中國白酒行業發展概況、盈利能力、現金流狀況、資產狀況分析及未來發展趨勢預測

一、白酒行業：行業增速有所回落，其中高端和大眾高端酒表現相對穩健

白酒行業：2019Q1收入利潤增速均有所放緩，其中高端酒和大眾高端酒降速相對較小

2018年白酒行業收入1987億元，同比增長27%，其中2018Q1/Q2/Q3/Q4行業收入增速分別為30%/38%/14%/30%；2019Q1白酒行業收入718億元，同比增長23%。2018年白酒行業凈利潤690億元，同比增長33%，其中2018Q1/Q2/Q3/Q4行業利潤增速分別為36%/46%/12%/43%；2019Q1白酒行業凈利潤272億元，同比增長28%。分價格帶看：2018年收入增速次高端（47%）＞高端（28%）＞大眾高端（23%）＞大眾普通（9%）；利潤增速次高端（63%）＞大眾普通（44%）＞高端（32%）＞大眾高端（28%），其中大眾普通增速較快主要系基數小所致。

2019Q1收入增速次高端（26%）＞高端（24%）＞大眾高端（22%）＞大眾普通（1%）；利潤增速高端（32%）＞次高端（26%）＞大眾高端（19%）＞大眾普通（15%）。從增速看，2018年和2019年一季度基本上都表現出高端、次高端酒的增速好于大眾高端酒好于大眾普通酒，白酒消費品牌化趨勢仍在延續。

從增速變化看，2019Q1各價格帶的收入利潤增速相對于2018年全年均有所放緩，其中△收入增速大眾高端（-1pct）＞高端（-4pct）>大眾普通（-8pct）＞次高端（-21pct），△利潤增速高端（-0.3pct）＞大眾高端（-9pct）＞大眾普通（-29pct）＞次高端（-38pct），高端酒和大眾高端酒的增速下降幅度相對較小，體現出這兩個價格帶的消費需求相對剛性。白酒行業收入及增速（單位：億元）

白酒行業利潤及增速（單位：億元）

白酒行業分季度收入及增速（單位：億元）

白酒行業分季度利潤及增速（單位：億元）

各檔位白酒企業單季度收入和利潤增速各檔位白酒收入同比增速對比

各檔位白酒利潤同比增速對比

二、白酒行業盈利能力：毛利率創下歷史新高，凈利率提升明顯

2018年白酒行業毛利率80%，凈利率35%，分別同比變動+2.11pct/+1.41pct；2019Q1白酒行業毛利率80%，凈利率38%，分別同比變動+0.88pct/+1.64pct。2018年白酒行業費用率17%，同比下降2.11pct，2019年Q1白酒行業費用率14%，同比下降0.04pct。白酒行業在毛利率提升及費用率下降的背景下，2018年凈利率提升幅度略低于毛利率，主要是由白酒公司消費稅的提高所致，2019年消費稅因素消除，一季度凈利率提升幅度大于毛利率。

在2013年之前，行業毛利率每年都在提升，2013年之后受三公消費受限影響，行業價格體系整體下移明顯，但整體而言，毛利率依然保持穩定，未出現大幅下降的現象，且近年來已經逐步提升至80%的歷史新高水平。

但是凈利率自2013年2季度開始連續9個季度下降，主要由于銷售費用的提升，其中行業盈利出現深度調整發生在2013年4季度，單季度凈利率下降9.8pct。2015/2016年以后，白酒行業的凈利率開始逐步企穩回升，2017/2018/2019Q1凈利率分別為33%/35%/38%，達到歷史高點水平，白酒行業盈利能力較2013年和2014年恢復明顯。2010-2019Q1單季度白酒行業毛利率

白酒行業分季度毛利率變化

2010-2019Q1單季度白酒行業凈利率

白酒行業分季度凈利率變化

2010-2019Q1單季度白酒行業期間費用率

白酒行業分季度期間費用率變化

三、白酒行業現金流狀況：2019Q1現金流情況有所改善

2019Q1白酒行業經營現金凈流入為134億元，同比增長30%。行業經營現金凈流入自2012年四季度開始出現負增長，較行業收入和利潤下滑出現的時間早2個季度，其中2014年一季度調整幅度最大，單季度下滑84%，二季度收窄至-11%，2014年三季度首次轉正為增加47%，2018Q1-2019Q1分別同比增長1%/280%/-10%/209%/30%。從結構看，2019Q1經營現金流入為719億元，同比增長33%，2018Q1-2019Q1經營現金流入同比增速分別為21%/47%/23%/29%/33%，現金流入持續保持正增長；同時經營現金流出為585億，同比增長34%，2018Q1-2019Q1經營現金流出同比增速分別為27%/23%/55%/-13%/34%。白酒行業分季度經營現金凈流入及變化（單位：億元）

白酒行業分季度經營現金流入及變化（單位：億元）

白酒行業分季度經營現金流出及變化（單位：億元）

四、白酒行業資產狀況：一季度預收賬款下降明顯，主要受春節錯配影響

資產負債狀況：2019年3月期末，應收賬款+應收票據260億元，同比下降6%；預收賬款為242億元，同比2018年3月底下降26億元，環比2018年12月末下降89億元；存貨724億元，同比增長12%；資產負債率24%，較去年同期下降1pct。其中值得注意的是，預收賬款自2016Q3一直保持在較高水平，但2018年前三季度下降明顯，主要系以茅臺為代表的品牌酒企以預收賬款來平滑收入增長所致，2018年底預收款大幅增加但2019年一季度有所下降主要系春節錯配所致。白酒行業分季度預收賬款情況（單位：億元）

白酒行業分季度應收賬款+應收票據情況（單位：億元）

白酒行業分季度存貨情況（單位：億元）

白酒行業分季度資產負債率

五、消費需求決定白酒產業中長期發展走勢

大眾需求崛起。2017年我國城鎮居民人均收入為3.6萬元，過去5年復合增速為8.2%，整體收入增長快于通脹，居民的實際購買力呈上升趨勢。未來中國富裕階級和上層中產階級將逐漸崛起，2015-2020年的財富復合增速有望達到16.9%以及12.3%。家庭月均可支配收入在1.3萬元以上的家庭屬于消費高端、次高端白酒的重要人群，大眾需求能夠較好的承接當前白酒的消費趨勢。居民人均可支配收入持續增長

中產及以上階層增加使得消費持續升級

富裕人群、上層中產階層財富快速增長

白酒文化支撐白酒消費，短期波動不改中長期價值。中長期消費需求受消費者年齡、收入&可支配收入、消費理念及消費信心影響。截至2017年，我們人口總數13.9億人，其中18-64周歲以上白酒男性主力消費人群不低于30%，短期內人口因素對白酒消費暫不產生大影響。居民可支配收入依然保持穩健增長，消費者信心指數逐步向上，與社會消費品零售總額當月同比走勢差距拉大，呈短期波動。中國人口年齡、性別結構圖

消費者信心指數

消費者信心與社會消費品零售總額當月同比

白酒規模企業2017年1593家，截至2018年7月底減少142家，至1451家，其中178家虧損。規模以上白酒企業白酒平均噸價

規模以上白酒企業數量（家）

基于價格邏輯:白酒消費本質是社交，基礎是價位消費，而場景差異直接決定價位選擇。當前環境下，100-300元中高段價位段的更具穩定性，100元以下尤其是15、30元價位品牌集中度在加速提升。白酒不同價位段/主要使用場景（目標消費群）/核心消費點

一般來說，白酒消費具有“降頻不降檔次”特點。所以，經濟持續下行對價位段影響大小排序：次高端（300-800元）＞高端（800+）＞中高端（100-300元）＞百元以下。經濟（尤其房地產經濟、民營經濟活躍度）直接影響次高端、高端，間接影響中高端、中低端消費。2017年各價位段銷售量結構

2017年各價位段銷售收入結構

長期