證券研究報告宏觀動態 發布日期：2022年8月5日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。88月中觀行業月報但從行業結構來看，推動制造業投資增長的行業主要集中在計算機通信電子行業、電氣機械行業、化工行業、非金屬采礦行業；結構性行業性特征顯著。受到疫情影響，本輪設備周期受到一定程度抑制。營業收入9.1%。7月經濟修復速度不急市場預期，從PMI生產數據來看，企業生產積極性降低，預計去庫存意愿進一步提高。1周期行業：大宗商品價格進入下行階段，周期行業分化。從寬基指數來看，CRB工業指數和南華工業指數連續3個月回調，回調幅度累計超過12%。從行業基本面來看，能源行業依然保持強勁，煤炭和石油天然氣行業工業增加值分別錄得11.2%和3.6%，營業收入增速分別為57.1%和49.6%。煤炭庫存增速提高，石油天然氣保持低增速。有色金屬整體表現加好，主要受益于新能源需求。石化、基礎化工、化纖表現弱勢。88月中觀行業月報1消費行業：汽車行業改善較多，汽車工業增加值無論環比增速還是同比增速均有大幅改善。農副食品、食品加工、酒飲料行業相對穩健。其他消費品生產疲軟，地產后周期的家具行業基本1中游制造：短期受益于上游價格回落，中長期面臨需求下行。電氣機械行業受益于碳中和，生產、投資保持較高增速；專用設備、鐵路船舶、儀器儀表等行業生產增速整體仍高于工業生產1科技醫藥：計算機通信電子生產增速、投資增速保持高位運行；但產成品庫存增速相對較高?？梢躁P注，同時仍可以關注具有防御屬性的醫藥及食品飲料板塊。衡配置，關注事件沖擊板塊宏觀：經濟進入主動去庫存中觀：行業基本面短期趨于均衡23三周期嵌套角度：長波周期下23161820222426283032343638404244464850525456三周期嵌套角度：朱格拉周期受疫情壓制11本輪朱格拉周期大概在2020年底開啟，但整個朱格拉周期受到新冠疫情的壓制12022年6月錄得9.9%同比增速，主要來自裝備制造業及材料行業16月制造業投資企穩小幅回升，化工、建材有所改善動因素 (%)科技醫藥材料裝備制造業其他0-5.0三周期嵌套角度：朱格拉周期受疫情壓制2月份：化工、醫藥、計算機通信電子、建材、通用、專用、電氣機械、金屬制品4月份：化工、計算機通信電子、通用、專用、電氣機械5月份：計算機通信電子、通用、電氣機械2年固定資產投資完成低于2020年同期水平0000002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月04110601080310051207020904110601080310070209041106010803100512070209041106三周期嵌套角度：庫存周期進去主動去庫存0411060108031005120702090411060108031007020904110601080310051207020904110600周期下行，經濟修復慢于預期國家鐵路運輸貨物(萬噸)全國重點港口完成集裝箱吞吐量(萬TEU)資料來源：交通部,中信建投全國重點港口完成集裝箱吞吐量(萬TEU)1月2月3月4月5月6月7月8月9月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生產多數月份低于過去生產多數月份低于過去5年最低值產庫比趨勢下行PMI分項0000000107010701070107010701070107010701072021-012021-072022-012022-07衡配置，關注事件沖擊板塊宏觀：經濟進入主動去庫存中觀：行業基本面短期趨于均衡.0.0煤炭、石油天然氣、有色、煙草、電力熱力、燃氣60.040.020.00.0-20.0-4006月庫存周期景氣(2022年7月29日更新)0000炭炭礦屬礦屬礦業化工業化工塑料屬制品備制品備船舶設備儀表通信電子醫藥品料服裝品料服裝等樂生產產事業能源和有色表現相對較好造紙、橡膠、建材、鋼鐵收入能力下行；石化、化纖、化工庫存水平較高0.002022-052022-052022-062022-052022-062022-052022-06工業增加值制造業投資收入2022-06.001月3月5月7月1月3月5月7月9月1月3月5月7月9月第19月90.0CRB指數歷次漲幅值CRB指數歷次跌幅5-246-247-248-249-240-242-241-242-243-244-245-246-247-245-246-247-248-249-240-242-241-242-243-244-245-246-247-245-246-247-248-249-240-242-241-242-243-244-245-246-247-245-246-247-248-245-246-247-248-249-240-242-241-242-243-244-245-246-247-245-246-247-248-249-240-242-241-242-243-244-245-246-247-245-246-247-248-249-240-242-241-242-243-244-245-246-247-245-246-247-248-249-240-242-241-242-243-244-245-246-247-24價:OPEC:一攬子原油價:LME鋁00.00000.00.00.00報價:LME銅000綜合000.00.002022-062022-062022-052022-06工業增加值制造業投資收入.00090705030111090709070503011109070501110907050301110907050301二季度均收入二季度均收入及支出進一步下滑消費累計增速尚未為轉正費性支出費性支出0-2.0-4.0123456789123450011中游設備行業短期受益于原材料價格回落，中長期面臨需求回落格上行，中國制造成本比較優勢凸顯0022-052022-062022-052022-062022-052022-06022-052022-06.00專用設備制造業鐵路等運輸設備制造業電氣機械及器材制造業儀器儀表制造業電電氣機械及汽車出口增速高于整體水平0-20.0-40.000.00科技醫藥：醫藥配置價值凸顯00.0010.002022-062022-062022-062022-06.00公用事業：能源成本邊際變化較小，依然處于高位00.00.002022-062022-062022-062022-06的生產和供應業燃氣生產和供應業水的生產和供應業分析師介紹黃文濤：中信建投證券首席經濟學家、研究發展部聯席負責人，董事總經理，宏觀經濟研究團隊首席分析師，中信建投投委會委員。經濟學博士，紐約州立大學訪問學者。多年榮獲新財富，水晶球，金牛獎等最佳分析師，2016年新財富最佳分析師評比榮獲固定收益第一名。2018年、2019年及2020年Wind金牌分析師宏觀經濟第二名、第三名、第三名。王大林：主要覆蓋經濟周期、中觀產業經濟、碳中和、區域等領域，致力于結構研究。自上而下進行產業鏈及行業配置研究，搭建行業研究框架，長期追蹤制造業投資、制造業產能、庫存周期的變化。報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三級對漲幅15％以上對漲幅-5%—5％之間對跌幅15％以上對漲幅10%以上對漲幅-10-10%之間對跌幅10%以上本報告署名分析師在此聲明：(i)以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。(ii)本人不本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構(以下合稱“中信建投”)制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。到本報告而視其為中信建投客戶。載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益?，F。成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版