2023年房地產行業現狀及調控政策分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、就房價調控而言，需求壓制已是強弩之末 PAGEREFToc352321665\h31、目前市場客戶結構中，非自住需求購房占比低 PAGEREFToc352321666\h32、限購政策再加碼作用有限 PAGEREFToc352321667\h43、限貸政策邊際調控效力快速衰減 PAGEREFToc352321668\h54、增加存量房市場交易成本無益于樓市供需結構改善 PAGEREFToc352321669\h5二、促進供給才是解決供需不平衡的核心要義 PAGEREFToc352321670\h61、單純打擊需求往往意味著抑制供給 PAGEREFToc352321671\h62、新增建設用地供應不足 PAGEREFToc352321672\h73、疏導被囤積的存量房流向市場是解決房價問題的核心途徑 PAGEREFToc352321673\h84、開征房產稅是推動存量房入市的重要舉措 PAGEREFToc352321674\h8三、調控政策影響分析：房價軟著陸，房企換庫存 PAGEREFToc352321675\h91、未來房產稅征收將是漸進式，房價有望軟著陸 PAGEREFToc352321676\h102、房企經營業績將基本保持穩定 PAGEREFToc352321677\h10四、行業展望：短期受壓，長期向好 PAGEREFToc352321678\h13一、就房價調控而言，需求壓制已是強弩之末壓制需求的核心要義是打擊投資炒房。當國內一二線主流城市自住型購房人群占比已超過80%后，需求抑制政策加碼的效果能有多大？1、目前市場客戶結構中，非自住需求購房占比低限購、限貸政策從2023年開始實施后，全國大中型城市，特別是限購城市投機性購房比例已大幅降低。以萬科近五年成交客戶結構為例，2023年其首次置業和首次改善客戶占比高達87%，其他投資類客戶僅占12%，炒房者占比遠低于2023年時的19%。萬科作為深入一二三線城市的住宅龍頭企業，我們認為其客戶結構具有廣泛的代表性。在限購城市中，非自住購房者的占比則更低。我們以上海為例，以投資理財為目的購房者占比少于10%，無房、結婚用房和改善居住三種自住型需求則是市場的主流。2、限購政策再加碼作用有限在細則出臺前，46個限購城市中，已有包括北上廣深共12個城市實現了全境限購。這意味著新細則中關于限購的條款并不會再次影響到相關城市的購房需求。剩余的34個城市則會由于限購覆蓋到郊區而受到沖擊。從全國范圍內來看，扣除已經全面限購的一線城市和未限購城市外，實際現階段限購政策所影響城市的成交額為全國成交金額的40%。再考慮到這些城市炒房客戶占比不足20%，新國五條細則所帶來的限購加碼對全國樓市成交額的影響不足8%。3、限貸政策邊際調控效力快速衰減考慮到全國已經是一套首付三成，二套首付6成、1.1倍利率，三套停貸，因此在現有政策上繼續收緊的空間已經非常小。如果繼續提高一套房首付比例，則完全是打擊剛需；提高二套房首付和利率，則打擊改善性需求，皆不符合樓市調控政策的初衷。更為重要的是，新國五條細則明確表態，二套房信貸收緊與否由各地區自行決策，只在房價過快上漲區域推行。可見中央也意識到，繼續加碼二套房貸調控屬于無奈之舉，調控不能以犧牲改善型需求為代價，加強對房價過快上漲城市的調控即可，全國鋪開并無必要，可見限貸政策加碼對樓市的邊際調控效力已大不如前。4、增加存量房市場交易成本無益于樓市供需結構改善新國五條中的住房交易所得稅征收規定大幅增加了二手房交易成本，短期內會產生明顯的擠出效應，部分購房需求將轉移到稅負較少的新房市場，有助于緩解一線城市核心區域二手房價快速上漲的壓力。長期來看，在供需結構不發生更本性變化的前提下，僅通過稅收調節價格是非常困難的。土地增值稅并不能抑制地價飛速上漲就是一個很好的例子。特別是在現階段剛需已成為市場主要購買人群前提下，未來自住房轉手交易成本的提高，并不是購房者所關心的核心要點，市場購房意愿并不會因為交易個稅的收取而大幅縮減。二、促進供給才是解決供需不平衡的核心要義供給不平衡來源于兩個方面。一是住宅建設用地供應不足導致增量供應不足；二是存量供應流轉不足。前一個原因源于建設用地的地方壟斷和土地財政造，涉及政治生態和權力架構，非單一行業政策所能改變；后一個問題則是由于房產持有收益高，逐利資本控盤市場所導致，可通過政策改善來解決。目前城市常住居民人均居住面積30平米，戶籍居民人均居住面積近60平米，可見問題不在總量而在結構，促進居住資源的再分配才是調控的關鍵所在。1、單純打擊需求往往意味著抑制供給壓制需求的政策往往也抑制了供給。在市場缺乏有效金融投資工具的情況下，持有房產是人們較好的投資選擇。限購、限貸等抑制投資政策意味著，炒房者一旦將手中的住房出售后，就無法再買回來。這導致炒房者出售房源是會更為謹慎，市場供應大幅下降，并引發新房供應較少的一二線城市房價不跌反升。從下圖中我們可以看到，北京和天津至2023年4月新政推出后，二手房交易量大幅下滑，但交易價格卻漲多跌少，說明購房需求被壓制的同時，賣房意愿同樣大幅下降，市場在一個更低的成交量和更高的成交價格上達成新的平衡。2、新增建設用地供應不足建設用地的地方政府壟斷和土地財政現象造成土地市場供給嚴重不足。從2023年以來，全國房地產市場供應量面積均大幅低于供地計劃。2023年全國住房供地計劃為18.47萬公頃，實際完成12.54萬公頃，落實率為67.9%。2023年計劃供應21.8萬公頃，實際完成13.59萬公頃，落實率僅為62.3%，且在商品住房用地方面，無一個城市完成供地計劃。到了2023年，國土部編制的住宅用地供應計劃總量為17.26萬公頃，其中商品住房用地超過12.24萬公頃。不過，由于2023年上半年土地市場行情不佳，國土部主動將該計劃下調至15.93萬公頃。即便如此，2023年該計劃也未能完成。一份國土部的內部資料顯示，2023年全國供應房地產用地16.03萬公頃，同比減少4.2%。住房用地供應11.08萬公頃，同比減少11.5%。由于土地出讓制度和土地財政現象并不是一朝一夕，不是單純房地產政策能夠解決的，因此對于通過大幅增加土地供應來解決高房價問題不能報以太高期望。3、疏導被囤積的存量房流向市場是解決房價問題的核心途徑就目前城市住宅面積而言，截止2023年末，居民共擁有住宅面積（包括期房）高達201億平米，這意味著如果按照城市常住人口而言，人均面積30平米；如果按照城市戶籍人口，則城人均住宅面積高達60平米左右。這說明目前城市中住房房源緊張的是由于大量房產被“房叔房嫂”所囤積。在大中型城市城市核心區新盤越來越少的情況下，促進被囤積的存量房入市，才是降房價的主要途徑。4、開征房產稅是推動存量房入市的重要舉措核心城市存量房被大量囤積，主要原因還是持有房產的收益高。從一線城市二手房租金回報率來看，房價最高的北京和上海在2%左右，深圳河廣州則在2.5%以上。雖然明面上來看，持有房產租金回報率較低，但如果考慮到這些城市飛速上漲的租金和通脹率，則情況將大為不同。從下圖可以看到，近年來CPI每年至少有3%左右的增長。房產作為重要的有形資產，其抵御通脹的保值功能不容忽視，對投資者的吸引力是遠高于其他投資渠道的。加之近四年來每年高速上漲的租金收益，即使房價不再繼續上漲，持有房產也是一筆很劃算的投資。要迫使炒房者賣出房源，唯有開征房產稅，讓持有成本高于持有收益，被資本占用的存量房才會重新回流市場。三、調控政策影響分析：房價軟著陸，房企換庫存讓霸占居住資源的資本無利可圖，是房產稅的核心價值。在壓需措施求已成強弩之末后，房產稅的推出成為必然。需要強調的是，房產稅開征收方式不同，對應的市場影響有天壤之別。從全國房價漲跌的地區差異和世界范圍內房產稅的征收案例來看，中央繼續“城市試點+低稅率”的上海和重慶模式可能性最大，房價將逐步實現軟著陸。1、未來房產稅征收將是漸進式，房價有望軟著陸全國房價增速并不平衡，暫無全國推行必要。從下圖可以看到，房價過快上漲主要還是集中于一線城市，二線城市房價漲幅并不突出，三線城市則還處于漲跌互現的階段。因此即使此次新政未能取得中央預期效果，房產稅也無全國開征的必要。預計繼續試點城市仍會延續上海和重慶的低稅率模式。從全球經驗來看，房產稅征收力度均較為溫和，普遍在1-3%之間。亞洲國家稅率則更低，基本都在1%以內，全球很難找到實行梯度高稅率的國家。鑒于此，我們認為中央仍將在稅率設置上以穩為主，延續上海和重慶的低稅率，以觀測市場反應，如果效果不佳，再繼續上調稅率。2、房企經營業績將基本保持穩定我們將房企收益分成兩個部分，一部分房企資本利得，另一部分是房企的經營收益。房企資本收益主要來源于地價上漲所帶來的土地儲備資本增值，這部分價值是通過產品銷售價格高于取得土地儲備時預期價格而實現；房企的經營收益則主要是來源于開發周轉，通過房企拿地時所預期的利潤率實現而體現。房價漲跌幅的超預期是影響房企收益的最重要因素。當房價出現超市場預期暴漲時，企業資本收益將大幅增加，從而帶來盈利能力的快速提升，這在地產行業過去的黃金十年中屢屢發生；而當房價出現超預期下跌時，房企很可能資本收益為負，在報表中體現為存貨減值準備，企業的盈利將被大幅侵蝕，這種案例在08年時大量存在。因此，房價是否能夠軟著陸，對房企而言就變得十分重要。軟著陸包含了兩層含義，一是房價不會短期內劇烈下降；二是房價的漲跌是基本能夠被市場所預期。在房價軟著陸的前提下，房企有充足的時間消化過往的高地價庫存，以更低的價格購入新的土地儲備，從而實現庫存的轉換，確保企業獲得預期的經營收益。近年來以萬科和保利為代表的高周轉企業已逐步擺脫了依靠資本收益維持利潤增長，高周轉推動經營收益的提高將成為市場的主流。以萬科為例，其近三年來的樓面地價和銷售單價基本保持穩定，且隨著過去低價地的逐步出清，資本收益對企業利潤率的貢獻日趨微博，其銷售毛利率呈現出緩步下滑態勢。但萬科毛利率的下滑并未導致其凈資產收益率下降，從下圖可以看到，萬科2023年銷售毛利率僅36.56%，處于近三年來最低，但其ROE卻達到19.66%，居歷史高位。這說明企業通過加速周轉，能夠彌補資本收益減少對利潤帶來的影響。就市場整體走勢而言，經過2023年地產寒冬后，房企拿地更為理性，特別是2023年地產調控大幅加碼后，住宅開發用地價格并未劇烈波動，主流大中型開發企業實際已經歷過一輪庫存轉換期。這也意味著隨著調控的不斷深入，即使房價有所下跌，房企也有能力通過換庫存和高周轉來彌補利潤的下降。四、行業展望：短期受壓，長期向好——調控政策窗口期還未到關閉時，地產股仍將面臨適度調整。前期我們提出兩會前后會是地產調控政策窗口期，地產股面臨調整的風險。從此次細則來看，后續將進入地方細則出臺期，各地在限購政策、二套房信貸、稅收等方面的規定同樣會影響投資者信心，地產股仍將面臨政策抑制的風險?！衲陿鞘谢久娌粫蠓鶒夯?，地產板塊投資機會仍存。雖然資本市場對樓市調控政策仍然敏感，但不可否認的是，調控新政對商品房成交量價的影響正在經歷著邊際效益快速遞減的過程。就行業基本面而言，我們更關注流動性對樓市的影響，畢竟此輪樓市景氣度回升主要原因不是政策放松，而是資金面的推動。鑒于今年市場流動性不會遽然收緊，城鎮化建設加速的大背景下，樓市基本面出現大幅惡化的概率低，主流房企市場占有率和銷售業績將持續提升，地產板塊估值有望在政策靴子落地后修復。建議繼續關注保利地產、招商地產、萬科A。同時，推薦擁有資源優勢和業績爆發性強的深長城和香江控股。

2023年胰島素行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產品已經發展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫保報銷方面具備優勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產二代胰島素進入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關鍵1、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應物質。血糖的含量過高和過低都會對人體產生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應不足，產生暈厥等癥狀。胰島是人體內調節血糖濃度的關鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達到體內血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現異常，使得體內血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習慣聯系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應跟上，這直接導致我國糖尿病發病率急劇提升。目前我國已經超越印度成為全球糖尿病患者數量最多的國家，糖尿病患者人群已達9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內人口結構的老齡化也將推升糖尿病發病率。從糖尿病發病的絕對人口數量來看，目前我國城市人口發病數量較農村略多；但是從潛在人口來看，農村患前驅糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠多過城市，農村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產品已經發展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內之后會引起較強的排異反應，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術的發展，到20世紀80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結構類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發現通過改變體外合成胰島素的結構，能夠控制其在體內發揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應運而生，這是第三代胰島素。那么在國內這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經被淘汰，在國內僅在農村地區使用；第二代胰島素由于療效穩定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養物質吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細胞在藥品刺激下超負荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內分泌過程胰島素的使用需要模擬體內分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎胰島素和短效胰島素。基礎胰島素主要用于保持體內胰島素含量穩定，而短效胰島素主要用于進餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內胰島素的分泌與進餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應模擬體內分泌的過程，在進餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎濃度，理論上凌晨3-4點應該是體內胰島素含量最低的時候。根據上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達到波峰，用于降低餐后體內迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現低血糖風險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內穩定的釋放，不出現明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內逐步分解為單體后發揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結構，但保留有效部位，這樣生產的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進入體內后迅速分解為單體發揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發現胰島素與大分子的魚精蛋白結合能夠大大延緩體內釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎上添加大分子蛋白形成聚合物從而達到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結構使得其釋方速度變慢，形成了長效產品，詳細原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產的胰島素注射筆基本區別不大，胰島素注射筆上標有劑量刻度，每次使用能夠較為精準的定量，其使用的注射筆用針頭非常細小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負擔。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數量的5%，按照9200萬的患者數量來計算，I型糖尿病患者數量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數據統計，我們在走訪臨床醫生的過程中了解到了一些經驗性的數據，大多數臨床醫生認為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進行治療的II型糖尿病患者數量約為1,600萬人。合并以后，我們認為國內需要使用胰島素糖尿病患者的數量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產胰島素與進口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業來進行價格的比較，國產選取通化東寶（二代胰島素為主），進口選取諾和諾德（占據國內胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應該使用多少胰島素呢？在臨床上醫生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內基礎胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認識，我們就可以根據中標價格來推算每天的費用。3、胰島素國內市場容量超過200億在上面的內容中，我們已經把需要使用胰島素患者數量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內市場容量進行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數量級上定性的認識。我們再重點看一下二代胰島素，目前基層農村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設基層患者全部使用國產二代胰島素，那么其市場容量應該在200億元左右。四、基層需求推動二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力，以及胰島素在國內市場的持續增長已經沒有太大分歧，市場的分歧點在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場是否會被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經過分析，我們認為三代胰島素與二代胰島素目前面對的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場。目前總體市場情況應該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業仍集中在一線城市，通化東寶等國內企業面向基層市場，市場的分層使得二者并沒有直接的競爭關系。我們用門冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二代胰島素的近幾年的增速做了一個對比，雖然三代胰島素增速較二代胰島素快，但通化東寶20%以上的增速仍高于胰島素行業平均15%的增速，同時我們注意到諾和諾德自己的二代胰島素每年僅保持了個位數的增長，與通化東寶相差較大。據此我們認為外資企業三代胰島素高增長主要是對自身的二代胰島素在高端市場進行了替代，而通化東寶主導的基層市場受影響較小。2、二代胰島素在定價和醫保報銷方面具備優勢胰