第4章證券投資的宏觀經濟分析4.1證券市場態勢與宏觀經濟4.2宏觀經濟運行對證券市場的影響4.3宏觀經濟政策調整對證券市場的影響14.1證券市場態勢與宏觀經濟、證券市場價格的主要影響因素1.宏觀因素，包括：宏觀經濟因素：宏觀經濟環境狀況及其變動對證券市場價格的影響，包括宏觀經濟運行的周期性波動等規律性因素和政府實施的經濟政策等政策性因素。一般來說，股票價格隨國民生產總值的升降而漲落；證券市場行情隨宏觀政策的擴張與緊縮及由此導致的市場資金量的增減而升跌。

2在成熟的市場經濟國家里，宏觀經濟形勢的好壞與股市的關系十分密切。例如美國1929—1933年的經濟大危機，通貨緊縮日益嚴重，各家企業產品均嚴重供過于求，結果出現大量的裁員、失業；而工人失業那么又導致了消費市場購置力的極度萎縮，造成企業的歇業、倒閉、破產。美國倒閉破產的銀行在1929年多達659家，到1931年更是多達2294家，整個金融市場，包括股市一片混亂。與此同時，美國私人投資也由1929年的工60億美元減至1933年的3.4億美元，工業生產1933年比1929年下降50％；國民收入由1929年的878億美元下降到1933年的402億美元，下降了54.22％。股民們大批拋股兌現，股市狂跌，出現了長達4年之久的股災；它又反過來加劇了整個經濟危機的破壞性。3由于克林頓政府執行了刺激經濟增長的各項政策，美國經濟在克林頓執政8年中連續增長，GDP每年以3％--4％的速度增長。與此同時，美國股市也都連漲八年：道·瓊斯工業指數從1991年4月17日的3000點開始一直上漲，1999年12月28日到達11500點；而納斯達克指數那么從1998年的2000多點一度上漲到2000年2月的5300點--直到克林頓卸任為止。在經濟持續近10年的高速增長中，美國的傳統工業穩定開展，高科技產業那么一度得到長足開展，出現了十多年來難得的繁榮局面。在這種情況下，股民熱情很高，形成了美國股票市場多年的大牛市。4宏觀經濟除GDP增長外，還可由多種經濟指標共同組成，其中影響較大的有：通貨膨脹與通貨緊縮的影響、利率因素、匯率與國際收支因素、稅率因素5政治因素：即影響證券市場價格變動的政治事件。一般而言，政局穩定那么證券市場穩定運行，相反，政局不穩那么常引起證券市場價格下跌。除此之外，國家的首腦更換、罷工、主要產油國的動亂等也對證券的市場有重大影響。6美國股市曾因肯尼迪的遇刺而大幅下跌，甚至連正常的總統換屆，如支持高科技產業的克林頓總統即將卸任，也使美國以高科技、風險創業為主的納斯達克股市從5000點在兩年的時間中跌到1200余點(當然也有一些其他原因)。又如2000年，主張“臺獨〞的陳水扁中選臺灣新領導，由于肯定會引起臺海局勢的緊張及臺灣投資環境的惡化，結果導致臺灣股市迅速從9000點跌到5000余點。在2002年8月3日，陳水扁又發表“一邊一國〞的“臺獨〞言論，使兩岸關系更為緊張，臺灣股市在幾天內立即下跌了400多點。7法律因素：即一國的法律特別是證券市場的法律標準狀況。一般來說，法律不健全的證券市場更具投機性，震蕩劇烈，漲跌無序，人為操縱成分大，不正當交易多；反之，法律法規體系比較完善，制度和監管機制比較健全的證券市場，證券從業人員營私舞弊的時機較少，證券價格受人為操縱的情況也較少，因而表現得相對穩定和正常。政府公布的法令措施，也會影響股票價格的變動。例如：政府要重點開展某行業，就會在稅收、信貸、進出口等方面進行鼓勵，給予優惠，使企業盈利能力上升，從而使該行業的股價上漲。又如政府對于想抑制開展的行業就會提高稅率、增加稅種、限制進出口，取消獎勵措施、縮減貸款規模等給這些行業開展設置障礙，這會促使相關的上市公司股價下跌。8軍事因素：戰爭會使軍工、石油、鋼鐵、重工業以及醫療等工業需求增加，與此相關的股票價格就可能上漲；但如果戰爭中斷了原材料或產品的運輸，影響了購置力或原料供給，相應的股票價格就會下跌。戰爭還會影響社會安定，造成一國投資環境的惡化，進而造成貿易逆差，投資減少，貨幣貶值，股市大跌。9文化與自然因素：一個國家的文化傳統往往在很大程度上決定著人們的儲蓄和投資心理，從而影響證券市場資金流入流出的格局，進而影響證券市場價格；證券投資者的文化素質狀況那么從投資決策的角度影響著證券市場：一般地，文化素質較高的證券投資者在投資時較為理性，如果證券投資者的整體文化素質較高，那么證券市場價格相比照較穩定。在自然方面，如發生自然災害，生產經營就會受到影響，從而導致有關證券價格下跌；反之，如進入恢復重建階段，由于投入大量增加，對相關物品的需求也大量增加，從而導致相關證券價格的揚升。102.產業和區域因素：指產業開展前景和區域經濟開展狀況對證券市場價格的影響。它對證券市場價格的影響主要是結構性的。每個產業都會經歷產業生命周期。產業的生命周期通常分為四個階段，即初創期、成長期、穩定期、衰退期。處于不同開展階段的產業在經營狀況及開展前景方面有較大差異，這必然會反映在證券價格上。由于區域經濟開展狀況、區域對外交通與信息溝通的便利程度、區域內的投資活潑程度等的不同，分屬于各區域的證券的價格自然也會存在差異，即便是相同產業的證券也是如此。經濟開展較快、交通便利、信息化程度高的地區，投資活潑，證券投資有較好的預期；相反，經濟開展緩慢、交通不便、信息閉塞的地區，其證券價格總體上呈下降趨勢。113.公司因素：即上市公司的運營對證券價格的影響。上市公司經營狀況的好壞對證券價格的影響極大。其經營管理水平、科技開發能力、產業內的競爭實力與競爭地位、財務狀況等無不關系著其運營狀況，因而從各個不同的方面影響著證券市場價格。公司因素一般只對本公司的證券市場價格產生深刻影響，是一種典型的微觀影響因素。124.市場因素：即影響證券市場價格的各種證券市場操作。例如，看漲與看跌、買空與賣空、追漲與殺跌、獲利平倉與解套或“割肉〞等行為，不標準的證券市場中還存在諸如分倉、串謀、輪炒等違法違規操縱證券市場的操作行為。一般而言，如果證券市場的做多行為多于做空行為，那么證券價格上漲；反之，如果做空行為占上風，那么證券價格趨于下跌。由于各種證券市場操作行為主要是短期行為，因而市場因素對證券市場價格的影響具有明顯的短期性質。13、宏觀經濟因素的變動是證券市場價格的首要影響因素證券市場是整個市場體系的組成局部，上市公司是宏觀經濟的微觀主體，因此，證券市場價格從根本上來說就是一個經濟問題。由于專業化和分工的日益深化，現代經濟體系中的各個環節、各個組成局部之間更加相互依賴，緊密聯系。“一榮俱榮、一損俱損〞已成為現代經濟生活的根本特征，因此，從本質上講，證券市場價格是由宏觀經濟所影響和決定的。14宏觀經濟因素對證券市場的影響是全局性的。作為經濟因素，產業或區域因素一般只會影響某個板塊即某個產業或區域的證券價格，公司因素那么一般只會影響本公司上市證券的價格，它們一般不會對整個證券市場構成影響。而宏觀經濟因素那么幾乎對每只上市證券均構成影響，因而必然影響證券市場全局的走向。證券市場的每一次牛市均是以宏觀經濟向好為背景的，而證券市場的每一次熊市的形成均是因為宏觀經濟開展趨緩或衰退。15宏觀經濟因素的重要性還在于它的影響是長期性的。由于宏觀經濟因素對證券市場的影響是根本性的，因而它的影響也就必然是長期的。構筑證券市場長期趨勢的根底正是宏觀經濟態勢。

161815年，一場關系著歐洲大陸命運和前途的重要戰爭。如果拿破侖取得了最終勝利，法國將成為歐洲大陸的主人。如果威靈頓勛爵打垮了法軍，那英國將主導歐洲的大國均勢。心理因素17早在戰前，羅斯切爾德家族就非常具有遠見地建立了自己的戰略情報收集和快遞系統，成立了數量龐大的秘密代理人機制，這些人被派駐歐洲所有的首都、各大城市、重要的交易中心和商業中心，各種商業、政治和其它情報在倫敦、巴黎、法蘭克福、維也納和那不勒斯之間往來穿梭。這個情報系統的效率、速度和準確度都到達令人嘆為觀止的程度，遠遠超過了任何官方信息網絡的速度，其他商業競爭對手更是難以望其項背。這一切使得羅斯切爾德銀行在幾乎所有的國際競爭中處于明顯的優勢。181815年6月18日的滑鐵盧戰役，不僅是拿破侖和威靈頓兩支大軍之間的生死決斗，也是成千上萬投資者的巨大賭博，贏家將獲得空前的財富，輸家將損失沉重。倫敦股票交易市場的空氣緊張到了極點，所有的人都在焦急地等待了滑鐵盧戰役的最終結果。如果英國敗了，英國的公債的價格將跌進深淵；如果英國勝了，英國公債將沖上云霄。到黃昏時分，拿破侖的敗局已定，一個羅斯切爾德快信傳遞員親眼目睹了戰況，他立刻騎快馬奔向布魯塞爾，然后轉往奧斯坦德港。當他跳上了一艘具有特別通行證的羅斯切爾德快船時，已經是深夜時分。這時英吉利海峽風急浪高，在付了2000法郎的費用之后，終于找到了一個水手連夜幫他渡過了海峽。當他于6月19日清晨到達英國福克斯頓的岸邊時，內森.羅斯切爾德親自等候在那里。內森快速翻開信封，瀏覽了戰報標題，然后策馬直奔倫敦的股票交易所。19當內森快步進入股票交易所時，正在等待戰報的焦急和沖動的人群立刻安靜下來。所有人的目光都注視著內森那張毫無表情莫測高深的臉。此時內森的臉上的肌肉仿佛像是石雕一般沒有絲毫情緒浮動。這時的交易大廳已經完全沒有了往日的喧囂，每一個人都把自己的富貴榮辱寄托在內森的眼神上。稍事片刻，內森沖著環伺在身邊的羅斯切爾德家族的交易員們遞了一個深邃的眼色，大家立即一聲不響地沖向交易臺，開始拋售英國公債。大廳里立時就引起了一陣騷動，有些人開始交頭接耳，更多的人仍然不知所措地站在原地。這時，相當于數十萬美元的英國公債被猛然拋向市場，公債價格開始下滑，然后更大的拋單像海潮一般一波比一波猛烈，公債的價格開始崩潰。20這時的內森依然毫無表情地靠在他的寶座上。交易大廳里終于有人發出驚叫“羅斯切爾德知道了！〞，“威靈頓戰敗了!〞。所有的人立刻像觸電一般醒過味來，拋售終于變成了恐慌。人在猛然失去理智的時候，跟隨別人的行為成了一種自我強制性行為。每個人都想立刻拋掉手中的已經毫無價值的英國公債，盡可能地留住一些剩余不多的財富。經過幾個小時的狂拋，英國公債已成為一片垃圾，票面價值僅剩下5%。此時的內森像一開始一樣，仍然是漠然地看著這一切。他以一種不是經過長期訓練絕不可能讀懂的眼神輕微地閃動了一下，但這次的信號卻完全不同。他身邊的眾多交易員立即撲向各自的交易臺，開始買進市場上能見到的每一張英國公債。216月21日晚11點，威靈頓勛爵的信使終于到達了倫敦，消息是拿破侖大軍被徹底打敗了，法國完了！這個消息比內森的情報晚了整整一天！而內森在這一天之內，狂賺了20倍的金錢，超過拿破侖和威靈頓幾十年戰爭中所得到的財富的總和！滑鐵盧一戰使內森一舉成為英國政府最大的債權人，從而主導了英國今后的公債發行，英格蘭銀行被內森所控制。英國的公債就是未來政府稅收的憑證，英國人民向政府繳納的各種稅賦的義務變成了羅斯切爾德銀行向全民變相征稅。英國政府財政支出是靠發行公債來籌集，換句話說，英國政府因為沒有貨幣發行權而必須向私人銀行借錢花，而且要支付8%左右的利息，所有本息都是以金幣結算。當內森手里攥著具有壓倒優勢的英國公債數量的時候，他實際上就決定著公債的價格，左右著整個英國的貨幣供給量，英國的經濟命脈被緊緊地捏在了羅斯切爾德家族的手中。22志得意滿的內森毫不掩飾他征服了大英帝國的驕傲：“我不在乎什么樣的英格蘭傀儡被放在王位上來統治這個龐大的日不落帝國。誰控制著大英帝國的貨幣供給，誰就控制了大英帝國，而我控制著大英帝國的貨幣供給！〞?貨幣戰爭?23心理因素是指投資者心理狀況對股票價格的影響。引起投資者心理變化的因素是多種多樣的，有時一些傳聞和謠言也會引起股票價格的漲跌，特別是當投資者不甚了解事實真相或缺乏預期判斷能力時，很容易跟在一些大投資者后面操作，形成搶購或拋售的風潮，對股價影響很大。24心理因素---從眾心理在證券市場上，絕大局部股民都認為多數的決定是合理的，于是就在自己毫不了解市場行情及股票情況的狀況下，盲目跟風，追漲殺跌，這就是股市中的從眾心理。從眾心理對股價起著放大的作用。例如，在牛市階段，有些股民看見別人購進股票，就輕易地認為股票行情一定看好，惟恐落后而無利可圖，在對市場前景毫無把握的情況下就急忙購進，從而導致股票價格的上漲。而由于一局部人已經通過買入股票而獲得盈利，越來越多的股民也開始買進股票，推動股價的進一步上漲。隨著炒股發財效應的逐漸擴大，入市的股民就越來越多，最后連一些平常對股市和金融都漠不關心的市民都入市了，從而將股價推向一個不合理的高度，形成了一個短期牛市。25心理因素---投資偏好投資偏好是指股民在投資的股票種類上，總是傾向于某一類或某幾種股票，特別是傾向于自己喜歡或經常做的股票。例如有些股民希望取得穩定的股息收入，于是傾向于投資穩定的股票，而喜歡冒險的投資者會選擇投資在價格波動比較大的股票上，這樣的投資偏好將導致穩定股票的價格更加穩定，價格波動大的股票價格更加不穩定。26心理因素---預期心理預期心理是指股民對來來股價走勢以及各種影響股價因素變化的心理預期。預期心理有一種傾向，即行情好時更加樂觀，行情跌時更加悲觀：在股市低迷時，股價已跌至相當低的水平，但絕大多數股民都無動于衷，持謹慎觀望態度，致使股價進一步下跌。而一旦行情翻轉，股民在預期心理的作用下，卻愿以較高的價格競相買入股票，促使股價一路上揚。在股價的頂部區域、股民都不愿出售，等待股價的進一步上漲，而當股價開始下跌時，又認為股價的下跌空間很大，便紛紛參加拋售隊伍。27心理因素---陷阱心理人為投機行為對人們的心理也會產生很大的影響。如某些莊家利用多個賬戶及資金優勢，進行不轉移所有權的對敲坐莊，形成技術走勢上的“多頭陷阱〞或“空頭陷阱〞，同時散布謠言，引誘中小投資者高位介入或低位斬倉，得以牟取暴利。此類非法炒作，形成的“陷阱心理〞也會對股價造成劇烈波動。284.2宏觀經濟運行對證券市場的影響宏觀經濟因素對證券市場的影響主要通過兩個途徑：一是宏觀經濟的周期性運行；二是宏觀經濟政策的調整。、經濟運行周期性的含義理論研究和經濟開展的實證均說明，由于受多種因素的影響，宏觀經濟的運行總是呈現出周期性變化。這種周期性變化表現在許多宏觀經濟統計數據的周期性波動上，如國民生產總值、消費總量、投資總量、工業生產指數、失業率等。宏觀經濟周期一般經歷四個階段，即蕭條、復蘇、繁榮、衰退。29、如何判斷經濟周期的階段經濟指標分析：采用多種經濟指標，并將其分類。第一類是先行指標。這些指標的頂峰和低谷順次出現在經濟周期的頂峰和低谷之前，因此對將來的經濟狀況有預示作用，如貨幣供給量、股價指數等。從實踐來看，通過先行指標對宏觀經濟的實際頂峰和低谷進行計算和預測，得出結論的時間可比實際發生的時間提前半年。30第二類是同步指標。這些指標的頂峰和低谷出現的時間與經濟周期相同，可以反映宏觀經濟正在發生的情況，并不預示將來的變動，如實際GNP、失業率等。第三類是滯后指標。這類指標的頂峰和低谷比宏觀經濟滯后，一般滯后半年。如銀行短期商業貸款利率、生產本錢、物價指數等。在上述三類指標中，先行指標可以用來預測，同步指標和滯后指標可以用來驗證。31計量經濟模型：是表示經濟變量之間數量關系的方程式。計量經濟模型主要有經濟變量、參數和隨機誤差三大要素。經濟變量是反映經濟變動情況的量，參數是模型方程式中的常數和常系數，隨機誤差是指那些難以預知的、隨機產生的過失，以及與統計、資料整理和綜合過程中所出現的過失。由于誤差一般較小，而且有正有負，最終可以相互抵消，因此可以忽略不計。用計量經濟模型進行預測的一般過程是：首先，預測者要按照一定的經濟理論來建立數學模型；然后，根據現實的材料，使用計量經濟學的方法來估計模型參數，進行模型檢驗；最后，利用通過檢驗的模型進行預測。32概率預測：是用概率論的方法對宏觀經濟活動進行的預測。由于宏觀經濟運行的復雜性，宏觀經濟變量的變化并不一定像計量經濟模型所描述的那樣穩定，而是常常在一定的區間內按某種概率發生。這樣，總結宏觀經濟運行的過去和現狀，揭示其規律性，從而在一定的置信水平下預測未來宏觀經濟變量的水平，就成為一種行之有效的方法。33、宏觀經濟循環周期與證券市場波動從證券市場的情況來看，證券價格的變動大體上與經濟周期相一致。一般是，經濟繁榮，證券價格上漲；經濟衰退，證券價格下跌。證券市場價格的變動周期大體上與經濟周期相一致，在時間上并不與經濟周期相同。證券市場完成中長期的底部，形成上升趨勢、完成中長期頂部，形成向下趨勢在時間上比經濟周期的四個階段皆有提前。從實踐上來看，證券市場走勢比經濟周期的提前約為幾個月到半年，對宏觀經濟運行具有預警作用，所以將證券價格指數作為經濟指標分析中的先行指標。當然，證券市場的“晴雨表〞功能是就其中長期趨勢而言的，證券市場的每一次波動，特別是短期波動，并不表示宏觀經濟狀況的變好或趨壞。344.3宏觀經濟政策調整對證券市場的影響

當代市場經濟國家政府對經濟的干預主要是通過貨幣政策和財政政策來實現的。35、貨幣政策的調整會直接、迅速地影響證券市場(1)當增加貨幣供給量時，一方面證券市場的資金增多，另一方面通貨膨脹也使人們為了保值而購置證券，從而推動證券價格上揚；反之，當減少貨幣供給量時，證券市場的資金減少，價格的回落又使人們對購置證券保值的欲望降低，從而使證券市場價格呈回落的趨勢。(2)利率的調整通過決定證券投資的時機本錢和影響上市公司的業績來影響證券市場價格。當提高利率時，證券投資的時機本錢提高，同時，上市公司的營運本錢提高，業績下降，從而證券市場價格下跌；反之，當降低利率時，證券投資的時機本錢降低，而上市公司的營運本錢也下降，業績向好，從而證券市場價格上漲。(3)中央銀行在公開市場上買進證券時，對證券的有效需求增加，促進證券價格上漲；中央銀行賣出證券時，證券的供給增加，引起證券價格下跌。36、財政政策的調整對證券市場具有持久的但較為緩慢的影響(1)綜合來看，實行擴張性財政政策，增加財政支出，減少財政收入，可增加總需求，公司業績上升，經營風險下降，居民收入增加，使證券市場價格上漲；反之，實行緊縮性財政政策，減少財政支出，增加財政收入，可減少社會總需求，使過熱的經濟受到抑制，公司業績下滑，居民收入減少，證券市場價格下跌。37(2)政府購置是社會總需求的一個重要組成局部。擴大政府購置水平，增加政府在道路、橋梁等非競爭性領域的投資，可直接增加對相關產業如水泥、鋼鐵、建材、機械等產業的產品需求；這些產業的開展又形成對其他產業的需求，以乘數的方式促進經濟開展。公司的利潤增加，居民收入水平也得到提高，從而可促使證券價格上揚。減少政府購置水平的效應正好與此相反。38(3)改變政府轉移支付水平主要從結構上改變社會購置力狀況，從而影響總需求。提高政府轉移支付水平，會使一局部人的收入水平得到提高，也間接地促進了公司〔哪一些？〕利潤的增長，有助于證券價格的上揚；降低政府轉移支付水平將使證券價格下跌。調整中央政府對地方政府的轉移支付水平，將打破原有的中央政府與地方政府之間、地方政府與地方政府之間的財政平衡格局，形成新的平衡狀態，不僅從整體上而且從結構上影響證券市場。一般地，如果中央政府提高對地方政府的轉移支付水平，地方政府將擁有更多的自主財力，用于開展地方經濟，直接或間接地扶持當地上市公司的開展，從而促進證券價格的上揚。同樣，如果某地方政府得到相對更多的中央政府的轉移支付，那么該地區的證券價格上揚的潛力更大。39(4)公司稅的調整將在其他條件不變的情況下，直接影響公司的凈利潤，影響到公司擴大生產規模的能力和積極性，從而影響公司未來成長的潛力。個人所得稅將直接影響居民個人的實際可支配收入水平，因而將影響證券市場的供求關系。證券交易稅那么直接關系到證券交易的本錢。一般說來，稅率的提高將抑制證券價格的上揚，而稅率的降低或免稅將有助于證券價格的上揚。對某些特定的產業或區域的稅收優惠對證券市場的影響一般只局限于該產業或區域的上市證券。40據新華社北京10月19日電國務院總理溫家寶17日主持召開國務院常務會議，分析當前經濟形勢，安排部署四季度經濟工作。會議指出，當前國際金融市場急劇動亂，世界經濟增長明顯放緩，國際經濟環境中不穩定因素明顯增多，對我國的影響逐步顯現，國內經濟運行中出現了一些新情況、新問題。主要是經濟增長放緩趨勢明顯，企業利潤和財政收入增速下降，資本市場持續波動和低迷。會議強調，要按照科學開展觀的要求，采取靈活審慎的宏觀經濟政策，盡快出臺有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，繼續保持經濟平穩較快增長。同時，推進結構調整和開展方式轉變。41(一)認真貫徹十七屆三中全會的部署，加大強農惠農政策力度。較大幅度提高糧食最低收購價格，制定并發布增加各項農業補貼的方案，擴大補貼范圍，提高補貼標準。做好糧棉收購工作，盡快出臺振興奶業和穩定生豬生產的政策，做好重大動物疫病防控工作。〔二)促進中小企業的開展。完善中小企業擔保體系，鼓勵金融機構增加對中小企業貸款，拓寬中小企業直接融資渠道，加大對中小企業技術創新的財政支持力度。(三)保持進出口穩定增長；提高服裝、紡織等勞動密集型產品和高附加值機電產品出口退稅率，支持優勢企業和產品出口，增加國內需要的產品進口，促進國際收支根本平衡。42(四)加大投資力度。加快地震災區恢復重建，抓緊農業、水利、能源、交通、城鎮等根底設施和民生等領域的重大工程建設，保持合理的投資規模。(五)繼續控制價格上漲。改善主要農產品和能源等根底產品的供求關系，加大價格監督檢查力度。積極穩妥推進價格改革，抓緊理順重要能源資源產品的價格關系。〔六〕扎實推進節能減排工作。加強對節能減排工作的監督和行政執法，催促地方和企業淘汰落后產能，嚴格環保監控，強化重點污染源監管。(七)抓好財政增收節支工作。加強稅收征管，標準非稅收入管理，對用于解決民生問題的支出，要確保資金及時足額撥付到位，嚴格控制一般性支出，特別是防止年底突擊花錢；堅決制止各種鋪張浪費。43(八)加強金融監管，防范金融風險。繼續加強資本市場根底性制度建設，努力保持資本市場穩定健康開展。(九)認真做好食品平安和平安生產工作。抓緊落實?乳品質量平安監督管理條例?，加快制定配套規章和工作方案。加大重點行業、重點領域的平安隱患排查力度，確保平安生產。44(十)努力解決好涉及民生的問題，出臺并落實保障低收入群眾和特殊群體根本生活的政策措施。對高校家庭經濟困難學生發放臨時伙食補貼，對汶川地震重災區高中和高等教育階段家庭經濟困難學生給予特別資助。提高優撫對象等人員撫恤和生活補助標準。加大保障性住房，建設規模，降低住房交易稅費，支持居民購房。繼續做好困難群眾就業幫扶工作，特別要做好受災地區勞動力就業和倒閉、轉產企業職工的社會保障工作。加快災區公共設施建設，確保群眾平安過冬。45、匯率政策的調整從結構上影響證券市場價格本幣貶值，本國產品的競爭力增強，出口型企業將受益，因而此類公司的證券價格就會上揚；相反，進口型企業將因本錢增加而受損，此類公司的證券價格將因此而下跌。本幣貶值，將導致資本流出本國。本國的證券市場需求減少，價格下跌；反之，那么資本流入本國，本國的證券市場將因需求旺盛而價格上漲。46習題一、名詞解釋國民生產總值經濟周期財政政策貨幣政策匯率政策先行指標同步指標滯后指標二、簡答題1．為什么說宏觀經濟因素是影響證券市場價格變動最重要的因素?2．財政政策的變動對證券市場價格有何影響?3．貨幣政策的變動對證券市場價格有何影響?4．匯率政策的變動對證券市場價格有何影響?47第5章證券投資的產業周期分析5.1產業的生命周期5.2產業周期性在證券市場上的表現5.3行業的其他特征分析485.1產業的生命周期產業指的是一個企業群體。在國民經濟中，各個產業的開展很不平衡。產業的開展前景與許多因素有關，因此產業的分類也有多重標準。根據產業的開展與國民經濟周期性變化的關系、未來可預期的開展前景、所采用技術的先進程度、要素集約度，可以對產業進行不同的分類。495.1.1從證券市場角度所進行的產業分類要選擇適當的產業進行投資，就有必要對產業進行有效的分類和分析研究。產業的分類方法是與不同的需要相適應的。證券市場的產業分類要重點反映產業的盈利前景。501、根據產業的開展與國民經濟周期性變化的關系，可分為：成長型產業周期性產業防御型產業成長周期性產業2、根據產業未來可預期的開展前景朝陽產業夕陽產業513、根據產業所采用技術的先進程度新興產業傳統產業4、按照產業的要素集約度資本密集型技術密集型勞動密集型525.我國上市公司的行業分類以上市公司營業收入為分類標準，所采用財務數據為經會計師事務所審計的合并報表數據。當公司某類業務的營業收入比重大于或等于50％，那么將其劃人該業務相對應的類別。當公司沒有一類業務的營業收入比重大于或等于50％時，如果某類業務營業收入比重比其他業務收入比重均高出30％，那么將該公司劃入此類業務相對應的行業類別；否那么，將其劃為綜合類。53共分為13大類：(1)農、林、牧、漁業；(2)采掘業；(3)制造業；(4)電力、煤氣及水的生產和供給業；(5)建筑業；6)交通運輸、倉儲業；54(7)信息技術業；(8)批發和零售貿易；(9)金融、保險業；(10)房地產業；(11)社會效勞業；(12)傳播與文化產業；(13)綜合類。55、產業的生命周期1、產業生命周期及其特征初創階段成長階段成熟階段衰退階段56表現初創階段企業數量少；產品品種單一；市場規模小；固定費用高；利潤低；進入壁壘低；風險高成長階段規模增大；可變費用上升；競爭顯著增強；自由競爭；價格競爭；成長可測；波動小；高風險，高收益成熟階段持續期較長；集中程度高；一定壟斷；規模壁壘；需求價格彈性減少衰退階段銷售下降，價格下跌，利潤降低572、產業生命周期的影響因素需求：新產業的形成過程實際上就是對社會潛在需求的發現和給予有效滿足的過程。由于新產品只有在擴大到一定規模后才能形成產業，因此新產品相當規模的潛在需求的存在和逐步實現是新產業形成的第一個條件。一般地說，只有在潛在需求到達相當規模，以至于許多廠商可以同時進行專業化生產且都能獲得利潤時，新產業的形成才有可能。需求的穩定和飽和推動產業生命周期進入成熟期和衰退期，需求的總量決定了產業成熟后的規模，需求的性質決定了產業將屬于勞動密集型、資本密集型亦或是知識技術密集型產業。58技術進步：技術進步是廠商生產新產品以滿足社會潛在需求的關鍵。技術進步一方面創造新產品，開拓新領域，從而使新產業不斷出現；另一方面也創新工藝，推動現有產業的技術升級。當今世界上許許多多的產業都是技術進步的結果，而另一些產業在技術進步的沖擊下衰落或消亡。技術進步不僅使新產品的推出成為可能，而且能提高新產業的生產效率，降低本錢，從而加速產業的市場擴張，使產業進入快速成長期。技術進步還使產業實現更大規模的規模經濟，使廠商能夠從生產規模的擴大中獲利，從而壯大新產業。此外，通過技術進步改變產業的生產方式以降低本錢或創新產品還可以刺激和創造市場需求，為產業的開展拓展空間。59政府的影響和干預：無論是奉行自由主義的國家還是強調統一集中的國家，各國政府均加強了對宏觀經濟的干預。政府影響和干預經濟的目的在于維護經濟的公平和自由競爭，保證經濟的健康運行和開展。政府影響和干預的產業主要有：自然壟斷型產業，主要包括城市公用事業、公共運輸業、關系經濟開展全局和國家平安的產業、一般競爭性產業。政府對一般競爭性產業的干預主要是反壟斷和反欺詐，維護自由和公平競爭。政府對產業的干預主要是通過補貼、稅收、關稅、信貸、價格等經濟手段來實現的，其他手段還有規劃指導、額度限制、市場準入、企業規模限制、環保標準限制、平安標準限制、直接行政干預等。60社會習慣的改變：社會習慣對關系經濟增長的消費、儲蓄、投資、貿易等諸方面產生影響，因而也就必然對產業的開展和生命周期各階段的更替產生重要的影響。例如，社會公眾對平安性的強烈要求促使汽車產業加固汽車保險杠、安裝乘員平安帶、改善燃油系統、提高防污染系統的質量等，而群眾環保意識的覺醒那么推動了環保產業的迅速開展。在社會習慣的變遷過程中，國際文化交流起著重要的作用。615.2產業周期性在證券市場上的表現產業周期性和產業業績產業的業績也呈周期性變化，在不同時期有不同特征。初創期，市場規模狹小制約了產業銷售收入的增長，市場認同度低封殺了產品價格的上揚空間，而產業的本錢特別是固定費用又很高，因而產業的業績往往不佳。新興產業缺乏強勁的資本根底。初創期是一個風險大、收益小的時期，主要風險為技術風險和市場風險。62成長期是產業開展的黃金時代。在成長期有大量的廠商進人，產業的供給能力大幅增加，劇烈的競爭使產品價格不斷下跌，產業的開展已得到普遍的認同，市場急劇擴張，銷售收入以更快的速度迅猛增長，技術的成熟化、產品的多元化和標準化使本錢大幅度降低，因而，產業不僅業績優良，而且高速成長。產業內部開展并不均衡，資本、技術實力雄厚且營銷、管理水平較高的大公司處于競爭的有利地位，而規模較小，管理、營銷水平不高的中小公司那么相對不利，常常倒閉或被兼并。成長期的主要風險在于管理風險和市場風險，而技術風險那么大幅降低甚至根本消除。63成熟期時，市場規模增速已緩甚至負增長，產品價格已趨穩定，降低本錢的空間也已十分有限，因此，產業的利潤進入一個穩定期。產業的壟斷局面已經形成，壟斷利潤非常豐厚，而技術風險和市場風險已根本消除。成熟期風險較小，收益較高。衰退期，產業即使還存在，也只能維持正常的利潤水平。衰退型產業面臨的最大問題是它的市場正在被新產品、新產業一點點地分割，因此盡管衰退型產業內部的競爭壓力并不大，但來自其他產業的競爭壓力并不小。衰退期產業的主要風險是生存風險，但產業內部的風險較小，同時收益也小。64處在不同周期階段的產業在證券市場上有不同的表現處于產業生命周期不同階段的產業在證券市場上的表現會有較大的差異。處于初創期的產業，由于產業創立不久，廠商較少，收益較少甚至虧損，在傳統的證券市場上是不符合上市條件的。為了滿足這些產業開展對資本的需求，推進經濟結構的調整和升級，除風險投資基金外，許多國家和地區近年來紛紛創立上市條件有別于傳統證券市場的、便于新興產業上市融資的新型證券市場---二板市場。65第二板市場最重要的上市條件之一就是企業未來開展的前景看好，盡管目前的狀況可能不佳。正是基于未來高成長的預期，一些處于初創期的產業的證券表現常常極為出色。由于價格的大幅揚升沒有其業績根底，而初創期產業的風險較大，因而必然是投機性的，證券價格的大幅波動不可防止。66處于成長期的產業由于利潤快速增長，因而其證券價格也呈現快速上揚趨勢。由于證券價格的上漲有業績為根底，所以這種證券價格的上揚是明確的，并且具有長期性質。證券價格也會因對未來成長的過度預期和對這種過度預期的糾正而出現中短期波動。另外，由于在產業快速成長的同時產業內部會出現廠商之間的分化，相應地，證券價格也表現為在某一成長性產業的證券價格快速上漲的同時，個別證券卻表現不佳。67處于成熟期的產業是藍籌股的集中地。由于處于成熟期的產業壟斷已經形成，產業開展的空間已經不大，產業快速成長的可能性已經很小，但一般能保持適度成長，而且壟斷利潤豐厚。其證券價格一般呈現穩步攀升之勢，大漲和大跌的可能性都不大，頗具長線持籌的價值。68處于衰退期的產業由于已喪失開展空間，在證券市場上全無優勢。一般情況下，這類產業的股票常常是低價股，只具有證券市場的結構性功能。但在我國目前的現實情況下，由于上市資格控制較嚴，而且向國有企業傾斜，因此，衰退型產業的上市證券雖然也常常為低價股、績差績平股，但常常因買殼借殼或資產重組而出現飆升行情。按照證券價值決定理論，證券的價格主要取決于其業績，但產業生命周期各階段的市場表現與其業績狀況并非一一對應。最典型的就是初創期的產業雖然業績不佳，但其證券二級市場價格大幅飆升，這其中一個重要的因素就是投資者的預期。69產業特性與證券投資的選擇-----順應產業結構演進趨勢，選擇有潛力的產業進行投資；要站在全球的角度來認識經濟結構的演進，沒有注意到產業的國際比較優勢和劣勢，投資仍然可能失敗。如美國的石油股在20世紀70年代和90年代初就一直是證券市場的主流板塊之一。我國1996年的主流行情是地產股，1998年的主流行情是衰退型產業股。它們均與產業結構演進的一般規律不相一致。70----對處在生命周期不同階段的產業，不同的投資者、不同性質的資金應有不同的處理：處于初創期的產業，對于一般的投資者來說不是適宜的可投資產業。進入成長期的產業高速成長，競爭劇烈，破產倒閉的概率大，不適合于價值型投資者。成熟期的產業，風險較小，收益較大，但成長性大大降低，比較適合于收益型或價值型投資者投資。衰退期的產業由于其當前收益低，無開展空間，所以當前風險小，但從長期來看投資風險一般也不小，除非已有明顯的跡象說明產業的復興在即。一般地，衰退型產業的股票在證券市場上往往只剩下結構性功能，對它的投資只是一些特殊機構的特殊需要，或是為了坐莊獲利，或是為了調控指數。71----正確理解國家產業政策，把握投資時機：國家對某一產業的扶持或限制，常常意味著這一產業有更多更快的開展時機，或者被封殺了開展的空間，而且國家的產業政策往往是在對產業結構開展的方向和各產業開展規律的深刻認識的根底上作出并實施的，因而具有顯著的導向作用。在把握產業結構演進趨勢的根底上正確理解國家的產業政策，能更好地提高投資效益。725.3行業的其他特征分析行業的市場結構分析行業的市場結構包括：完全競爭不完全競爭寡頭壟斷完全壟斷73經濟周期與行業分析增長型行業：增長型行業的運動狀態與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。這些行業收入增長的速度相對于經濟周期的變動來說，并未出現同步影響。周期型行業：周期型行業的運動狀態直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些產業會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些產業也相應沒落。防守型行業：防守型行業運動形態的存在是因為其產業的產品需求相對穩定，并不受經濟周期處于衰退狀態的影響。74影響行業興衰的主要因素主要包括：技術進步：新技術在不斷推出新行業的同時，也在不斷地淘汰舊行業。政府政策：政府對產業的促進作用可通過補貼、優惠稅、限制外國競爭的關稅、保護某一行業的附加法規等措施來實現。同時，考慮到生態、平安、企業規模和價格因素，政府會對某些行業實施限制性規定，加重該行業的負擔。產業組織創新：產業組織創新包括持續的技術創新和效勞創新，是推動產業形成和產業升級的重要力量。75社會習慣的改變：社會觀念、社會習慣、社會趨勢的變化對企業的經營活動、生產本錢和利潤收益等方面都會產生一定的影響，足以使一些不再適應社會需要的行業衰退而又激發新興行業的開展。經濟全球化：經濟全球化使每一個行業和企業都置身于全球性競爭中，同時也使各行業各企業獲得全球性的市場和資源。分析經濟全球化對行業的影響，關鍵要看經濟全球化是否有利于這一行業整合全球性的資源、是否有利于這一行業面向全球性的市場滿足全球性的需求。76習題一、名詞解釋成長型產業周期型產業防御型產業朝陽產業夕陽產業產業生命周期二、簡答題1產業生命周期各階段的特征主要有哪些?2為什么產業的證券市場表現與其業績水平并不一一對應?3證券投資的產業投資需遵循哪些原那么?77第六章公司分析6.1公司根本素質分析6.2會計數據分析6.3公司財務分析6.4資本結構與公司價值78

6.1公司根本素質分析根本素質分析主要是一個定性分析的過程，其目的是明確公司最重要的利潤產出點和最主要的業務風險所在。796.1.1公司獲利能力分析：行業選擇的影響一個公司的價值取決于它的獲利能力同資本本錢的比較。獲利能力越高，資本本錢越低，公司的凈值就增長得越快，公司的價值就越大，投資者愿意為之付出的就越高。公司的獲利能力就決定于它的兩個戰略選擇：1〕公司選擇開展主業的行業，即行業選擇；2〕公司在既定行業中所采取的保持競爭優勢地位的競爭戰略，即競爭定位。80統計數據說明，不同行業的資本利潤率是有上下差異的。如美國1971—1990年間所有工業生產企業的平均年凈資產收益率為12.6％，但是不同行業之間收益差異巨大，收益最高的行業是食品與糖果制造業，為15.2％，最低的是鋼鐵工業，為3.9％。決定某個行業平均獲利水平上下最根本的因素是目標顧客愿意為企業所提供的產品和勞務付出的最高價格。行業的競爭程度將決定企業產品的價格。81決定一個行業競爭劇烈程度的主要因素有三個：1.現有企業之間的競爭程度：行業的平均利潤率取決于現有企業之間的競爭，企業之間是否以削價為主要競爭手段取決于：(1)行業成長率的上下。在一個快速成長的行業中，現有企業只要通過拓展新的市場就可以獲得高速開展，無需采用削價競爭的形式從其他企業手中爭奪市場份額，在一個成熟的、市場容量相對固定的行業，現有企業要開展，只有通過掠取其他企業的市場份額才能實現，大幅降價將生產本錢高的對手擠出市場就成為競爭的主要手段。82(2)競爭者生產能力的集中程度。如果某個行業產品生產的主要生產能力集中于一個或少數幾個企業手中，這些企業就有能力為自己的產品定價，行業內的競爭性就會減弱。比方，Intel公司控制了全世界CPU市場份額的90％，因而有能力主導芯片產品的市場價格，與Microsoft公司結成Wintel聯盟，攫取電腦工業大局部的利潤。據統計，Intel的年利潤比世界前10位個人電腦生產廠商的總和還多。83(3)產品的差異性和顧客的轉換本錢。致力于形成產品差異是企業防止單純價格競爭的重要手段，樹立品牌形象是形成產品差異最有效的措施。對于電腦軟件行業來說，目標顧客更換軟件的高轉換本錢那么是阻止價格競爭的有效手段，因為顧客花在學習和運用上的資源要比購置軟件的本錢高得多。(4)固定本錢相對于可變本錢的比率。對于有些行業，比方航空運輸業來說，增加單位運量的可變本錢相對于固定本錢很小，因而它們更傾向于通過降低單位售價的價格競爭力求到達規模經濟。842．新進入企業的威脅行業的利潤率會隨著新入企業的增加而下降。新入企業對現有企業的威脅，受以下幾個因素的制約：(1)初始投入的上下。如果一個行業存在著巨大的規模經濟效應，新入企業就面臨兩難選擇：要么進行巨大的暫時不會有收益的投入；要么縮小固定投資，提高單位生產本錢。前者面臨巨大的投資風險，后者陷入規模不經濟。任何一種情況都會削弱新入者的競爭能力，減少威脅。如果這一行業還需要高額的研發投入(比方醫藥行業和航空發動機制造業)，就會進一步加大新入者的風險，保護現有企業的競爭優勢。85(2)先入者的優勢。行業中的先入企業有可能依靠技術領先建立了一種行業標準(比方錄像機和VCD工業的制式標準)，也可能獲得了某些稀有資源的所有權(比方礦藏)或政府的特許經營權(比方無線電通訊)，這些先行優勢都會極大地穩固現有企業的競爭地位。(3)分銷渠道。對于新入企業而言，一個比較大的阻礙還可能是來自于難以打入現有的分銷渠道，而要新建自己的分銷網絡又必須付出高本錢。比方一個新品牌的家電企業要想打入外地市場時，或者想在超級市場的貨架上找到一個好的層位時，都將面臨這個問題。863．企業的談判地位企業要從供給商手中買進原材料，并將自己加工后的產品銷售給顧客。作為生產和流通鏈條上的一個環節，某一行業的企業與供給商和目標顧客之間的談判地位直接影響其進貨本錢和銷售價格，進而影響它的利潤水平。影響談判地位的主要因素有以下幾方面：(1)價格敏感性。如果同一行業企業所生產的產品彼此之間的差異性很小，目標顧客的轉換本錢又不高時，作為買方的顧客就會對價格非常敏感。通過降價的方法來促銷就成為最有力的競爭武器，其結果是直接導致行業邊際利潤率的下降。87(2)相對談判實力。在有些行業中，雖然目標顧客對價格也具有敏感性，但由于賣方的實力相對強大，同時轉換本錢又過高，目標顧客就只能作為價格的接受者。最典型的例子是電腦生產廠商與微軟公司之間的談判關系，相反的例子是飲料瓶子供給商與可口可樂公司之間的談判關系。以實力作后盾的談判地位直接提高了企業的收益率。(3)替代產品。替代產品的出現對具有相對談判優勢的企業影響很大。替代產品指與現有產品功能相同的產品。比方公路運輸的興起作為鐵路集裝箱運輸效勞的替代產品，會對鐵路運價造成下調的壓力。886.1.2公司競爭地位分析正確的競爭定位是確保其在行業中生存并得以開展的戰略根底。根本的競爭定位戰略有兩種：1〕本錢主導型：低本錢戰略可以使自己在同樣的銷售價格下獲得高于競爭對手的利潤率，并通過降價競爭的方式將高本錢的對手擠出市場。2〕差異營銷型：如果自己的產品有突出特點，且可得到消費者的重視，企業就可以采用差異營銷的競爭戰略。一個企業要想使自己的差異營銷戰略獲得成功，必須做到以下三點：首先，必須找出費者所看重的產品差異點；其次，必須將自己定位為滿足目標顧客需求的惟一供貨商；最后，企業在致力于創造產品差異時所增加的本錢必須低于消費者愿為產品差異所付出的增加值。89作為證券分析人員，要評價一個企業是否具有實施和保持既定競爭戰略的核心能力，必須從以下角度提出問題并進行分析：(1)企業選定一種競爭戰略后，它所面臨的主要風險和主要的成功驅動因素有哪些?(2)企業目前有無足夠的資源和能力來應對風險，走向成功?(3)企業的各項活動，比方研發、生產、推廣、分銷渠道及售后支持等，是否與企業的既定戰略相吻合?(4)企業的競爭優勢能否持久?其他企業是否很容易模仿?(5)企業所在行業有無發生重大結構變化(新技術的創造、外國競爭者的參加、國家法律的變化、消費者需求的改變等)的可能性?企業是否有足夠的彈性來應付這些變化?906.2會計數據分析會計數據構成了上市公司財務報表的主體，是外部投資者據以對上市公司進行分析的數據根底。916.2.1影響會計數據質量的因素造成會計數據和其所代表的經濟現實之間出現偏差的因素主要有：1.會計準那么：會計準那么在限制經理層對會計數據進行不當處理的同時也不可防止地減少了會計數據所代表的信息量。比方，股份的研究開發費計人當期管理費用，但研發的結果可能是許多工程沒有產生有價值的成果，而有些工程卻很有價值。現行的會計制度不允許對兩種結果進行不同的會計處理？？？。922.預測的偏差：在權責發生制下，企業的收入和費用確實認含有主觀成分。一項交易發生之后，由于經理人員不能準確無誤地對交易結果進行估測就會造成會計數據和經營實際結果的偏差。如應收帳款壞帳準備的計提比例和計提方法。3.經理人員通過影響會計數據來到達自己的目的：經理人員完全有能力在?會計制度?許可的范圍內，按自己的意愿對財務報表施加影響。經理人員對會計數據的影響可能出于以下動機如維護經理階層個人利益、滿足在資本市場上籌資的條件、滿足借款條款規定的需要等。936.2.2進行會計數據分析的步驟第一步：弄清哪些會計政策對企業經營的影響最大：對不同行業的企業來說，相同規定的會計政策給它們的經營成果帶來的影響是不同的。第二步：重點檢查容易出現數據不真實的會計科目，剔除人為因素的影響。第三步：對不真實的會計數據進行“恢復〞。941.應收帳款的大幅增加可能是由于公司放寬了對賒銷的控制，以擴大當期的收益。銷售政策的改變可能是出于擴大市場占有率、提高存貨周轉率，也可能是公司為了完成考核指標、經理層紅利獲得等原因來粉飾財務報表。結果是公司在以后的會計期間將面臨著應收賬款沖銷以及下期銷售收入增幅下降的問題。上市公司為增加本年利潤還可能利用銷售退回，增加本年的主營業務收入及主營業務利潤。上期銷售退回如在資產負債表日后財務報告對外報出之前，應調整報務報表。如果在財務報告對外報出之后，公司就可以以這種假銷售方式增加本年利潤。其結果是在以后退回時，直接沖減退回當期的銷售收入。對于具有很強短期利益要求(如限期扭虧或10％的配股限制)的公司來說，也不失為一個可行之策。952.報表利潤與由經營所產生的現金流量之間的比例變化由公司經營活動所產生的現金流量是公司賴以生存和開展的根源。在會計政策沒有發生變化的情況下，報表利潤與經營所產生的現金流量之間應有一種相對固定的比例關系。經理人員可以通過對費用分攤計提方式的變化來影響報表利潤，但卻無法影響經營所產生的現金流量。權責發生制與收付實現制963.因處置長期資產而產生的巨大利潤當上市公司的經營業績較差的時候，公司往往傾向于出售固定資產，如長期股權投資來增加當期收益，這種收益是非持續的一次性收入，但對靜態的市盈率的影響很大，容易誤導投資者。其主要方法有以下幾種：(1)進行債務重整，將應收賬款轉為長期股權投資。大量應收賬款的存在，不僅使公司的應收賬款周轉率偏低，經營效率的低下，還要提取壞賬準備，計人本期的期間費用(管理費用)，影響利潤。如果債權轉股權，年末應收賬款大量減少，不僅不用繼續提取壞賬準備，而且上一年計提的準備還可以轉回，沖減本期的管理費用，還可以分享被投資企業的經營成果，同時，應收賬款周轉率提高，經營管理效率的提高。97(2)向關聯方出售長期股權投資。會計準那么并不要求公司對出售長期投資的行為按公允價值調整？？？(3)改變長期股權投資計價方法。會計制度規定對于按權益法計賬的長期股權投資每年期末按所占股份的比例分擔被投資企業的凈損益，借記或貸記“投資收益〞科目。如果上市公司持有虧損企業的長期投資，按規定每年都要分擔被投資企業的凈虧損，投資收益為負值；而此時這局部股份的售價已低于賬面價值，假設在市場上出售會直接惡化本期投資收益，此時公司可以以不再具有重大影響為由將這局部股權投資的計價方法由權益法改為本錢法核算(會計制度允許？)，從而將這局部長期投資對于公司損益表的不利影響化解。984.中期財務報表與年度財務報表的收益相差很大企業的經營是一個持續的過程，一般而言，在一個會計年度中上市公司的獲利能力不會有太大的變化。有些上市公司中報收益與年報收益相差10余倍，經營業績在一年中出現大幅波動，這種現象非常值得重視。企業的經營活動確實有季節的差異，但要注意到中報和年報在審計要求上的差異，中期不進行分紅和配股的企業申報不要求必須經過審計，因而不排除上市公司與莊家聯手操縱中報收益起到拉抬或打壓股價的作用。995.關聯交易帶來的利潤增加關聯企業之間的交易在作價上存在著非市場因素干擾的可能，證券市場上大量的上市公司和其母公司或其他關聯企業進行資產置換和資產買賣而帶來的巨額利潤增加，都是值得注意的。在主營業務收人中制造虛增是比較困難的(也容易被注冊會計師查出)，公司可以通過“其他業務收入〞的調整來影響利潤總額。其他業務收入包括材料銷售、技術轉讓、代購代銷、包裝物出租等收入。在這種操作中通常并不采用一般商品的購銷，因為一般商品交易存在市場公允價格，按規定需按公允價格進行調整。100上市公司傾向于通過向關聯交易人(主要是集團公司，因為被上市公司直接或間接控制的關聯公司如子公司是要納入合并報表的，內部之間的交易在編制合并報表時進行抵消，在合并報表中并不表現為銷售收人)出售勞務活動來增加其他業務收入。與一般商品不同，有些勞務活動是獨特的，很難找到公允價格，如出售已有的研究開發成果、提供加工效勞、提供經營管理效勞；另一方面，上市公司也可以通過直接或間接讓關聯單位為其負擔某些費用的方式減少費用開支，增加利潤。101(1)轉讓研究開發成果。上市公司可以通過關聯交易對其花費很少的研究活動收取大量金額來增加本年收入(雖然這種轉讓不一定會為受讓的關聯方帶來利益—利潤轉移)。(2)以費用分擔方式轉移期間費用。以其他單位愿意承擔上市公司的某項費用的方式減少公司本年期間費用，從而使本年利潤增加，如由集團公司承擔保險費、運輸費、廣告費等(一般是承擔影響主營業務利潤的期間費用)。102(3)向關聯方出租資產與土地使用權來增加收益。會計制度對出售資產的要求是必須以公允價格成交，而且需要結轉資產的本錢。一般來說，通過公允價格處置長期資產不一定會得到凈收益。由于會計制度對租金收入合理性的規定較少，所以上市公司往往通過向關聯方出租長期資產的方式由外部轉移收入，取得大額收入。(4)向關聯方借款融資，降低財務費用。對于資產負債率較高的上市公司來說，每年要負擔固定的借款利息本錢，為了降低財務費用，提高主營業務利潤，公司可以通過改向關聯方借款來減少對銀行的負債，因為向關聯方借款的利息支出可以在雙方之間靈活確定是否支出、何時支出及支出金額的大小。1036.利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調整

(1)選擇是否使用某一會計政策。?會計制度?中新增了三個跌價準備科目，即短期投資跌價準備、存貨跌價準備、長期投資減值準備，要求境外上市公司、香港上市公司以及在境內發行外資股的公司必須設立這三個科目，其他上市公司也可按上述規定提取，這就為效益好的企業提供了將利潤在不同年度之間轉移的可能：即如果某一年度各種利潤指標大大高于各種配股條件，那么在期末可以提取跌價準備，在不影響公司必要的收益指標的前提下，化解了下期資產跌價的風險，提高了公司未來年度利潤的穩健性。〔應注意會計政策的變更問題〕104(2)對折舊要素的估計變更。固定資產折舊中，折舊額的大小是由使用年限、預計凈殘值和折舊方法三個要素決定的。公司應當根據固定資產的性質和消耗方式合理地預計固定資產的使用年限、預計凈殘值和恰當地選用折舊方法，折舊方法一經確定，不得隨意變更。公司可以通過變更對固定資產殘值的估計、對固定資產使用年限的估計、變更折舊方法來調整本年的折舊費用額。(注意是否存在濫用會計估計變更的問題)。105(3)變更銷售商品本錢的計價方法。銷售本錢是根據存貨(產成品)的發出來計量的，公司可以根據具體情況，采用先進先出法、加權平均法、移動平均法和個別計價法，方法一經確定，不得隨意變更。使用不同的計價方法直接影響本期銷貨本錢的大小，進而影響著主營業務利潤的大小。由于公司產品銷售量很大，變更銷售商品本錢的計價方法對主營業務本錢及利潤的影響是非常明顯的，因此變更銷售本錢計價方法也是上市公司調整本年利潤常用的一個方法。1067.利用其他應收賬款科目回避費用的提取公司對于應收賬款，應按規定提取壞賬準備。境外上市公司、香港上市公司以及在境內發行外資股的公司，壞賬準備的提取方法、提取比例等由公司自行確定，國內上市的公司按年末應收賬款余額的0.3％～0.5％計提壞賬準備，計人管理費用。公司通過與欠款單位協商(尤其是關聯企業)年底收回應收賬款，同時以對該單位短期融資的方式(計人其他應收款)又將此筆金額轉給對方(實際上只是賬務的劃轉)，這樣，一方面使公司的應收賬款減少(應收賬款周轉率指標明顯好轉)；另一方面，應收賬款的收回使得本期期末應提的壞賬準備減少，列入期間費用的金額減少(如果應收賬款數小于年初數，還可以沖減管理費用)。而對公司來說，這只是賬務上的劃轉，并沒有影響其資金運行，又降低了其列入損益表中的費用。1078.利用推遲費用確認入賬的時間降低本期費用(1)將應計人本期的費用掛在“待處理財產損溢〞科目。對“待處理財產凈損失〞的處理結果都是計人損益表抵減當期利潤，所以公司為了保證當期利潤指標的實現，往往盡可能地推遲確認該損失的時間。(2)將費用掛在“待攤費用〞科目。待攤費用的發生時間是公司可以控制的，公司在年初、年中還是年末發生此項支出直接影響進入本期損益表費用的多少。除待攤費用外，公司還可將已發生的費用掛在“預提費用〞的借方。1089.利用其他非經常性收入增加利潤總額(1)爭取地方政府的補貼收人。對于需要利潤達標而又沒能通過自我努力實現必要的利潤的上市公司，必然會向當地政府爭取補貼收入地方政府從本地經濟與上市指標角度考慮也會大力相助，政府可以只出一個準予補貼的文件，不必立即實際支付補貼的金額，公司按規定計算應收的補貼，可增加利潤總額。(2)利用營業外收人增加利潤總額。上市公司常常通過從關聯企業接受捐贈的方式增加營業外收入，實現當年的利潤總額。109發現了有些會計數據沒有真實地反映經濟現實，證券分析人員就必須運用自己的經驗和知識對這些被扭曲了的會計數據進行“恢復〞，使修正后的會計數據更貼近于上市公司的實際經營情況。能對證券分析人員恢復或修正會計數據有較大幫助的數據來源有兩個，一是財務報表附注；二是現金流量表。110上市公司操縱利潤總是通過一定方法進行的，而任何方法都有其表現形式，投資者可以通過查找這些跡象來判斷并對公司的獲利能力進行調整：一是應收賬款調整到其他應收款，那么說明存在操縱問題，應在利潤總額中調減此筆應收賬款按規定需計提的壞賬準備金。二是應收帳款與長期投資的增減關系。如果對一個單位的應收帳款減少而對其長期投資增加，且增減金額相近，那么說明存在操縱問題，應在利潤總額中調減此筆應收賬款按規定需計提的壞賬準備金。三是待攤費用與待處理財產損失的數額。如果待攤費用與待處理財產損失數額較大，那么說明存在拖延費用列入損益表的問題，需要從公布的利潤總額中扣減這局部金額。111四是借款、其他應付款與財務費用的比較。如果公司有對關聯單位的大額其他應付款，同時財務費用較低，說明存在利用關聯單位降低財務費用的問題。應將其他應付款按借款利率計算出利息費用，調減利潤總額。證券分析人員應對上市公司進行全面的分析，并對其公布的利潤情況進行合理化調整，使調整后的信息具備可預測性，這樣才能把握上市公司的長期獲利能力，根據公司狀況的變化，及時回避風險，抓住真正的藍籌股。公司根本素質分析和會計數據分析為后面的工作提供了清晰的分析思路和干凈的會計數據，是對上市公司報表進行財務分析和業績預測必不可少的準備工作。這些工作完成之后，就開始進入公司財務分析階段。1126.3公司財務分析財務分析的目的是從財務數據的角度評估上市公司在何種程度上執行了既定的戰略，是否到達了既定的目標。公司財務分析的根本工具有兩種：比率分析和現金流量分析。比率分析的重點在于評價公司財務報表中各會計科目之間的相互關系；現金流量分析那么使證券分析人員能正確地估測公司資產的流動性，并了解經理如何管理企業的經營、投資和籌資活動所產生的現金流。1136.3.1比率分析比率分析重點：評價公司財務報表中各會計科目之間的相互關系。從一個企業內部來看，企業的獲利能力和成長性取決于企業的經營管理、投資管理、融資管理、和分紅政策。比率分析的目的就是透過財務數據之間的關系評估經理人員對以上四個方面管理的狀況。比率分析可以單獨或綜合運用三種分析方法：1〕縱向比較法；2〕橫向比較法；3〕定值比較法。114以四川長虹為例。將比較四川長虹2001年和2002年的財務比率，并將之與廈華電子、海信電器和深康佳的財務比率作橫向比較。這四家上市公司主營業務都是以電視機為主的視頻設備，可比性很強。115

按加權平均計算，我國上市公司2002年的凈資產收益率約為5.72％，但不同行業和企業之間凈資產收益率的差異很大。116通過表中的數據可以看到，同一行業中的上市公司凈資產收益率存在差異，最高的海信電器是1.53%，最低的是深康佳1.21%。為什么會產生這樣的差異呢？進一步對凈資產收益率進行剖析，弄清企業獲取利潤的驅動因素到底是什么。1171.凈資產收益率的分解

--杜邦財務分析體系凈資產收益率=凈利潤/所有者權益=凈利潤/總資產*總資產/所有者權益=凈利潤/銷售額*銷售額/總資產*總資產/所有者權益=銷售利潤率*總資產周轉率*財務杠桿118企業獲利能力的驅動器有三個發動機。銷售利潤率取決于公司的經營管理，總資產周轉率取決于投資管理，財務杠桿取決于融資政策。因此，可以通過對三個比率的分析來了解企業經理人員在何種程度上貫徹了公司的各項戰略。為了增強業績的可比性，在分析中用主營業務收入代替了銷售總額，相應地用主營業務利潤取代了利潤總額，只是在最后計算凈資產收益率時再乘以凈利潤／主營業務利潤來加以調整。海信電器的凈資產收益率在四個公司中是最高的，而且通過對凈資產收益率組成局部的分解可以看出，造成這種差異的主要原因是海信電器的總資產周轉率高于其他三個企業。1192.反映償債能力的比率流動比率是流動資產除以流動負債的比值。流動比率可以反映短期償債能力。企業能否歸還短期債務，要看有多少債務，以及有多少可變現償債的資產。流動資產越多，短期債務越少，那么償債能力越強。如果用流動資產歸還全部流動負債，企業剩余的是營運資金，營運資金越多，說明不能歸還的風險越小。因此，營運資金的多少可以反映歸還短期債務的能力。120營運資金是流動資產與流動負債之差，是個絕對數，如果企業之間規模相差很大，絕對數相比的意義很有限。而流動比率是流動資產與流動負債的比值，是個相對數，排除了企業規模不同的影響，更適合企業間以及本企業不同歷史時期的比較。一般認為，生產企業合理的最低流動比率是2，這是因為處在流動資產中變現能力最差的存資金額，約占流動資產總額的一半，剩下的流動性較大的流動資產至少要等于流動負債，企業的短期償債能力才會有保證。人們長期以來的這種認識，還不能成為一個統一標準，因其也未能從理論上證明。121計算出來的流動比率，只有和同行業平均流動比率、本企業歷史的流動比率進行比較，才能知道這個比率是高還是低。這種比較通常并不能說明流動比率為什么這么高或低，要找出過高或過低的原因還必須分析流動資產及流動負債所包括的內容以及經營上的因素。一般情況下，營業周期、流動資產中的應收賬款數額和存貨的周轉速度是影響流動比率的主要因素。122速動比率，是從流動資產中扣除存貨局部，再除以流動負債的比值。在計算速動比率時要把存貨從流動資產中剔除，原因在于：1)在流動資產中存貨的變現速度最慢；2)由于某種原因，局部存貨可能已損失報廢還沒作處理；3)局部存貨已抵押給某債權人；4)存貨估價還存在著本錢與合理市價相差懸殊的問題。所以，把存貨從流動資產總額中減去計算出的速動比率，反映的短期償債能力更加令人可信。123通常認為正常的速動比率為1，低于1的速動比率被認為是短期償債能力偏低。這僅是一般的看法，因為行業不同速動比率會有很大差異，沒有一個統一的標準。例如，采用大量現金銷售的商店，幾乎沒有應收賬款，大大低于1的速動比率那么是很正常的；相反，一些應收賬款較多的企業，速動比率可能要大于1。影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現能力。賬面上的應收賬款不一定都能變成現金，實際壞賬可能比計提的準備要多；季節性的變化，可能使報表的應收賬款數額不能反映平均水平。這些情況，外部使用人不易了解，而財務人員卻有可能作出估計。124利息支付倍數指標是指企業經營業務收益與利息費用的比率，用以衡量償付借款利息的能力，也叫利息保障倍數。利息保障倍數的重點是衡量企業支付利息的能力，沒有足夠大的稅息前利潤，資本化利息的支付就會發生困難。125應收賬款和存貨一樣，在流動資產中有著舉足輕重的地位。及時收回應收賬款，不僅增強了企業的短期償債能力，也反映出企業管理應收賬款方面的效率。反映應收賬款周轉速度的指標是應收賬款周轉率，它說明應收賬款流動的速度。用時間表示的周轉速度是應收賬款周轉天數，它表示企業從取得應收賬款的權利到收回款項，轉換為現金所需要的時間。一般來說，應收賬款周轉率越高，平均收賬期越短，說明應收賬款的收回越快。否那么，企業的營運資金會過多地呆滯在應收賬款上，影響正常的資金周轉。影響該指標正確計算的因素有：1)季節性經營的企業使用這個指標時不能反映實際情況；2)大量使用分期付款結算方式；3)大量的銷售使用現金結算；4)年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。1263.資本結構比率(1)股東權益比率是股東權益與資產總額的比率。該項指標反映所有者提供的資本在總資產中的比重，反映企業根本財務結構是否穩定。一般來說，股東權益比率大比較好，因為所有者出資不存在像負債一樣到期還本的壓力，不至于陷入債務危機，但也不能一概而論。從股東來看，在通貨膨脹加劇時期，企業多借債可以把損失和風險轉嫁給債權人；在經濟繁榮時期，多借債可以獲得額外的利潤；在經濟萎縮時期，較高的股東權益比率可以減少利息負擔和財務風險。股東權益比率高，是低風險、低報酬的財務結構；股東權益比率低，是高風險、高報酬的財務結構。127(2)資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。128(3)股東權益與固定資產比率也是衡量公司財務結構穩定性的一個指標，是股東權益除以固定資產總額的比率。股東權益與固定資產比率反映購置固定資產所需要的資金有多大比例是來自所有者資本的。由于所有者權益沒有歸還期限，它最適宜于為公司提供長期資金來源，滿足長期資金需求。該比例越大，說明資本結構越穩定，即使長期負債到期也不必變賣固定資產等來歸還，保證了持續穩定經營的必要根底。當然長期負債也可以作為購置固定資產的資金來源，所以并不要求該比率一定大于1。但如果該比率過低，那么說明公司資本結構不盡合理，財務風險較大。1294．經營效率分析的內容(1)在流動資產中，存貨所占的比重較大。存貨的流動性，將直接影響企業的流動比率，因此，必須特別重視對存貨的分析。存貨的流動性，一般用存貨的周轉速度指標來反映，即存貨周轉率或存貨周轉天數。存貨周轉率是衡量和評價企業購入存貨、投入生產、銷售收回等各環節管理狀況的綜合性指標。它是銷售本錢被平均存貨所除而得到的比率，或叫存貨的周轉次數。130一般來講，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快。提高存貨周轉率可以提高企業的變現能力，存貨周轉速度越慢那么變現能力越差。存貨周轉率(存貨周轉天數)指標的好壞反映存貨管理水平，它不僅影響企業的短期償債能力，也是整個企業管理的重要內容。企業管理者和有條件的外部報表使用者，除了分析批量因素、季節性生產的變化等情況外，還應對存貨的結構以及影響存貨周轉速度的重要工程進行分析。131(2)固定資產周轉率是銷售收入與全部固定資產平均余額的比值。該比率是衡量企業運用固定資產效率的指標，比率越高，說明固定資產運用效率高，利用固定資產效果好。132(3)主營業務收入增長率是本期主營業務收入與上期主營業務收入之差與上期主營業務收入的比值。主營業務收入增長率可以用來衡量公司的產品生命周期，判斷公司開展所處的階段。一般來說，如果主營業務收入增長率超過10％，說明公司產品處于成長期，將繼續保持較好的增長勢頭，尚未面臨產品更新的風險，屬于成長型公司。如果主營業務收入增長率在5％－10％之間，說明公司產品已進入穩定期，不久將進入衰退期，需要著手開發新產品。如果該比率低于5％，說明公司產品已進入衰退期，保持市場份額已經很困難，主營業務利潤開始滑坡，如果沒有已開發好的新產品，將步入衰落。1335.盈利能力比率分析(1)銷售毛利率是毛利占銷售收入的百分比。銷售毛利率，表示每一元銷售收入扣除銷售產品或商品本錢后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。毛利率是企業銷售凈利率的最初根底，沒有足夠大的毛利率便不能盈利。(2)銷售凈利率是指凈利與銷售收入的百分比。(3)主營業務利潤率是主營業務利潤與主營業務收入的百分比。該指標反映公司的主營業務獲利水平，只有當公司主營業務突出，即主營業務利潤率較高的情況下，才能在競爭中占據優勢地位。1346.投資收益分析(1)普通股每股凈收益是本年盈余與普通股流通股數的比值。該指標反映普通股的獲利水平，指標值越高，每一股份可得的利潤越多，股東的投資效益越好；反之那么越差。(2)股息發放率是普通股每股股利與每股凈收益的百分比。該指標反映普通股股東從每股的全部凈收益中分到手局部的多少，就單獨的普通股