的 權益 /1+（ 1-公司原適用所得稅率） 公司原有的產權比率 加載投資新項目后企業新的財務杠桿 公司新的 權益 = 資產 1+ （ 1-公司新適用所得稅率） 公司新的產權比率 根據新的 權益 計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 =無風險利率 + 權益 市場風險溢價 計算新的加權平均資本成本 市場風 險溢價 計算目標企業的加權平均資本成本 加權平均資本成本 =負債稅前成本 （ 1-所得稅率） 負債比重 +權益成本 權益比重 加權平均資本成本負債稅前成本 （ 1所得稅率） 新負債比重權益成本 新權益比重 【提示】 資產 不含財務風險， 權益 既包含了項目的經營風險，也包含了目標企業的財務風險。 【例題 19 單項選擇題】 某公司的主營業務是生產和銷售制冷設備，目前準備投資汽車項目。在確定項目系統風險時，掌握了以下資料：汽車行業上市公司的 值為 1.05，行業平均資產負債率為 60%，行業平均的所得稅率為 20%，投資汽車項目后，公司將繼續保持目前 50%的資產負債率，公司適用的所得稅率為 25%。本項目含有負債的股東權益 值是（ ）。 A.0.84 B.0.98 C.1.05 D.1.31 【答案】 A 【解析】汽車行業上市公司的產權比率 =60%/40%=1.5， 資產 =1.05/（ 1+0.81.5 ） =0.48 某公司的產權比率 =50%/50%=1 本項目含有負債的股東權益 值 =0.48 （ 1+0.751 ） =0.84 【例題 20 單項選擇題】 某公司的主營業務是生產和銷售制冷設備，目前準備繼續生產和銷售制冷設備，并要相應擴大投資規模。在確定新投資項目系統風險時，目前公司的資產負債率為 50%， 值為 1.02，公司準備提高財務杠桿，新的資產 負債率為 60%，所得稅率為 25%。本項目含有負債的股東權益 值是（ ）。 A.1.23 B.0.98 C.1.02 D.1.31 【答案】 A 【解析】老產權比率 =50%/50%=1 資產 =1.02/(1+0.751)=0.58 新產權比率 =60%/40%=1.5 本項目含有負債的股東權益 值 =0.58(1+0.751.5)=1.23 【考點九】項目特有風險的衡量與處置 方法 內容 敏感性分析法 含義 投資項目的 敏感性分析 ， 是 假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發生特定變化時對凈現值（或內含報酬率）的影響。 計算原理 在基本分析的基礎上，敏感性分析首先研究項目現金流量的所有假設變量，然后，在保持其他假設條件不變的情況下，調整某個假設變量的取值，計算改變后的評價指標。 局限性 首先，在進行敏感性分析時，只允許一個變量發生變動，而假設其他變量保持不變，但在現實世界中這些變量通常是相互關聯的，會一起發生變動，但是變動的幅度不同。其次，該分析方法每次測定一個變量變化對凈現值的影響，可以提供一系列分析結果，但是沒有給出每一個數 值發生的可能性。 情景分析 基本原理 情景分析 一般設定三種情 景：基準情景，即最可能出現的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據不同情景的三組數據計算不同情景下的凈現值，然后計算預期凈現值及其離散程度。 與 敏感性分析 的區別 E. 允許多個變量同時變動，而不是假設前提因素不變； F. 考慮不同情景下關鍵變量出現的概率。 局限性 只考慮有限的幾種狀態下的凈現值，實際上有無限多的情景和可能結果；估計三種情景的出現概率，有一定的主觀性，需要經驗和判斷力。 模擬分析 基本 原理 模擬分析，也經常被稱為 蒙特卡洛模擬 。它是從敏感分析和概率分布原理結合的產物 。 模擬分析 使用計算機輸入影響項目 現金流量 的基本 變量 ，然后模擬項目運作的過程，最終得出項目凈現值的概率分布。 局限性 基本變量的概率 信息難以取得。 【例題 21 多 項選擇題】 利用 情景分析法對 項目特有風險 進行 衡量與處置 時（ ）。 E. 給出每一個 情景 發生的可能性。 F. 要計算不同情景下的凈現值，然后計算預期凈現值及其離散程度 G. 一般設定 五 種情 景：基準情景、最壞情況、較壞情況、較好情況和最好情況 H. 利用情景分析法允許多個變量同時變動，而 不是假設前提因素不變 【答案】 ABD 【解析】情景分析 一般設定三種情 景：基準情景，即最可能出現的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據不同情景的三組數據計算不同情景下的凈現值，然后計算預期凈現值及其離散程度。它允許多個變量同時變動，而不是假設前提因素不變；它考慮不同情景下關鍵變量出現的概率。 【例題 22 單項選擇題】 下列有關 蒙特卡洛模擬 的特點表述正確的有（ ）。 A.模擬方法的 主要局限性在于 基本變量的概率 信息難以取得。 B.它是敏感分析和概率分布原理結合的 產物 C.它只考慮了有限的幾種狀態下的凈現值 D.只允許一個 變量 發生變動 【答案】 AB 【解析】選項 C 是 情景分析的缺點，選項 D 是敏感分析的缺點。 主觀題 【考點一】新建項目投資決策 【例題 23 計算分析題 】 某公司擬投資一個新項目，通過調查研究提出以下方案 : （ 1）廠房：利用現有閑置廠房，目前變現價值為 1000 萬元，但公司規定為了不影響公司其他正常生產，不允許出售。 （ 2）設備投資：設備購價總共 2000 萬元，預計可使用 6 年，報廢時預計無殘值收入；按稅法要求該類設備折舊年限為 4 年，使用直線法折舊，殘值率為 10；計劃在 2009 年 9月 1 日購進，安裝、建設期為 1 年。 （ 3）廠房裝修：裝修費用預計 300 萬元，在裝修完工的 2010 年 9 月 1 日支付。預計在3 年后還要進行一次同樣的裝修（按稅法規定可按直線法攤銷）。 （ 4）收入和成本預計：預計 2010 年 9 月 1 日開業，預計第一年收入 3600 萬元，以后每年遞增 2%；每年付現成本均為 2000 萬元 (不含設備折舊、裝修費攤銷 )。 （ 5）該新項目需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預計為銷售額的 5%。假設這些凈營運資本在年初投入，項目結束時收回。 （ 6）所得稅率為 25。 要求：計算以下 幾問，其中（ 4）和（ 5）是不相干的兩問 （ 1）確定項目設備和裝修費的各年投資額。 （ 2）計算凈營運資本各年投資額。 （ 3）確定項目終結點的回收額。 （ 4）該企業要求的實際必要報酬率為 10 ,通貨膨脹率為 1.82% , 若上述現金流量為考慮了通貨膨脹后的名義現金流量 ,確定該方案的凈現值 ,并評價該企業應否投資此項目。 （ 5）若預計新項目投資的目標資本結構為資產負債率為 60%，若預計新籌集負債的稅前資本成本為 11.46%；公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的為 2，其資產 負債率為 50%；目前證券市場的無風險收益率為 5%，證券市場的平均收益率為 10%，計算確定該方案的按凈現值 ,并評價該企業應否投資此項目。 【答案】 （ 1）建設投資的預計： 現金流量的項目 年限 金額 設備投資 0 2000 裝修費用投資 1 300 裝修費用投資 4 300 （ 2）凈營運資本估算： 年限 0 1 2 3 4 5 6 7 銷售收入 3600 3672 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 凈營運資本 180 183.60 187.27 191.02 194.84 198.73 凈營運資本投資 180 3.60 3.67 3.75 3.82 3.89 （ 3）項目終結的回收額 =回收營運資本 +（最終殘值 +回收殘值凈損失抵稅） =198.73+（ 0+2000 10% 25%） =248.73（萬元） （ 4） 1-11 通貨膨脹率實際名義 rr =(1+10%)(1+1.82%)-1=12% 年 度 0 1 2 3 4 5 6 7 設備投資 -2000 裝修費用投資 -300 -300 營運資本投資 -180 -3.60 -3.67 -3.75 -3.82 -3.90 銷售收入 3600 3672 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 稅后收入 2700 2754 2809.08 2865.26 2922.57 2981.02 稅后付現成本 1500 1500 1500 1500 1500 1500 折舊抵稅 112.50 112.50 112.50 112.50 攤銷抵稅 25 25 25 25 25 25 營業現金流量 1337.50 1391.50 1446.58 1502.76 1447.57 1506.02 回收額 248.73 凈現金流量 -2000 -480 1333.90 1387.83 1142.83 1498.94 1443.67 1754.75 現值系數 (12%) 1 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 現金流量現值 -2000 -428.59 1063.39 987.86 726.27 850.50 731.36 793.68 凈現值 2724.47 由于凈現值大于 0，所以該方案可行。 （ 5）項目新籌集負債的稅后資本成本 =11.46%（ 1-25%） =8.60% 替代上市公司的負債 /權益 =50%/（ 1-50%） =1 替代上市公司的 資產 = 權益 /1+（ 1-25%）負債 /權益 =2/（ 1+0.75 1） =1.14 甲公司的負債 /權益 =60%/（ 1-60%） =1.5 甲公司新項目的 權益 = 資產 1+（ 1-25%） 1.5=1.14 2.125=2.42 股票的資本成本 =5%+2.42（ 10%-5%） =17.1% 加權平均資本成本 =8.6% 60%+17.1% 40%=12% 年 度 0 1 2 3 4 5 6 7 設備投資 -2000.00 裝修費用投資 -300.00 -300.00 營運資本投資 -180.00 -3.60 -3.67 -3.75 -3.82 -3.90 銷售收入 3600.00 3672.00 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 稅后收入 2700.00 2754.00 2809.08 2865.26 2922.57 2981.02 稅后付現成本 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 折舊抵稅 112.50 112.50 112.50 112.50 攤銷抵稅 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 營業現金流量 1337.50 1391.50 1446.58 1502.76 1447.57 1506.02 回收額 248.73 凈現金流量 -2000.00 -480.00 1333.90 1387.83 1142.83 1498.94 1443.67 1754.75 現值系數 1.0000 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 現金流量現值 -2000.00 -428.59 1063.39 987.86 726.27 850.50 731.36 793.68 凈現值 2724.47 【考點二】更新改造項目的投資決策 【例題 24 計算分析題】永成公司正在研究是否更新現有計算機系統。現 有系統是 5年前購置的，目前仍可使用，但功能已顯落后。如果想長期使用，需要在未來第 2 年末進行一次升級，估計需要支出 3000 元，升級后可再使用 4 年。報廢時殘值收入為零。若目前出售可以取得收入 1200 元。 預計新系統購置成本為 60000 元，可使用 6 年，年末殘值變現收入為 1000 元。為了使現有人員順利使用新系統，在購置時需要一次培訓，預計支出 5000 元，新系統不但可以完成現有系統的全部工作，還可以增加處理市場信息的功能。增加市場信息處理功能可使公司每年增加收入 40000 元，節約營運成本 15000 元，該系統運行需要一 名計算機專業人員預計工資支出每年 30000 元。市場信息處理費每年 4500 元。專業人員估計該系統第 3 年末需要更新軟件，預計支出 4000 元。 假設按照稅法規定，對計算機系統可采用雙倍余額遞減法計提折舊，折舊年限為 5 年，期末殘值為零。該公司適用的所得稅率為 40%，預計公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益，公司等風險投資的必要報酬率為 10%（稅后）。 為簡化計算假設折舊費按年計提，每年收入、支出在年底發生。 要求：（每一問題計算結果保留整數，金額以 “ 元 ” 為單位） （ 1）計算更新方案的零時點現金流量合計 。 （ 2）計算折舊抵稅的現值。 （ 3）使用折現現金流量法進行分析，并回答更新系統是否可行。（ 2005 年） 【答案】 （ 1）零時點的更新現金流量： 繼續使用舊設備： -（ 1200-120040 ） =-720（元） 更換新設備： -60000-5000 （ 1-40） =-63000（元） 差量凈現金流量 =-63000-（ -720） =-62280（元） （ 2）按照稅法規定計算折舊 第一年折舊 =60000 （ 2/5） =24000（元） 第二年折舊 =（ 60000-24000） （ 2/5） =14400（元） 第三 年折舊 =（ 60000-24000-14400） （ 2/5） =8640（元） 第四年折舊 =（ 60000-24000-14400-8640） /2=6480（元） 第五年折舊 =（ 60000-24000-14400-8640） /2=6480（元） 折 舊 抵 稅 現 值 =2400040 0.9091+1440040 0.8264+864040 0.7513+648040 0.6830+648040 0.6209=19464 （元） （ 3） 項目 稅后現金流量 時間 系數 現值 繼續使用原系統 喪 失舊設備變現流量 -1200-(1200-0)40 =-720 0 1 -720 系統升級付現成本 -3000(1 -40 )=-1800 2 0.8264 -1488 現值合計 -2208 購買新系統 新系統購置成本 -60000 0 1 -60000 稅后培訓付現支出 -5000(1 -40 )=-3000 0 1 -3000 稅后收入 40000(1 -40 )=24000 1 6 4.3553 104527 稅后付現成本 (-30000+15000-4500)(1 -40 )=-11700 1 6 4.3553 -50957 稅后更新軟件成本 -4000(1 -40 )=-2400 3 0.7513 -1803 折舊抵稅 19464 殘值收入 1000 6 0.5645 565 殘值凈收益納稅 -100040 =-400 6 0.5645 -226 現值合計 8570 差量凈現值 =8570-（ -2208） =10778 由于購置新系統凈現值高于繼續使用舊系統凈現值，所以應該選擇購置新設備。 【考點三】互斥項目的排序 【例題 25 計算分析 題】 已知 ：某企業為開發新產品擬投資 1000 萬元建設一條生產線，現有甲、乙、丙三個方案可供選擇。 甲方案各年的凈現金流量為： 單位：萬元 時間 0 1 2 3 4 5 6 凈現金流量 -10000 0 250 250 250 250 250 乙方案的相關資料為：在建設起點用 800 萬元購置不需要安裝的固定資產，同時墊支200 萬元凈營運資本，立即投入生產。預計投產后第 1 到第 10 年每年新增 500 萬元銷售收入，每年新增的付現成本和所得稅分別為 200 萬元和 50 萬元；第 10 年回收的固定資產余值和凈營運資本分別為 80 萬元和 200 萬元。 丙方案的現金流量資料如表 1 所示： 表 1 單位：萬元 T/年 0 1 2 3 4 5 6 10 11 合計 原始投資 500 500 0 0 0 0 0 0 1000 稅后凈利潤 0 0 172 172 172 182 182 182 1790 年折舊額 0 0 72 72 72 72 72 72 720 年攤銷額 0 0 6 6 6 0 0 0 18 回收額 0 0 0 0 0 0 0 280 280 稅后凈現金流量 （ A） （ B） 累計稅后凈現金流量 （ C） “ 6 10”年