第一章股權投資的方法論第二章投資的思考框架第三章私募股權的投資策略和借鑒第四章失敗項目的原因第五章私募股權投資是否很賺錢第六章投資中的概率學第七章投資中的心理學第八章投資的決策機制第九章盡職調(diào)查的目的、關注領域、調(diào)查方式第十章盡職調(diào)查報告的核心寫作要素第十一章案例解析第十二章盡職調(diào)查的工作安排第十三章寫作規(guī)范和細節(jié)要求第十四章估值和風險第十五章核心條件談判第十六章股權投資協(xié)議第十七章投前投后管理第十八章退出方式第十九章番外篇-網(wǎng)友的常規(guī)問題第一章投資的方法論第一章投資的方法論小米科技作為產(chǎn)業(yè)資本，為打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)，尋找未來業(yè)務增長點，采用CVC模式（CorporateVentureTips:定義工作應追溯公司的歷史，發(fā)現(xiàn)自身的強項和主業(yè)布局主業(yè)布局58同城價值鏈延伸圈人人快送生態(tài)圈打造閱文集團人入眾安保險MINICLIP本的投資邏輯，實質(zhì)都差不多。如展開表述，可分為七個要）（更深入分析，天真藍同時做對兩件事，包括用戶價值與體驗+企業(yè)效率的提升。對用戶價值的“多快好省”效，獲客靠口碑。雖然，出行成本和相片價格確實高出不少。但人一備注：該書有兩個翻譯版本，筆者閱讀的是陳鑫翻譯的，后半部分質(zhì)量差。可以試試路本福版。如批判融合了照片、鑰匙、錢包、日記、日歷等一些列功能的“電子錢包設備”注定會失敗。相反，智能手機密作者：羅伯特西奧迪尼，閭佳譯著整這東西有用”名。要求大家在電路板上簽名。”亡，認為文化是通過對環(huán)境的“挑戰(zhàn)”）；信者眾多。筆者認為，成功投資理念是多元的，肯定有），制/階段，來判決介入的時機；三、分析驅(qū)動/打擊該行業(yè)的各種因素和程度，來判斷行業(yè)未來的成長性；四、調(diào)查行1-對行業(yè)的判斷（行業(yè)的特點是什么？得什？）？）？）2止時間：2016-2020年3接影響。筆者整理一份宏觀數(shù)據(jù)大雜燴，可直接用上，見<PEBO4需求是否普遍，是否有足夠多的人存在這方面需求。3）需求是否頻？）如不深入思考，我們很多時候都是根據(jù)同類型產(chǎn)品/服務來定義行業(yè)的邊界。這在很早以前并而出行才是根本目的。從該角度看，假使未來AI駕駛轉(zhuǎn)型，從賣車轉(zhuǎn)為賣出行服務。2）商務航空出行vsV5-產(chǎn)品的作用（產(chǎn)品在解決什么問題，他們的客-技術成熟曲線（技術是否太早期而無人問津67-政策驅(qū)動因素（如排放標準提高對環(huán)保影響，電價改革對發(fā)電廠商的8商業(yè)模式（調(diào)查行業(yè)的競爭格局、企業(yè)所處的-產(chǎn)業(yè)鏈分布（上下游有哪些企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈長短、市場占有率多少、9行業(yè)規(guī)模（了解行業(yè)的規(guī)模和所處的發(fā)展階段，來判決介入的時機供需關系研究重點）行業(yè)天花板和估值上線。調(diào)查國外/國內(nèi)的歷史和現(xiàn)在行業(yè)規(guī)模。結(jié)合驅(qū)動行業(yè)的因素，判斷？）-價格和成本趨勢（產(chǎn)品價格未來是否上漲，還是持續(xù)下跌。歷史上很2）快速成長期，需求大但供給小。首要因素是人和機制，競爭格局和生意模式行業(yè)資本介入的機會盈利高峰行業(yè)中的企業(yè)具備好行業(yè)資本介入的機會現(xiàn)金流，是行業(yè)投資的較佳機風險投資介入的時機尋找處于衰退期中套現(xiàn)的機會導入期導入期成長期成熟期衰退期滲透率>10%，成長階段，出現(xiàn)性價比，前景變明朗，需求開始爆發(fā)（投資最佳期，業(yè)績+估值雙提滲透率>70-80%，成熟階段，需求增速放連續(xù)性”凈利潤水平如何？行業(yè)集中度高嗎？列出行業(yè)第一、第二、第三梯隊。這種么？投資目的是產(chǎn)業(yè)整合，還是純粹財務回報？我們憑什么能-核心業(yè)務（一句話描述業(yè)務和產(chǎn)品線，-護城河（任何門檻、包括先發(fā)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、轉(zhuǎn)換成-增長機制（靠研發(fā)和產(chǎn)品升級、渠道和拓展海外、拓展-負面清單（復雜股東、公司架構(gòu)、頻繁并購-主要股東（股權構(gòu)架是否合理？是否知名股東？機構(gòu)解讀：如上重點公司的關鍵指標大而全。這并非盡調(diào)，所以在初步標的篩選階段，要精簡，抓重點），大部分券商報告都推薦“買入”招股說明書是了解行業(yè)較好的基礎資料來源，完全免費，而且質(zhì)量比券商報告要好上市公司年報里，會有介紹行業(yè)+管理層對當前市場看法+對未來市場預期。行業(yè)協(xié)會報告的優(yōu)點是，內(nèi)容較為整齊，歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計比較精準。但問題在于2018年爆出的某國內(nèi)資訊機構(gòu)數(shù)據(jù)造假問題，以及某評級機構(gòu)心得：對于券商+咨詢機構(gòu)+行業(yè)協(xié)會的報告，內(nèi)容中關于對未來行業(yè)的發(fā)展和增長預期，必須非常謹慎參考，新聞頭條，即使業(yè)務做得并不怎么樣。借用巴菲特說的話“誰給我面洗腳、推拿的時間多很多，那行研的價值和含金量就很低。凡是公開的信息，都不太值錢。值錢的信息，沒道；（；（得到答案。2）好的套路，小企業(yè)是絕對不會公開的，更輪不到券商去做調(diào)研，還能免費下載。而成功的大企業(yè)，>四個基本面:國運決定趨勢+所在行業(yè)的景氣度選擇和自己職業(yè)經(jīng)歷相關的投資方向，形成和自己投資方向相關的人際網(wǎng)絡至關Tips:Review這個詞，我傾向于翻譯成回顧。回顧的內(nèi)容包括項目+人努力打造一個開放交流、分享精神和思想碰撞的投資團隊。團隊能定期進行頭腦盡調(diào)報告寫到能真實和完整的反映現(xiàn)狀。所以需嚴格要求團隊，包括會計師、律第二章第二章投資的思考框架“快速消費”產(chǎn)品，如提高人類生活質(zhì)量、延長人類壽命的醫(yī)藥產(chǎn)品和服務。這類行業(yè)歷來都是偉大企業(yè)的搖籃，牛股層出不窮，要重點挖掘那些細分行業(yè)里具備領軍地？；商業(yè)模式誰都可以模仿。但是，成功者永遠是少數(shù)。優(yōu)秀的企業(yè)關鍵是具備構(gòu)筑商業(yè)模式相應的核心競爭力。業(yè)的高回報率是由哪些方面構(gòu)成？決定因素是那些？能否持續(xù)？企業(yè)采取了何種措施以保障高回報率的持續(xù)性？易信，易信在本質(zhì)上與微信差別不大，但對于用戶來說棄用微信而用易信存在諸多不便，存在較高的轉(zhuǎn)化（重塑）段分別為企業(yè)帶來多少銷售額？傳統(tǒng)企業(yè)如何應對電商？企業(yè)的網(wǎng)絡規(guī)模效應如何？網(wǎng)絡效應通常是指企業(yè)的銷企業(yè)的成本構(gòu)成是怎樣的？成本的決定因素有哪些？企業(yè)的成本能否做到行業(yè)最低？如何做到？單位成本能Tips:需要注意的是，在計算過程中須對涉及凈利潤和凈資產(chǎn)的項目進行拆解，獲取屬于經(jīng)營活動的真實數(shù)值。凈資產(chǎn)的拆解分析中必須剔除資產(chǎn)項中與企業(yè)經(jīng)營活動無關的內(nèi)金流入抵消經(jīng)營現(xiàn)金支出。企業(yè)還算穩(wěn)健。須結(jié)合利率水平評估企業(yè)有可能存在的財我們整個的定位是PE而不是VC。以我過往的判斷我們自身是否過于自信并不容易，但我們可以判斷身邊的同事是否過于自信，答案大多數(shù)時間是肯定的，難。A股的三千余家上市公司給我們留下了大量可供復盤的案例，當你從前向無論對于一級市場投資還是二級市場投資，我們一定要買得便宜，只有買得便宜了才能在基礎價差的基礎上，我們一定要堅持撿錢的原則，只有我們的某項投資100%掙錢，這個錢我們才掙得到，天下賺大錢的人都是靠在此我再次強調(diào)預測的不確定性，所以我把項目收益與增長的關系總結(jié)為“下面我結(jié)合概率簡單地給大家說明這個問題。基礎價差在實際操作中通過“一買二”的方式基本可以確保百測的準確程度，出于謹慎以及經(jīng)驗的考量，這一概率不應高于50%我們在投資過程中能做和重點要做的是排除明顯差的企業(yè)家，將對商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢是理解有明顯偏差的我們選出的好的企業(yè)家，毫無疑問是基于我們內(nèi)心對于“能干”的標公司的負面消息影響往往會被夸大，尤其是在二級市場更容易出現(xiàn)這種情況，大部分人情緒波動很大，不會我們必須將客戶資金當作自有資金看待，把公司自有資金當作個人自有資金（自己辛勤勞動和省吃儉用的錢）跡象投資法的核心包括四點，分別是需求+例，思科創(chuàng)始人想跨網(wǎng)傳遞情書，Dropbox創(chuàng)始人不想帶U盤板是我”壞的跡象：團隊之間猜忌，不信任。優(yōu)秀的重最后，衡量一個創(chuàng)業(yè)團隊的標準可以看做是CEO、高層團隊、工程師汽汽車。他把這輛車開到倫敦街頭，并打），這種邏輯不對，是公司自己想象出來的，網(wǎng)上隨便找了一個感覺貼切并且足夠大），（3）新興市場潛力：成功的創(chuàng)業(yè)公司通常都是趕上了一個新興市場的浪潮，這個新市場剛開始雖然非常小，（4）使用頻率：作為消費技術市場的一個通用規(guī)則，用戶使用一款產(chǎn)品或服務的頻率是與這個市場的規(guī)模密），LTV（LifeTimeValueNPS邏輯是推薦者會繼續(xù)購買并且推薦給其他人來加速你的成長，而批評者則能破壞名第一步：第一列為月份，第二列每月新增用戶數(shù)，右側(cè)表格為當月新增用戶數(shù)在第三步：計算每月流失率。備注：這個數(shù)據(jù)是根據(jù)前一個月的第四步：進階版CohortAnalysisCohortAnalysis還有非常多其他的用法。1）當月的收入可以拆為：總下單用戶數(shù)*每個用戶的下單次數(shù)*單次的客單價。那么在圖一的右欄，也可同樣對平均下單次數(shù)、平均客單價進行分析；2）按照行為分類，比如表格第一列可以是當月app瀏覽時間超過10小時的用戶，也可以是參與某種優(yōu)惠活動的客戶等等，而右側(cè)表格可以監(jiān)測該用戶群體的各種行為情況，比如參與了優(yōu)惠活動的客戶在后續(xù)幾個月的留存是否會更高？下單金額是否會更高？等等?？傊?，左側(cè)區(qū)分用戶群體，右側(cè)監(jiān)測某種動作。根據(jù)Cohort分析，我們可以更好的知道運營情況，并解答如下問題。3.是否有某個月的數(shù)據(jù)反常？比如可能某個月的新增渠道改變，造成新增用戶的質(zhì)量有差異，所以后續(xù)每月的流失率都下降更快4.是否某個月因為做了什么動作而造成歷史用戶的流失率大幅上升？如果只看當月的總用戶情況，那么上述這些問題都會被掩蓋，尤其是新增用戶數(shù)量大的時候，表面看起來公司用戶是在增長，但很可能全都是靠新增用戶拉動的。很多投資人和創(chuàng)業(yè)者會用很多模型、邏輯、圖表來預測未來，好像未來可以一早就被計劃好的。但這中間缺了一個很重要的因素，就是企業(yè)家精神。因為，很多生意都是業(yè)家在為自己解決問題和需求，創(chuàng)業(yè)項目要具備“personallyconnected”的屬性。先不管項目好壞，至少在第三章私募股權的投資策略和借鑒VC入股-退出的時間分布8），才有人肯幫。確保自己投和別人投有區(qū)別，而不是去搭順風車。例如，能提供產(chǎn)業(yè)協(xié)同、夾層基金、幫助規(guī)范3.頂級的私募基金，都有其獨特的投資策略和優(yōu)勢；且這種策略和優(yōu)勢有其歷史淵源，我們不應該也沒辦法去簡等多種私募投資管理模式相輔相成的業(yè)采取與相關人選及其團隊核心骨干設立冠以“九鼎”字樣的合資公司的方式倍斷與管理層利益綁定，通過自創(chuàng)的VistaSpecificOperational-公司專注于品牌驅(qū)動型企業(yè)，使天圖成為“中國消費品投資專家”◎大量消費場景和渠道資源，布局對新型消費金融企業(yè)的投資，推動大協(xié)同，使天圖在消費品投資領域步入更高的層次。”第四章第四章失敗項目的原因123456千萬不要在你沒興趣的領域追求成功，因為你得跟那些真的有興趣的人展開競爭。他們在自己有興趣的領第五章私募股權投資是否很賺錢第五章私募股權投資是否很賺錢00000000000000有人會說，上面這些假設太悲觀了，我們投到的一些頂級私募，其退出成功率和投資成功的翻倍數(shù)都要更高。先仔細算筆賬。根據(jù)你自己收集到的信息，對上面這些條件假設可以做出一定調(diào)整，然后得出比較現(xiàn)實的期望值。稍微有點扯遠，順便說下二級市場，也就是股票。但既然投的項目好不容易上市了。上市以后，公司能永遠持0長期而言，股權投資反映的是GDP、社會生產(chǎn)效率、和企業(yè)財富和利潤的增；（很難統(tǒng)計私募股權投資的回報到底有多高。筆者選用美國加利福尼亞最后，分享MarkHoward寫的《投資第六章投資中的概率學創(chuàng)業(yè)本身是一個運氣和實力的連續(xù)體，可能超過50%的因素還某投資人的真實平均回報=投資市場平均回報+運氣因子系數(shù)X（其管理的某只基很多金融從業(yè)人員會抱怨競爭壓力很大，主罐子，并再多放回一個紅球。模擬網(wǎng)站見w簡單說，有了最開始的成功和成績，就會有人來捧場+貼金，這是一種馬太效應。要充分用好用足。這樣也可以理解，為什么一些機構(gòu)喜歡豪華裝修辦公室+豪車，偽裝為成功的樣子，來制造馬太效應。英國人在統(tǒng)治古印度>排除法（做基準比率高的事，是不是有可能爆發(fā)再舉個例子，散戶炒股就是運氣占很大比例的事。如撞大運賺了很多錢，如不及時收手，收益大概率會回撤。在實力占很大比重的事，均值并不會回歸，如下棋和考試，均值回歸極小；例如第七章第七章投資中的心理學案例2：施樂公司發(fā)現(xiàn)新機器賣不過性能低下的舊機器，因為原因很簡單，因為他們的客戶“另有其人”人類傾向盡快作出判斷和決定，來消除疑惑。這和生物進化有關，古代動物在受到威脅時，必須快速做決定，體智力（通過掌握社會文化和經(jīng)驗而獲得的智力，緩慢增長）剛好達到頂峰，是投資判斷和認知能力最強的年齡。事求是看清現(xiàn)實，可還是去愛”者很不受歡迎，也容易讓一些人生活中謊言中。巴菲特的習慣是：“有壞消息立刻報告，有好消息可以等待”這種過度自信傾向在投資者中表現(xiàn)尤為強烈。投資者往往更會夸大自己的技能技巧，更否認機會運氣的作用。很多統(tǒng)計表明，如果把時間拉很長，絕大多數(shù)主動基金都無法小錯舉例，花一千美元高價買皮質(zhì)儀表盤，僅僅因為這比買車十萬美元相比低很多。大錯舉例，女生很優(yōu)秀，VC項目成功，80%靠運氣。所以總結(jié)經(jīng)驗不一定靠譜，總結(jié)的可能是錯BAT，華為，名校創(chuàng)業(yè)系是否更容易成功？未必，注意統(tǒng)計的偏見。大家喜歡總結(jié)成功的故事，而失敗的很少信直覺和專家判斷，迷信就等于停止思考。歷史上失注意樣本大小的重要性。當連續(xù)體從右向左移動，運氣占的比重越大，要通過大量樣本才能看出實力的作用，看眼前的問題，往往看著會比實際的要大。我們?nèi)菀赘吖懒搜矍鞍l(fā)生的事，且業(yè)+閱讀起來不是享受的過程。不單寫的人這么認為，看的人也這樣認為。而且雙方都會往這個方向去想，為了）：很多投資者，他們確信有能力“控制”自己的投資結(jié)果。K他人的錯誤，真的會影響一個人對外部世界的感知。1999-2000如何發(fā)掘真實的用戶需求，或下一個明星項目？尋找原始豐饒，非常自然的需求，最底層的需求，未經(jīng)雕琢。3)市場很火的時間，趨勢就差不多到頂了。賺大錢靠趨勢。而不是日常努力工作。例如，改革開放隨便倒買倒賣能賺錢，2000年后隨便買房能賺錢，第八章第八章投資的決策機制1234無5投資經(jīng)理需在正式盡職調(diào)查前，和企業(yè)就核心交易條6信息披露的要求，可能需第三方會計、資產(chǎn)評估、律師等7投資經(jīng)理組織投資決策會，共計五票，三票通過，董89第九章第九章盡職調(diào)查的目的、關注領域、調(diào)查方式盡職調(diào)查的目的盡職調(diào)查的目的不要忽視目標公司董事會會議記錄以及決議等法律文件，里面會包含公司業(yè)務的信一些實用的訪談清單,涉及公司管理層、客戶、供應商專業(yè)層次直接影響企業(yè)的發(fā)展風格，對于民營企業(yè)來說更是如此。如果老板以前是學者創(chuàng)業(yè)，識產(chǎn)權是哪里來的，是否存在權屬不明或者糾紛；還要關注企業(yè)的人事關系是否存在不獨立的前是銷售出身，需要關注研發(fā)人員以及研發(fā)人員是否穩(wěn)定，公司的銷售策略是否穩(wěn)健是否存在不過要注意其中一些言論或者介紹的片面性甚至誤導性，要注意甄別并且要以證據(jù)采購上是否具有自主權和決定權，是否為發(fā)行人關聯(lián)方等。從目前市場環(huán)境來看，除特別情的產(chǎn)品不存在買不到的原材料，所以在訪談供應商時一般會比較順利，得到的回復一般也會結(jié)果更能反映發(fā)行人的市場地位和談判能力。如果客戶訪談非常不配合甚至根本就不接見做了虧心事不敢見之外，那么很可能就是公司在下游客戶的地位不高。如果客戶訪談很配常正面，那么且不說客戶是否會依賴公司至少可以說明雙方的合作是互贏的是相互依存的著誰的問題。此外，通過客戶也更能判斷發(fā)行人的定價能力、市場地位、產(chǎn)品質(zhì)量、是否核心技術、發(fā)展趨勢、市場規(guī)模等。如果是發(fā)行人安排的專家訪談，其獨立性和真實性就訪談應該是盡職調(diào)查非常重要的一種方式，也是最需要講究方式方法的一種方式，方法的把需要問的問題以及自己希望得到的結(jié)果進行仔細整合并做到融會貫通，做到提問的問題上是經(jīng)過了精心的準備。當然，要做到這一點，除了前期做好準備工作之外，豐富的項目人的最基層，或許獲取的信息不機密也不高端，但是他們視野關注的問題對于我們也很候，跟司機聊聊工資水平、社保待遇、對企業(yè)的期待等，甚至有時候他們高興了也很喜現(xiàn)場調(diào)查理應是非常重要和關鍵的一種調(diào)查手段，不過實務中很遺憾的是，這個調(diào)車床型號所代表的生產(chǎn)技術水平是否先進、現(xiàn)場管理制度是否完備、工人的工作狀態(tài)和積部控制和日常管理能夠規(guī)范到位。消防器材是否完善整齊，這一來關注企業(yè)是否嚴格執(zhí)行體現(xiàn)了企業(yè)的管理水平。此外，公司迎來送往的車隊管理，這里倒不是吹毛求疵，公司車FelixZhangJacobZengCoralFelixZhangJacobZengCoralZengFridaGuRubyNie第十章第十章盡職調(diào)查報告的核心寫作要素一句話企業(yè)簡介+投資背景+投資邏4.前十大供應商分析（名字+累計訂單金額+集中度5.前十大客戶商分析（名字+累計訂單金額+毛利率+1.投資方案主要內(nèi)容（估值和比例、交易結(jié)構(gòu)、退出方+注冊資本+注冊地址+主營業(yè)務+員工總數(shù)+初期項目的法務盡調(diào)完全可自行解決，工具包見<PEB2.商業(yè)模式（產(chǎn)品介紹和定位+采購+銷售+爭對手、潛在競爭對手、供應商、客戶、替另外，報告核心構(gòu)架是報告寫作建議的標準格式，而企業(yè)價值分析框架是判斷價值和風險的一些方法和思路。審閱分析的要點如下。關注點1：盈利能力指標是否比同行更高更穩(wěn)定的毛利率和凈利率；更低的成本費用率（銷售+管理+財務費用）。毛利率非常重要，關系到投資方向選擇+衡量成長性+評價經(jīng)營業(yè)績+判斷企業(yè)是否操縱盈利+分析核心競爭力+如競爭力非常好，像茅臺，不提前打款就不發(fā)貨，就會有預收賬款。如競爭力不足，比如部分環(huán)保工程公司，格力很強勢，上游、下游都要聽他的安排，因為他的產(chǎn)品夠好。同樣的案例，也包括關注點2：成長性指標是否比同行更高的銷售增長率，長期穩(wěn)定的利潤增長率。要分析銷售增長可能是有哪些驅(qū)動因素，它是由什么原因造成的，未來驅(qū)動因素是否持久。比如很多上市公司會通過收購來做報表的增長，但這并不代表企業(yè)自身的業(yè)務能力。其次，收入確認。這是一個比較技術性理想情況下，銷售額與凈利率同步增長，且利潤的成長略快于銷售增長。相反，沒有利潤的銷售增長，或沒有銷售增長的利潤成長性，長期看都會存在問題。關注點3：資產(chǎn)運營效率公司的資產(chǎn)運營效率包括存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應收周轉(zhuǎn)天數(shù)、應付周轉(zhuǎn)天數(shù)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，和人力資源效率。更高的資產(chǎn)運營效率意味著占用更少資本實現(xiàn)更高的銷售額和利潤。因此，資本回報率也更高。以及其它重要指標，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、流動比率等。存貨平均金額=（期初金額+期末金額）/2應付賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務成本凈額/平均應付賬款余額=（應付賬款期初余額+應付賬款期末余額）/2或入期償債能力越強.關注點4：盈利質(zhì)量分析（1）凈資產(chǎn)收益率（ROE）關注凈資產(chǎn)收益率（ROE是凈利潤與平均股東權益（所有者權益）的比值。該指標反映股東權益的收計算公式：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權益其中，股東權益=（本年期初凈資產(chǎn)+本年期末凈資產(chǎn)）/2Tips:美國過去兩百年（1801-2011年）的復合回報率是7%左右，投資標的長期ROE達到10-15%以上，就屬于合格或良好了。但巴菲特說過：“只有非常少的公司，長期ROE達到15%以上”。（2）杜邦分析關注杜邦分析，是理解資本盈利質(zhì)模式的重要工具。將凈資產(chǎn)收益率（ROE）分解為資產(chǎn)負債表和利潤表的主要項目。凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿比率銷售凈利率=凈利潤/銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均總資資產(chǎn)=銷售收入/（（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2）杠桿比率=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=1/（1-資產(chǎn)負債率）杜邦公式的三個子公式，代表三種盈利增長模式。如純粹看公式，如三項都很高，ROE自然會很高。但一般很少企業(yè)會出現(xiàn)“三高”的情況。（3）現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化能力關注營業(yè)收入的質(zhì)量如何，能否實實在在轉(zhuǎn)化為公司的現(xiàn)金流，包括經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流。轉(zhuǎn)化比例越高，說明公司的盈利能力越有含金量。企業(yè)收入很高，但沒有現(xiàn)金流的原因很多，可能是應收賬款，或者業(yè)務模式有問題，一直在燒錢。要找到背后的原因，是否合理，符合商業(yè)常識。長期看，不能創(chuàng)造現(xiàn)金流收入的企業(yè)，是沒有價值的。但是還有一種情況。銷售收入漲，現(xiàn)金流漲，但利潤很少漲。偏互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，該情況較多。著名案例是亞馬遜和京東，邏輯是為實現(xiàn)長期快速擴張市場規(guī)模，壟斷市場和打造核心競爭力，而犧牲短期利潤。現(xiàn)金流增長是因為銷售規(guī)模、占用上游供應商的貨款、和極高的周轉(zhuǎn)率。這是平臺級公司的打法，很少公司能玩得轉(zhuǎn)。但現(xiàn)實中，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)項目的問題是，銷售收入增長靠付費流量和補貼客戶，運營成本居高不下導致沒有凈利潤。就更談不上現(xiàn)金流了。最差的情況，是許多美容類項目，通過預充值的形式，實現(xiàn)現(xiàn)金流的火箭式增長。而實際符合會計準則確認的收入和凈利，會遠遠低于現(xiàn)金流增長。弄不好就成了騙局，變成“to預充值卡”模式。經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化率=經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤額自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化率=自由現(xiàn)金流/凈利潤額關注點5：其它重要財務指標筆者準備了戰(zhàn)略檢查清單，從定性的角度予以評估公司經(jīng)的生意，其實盈利的本質(zhì)大有區(qū)別。例如，沃爾瑪超市的天天平價， 個 個 個 >潛在競爭對手（或稱行業(yè)壁壘、新進入者2.而這種來自替代品生產(chǎn)者的競爭壓力的強度，可以具體通過考察替代品銷售增長率、替代品廠家生產(chǎn)能力與盈一致的。但有時會出現(xiàn)一方過于強勢，發(fā)生矛盾。例如，Apple和微>有定價權企業(yè)的特征。敢欠上面的錢，容易收下面的錢，別人很難進來玩，客戶少了你不行。例如老干媽、貴州茅臺、Apple等強勢企業(yè)但必須重視創(chuàng)新對護城河的沖擊。護城河并非附身符。當護城河遭遇重大技術和商業(yè)模式創(chuàng)新，護城河沒用。用戶增長對用戶價值的增強：阿里、騰訊、Facebook、Linkedin、A規(guī)模導致的成本優(yōu)勢：富士康、Walmart、Cost筆者準備了創(chuàng)新和執(zhí)行力檢查清單，從定性的（七）企業(yè)增長路徑（重點關注，非常重要）），用戶只要看了某本書的目錄，就算是。對于電商，登陸過APP，或下單過。例如用戶留存貨幣化是指網(wǎng)站通過廣告、訂閱費、應用內(nèi)收費等方式變現(xiàn)。貨幣化率是轉(zhuǎn)化的比例，是電商平臺重數(shù)訪問瀏覽的店鋪頁面數(shù)。用戶平均訪問深度=瀏覽量（pv）/訪本小節(jié)內(nèi)涵豐富，所以描述較詳細。就無法沉淀，沒意義。留存率反映產(chǎn)品質(zhì)量、運營效果和用戶粘性。一般說留存是指新增用戶隨后一段時間活躍情況，為什么要選擇同一天新增用戶，因為同一天新增的用戶更具有比較意義，如果是不同日期新增的用戶，因為使用業(yè)務的時間長短不同，粘性肯定會不一樣，比較意義不是太大。留存率有日留存、周留存、月留存，不同類型的產(chǎn)品，關注的留存類型不同。留存率表示某天新增的用戶N天后有多少用戶仍然活躍，一般比較關注的是次日留存率、3日留存、7日留存率、15日留存率、30日留存率，例如今天新增100個用戶，明天還有50個用戶活躍，則次日留存率為50%，如果第二天后還有30個用戶活躍，也二日留存率為30%。留存率主要在于比較，從以下幾個方面解讀留存率：1）對比競品和自有產(chǎn)品的留存率，留存率的高低能夠反映出產(chǎn)品質(zhì)量的好壞，特別是次日留存率、3日留存率（研究表明大部分用戶會在1-3日內(nèi)卸載應用2）對比不同渠道的留存率，評估不同渠道帶來用戶的質(zhì)量，如果某個渠道帶來的用戶留存率明顯偏低，則要懷疑這個渠道是否存在造假；3）對比留存率時間趨勢，評估新增用戶質(zhì)量是否變化，按日觀察留存率趨勢，如果某天留存率突然下降，則要考慮是不是當天新增用戶質(zhì)量有問題；4）對比產(chǎn)品不同版本留存率，評估不同版本的質(zhì)量，特別是對于新迭代的版本，更要關注次日留存等指標，如果明顯低于老版本，則要考慮是否迭代后不能滿足用戶需求，需要改進優(yōu)化；5）通過留存率曲線評估產(chǎn)品好壞，留存率曲線是一條開始很陡峭、后面很平滑的曲線，如果產(chǎn)品的留存率曲線一直都很陡峭，最后維持在一個很低的值，則產(chǎn)品質(zhì)量可能是有問題的。留存率曲線是根據(jù)各個時間構(gòu)成的留存率隨時間變化趨勢，呈現(xiàn)的規(guī)律是：1-7日留存率快速下降，8-15日留存率下降幅度減緩，16-30日留存率則平緩下降。特別推薦CohortAnalysis（同期群分析）。目的是判斷用戶是否合理增長，可持續(xù)。見第34頁,或附件（2）收集所有核心員工的年齡、工齡、薪酬和持股等信息，并根據(jù)問卷清單進行一對一訪談。由于匯集的樣（4）分析和得出結(jié)論，并對業(yè)務和財務數(shù)據(jù)進行交叉驗證。1）如果你招不到人才，只是因為你投入的精力不夠多。我每天都要花費一半以上的時間用>尋找一個以所有股東利益最大化為目標的管理團隊，降低無形的“管理成本”。第一是人，第二是人，第三還是人。>關注創(chuàng)業(yè)團隊的契合度?？磮F隊的能動效率而非其經(jīng)驗多少，因為歷史證明了，有無數(shù)成功的公司是由毫無經(jīng)驗的人做成的。>不存在道德圣人，現(xiàn)實只會比你想象的更糟糕和失望。中國整體創(chuàng)業(yè)環(huán)境惡劣，道德水平較低。創(chuàng)業(yè)者生存壓力極大，是經(jīng)過殘酷市場檢驗，練過的。但投資團隊往往是象牙塔出來的。所以，完全不一個層次。因此，不能簡單用自己的價值觀來硬套。創(chuàng)始人為了賺錢和互惠互利，能堅守最基本的合作底線，相對可>重要創(chuàng)始人的性格和作風，會影響高中低層員工，多少都會有樣學樣，最終也決定了公司會如何對待客戶和供應商。不相信嗎？試著回憶下京東、順豐的快遞員，和其它快遞員，給你的用戶體驗和差距，就是這盡調(diào)項目。該手冊許多模板都源于本項目。這些模板是我事前自己編寫或基于其他材料優(yōu)化而盡職調(diào)查工作的標準化工作很重要。盡職調(diào)查及并購相關協(xié)議的整套格式、要點、模板、表格等有統(tǒng)一范本，可以極大提高效率。當然，范本也第十一章第十一章案例解析我公司曾在N年前就盡調(diào)過A，后由于估值談不攏開始盡調(diào)，看的比較膚淺，總承包能力+技術+業(yè)績都挺好。但后面，我團隊判斷管理團隊存在嚴重問題，我團隊是這樣操作的，在第一次正式盡調(diào)后，嗅到了一些團隊的問單獨約出來談，直接指出公司的缺陷。Z對我團隊也是佩服，覺得看Z無法得到應得的股權，計劃走人；三、若干家大型央企機構(gòu)，在談（2）和客戶交朋友。他們才是專家，明白行業(yè)的套路和陷阱，給出風險控制的建議。客戶都清楚好的標的是哪幾現(xiàn)實情況是，業(yè)績遠不及預期+無法上市，且大股東在2018年已沒有履行回購的能力透式調(diào)查；2）大股東財務能力隨時間發(fā)生重大變化，簽署回購機構(gòu)投資銷售人員由于迫于短期業(yè)績考核的壓力，當然會對資產(chǎn)進行化妝，甚至整容。這期繳納租金，公寓管理方進而支付業(yè)主租金。單套公寓投入為然而，在2016-2017年，市場上出現(xiàn)以租金貸為形式的過度金融創(chuàng)新。租金貸公司與租客提供資金↑代管理貸款租金貸款租金丁敏建議：1）對于創(chuàng)業(yè)公司股權融資時的估值太低或每天起床的時候，爭取變得比你從前更聰明一點。認任務。慢慢地，你會有所進步，但這種進步不一定很快人生在不同階段會遇到不同的難題，非常棘手的難第十二章第十二章盡職調(diào)查的工作安排需要一個投資總監(jiān)，對項目進行全盤把控，側(cè)3）有品德操守。這個需要時間來判斷。如果7）招聘要注意避免招聘和自己“綜合背景”第十三章第十三章寫作規(guī)范和細節(jié)要求第十四章第十四章估值和風險避的基礎。風險的來源主要是人的風險和高估值的風險，其中，高估值會使小風險變成大風險.），存貨發(fā)生意外的典型案例，是“獐子島扇貝失蹤商譽和無形資產(chǎn)對市凈率估值法有重大影響，尤其是通過有一筆很大的商譽和無形資產(chǎn)，而它的價值是極其不確定的。所檢查“長期股權投資”或“可供出售金融資產(chǎn)”等科目。要想辦法最后，本節(jié)市凈率估值法更多是拿二級市場的優(yōu)秀公司舉例。而一級市場的公司往往規(guī)模更小，競爭力更差，管理盈利的負面信號都是管理層在業(yè)績無法達標時，通過管理盈利的正面信號往往出現(xiàn)在當年業(yè)績遠遠好于預期，檢查損益表的利潤有多少，多大比例變成了現(xiàn)金流量表里的“經(jīng)營額”，是檢驗公司盈利質(zhì)量的關鍵。賺錢但不賺現(xiàn)金的生意，都值的比例；如應收賬款比營業(yè)收入增速快很多，是否說明公司通過因為1）成長性非常難預測；2）成長性往往被高估。特別是初創(chuàng)公司因為規(guī)模小，恰逢行業(yè)景氣，頭幾年可能有凈利潤要做剔除非經(jīng)營性利潤處理，以反映企業(yè)真實的凈利潤。市盈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比，），建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”靜態(tài)自由現(xiàn)金回報率=三年平均自由現(xiàn)金流/股票估值=每1000億，負債400億，賬面現(xiàn)金有120億，那么，其EV=1000+400-120=1280，EBITDA=100+10+5=115，EV/EBITDA=1280/115=1PEG估值最大的問題在于分子與分母均包括了對未來盈利增長的預測，因如上各種估值方法均不可單獨使用，至少應配合2-3種聯(lián)合研判，其絕對值亦沒有實戰(zhàn)意義。估值的重點是比較，尤其是相似企業(yè)的比較，跨行業(yè)亦沒有意義。另外，各種估值方法是投資者對企業(yè)價值判斷的部分依據(jù)來源，是一種思維方式。目標企業(yè)都有一個所謂市場價格，是隨行就市的。這個價格會隨著市場的火熱程度，上下劇烈波動。大多數(shù)時候的估值就是這么不合最后，一個企業(yè)的估值，并沒有一個唯一的準確值。如有，人們?yōu)槭裁匆靡粋€價值去交換另有一個價值相同的的東西呢，況且還有昂貴費時的交易成本？所以，一般交易中，肯定有人買貴了，同時也有人賣貴了。或有人買便宜了，有人賣便宜了。是一方占了另一方便宜。所以，作為投資人，需要盡可能悲觀的對估值進行估計。樂觀主義是風險和災難最佳的催化劑。平臺型電商和垂直電商的區(qū)別，平臺型跑出了阿里和京東，而垂直電商，包括當當、蘭亭集勢、聚美、唯品會著，但的確存在。企業(yè)文化最初來自創(chuàng)始人的價值觀，而這種價值觀會傳導給初創(chuàng)團隊及管理層的。與創(chuàng)始人很多人曾問我，他們目前如何如何，未來該怎么做選擇，職業(yè)價值。有真才實學，并有點運氣，社會自然會給一短期也許會被高估或低估，長期肯定會回歸。在任何年代，好的東是否希望也成為那樣的人。如果答案YES，好好第十五章第十五章核心條件談判除了投錢外，我們能給標的帶來什么價值？產(chǎn)業(yè)協(xié)同、品牌背書、市場、資金、第十六章第十六章股權投資協(xié)議預定期限內(nèi)完成，造成交易的不確定性，往往在先決條件價值達到某一金額的資產(chǎn)，做出超過某一金額的出資或出