中國飼料行業(yè)產(chǎn)銷情況及飼料行業(yè)主要上市公司營收情況分析

改革開放后的我國飼料行業(yè)步入黃金發(fā)展的時期，工業(yè)飼料產(chǎn)量位居全球前列。2018年飼料總產(chǎn)量24213萬噸，同比增長3.4%，20年間我國飼料產(chǎn)量從1999的3259萬噸上升至2018年24213萬噸，年均復合增長率達到10.55%。自2013年起，飼料產(chǎn)量進入穩(wěn)增長區(qū)間，根據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的《全國飼料工業(yè)?十三五發(fā)展規(guī)劃（2016-2020）》，在?十三五期間，我國養(yǎng)殖業(yè)將進入結構優(yōu)化、質(zhì)量升級、布局調(diào)整、整合提升、優(yōu)勝劣汰的新階段。

飼料行業(yè)下游消費結構以豬料、禽料和水產(chǎn)料為主。作為豬和禽類養(yǎng)殖大國，豬料和禽料是最主要的飼料品種。2018年豬飼料占飼料銷量比重為42.65%，同比略下滑1.62pct；禽飼料銷量占比41.66%，同比略上行1.29pct；水產(chǎn)飼料銷量占比9.70%，同比略上行0.32pct。

我國飼料產(chǎn)量增速趨于平穩(wěn)

我國飼料銷量結構占比(2018年)

禽料高景氣度，水產(chǎn)料結構升級，豬料需求暫低迷。飼料銷量主要受商品化率、養(yǎng)殖(存欄)量、料肉比影響，其中料肉比較為穩(wěn)定，商品化率隨著養(yǎng)殖規(guī)模化緩慢提升，養(yǎng)殖(存欄)量受銷售價格影響較大。同時飼料行業(yè)略滯后于養(yǎng)殖行業(yè)，下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度高，帶動飼料需求增加、結構優(yōu)化。受非洲豬瘟影響，能繁母豬、生豬出欄量大幅下滑，豬肉消費需求部分轉(zhuǎn)移至禽肉、水產(chǎn)品、牛肉等，帶動禽養(yǎng)殖、漁業(yè)養(yǎng)殖高景氣度。2018年各飼料品種表現(xiàn)為?豬弱禽強、水產(chǎn)反芻快漲。2018年豬飼料9720萬噸、同比下降0.9%；蛋禽飼料2984萬噸、同比增長1.8%；肉禽飼料6509萬噸、同比增長8.2%；水產(chǎn)飼料2211萬噸、同比增長6.3%；反芻動物飼料1004萬噸、同比增長8.9%；其他飼料360萬噸、同比下降10.7%。

2018年飼料品種?豬弱禽強、水產(chǎn)反芻快漲(單位：萬噸)

飼料行業(yè)具有成本加成屬性，生產(chǎn)與銷售周期短，但產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快，企業(yè)ROE普遍高于凈利率水平。

飼料公司凈利率水平

飼料公司ROE水平

豬料銷售不暢，禽料、水產(chǎn)料表現(xiàn)較好：當前因疫情影響，生豬養(yǎng)殖盈利較差，大量散戶退出，豬料銷售不暢，年初至5月豬料產(chǎn)量同比下滑13.0%。

同時，非洲豬瘟刺激禽價上漲，禽養(yǎng)殖利潤回升，利好禽料銷售，年初至5月禽料產(chǎn)量同比增加12.2%。水產(chǎn)飼料除受益于對豬肉替代消費外，產(chǎn)品結構也因消費升級和水產(chǎn)物流發(fā)展而改變，高端膨化料銷售好于普通顆粒料，年初至5月整體產(chǎn)量同比上升4.3%。向前看，我們判斷2H19隨豬價繼續(xù)向上，驅(qū)動養(yǎng)殖量增速觸底回升，豬料銷售增速也有望逐步好轉(zhuǎn)。

豬料、禽料、水產(chǎn)料單月產(chǎn)量同比增速

長期看，多數(shù)豬料企業(yè)向下游轉(zhuǎn)移：飼料行業(yè)上、下游分別銜接農(nóng)產(chǎn)品和養(yǎng)殖行業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中的定價權偏弱，產(chǎn)品溢價能力不高。相比下，飼料成本占養(yǎng)殖生產(chǎn)成本約70%，飼料企業(yè)天然具有向下游擴張的動力，當前多數(shù)飼料公司開始發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務，這在未來將成為主要看點，并令飼料公司的業(yè)績彈性更多來自養(yǎng)殖，其后周期屬性也將減弱。

飼料行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)逆勢增長。飼料行業(yè)目前進入存量整合階段，大型飼料企業(yè)占優(yōu)。2018年我國萬噸規(guī)模以上的飼料產(chǎn)家達到3742家，比2017年增加196家，飼料產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比重高達94.6%。其中10萬噸規(guī)模以上廠家數(shù)量達656家，比上年增加81家，飼料產(chǎn)量占總產(chǎn)量49.7%，比上年增加5.4個百分點。全國有8家單廠產(chǎn)量超過50萬噸，單廠產(chǎn)量最大的廠家規(guī)模達114萬噸。2018年龍頭飼料企業(yè)逆勢增長，海大集團2018年豬料銷量同比增長53%，禽料銷量同比增長19%；新希望2018年豬料銷量同比增長8%，禽料銷量同比增長10%。

品質(zhì)、服務、資金實力是飼料企業(yè)核心競爭力。隨著下游養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化程度的提升，養(yǎng)殖業(yè)從小農(nóng)散戶養(yǎng)殖轉(zhuǎn)化為規(guī)模企業(yè)養(yǎng)殖，大型企業(yè)逐步開始打造全產(chǎn)業(yè)鏈的農(nóng)牧飼料結合型企業(yè)，國家?十三五規(guī)劃提出到至2020年我國飼料行業(yè)100萬噸產(chǎn)能的企業(yè)增加至60家，約占全國飼料產(chǎn)能的60%。非瘟疫情影響下，飼料的安全、健康更為重要，龍頭飼料企業(yè)具有產(chǎn)品及研發(fā)優(yōu)勢。服務方面，龍頭飼料企業(yè)能從養(yǎng)殖模式、豬場設計、疫病防控、養(yǎng)殖管理對客戶提供有效的指導和支持。資金方面，行業(yè)下行周期資本實力更加重要，中小企承壓較大。未來市場份額將逐漸被具備高質(zhì)產(chǎn)品、優(yōu)秀服務的行業(yè)龍頭企業(yè)所占領，行業(yè)集中整合成為趨勢。

年產(chǎn)十萬噸規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)量占據(jù)行業(yè)總產(chǎn)值半壁江山

主要上市公司業(yè)績回顧：（包括9家上市公司，分別為新希望、海大集團、大北農(nóng)、唐人神、天邦股份、正邦科技、禾豐牧業(yè)、金新農(nóng)、天馬科技）。

2018年實現(xiàn)營業(yè)收入1926.33億元，同比增速13.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤47.63億元，同比增速為-33.22%；2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入434.09億元，同比增速8.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.96億元，同比增速為-71.37%。

飼料板塊業(yè)績下滑的主要原因在于：一是大部分飼料上市公司都將業(yè)務延伸至上游生豬養(yǎng)殖業(yè)務，2018年是豬周期底部年份，且8月份開始受非洲豬瘟疫情影響，養(yǎng)豬業(yè)務虧損較大；二是部分公司（如天邦股份）計提大額資產(chǎn)減值損失，影響凈利潤。如果僅考慮飼料業(yè)務，2018年量增價降、利潤率較為穩(wěn)定。2018年飼料上市公司飼料銷量約為4579萬噸，同比增速9.95%；均價約為2850.12元/噸，同比下降5.98%；實現(xiàn)營業(yè)收入1305.16億元，同比增速3.37%。2018年飼料業(yè)務毛利率約為10.95%，同比小幅提升0.12pct。（由于缺乏19Q1拆分數(shù)據(jù)，在此無