第五章

國際金融市場學習要求

通過本章的學習正確理解國際金融市場的類型、構成和發展趨勢,重點掌握歐洲貨幣的含義、歐洲貨幣市場的形成條件、類型、特征及構成,準確把握國際銀行中長期貸款的形式、組織要素、信貸條件以及國際債券的分類,了解主要的金融衍生工具及其分類。第一節國際金融市場概述

第二節傳統國際金融市場第三節

歐洲貨幣市場第四節國際金融衍生工具市場第一節國際金融市場概述

一、國際金融市場的含義及類型

（一）國際金融市場的含義：國際金融市場(InternationalFinancialMarket)有廣義和狹義之分：

1.廣義的國際金融市場是指在國際范圍內，運用各種現代化的技術手段與通信工具，進行資金融通、證券買賣及相關金融業務活動的場所或網絡。包括國際貨幣市場、國際資本市場、國際外匯市場、國際黃金市場以及金融衍生工具市場等。

2.狹義的國際金融市場則僅指從事國際資金借貸和融通的場所或網絡，包括國際貨幣市場和國際資本市場。（二）國際金融市場的類型：

1.傳統的國際金融市場：又稱為在岸金融市場(OnshoreFinancialMarket)

（1）是在各國國內金融市場的基礎上形成和發展起來的，是國內金融市場的對外延伸。（2）一般以市場所在國雄厚的綜合經濟實力為后盾，依靠國內優良的金融服務和較完善的銀行制度發展起來的。

2.新型的國際金融市場：又稱離岸金融市場(OffshoreFinancialMarket)、境外市場(ExternalMarket)

（1）

突破了國際金融市場首先必須是國內金融市場的限制，使國際金融市場不再局限于少數發達國家的金融市場。

（2）

主要特點：①以市場所在國以外國家的貨幣即境外貨幣為交易對象；②交易活動一般是在市場所在國的非居民與非居民之間進行；③資金融通業務基本不受市場所在國及其他國家法律、法規和稅收的管轄。（3）

所有離岸金融市場結合而成的整體，就是我們通常所說的歐洲貨幣市場。二、國際金融市場的形成與發展

（一）形成與發展過程

1.傳統國際金融市場的形成（1）第一次世界大戰以前：英國倫敦成為世界上最大的國際金融市場。（2）1914年至第二次世界大戰爆發期間：美國紐約成為世界上最大的國際金融市場；瑞士蘇黎世金融市場迅速發展；紐約、倫敦和蘇黎世“三足鼎立”，成為世界三大國際金融市場。國際金融市場的發展

第一次世界大戰以前中心:倫敦關鍵貨幣:英鎊兩次世界大戰期間;1914~1931中心:倫敦英鎊區第二次世界大戰以后;1944~1950中心1:紐約，美元貨幣市場和資本市場中心2:蘇黎世，外匯交易市場和黃金市場中心3:倫敦，英鎊

2.歐洲貨幣市場的形成與發展

（1）20世紀60年代以后，大量美元流到美國境外，成為“歐洲美元”，倫敦成為規模最大的歐洲美元市場。（2）隨后，出現了歐洲英鎊、歐洲德國馬克、歐洲法國法郎，歐洲美元市場演變并發展為歐洲貨幣市場。

20世紀70年代以后，國際金融市場快速擴張到巴黎、法蘭克福、阿姆斯特丹、盧森堡、新加坡、中國香港、巴哈馬、開曼群島、中東巴林等國家和地區。1960s離岸美元市場：逃避外匯管制歐洲美元市場；歐洲貨幣市場倫敦、巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、阿姆斯特丹、米蘭、東京1970s“逃稅天堂”離岸中心：巴哈馬、開曼、盧森堡、新加坡Late1970s亞洲金融市場的出現:新加坡、香港、泰國、印度尼西亞、菲律賓

3.新興國際金融市場的興起

20世紀80年代后，新興工業國家經濟迅速發展。新興國際金融市場主要分布于拉丁美洲地區的墨西哥、阿根廷、巴西；亞洲的“四小龍”、泰國、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞等國和地區。

（二）國際金融市場形成的條件

1.政局穩定；

2.無外匯管制或實行較寬松的外匯管制，外匯交易自由，資金調撥靈活；

3.

較為完善的金融制度與金融機構；

4.優越的地理位置、便利的交通條件以及現代化的國際通訊設施；擁有一支國際金融知識水平較高、經驗較豐富的專業隊伍。

（三）國際金融市場的發展趨勢（p132）

1.國際金融市場的規模快速增長。

2.國際金融市場的一體化不斷加強。

3.國際金融市場的證券化趨勢不斷發展。

4.衍生金融工具市場的增速快于基礎產品市場。

5.機構投資者的作用日益重要。

三、國際金融市場的作用

1.國際金融市場促進的世界經濟的發展。

2.國際金融市場推動經濟全球化的發展

3.有利于調節各國國際收支的不平衡。

4.國際金融市場提供了規避風險的場所。

5.國際金融市場促進了全球資源的合理配置。

第二節

傳統國際金融市場一、國際貨幣市場（InternationalMoneyMarket）

1.概念：指居民與非居民之間或非居民與非居民之間，進行期限為1年或1年以下的短期資金融通與借貸的場所或網絡。

2.分類：（1）傳統的國際貨幣市場（2）新型的國際貨幣市場

3.主要參與者：政府機構、國際性商業銀行與歐洲銀行、證券交易商、跨國公司等。

4.構成：銀行短期信貸市場、短期證券市場、貼現市場。

二、國際資本市場（InternationalCapitalMarket）

1.

概念：指在國際范圍內進行各種期限在1年以上的長期資金交易活動的場所與網絡。

2.主要參與者：國際金融組織、國際銀行、國際證券機構、跨國公司及各國政府等。

3、構成：主要由國際銀行中長期信貸市場（InternationalBankLoan）、國際債券市場（InternationalBondMarkets）和國際股票市場（InternationalEquityMarkets）構成。

（一）國際銀行中長期信貸市場：

1.

國際銀行中長期貸款的含義：指由一國的一家商業銀行，或一國（多國）的多家商業銀行組成的貸款銀團，向另一國銀行、政府或企業等借款人提供的期限在一年以上的貸款。

3.

國際銀行中長期貸款的主要形式(p141)

（1）雙邊貸款：又稱獨家銀行貸款(SoleBankLoan)。是一國的一家銀行向另一國的政府、銀行、公司企業發放的貸款。（2）銀團貸款（ConsortiumLoan）：又稱辛迪加貸款（SyndicatedLoan）。是由一國或幾國的若干家銀行組成的銀團，按共同的條件向另一國借款人提供的長期巨額貸款。

銀團貸款的主要特點：①貸款規模較大②貸款期限長③幣種選擇靈活④貸款成本相對較高銀團貸款的主要優點：①對于貸款銀行：分散貸款風險、適度減少同業之間的競爭、克服有限資金來源制約、擴大客戶范圍、帶動其他業務發展等。②對于借款人：可以籌措到獨家銀行所無法提供的長期巨額資金。

4.國際銀行中長期貸款的組織要素：（1）借款人：各國政府、國際性金融機構、大型企業。（2）貸款人：辛迪加銀團由牽頭行（LeadingBank）、代理行（AgentBank）和參加行（ParticipantBank）組成。（3）擔保人：一般是借款人所在國的政府機構

5.

國際銀行中長期貸款的信貸條件：(p140)

（1）貸款利息及費用：①通常采用浮動利率：基準利率（如LIBOR）+加息率（Spread或Margin）②各項費用：管理費、承擔費、代理費、前期雜費等（2）貸款期限：指借款人借入貸款到本息全部清償為止的整個期限。主要由提款期、寬限期、還款期三部分組成（3）貸款幣種選擇(p141)

（二）國際債券市場：

1.

國際債券（InternationalBond）的含義：是指一國政府、企業、金融機構等為籌措外幣資金在國外發行的以外幣計值的債券。

2.

國際債券的分類(p143)

（1）按照是否以發行地所在國貨幣為面值劃分：

①外國債券(ForeignBond)：發行人在某外國資本市場上發行的以市場所在國貨幣為標價貨幣的國際債券。如英國的猛犬債券(BulldogBonds)，美國的揚基債券(YankeeBond)，日本的武士債券(SamuraiBond)。②歐洲債券(Eurobond)：發行人在債券票面貨幣發行國以外的國家發行的以歐洲貨幣為標價貨幣的國際債券。③全球債券（GlobalBond）：可以同時在幾個國家的資本市場上發行的歐洲債券。

3.

國際債券的發行市場與流通：（1）發行市場的主要參與者：發行人、擔保人、牽頭人、承銷商、法律顧問等。（2）國際債券資信評級：目前美國主要的評級公司是標準普爾公司(S&P)、穆迪投資者服務公司(Moody)、菲奇公司(Fitch)、達夫公司(D&P)和麥卡錫公司(M&M)。（3）國際債券的流通方式：場外交易是債券流通的主要方式。兩大清算系統：歐洲清算系統(EuroClearingSystem，ECS)和塞得爾(Cedel)。

目前國際上公認的最具權威性的專業信用評級機構只有三家，分別是美國的標準普爾公司、穆迪投資服務公司和惠譽國際信用評級有限公司。

（三）國際股票市場：指在國際范圍內發行并交易股票的場所（有形的）或網絡（無形的）。

1.股票市場國際化的主要體現：（1）一國股票市場的對外開放。（2）企業籌資市場的多元化。

2.國際股票市場的發展趨勢：（1）創新工具與技術不斷出現：如存托憑證(DepositoryReceipts，DR)。（2）交易市場結構不斷變革：場外交易不斷發展；場內交易日趨集中。（3）市場波動與風險不斷增加。

第三節歐洲貨幣市場

一、歐洲貨幣市場的含義歐洲貨幣市場是世界各地離岸金融市場的總體，該市場以歐洲貨幣為交易貨幣，各項交易在貨幣發行國境外進行，或在貨幣發行國境內通過設立“國際銀行業務設施”進行，是一種新型的國際金融市場。歐洲貨幣(Euro-currency)又稱境外貨幣、離岸貨幣(Off-shoreCurrency)，是在貨幣發行國境外被存儲和借貸的各種貨幣的總稱。

1.歐洲貨幣市場中的“歐洲”一詞不說明市場的地理范圍，即歐洲貨幣市場并不限于歐洲各金融中心。

2.“貨幣市場”不說明該市場經營的業務范圍，即歐洲貨幣市場并不僅限于貨幣市場業務。

3.“歐洲貨幣”的發行國也可以設立歐洲貨幣市場，只要不受貨幣所在國管轄即可，如美國的“國際銀行業務設施”。

二、歐洲貨幣市場的分類

（一）功能中心（FunctionalCenter）：集中了眾多的銀行和其他金融機構，從事具體的資金存貸，投、融資等業務的區域或城市。

1.一體型（內外混合型）中心（IntegratedCenter）：（1）離岸金融市場業務和市場所在國在岸金融市場業務不分離（2）典型代表：英國倫敦和中國香港

2.內外分離型中心（SegregatedCenter）：（1）離岸金融市場業務和市場所在國在岸金融市場業務分離（2）

分離目的：防止離岸金融交易活動影響、沖擊本國貨幣金融政策的實施（3）

典型代表：美國、日本、新加坡、泰國、馬來西亞

（二）名義中心（PaperCenter）：不從事實際的離岸金融交易，只是起著為在其他金融市場上發生的資金交易進行注冊、記賬、轉賬的作用。

1.

目的：逃避管制和征稅，又稱為“記賬結算中心”、“避稅港型、走賬型離岸金融市場”。

2.典型代表：加勒比海的巴哈馬、開曼群島、百慕大、巴拿馬、西歐的海峽群島。

三、歐洲貨幣市場的特征

1.經營自由，很少受市場所在國金融政策、法規以及外匯管制的限制。

由于歐洲貨幣市場是一個不受任何國家政府管制和稅收限制的市場，所以經營非常自由。例如，借款條件靈活，借款不限制用途等。因此這個市場不僅符合跨國公司和進出口商的需要，而且也符合許多西方國家和發展中國家的需要。

2.交易貨幣是境外貨幣，幣種較多、大部分可完全自由兌換；交易規模大。歐洲貨幣市場的資金來自世界各地，數額極其龐大，各種主要可兌換貨幣應有盡有，故能滿足各種不同類型的國家及其銀行、企業對于不同期限與不同用途的資金需要。

3.

具有獨特的利率結構，其存款利率相對較高，放款利率相對較低，存放款利率的差額很小，這是因為它不受法定準備金和存款利率最高額限制。因此，歐洲貨幣市場對存款人和借款人都更具吸引力。

4.以銀行間交易為主，基本是短期資金。歐洲貨幣市場的經營以銀行間交易為主，銀行同業間的資金的拆借占歐洲貨幣市場業務總量的很大比重；它也是一個批發市場，由于大部分借款人和存款都是一些大客戶，所以每筆交易數額很大，一般少則數萬元，多則可達到數億甚至數十億美元。5.歐洲貨幣市場資金調度靈活、手續簡便，有很強的競爭力。歐洲貨幣市場資金周轉極快，調度十分靈便，因為這些資金不受任何管轄。這個市場與西方國家的國內市場及傳統的國際金融市場相比，有很強的競爭力。

五、歐洲貨幣市場對世界經濟的影響

（一）積極影響：

1.為二戰后世界經濟的恢復注入了資金，推動了戰后西歐、日本以及許多發展中國家經濟的發展。

2.歐洲貨幣市場加速了國際貿易的發展。

3.

幫助調節了國際收支的不平衡。

4.推動了國際金融市場的一體化，促進了國際資本的流動。

5.

推動了金融創新的發展。

（二）消極影響：

1.

使國際金融體系變得更加脆弱。

2.

在一定程度上削弱了各國貨幣政策的效力。

3.

歐洲貨幣市場的外匯投機活動加劇了匯率波動。第四節國際金融衍生工具市場一、國際金融衍生工具市場概述金融衍生工具，又稱派生金融工具，是指在基礎金融資產或者原生金融資產（外匯、股票、債券等金融資產）交易基礎上所派生出來的金融期貨、金融期權、利率期貨、利率期權、股票指數期貨、以及互換業務的合約，這些合約統稱為金融衍生工具。金融衍生工具的價值取決于其賴以生存的基礎金融資產價格及其變化。金融衍生工具市場產生的背景：20世紀70年代，規避利率與匯率風險金融衍生工具市場的特征：1、杠桿性2、虛擬性3、定價的高科技性4、高度的集中性金融衍生工具市場的類型和特點有形市場：在有形的交易所內進行的場內交易，利率期貨、利率期權、外匯期貨、外匯期權、股票指數期貨、股票指數期權。有形市場具有如下特點：1、在有形場所集中進行交易；2、金融期貨或期權合約的價格通過公開叫買叫賣的競價過程決定；3、金融期貨和期權合約均按標準化原則確定：成交單位、價格、交割期限、交割地點均統一標準化；4、交易結算通過交易所的清算中心；5、交易的成交者需向交易所支付一定比例保證金；6、交割率很低，大部分反方向買賣平倉。無形市場：在有關銀行或金融機構進行的柜臺交易，外匯期權、互換業務、遠期利率協議、利率上下限協議。無形市場特點：無需通過經紀人，合約不標準化，價格不公開叫買叫賣。金融衍生產品類型

衍生產品類型金融遠期金融期貨金融期權金融互換遠期利率合約利率期貨外匯期貨股指期貨外匯期權利率期權股票期權股票指數期權金融期貨期權貨幣互換利率互換遠期外匯合約利用金融衍生工具進行套期保值現有外匯頭寸形成原因面臨風險保值操作多頭已經持有；即將收到外匯貶值賣出外匯，使頭寸平衡空頭即將支出外匯升值買入外匯，使頭寸平衡基本思路：與手頭現有頭寸相反操作。常用套期保值工具；遠期、期貨、期權外匯遠期雙方簽訂協議，約定未來某一時點貨幣幣種、金額、匯率的外匯買賣。例：外匯遠期套期保值1背景：某英國公司將于6個月后支付100萬美元，即期匯率為1英鎊=1.5美元。為避免6個月后美元升值，該公司利用外匯遠期進行套期保值。已知6個月遠期匯率為1英鎊=1.4美元。操作：買入6個月遠期美元100萬美元，匯率為1英鎊=1.4美元。結果：6個月后，即期匯率變為1英鎊=1.3美元。該公司支付100/1.4=71.43萬英鎊。如果沒有套期保值操作，則需支出100/1.3=76.92萬英鎊。外匯遠期套期保值的問題：把未來的可能損失固定下來，但并非一定沒有損失，也可能失掉了潛在的收益。例：外匯遠期套期保值2背景：某英國公司將于6個月后收到100萬美元，即期匯率為1英鎊=1.5美元。為避免6個月后美元貶值，該公司利用外匯遠期進行套期保值。已知6個月遠期匯率為1英鎊=1.6美元。操作：賣出6個月遠期美元100萬美元，匯率為1英鎊=1.6美元。結果：6個月后，即期匯率變為1英鎊=1.7美元。該公司收到100萬美元，換成100/1.6=62.5萬英鎊。如果沒有套期保值操作，則只能換到100/1.7=58.82萬英鎊。外匯期貨雙方簽訂協議，約定未來某一時點貨幣幣種、金額、匯率的外匯買賣。與遠期類似，但是合約標準化，且有保證金要求。例：外匯期貨套期保值1背景：某英國公司1月份簽訂進口合同，將于6月份支出100萬美元。即期匯率為1英鎊=1.5美元。為避免6個月后美元升值，該公司利用外匯期貨進行套期保值。已知6月份期貨價格為1英鎊=1.4美元，每個美元期貨合同為3.75萬美元。操作：該公司購買26份美元期貨合同，價值26*3.75/1.4=69.64萬英鎊。結果：6月份，美元現貨即期匯率變為1英鎊=1.3美元。該公司在期貨市場以1.3的匯率賣出美元期貨對沖平倉，得到26*3.75/1.3=75萬英鎊，期貨市場盈利75-69.64=5.36萬英鎊。現貨市場由于美元升值，多支出100/1.3-100/1.5=10.25萬英鎊，期貨市場上的盈利減少了彌補了現貨市場的部分損失。與遠期相比，期貨保值：合約標準化：合約規模（不同貨幣有不同的規模）、交割期限（每年3、6、9、12月）有限制。有保證金（包括初始保證金、維持保證金），增加成本。遠期則是執行遠期外匯的買賣交割。期貨通常是不交割，進行對沖平倉即可。期貨套期保值在計算損益的時候，現貨市場和期貨市場分別計算，再綜合考慮。例：外匯期貨套期保值2背景：某英國公司1月份簽訂出口合同，將于6月份收到100萬美元。即期匯率為1英鎊=1.5美元。為避免6個月后美元貶值，該公司利用外匯期貨進行套期保值。已知6月份期貨價格為1英鎊=1.6美元，每個美元期貨合同為3.75萬美元。操作：該公司賣出26份美元期貨合同，價值26*3.75/1.6=60.94萬英鎊。結果：6月份，美元現貨即期匯率變為1英鎊=1.7美元。該公司在期貨市場以1.7的匯率買入美元期貨對沖平倉，價值26*3.75/1.7=57.35萬英鎊，期貨市場盈利60.94-57.35=3.59萬英鎊。現貨市場由于美元貶值，損失100/1.5-100/1.7=7.85萬英鎊.期貨市場上的盈利減少了彌補了現貨市場的部分損失。外匯期權雙方簽訂協議，買方支付一定的期權費，購買未來某一時點貨幣幣種、金額、匯率的外匯買賣的權利。買方有權利，賣方有義務。買方支付給賣方期權費以獲得權利，賣方繳納保證金以保證有能力盡義務。期權費：也叫期權價格，買方支付給賣方執行價格：約定的匯率到期日分類：看漲期權：買方買的是買入的權利。看跌期權：買方買的是賣出的權利。外匯期權盈虧分析看漲期權買方某投機者6月1日認為歐元對美元匯率還會繼續上升，決定以1歐元等于0.1055美元的期權費買入一筆9月到期的看漲期權，商定匯率為1歐元等于1.0906美元，1筆歐元期權的標準交易量為62500歐元。則其盈虧曲線如下圖所示：看漲期權買者的盈虧曲線盈利虧損0.10551.09061.1961看漲期權賣方，出賣一筆歐元期權合同，交易量為62500歐元，期權費為1歐元等于0.1055美元，商定匯率為1歐元等于1.0906美元。則其盈虧曲線如下圖所示：看漲期權賣方盈虧圖盈利虧損0.10551.09061.1961看漲期權買方虧損是有限的，最大的虧損是期權費；其盈利是無限的，即期匯率越高，其盈利越大。看漲期權的賣方盈利是有限的，最大的盈利是期權費；其虧損是無限的，即期匯率越高，其虧損越大。例：外匯期權套期保值1背景：某英國公司1月份簽訂進口合同，將于6月份支出100萬美元。即期匯率為1英鎊=1.5美元。為避免6個月后美元升值，該公司利用外匯期權進行套期保值。已知6月份期權價格為1英鎊=1.4美元，每個美元期權合同為5萬美元。期權費為1%。操作：該公司購買20份美元看漲期權合同，價值20*5/1.4=71.43萬英鎊。支付期權費0.6667萬英鎊。結果：6月份，美元現貨即期匯率變為1英鎊=1.3美元。該公司執行期權合同，以71.43萬英鎊購買100萬美元，加上期權費，共支出72.0967萬英鎊。如果沒有購買期權，現貨市場上需要76.92萬英鎊。如果美元現貨匯率沒有升值太多，則不執行期權，僅損失期權費。看跌期權買方的盈虧分析某投機者在6月1日認為歐元對美元匯率還會繼續下跌，決定以1歐元等于0.1055美元的期權費買入一筆9月到期的看跌期權，商定匯率為1歐元等于1.0906美元，1筆歐元期權的標準交易量為62500歐元。則其盈虧曲線如下圖所示：看跌期權買方盈虧曲線盈利虧損0.10550.98511.0906看跌期權的賣方賣出一筆看跌期權，期權費為1歐元等于0.1055美元，商定匯率為1歐元等于1.0906美元，1筆歐元期權的標準交易量為62500歐元。他承擔按買者要求買入歐元的義務。則其盈虧曲線如下圖所示：看跌期權賣方盈虧圖盈利虧損0.10550.98511.0906看跌期權的買方虧損是有限的，最大的虧損是期權費；盈利無限，即期匯率越低，其