1、需求低迷、經濟轉型孕育有色新機會 2013年有色金屬投資策略證券研究報告 2012年12月6日桑永亮 （分析師）郵件： sangyongliang電話：證書編號： S0880511010034新材料：期待逆周期成長，期待系統下跌帶來的買入機會部分新材料上市公司屬國內龍頭，但離國際先進水平還有一定差距，技術上有追趕提升空間。相對目前公司產能，產品市場空間巨大，有進口替代預期等。未來兩三年，公司都可能迎來拐點，進入高速發展期，因此經濟下行周期依然業績存在逆勢增長可能。黃金：風險事件或將資金推入黃金市場市場普遍認為：全球貨幣放松是推動金價上漲的動力，但隨金融危機以來貨幣成

2、倍投放，增量的邊際效用在減弱。目前更重要的是判斷是否有事件性因素會促使資金涌入或逃離黃金市場。債務上限的前車之鑒。財政懸崖恐推動資金進入避險的黃金市場。錫：萬事俱備，只欠需求六大工業金屬中，產量唯一下降的、在建產能最少的、庫存情況最好的，且價格已跌入成本區間。鍍錫板銷量零增長，電子業訂單出貨比走低，等待需求好轉。鎢銻稀土：關注政策執行力度，關注下游需求關注海外稀土礦投產進度。關注政府對私挖盜采的打擊能否持續落到實處。關注下游需求是否有起色。,報告結構有色企業開工不足，且最接近消費的加工材開工率尤其偏低，2013年去產能壓力較大。除非需求大幅增長，否則盈利情況依然堪憂。2013的期盼：需求待復蘇

3、 & 產能待消化數據來源： 上海有色網采選、冶煉的投資增速在下降，但之前開工的延續依然使投資完成額增長率維持在20%的水平，行業供給面壓力不斷增長。我們統計到的，新產能持續投產的產業包括電解鋁、銅冶煉、電極箔、釹鐵硼等。2013的期盼：需求待復蘇 & 產能待消化數據來源： 國泰君安證券研究新材料按生命周期挑選品種未來經濟的兩個方向：大家不愿看到的：經濟陷入泥潭，貨幣放松，對經濟提振效果有限，不得不繼續放松，導致惡性循環，貨幣系統崩潰。 大家在努力實現的：像前幾次經濟危機一樣，某些新產業帶動經濟復蘇數據來源： 國泰君安證券研究部分新材料技術和市場開拓尚在起步期，發展較緩慢，但也意味著市場潛力、發

4、展空間巨大，有逆周期成長可能。部分新材料產品中國企業已經做到國際領先，將來成長空間不大。 部分材料行業短暫輝煌但很快就沒落。新材料按生命周期挑選品種數據來源： 國泰君安證券研究中國產能2012E產量開工率中國需求備注高溫合金1萬噸1萬噸100%2萬噸以上國內高端高溫合金技術（發動機領域等）有待進一步提高碳纖維2000噸2000噸100%6000噸2015年國內碳纖維總需求量將達到13500噸/年。國內企業碳纖維技術水平與國外比尚有較大差距碳碳復合材料4000噸4000噸100%10000噸全球碳纖維消費量將達到70000噸非晶帶材4萬噸1.6萬噸40%3萬噸中國國家電網公司系統下26個網省公司

5、需非晶合金帶材年需求量12萬噸以上。鉭粉/鉭絲630噸500噸80%2300噸（全球）對應企業是東方鉭業，其技術、市場占有率均在全球名列前茅。硬質合金3.8萬噸2.4萬噸63%2萬噸中國經濟低迷對硬質合金的需求帶來負面影響核級鋯2150噸200噸10%300噸國核維科2000噸產能2012年6月投產，后續還有東鋯等產能投產，也面臨過剩。釹鐵硼20萬噸9萬噸50%8萬噸全球需求大約14萬噸，目前已嚴重產能過剩電極箔1.4億平米1億平米70%0.8億平米目前產能過剩，高端產品與日本還有5年左右差距新材料按生命周期挑選品種數據來源： 國泰君安證券研究新材料中的五朵金花安泰科技、鋼研高鈉、博云新材、四

6、方達、銀邦股份。共同特點：國內各子領域龍頭，但離國際先進水平還有一定差距，技術上有追趕提升空間。相對公司目前產能，產品市場空間巨大，有進口替代預期。未來兩三年，公司都可能迎來拐點，進入高速發展期，因此經濟下行周期依然業績存在逆勢增長可能。股價2012 EPSPE備注安泰科技12.680.342.3關注近期非晶帶材的技術提升及未來市場空間的開拓鋼研高鈉14.750.3542.1高溫合金既是民用，又是軍用重要材料，公司在技術上屬國內龍頭博云新材12.140.2255.2期待未來兩三年在飛機和汽車剎車片領域的突破四方達13.600.4133.2石油勘探用金剛石鉆頭，期待在美國市場能有突破。新的應用領

7、域：頁巖氣新材料按生命周期挑選品種數據來源： wind新材料按生命周期挑選品種序號證券代碼證券簡稱漲跌幅 %序號證券代碼證券簡稱漲跌幅 %1300224.SZ正海磁材-9.514002501.SZ利源鋁業-32.42002379.SZ魯豐股份-18.715601137.SH博威合金-32.93600366.SH寧波韻升-22.516002237.SZ恒邦股份-33.34002203.SZ海亮股份-22.717601899.SH紫金礦業-33.65002182.SZ云海金屬-22.818600219.SH南山鋁業-33.66300064.SZ豫金剛石-2419300034.SZ鋼研高納-33.9

8、7000969.SZ安泰科技-24.720600549.SH廈門鎢業-34.28002340.SZ格林美-26.821002540.SZ亞太科技-34.89000970.SZ中科三環-28.422002295.SZ精藝股份-34.810300179.SZ四方達-28.723601677.SH明泰鋁業-3511000878.SZ云南銅業-29.224002578.SZ閩發鋁業-35.112002378.SZ章源鎢業-30.225000630.SZ銅陵有色-35.213002167.SZ東方鋯業-31.726002297.SZ博云新材-36.6估值高是最大詬病，但我們認為高估值依然能有相對收益業績

9、存在逆勢增長可能經濟低迷期都是新型產業醞釀和國家政策支持的時期歷史表現亦可證明數據來源： wind美國國債利率持續回落，目前兩年期國債利率跌到接近0的低位，對資金吸引力下降新發生的風險事件，或會使更多資金愿意進入黃金市場。黃金：美國債利率低位，對資金吸引力降低數據來源： wind黃金：美國債務上限的影響債務上限 按照目前的國債增長斜率，預計年內就可能觸及債務上限。 回顧2011年8月，美國兩黨提高債務上限的爭論推動金價創新高。 此次同樣面臨兩黨的爭論及主權信用評級被下調的風險。數據來源： wind山東黃金、中金黃金：產量增長快：兩家公司均計劃2015年產量比現在增長80%，產能大量投產時間窗口

10、是2014年。儲量增長快：在國家和集團支持下，山東黃金預計一年內儲量翻番，中金儲量也將持續增長。估值不高：山東黃金估值20倍左右，中金黃金25倍多。且估值水平快速下降。黃金：個股在有色資源股中成長性最好公司股價EPSPEPB20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E2012中金黃金15.180.640.570.710.8423.7226.6321.3818.074.71山東黃金36.841.341.82.162.8127.4920.4717.0613.117.19紫金礦業3.710.260.270.280.3514.2713.7413.2510.603.02辰

11、州礦業18.810.70530.750.811.0226.6725.0823.2218.445.04數據來源： wind黃金：風險同樣不可忽視美國引領全球的復蘇、美國再工業化的動力、美國強勢增長的能源供給，都讓投資者對美國中長期經濟前景比較樂觀。在和黃金的比較中，美元可能再次占據上風。如果有新的產業帶動全球經濟強勢復蘇，各國又開始適度回收流動性，黃金對投資者的吸引力將下降。黃金礦產業較高的利潤空間，使供給增長速度較快，尤其是最大產金國中國黃金產量增長穩健。報告框架二：萬事俱備，只欠需求六種基本金屬中，錫是唯一產量下降的金屬全球錫精礦產量持續下降，2009年以來下降速度加快。全球第二大錫生產商

12、PT Timah 公司產量繼續下降，主要受政府對出口限制及天氣不好的影響。生產成本對價格有支撐。錫產量下降、庫存低位、價格觸及成本數據來源： PT Timah，Bloomberg錫產量下降、庫存低位、價格觸及成本公司礦山名稱國家資源量(千噸)品味（%）錫含量(千噸)產能計劃投產時間擴產Empresa Minerals Huanuni Huanuni 玻利維亞增加4000噸2014.7MinsurPitinga 巴西2012年5000噸，2015年10000噸生產中重開Wolf MineralsHemerdon英國500噸/年2012ZMDCKamative南非850001200噸/年未知Deu

13、tsche RohstoffGottesberg德國0.27115未知Deutsche RohstoffGeyer德國0.3744未知新建EurotinOropesa 西班牙0.2-4.8未知Kasbah ResourcesAchmmach摩洛哥146000.91352013Kasbah ResourcesBou El Jaj摩洛哥未知阿瓦隆稀有金屬東肯普特維爾加拿大 4000噸/年未知Venture MineralsMount Lindsay澳大利亞360000.2175.63700噸/年2013.6Consolidated Tin MinesMt Garnet澳大利亞73000.643.8

14、2012Taronga礦業有限公司Taronga澳大利亞380000.15357約4000噸/年未知Stella ResourcesHeemskirk澳大利亞43601.148約4000噸/年2015Monto Minerals Ltd和Kagara LtdBaal Gammon澳大利亞55000.211未知Gippsland LimitedAbu Dabbab埃及414000.1132300噸/年未知數據來源： 各公司財報、ITRI、安泰科六種基本金屬中，未來兩年新投產錫礦最少。風險：需求尚無起色，鍍錫板庫存高位，電子業訂單出貨比下降。錫庫存低位、產量下降、價格觸及成本2012半導體訂單出貨

15、比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月北美0.961.011.121.11.050.930.860.84 0.810.75日本1.060.980.780.880.910.950.890.74 0.65 0.70數據來源： SEMI、wind產量還在增長價格還在成本線上，國內鎢精礦成本普遍在5-8萬元/噸，目前不含稅價在9.5萬元/噸左右。停產后通風抽水發工資照常進行，意味著虧損。鎢供給端或有積極變化數據來源：CEIC鎢銻供給端或有積極變化10月17日，湖南發文嚴禁鎢銻礦超指標生產。要求礦山所在地縣級國土資源主管部門應盡快與本轄區內相關礦山企業簽訂開采總量控制責任書；明確專人對開采總量控制

16、指標執行情況進行監管，及時查處礦山企業無指標生產、超指標生產及不按規定建立臺賬制度等行為。建議后續繼續跟蹤政策執行力度以及下游需求狀況，并注意把握鎢銻類上市公司潛在的投資機會。數據來源：湖南省國土資源部稀土供給控制成效初顯，需求改善苗頭略現9/23/20229/23/20229/23/20222022/9/239/23/20222022/9/239/23/20229/23/20229/23/20229/23/20229/23/20229/23/20229/23/20222022/9/239/23/20222022/9/239/23/20222022/9/239/23/20222022/9/239/23/2022數據來源：國泰君安證券、各公司網站2013年全球稀土產量預測拆分萬噸總預期新材料：期待逆周期成長，期待系統下跌帶來的買入機會部分新材料上市公司屬國內龍頭，但離國際先進水平還有一定差距，技術上有追趕提升空間。相對目前公司產能，產品市場空間巨大，有進口替代預期等。未來兩三年，公司都可能迎來拐點，進入高速發展期，因此經濟下行周期依然業績存在逆勢增長可能。黃金：風險事件或將資金推入黃金市場市場普遍認為：全球貨幣放松是推動金價上漲的動力，但隨金融危機以來貨幣成倍投放，增量的邊際效用在減弱。目前更重要的是判斷是否有事件性因素會促使資金