中國23年疫后蘇展望復盤：疫后量價齊升，利潤率同步改善我們復盤日、美疫后復蘇背景下啤酒行業情況，總結如下：疫情放松后即飲場景銷量快速增長，非即飲渠道并未明顯下滑：總銷量美日在疫情管控放松后啤酒銷量增長均出現明顯好轉。美國2021年3月放開2021年行業啤酒銷量同比2%相比2019年水平打平2022年1-9月喜力美洲市場仍然保持強勁增長百威北美市場銷量增速穩定持平左右日本2022年3月全面放開主要龍頭朝日麒麟啤酒銷量2022年1-9月同比雙位數增長相比2019年同期呈現恢復趨勢。場景切換消費場景方面在疫情管控期內美日均出現即飲渠道占比迅速提升的狀況，場外消費量增加；而隨著疫情管控的全面放開，即飲場景恢復帶動美、日啤酒銷量的迅猛增長，非即飲場景有一定比例收縮但幅度很有限，甚至部分啤酒品牌非即飲渠道在全面放后與即飲渠道實現銷售額同時擴張美日龍頭主要酒企2022年1-9月本土市場總體啤酒銷量依然實現至少持平至同比雙位數增長，且非即飲渠道占比高于2019年水平。場景修復美日情況就具體即飲場景而言恢復進快餐（全面放開前已基本恢復>整體堂食餐（放松后6個-1年>酒吧（放松后1年及以上受損程度及相恢復幅，酒（較底部反彈60%-100%以上）>整體堂食餐飲30-60%）>快餐（30%以內）恢復程度各國家不同，截至到2022年10月，美國最優餐飲零售額較2019年長20%日本持平左右美日餐飲的恢復同時受到客流修復及客單價較快增長的驅動。即飲渠道放量、升級與整體餐飲恢復特別是堂食與酒吧的恢復相關。2023年對量的預判截至2022年1月中國餐飲零售額為2019年同期89.3%，目前還處于波動期，參考美、日經驗，我們判斷中國包括餐飲在內的即飲全渠道將于6個月左右恢復，特別是酒吧堂食場景的的恢復將利好啤酒銷售旺季7-9月。我們預計龍頭酒企2023年即飲渠道銷量雙位數增長，非即飲渠道單位數銷量下滑，總體銷量有望持平至正增長。銷量增速排序重>燕>青啤>華潤。圖1美日餐飲零售額在放松后6個月內均恢復至至至中國社會消費品零售總額餐飲收入當月值恢復到年平美國零售和食品服務銷售額總計恢復到年水平150%2021年美國銷YO（）2022年1-9月日本銷售YOY（）100%0%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%即飲非即飲

圖美日全面放開后即飲渠道雙位數增長非即飲場未明顯下滑2020-012020-032020-052021-052021-072021-092021-112022-012022-03Untd2020-012020-032020-052021-052021-072021-092021-112022-012022-03備注：日本為主要連鎖餐飲及飲吧線下整體數據。美國為線下零售額。中國包括外賣平臺點單金額。單位：%，較2019年水平

uroontor、公司公告、備注：日本選取朝日、麒麟2022年1-9月銷售額平均數。美使用uroontor公布銷量數據。全球通脹致使啤酒單位價格上升，健康好喝新鮮為疫后升級趨勢：單位酒價格：在全球性通貨膨脹背景下，美、日兩國主要啤酒龍頭2021-322啤酒單位價格均出現上升。百威北美市場啤酒單位酒價格從220-322連續十個季度上漲累計12.4%朝日2022年1-9月日本市場啤酒類酒精產品單位酒價格上漲1.3（稅后扣稅前上漲幅度更大。單位酒價格上漲來自提價與結構升級方面因素2020-22年百威實施提價2022年10月日本麒麟對多個產品進行提價。升級趨勢各自傳統大單品銷量修復的同時價格更貴的升級產品增長勢頭更強勁健康好喝新鮮成為日美疫后啤酒升級的共同趨勢，精釀、無醇、低度、鮮啤產品暢銷。日本主要啤酒龍麒麟、朝日、三得利分別于2021-2022年推出新品Sprngy496、maJokkikn啤酒PrfctSuntory啤酒，其中麒麟精釀啤酒Sprngy496”大為暢銷售價比普通啤酒高出30%-40%2022年1-9月銷量雙位數增長，單22年9月銷量同比21年同期4倍且三家公司中高檔核心大單品均實現銷量的良好恢復及增長。美國市場疫情放松后，精釀銷售額市場規模2021年同比增長12.5%相較2019年同比增長8%占整體啤酒銷售額比例提升至26.8%無醇啤酒市場規模2021年同比提升25.4%相較于2019年提升41.7%喜力0.0熱賣同時小瓶裝罐裝化的趨勢也在疫情后得到強化。升級動因我們認為這些趨勢背后體現的是共同的消費心理人貨場的變化，即消費者健康意識增強、追求rped（即時享樂并更愿意為此買單健康快樂在價值排序向前及權重增加啤酒與飲料品類的邊界模糊化，啤酒正在切入飲料的消費群體，巨大新增潛力市場同時女性客群成為增量主力軍之一方便安全高性價比的社交場景更受歡迎。2023年對價的預判2021年華潤青啤重啤和燕啤平均噸價分別為3020元/千升3742元/千升4605元/千升3090元/千升據我們測算我們預計2022年其噸價將分別提升9.1%5.9%.0%6.7%2023年在釀酒材料成本上漲的背景下，然有行業性提價的可能。結合場景修復敏感性測試及對大單品銷量增長的判斷，我們預計龍頭平均噸價有望上漲中單位數，噸價提升幅度排序：華>青啤/燕京>重啤。中國CPI:食品:當月同比（）元價Y（）日本:CPI:食品:同比（）美國:CPI:食品與飲料:當月同比（）25.015.010.0中國CPI:食品:當月同比（）元價Y（）日本:CPI:食品:同比（）美國:CPI:食品與飲料:當月同比（）25.015.010.00.0-5.0-10.0165016001550150014501400135013007%6%5%4%3%2%1%0%-1%2019-072020-042020-072021-012021-042019-072020-042020-072021-012021-042021-102022-012022-072022-101Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22

數據來源：公司公告、備注：噸價指百威北美市場。表1:中美經驗總結

日本 美國場景切換.s銷量增長價格提升.s結構升級產品創新.s消費趨勢

日本2022年3月全面放開主要龍頭朝日麒麟啤酒銷量2022年1-9月同比雙位數增長，相比2019年同期呈現恢復趨勢。2022年1-9月，朝日啤酒類即飲渠道銷額增長66-69%，與此同時，非即飲渠道然還有增長2022年1-9月朝日非即飲道銷售額增長6-9%。同期，麒麟日本地即飲渠道銷售額增長50%，非即飲渠道本持平。20213Q22啤酒單位價格出現上升2022年1-9月麒麟朝日啤酒類酒精產品單位價格（稅前）均明顯上漲其中朝日2022年9月單位酒價格上漲1.3（稅后202210月麒麟則對多個產品進行提價。傳統大單品銷量快速修復，后疫情催生精釀原漿高品質新品健康化年輕化產品創新受重視，無酒精、低度啤酒高景氣增長日本主要啤酒龍頭麒麟朝日三得利分別于2021-2022年推出新品prngy496

美國2021年3月放松2021年行業啤酒銷量同比2%相2019年水平打平2022年1-9月喜力美洲市場仍然保持強增長，百威北美市場銷量增速穩定持平左右。2021年，美國市場整體啤酒銷量現飲渠道同比上升30.1%，相較2019年恢復至接近8成。2021年，非現飲渠道有所收縮，同比微幅下滑3.4%，但較2019年仍有7.2%銷量增長2021年5月至2022年10月美國啤酒麥芽酒和其他麥飲料CPI指數連續18個月上漲以百威啤酒為例其單位格連續上漲從2Q20的1442美元噸上漲至3Q22的美元每噸，累計上漲12.4%。2021年美國低醇和無醇啤酒市場規模同比提升20.7%增長主要源于無醇啤酒的增長2021年無醇啤酒市場規模比提升25.4%相較2019年提升41.7%2021年精釀啤零售額同比增長21%達到268億美元，市場占比達銷售量市場占比達13.1%。NaJokkikn啤酒、Prftuntory啤酒其中麒麟精釀啤酒“prngy496大為暢銷其售價比普通啤酒高出30%40%。數據來源：。

2021年，喜力啤酒公司無醇啤酒產品喜力0.0在美洲市場現尤為突出，同比增長22.9%（O%，1Q22年，銷售增長超過20%。百威英博旗下的主打健康的低卡啤酒MhobUtra銷量逐年上升，占比從2019年3.8%提升至2021年6.3%。皇冠進口公司旗下的墨西哥風味啤酒Mspl增長態勢進一步延續市占比從2019年4.1%提升2021年6.2%。景氣度修復與結構提升驅動利潤率改善雖然2021-2022年成，但通過結構升級、多元化麒麟毛利率基本穩定保持疫情前水平朝日啤經營利潤率則從2019年1.90%提升至022年第三季度的14.01%。麒整體經營利潤率從2020年的1.59%提升至2022年第三季度的15.61%，百威啤酒北美地區毛利從322開始出現向上拐，標準化ITA利潤在2022年1-3Q呈現逐季修復趨勢，從122低點回升2pct至322年38。圖5朝日啤酒麒麟酒精類產品經營利潤率2年修復情況良好

圖6：百威北美地區毛利率、經營利潤率率(%)朝日酒精類產品經營利潤率(%)百威北美地區毛利(百威北美地區標準A率16%14%10%8%4%2%0%63%62%61%60%59%58%57%41%40%39%38%37%35%2019 2020 2021 1Q22 2Q223Q222019 2020 2021 1Q22 2Q22 3Q22數據來源：公司公告、備注：麒麟經營利潤率為“JpnBrndprts”類別數據，朝日經營利潤率為“AoholBvrsBusnss”類別數據

數據來源：公司公告、備注：毛利率左軸，BITDA利潤率右軸。場景：即飲修復可期，非即飲升級延續2023年即飲渠道快速修復非即飲場景延續受疫情防控影響我們預計2022年華潤、青啤、重啤即飲渠道銷量受損程度均為雙位數銷量下滑據我們測算122分別下滑24%/21%/15%122總銷量增長主要得益于非即飲渠道快速鋪122華/青/重啤24%/19%/33%截至到122預計華潤青啤重啤即飲渠道占比下降至40%/42%/45%。截至2022年10月餐飲零售總額較2019年恢復至93成參考海外經驗，我們預計隨著疫防控政策優即飲渠道或將于6個月內逐步修復至2019年同期水平，我們預計主要龍頭企業2023年即飲渠道銷量有望實現雙位數增長。參考美、日經驗，非即飲消費場景在全面放開后仍將得以延續，且渠道占比高于疫情前水平，在消費慣性的驅使下，我們預計非即飲渠道銷量會出現明顯下滑，龍頭酒企2023年總體銷量有望保持正增長，產品創新將帶動消費頻次、消費人群的增加。圖7：221啤酒企業即飲渠道受損，非即飲渠道增長圖8：頭部啤酒企業非即飲渠道占比不同程度提升即飲渠道增速即飲渠道增速 非即飲渠道增速非即飲占-21H1 非即飲占比-22H140%30%20%10%0%-15%華潤啤酒青島啤酒70%60%50%40%30%20%0%重慶啤酒華潤啤酒青島啤酒重慶啤酒公司公告，注根據2021H22年即飲和非即飲渠道占比及銷量數據計

公司公告，圖9：截至022年10月餐飲零售總額較2019年恢復至93成全國社會消費品零售總額：餐飲收入同比去YOY(%)全國社會消費品零售總額：餐飲收入恢復年100%75%25%0%-50%-75%、重啤銷量修復區間彈性大青啤華潤銷量增長相對穩健各酒次高以上大單品由于即飲場景收縮2022年銷量增速均有所放緩我們預計2023年增速水平將得以恢復考慮到各產品的特性和售賣場景在樂觀中性悲觀假設下1華潤啤酒總量增長0%~1%收入增長6%~8%；）青啤總量增長1%~2%，收入增長4~6%3）重啤總量增長9~13%，收入增長1~18%。表2：各酒企主要次高以上大單品由于即飲場景收縮銷量增速均放緩銷量增速（YoY）20212022E1）華潤啤酒純生1910以上SuperX550左右2）青島啤酒純生120左右190321-3左右3）重慶啤酒疆外紅烏蘇474-51664365-10數據來源：表3:2023年即飲渠道修復對銷量及收入增長的敏感性假設樂觀中性悲觀1）華潤啤酒銷量增速(YoY)0%1%0%喜力38%35%30%純生15%10%5%SuperX10%7%5%收入增速(YoY)8%7%6%2）青島啤酒銷量增速(YoY)2.3%1.8%1.2%青島純生25%12%5%青島190325%12%5%青島經典6%6%4%青島白啤100%80%50%收入增速(YoY)8%5%4%3）重慶啤酒銷量增速(YoY)13%13%9%疆外烏蘇35%30%15%166435%25%15%收入增速(YoY)18%16%1%數據來源：備注：樂觀假設下，以上產品即飲渠道中雙位數增長，非即飲渠道持平；中性假設下，以上產品非即飲渠道中低雙位數增長非即飲渠道低單位數下滑；悲觀假設下，即飲渠道高單位數-低雙位數增長，非即飲渠道中單位數下滑。結構：全渠道結構升級，產品創新驅動全渠道結構升級產品創新驅動回顧2022年產品結構升級主要由非即飲渠道帶動322由于大排檔等低客單餐飲修復良好出現了短暫的低檔啤酒銷量增速更快的現象，結構升級環比放緩。隨著疫情防控政策優化，即飲渠道將全面修復，酒吧及中高檔餐飲修復彈性更大。而主打即飲渠道的產（比如青啤純生1903喜力SuprX烏蘇1664等）增速預計將于2023年顯著增長，進而驅動產品結構升級。非即飲渠道升級趨勢不可逆，中高檔產品的鋪設率有望進一步擴大且提升空間仍很大，一方面來自消費者品牌意識崛起，一方面來自品牌商的略推進同時2021-2022年行業龍頭罐化率提升所帶來的毛利率改善潛力也將隨著2023年鋁罐價格的下行得到體現2023年兩個渠道同時驅動產品結構升級。產品創新層面，華潤啤酒2021-22年推出喜力星銀銀罐、喜力鐵金剛，2023年將推出喜力0.0無醇啤酒喜力mni新品青啤2021-22年推廣白啤、純生新裝、鮮啤及原漿。重啤21-22年推出烏蘇新裝、夏日紛、1664新口味。參考海外經驗，以上產品均符合疫后人們對健康、新鮮、美味的更高追求預計2023年中高檔增長顯著驅動噸提升值得一提的是青啤在2022年非即飲渠道鋪設進度及產品創新速度上均領先于行業體現了其優異的應變及執行力但受制于產能約束2022年白啤原漿國潮1903鮮啤等廣受好評的產品尚未實現放量罐裝產品同樣因產能利用率已超負荷滿產，其增速未完全體現終端需求景氣。我們預計2023年隨著產能優化，以上產品或有放量可能。圖10：各啤酒品牌中高檔產品噸價明顯高于整體噸價 圖1：青啤、華潤202年罐化率均提升ct左右7000700060004000300010000青島啤酒罐化率 華潤啤酒罐化率34%33%32%31%30%29%28%27%26%25%華潤整uprX啤青啤整體純生啤重啤燕啤20212022E烏蘇(疆)整體U8數據來源：備注：單位元噸

數據來源：圖12：2022023年四家啤酒公司主要高檔新品數據來源：備注：新品包括新包裝、新規格、新口味、新品類。節選部分新要產品。重啤銷量修復區間彈性大青啤華潤銷量增長相對穩健2021青啤重啤和燕啤平均噸價分別為3020元/千升3742元/千升4605元/千升3090元/千升我們預計2022年將分別提升9.1%4.8%4.0%、4.3%結合場景修復敏感性測試在樂觀中性悲觀假設下1華潤噸價提升5.9%~7.6%，凈利率改善1.9pct~2.5pct；2）青啤噸價提升2.8%~4.2%凈利率改善2.1pct~2.5ct3重啤噸價提升2.3~3.9%凈利率改善0.2pct~0.8pt。表4：2021年高端線產品占比較低，噸價仍有提升空間華潤啤酒 啤酒業務整

高端代表產品喜力系列 SuerX噸價（元千升） 3020 10029 5162銷量（萬千） 1106 27（占比2.5%） 39（占比3.5%）高端代表產品青島啤酒 啤酒業務整

純生 經典1903噸價（元千升） 3742 6180 5100銷量（萬千升） 793 73（9.2%） 40（5.0%）高端代表產品重慶啤酒 啤酒業務整

1664 紅烏蘇（疆外）噸價（元千升） 4605 15000 5800銷量（萬千升） 279 5（2.0%） 46（16.4%）高端代表產品燕京啤酒 啤酒業務整體8公司公告、

噸價（元千升） 3090 4559銷量（萬千升） 362 26（7.2%）表5:結構升級及噸價提升敏感性假設樂觀中性悲觀1）華潤啤酒噸價(YoY)7.6%7.1%5.9%次高以上增速(YoY)16%15%12%次高以上占比()21%21%20%凈利率改善(pct)2.5%2.2%1.9%2）青島啤酒噸價(YoY)5.9%4.0%2.4%次高檔及以上增速(YoY)29%20%11%次高檔及以上占比()33%31%29%凈利率改善(pct)2.4%1.7%1.2%3）重慶啤酒噸價(YoY)3.9%2.9%2.3%高檔及以上增速(YoY)30%25%15%高檔及以上占比()28%27%25%凈利率改善(pct)0.8%0.4%0.2%數據來源：備注：重慶啤酒高檔以上指10元以上，青啤、華潤次高檔指8元以上。樂觀、中性、悲觀假設分別對應表3中大單品的速假設及中低檔產品增速假設；成本等其他假設前提保持不變。提價：成本壓力促提價，貢獻噸價提升提價預期及影響測算1青島啤酒2022年5月下旬開始將新裝純生價格從每箱66元提價到每箱70元，提裝經典款從每箱23.5元提升至24元3-4元嶗山零售價擬提到5-6元預計不排除22年12月-23年初中高檔產品局部區域提價）華潤啤酒2021年9月-2022年3月，勇闖天涯出廠提價5毛左右終端順價至7元2022年6月開始紅區市場中檔產（除勇闖擬每箱提6元左右老雪新迭代預計不排除22年12月-23年1全國性大單品提價3）重慶啤酒2022年2-5月烏蘇提價5%6月之后對樂堡重慶提價3~8%預計不排除2022年12月-2023年初對烏蘇進行再次提價3-4%（詳見公司更新報《青島啤酒：升級提價并行成本下行受《重慶啤酒烏蘇或再提價組織二次調表6:近期提價預期及噸價影響測算2022-2023年預計提價2021年9月-2022年3月，勇闖涯出廠提價5毛左右，終端順價7元；2022年6月開始，紅區市

2022年預計提升貢獻（整噸價提升）

2023年預計提升貢獻（整體價提升)華潤啤酒

中檔產品（除勇闖）擬每箱提6元左右老雪新品迭代預計不排除年12月23年Q1全國性大單品價。

3.5%左右（9.1%） 2左右（7.6%）青島啤酒 2022年5月下旬開始將新裝純生價 3.5%左右（5.9%）重慶啤酒

格從每箱66元提價到每箱70元，提裝經典款從每箱23.5元提升至24元3-4元嶗山零售價擬提到5-6元預計不排除22年12月-23年初中高檔產品局部區域提價。2022年2-5月烏蘇提價5%6月后對樂堡重慶提價38%預計排除2022年12月2023年初對烏進行再次提價3-4%。

3.5%左右（4.0%）

12%左右（4.2%）1左右（3.9%）數據來源：備注：2022年提價貢獻按照大單品提價加權平均估算。2023年為預期值。圖13：青島啤酒：2年5月新裝純生每箱從6提價至70元不排除12月23年初局部區域提價、公司公告、經濟觀察網、騰訊財經、南方都市報、中國國際啤酒網、酒業家、圖14：華潤啤酒：022年6月，紅區市場中檔產品提價，不排除22年2月23年初大單品提價、公司公告、中國國際啤酒網、第一財經日報、財經網、圖15：重慶啤酒：022年5月烏蘇提價%，不排除222年2月再次提價數據來源：中國國際啤酒網、日本22年10月疫后復復盤景氣：2022年啤酒高景氣，同比雙位數增長我們對過去兩2020年1月-2022年10月日本食品飲料消費景氣度情況進行復盤，并總結啤酒行業銷量修復情況，主要分為四個階段：下滑波動（2020年1月-2021年2月場景物流受損啤酒景氣下滑該階段新冠疫情的肆虐和嚴格的管控導致食品飲料零售總額同比呈現波動下滑2020年12月阿爾法貝塔變異毒株及防疫政策趨嚴，社會一度停擺食品飲料零售額于2021年2月底達到低谷較2019年同期下滑接-4%由于場景物流受損日本全國啤酒銷量2020年下滑20%，龍頭麒麟、朝日2020年銷量分別同比下滑18.57%和22.00。快速修復（2021年3月-2021年1月報復性消費初體驗啤酒景氣修復該階段管控有所松動德爾塔變異株影響有限食品飲料零售總額出現明顯修復，至2021年1月達到修復峰值相較2019年同期正增+6%，與此同時2021年9-10月日本品PI迎來向上拐點。主要連鎖餐飲線下就餐人/零售額于2021年10月達到疫情以來的恢復峰值為2019年同期89%/94%龍頭麒麟朝日2021年銷量同比實+4.2%/-1.5%增長，較2019年銷量水平分別恢復至85%/77%水平。二次波動（2021年12月-2022年9月躺平后合理消費啤酒迎來高景氣。日本該階段2021年1月奧密克戎毒株開始變異其傳染性強造成社會大面積陽性病例的出現歷時十個月感染人數在2022年8月達到高峰。期間日本食品飲料景氣度再次出現波動，期間整體售額同比增速在持平上下波動，特別在奧密克戎大面積感染的前六個月，食品飲料零售額總體低于2019年水平然而隨著管控放松場景修復、消費心理的變化2022年日本主要上市企業啤酒銷量呈現強勁的修復趨勢2022年1-9月麒麟朝日日本市場啤酒銷量實現同比12.1%26.5%增長2022年1-9月朝日日本市場啤酒類酒精業（包含啤酒清酒等類酒精產品銷售額同比正增長19.2（稅前遠遠高于日本全國食品飲料2022年1-9月整體銷售額增長水（同-0.2%我們認為主要得益于就餐人數及餐飲零售額的恢復其中正餐在該期間從2019年同期5成逐步修復到同期近8成，酒吧從3成到6成。二次修復（2022年10月至今高通脹驅動增長啤酒產品結構升級2022年10月1日起日本恢復免簽證自由行同時取消入境人數限，標志防疫進入全面放松階，奧密克戎毒株損傷性也有所降低2022年10月日本食品飲料零售額明顯增長同比增長6.5%且通脹水平大幅攀升，單月PI同比增長6%。10月麒麟朝日暢銷新品仍維持高景氣2022年1-10月大單品Suprry銷量增速遠遠大于價格帶以下產品。圖16：日本食品飲料零售額歷經波動下滑修波動二次修復四個階段、日本經濟產業省、日本全國啤酒銷量(百萬升)麒麟啤酒銷量同比去年(YOY)3.0比(YOY)0%年2.52.0-5%-10%0.50.0-15%-25%2015 2016 2017 2018 2019 202030%20%日本全國啤酒銷量(百萬升)麒麟啤酒銷量同比去年(YOY)3.0比(YOY)0%年2.52.0-5%-10%0.50.0-15%-25%2015 2016 2017 2018 2019 202030%20%10%0%-10%-20%-30%-20%年-月ttst、 數據來源：公司公告、場景：全面放開6個月修復，即飲高增非即飲保持即飲場景修復啤酒銷量雙位數增長全面放開后非即沒有下年以前日本啤酒場外交易比例為80%左右由于新冠疫情造成的居家隔離要求大量酒吧暫停線下場景營業轉為線上經營2020年和2021年日本啤酒場外交易比例分別為89.3%和91.3%而2022年3月后日本防疫管控的逐步放松導致人們外出餐飲消費啤酒的機會增加2022年-9月，朝日酒精類產品即飲渠道銷售額增長66-69%與此同時非即渠道依然還有增長我們測算2022年-9月朝日酒精類產非即飲渠道銷售額增長6-9%，致使2022年1-9月朝日啤酒日本市場整體銷售額增長19.2%麒麟日本地區酒精類產品即飲渠道銷售額增長50%，非即飲渠銷售額基本持平。線下場景全面修復酒吧尚未恢復就餐人數已基本恢復至19年水平：截至2022年10月，日本不同連鎖零售業態銷售額相較于2019年都有所恢復并呈現波動上升趨勢具體來看酒吧正餐受損程度最嚴重，至今尚未恢復快餐及家庭餐廳受損程度較輕已基本恢復至19年同期水平。但同時，酒吧、正餐銷售額同比反彈幅度更大，并在2022年10月達到高峰，零售額底部反彈均60%左右。追溯至2021年2月日本主要連鎖餐飲就餐人數僅為2019年同期的8成不到而截至2022年10月連鎖餐飲就餐人數恢復至2019年同期95成水平達到疫情以來的最高值并且由于客單價的明顯上漲主要連鎖餐飲企業的零售額于10月已經超過19年水平2022年1月以來每個月均較去年同期實現正增長。圖19：日本：麒麟、朝日即飲渠道實現均雙位數增長 圖20：日本防控期啤酒場外比例增加放松后略微收縮即即2022年1-9月日本地區銷售O(%)非即2022年1-9月日本地區銷售額O(%)例(%)日本主要啤酒公司場外交易比例(%)100%80%60%60%40%40% %80.50% 81.20%89.30%91.30%20%0%0%朝日啤酒 麒麟啤酒 2016 2017 2018 2019 2020 2021數據來源：公司公告、備注：指朝日啤酒類酒精產品、麒麟啤酒及其他酒精銷售額，括啤酒、清酒及酒精類產品。

uroontor、圖21：截至22年10月就餐人數接近219年同期5成 圖22：截至22年10月整體餐飲銷售額已恢復至219年就餐人數恢復至去年就餐人數恢復就餐人數恢復至去年就餐人數恢復19年140%130%110%100%90%70%60%2022202220222022202220222022202120212021202120212021202020202020202020202020

140%120%80%60%40%20%2022202120212021202120212021202020202020202020202020

整體 快餐正餐餐廳咖啡館家庭餐廳 酒吧餐/居酒屋正餐餐廳咖啡館86421210864212108642年年年年年年年年年年年86421210864212108642月月月月月月月月月月月月月月月月

年年年月月月

年年年年年年年年月月月月月月月月

年年年年月月月月108642121081086421210864212108642

數據來源：日本食品服務協會、備注以上數據是主要連鎖餐飲類零售銷售額單位%較2019年水平。價格：高通脹促結構升級，2022年單位酒價提升2022年龍頭酒企單位價格上漲通脹修復近期高企疫情以來日本主要啤酒企業先經歷了單位價格下降后不斷修復的過程2022年1-9月啤酒類酒精產品價格均有所上升，朝日日本市場啤酒類產品單位價格提升1.3%（稅后，麒麟自022年10月起一直穩步提高啤酒產品在日本市場的終端零售價10月日本啤酒PI指數同比去年上漲5.6%與此同時，隨著疫情管控的逐步放開，日本也出現了許多高附加值的暢銷產品朝日啤酒于2021年推出新品罐裝生maJokkikn其打開蓋子后罐內的特殊涂層會產生奶油狀泡沫麒麟啤酒于2021年推出新品精釀啤SPIGY496。三得利也于同年推出新品0糖啤酒PrfctSuntory。這三大新品都比同期傳統大單品價格要高，其中麒“SPIGY496售價更比普通啤酒高出30%至40%但依受到啤酒消費者的歡,推出后僅六個月內就銷售了100萬為2021年的流量產。8%本I日I8%本I日I啤同比6%0%-2%-4%--0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0圖24朝日啤酒新品罐裝生“aJkkik麒麟啤酒新品精釀啤酒“Sriglley496和三得利新品0糖啤酒“PerectSr”

圖25新品麒麟Sriglley6零售價格是麒麟一番榨的三倍價格價格(日/毫升)1.61.41.21.00.80.60.40.20.064麒麟一番榨 麒麟春谷(新)Azon、 Azon、備注：圖片來自Azon商品圖片信息介紹 備注：單價計算來自Azon商品價格信息介紹產品：疫后新品層出不窮，健康高質口味首選傳統大單品銷量快速修復健康化年輕化產品創新受重視無酒精啤酒發展前景廣闊截至2021年12月日本啤酒市場中朝日麒麟和三得利所占市場份額分別為32.8%31.3%和16.3%其中較為暢銷的傳統大單品包括麒麟odogosh麒麟一番榨這兩者2022年銷售額同比上升，朝日的大單品Suprry的銷量同比也為增長態勢。疫情之后，隨著消費者健康意識的增長與女性消費群體的擴大，非酒精啤酒成為未來發展的一大重要方向，三得利公司于2021年9月對日本市場進行了調查，結論證實非酒精啤酒的受眾，主要是日益擴大的追求健康生活的群體。為此，日本啤酒制造商推出了一系列低度啤酒產品，比如，朝日啤酒于2021年3月推出了ry啤酒，其酒精含量僅為0.5%保證消費者在保持清醒的同時也能品嘗到原汁原味的啤酒2021年9月札幌推出了酒精含量為0.7%的啤酒，進一步擴大了低度啤酒的細分市場。后疫情催生精釀原漿高品質新品隨著疫情管控的放松增速呈現波動上升的趨勢2021年麒麟啤酒推出的Sprngy496能夠讓消費者在家品嘗高品質的精釀啤酒2022年6月三得利推出“brb”原漿啤酒，該產品代表三得利的最高釀造技術酒精含量16%是其市售啤酒中酒精度最高的一款，消費者能夠根據自己的喜好，添加冰塊和碳酸水等進行二次創造2022年10月，朝日啤酒推出頂蓋可以完全打開的485ml大容量超爽罐裝扎啤，該產品打開時起泡速度與傳統的340毫升罐相比提高了一倍以上。另外，規格縮小無限暢飲選（一般提供2-3小時的自助式飲酒時段）的受歡迎度持續降低。圖麒麟新品及傳統大單品9月銷量同比增速雙位，Sriglley單9月實現4倍增長

圖2朝日旗下價格更貴的Serry大單品2022年1-9月銷量同比增速雙位數遠超中檔產品增速20222022年1-9月銷量YO（）2-Y（）20%16%14%12%10%6%4%2%0%30%25%15%5%0%-5%prngy日元 一番榨4））數據來源：公司公告、備注：單價計算來自Azon商品價格信息介紹

數據來源：公司公告、備注：單價計算來自Azon商品價格信息介紹圖28：注重健康成非酒精啤酒的市場群體核心需求 圖29：非酒精啤酒人均銷售額不斷增長日本消費者日本消費者選擇非酒精飲料原因的調查0.00注重健康戒酒電視廣味道上駕車需討論度朋友介居家時延保持清醒0.100.200.300.400.50無酒精啤酒人均銷售()無酒精啤酒人均銷售額相年(%)注重健康新鮮感長戒酒駕車需求保持清醒電視廣告討論度高味道上乘朋友介紹10.09.08.57.57.06.05.530%25%20%5%0%-5%-10%20172018201920202021 2022E數據來源：三得利市場調研報告、備注：數據來源三得利公司2021年10月發布的一項針對歲的674名日本民眾的線上問卷調查

ttst、圖30：精釀、原漿、無酒精多元化產品近些年發展迅猛來源：公司公告、Azon、備注：圖片來自麒麟、朝日公司官網圖31：22年新品呈現精細化多元化態勢數據來源：公司公告、Azon、備注：圖片來自麒麟、三得利、朝日公司官網利潤率：1Q22改善拐點3Q22超2019年水平龍頭企業經營利潤率出現修復與回升,毛利率總體保持穩定2麒麟整毛利率穩定在45%左右波動變化幅度不大其麒麟啤經營利潤率從第一季度的5.57%上升到第三季度的15.61%2022年朝整毛利率變化幅度略高于麒麟，從第一季度的35.8%上漲到第二季度的37.0%其中酒精類產經營利潤率從第一季度的6.54%上升到第三季度的14.01%。但從總體上看，企業盈利能力出現回升都在2022年有所恢復與上升。圖麒麟朝日通過多元化和結構升級使整體業務毛率保持穩定

圖3麒麟朝日啤酒類酒精類經營利潤率2年出現明顯恢復麒麟毛利麒麟毛利率(%)朝日毛利(%)48%46%38%36%34%32%30%麒麟啤酒經營利潤(%)朝日酒精類產品經營利潤(%)2019 2020 2021 1Q22 2Q223Q2218%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019 2020 2021 1Q22 2Q22 3Q22數據來源：公司公告、備注：指公司整體業務毛利率水平

數據來源：公司公告、備注：麒麟經營利潤率為“JpnBrndprts類別數據，日經營利潤率為“AoholBvrsBusnss類別數據美國212年疫復蘇復盤景氣：2021-22年兩年增長，銷量超2019年水平我們對過去兩2020年1月-2022年10月美國食品和住宿個人消費支出變化進行復盤及總結啤酒銷量情況，主要可以分為兩個階段：下滑波動（2020年1月-2021年2月食品住宿支出下滑啤酒景氣度影響有限該階段美國食品和住宿個人消費支出下滑主要是由新冠疫情的多點肆虐和政府管控措施導致的，大大限制了食品和住宿行業的發展對其正常經營產生致命性打擊在2020年第二季度降至最低點同比2019年同期下滑37.94%隨后下滑幅度逐季收窄121末修復拐點修復至2019年水平。疫情對啤酒銷量影響有限2020年啤酒銷量僅下滑2%，喜力啤酒美洲市場銷量下滑7.5%百威啤酒北美市場銷量僅下滑1.4%。快速修復（2021年4月-2022年10月食品住宿支出上漲啤酒景氣度向上這一階段隨著疫情管控的逐步放開美國食品和住宿個人消費支出實現了快速恢復2021年4月2日，C宣布完全接種疫苗者在美國境內旅行無需進行檢測和隔離，之后美國各州陸續宣布對完全接種疫苗者取消口罩令2022年3月美國政府發布與新冠病毒共存的“新常態”計劃。這些舉措促進了消費市場的平穩恢復與擴大，大大支持了美國食品和住宿行業的復蘇2021-2022年美國各大啤酒商銷量恢復程度良好2021年美國啤酒銷量同比增長2%基本恢復至2019年水平。2022年由于疫情管控的逐步放開，喜力美洲市場啤酒銷量持續修相較2019年同期2022年第二季度恢復程度達13%百威北美市場自2020年以來單季度啤酒銷量同-5%~4%之間波動受疫情及防疫政策影響不明顯。圖34：2020年1月201年3月為下滑波動期，201年4月至今為快速修復期。Wind、UnitedStatesCensusBureau、圖35：美國啤酒銷量201年同比增長% 圖30疫情恢復以來喜力美洲市場銷量同比基本保美國啤酒銷量（百萬升）美國啤酒銷Y（）喜力啤酒美洲銷售YOY（）百威啤酒北美銷售YOY（美國啤酒銷量（百萬升）美國啤酒銷Y（）喜力啤酒美洲銷售YOY（）百威啤酒北美銷售YOY（）24000235002300022500220001%0%-1%-3%2016年2017年2018年2019年2020年202年40%30%20%10%0%-10%-20%-30%uroontor、 公司公告、備注：喜力啤酒為美洲銷量，百威啤酒為北美洲銷量場景：放松后快速修復，即飲雙位數量增管控放松后即飲渠道雙位數高增非現飲渠道有所收縮但仍高于9年水平2020年疫情防控政策使啤酒現飲料銷量大幅下滑39.5%2021年，現飲渠道強勁恢復，銷量同比020年上升30.1%相較2019年恢復至接近8成2020年由于疫情防控和居家政策美國啤酒全國非現飲銷量同比增長1.0%，2021年管控放松后非現飲渠道有所收縮同比微幅下滑3.4%，但較2019年仍有7.2%銷量增長。最終2021年美國啤酒銷量同比增長2%2020年美國非即飲渠道占比提升了10%至84%，2021年占比回落至79%，但仍高于2019年水平74%）。圖1年啤酒現飲渠道銷量同比提升非現飲渠道有所同比下降

圖32020年非即飲渠道占比提升1%1年占比回落但仍高于209年水平美國啤酒全國非現飲銷YOY（%）美國啤酒全國現飲銷YOY（%）美國啤酒全國現飲銷量占比美國啤酒全國非現飲銷量占比40%80%0%60%-20%201年2020年2021年40%73% 74% 74% 74%84%20%-60%2016年2017年2018年201年2020年2021年uroontor、 uroontor、疫情防控放松后各啤酒場景修復明顯美國線下零售業整體在疫爆發初期受疫情防控沖擊明顯，各場景在疫情防控政策放松后修復態勢明顯，目前各渠道基本恢復至疫情前水平。食品和飲料店銷售額在疫情初期因居家需要有所增長其后整體呈現波動上升態勢2022年9月相較019年同期恢復水平達125%。啤酒、葡萄酒和烈性酒店銷售額自疫情爆發至今相較2019年恢復程度始終高于00%我們判斷認為主因其成為疫情期間現飲渠道的良好替代。食品服務和飲吧銷售額受疫情沖擊最大2020年4月食品服務和飲吧銷售額僅達到2019年同期水平的9%其后逐漸修復較快在2021年3月恢復至疫情前同期水平現已成為修復程度最大場景022年9月較2019年同期銷售額增長37%。酒吧因疫情受損嚴重恢復彈性較大2021年美國營業酒吧數量為4891家，同比增加1%，酒吧銷售額同比增加83%，相較2019年恢復程度接近7成。食品和料店食品和料店小部食品和料店啤、葡酒和性酒店食品服和飲自助式餐場美國酒吧數YY(%)美國酒吧銷售YOY(%食品和料店食品和料店小部食品和料店啤、葡酒和性酒店食品服和飲自助式餐場美國酒吧數YY(%)美國酒吧銷售YOY(%)200%150%100%100%40%20%0%-20%-40%2019年2020年2021年0%2022082022-062022-042022022021-122021-102021-082021062021-042021-022020122020-102022082022-062022-042022022021-122021-102021-082021062021-042021-022020122020-102020-082020-062020042020-02價格：啤酒高通脹周期，2020-22年噸價持續攀升通脹持續18個月百威北美噸酒價格十個季度上漲1年5至年10月美國啤酒麥芽酒和其他麥芽飲料PI指數連續18個月上漲。以百威啤酒為例其單位價格連續上漲從220的1442美元/噸上漲至322的1599美元每噸累計上漲12.4%這主要是因為全球性通貨膨脹，具體而言包括氣候干旱大麥歉收，俄烏戰爭等導致油價上漲，運輸成本、原材料成本提高等。美國P家用啤酒芽酒和他麥飲料季（88年=）265260250245235225220210美P酒美國P家用啤酒芽酒和他麥飲料季（88年=）265260250245235225220210美P酒酒和他麥飲（）7%6%5%4%3%2%1%0%-1%元/噸）百威啤酒噸價YOY（%）165016001550150014501400135013008%6%2%0%年年年年年年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月月月2022202220222022202220212022202220222022202220212021202120212021202120202020202020202020202010864212108642121086421Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22產品：疫后多元化趨勢，精釀占比突破1/4防控放松后健康成為首要追求無醇啤酒市場規模進一步提升年，美國低醇和無醇啤酒市場規模同比提升20.7%，其增長主要源于無醇啤酒的增長2021年無醇啤酒市場規模同比提升25.4%，達到669.6百萬美元，相較2019年提升41.7%。低醇啤酒市場規模恢復程度較小，同比提升9.56%不及疫情前水平喜力0.0表現突出繼續引領無醇啤酒市場2021年喜力啤酒公司無醇啤酒產品喜力0.0在超過100個國家和地區銷售，銷量超過200百萬升，在美洲市場表現尤為突出同比增長22.9（%成為世界上最大的無酒精啤酒飲料2022年喜力啤酒0.0增勢顯著，美洲市場第一季度銷售量增長超過20%，受美洲市場驅動全球市場第三季度增長達.9%，繼續引領無醇啤酒市場。低卡啤酒風味啤酒雞尾酒銷量市占比繼續提升多元化趨勢百威英博旗下的主打健康的低卡啤酒chobtra銷量逐年上升，防控政策放松后其增長速度有所放緩市，占比從2019年3.8%提升至2021年.3%皇冠進口公司旗下的墨西哥風味啤酒dospcl增長態勢進一步延續銷量市占比連續四年提升市占比從2019年4.1%提升至2021年6.2%各大啤酒公司陸續推出罐裝雞尾酒新品2022年夏季喜力與龍舌蘭生產商osqus合作推出以白色龍舌蘭酒和酸橙汁制成的經典風格瑪格麗塔罐裝雞尾022年9月星座集團與可口可樂合作推出的罐裝雞尾酒Frscaxd上市022年9月摩森康勝與可口可樂繼合推出第三款opohcoSprtd罐裝雞尾新產品。精釀啤酒銷售額和市場占比延續擴張態勢滿足新鮮高品質需求啤酒市場更多地依托于線下渠道，在新冠疫情期間遭受重大打擊2021年隨著管控逐步放松精釀啤酒的零售額同比增長21%達到268億美元，市場占比達26.8%銷售量市場占比達13.1%。2021年運營中的精釀