目錄TOC\o"1-2"\h\z\u八月重點推薦行業 5行業配置思考-科技牛中也有穩增長 5重點行業推薦——“智能化下半場”驅動下的智能駕駛 8市場熱點聚焦 政治局會議催化下的“順周期”賽道 極端天氣與事件沖擊下的農林牧漁 14暑期線下消費回暖明顯 15新能源：光伏裝機維持高增速，風電招標延續弱勢 17七月指數及行業表現回顧 19七月指數波動回顧 19七月行業表現 19行業輪動速度跟蹤 20盈利面跟蹤 22工業企業利潤與PMI 22分析師盈利預期跟蹤 22估值面 24市場整體風險溢價水平 24一級行業PE/PB水平及分位變動 24資金面動量跟蹤 26公募基金發行情況 26北上資金 26趨勢交易行業 27推薦行業配置 29風險提示 31圖表目錄圖表1.2014年復盤-科技牛市中也有穩增長 5圖表2.2014年下半年經濟壓力較上半年更加凸顯 6圖表3.地產與券商行情是穩增長政策的靈敏觀察指標 6圖表4.2023年預期波動的循環往復 7圖表5.泛科技制造8行業標配比例逐年升高 7圖表6.主動偏股基金泛科技制造行業超配比例逐年升高 7圖表7.2012年底智能手機滲透率達到50%左右 8圖表8.新能源汽車滲透率已達到約30% 8圖表9.國內各家車企NOA對比 9圖表10.2023年上半年小鵬汽車交付整體相對弱勢 9圖表2022年下半年以來智能網聯汽車政策加速落地 10圖表12.七月以來房地產相關政策密集出臺 圖表13.百強房企單月業績同比降幅進一步擴大 12圖表14.玻璃、螺紋鋼價格仍在低位波動 12圖表15.水泥價格仍在持續下行區間 12圖表16.廚電銷售同比仍相對弱勢，均處于負區間 13圖表17.政治局會議前后有關消費方面的政策 13圖表18.7月大家電市場線上銷售情況 14圖表19.乘用車及新能源汽車銷售 14圖表20.七月USDA農產品供需報告主要內容 14圖表21.國內小麥、玉米、水稻、大豆價格 15圖表22.國內棉花、橡膠、白砂糖價格 15圖表23.生豬養殖利潤仍處于負區間 15圖表24.能繁母豬存欄仍處于正區間 15圖表25.景區，酒店板塊重要公司2023中報凈利潤預測與2019同期凈利潤對比16圖表26.國內、國際航班執飛航班數 16圖表27.國航/南航/東航/春秋/吉祥等五家主要航司客座率 17圖表28.光伏新增裝機和風電新增裝機 17圖表29.太陽能電池出口及同比 18圖表30.光伏產業鏈價格變動 18圖表31.同花順全A指數7月表現回顧 19圖表32.7月一級行業漲跌幅 19圖表33.年初至7月一級行業漲跌幅 19圖表34.7月二級行業漲跌幅（前十后十） 20圖表35.大類行業蹺蹺板走勢 20圖表36.大類風格行業輪動速度指數（日頻，MA60） 20圖表37.一級行業輪動速度指數日頻，MA60) 21圖表38.工業企業及制造業利潤 22圖表39.中國制造業及綜合PMI 22圖表40.一級行業分析師盈利預期變動 23圖表41.一級行業6月一致盈利預期變動幅度與行業指數漲幅 23圖表42.同花順全A股權風險溢價ERP 24圖表43.一級行業PE變動及分位 25圖表44.一級行業PB變動及分位 25圖表45.主動權益型基金發行份額統計 26圖表46.北上資金月度凈買入金額 26圖表47.北上資金持股行業超配比例月變動幅度與月漲幅 27圖表48.大類及一級行業成交額占比變動趨勢 27圖表49.熱門行業MA60(周)賺錢效應 28圖表50.中銀策略—行業配置組合凈值走勢 30八月重點推薦行業行業配置思考科技牛中也有穩增長分歧中上行，科技牛市中也有穩增長。7月政治局會議內容超預期，疊加此前制定儲備政策密集發布，籌碼出清較為透徹的順周期寬基指數與行業如期展開強勢反彈。市場風格切換邏輯順暢，階段性分歧較少，但對于窗口期結束后，或者順周期行業獲取一定超額收益后，以及更遠端的下半年中長期風格的演變趨勢，仍有疑慮和分歧，具體分歧點體現在是繼續積極調倉去順周期行業還是等待科技行業二次反彈，而當順周期展開階段性持續強勢特征時，部分投資者的擔憂甚至進一步加劇至科技行業是否還有二次反彈？從2014年的政策表態脈絡來看,2014上半年都是將新增城鎮就業900萬人作為經濟發展的目標下限，GDP7.5%7.5%作為年內硬約束指標。4107.5%7.5%GDP2013年下半年經濟數據基數較高，2014Q3GDP7.2%，過程中最直觀的指標地產政策9月底的央行政策，放開房貸限貸，最終在年底金融改革預期助推下，價值行業開啟一段大幅上行過程。1.20高市盈率指數/同花順全A（右軸）2500 低市盈率指數/同花順全A（右軸）1.20高市盈率指數/同花順全A（右軸）2500 低市盈率指數/同花順全A（右軸）股價圖-同花順滬深全A穩增長初步發力價值行情修復價值主升1.1523001.1011.22央行時隔兩年首次降息1.0521009.30央行松綁陸股通開通11.05國常會實行五個“一律”，釋放投資1.001900房貸0.950.901700一帶一路，國企改革啟動7.17住建部：千方百計消化樓市庫存住建部：是否取0.8515000.80資料來源：同花順iFinD，201414亦或是當前轉向高質量發展過程中的穩增長政策，都是為了通過穩住舊有經濟生產要素，以為培育新發展要素提供時間、空間，短期的穩增長政策都是為了實現經濟中長期更好發展的必經之路。我們認為，20142013-20152014異曲同工之處。但與2014年行情相比，差異點同樣突出。差異點：當前舊動能發展預期弱于2014年。2014年的行情結果來看，在分子孱弱的背景下，改2014g框架來解釋，2014g提升的預期這種預期擴散與強化，兼具廣度與深度，如國企改革、金融改革、一帶一路、各地自貿區政策等領域多點開花，漲幅與擴散度十分強勁。2023g預期下降的趨勢，14（因為改革帶來的各行g預期上行2023（g預期未上行）2014A股權益市場而言，很難依靠“超大特大城市的城中村2014節奏觀察點：大節奏類似2013-2015年，小節奏需觀察政策頻率。當前行情大節奏上，我們認為與2013-2015換點，都較為依賴各自領域潛在或出現的催化，前者依賴政策密集度與強度，后者依賴相關科技領20148-1072014年，需要預判本輪政策頻率帶來的價值催化綿密性及強度。 非銀行金融/全A 房地產指數/全A（右軸） 非銀行金融/全A 房地產指數/全A（右軸）8.0%7.8%

7.9%

7.9%7.8%7.8%

GDP:不變價:當季同比

4.5

2.47.6%7.4%

7.7% 7.7%7.6%7.5%

GDP:不變價:累計同比7.6%7.6%7.5%7.4%

4.0

2.32.27.2%

7.3%7.2%

7.1%

7.1%7.1%7.0%

7.0%

3.5

2.17.0%6.8%6.6%

6.9%

3.02.5

2.01.96.4%

2.014-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11

1.8資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，AA1）3GDP（超預期，引發逆周期政策預期下修）。所以從預期修正的角度來看，之前從哪里下修，現在就修復至哪里，是我們認為合理的假設（保守或中性）情景之一。圖表4.2023年預期波動的循環往復同花順滬深全A兩會同花順滬深全A兩會GDP目標定于5.0%下調兩會政策預期一季度GDP數據超預期現實&預期開始下修的起點硅谷銀行事件沖擊擔憂逆周期政策減弱國常會政策力度低于預期地方債擔憂發酵月政治局3500345034003350330023/8/423/8/223/8/423/8/223/7/3123/7/2723/7/2523/7/2123/7/1923/7/1723/7/1323/7/1123/7/723/7/523/7/323/6/2923/6/2723/6/2123/6/1923/6/1523/6/1323/6/923/6/723/6/523/6/123/5/3023/5/2623/5/2423/5/2223/5/1823/5/1623/5/1223/5/1023/5/823/5/423/4/2723/4/2523/4/2123/4/1923/4/1723/4/1323/4/1123/4/723/4/423/3/3123/3/2923/3/2723/3/2323/3/2123/3/1723/3/1523/3/1323/3/923/3/723/3/323/3/123/2/2723/2/2323/2/2123/2/1723/2/1523/2/1323/2/923/2/723/2/323/2/123/1/3023/1/1923/1/1723/1/1323/1/1123/1/923/1/523/1/3資料來源：同花順iFinD，（趨勢2010823Q246.5%，有其短期擁擠度的局限性，但背后也蘊含著主線趨勢20142015（g預期↑）PPI232015年行情最終仍往復至科技行業的核心線索之一。圖表5.泛科技制造8行業標配比例逐年升高 圖表6.主動偏股基金泛科技制造行業超配比例逐年升高2023Q22022Q32023Q22022Q32021Q42021Q12020Q22019Q32018Q42018Q12017Q22016Q32015Q42015Q12014Q22013Q32012Q42012Q12011Q22010Q32009Q42009Q12008Q22007Q32006Q42006Q12005Q2

建筑消費其他源+中加工泛科技8

60%40% 2023Q22022Q32023Q22022Q32021Q42021Q12020Q22019Q32018Q42018Q12017Q22016Q32015Q42015Q12014Q22013Q32012Q42012Q12011Q22010Q32009Q42009Q12008Q22007Q32006Q42006Q12005Q2

建筑消費其他上游資源+中游資源加工泛科技8資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，重點行業推薦——“智能化下半場”驅動下的智能駕駛“電動化上半場，智能化下半場”，汽車智能化進入政策與技術雙催化期。展常常以硬件設施為基礎，在硬件設施滲透率達到一定水平后，軟件應用端開始蓬勃發展，進而帶201250%軟件應用如游戲、長短視頻及各類“互聯網+”應用加速發展。這一特征呈現在汽車領域，則有望表現出“電動化上半場，智能化下半場”的產業趨勢。電動車天30%，具備了一定的普及度和產品成熟度，而汽車智能化也迎來了政策與技術的雙催化，“智能化下半場”商業化進程正在加速。圖表7.2012年底智能手機滲透率達到50%左右 圖表8.新能源汽車滲透率已達到約30%資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，大眾入股小鵬，雙方計劃基于小鵬智能駕駛技術共同開發兩款車型，或將成為我國從“以市場換技726ADS144.99%G9車型平臺，智能座艙以及高級輔助駕駛系統軟件被重點提及，雙方計劃基于各自的G9B電動汽車車型，以大眾汽車品牌在中國市場銷售，雙方還表示將在包括未來電動車平臺、軟件技術和供應鏈等多個領域探索其他潛在的戰略合作。不同于以往中國車企引進外國技術在中國生產和銷售，此次大眾與小鵬的合作中將由小鵬汽車提供新車型汽車智能化方面的重點技術，一定程度上表明我國汽車智能化水平處于世界前列，受到國際車企的認可，后續或將進一步打開技術授權等新商業模式，同時助推相關產品走向世界、打開市場空間。NOA指“導航輔NOANOA場景更加復雜，需執行狹窄道路通行、行人禮讓、掉頭行駛、自動變道超車、自動繞障、自主過環島等多種高級輔助駕駛功能。20229NGP功能，目前已在北上廣深四地開放城市NGP2023年內開放全國范圍內502024年XNGP20074710NGP北京全量推送首周的總使用里程達到16914NGP高頻用戶滲透率率達到98.91%，被動接管次數為每千公里3.3次。小鵬之外，年內理想、蔚來、華為等廠商城市智能駕駛商業化進程也在加速。圖表9.國內各家車企NOA對比資料來源：各車企官網，XNGPXPILOT系統之后，小鵬推出的第二代智能輔助駕駛系統，XNGPXPilot系統的基礎上，增加了城市路況下的全程智能輔助駕駛功能（NGP）NGPVPAXNGPG6696292035000G615000輛，并在四季度增加到20020336月平均銷量約為751輛/G6的上市或將扭轉這一趨勢。智能化新品拉動之外，7月政治局前后“促消費”政策特別是針對汽車大宗消費的政策頻繁發布，下半年智能汽車銷售有望迎來回暖。圖表10.2023年上半年小鵬汽車交付整體相對弱勢資料來源：同花順iFinD，智能駕駛相關政策及法律法規、制度標準加速出臺，智能駕駛逐步從試點轉向商業化落地。202220226長辛國斌表示：“2021308萬公里，可統計的2114.7萬公里發生一次出臺。11》。621726版）20252030130圖表11.2022年下半年以來智能網聯汽車政策加速落地時間 政策 具體內容到2020安全體系框架基本形成。智能汽車新車占比達到50%，中高級別智能汽車實現市場化應用，重《智能汽車創新發展戰略》點區域示范運行取得成效。智能道路交通系統建設取得積極進展，大城市、高速公路的車用無2018-01

（征求意見稿）

線通信網絡（LTE-V2X）覆蓋率達到90%，北斗高精度時空服務實現全覆蓋。到2025年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、路網設施、法規標準、產品監管和信息安全體系全面形成。新車基本實現智能化，高級別智能汽車實現規模化應用。“人–車–路–云”實現高度協同，新一代車用無線通信網絡（5G-V2X）基本滿足智能汽車發展需要。到2020年，將實現車聯網（智能網聯汽車）產業跨行業融合取得突破，具備高級別自動駕駛功能2018-12 《車聯網（智能網聯汽車）的智能網聯汽車實現特定場景規模應用，車聯網用戶滲透率達到30%以上，新車駕駛輔助系統產業發展行動計劃》 （L2）搭載率達到30%以上，聯網車載信息服務終端的新車裝配率達到60%以上，智能道路基設施水平明顯提升。2020-02 《智能汽車創新發展戰略》到2025年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、基礎設施、法規標準、產品監管和網絡安全體系基本形成。展望2035到2050年，中國標準智能汽車體系全面建成、更加完善。到2025年，PA(部分自動駕駛)、CA(有條件自動駕駛)級智能網聯汽車市場份額超過50%，HA（高《智能網聯汽車技術路線圖度自動駕駛）級智能網聯汽車實現限定區域和特定場景商業化應用；到2030年，PA、CA級智能2020-11

2.0》

網聯汽車市場份額超過70%，HA級智能網聯汽車市場份額達到20%，并在高速公路廣泛應用、在部分城市道路規模化應用；到2035生態健全完善，整車智能化水平顯著提升，HA級智能網聯汽車大規模應用。《深圳經濟特區智能網聯汽國內首部關于智能網聯汽車管理的法規，規定了深圳經濟特區范圍內智能網聯汽車的道路測試2022-05

車管理條例》

和示范應用、準入和登記、使用管理等相關活動。明確規定列入產業目錄的智能網聯汽車，經過公安機關交通管理部門登記后，方可上道路行駛。2022-06 黨的十八大以來工業和信息工信部表示將出臺自動駕駛的功能要求、信息安全等重要標準，并適時開展準入試點，推動智化發展成就發布會 能網聯汽車產業發展。《上海市加快智能網聯汽車到2025年，本市初步建成國內領先的智能網聯汽車創新發展體系。產業規模力爭達到5000億元，2022-08

創新發展實施方案》

具備組合駕駛輔助功能（L2級）和有條件自動駕駛功能（L3級）汽車占新車生產比例超過70%，具備高度自動駕駛功能（L4級及以上）汽車在限定區域和特定場景實現商業化應用。2022-11

《關于開展智能網聯汽車準在全國智能網聯汽車道路測試與示范應用工作基礎上，遴選符合條件的道路機動車輛生產企業入和上路通行試點工作的通和具備量產條件的搭載自動駕駛功能的智能網聯汽車產品，開展準入試點，引導智能網聯汽車知（征求意見稿）》 生產企業和車輛使用主體加強能力建設。2022-11

《上海市浦東新區促進無駕無駕駛人智能網聯汽車經安全性自我聲明確認的，可以向公安機關交通管理部門申領車輛號駛人智能網聯汽車創新應用牌；取得車輛號牌的，可以上道路行駛；經交通部門審核同意的，方可從事道路運輸示范運營2023-07

規定》《國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）（2023版）》

活動。截至2025與2030年分別制修訂、礎、技術、產品、試驗標準等在內的智能網聯汽車標準體系，充分發揮標準對智能網聯汽車產業關鍵技術、核心產品和功能應用的基礎支撐和引領作用資料來源：國家發展和改革委員會、中國政府網、國家法律法規數據庫、中國新聞網、央廣網、上海市人民政府、工業和信息化部，市場熱點聚焦政治局會議催化下的“順周期”賽道7月政治局會議提振市場信心。724日，政治局會議召開，本次會議無論在召開時點還是通稿定會議罕見提及“活躍資本市場，提振投資者信心”；3）地產政策方面，會議沒有提及“房住不炒”，并指出“適時調整優化房地產政策”；4）此外會議明確提出“制定實施一攬子化債方案”；5）積極擴大國內需求，提振汽車、電子產品、家居等大宗消費。724日，中國中央政治局召開會議，會議中提出“我國房地產市場供求關系發生重大變化，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”，同時會議首次未提及“房住不炒”的表述。本次會議對于地產政策表述較為積極，扭轉了市場此前的悲觀預期。721727會，探討加強對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等的金融支出力度，繼續引導個人住房貸款利率和首付比例下行，83政策，地產政策預期不斷強化。發布日期政策/會議名稱政策內容圖表發布日期政策/會議名稱政策內容7月上旬

深圳、廈門、溫州、珠海等地出臺政策放松公積金貸款政策

深圳：調整住房公積金繳存基數；廈門：調整住房公積金繳存基數和繳存比例；溫州：家庭住房公積金最高貸款額度提升至100元；珠海：多子女家庭首套住房貸款額度可上浮20。極穩步推進城中村改造的指導意見》 內需、推動城市高質量發展的一項重要舉措。極穩步推進城中村改造的指導意見》 內需、推動城市高質量發展的一項重要舉措。國務院常務會議通過《關于在超大特大城市積指出在超大特大城市積極穩步實施城中村改造是改善民生、擴大7月21日7月24日 中國中央政治局召開會

于求；提出適時調整和優化房地產政策。策指引》 策，其中有十九條針對個人買賣房產的稅費優惠政策。策指引》 策，其中有十九條針對個人買賣房產的稅費優惠政策。國家稅務總局發布《支持協調發展稅費優惠政整理和總結216項近年來開始實施的，支持協調發展的稅費優惠政7月25日7月27日 住建部召開企業座談

針對24出后續政策調整的具體方向與內容，支持剛性和改善性住房需套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅收減免等。就樓市發聲 就樓市發聲 神和住建部座談會要求的貫徹落實工作”，“盡快推出有關政措施”。北京、上海、廣州、深圳房地產相關部門先后北、上、廣、深四座一線城市表示“將抓緊抓好對政治局會議精7月29日至31日7月31日 發改委發布《關于恢復和擴大消費的措施》再次提到支持剛性和改善性住房需求。會議將支持房地產市場平穩健康發展列為下半年工作重點之一。8月1日 中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年半工作會議8月3日 公安部召開新聞發布會資料來源：新浪網，和訊網，環球網，

導個人住房貸款利率和首付比例下行等移人口舉家進城落戶。與地產政策的強預期相比，地產產業鏈基本面則仍延續相對弱勢。步擴大。73504.3億元，單月業績規模創近年新低。與此同時，單月業33.5%，同比降低33.1%，同比降幅較上月進一步擴大五個百分點。年1-7月百強房企實現銷售操盤金額34124.4億元，同比降低4.7%。圖表13.百強房企單月業績同比降幅進一步擴大資料來源：中房網，202377月雖略有回暖，但也保持在較低水平波動。同比均處于負區間。7月最后一周，線上廚電總體銷額同比為-20.9%，銷量同比為-19.07%，其中油煙機、燃氣灶、集成灶為主的廚電銷額同比為別為-10.57%、-6.23%、-7.27%。圖表14.玻璃、螺紋鋼價格仍在低位波動 圖表15.水泥價格仍在持續下行區間資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，資料來源：奧維云網，“促消費”政策加速落地，大家電近期銷售排產相對走弱，乘用車銷售維持穩健復蘇。7月政治局6月特別是“61871483105230.9%，43112.6%，而相比之下，81123萬臺，其中內銷排809314當周，空調、冰箱、洗衣機，線上銷額同比分別為-28.68%、-13.76%、-16.13%，7月底大家電線上銷售較6月初明顯下降。69.9%55.7個百分點，但仍維持較高增速；6月乘用車兩年幾何平均同比為8.8%，較5月上升5.9個百分點，呈現穩健復蘇態勢。圖表17.政治局會議前后有關消費方面的政策會議要求，促進家居消費的政策要與老舊小區改造、住宅適老化改造、2023.6.29 《關于促進家居消費的若干措施》 國務院 便民生活圈建設、完善廢舊物資回收網絡等政策銜接配合發布日期 政策會議要求，促進家居消費的政策要與老舊小區改造、住宅適老化改造、2023.6.29 《關于促進家居消費的若干措施》 國務院 便民生活圈建設、完善廢舊物資回收網絡等政策銜接配合2023.7.21

《關于促進汽車消費的若干措施》

國家發改委

政策要求：優化汽車限購管理政策。鼓勵限購地區盡早下達全年購車指標，實施城區、郊區指標差異化政策，因地制宜增加年度購車指標投放1.加快推動電子產品升級換代2.大力支持電子產品下鄉1.加快推動電子產品升級換代2.大力支持電子產品下鄉國家發改委3.打通電子產品回收渠道4.優化電子產品消費環境《關于促進電子產品消費的若干措施》2023.7.212023.7.24 中央政治局會議 中央政治2023.7.31 《關于恢復和擴大消費措施的通知》國家發改委

擴大內需：一方面要增加居民收入，另一方面要著力提振汽車、電子產品、家居等大宗消費，并推動體育休閑、文化旅游等服務消費提振信心：下半年政策將要活躍資本市場，提振投資者信心防范風險：一是適時調整優化房地產政策，促進房地產市場平穩健康發展；二是有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案；三是加強金融監管，穩步推動高風險中小金融機構改革化險穩定大宗消費方面：優化汽車購買使用管理；擴大新能源汽車消費；支持剛性和改善性住房需求；提升家裝家居和電子產品消費資料來源：新浪新聞，騰訊新聞，中國政府網， 資料來源：奧維云網， 資料來源：同花順iFinD，政治局會議托底宏觀經濟，有望助推順周期板塊估值修復，特別是地產政策定調邊際回暖明顯，產業鏈有望受益于持續的政策催化，關注后續地產、建筑、建材、廚電、大家電等的政策催化與中觀景氣驗證，配置政策驅動與基本面雙重利好的汽車板塊。極端天氣與事件沖擊下的農林牧漁極端天氣與國際局勢緊張或將導致農作物產量下降與價格上漲。平洋七年來首次出現厄爾尼諾現象，這為全球氣溫可能飆升、破壞性天氣和氣候模式奠定了基礎。極端天氣或將導致大米、玉米、原糖、天然橡膠等農產品減產，而對于不同產區大豆、棉花等產量717“2022年簽署的安全協議。協議對烏克蘭經黑海港口出口的糧食提供安全保障，同時也保障俄羅斯的糧食和20227223次。2023717日，協議再次720月USDA全球糧食供需數據出爐，小麥、大豆供需缺口進一步擴大，棉花供需緊平衡。USDA預202323/242023年度小麥、大豆供需2022/23供需呈現緊平衡。圖表20.七月USDA農產品供需報告主要內容USDA全球糧食供需預測2022/23年2023/24年總產量總需求供需缺口總產量6月供需缺口總產量7月供需缺口7月相較6月供需缺口變動小麥（單位：百萬噸）790.2793.493.29800.19796.14-4.05796.67799.452.786.83玉米（單位：百萬噸）1150.681164.2613.581222.771206.35-16.421224.471206.65-17.82-1.4大米（單位：百萬噸）512.49521.378.88520.49523.773.28520.77523.913.14-0.14大豆（單位：百萬噸）369.72362.84-6.88410.7386.09-24.61405.31384.51-20.83.81棉花（單位：百萬標準包）117.97109.77-8.2116.721170.28116.84116.45-0.39-0.67資料來源：USDA，5834.5%5%1783的白糖價格自6月以來有所回調。綜合來看極端天氣與事件沖擊驅動農產品價格上行預期，但當前幅度較為有限，后續農產品供需變動仍待跟蹤。資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，2023719元/千克，7月底，自繁自養生豬養殖利潤仍處在-253元頭的深度負區間，65月有所回落，但仍處于正區間。整體來看，豬周期當前仍在產能去化階段。圖表23.生豬養殖利潤仍處于負區間 圖表24.能繁母豬存欄仍處于正區間資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，暑期線下消費回暖明顯7中報業績預告來2019revpar151.0666%201993.2%。攜程數據顯示，7201971245%、307%，且二者消費水平均超2019202312.44萬80.60%118.13137.20%。這一熱度仍有望繼續延續，同程旅行數據顯示，67460%。資料來源：同花順iFinD，新浪財經、東方財富網、注釋：2023年數據按業績預測上下限均值計算7月暑期旅游旺季拉動下，航司客座率及鐵路發運量進一步回暖。年初以來，主要航空公司可用客19年同期持平，國航南航72.7%/79.44%/75.93%1980.60%/82.87%/82.75%。7（經濟艙950202220192023年一月陡增后于較高水平波動，國際航班執飛航班數4月以來持續上升。鐵路方面，62224日（端午節假期），43262019年同期增110101.331333.92019717314.06億人次，日均1310萬人次，較2019年同期增長約14%。圖表26.國內、國際航班執飛航班數資料來源：同花順iFinD，資料來源：同花順iFinD，新能源：光伏裝機維持高增速，風電招標延續弱勢676411,4609.33%16.45個百分點。月風電新增裝機也有明顯修復，但相較之下招標延續弱勢。731日，33%。63035401.7MW32%，風電招標延續弱勢。圖表28.光伏新增裝機和風電新增裝機資料來源：同花順iFinD，圖表29.太陽能電池出口及同比 圖表30.光伏產業鏈價格變動資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，七月指數及行業表現回顧七月指數波動回顧7二季度經濟數據等弱預期弱現實影響，市場整體仍承壓。7月下旬，在黨中央國務院關于支持民營企業的發文、人民幣匯率拐點以及政治局會議等重要會議及政策帶動下，受益于地產等方面政策預期以及活躍資本市場指示的情緒提振下，市場開啟明顯上行修復進程。圖表31.同花順全A指數7月表現回顧同花順滬深全A小非農數據超預期，同花順滬深全A小非農數據超預期，美加息預期提升，高盛研報海外股市大跌看空中國習近平調研蘇州銀行股李強召開經濟形式專家座談會螞蟻集團罰沒落地，平臺企業金融業務從整改轉向監管二季度中國GDP數據公布，低于預期美國6月通脹數據低于預期弱現實政治局會議支持民營企業文鎵、鍺出口管制措施耶倫訪華落地中國6月通六月金融數據落地脹數據發布，低于預期村改造文YCC調整跨境融資宏觀審慎調節參數上調，匯率拐點出現341033903370335033303310329023/8/423/8/323/8/223/8/123/7/3123/7/2823/7/2723/7/2623/7/2523/7/2423/7/2123/7/2023/7/1923/7/1823/7/1723/7/1423/7/1323/7/1223/7/1123/7/1023/7/723/7/623/7/523/7/423/7/3327023/8/423/8/323/8/223/8/123/7/3123/7/2823/7/2723/7/2623/7/2523/7/2423/7/2123/7/2023/7/1923/7/1823/7/1723/7/1423/7/1323/7/1223/7/1123/7/1023/7/723/7/623/7/523/7/423/7/3資料來源：同花順iFinD，七月行業表現7月行業表現整體良好，大類行業中金融地產鏈領漲，消費表現居中，周期資源品溫和修復，泛科技制造業表現墊底。7月整體行業輪動特征由較為明確的自上而下切換邏輯主導，順經濟行業反彈力度較大，邏輯上更逆經濟周期的科技行業承壓。（%）圖表32.7月一級行業漲跌幅 圖表33.年初至7月一級行業漲跌幅（%）（%（%）11852-1-4-7AA

3525155-5

A通傳計建家非石汽綜電銀紡機電全鋼有輕商食煤建國交房農電基醫綜消A

鐵色工貿品炭材防通地林新礎藥合服產金飲零

牧制化 公 機

機 石

服公

軍運產牧化融料售

漁造工 用 工

化融 裝

工輸漁工資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，圖表34.7月二級行業漲跌幅（前十后十） 圖表35.大類行業蹺蹺板走勢2520151050

25（%）（%）（%） 科技消費周期金地穩151050房證酒房一保普裝乘酒專儀計計通其云黑通文 -5ⅡⅡⅡ地券店地般險鋼飾用類用器算算訊他服色信化ⅡⅡⅡⅡ產 及產Ⅱ

材車 機儀機機工電務家設娛

-10服餐開售料務飲發和運營

械表軟設程子Ⅱ件備服零ⅡⅡ務組件Ⅱ

電備樂

23-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-0723-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-07資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，行業輪動速度跟蹤7月整體輪動速度較6月延續下行。伴隨市場預期逐步轉向穩定，風格及行業輪動速度持續下行，風格輪動速度已至慢速區，行業輪動速度相對仍高。8月如科技成長和順周期博弈劇烈，則輪動速度有潛在上行可能。圖表36.大類風格行業輪動速度指數（日頻，MA60）風格輪動速度指數風格輪動加速風格輪動速度指數風格輪動加速風格輪動減速輪0.63動0.62快0.61 速0.60 區0.590.580.570.560.550.540.530.52 輪0.51 動0.50 慢0.49 速0.48 區0.4712-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-05資料來源：同花順iFinD，圖表37.一級行業輪動速度指數(日頻，MA60)行業輪動速度指數行業輪動加速行業輪動速度指數行業輪動加速行業輪動減速0.710.70 輪0.69 動快0.68 速0.67 區0.660.650.640.630.620.61 慢0.60 速0.59 區0.5812-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-05資料來源：同花順iFinD，盈利面跟蹤工業企業利潤與PMI6月規模以上工業企業利潤繼續修復，利潤率回升帶動降幅繼續收窄，工業企業盈利結構繼續改善，4個月回升，結構優化帶動工企利潤同比降幅收窄。在上游價格回落、需求溫PMI60.3PMI繼續回落，但仍維持在擴張區間。圖表38.工業企業及制造業利潤 圖表39.中國制造業及綜合PMI（%（%） 規模以上工業企業:利潤總額:累計同比規模以上工業企業:利潤總額:制造業:累計同比7550250-5019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-04

57制造業PMI中國綜合PMI:產出指數制造業PMI中國綜合PMI:產出指數5554535251504948474619-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，分析師盈利預期跟蹤A234（1683家（樣本股分類）22A22A業績增速排名基本一致，76月底仍繼續下修，主要上修行業為電力公用、商貿零售、建筑等行業，盈利預測下修幅度較大的主要是農林牧漁、消費者服務行業。傳媒電力及公用事業電力設備及新能源電子傳媒電力及公用事業電力設備及新能源電子房地產紡織服裝非銀行金融鋼鐵國防軍工機械基礎化工計算機家電建材建筑交通運輸煤炭農林牧漁汽車輕工制造商貿零售石油石化食品飲料通信消費者服務醫藥銀行有色金屬-43%48%68%-22%-45%-14%-21%-34%15%-1%11%-22%10%-45%14%-47%53%458%23%-18%-19%32%15%12%-45%7%8%75% 153% 160%3% 0.394.40(1.23)(1.21)(1.77)0.13(0.48)(0.02)(1.01)0.02(2.70)(0.28)0.31(0.25)0.75((4.1407%406%0.88(0.48)(0.68)0.810.15(0.04)(0.15) 171% 186% 29% 29% (0.14)7% 7% (0.05)9% 11% (1.45)-34766月7月766月7月速）2023E較2022A實際值增速2022A 2023E較2022A樣本值增速(實際增2022A樣本盈利增速23年6月一級行業指數漲跌幅行業名稱5.7%9.3%-0.9%(0.10)(0.05)(1.28)-7%4%-2%(80.19)1432%(14.98)7.4%-6.9%9.3%4.9%7.9%4.1%6.3%6.3%(16.15)2.7%4)7.19)6.4%7.1%10.0%0.7%-6.1%2.7%-3.4%-5.1%8.2%14.7%5.4%14.7%-1.2%-1.4%3.18(1.15)(1.22)(1.23)0.13(0.43)(0.02)(0.99)0.02(1.96)(0.36)0.30(0.26)0.78(4.41)(3.84)(30.32)(0.50)(0.56)2.390.15(0.04)(0.15)48%26%32%201%38%22%24%37%10%-18%117%11%36%21%59%-4%274%47%27%574%7%22%15%51%25%31%200%38%21%24%36%10%-20%116%12%35%22%55%-8%244%46%26%577%7%22%15%1352%-7%4%-3%0.2%-6.8%資料來源：同花順iFinD，圖表41.一級行業6月一致盈利預期變動幅度與行業指數漲幅縱軸：一級行業縱軸：一級行業7月漲跌幅12.0%非銀行金融12.0%銀行建材食品飲料建材務消費者服農林牧漁務

交通運輸

汽車有色金屬

鋼鐵7.0%建筑7.0%紡織服裝石油石化輕工制造

商貿零售煤炭 2.0%基礎化家電煤炭2.0%基礎化家電電力及公用事業2.0-17.0 -12.0

0 03.0-7.8.醫藥3.0-7.8.醫藥電力設備及機械月分析師盈利計算機傳媒通信資料來源：同花順iFinD，

-8.0%估值面市場整體風險溢價水平7A4.28%64.45%31倍標準差位置，股權風險溢價水平仍處于歷史較高水平，權益市場吸引力和中長期回報空間仍較為充分。圖表42.同花順全A股權風險溢價ERP （%）同花順全A股權風險溢價(逆序）3年均值±1倍標準差±2倍標準差同花順全A收盤價（右軸）

4,5001 4,00023,50033,0004515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-05資料來源：同花順iFinD，

2,000一級行業PE/PB水平及分位變動7月，非銀、鋼鐵、汽車等行業估值分位數較上月明顯提升，機械、國防軍工、計算機等行業估值3年/5年分位數開始明顯變動。整體來看，中游7PB動不明顯。石油石化 煤炭 有色金屬 石油石化 煤炭 有色金屬 電力及公用事業 鋼鐵 基礎化工 建筑 建材 輕工制造 機械 電力設備及新能源 國防軍工 汽車 商貿零售 消費者服務 家電 紡織服裝 醫藥 食品飲料 農林牧漁 銀行 非銀行金融 房地產 交通運輸 電子 通信 計算機 傳媒 85%72%76%50%變化（）數()-7月數()-6月大值 小值 位值小值 位值數變化（）數()-7月數()-6月大值當前值7月PE分位3年PE分位3年PE分位3年最 3年最三年中 7月PE分位數5年PE分位5年PE分位5年最5年最5年中行業資料來源：同花順iFinD，石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業鋼鐵基礎化工建筑建材輕工制造機械石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業鋼鐵基礎化工建筑建材輕工制造機械電力設備及新能源國防軍工汽車商貿零售消費者服務家電紡織服裝醫藥食品飲料農林牧漁銀行非銀行金融房地產交通運輸電子通信計算機傳媒11%-12%4%-18%4547404472%3981%71%46%51%71%67%88%94%474352%4593%97%38424729%3%4173%41%43變化（） 數()-7月數()-6月 大值 小值 位值小值 位值變化（）數()-7月數()-6月 大值當前值7月PB分位數3年PB分位3年PB分位3年最3年最三年中7月PB分位數5年PB分位5年PB分位5年最5年最5年中行業56%57%60%55%1%11%1%11%444%82%83%資料來源：同花順iFinD，資金面動量跟蹤公募基金發行情況股票型基金發行方面，從我們統計的三類基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）發行節奏（成立日口徑來看，748.2120.218個月保持在較低水平。圖表45.主動權益型基金發行份額統計（億份（億份1,973.41,573.01,393.1930.8868.0713.3483.0533.8236.0248.0115.4294.0289.256.2128.2120.2150010005000

48.2資料來源：同花順iFinD，北上資金470.16140.3YCC趨勢值得關注。7（0.3Pct）、汽車(0.2Pct)-0.2/-0.2Pct。圖表46.北上資金月度凈買入金額500(億元500(億元）陸股通:凈買入額(人民幣):月:合計值1412.94,1003,900000同花順滬深全A(右軸）889.9729.63,700532.6579.3557.8600.9500526.8399.6470.13,500301.1103.9269.1328.4107.6350.1354.4167.7168.7127.1140.3 3,3000.239.863.092.60-45.5-112.3 -121.4-210.73,1002,900500-327.7-450.8-573.02,7001-2023-072023-062023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-03資料來源：同花順iFinD，圖表47.北上資金持股行業超配比例月變動幅度與月漲幅縱軸：一級行業縱軸：一級行業7月漲跌幅非銀房地產10%銀行交運建筑

建材鋼鐵消服商貿零售

食品飲料汽車石油石化醫藥 基礎化工

農林牧漁煤炭輕工制造-0.3%

-0.2%

家電-0.1%

0%0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%電力公用連續機械-5% 軍工計算機 通信傳媒-10%

橫軸：7月北上資金超配比例變動（Pct)-15%資料來源：同花順iFinD，趨勢交易行業月最后一周在非銀、643%728%612%攀升至7月末的23%，與此同時消費方向也有小幅升溫。圖表48.大類及一級行業成交額占比變動趨勢成交額占比（

月變52周3年周期資源金融地產穩定下游消費TMT中游成長煤炭基礎化工鋼鐵有色金屬周期資源金融地產穩定下游消費TMT中游成長煤炭基礎化工鋼鐵有色金屬石油石化電力公用事業建筑建材交通運輸銀行非銀行金融房地產家電商貿零售消費者服務