1、期貨對沖交易管理風險的模式第1頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name主要內容期貨投資基礎套期保值理論與實務預期式套保策略技巧期現套利套保策略跨期套利套保策略進口套利套保策略跨品種套利對沖第2頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name一、期貨投資基礎 1.期貨的概念 做期貨到底是做什么呢？ 做期貨 = 簽合同物物交易遠期交易標準化合約交易季節性風險（運輸、倉儲）信用風險履約風險期貨交易所作為第三方為買賣雙方提供擔保第3頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name上海期貨交易所期貨合約范本

2、交易品種：陰極銅交易單位：5噸/手報價單位：元(人民幣)/噸最小變動：價位10元/噸每日價格最大波動限制：不超過上一結算價+4%合約交割月份：1-12月交易時間：上午9:00-11:30下午13:30-15:00最后交易日：合約交割月份15日(遇法定假日順延)交割日期：合約交割月份16-20日(遇法定假日順延)交割等級1)標準品：標準陰級銅，符合國標GB/T467-1997標準陰級銅規定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。2)替代品：a.高級陰級銅，符合國標GB/T467-1997高級陰級銅規定，經本所指定的質檢單位檢查合格，由本所公告后實行升水；b.LME注冊陰級銅，符合BSEN197

3、8:1998標準(陰級銅級別代號CU-CATH-1)。交割地點：交易所指定交割倉庫交易保證金：合約價值的5%交易手續費：不高于成交金額的萬分之二(含風險準備金)交割方式：實物交割交易代碼CU第4頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name通俗的說期貨就是一個標準化的實貨合同 1、多頭 簽訂了一個提前購買合同2、空頭 簽訂了一個提前銷售合同3、多頭平倉 簽訂了一個銷售合同對沖4、空頭平倉 簽訂了一個購買合同對沖交易所通過保證金制度為買賣雙方提供履約擔保。期貨市場是企業對沖風險，鎖定加工利潤、生產成本、管理庫存的平臺。投資方式：針對價格的單向交易，針對基差的雙向交

4、易，針對合約價差的對沖交易，作為提前購貨銷貨的平臺。2、期貨交易的理解第5頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name二、套期保值理論與實務1.套期保值的用途對于生產型企業主要是通過期貨市場提前銷貨鎖定生產利潤；對于貿易型企業，主要是通過期貨市場鎖定采購成本與銷售利潤；對于消費企業而言，主要是通過期貨市場鎖定原料成本；三類企業的共同點在于，企業的產品或者原料價格是以期貨為基準定價的，這為鎖定風險奠定了理論基礎。除此之外，企業還可以借助期貨市場管理庫存、融資套利、擴大產品市場份額等。第6頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Nam

5、e2.套期保值模式1、傳統套期保值：核心在于對同一商品在期貨市場上建立與現貨市場部位相反的頭寸，以規避現貨的價格風險。這種從期、現貨價格高度相關性，并隨著時間發展而出現趨同性的立足點出發，得出的方向相反、時間相同、數量相同、品種相同或相近原則，這種套期保值理論，被廣大企業最熟知，也是初期應用較廣泛的理論。但從國內實踐來看，企業采用此原則規避風險，效果較差。第7頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name2、基差逐利套期保值：套期保值的核心不在于消除風險，而在于通過尋求基差方面的變化或預期基差變化來謀求利潤。為了減少基差風險甚至在基差變動中獲取額外的利潤，可以在

6、保值品種、到期月份、交易部位、持倉數量等變量上作出有效的選擇和調整。在這個意義上，套期保值首先是一種套利行為，套期保值者只有在感到有獲利機會時才會進行套期保值。所以，套期保值也是投機的一種形式，只不過它是投機于基差，而不是價格。基差逐利套期保值理論改變了傳統套期保值模式中要求的品種、月份相同原則，其次將企業的套期保值的目的和套期保值的動機提出了新的看法，這對大多數企業來說，有顯著的現實意義。第8頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name3、組合套期保值現代套期保值理論：將現貨市場和期貨市場的頭寸作為企業資產來看待，套期保值實際上是資產組合。在企業經營過程中，

7、在合適的或可承受的風險情況下獲得所對應的最好利潤，即研究有效保值的操作方法。（并非只有盈利時才進行保值）評價保值成敗的標準是資產組合達到預期利潤，而不是期貨帳戶的盈虧數字。針對某一批現貨資產保值，最終核算要將現貨資產與期貨資產一起核算，而不是單邊核算。第9頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name三、預期式套保策略現代套保既不是利潤的最大化，也不是風險的最小化，而是二者的統一，也就是“投機與傳統套保相結合” 。不能完全風險敞口，也不可沒有風險敞口，而是在公司風險可承受的范圍內，適當留有部分敞口，這是鎖定風險的同時，追求利潤最大。傳統套期保值認為現貨交易與期貨

8、交易行為要“同時”交易才能完全鎖定利潤或者規避風險。實際上，市場千變萬化，企業在實際交易中很難嚴格做到“同時進行”，此時要根據企業采購、生產、和營銷情況，結合市場走勢向預期分析，靈活確定套保的時機。一般來說，期貨決策快于現貨決策，企業要根據自己對市場的判斷調整采購量。如果預期價格將上行，企業可能需要在未來很長時間內逐步完成采購量，而如果預期價格有利時，可以提早進行套期保值，從而在預期價格上漲過程中賺取超額利潤。第10頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name第11頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name第12頁，共46頁

9、，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name第13頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name第14頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name現代套期保值“反向，不同量，不同時，合約不對等”根據企業性質確定風險范圍，風險敞口不可超過50%。（套保頭寸50%-150%）左側交易占20以下頭寸，右側交易占80%頭寸。盡量避免做錯，造成大額損失。利用技術工具選時、選點，尋求在可控風險范圍內的利潤最大化。注：左側交易：越跌越買，越漲越賣；右側交易：不高不買，不跌不賣第15頁，共46頁，2022年，5月20日，2

10、點7分，星期四Company Name布林通道系統模型布林線源于相對論，期價的高低是相對的，而不是絕對的，所以圍繞期價的上下波動劃出了一個“信道”（由上、中、下軌組成），當期價穿越上軌線時，就認為期價相對偏高；反之，當期價跌破下軌線時，就認為期價偏低了。 從統計學的角度來講，當倍數取1.97 的時候，期價落在布林線上下軌道之間的概率為95%以上，換言之，期價落在軌道外的概率在5%以內，所以當期價處于軌道之外的時候，我們相應的認為其偏高或者偏低是合理的，這就從統計學的角度說明了布林“信道”設計的合理性。第16頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name第17頁，

11、共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name布林通道模型的改進布林線的運用較適合于震蕩市，從布林線的定義即可看出。改進后既可用于震蕩市，又可用于趨勢市。震蕩市:期價沒有過度的漲或跌，運行區域相對較小, 當期價向上突破下軌線時，開多倉，若期價緊接著上穿中軌線，則加開多倉；當期價向下跌破上軌線時，開空倉，若期價跟著繼續向下跌破中軌線，則加開空倉。趨勢市:在單邊強勢市場中，若期價持續上升，期價突破上軌，隨后期價下穿上軌，并進一步跌破中軌，此時上軌線明顯由升轉平，開空倉；當期價持續下跌，期價跌破下軌，隨后期價上穿下軌，并進一步向上突破中軌，此時下軌線明顯由降轉平，開多倉。

12、震蕩轉趨勢的標志就是通道口突然放大。震蕩時通道平平，高拋低吸，短線操作。趨勢市堅定持有。第18頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name舉例（真實案例）某用銅企業根據生產計劃預計3個月后銅用量大概是每周50噸，總共需要500噸銅，但預期3個月后銅價要逐步上升，并可能超過當前價格60000元/噸，該企業就可以采取預期套保操作方式。第19頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name小結傳統套期保值的原則：“方向相反、數量相等、種類相同、月份相同或相近原則”。現代套保：“方向相反、數量不一定相等、種類不一定完全相同、月份不一定相等

13、或相近，甚至可以不用單純的期貨合約”。可以根據風險承受能力適量調整頭寸。第20頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name補充：期貨價格趨勢分析方法供需平衡時，流動性過高，必定推高商品價格按照貨幣學基本原理，一個國家或地區經濟每增長出1元價值，作為貨幣發行機構的中央銀行也應該供給貨幣1元，此時貨物價格為1元，若供應2元則貨物價格就為2元而不是1元。第21頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name凱恩斯“選美理論”：在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰能夠得冠軍，你就可以得到大獎。你應該怎么猜？凱恩斯先生告訴你，別猜你認

14、為最漂亮的美女能夠拿冠軍，而應該猜大家會選哪個美女做冠軍。即便那個女孩丑得像時下經常出入各類搞笑場合的娛樂明星，只要大家都投她的票，你就應該選她才能得到大獎。對于商品價格承認現實，別說“應該” 與“不應該”期貨市場會創造更多的“投機性需求” 與“投機性供給”需求：下游消費企業、貿易商、投機商供給：上游生產企業、貿易商、投機商影響價格的核心因素：貨幣供應總量水平、真實供需、投機性供給與需求。第22頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name四、期現套利套保策略期現套利是指當期貨與現貨市場出現不合理基差時，投資者就會在兩個市場進行反向交易，從而利用價差變化獲利的行

15、為。期現套利有利于保持期現貨市場合理的價差關系。商品期貨是現貨的標準化遠期合同，它與現貨之間有一定合理價差，即截至到期日的持有成本，同時期、現貨價格還具有同漲同跌的性質。具體來說，如果基差遠高于持倉費，套利者就可通過買入現貨，同時賣出期貨相關期貨合約，待到合約到期時，用所買入的現貨進行交割。基差的收益扣除買入現貨之后發生的持倉費用(倉儲費、交割費用等)之后還有盈利，從而獲得套利的利潤。如基差遠低于持倉費，套利者就可以通過賣出現貨，同時買入相關期貨合約，待合約到期時，用交割獲得的現貨來補充之前所賣出的現貨。基差的虧損小于所節約的持倉費，因而產生利潤。第23頁，共46頁，2022年，5月20日，2

16、點7分，星期四Company Name期現套利成本測算：1、交易手續費：6元/手，每手5噸，每噸1.2元。2、交割手續費：2元/噸3、倉儲費：0.6元/噸/天，按交割前一個月入庫計算0.6*60=36元/噸。4、檢驗費：不超過2100元/樣，每批300噸，7元/噸。5、取樣費：不超過600元/樣，每批300噸，2元/噸。6、入庫費：根據大連商品交易所交割細則的有關規定， 2010年度LLDPE指定交割倉庫入出庫費用最高不超過32元/噸。7、賣方值稅：國家稅法規定企業增值稅率為17%。按結算價10000，買入價9200元/噸計算。每噸LLDPE繳納增值稅=(交割結算價買入價)/(117%)*17

17、%=800/(117%)*17%=116.2元/噸。第24頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name8、資金成本 ：包括保證金成本和現貨資金成本。保證金成本：期貨保證金成本平均按15%計算，由于后期期貨倉單可沖抵保證金，人民幣年貸款利率按5.31%計算，持倉期限為3個月。期貨合約占用資金成本：10000*15%*5.31%*3/12=19.9元/噸現貨資金成本：9200*5.31%*3/12=122元/噸如上計算，LLDPE期現套利總成本約：1.2+2+36+7+2+32+116.2+19.9+122=338.2元/噸若LLDPE的期現價差在400元/噸以上

18、，則可能存在一定的期現套利利潤空間。說明：若投資者使用自有資金的話，則可以忽略資金成本，套利機會則更多。可變成本主要是增值稅，資金成本。除此之外的成本不足100元/噸。每家企業成本都會不同，因此套利入場的時機也不同。第25頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company NameLLDPE的基差圖第26頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name特別提醒：交易所對LLDPE申請注冊倉單有時間限制，申請注冊日期距離生產日期、進口日期(進口貨物報關單)不得超過180(含180)個自然日。另外LLDPE標準倉單在每年的3月份最后一個工作日之間必須

19、進行標準倉單注銷。除此之外，進行期現貨套利是基于遠離持倉成本的價差長期來看必然產生回歸的判斷，但是如果多頭資金實力異常雄厚，而進行套利的貿易商在短期內可能面臨不斷追加保證金而造成資金不足甚至爆倉。所以進行期現貨套利者在操作前首先應正確估計自己的資金實力。第27頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name期現套利較多的品種：LLDPE、PVC、橡膠、油脂、棉花、金屬等品種。期現套利的理論基礎是建立在可以順利交割的條件下，當然，實際交易并不一定交割，只有在最不利的情況下才交割。理論上，期現正向套利是無風險的。當現貨遠高于期貨價時，對于有現貨庫存的企業，可以考慮，現

20、貨銷售，買入期貨，建立電子庫存。適用于急于融資套現的企業。期現套利相當于用期貨來對沖現貨的風險，鎖定現貨的持有利潤。第28頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name五、正向跨期套利套保策略正向跨期：適用于在期貨近月買貨，然后在期貨遠期拋貨，近低遠高跨期套利成本計算：跨月套利成本倉儲費資金成本交易、交割費用增值稅，以目前的價格為例：1、交易手續費：6元/手，每手5噸，每噸1.2元，交易兩次。2、交割手續費：2元/噸，交割兩次，3、倉儲費：0.6元/噸/天。兩個月：0.6*60=36元/噸三個月：0.6*90=54元/噸；四個月：0.6*120=72元/噸4、檢

21、驗費：不超過2100元/樣，每批300噸，7元/噸。5、取樣費：不超過600元/樣，每批300噸，2元/噸。6、入庫費：根據大連商品交易所交割細則的有關規定， 2010年度LLDPE指定交割倉庫入出庫費用最高不超過32元/噸。第29頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name6、賣方增值稅：國家稅法規定企業增值稅率為17%。由于交易所開票價為合約最后交易日結算價，因此增值稅即為兩次交割時遠近合約最后交易日結算價的稅額差。在此以500元差價計算，500/（1+17%）*17%=72.6元/噸7、 資金成本：按10000元/噸計算，年貸款利率5.31%利息支出：兩

22、個月 10000*5.31%*2/12=88.5元/噸三個月 10000*5.31%*3/12=132.7元/噸四個月 10000*5.31%*4/12=177元/噸兩個月之間的套利：套利成本=(1.2+2)*2+36+7+2+32+72.6+88.5=244.5元/噸三個月之間的套利:套利成本=(1.2+2)*2+54+7+2+32+72.6+132.7=306.7元/噸四個月之間的套利：套利成本= (1.2+2)*2+72+7+2+32+72.6+177=369元/噸第30頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name操作策略1、 在期貨市場同時買進或賣出5

23、0手LLDPE近月合約和賣出或買進50手LLDPE遠月合約。2、可能會出現操作情況有兩種：A、期現差價按預期走強或走弱，則按跨期套利的方法，直接在期貨市場中平倉了結，實現目標利潤。B、通過兩次實物交割完成交易，實現套利利潤。實際交易中投資者可關注05和09合約之間的價差變化，只要實際價差大于或小于理論價差的邊界就存在套利機會。特別提醒：投資者在進行賣近買遠的反向套利的時候，需要警惕逼倉風險，但是隨著期貨市場的越來越規范，近年出現逼倉的情況已經很少。第31頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name正向跨期套利類似于，在期貨近月簽訂買貨合同，并在遠月對該批買單作

24、賣出保值，來賺取價差利潤。正向套利在測算成本時，都考慮了交割，資金占用等，實際交易時，如果不需要等到交割，就有可觀利潤，則可以考慮雙邊平倉獲利的方式，節省倉儲費用、資金占用，增值稅等費用。若持有其無利潤則等待交割。第32頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name六、進口套利策略進口套利主要有色金屬、棉花、豆油、棕櫚油、 LLDPE 等品種，在外盤買入，除去一系列成本后依然以利潤，則可進行該類交易。計算方法類似于期現套利。利潤的源泉主要取決于企業能否在外盤買到“更便宜的貨” 。類似的交易還有在國內電子盤買貨，在期貨盤拋出進行套利。具有電子盤的品種有棉花、白糖、

25、塑料、焦炭、黃金等。第33頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name套利融資第34頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name1、在與國外供貨方完成點價的同時應在國內銅期貨市場上作出相應頭寸數量的賣出套期保值，以鎖定價差利潤或者進口成本；2、開證銀行可以是國內銀行也可以是國外銀行，但需要通過向其在大陸境外地區的分支機構申請信用證。3、在取得貨物之后迅速拋售到國內現貨市場時，這里有兩種情況：第一，在兩市套利窗口打開的情況下，企業將會獲得預期的價差利潤；第二，在套利窗口關閉的情況下，企業為迅速出貨以低于市場價甚至進口成本價的價格

26、拋售，目的是盡快回收貨款。需要強調的是，一旦現貨拋售，期貨市場上的賣出保值頭寸必須相應的平倉，以確保保值效果；4、現貨拋售獲得現金之后，在信用證承兌期現之內，企業有多種選擇：第一，選擇具有高回報率的短期投資項目；第二、企業短期資金周轉需要；第三，循環操作上述流程，用新獲得的資金償還上一輪信用證貸款；5、在還款階段，選擇以人民幣購匯（美元等外幣）還款，在人民幣持續并預期繼續升值的情況下，將會獲得額外利差收益。第35頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name進口成本=（LME期貨價+現貨升貼水+運保費）*匯率*1.17+其他雜用其中LME期貨價指到港月第三個星期

27、三合約的價格；現貨升貼水是LME交易出來的結果，暫且取10美元；只有運保費是買賣雙方協議得出的價格，通常在70美元左右；增值稅17%；其他費用包括銀行費用、報關、商檢、短撥等，約100-180元，大約在130元/噸；匯率取6.4。電銅當前進口關稅為零。設倫銅價格為X=7300，進口成本=(X+10+70)*6.4*1.17+130=55391元/噸進口融資利息成本（R）=信用證貸款利率(L)+每噸盈虧額（m）/銅價(P)則：每噸盈虧額=（進口融資利息成本-信用證貸款利率）*銅價以國內6個月貸款基準利率上浮30%為臨界值作為考量進口融資利息成本臨界值，則:R=6.1%*1.3=7.93%取10月

28、19日Libor6個月利率0.59778，暫定信用證融資利率為Libor+200.則：L=2.597782%，取2.6%則：m=(7.93%-2.6%)*55391=2953(元/噸)若R取基準利率則：m=（6.1%-2.6%）*55391=1938（元/噸）m值意義就是根據國內融資利率推算出的國內現貨售價相對于倫銅點價可允許的最大虧損額度。第36頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name七、跨品種套利跨品種套利適合具有相同或相近屬性的兩個品種，具有內在的聯系，導致它們價差具有上下波動的穩定性，規律運行比較強。可對兩個品種采取向反方向的交易，以對沖系統性風險

29、，來賺取品種間價差波動的利潤。例：1。LLDPE與PVC的 期貨價格正相關性更是達到90%。相關資料顯示，近年LLDPE與PVC的現貨價格比價區間一般運行在1.41.8之間，并且存在一定的周期性：年內的低點往往出現在7、8月份，年內的高點一般出現在12月份，有可能突破1.8的常態區間上沿，套利機會由此產生。兩者的價差一般在40007000元/噸之間，同樣呈現規律性波動。2。菜籽油、豆油、棕櫚油具有相互替代性，相關性達95%，有穩定的價差關系，套利收益穩定。3。大豆與玉米互為掙地性產品，下游飼料具有替代性。每年都會有一次大的機會。豆粕與玉米亦可以。4。豆油與豆粕*78%+豆油*18%可進行壓榨套

30、利。5。還有些相近產品可作為對沖性組合，如PTA、塑料、橡膠、燃料油白糖、燃料油，銅與黃金等第37頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name補充：套期保值與交割的區別 提起套期保值，初接觸期貨者總以為要在期貨市場上交割。事實上，通過套期保值，我們只需是鎖定價格波動的風險，而不必去實物交割。在多數情況下，由于交割品質、地點和交割成本等原因，實物交割并不經濟。對銅來講，由于現貨是以上海期交所的現貨月份期價為基準定價的（即期價當日現貨對期貨的升貼水），因此期貨與現貨價格波動高度一致，我們完全可以利用期貨合約的價格波動鎖定現貨價格波動的風險，實現價格管理和實物流基本分離。企業套保操作，并不需要改變其實物購銷渠道，還可以通過期貨更加優化。第38頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四Company Name八、套期保值管理機制組織機構設計風險管理機制財務管理第39頁，共46頁，2022年，5月20日，2點7分，星期四