論企業債務基金形式的資產證券化融資論企業債務基金形式的資產證券化融資

一、資產證券化概述

20世紀70年代，美國投資銀行家萊維斯《S《瑞尼爾首先定義和使用了資產證券化的概念。資產證券化是指股權或債權憑證的發售，該股權或債權憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產或財產的匯合中的所有權利益或由其所擔保，這種交易被架構為減少或重新分配在擁有或出借這些根本財產時的風險，以及確保這些財產更加市場化，從而比僅僅擁有這些根本的所有權利益或債權有更多的流動性。

根底資產的現金流分析是資產證券化的核心原理：現金流的根底作用決定了其在資產證券化的核心地位，作為資產證券化的核心特征之一，根底資產所產生的現金流的可預期性是資產證券化的先決條件。因為根底資產的現金流可預期性是確定資產所撐持證券的價值的關鍵，并且它也是評級機構對企業進行信用評級的依據。從本質上講，證券化的支持根底并非資產本身，而是被證券化的資產所產生的現金流。資產證券化的前提條件是具有可預期的穩定的現金流，因此才確定了根底資產的現金流分析在資產證券化原理中的核心位置。

第一，資產重組原理。其最重要的內容之一是對資產的選擇，資產原始權益人確定資產證券化目標是在自身融資需求的根底上進行的，重組自身所擁有的能夠產生未來現金流的資產形成一個資產池。因為只有特定的資產才適合于證券化，企業必須對資產加以選擇。資產證券化的撐持根底是從整體資產中“剝離〞出來的適合證券化的特定資產，并且所選擇的根底資產的范圍也并非限于某一企業的資產，而是將不同地域、不同企業的資產加以組合形成證券化資產池，證券化資產池可以防止單一資產所帶來的風險和收益不確定性。

第二，風險隔離原理。資產證券化交易的構建應當保證發起人的破產不影響到特殊目的實體的正常運營，進而保證資產擔保證券持有人能夠按時償付。在證券化過程中，應用風險隔離原理實現破產隔離，進而順利實施證券化。資產證券化真實地將證券化的根底資產發售給有特別目的的機構〔該機構一般不會破產〕，因此，由資產的原始所有人破產所帶來的風險不會轉嫁給證券持有者。證券化交易的風險只與證券化資產本身有關，而與資產原始持有人所帶來的風險無關。

第三，信用增級原理。為了確保順利實施證券化，提高在資產證券化過程中資產撐持證券的信用級別，信用增級原理的運用是其重要特征之一。它可以吸引更多的投資者，減少發行的本錢。而為了提高發行證券的信用級別，就需要增級整個資產證券化交易。

二、分析資產證券化融資的風險收益

作為一項新的融資工具，資產證券化在企業收益上的優勢主要體現在增加新的融資渠道、降低企業本錢和優化資本結構等三個方面。

第一，增加證券化企業的融資渠道，保障企業的自由現金流量。作為在金融市場上深化市場機制的產物，資產證券化是一種更高效的融資伎倆，它是以資產預期收益為導向的。資產證券化根本防止了原始權益人的綜合資信對證券化資產預期收益的影響，而以現金流量穩定的資產為撐持進行證券融資，解決企業籌集資金的問題，拓寬企業的融資渠道。

第二，降低企業本錢。資產證券化是一種低風險、多樣化資產組合的融資伎倆。與傳統融資方式相比，具有利益高、本錢低的特點。

一是減少融資本錢，基于企業資產證券化所使用的資產都是能夠帶來預期穩定現金流量的優質資產，比企業直接發行證券的本錢要低，因此降低了融資本錢；二是降低交易本錢；三是降低企業財務本錢，降低企業陷入財務困境的幾率，躲避企業財務風險；四是減少企業的資本本錢。

第三，提高企業持續增長能力，增加企業價值，增強企業財務管理的靈活性。

三、分析企業資產證券化融資的風險

資產證券化的發起人在打包發售資產時，必須保證其自有資產未來預期具有穩定的現金流，如此才能保障按時支付投資者的本金和利息。但在資產實際證券化過程中，融資資產往往具有潛在的風險和波動性，這些風險主要包括提前償付風險和信用風險。

〔一〕提前償付風險

它是指在證券存續期前由于某些不確定因素致使發起人不得不提前歸還投資者的行為所帶來的風險。毫無疑問，這一行為必然會對企業的現金流、企業的生產經營產生較大影響，同時提前償付行為還影響到資產支持證券的定價。

〔二〕信用風險

它是指資產證券化參與主體違背其所承諾的各種合約由此可能帶來的損失，它產生于資產證券化的信用鏈結構之中。信用風險體現在證券化資產所產生的現金流無力支持本金和利息。資產支持證券的承銷商及代表投資者管理和控制交易的托管人是投資者在整個資產證券化交易的過程中最信賴的兩方，任何一方違約都必然會給投資者帶來巨大的風險。

四、資產證券化融資中所遇到的會計制度方面的問題

〔一〕真實銷售確實認問題

根據我國現行的?企業會計制度》，其在商品銷售收入確認原那么的相關規定無明確規定在證券化資產的轉讓過程中處于帶有追索權和殘余權益返還的情況，這一漏洞不足法律愛護。而?試點規定》規定：發起人轉移信貸資產95%以上的風險和報酬時，或者發起人放棄對該信貸資產的控制權，可以確認為真實銷售，資產便可以轉出發起人資產負債表。由此可見，?試點規定》明確給出了風險和報酬分析法及金融融合成分分析法兩種確認辦法。

〔二〕初始確認和終止確認的規范問題

在我國目前實行的?試點規定》中規定了發起人的終止確認和SPV的初始確認規范，即真實發售的實現也意味著發起人在交易日對證券化資產終止確認，這些會計準那么不但無法明確金融資產的終止確認規范，而且也不可能確定其初始確認規范。

五、推動我國資產證券化的政策倡議

作為一種新的融資工具，資產證券化所具有的獨特優勢使得世界各國快速開展資產證券化，不斷擴大融資規模。證券化品種日益增多解決了企業在資金上的難題，同時也滿足了投資者的需求。盡管我國的資產證券化開展較晚，主要是金融機構或大型工商企業，但我國經濟開展的良好形勢為其發明了良好的生長環境，在中國的開展前景可觀，其在中國經濟開展的舞臺上的作用必然越來越重要。作為我國的新興事物，其還受到我國法律、制度等方面的限制，借鑒國外興旺國家在資產證券化方面的成功經驗，結合我國特色社會市場經濟的具體國情，筆者總結出下列幾方面的倡議。

第一，結合我國市場經濟開展的特點，結合資產證券化運作的具體要求，制定并實施針對資產證券化業務的相關法律條例，實現資產證券化的法律化、制度化管理，為資產證券化的開展發明合適的法律土壤。

第二，降低債券發行的限制條件，擴大其規模，積極發揮政府的主導作用，加強市場監管及根底市場建設，完善對市場和投資產品的級