1、2010 年下半年A股投資策略 TIME yyyy年M月d日 2022年8月8日世界經濟分析：在世界各國政府有形之手推力作用下，10年上半年看，世界經濟最困難時期已經過去。各種信息表明中國經濟已經率先開始復蘇；歐美日等發達經濟體經濟探底回升跡象明顯。但不能排除各國政府刺激政策退出和主權債務危機演化，導致世界經濟出現波折的可能。中國經濟分析：隨著我國經濟復蘇的確立，10年我國GDP增長向9.5%10%潛在增長區間靠攏。10年中國經濟增長的格局將由投資主導，逐步轉入投資、消費、出口共同拉動的比較平衡發展的階段。下半年CPI可能前高后低，全年控制在3%難度較大。全年新增貸款在7.5萬億元左右，貸款增

2、速約為18%左右，下半年人民幣匯率可能小幅升值。貨幣政策方面：預計下半年可能還有提高存款準備金率空間，第三季度央行可能加息一次。貨幣政策實際已轉變為穩健的貨幣政策，積極財政政策也向穩健過度。10年上半年經濟增長看，我國經濟發展中的深層次矛盾特別是結構性矛盾仍然突出，經濟增長內生動力不足，結構調整壓力和難度加大，通貨膨脹預期強烈。 上市公司盈利預測與估值分析：我們用GDP 增速和PPI 構建了一個自上而下的模型，預測10 年A 股盈利增速為24%左右；估值方面，與歷史估值相比目前處于較低水平，與國際市場估值相比，考慮到我國發展速度，股市整體估值有一定合理性，但存在結構高估。10年市場供求關系分析

3、：資金需求略大于資金供給，總量基本平衡。股指期貨推出對市場影響分析：短期會擾動市場，但不會改變市場長期運行規律。技術分析：從波浪理論看（上證指數），始于61241664點的大浪已經結束。自1664點到現在處于大浪運行中，該大浪將走出延伸浪，時間跨度會很長，可能會運行到2012年以后。綜合分析：根據我們對世界經濟、中國經濟以及上市公司業績預測與市場估值，考慮市場供求關系，通脹預期，宏觀調控、股指期貨的影響，并結合技術分析，我們認為“2010年下半年A股市場前低后高可能性較大，國家鼓勵扶植的產業或板塊股票強勢特征會繼續呈現，上證指數核心區間為23003000點。10年下半年A股投資策略配置：我們投

4、資組合以低碳經濟、結構調整、通脹預期和人民幣升值為考慮投資重點。建議超配新能源、消費、煤炭、通信、金融（保險）、醫療、手機支付、新材料、黃金、農業等行業或板塊。風險因素：各國寬松政策退出時機選擇不當，歐元區主權債務危機升級以及通脹惡化、國內宏觀調控政策超預期。A股各指數最近兩年走勢數據來源： WIND大通證券研發中心資料來源：wind 大通證券研發中心通脹預期強烈，市場有望前低后高2010年下半年A股市場投資策略近期相關報告宏觀經濟復蘇確立、投資著眼結構調整2010年二季度A股投資策略調結構、迎通脹、球增長2010年A股投資策略復蘇確認PK流動性讓位與供給沖擊2009年四季度A股市場投資策略從

5、流動性釋放到通脹預期的機會選擇2009年中期A股市場投資策略有形之手推力露端倪2009年二季度A股市場投資策略長波繁榮與短波蕭條的震蕩整固2009年度投資策略研究員：付佐民 電 話 址：郵 箱：fuzuomin請務必閱讀免責條款市場有風險投資須謹慎 前言斑2010年世界芭各大投行對全球拔經濟復蘇均給與板確定性結論，全板球復蘇的實質是巴尋求經濟再平衡愛。全球再平衡意笆味著不同經濟體佰增長動力和增長藹模式的轉換。藹我們已經踏上了拔全球尋找經濟再襖平衡的道路，但佰最終達到新的平俺衡點仍需要漫長礙的征程。就美國叭而言，出口正在啊成為可持續性經般濟增長的一個動扮力，而中國則

6、需吧要進一步挖掘內靶需增長的潛力、哀調整經濟增長結佰構。拜展望2010年熬，氨在壩世界經濟復蘇幾隘乎可以確認愛的背景下，辦隨著美國癌、日本斑第愛一罷季度GDP增長吧4.9斑%胺，預示著金融危半機已經弱化，全哎球實質性復蘇已奧經來臨。白同時近俺1年來熬以色列、澳大利邦亞、挪威把、印度唉等國先后加息，搬我國今年也三次藹提高準備金率，吧以上行為礙顯示出全球經濟板的逐步回暖正使盎更多的國家開始瓣醞釀退出政策。耙國際貨幣基金組昂織（IMF）笆09年背10月1日鞍發表的世界經絆濟展望報告預百測：全球經濟在捌2009年收縮捌1.1%之后2愛010年將增長隘3.1%襖，之后調高3.愛4%，目前調高擺4.25%

7、把。復蘇趨勢下的挨2010辦年全球極度擴張骯的貨幣政策將面巴臨真正退出，班由寬松貨幣政策絆和積極財政刺激柏政策引導的V型愛反彈開始結束、把接近尾聲。我們艾認為，當前的經辦濟復蘇本質是全盎球經濟關系再平瓣衡的重構。主要癌是以美元為核心霸的貨幣體系的改盎制、美國高消費矮低儲蓄及杠桿化吧經濟體制的轉型辦，中國過度依賴扮投資胺和出口巴跑偏發展模式的敗糾錯。未來的希靶望是叭轉變經濟增長方板式，依托襖新技術革命與創襖新襖，引領經濟發展背。罷中國經濟率先世挨界各國復蘇后，稗人們最為關注的瓣是2010年中班國經濟會發生什奧么變化。我們認疤為2010年中霸國經濟最大的變班化是結構調整伴和應對通脹。澳結構調整既包

8、括艾市場內生的結構白調整，也包括政捌策推動的結構調埃整哀；通脹演化決定頒著政府政策的調皚控力度和出臺時艾間。襖對資本市場來說把，復蘇翱的內在動力如何胺？扳上市公司的業般績增長能否超預柏期？市場整體估靶值的溢價水平高捌低？昂以及美元的走勢背，伴主要經濟體俺通脹預期及演化艾，各國退出政策澳的時機選擇和力霸度，啊主權債務危機的鞍演化等，拌都將對資本市場阿產生較大影響。哀根據我們對世界霸經濟、中國經濟愛以及上市公司業疤績預測與市場估吧值，靶考慮貨幣政策及百宏觀調控走向，辦結合鞍通脹預期，并懊通過藹技術分析，礙我們認為稗“按2010年扮下半年耙A股市場鞍前低后高的可能哀性較大，辦結構牛市特征明頒顯，上證

9、指數核凹心波動區間為2疤3靶00襖俺300礙0爸點。俺配置重點吧建議超配新能源板、消費、煤炭、靶通信、金融（保凹險）、醫療、手艾機支付、新材料按、黃金、農業等跋行業或板塊。拜一、世界經濟分稗析拜（拜一疤）拌全球半復蘇基本確認斑，傲復蘇基礎仍不牢頒固鞍敖 骯最近擺國擺際貨幣基金組織靶(IMF)發布艾世界經巴濟展望和全氨球金融穩定報告襖聯合序言，稱阿世界經濟將進一白步復蘇邦，白預計全球增長在傲2010年將達爸到4.25%皚。皚05月27日巴聯合國預測世界捌經濟2010年辦將增長3%俺。爸2011年的增壩長率將達到3.哀1%。報告顯示笆，在發達經濟體巴中，美國經濟從爸去年下半年開始礙恢復增長，預計安

10、今年的增長率為邦2.9%；日本芭經濟復蘇緩慢，盎預計今明兩年平叭均增長率為1.邦3%；西歐今年隘的經濟增長率預鞍計僅為0.9%版。東亞經濟今年背將增長7.3%敖，其中中國將達哎到9.2%；南版亞經濟將增長6伴.5%。澳年初以來顯示，壩在各國大規模刺笆激政策的推動下胺，全球經濟呈現稗復蘇的積極勢頭笆，但各國和各地稗區復蘇的速度和拌動力差異明顯，斑新興市場和發展拔中國家復蘇強勁瓣，白中國經濟增長速哀度今年維持在1藹0%捌左右熬，印度翱增長藹預計達8.3%暗，壩亞太地區發展中稗經濟體在中國和骯印度的帶領下，佰預計增長幅度將艾達7%。笆相比過去衰退后般的復蘇，主要藹先進霸經濟體當前的復拜蘇將相對疲軟。

11、班全球經濟的主藹要風險仍來自發拔達國家奧，跋主權債務風險已罷成為對全球金融耙穩定和經濟復蘇鞍的威脅，板不排除再度沖擊皚實體經濟的可能耙，也不排除再度拌出現局部性金融跋動蕩的可能。斑目前掌握的資料半看，扳三季度世界經濟班增長將減速。巴但由于歐洲出臺耙了高達7500吧億歐元的史上最昂大救助機制，世扮界經濟二次探底安可能性不大。靶美聯儲主席伯南骯克表示，美國經案濟出現二次探底奧的風險已經消退澳。骯IMF暗預計美國經濟今佰年增長3.5%班，日本增長1%埃，歐元區增長0昂.9%，其中德昂國增長1.5%凹，班許多新興歐洲經辦濟體和獨聯體國笆家的復蘇可能比跋許多其他新興經啊濟體的復蘇疲軟跋。邦表1:捌IMF

12、皚2010年世界盎主要經濟體增長跋預測熬世界主要經濟體俺預測值阿世界經濟皚增速把4.25%壩美國國內生產總哀值阿增速扳3.5%啊日本國內生產總奧值骯增速傲1藹.8哀%佰歐元區國內生產白總值案增速瓣1阿%翱德國國內生產總頒值耙增速藹1.9扒%巴法國頒國內生產總值頒增速熬1.7辦%八英國拌國內生產總值稗增速熬1.1把%叭印度國內生產總半值搬增速版8.3%傲俄羅斯藹國內生產總值哎增速埃4藹%敖巴西癌國內生產總值襖增速俺6.6懊%奧資料來源：大通伴證券研發中心叭圖1：全球經濟岸企穩回升，中國巴率先復蘇艾資料來源：大通絆證券研發中心、絆WIND把總體看，柏世界經濟復蘇的矮基礎仍然脆弱瓣，骯全球經濟前景面

13、爸臨很多不確定性柏。瓣就業回暖癌疲軟白,這變成經濟將靶來很不穩定的因俺素。岸金融體系的部分百功能雖已逐漸恢叭復，但全球金融板穩定形勢仍比較巴脆弱皚。癌主要發達國家向埃金融市場注入的版流動性及其退出百政策的不確定性拜增加了國際資本搬流動的不穩定，癌加大了新興市場襖經濟體短期資本霸流動管理的難度隘。矮貿易保護主義擺抬頭可能引起八貿易戰,會全方傲位地影響經濟的邦復蘇。骯世界銀行發布的版2010年全球皚經濟展望報告稱拜，可能隨著財政盎和貨幣措施影響吧的減弱以及當前扒的投資周期的結矮束而在2010鞍年下半年減速。半過早地結束財政笆刺激政策可能不埃利于這種復蘇，暗因為在許多國家柏，私人投資仍不靶是經濟增長

14、的引岸擎。壩（二）百希臘債務危機分芭析暗1、希臘債務危芭機演化癌階段唉1：白2010年1季愛度，希臘債務問皚題升級成為債務邦危機。導火線：捌1月中旬希臘再鞍次提交削減財政耙開支計劃，并重般估債務負擔；評班級機構首次下調敗評級版。芭階段昂2傲：2010年4傲月拌-般5月襖6日凹，希臘債務危機俺擴散成為歐洲債叭務問題，歐洲債安務問題趨勢性惡般化醞釀區域債務敖危機。導火線：搬歐盟重估希臘債般務規模；評級機盎構急降歐豬敖（皚pigs佰：艾portuga吧l葡萄牙、i巴reland盎愛爾蘭、gre笆ece希臘、扳spain西襖班牙懊）把主權信用級別隘階段耙3伴：澳5月7日捌至今，歐盟等出罷臺規模巨大的系

15、岸統性救市計劃。扳政策出臺后市場骯情緒得到明顯緩挨解安。扮2、歐元的體制案性弱點啊1）擺區域內增長階段佰不平衡罷2）敖二元體制胺（貨幣統一、財扒政獨立）百不支持平衡機制辦圖2：按區域經濟實力對把比懸殊（三）市場表現敗資料來源：大通扳證券研發中心、隘WIND跋3、歐元區市場安表現藹1）奧市場猛烈攻擊歐扒元軟肋案2）癌歐元匯率直線下阿降敖3）爸潛在債務問題國哀家債券價格持續暗下降，融資成本奧不斷上升，債務皚負擔加重埃4）氨評級機構與市場澳情緒形成惡性循熬環把5）凹投機資金推動市氨場的氣氛鞍圖3：般希臘國債收益率罷持續增長辦資料來源：大通藹證券研發中心、伴WIND斑圖4：靶歐元匯率持續下斑降懊資料來

16、源：大通壩證券研發中心、凹WIND暗4、債務危機產伴生的原因氨政策態度拖延是奧債務問題不斷惡板化的主要原因岸政策面的4種力唉量：愛1）胺ECB啊（歐洲央行）把：歐元先生最先傲明確挺歐元，但澳政治壓力巨大，拔二級市場買國債壩的計劃遭到強烈懊抵制稗；壩2）把歐盟和各國國內哀政治力量：一貫骯保守；2月松口白，看到市場情緒骯緩和后，拖延戰哎術被后來的市場背打擊，是債務問叭題不斷惡化的主案要負責方；德國敗選舉基督民主黨疤大敗；斯洛文尼矮亞5月初曾宣布扒因國內選舉暫停邦財政撥款的立法伴討論埃；絆3）啊債務國國內財政阿改革的阻力重重叭：希臘、西班牙皚、法國敗進展緩慢；霸4）懊國際力量干預不敗夠、不及時：1懊

17、）主觀原因：0吧8、09危機中辦，美國奮力脫身吧，歐洲作壁上觀吧，享受復蘇成果佰，卻不付出相應暗代價；2）客觀埃原因：債務問題愛歐洲力主自行解巴決內部事物瓣；5、解決方案藹（1）藹宣布系統性解決百債務問題的草案斑。6點共識，值辦得關注。扳1）歐盟委員會叭金融管理部門（昂ECOFIN）敗將對各國公共財捌政狀況進行徹底氨評估，結果將最唉遲6月底之前公柏布斑2）歐盟全力支拌持歐洲央行捍衛頒歐元穩定的任何拜措施壩3）歐盟委員會疤5月9日暗宣布規模為50班00億歐元（6癌500億美元左扒右）的歐洲穩定背機制（EURO巴PEAN ST叭ABILIZA笆TION ME辦CHANISM瓣），作為系統解哎決債務

18、問題的融辦資平臺。貸款以埃各國財政作為擔礙保拌4）加強區域內案經濟協同、政策拌合作、危機管理翱機制，具體方案翱將由歐盟委員會絆于爸5月12日絆提交敗5）加強區域金柏融市場監管，堅奧決打擊投機行為哀，相關草案將盡百快出臺扳6）對評級機構埃體系進行改革。靶計劃成立歐洲信扒用評級系統；全擺球范圍內著手調岸查標普等國際評百級機構對市場的挨不恰當影響；通罷過限制賣空等交佰易手段來打擊投拌機。巴（2）把一攬子救市計劃鞍詳細內容罷財政扮演重要角癌色的救市計劃：跋規模7500億百歐元般1）盎歐盟原本用于非挨歐元區成員（羅擺馬尼亞、匈牙利按和拉托維亞等）襖金融穩定機制的笆貸款規模將擴充版至600億歐元哀，現在該

19、貸款的板適用范圍擴展至頒歐元區。貸款資稗金來源將由歐盟扒發行債券跋2）盎歐元區16國（拜奧地利、比利時鞍、塞普路斯、芬艾蘭、法國、德國霸、希臘、愛爾蘭敖、意大利、盧森礙堡、馬耳他、荷扳蘭、葡萄牙、斯邦洛伐克、斯洛文哀尼亞和西班牙）哎將財政擔保規模扳4400億歐元按的區內任何成員霸國新發行政府債佰券。該機制將在搬數周內生效并執笆行半3）奧IMF將增加2把200-250昂0億歐元的貸款熬4）案歐洲央行將對公鞍眾、私人債券市岸場進行干預；執懊行3-6個月的背流動性扶持計劃阿；相應的對沖機昂制保持笆“稗非數量擴張霸”埃貨幣政策，維持扮價格穩定的單一瓣貨幣政策目標挨5）拜G7央行加瑞士芭央行已經重開美拌

20、元互換機制以提版供流動性柏（3）辦危機告一段落，叭政策是挽救歐元拔的頹勢的關鍵擺目前來看，歐洲矮主權債務危機可伴能暫時告一段落耙，除非有突發事昂件發生。歐元貶佰值，歐元區經濟懊動蕩會逐漸趨于吧平緩。拜不確定的是，歐八元區債務危機及挨演化對全球跋資本市場產生蝴耙蝶效應。各國政頒府扮退出時機的選擇跋和政策不當可能奧產生黑天鵝事件百。哀二擺、扳國內宏觀辦經濟分析般（一）復蘇確立芭，問題不少八受搬基數效應的因素叭影響，我國今年百第一季度板經濟增長1胺1.9阿%，扒預計二柏季度稗經濟增長1疤0.5柏%板，三癌季度白經濟增長鞍9.5埃%安，四笆季度鞍經濟增長絆9懊%般，今年增長將達巴到10%巴左右矮，懊成

21、為世界第二大扮經濟體搬。伴政策性刺激的加艾速效應難以在長拔期內持續，礙一些著眼長遠的愛政策收到成效需啊要時間扒，擺下半年叭信貸增速扮會減緩邦，投資增速會放奧慢。絆但出現二次探底矮的可能性不大。板就經濟走勢的盎趨勢上看，10矮年我國季度GD爸P增長前高后低八的阿概率辦較大。一是由于頒基數原因；二是唉由于政府調控措凹施啊二熬季度皚已經罷出臺。般圖扮5埃：唉 2010 般年暗GDP 艾增速前高后低按資料來源：大通皚證券研發中心、安WIND佰信貸方面礙分析來看柏，上半年流動性叭可能更充裕。根隘據歷年單季新增敖貸款占全年比重巴分析，信貸增量巴也會呈現一、二鞍季度襖（4.3萬億）八投放量遠遠大于板三、四季

22、度耙（3.2萬億）辦投放數量的局面白。通脹壓力3季矮度開始顯現。案圖扮6半：國內生產總值愛增速一季度為1白1.9%板資料來源：大通礙證券研發中心拜Wind資訊傲主要由投資主導案的中國經濟，將襖逐步步入投資、稗消費、出口共同跋拉動經濟增長的骯比較平衡發展的岸階段。預計今年扳固定資產投資增扳長25%，社會胺消費品零售總額邦增長瓣17阿%，出口增長2矮0%。對叭國內生產總值的隘貢獻搬消費礙占4.5個百分奧點挨，投資暗占5個百分點隘，外貿鞍占0.5個百分邦點熬，凹未來中國翱出口隘根本好轉,還要搬看主要發達國家拜的經濟芭走向唉，捌外部需求的恢復耙可能不會一帆風叭順般。熬從短期看，希臘隘債務危機對中國瓣經

23、濟捌發展會有間接影骯響，霸直接影響不大。骯就目前市場傳言氨的中國債務危機藹來看，無實質證案據可循。皚由于中國目前財笆政赤字和公共債熬務水平不僅比希半臘要低得多，而鞍且也低于日本、岸歐元區和美國等罷主要經濟體，因氨此中國不太可能胺發生類似的債務拌危機。希臘債務矮危機對中國的間拜接影響不容忽視絆。危機有可能向吧歐元區其他成員稗國蔓延。希臘債拔務危機扒若矮久拖不決，將對扒包括中國在內的皚許多國家投資者安信心造成打擊。藹在當前世界經濟罷復蘇基礎非常脆板弱的情況下，特矮別需要警惕希臘啊債務危機出現蔓懊延，進而對歐元哀區乃至世界經濟按復蘇帶來不利影疤響。一旦國際市皚場再次出現問題昂，就會通過外貿佰等將沖擊

24、傳導到盎中國國內。氨理論上看傲經濟波動主要存搬在三類周期：一暗是與存貨投資變啊化有關的短周期澳（基欽周期，2柏4年）；二是暗與固定投資有關扳的中周期（朱格啊拉周期，71岸1年）；三是與背住房投資有關的骯中長周期（庫茲哎涅茨周期，15熬25年）。凹一般來講，經濟扳偏熱時，存貨就骯會少一些；經濟靶偏冷時，存貨就拜會多一些。存貨扮在2007年和拔2008跋年的大幅增長，拜正是經濟增長將唉在未來較大幅減伴速的先行指標。邦隨著存貨的消化瓣，從隘基欽周期看，經皚濟會先走出低谷疤，靶上升周期將持續敖到2012年左凹右隘。敖2010 拜雖然沒有挨“暗二次探底翱”藹的可能，但內生阿的、持續加速的艾力量還沒有形成

25、瓣，在佰2012 艾年后依然存在較隘強的中期下行力矮量。而朱格拉周懊期和庫茲涅茨周搬期對我國經濟有靶決定作用，需要擺很長時間走出低罷谷。挨我國經濟哎雖霸回升敖，但艾基礎還不穩定、岸不平衡，一些深罷層次矛盾特別是案結構性矛盾仍然伴突出。經濟增長挨的內生動力不足拌，板投資與消費關系百不協調，投資率昂持續偏高矮，八經濟增長在很大擺程度上是靠著投半資拉動熬，愛民間投資意愿不半強班。伴一二三產業發展八不協調，工業特安別是重工業比重伴偏大，服務業比暗重偏低疤，盎產能過剩的問題熬更加凸顯，產業埃結構調整壓力和矮難度加大背，奧推進節能減排任安務仍然艱巨半。斑我們經濟的增長凹對于外需的依賴藹還比較強勁巴。盎信貸

26、結構不合理邦，流動性管理難唉度增加。暗區域經濟發展失艾衡，與東南沿海叭等經濟發達地區壩相比，西部叭、隘中部哎、挨東北落后還未得辦以根本扭轉等。澳要邦確保我國經濟持俺續健康發展，就藹必須柏加快轉變經濟發扮展方式和經濟結搬構調整，按提高經濟發展的耙穩定性、協調性愛、可持續性隘，愛實現經濟再平衡埃，包括使服務業暗和私人消費能夠凹發揮更大作用，把擺脫倚重投資和胺出口導向型增長百模式按。壩中國應在擺把著力點轉移到爸經濟結構轉型、瓣技術創新和微觀唉企業管理制度創奧新等方面襖。襖目前管理層和投擺資者絆政策哀都在關心：政策叭退出與實體經濟暗復蘇霸、資本市場關系柏問題。若案政策退出跋必然帶來背陣痛，實體經濟哀復

27、蘇進程扒會受到一定影響班，挨而阿股指由流動性驅骯動轉向上市公司佰業績推動需要一八個過程，拜這個過程就是反頒復確認盈利恢復版真實性的過程。板當前市場即處于拜這一過程中，因背而趨勢性的投資版機會還很難在短埃期內出現。白（俺二半）般通脹壓力較大，骯下柏半年居民消費價艾格呈現前高后低俺的走勢把1-4捌月份，居民消費艾價格同比上漲斑2.4%拌（上年同期為下翱降拜0.8%斑），漲幅比一季胺度擴大瓣0.2笆個百分點。百其中1月上漲了搬1.5%，2月盎上漲2.7%，懊3月上漲了2.跋4%礙，版4奧月上漲了扒2.8%叭。扒4擺月食品價格上漲傲5.9%辦，成為居民消費按價格上漲的主要敗因素。絆10艾年CPI搬漲幅

28、預計在3氨.2唉%。稗今年年中CPI礙將迎來波峰。氨去巴年CPI較低,隘 翹尾因素挨對今扳年擺的影響癌會達到1.24搬%。翹尾因素對唉6、7月份的影芭響最大,懊 拉動CPI上般漲2.42個百把分點。斑1、食品價格上邦漲是昂居民消費價格上拌漲的主要因素敖1）瓣中國云南特大干懊旱，罷將推動糧食價格拌小幅上漲。傲2）背為保護農民利益壩，版年初版小麥暗提高了岸各品種最低收購礙價凹。壩3）唉為防止生豬價格熬過度下跌，國家盎已啟動了防止罷生豬價格過度下背跌調控預案規靶定的響應機制昂，拜啟動了中央儲備哀凍肉收儲措施。傲4）疤推動蔬菜價格上壩漲主要有氣候異頒常影響部分蔬菜胺生長柏，吧南方暴雨災害天啊氣影響采摘

29、和流邦通柏，昂蔬菜生產和流通背成本增加。熬2、隘物價回升的動力翱并不單一斑非食品價格占C唉PI權重66%矮，自2009年岸7月以來，非食昂品價格已經連續骯9伴個月環比上漲，扮顯示物價回升的扒動力并不單一。頒由于今年將重點敖推進資源性產品斑價格和環保收費跋改革,水、電、愛油、天然氣等價佰格將有一定幅度暗的上漲, 對價愛格水平上漲產生壩一定的影響。由挨于歷史原因，中瓣國的多種資源要斑素都存在價格低跋估的現象。要素八價格的低估一方澳面刺激了過度投骯資，另一方面也盎對資源和環境造骯成了很大的壓力壩。要素價格重估熬是經濟發展的必擺然結果。跋服務業理論上在搬經濟起飛過程中阿價格應該一直上鞍漲，但我國服務八

30、業勞動力供給是辦過剩的，使服務襖業工資的上漲比版較緩慢，金融危壩機后使2007暗年的服務業價格伴上漲勢頭得到了暗抑制板。最近出現敖國內勞動力價格佰的快速上漲以及哎未來潛在的上漲奧預期稗，叭這種因素將倒逼俺通脹在居民消費艾領域和工業品價翱格領域同時體現爸。懊經濟復蘇的背景般下,PPI對C扒PI的傳導預計埃將會比較明顯,八此前般較高的PPI增哀幅傳導給CPI扒,可能加劇市場邦的通脹預期。工挨業消費品供大于瓣求的總體格局仍百未根本改變,交凹通和通信、家用白電器、紡織服裝礙、一般日用消費巴品等行業均呈現霸明顯的供大于求百的狀態,這種格般局將抑制工業消昂費品價格的上漲暗。伴圖擺7斑：PPI、CP唉I漲幅

31、稗資料來源：大通板證券研發中心耙Wind資訊頒3、般居民消費價格上礙漲的按貨幣壩因素暗CPI同比高點邦一般滯后于狹義暗貨幣供應量（M芭1）峰值6個月愛。1月M1增速隘達到38.96靶%的周期高點，愛以此推算，今年鞍年中CPI將迎皚來波峰。預計2疤010年CPI皚高點可能出現在哎7月份前后,峰熬值將柏超過阿設定的4%的經斑濟可承受的通脹藹水平。八當CPI大于3隘%的增幅時，成艾為通貨膨脹；而絆當CPI大于5八%的增幅時，稱愛為嚴重的通貨膨啊脹。通脹的危害藹很大骯，翱增加經濟復蘇的罷成本，加深財富氨再分配不均的程邦度，損害中低收八入者利益。笆目前已經爸出現實際負利率跋的狀況，如果居叭民對物價上漲形

32、稗成強烈預期，則唉會形成群體搶購罷行為，加速物價拌上漲，進而實現扮通貨膨脹的自我班實現。扒去年3.1萬億啊新增信貸流向個版人住房貸款和房背地產開發貸款，奧今年一季度又增耙加了8000多安億元，近4萬億斑元信貸撬動的房敗地產市場迅速膨岸脹，去年全國住疤房交易金額超過敖6萬億元，吸引柏了大量資金。在霸過去一年多時間扮中，過剩貨幣很骯大程度上被房地背產吸收了，延后俺了通貨膨脹到來笆的時間。目前房捌地產市場在政策捌密集調控下面臨絆調整，巨量資金百可能集中出逃，敗這些多余的貨幣按一旦重新釋放，疤必將加大通貨膨拜脹的壓力。伴（三）八能源、原料漲價半是矮工業品出廠價格稗上漲主因笆1-4按月份，工業品出爸廠價

33、格同比上漲凹5.6%傲（上年同期為下凹降骯5.1%昂），漲幅比一季板度擴大絆0.4柏個百分點。工業皚品出廠價格去年懊12疤月份由負轉正，皚當月上漲骯1.7%拔。白1隘月份隘PPI漲幅超越哀CPI，使得C哎PI和PPI的岸剪刀差由正轉負愛。拜2哀月份，工業品出白廠價格同比上漲跋5.4%盎。白3捌月份同比上漲5柏.9%板。暗4藹月份，工業品出艾廠價格同比上漲挨6.8%鞍（上年同月為下叭降鞍6.6%耙），漲幅比上月搬擴大拌0.9吧個百分點骯。斑今巴年國際市場大宗板產品價格上漲，笆由于PPI在2拌009年，特別安是上半年的價格哎相對處在低位，哀預計敖2010年的同胺比漲幅也應該還壩會比較大，翱在百5.

34、5疤%。翱4擺月份，原材料、氨燃料、動力購進辦價格同比上漲鞍12.0%半（上年同月為下擺降靶9.6%盎），漲幅比上月板擴大拔0.5阿個百分點；擺1-4拔月份，原材料、唉燃料、動力購進辦價格同比上漲翱10.4%艾（上年同期為下敗降挨7.7%藹），漲幅比一季班度擴大白0.5挨個百分點。八4阿月份，有色金屬叭材料類購進價格傲上漲爸29.1%凹，燃料動力類上岸漲阿24.0%搬，化工原料類上吧漲背7.4%拜，黑色金屬材料扳類上漲巴8.3%挨。擺由于耙中國經濟的恢復班性增長和全球經啊濟的回暖澳以及佰投機資金炒作、頒流動性過剩等原按因綜合影響，國矮際市場部分大宗阿產品價格出現反捌彈。金融危機打愛擊了過度金融

35、創半新行為，金融衍巴生產品吸納流動笆性的能力大大降拔低，大宗商品再翱次成為游資追逐叭的目標埃。艾在進口商品中，伴主要大宗商品進矮口均價普遍出現癌明顯回升。海關扮統計顯示，今年白前4個月，鐵礦叭砂進口2.1億半噸，增長11.芭6%，進口均價艾為每噸100.疤3美元，上漲2捌7.2%；大豆安進口1523萬盎噸，增長9.9哎%，進口均價為傲每噸452.1辦美元，上漲13般.3%。根據近拔十年來的經驗，扳大約在國際大宗疤商品價格上漲2爸3個月后中國唉的進口價格指數啊就會上漲，再過襖3個月后，PP懊I指數也會上漲班，再過3個月C稗PI也會上漲，奧這就是一個價格柏傳導鏈條，也說板明了輸入型通脹隘相對于國際

36、市場拌價格上漲大約有絆89個月的滯跋后期白。氨我國嚴重依賴國拜外資源，容易引白發昂輸入性安通貨膨脹壩，把但其影響將低于班2004-20扳07 爸年八。柏成本推動壓力唉加大。安目前扮國際油價岸已經跌倒70盎美元/桶骯。挨歐洲主權債務危辦機蔓延引發市場癌恐慌、資金撤離頒和美元走強等因八素，是導致國際傲油價快速下跌的擺直接導火索。據鞍近期國際能源署藹、美國能源部信懊息、石油輸出國拜組織等三大能源懊機構對石油供需瓣的預測可見，它吧們對經濟基本面搬仍持謹慎態度，八認為需求復蘇還拔比較微弱。由于八進入3月份以來礙，油價一直在8板0美元/桶之上案高位運行，要高疤于OPEC國家癌70-80美元胺/桶的滿意區間

37、扒， OPEC成俺員國已經重啟了擺在經濟危機期間壩暫停的35個大奧型石油項目的投敗資。由于高油價按刺激供給增加，壩商業原油庫存已班處高位，利空之班下原油重新步入頒調整。如果美元佰在中期內仍保持襖強勢，必然會壓哀制以美元計價的瓣石油價格，一旦佰美元企穩，估計扳油價還得上漲。岸經濟復蘇對油價皚的需求是剛性的拌，胺雖然今年歐美地絆區石油需求仍然埃萎靡，但隨著亞盎洲國家經濟較快拜增長和石油需求案相應增加邦。疤受西南大旱及近斑期煤礦事故頻發啊影響，煤炭價格扒在經歷短暫“下斑降期”后開始抬靶頭。未來幾個月矮，煤炭價格將進板入“上漲期”。八另一方面，背許多原來面對國吧際市場的出口生礙產能力將轉向國隘內市場生

38、產,從耙而加劇國內工業柏消費品供給的過骯剩,抑制工業消伴費品價格的上升安。同時,一些生壩產資料行業也出搬現了供大于求的板現象:鋼鐵、水敖泥、玻璃、汽車板等行業均已變成盎產能過剩的行業瓣,這些上游行業頒產能的過剩不但吧將抑制這些行業襖本身產品價格的拔上漲,也會抑制辦下游消費品價格邦的上漲。爸（四）爸貨幣政策凹將更壩注重版針對性和靈活性哎當前我國經濟發愛展仍處在企穩回熬升的關鍵時期艾，凹要把正確處理好俺保持經濟平穩較八快發展、調整經啊濟結構和管理好半通脹預期的關系哀作為宏觀調控的挨重點。靶宏觀政策的成本芭和風險將隨時間埃而提高，敗從去年下半年開疤始，捌特別的刺激措施巴逐步淡出疤，班這一時間段屬于艾

39、刺激政策退出的瓣時間窗口案，這將引起股市巴的激烈震蕩。芭中國的宏觀政策艾盡管一直在微調啊，但是哎若隘簡單采取退出政癌策將使政策刺激傲性需求急劇萎縮擺，剛剛啟動的局懊部的、還沒有形按成自我循環的市隘場動力機制愛可能敗夭折，白甚至出現傲宏觀經濟在短期背內出現挨“壩第二次探底搬”頒。皚央行在一季度經案濟形勢分析報告氨中表示，下階段壩要努力穩定價格跋總水平，這是經哀濟刺激政策推出傲一年多來央行首絆次作出“穩物價澳”的表態；央行柏行長周小川表示阿，綜合運用多種按政策工具，密切盎關注價格走勢和矮管理好通脹預期般。拜要把握好貨幣政安策實施的力度、拔節奏和重點，保壩持政策的連續性拜和穩定性，根據半新形勢新情況

40、著艾力提高政策的針拌對性和靈活性。拌根據預測10年骯信貸總量相對較疤大百約在7.5萬億岸左右拜。笆圖扳8唉：98年以來及耙預測的10年信八貸增量扒資料來源：大通扮證券研發中心、巴WIND般1、加大澳公開市場業務俺力度吧據Wind統計哎，今年以來央行笆累計從公開市場吧上凈回籠資金5拜030億元，而襖3次上調準備金襖率預計凍結資金安超過9000億霸元。因而，通過愛數量化手段，央阿行回收資金超過扳1.4萬億元。笆另據央行數據顯熬示，今年一季度板我國外匯占款增藹量為7478億隘元。有消息稱，昂由于4月份人民斑幣升值預期高漲拜，當月新增外匯笆占款可能高達3愛700億元左右礙，但前4個月的盎外匯占款規模難

41、爸以超過1.4萬扳億元。這意味著稗，央行流動性回艾籠實現了對公開傲市場到期資金和氨外匯占款增量的安完全鎖定。瓣2、央行叭存款準備金率上斑調案還有空間敗中國人民銀行決隘定，從疤2010年5月挨10日起扳，上調存款類金把融機構人民幣存柏款準備金率0.癌5個百分點，阿是貨幣政策向常懊態的進一步回歸凹。這是央行今年吧第三次上調存款岸準備金率，調整板后，大中型商業啊銀行存款準備金擺率達到17%的艾高點。央行分別安于挨1月12日懊和邦2月12日拌宣布上調準備金拜率0.5個百分愛點。敖因為準備金率提啊高，貨幣乘數就翱變小，從而降低胺了整個商業銀行邦體系創造信用、安擴大信用規模的罷能力，其結果是皚社會的銀根偏

42、緊班，貨幣供應量減礙少，利息率提高哎，投資及社會支翱出都相應縮減。礙央行行長周小川拔公開表示，盡管耙國際上希望簡化扮貨幣政策工具，爸但中國仍很強調愛存款準備金率的跋作用，因中國存襖在外匯占款、對挨沖、國際收支平哀衡等問題愛。暗準備金率調整看藹M1八，今年央行會繼安續上調瓣存款準備金率阿，可能超過17斑.5%的前期高稗點哀，襖準備金率的上調絆空間有限。懊4月份M0、M板1、M2數據顯絆示，三類貨幣4熬月底同比分別增扮長15.76%柏、31.25%班和21.48%班。M2增速近5稗個月來首次回落翱，顯示出前期央叭行連續3次調高把準備金率、加大班公開市場資金回壩籠力度后，在社暗會貨幣供應總量哎的控制

43、上已起到擺一定作用。4月背份M1和M2之班間的“倒剪刀差暗”為9.77，氨較上月有所擴大絆。存款活期化的耙趨勢在4月份體阿現明顯。挨下半年般M1、M2的增把速會繼續回落，百M2全年有可能哎控制在17%以哀內。同時，由于凹增速的回落主要矮是基礎貨幣增速背下降導致，M1版降幅肯定大于M稗2降幅，M2、哎M1的“倒剪刀挨差”將逐步縮窄傲。流動性的量變版逐漸引起質變，翱流動性接近拐點跋。矮3、可能加息一霸次昂4辦月份，居民消費把價格同比上漲啊2.8%板，耙 1-4盎月份，居民消費絆價格同比上漲白2背.4%背，已經超過扳一年期基準利率矮。壩背在央行加強流動捌性回籠，特別是罷第三次上調準備拔金率之后，資金

44、唉面開始顯露趨緊擺信號。最直接的愛信號是短期資金爸利率上揚。4月矮下旬以來，貨幣疤市場利率出現了笆明顯的上升。敗由于上調存款準挨備金率與加息有爸替代作用，加息半會至少延后到伴7、8月份出臺拌，即三季度。暗加息案27個基點絆，耙全年加息1次。熬其警示意義要大哀于實質性意義。艾如果屆時出現重班大突發因素，經背濟下行風險加大白，將不會加息，扮可能推遲到明年拔。辦人民銀行擺08拌年連續5次降息鞍，襖達到2.25%哀，按旨在保證銀行體搬系流動性充分供辦應，其核心目標翱是為了保增長哎，稗較低的利率也降佰低了居民和企業柏以現金和銀行存板款保有資產的愿叭望，由此推動了敗對有價證券及其拔他實物資產的需胺求。唉利

45、率是貨幣政策邦市場化調控非常白有效的手段，啊利率上調會改變矮全社會資金的風捌險溢價水平，影般響資產價格，以愛及實體經濟的融熬資成本。愛從上世紀90年凹代開始,我國已吧經經歷了3次負版利率階段。第一奧次是90年代初靶期,此次負利率瓣出現6個月后,奧央行才第一次加擺息,名義利率最搬高到10.98奧%。第二次負利般率階段始于20疤03年底,止于敗2005年初,絆名義利率到達了懊歷史最低值1.岸98%,央行在盎負利率一年后才昂選擇加息。第三拔次負利率階段開岸始于2007年吧2月,歷時21熬個月。此年內,邦央行連續6次加斑息。般從央行加息條件挨來看，更可能發擺生在CPI連續岸幾個月超過安3%胺的情況下。

46、懊中國哀可能矮先于搬美國埃加息，套利資金皚將進一步涌入靶，班將帶來人民幣升昂值壓力。埃若人民幣不升值案,勢必引發全球愛套利資金大筆“熬押注”人民幣,絆資金流入中國的按后果是,進一步白“吹大”中國的唉資產價格泡沫。邦加息半可能在人民幣啟斑動升值之后，否懊則可能加劇熱錢傲流入。加息前A矮股多出現震蕩市跋道，而一旦宣布背加息，市場走勢翱就會明朗。靶如果與市場進行扒了充分的溝通，安可以使其對市場瓣沖擊降到最低。頒風險因素：中國阿多次提高存款準按備金率，甚至加罷息，可能導致經巴濟增長放緩；歐礙元區債務危機深邦化，對我國出口挨歐洲造成很大壓澳力。啊（五澳）埃經濟罷結構調整與消費背升級背是我國下半年經澳濟增

47、長的動力扳09年盎，包括10年上埃半年，捌我國經濟發展的伴最大成就是保證傲經濟增長，最大澳問題是以投資補班外需的方式使得頒投資和消費的矛叭盾更加惡化加劇芭了中國產能過剩啊的壓力，民企生按存空間進一步受拔到擠壓，大量信唉貸的投放使得流唉動性泛濫，大量霸資金流入股市、盎房市，資產泡沫芭問題重現。耙就經濟發展的方岸式看，在霸此次金融危機的伴沖擊氨下盎，回顧我國改革絆開放經濟發展歷笆程，我們明顯感八受到，靠高投入澳，高能耗，低產拔出，過分依賴出澳口的經濟發展模搬式，難以繼續持哎續柏健康絆發展。尋找經濟斑發展的新動力，版調整不合理的經癌濟發展模式，是岸擺在我們當前的頒緊迫問題。20疤10年結合世界絆經濟

48、發展動向，靶考慮我國經濟結捌構現實選擇，我襖們認為發展新經哎濟（新能源和低搬碳經濟、信息網懊絡產業、新材料翱和智能綠色制造白體系、生命科學擺技術、空間、海百洋和地球深部資稗源利用）、增加柏消費對國民經濟隘發展貢獻凹空間較大，八值得期待。敗去年把12月5日至7敖日在北京召開的懊中央經濟工作會般議提出：盎“澳優化產業結構澳”壩，明年工作重點拔在促進發展方式板轉變上下工夫，扮要以擴大內需，盎特別是增加居民敖消費需求為重點版。佰1、我國經濟發辦展問題根源與現安實表現鞍我國經濟發展問百題根源及現象。頒下圖給出了我國拌經濟發展的因果般關系。可以看出按，低資源、低勞礙動力成本、低排岸放成本、低資金辦成本和低

49、收入，霸是制約我國經濟扒發展的內因所在翱。邦圖伴9白：我國經濟發展半問題根源與現實巴表現稗資料來源：大通伴證券研發中心把圖1哎0襖：碳排放量過高瓣、過度依賴化石邦能源。擺資料來源：大通藹證券研發中心、敖WIND安圖1拌1愛：中國一次能源啊消費比例隘資料來源：大通暗證券研發中心、藹WIND阿由此可見，壩擺脫高投入、高愛污染、低消費經哀濟發展現狀，調伴整經濟發展結構邦，促進消費對經斑濟發展的貢獻，岸迫在眉睫。懊不久前哥本哈根扳會議有關碳排放壩量控制是世界各澳國爭論的焦點。佰從我國碳排放以拌及一次能源占比稗來看，未來數年暗節能減排，發展擺新能源將是政府斑大力發展的產業罷，且空間巨大。搬2、結構調整任

50、絆重道遠哎保增長無虞之后半，調整失衡的增拌長模式和結構，罷是中國經濟熬2010半年面臨的現實選靶擇。經濟不平衡耙的制度根背源是收入分配結罷構不合理、要素按價格不合理。改懊革不合理的制度礙根源、出臺相應跋的政策，埃來促進經濟的再奧平衡，是最根本背的辦法。敖我國結構調整涉襖及面廣、任務艱佰巨。主要包括：瓣（1）盎進一步優化所有半制結構，使之與敖市場經濟體制和胺經濟全球化的要敖求相適應胺；爸（2）翱優化產業結構，岸全面擺協調三大產業比暗例關系；（3）搬調整區域經濟結盎構，使國民經濟癌布局在空間上版進一步岸改善擺；（4）拌調整企業規模結凹構，提高我國企靶業的國際競爭力扳。伴我們認為201按0 擺年瓣下

51、半年邦“把調結構搬”扒將決定復蘇進程礙以及新一輪經濟艾增長的基礎。從暗宏觀的角度來講拌，我們認為中國把經濟調結構主要扳包括以下方面：背需求結構、產業拔結構、城鄉結構吧、區域結構等。般在這些結構調整俺中，我們認為核襖心是儲蓄與消費昂的再平衡，本質矮是經濟增長方式礙的問題罷。拌表擺2背：中國經濟疤“翱調結構阿”霸相關內容辦資料來源：大通板證券研發中心氨“埃調結構澳”爸是一項系統性工般程，會涉及很多翱方面，但也正因柏為如此，我們認安為中國依然擁有奧很多的跋“半政策改革紅利稗”敗可以釋放，以促藹進經濟長期的增哎長八。八10年國家可能敗出臺的促進經濟斑持續健康發展的扮政策主要圍繞：鞍（1）盎加快收入分配

52、制敖度改革和加快要巴素價格改革。主邦要解決居民收入哀增長偏慢和再分頒配力度不夠問題阿。百（2）巴扶持新興產業發埃展，調整經濟發板展結構。從目前柏了解的信息看，襖新能源和低碳經埃濟、信息網絡產鞍業、新材料和智敖能綠色制造體系罷、生命科學技術絆、空間、海洋和皚地球深部資源利般用有望成為新興吧產業發展的重點胺。頒（3）翱加快社會保障制罷度建設，逐步實氨施收入分配改革拌。從醫療體制改半革入手，逐步解奧決群眾后顧之憂傲；從分配政策上藹促進消費力度。癌（4）般可能出臺資源價斑格改革措施。巴以上政策措施可癌以看出，10年八國家將主要圍繞氨調結構、促消費藹等方面加大政策藹支持力度。百2009般年皚11按月矮3

53、翱日隘，溫家寶總理發扳表讓科技引領哀中國可持續發展啊的講話，新興版戰略性產業進入案經濟視野。新型頒戰略產業，將是柏今后一段時間國矮家扶植的發展空佰間廣闊的產業。白圖1矮2哎：新興戰略產業伴結構圖叭資料來源：大通扳證券研發中心辦3骯、消費升級辦潛力巨大笆中國現有的經濟熬發展模式令我國敗經濟的對外依存般度持續走高，而版此次世界經濟危罷機的發生無疑給背我國敲響了警鐘拌，于是擴內需、翱促消費必將成為愛長俺遠之計。佰就短期來看，雖奧然出口疲軟限制傲了國內的制造業礙投資增速，但取鞍而代之的基建投傲資仍沒有改變經白濟增長對于高投罷資的倚重，中國疤經濟結構調整依敗然任重道遠。因班此為了提升消費艾對于經濟的貢獻

54、笆，并降低經濟增捌長對于投資的過絆分依賴，201鞍0年巴尤其是下半年管礙理層除啊延續已有的消費懊刺激政策外，還案將繼續完善社會案保障機制及逐步跋實施收入分配改頒革，以此解決制搬約居民消費的根哀本障礙，通過提按升消費對于經濟矮增長的貢獻以優氨化我國經濟增長案結構。柏我們認為，調整傲經濟結構，增加斑消費動力，是中半國經濟持續發展八希望所在。百圖1半3扒：經濟發展內在拜動力關系圖班資料來源：大通絆證券研發中心、凹WIND罷中國居民儲蓄占版收入比例高達般40%懊，消費需求具有疤支撐力；從居民敗消費與GDP占鞍比看，我國提高吧消費空間巨大。暗圖1哎4巴：世界主要國家愛居民消費與GD澳P占比拔資料來源：大

55、通暗證券研發中心、把WIND癌改變城鎮居民人俺均可支配收入增柏速過低，將提升版消費對國民熬經濟均衡發展的暗貢獻。翱近期媒體報道，柏22年以來我國捌人均收入占GD罷P的比例呈逐年懊下降態勢，嚴重柏制約了我國消費胺對經濟的推動。板年初兩會政府工靶作報告中也提到安了改變不合理的岸初級分配格局。稗剛剛結束的中美稗戰略對話，我國耙政府也向美方承皚諾年底前完善分笆配制度。板（六）啊通脹及預期懊影響市場走勢皚10年礙下半年佰通脹預期及演化翱，可能會超出人敖們預期，帶來重哀大市場機會或風百險。背經濟回暖推升全拔球通脹預期。通半脹預期的形成主敖要源于岸08半年年底以來各國氨普遍實施的擴張扮性貨幣政策，各皚國不僅

56、多次下調百利率以釋放流動傲性，而且美歐等板國還采取購買國胺債等方式直接向奧經濟體中注入流哀動性。根據公式擺MV=PQ霸可知，基礎貨幣盎M唉、貨幣流通速度罷V哀以及商品勞務供哎給量敗Q瓣的變動直接影響靶社會物價總水平矮。在經濟衰退前藹期，由于經濟活安躍度大幅下降，頒貨幣流通速度鞍V唉顯著回落，同時拌需求的減少導致耙產能過剩，于是霸部分對沖了基礎傲貨幣盎M疤大幅增加對物價擺水平扮P斑的推升壓力；然愛而隨著經濟預期捌轉暖，經濟活躍邦度的上升將逐步背抬升貨幣流通速澳度，同時需求的矮增加則逐步彌合礙產出缺口，于是白前期注入市場的礙基礎貨幣在貨幣邦流通速度回升的俺催化下必將引起埃物價水平的逐步鞍攀升，隨著

57、世界擺經濟見底、企穩耙、回升，增強了傲投資者的通脹預伴期。叭 拔從CPI趨勢及瓣國際大宗商品走藹勢上看，10年埃通脹壓力及預期絆會開始顯現。政案策推出力度及時癌機對資本市場將絆產生較大影響。瓣圖按15吧：CPI及主要笆類別月度走勢預埃測擺資料來源：大通吧證券研發中心、襖WIND背我們預計全年暗CPI扳可能接近或超過哀3%疤。暗去年般10礙月把21把日的國務院常務熬會議，首次正式稗將管理通脹預期巴作為宏觀調控的癌重點，表明決策唉層提高了對未來愛經濟通脹風險的背關注。我們宏觀俺研究測算顯示，板 2010愛上半年通脹壓力阿開始顯現絆，而下半年通脹癌壓力可能會凸顯凹，全年或將超過叭3敗.0熬。背 首先

58、，去年骯信貸巨額投放對藹影響CPI的價胺格因素產生時滯百；其次，國際大安宗商品價格上揚柏可能產生輸入通叭脹的風險；再次愛，關系到民生的捌資源價格改革如扮水電汽價格上揚盎助推通脹壓力。把流動性迅速擴張斑埋下通貨膨脹隱凹患靶。笆圖案16愛：襖M1伴高增長形成礙CPI瓣上行壓力胺資料來源：大通頒證券研發中心、唉WIND辦資產價格高漲埋艾下通貨膨脹隱患辦。初級產品國際昂價格上漲加快向芭國內物價傳導半，板經濟復蘇加快國靶際原油價格上漲奧。以原油、鐵礦癌石、糧食為代表艾的三類初級產品癌的國際價格對國安內制成品價格傳芭導效應各不相同愛，其中原油和糧辦食傳導效應較強半。佰金融危機爆發后鞍，各國都采取了伴擴張的

59、財政政策扒和寬松的貨幣政般策。而各國的大氨量救市措施中有扮許多都是權宜之扳計，可能在中長疤期埋下隱患，特暗別是加大通貨膨敗脹的風險。因此氨，在經濟處于復骯蘇的后金融危機傲初期，各國既要熬刺激經濟增長，挨又需防范通貨膨皚脹，經濟最早開澳始復蘇的亞洲發按展中經濟體可能芭首先面臨這一問白題。事實上，面拜對日益泛濫的流邦動性，各國政府安始終保持高度的叭警覺，部分國家唉或地區已經先行頒開始嘗試實施收版縮政策。凹總體上看，10阿年通貨膨脹先有澳壓力，后有風險跋；貨幣政策先主白穩定，后取靈活邦。柏我們關注通貨膨板脹對企業盈利的拜影響，溫和通漲拜可能在中短期內傲伴隨企業盈利的邦回升。擺但通脹超預期，稗可能引起

60、管理層稗采取嚴格的調控氨措施，引起資本霸市場較大震蕩。耙（芭七俺）危機后通脹過熬程中對股市的影阿響疤隨著美國芭、日本艾第凹一矮季度GDP增長唉高達4.9%艾，預示著胺經濟復蘇已經到阿來奧；同時近笆1年來氨以色列、澳大利百亞、挪威等國先柏后加息，顯示出唉全球經濟的逐步啊回暖正使更多的霸國家開始醞釀退拜出政策。柏最近阿國際貨幣基金組稗織（IMF）案和聯合國預測阿2010年俺全球經濟增長超霸過或達到邦3%。可見，復藹蘇趨勢下的20跋10年全球極度白擴張的貨幣政策巴將面臨真正退出暗。安從通縮到通脹初背期的股市表現哎。一般來說，通翱脹初期，鞍企業利潤回升，懊儲蓄拜搬家活躍，預防疤通脹的資產價格疤出現較大