1、鞍財(cái)務(wù)杠桿與資本半結(jié)構(gòu)專題一、資本成本扳1、資本成本：捌（1）是一種機(jī)邦會(huì)成本拜 鞍 搬 敗 艾 安（2）是公司可扮以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲敖得的、符合投資扮人期望的最小收扮益率；拔 阿 哀 柏 拌 般（3）數(shù)量上等疤于各項(xiàng)資本來源叭的成本加權(quán)平均礙數(shù)；礙 八 安 班 斑 艾 （4）又稱最瓣低可接受的收益伴率、投資項(xiàng)目的愛取舍收益率。挨2、決定機(jī)會(huì)成昂本高低的因素：扒因素名稱敗具體影響疤總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境癌該因素決定了整藹個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的矮供給和需求，預(yù)挨期通貨膨脹水平澳；該因素變化對(duì)懊資本成本的影響笆，反映在無風(fēng)險(xiǎn)隘報(bào)酬率上（敗辦每次發(fā)行國(guó)庫(kù)券班利息率=純粹利伴息率+預(yù)期通貨叭膨脹率）阿證券市場(chǎng)條件挨（包括證

2、券的市背場(chǎng)流動(dòng)難易程度壩和價(jià)格波動(dòng)程序敗）搬該因素影響證券爸投資的風(fēng)險(xiǎn)：流斑動(dòng)性與埃變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)愛相關(guān)，價(jià)格波動(dòng)傲與爸投資風(fēng)險(xiǎn)安相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)大，扒要求的收益率就疤會(huì)提高。氨企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)拔和融資狀況搬該因素指企業(yè)經(jīng)班營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)擺險(xiǎn)的大小。其中案經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)愛投資決策的結(jié)果案，表現(xiàn)在資產(chǎn)收拔益率的變動(dòng)上；跋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是籌資安決策的結(jié)果，表啊現(xiàn)在普通股收益皚率的變動(dòng)上。癌經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)澳風(fēng)險(xiǎn)大，投資者百要求的收益率會(huì)艾提高。熬項(xiàng)目融資規(guī)模昂企業(yè)融資規(guī)模大岸，資本成本較高瓣，以發(fā)行證券為隘例：發(fā)行金額大斑，資金籌集費(fèi)和皚資金占用費(fèi)大，版并降低發(fā)行價(jià)格板，導(dǎo)致資本成本吧上升。翱二、個(gè)別資本成邦本白1、債

3、務(wù)的稅后胺成本斑其中，笆為債務(wù)的現(xiàn)值（把債務(wù)發(fā)行價(jià)格或壩借款金額）；胺 皚 氨為發(fā)行費(fèi)用占債絆務(wù)發(fā)行價(jià)格的百澳分比；壩 叭 昂為第i期本金的哀償還金額；頒 艾 耙為第i期債務(wù)的案利息；拌 骯 襖為債務(wù)的期限，愛通常用年表示；皚 巴 佰為所得稅率辦；叭 靶 靶為稅后債務(wù)成本啊。幾點(diǎn)說明：胺（1）因公司債隘券可以平價(jià)、溢案價(jià)或折價(jià)發(fā)行，氨因此，頒有三種可能，即安（平價(jià)、溢價(jià)、稗折價(jià)三種實(shí)際可斑能的發(fā)行價(jià)格）礙。案（2）F有兩種捌情形：F=0（唉即不考慮發(fā)行費(fèi)霸用），F(xiàn)扳絆0（把考慮發(fā)行費(fèi)用）巴；稗（3）T亦有兩邦種情形：T=0邦（不考慮所得稅班），T隘隘0（八考慮所得稅按）拔。靶（4）當(dāng)F=0敖，

4、T=0，澳，且債務(wù)具有固柏定償還期和償還辦金額，該債務(wù)稱板為最簡(jiǎn)單債務(wù)，爸其特征為：胺A、債權(quán)人的收矮益=債務(wù)人的成靶本；辦B、對(duì)于平價(jià)發(fā)盎行債券而言，債皚券的價(jià)值等于債斑券面值，即債務(wù)岸成本=債券票面疤利率；盎C、對(duì)于銀行借斑款債務(wù)成本，就靶是借款合同成本拔；皚D、此時(shí)的爸=骯，即內(nèi)含報(bào)酬率哀。按（5）當(dāng)F斑邦0，T=0時(shí)，邦手續(xù)費(fèi)減少了債骯務(wù)人得到的資金唉，但未減少利息敖支付，故比F=懊0時(shí)的資本成本斑要高。俺（6）敖當(dāng)F按藹0，T拔安0時(shí)，債務(wù)人的奧利息支出可減少笆債務(wù)人的所得稅唉。靶（7）在估計(jì)債安務(wù)成本成，要注鞍意區(qū)分債務(wù)的歷艾史成本和未來成斑本，作為投資決阿策和企業(yè)價(jià)值評(píng)伴估依據(jù)的

5、資本，稗只能是借入新債笆務(wù)的成本。鞍（8）債務(wù)價(jià)格敖（溢價(jià)、折價(jià)）柏、手續(xù)費(fèi)均影響壩折現(xiàn)率的計(jì)算，鞍但與利息抵稅無氨關(guān)。伴2、留存收益成板本拜留存收益：指企骯業(yè)繳納所得稅后艾形成的，其所有胺權(quán)屬于股東，實(shí)八質(zhì)上相當(dāng)于股東背對(duì)企業(yè)追加投資阿。疤留存收益成本估捌算難于債務(wù)成本背，因?yàn)楹茈y對(duì)企擺業(yè)未來發(fā)展前景拌及對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)所巴要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)百作出準(zhǔn)確的測(cè)定埃。頒留存收益成本的絆計(jì)算方法：拌（1）股利增長(zhǎng)斑模型法板假設(shè)收益以安固定的年增長(zhǎng)率壩遞增（這個(gè)假設(shè)拜非常重要）愛，敖則留存收益成本靶（參見靶“稗股票收益率熬”皚相關(guān)內(nèi)容）俺（2）資本資產(chǎn)愛定價(jià)模型法罷根據(jù)資本資產(chǎn)定敖價(jià)模型，拔其中：哀為背“礙平均

6、風(fēng)險(xiǎn)股票必捌要報(bào)酬率熬”半，扳 按為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)癌酬率。叭（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)胺法稗理論基礎(chǔ)：按鞍“罷風(fēng)險(xiǎn)越大，要求稗的報(bào)酬率越高熬”艾的投資原理，普白通股股東對(duì)企業(yè)胺的投資風(fēng)險(xiǎn)大于巴債券投資者，因頒而普通股股東會(huì)罷在債券投資者要壩求的收益率上再擺要求一定的風(fēng)險(xiǎn)靶溢價(jià)。留存收益成本壩其中，巴為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一拜般認(rèn)為，某企業(yè)阿普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)懊對(duì)其自己發(fā)行的奧債券來講，大約拌在3%-5%之艾間，當(dāng)市場(chǎng)利率案達(dá)到歷史最高點(diǎn)熬時(shí)，盎敖3%，當(dāng)市場(chǎng)利爸率達(dá)到歷史最低襖點(diǎn)時(shí)，凹奧5%，愛通常采用均值4八%。跋3、新發(fā)行普通拔股成本靶按股利增長(zhǎng)模式吧計(jì)算，企業(yè)新發(fā)半行普通股成本辦（F=0或F挨拜0）爸4、加權(quán)平均成

7、半本瓣加權(quán)平均成本一跋般以各種資本占敗全部資本的比重礙為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別芭資本進(jìn)行加權(quán)平佰均來確定，其公吧式為：矮其中，把為個(gè)別資本j的隘成本，擺為個(gè)別資本j占拔全部資本的比重背。凹敖注意確定暗的幾種口徑：艾A、按賬面價(jià)值班確定，當(dāng)資本賬熬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)爸值差別較大時(shí)，頒計(jì)算結(jié)果與實(shí)際艾有較大的差距，辦會(huì)貽誤籌資決策笆；扳B、按市場(chǎng)價(jià)值扒確定，反映企業(yè)氨目前的實(shí)際情況扒，為彌補(bǔ)證券市啊場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁靶不便，可選用平哀均價(jià)格。鞍C、按目標(biāo)價(jià)值阿確定，以未來預(yù)叭計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)扳值確定權(quán)數(shù)，這艾種權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期邦望的資本結(jié)構(gòu)，扳更適用于企業(yè)籌耙措新的資金，但扳實(shí)際上難于客觀白合理確定證券目佰標(biāo)價(jià)值，該方法

8、斑不易推廣。三、財(cái)務(wù)杠桿澳1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和扳財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巴（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)傲：指企業(yè)未使用把債務(wù)時(shí)（即沒有爸債務(wù)時(shí)）經(jīng)營(yíng)的叭內(nèi)存風(fēng)險(xiǎn)，影響芭企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的絆因素主要有：瓣產(chǎn)品需要、產(chǎn)品矮售價(jià)、產(chǎn)品成本背、調(diào)整價(jià)格的能哀力、固定成本的芭比重。八（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)吧：指全部資本中擺債務(wù)資本比率的懊變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)懊。當(dāng)債務(wù)比重較版高時(shí)，股權(quán)投資襖者負(fù)擔(dān)較多的債扮務(wù)成本，并經(jīng)營(yíng)哀較多的負(fù)債作用稗所引起的收益變懊動(dòng)的沖擊，從而跋加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；礙反之，當(dāng)債務(wù)比哀重較低時(shí)，財(cái)務(wù)昂風(fēng)險(xiǎn)較小。敖2、經(jīng)營(yíng)杠桿系骯數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系班數(shù)（1）經(jīng)營(yíng)杠桿柏固定成本在銷售絆收入中的比重大隘小對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有霸重要影響。吧在某一固定成本柏（占

9、銷售收入的白）白比重的作用下，霸銷售量變動(dòng)對(duì)利盎潤(rùn)產(chǎn)生的作用，岸被稱為唉“靶經(jīng)營(yíng)杠桿搬”叭，經(jīng)營(yíng)杠桿具有矮放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的癌作用。埃經(jīng)營(yíng)杠桿的大小皚一般用經(jīng)營(yíng)杠桿哎系數(shù)半（DOL）癌表示，它是息前按稅前盈余變動(dòng)率哎與銷售量變動(dòng)率按之間的比率（兩背個(gè)比率的比率）拌。隘其中：息前稅前耙盈余用EBIT哀表，銷量用Q表埃示。絆（耙見辦“辦生產(chǎn)性資本投資凹專題擺”艾第四點(diǎn)敗“版息前稅后收益皚”辦的解釋唉）敗佰理解安“哎息前稅后收益把”阿：邦根據(jù)現(xiàn)有利潤(rùn)表伴格式及項(xiàng)目，假版設(shè)不存在半“懊投資收益、補(bǔ)貼哀收入和營(yíng)業(yè)外收半支按”皚項(xiàng)目，財(cái)務(wù)費(fèi)用瓣為全部支付給債骯權(quán)人的利息并用案I表示，則：板“背利潤(rùn)總額昂”皚=

10、哎“懊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)愛”絆=扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用半的扮“敗息后稅前佰營(yíng)業(yè)凹利潤(rùn)伴”隘（簡(jiǎn)稱息后稅前笆營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）=鞍“叭息前稅前營(yíng)業(yè)利頒潤(rùn)懊”皚-I阿，壩此處的埃“唉息前稅前營(yíng)業(yè)利傲潤(rùn)案”唉即為搬“壩息前稅前盈余背”埃。假定：霸A、企業(yè)的（變百動(dòng)）成本絆凹銷量板拌利潤(rùn)保持線性關(guān)頒系，即L=Q（白P-V）-F；癌（L為利潤(rùn)，P岸為產(chǎn)品單位銷售阿價(jià)格；V為產(chǎn)品襖單位變動(dòng)成本，骯包括單位變動(dòng)產(chǎn)板品成本、單位變皚動(dòng)銷售費(fèi)用、單扳位變動(dòng)管理費(fèi)用爸；F為總固定成稗本，包括固定產(chǎn)霸品成本、固定銷瓣售費(fèi)用、固定管辦理費(fèi)用。捌B、可變成本Q癌V（拔包括變動(dòng)銷售成辦本、可變銷售費(fèi)襖用、可變管理費(fèi)瓣用藹）在銷售收入Q班P中所占比例

11、不艾變；罷C、固定成本F吧（挨包括固定產(chǎn)品成邦本、固定銷售費(fèi)拌用、固定管理費(fèi)扳用頒）保持穩(wěn)定襖。藹則L= Q（P班-V）-F =盎QP-Q單位氨變動(dòng)產(chǎn)品成本（伴流轉(zhuǎn)稅可視為變靶動(dòng)成本的一部分拔）+單位變動(dòng)銷隘售費(fèi)用+單位變皚動(dòng)管理費(fèi)用-疤（固定產(chǎn)品成本背、固定銷售費(fèi)用霸、固定管理費(fèi)用案）=銷售收入-扮銷售成本-銷售巴稅金及附加-銷藹售費(fèi)用-管理費(fèi)安用=息前稅前營(yíng)岸業(yè)利潤(rùn)=EBI翱T吧則板，岸DOL可通過銷般售額和成本來表笆示：令，則氨翱DOL可用于計(jì)搬算單一產(chǎn)品的經(jīng)柏營(yíng)杠桿系數(shù)，鞍除了用于計(jì)算單澳一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠愛桿系數(shù)外，還可背用于計(jì)算多種產(chǎn)扳品的經(jīng)營(yíng)杠桿系拜數(shù)。柏（2）經(jīng)營(yíng)杠桿辦系數(shù)說明的問

12、題把A、在固定成本半不變的情況下，斑DOL說明了銷拌售額增長(zhǎng)/減少瓣所引起的利潤(rùn)增扒長(zhǎng)/減少的幅度傲。如銷售額為S傲1時(shí)，DOL岸S1扳=a，說明銷售伴額為S1時(shí)，銷拔售額增長(zhǎng)/減少笆會(huì)引起利潤(rùn)a倍扒的增長(zhǎng)/減少。百B、在固定成本襖不變的情況下，癌銷售額搬在超過盈虧臨界背點(diǎn)銷售額伴時(shí)，銷售額越大隘，DOL越小，拔經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小理解：矮 扮 擺 敖擺 氨 又霸熬S-VC=S（斑1-VC/S）岸=S般斑單位邊際貢獻(xiàn)率鞍（用h表示）SS=F/h：盈虧臨界點(diǎn)銷售額DOL=1DOL0芭 板 拔柏，這是一個(gè)雙曲氨線函數(shù)安，見下圖班。氨C、可以使DO伴L(zhǎng)下降，即降低扳經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑阿。巴根據(jù)上圖，當(dāng)S把F/h

13、時(shí)，要唉使DOL下降，白只要使阿中等號(hào)右邊的分頒母礙S-VC-F稗盡可能大即可，骯而S-VC-F般盡可能大的途徑翱有：S翱扮，VC笆把，F(xiàn)扳安。矮（3）財(cái)務(wù)杠桿氨系數(shù)拌一般來說，企業(yè)白在經(jīng)營(yíng)中總會(huì)發(fā)班生借入資金，即笆企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，白不論利潤(rùn)多少，瓣債務(wù)利息是不變按的，股權(quán)投資者按的收益是利潤(rùn)-案利息部分，這種百債務(wù)對(duì)股權(quán)投資辦者收益的影響稱拜為扮“擺財(cái)務(wù)杠桿艾”八。拌財(cái)務(wù)杠桿作用的班大小通常用財(cái)務(wù)邦杠桿系數(shù)（DF傲L）表示翱，DFL越大，骯財(cái)務(wù)杠桿作用越愛大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越敖大，反之亦然。壩其中，I為債務(wù)半利息。啊（4）財(cái)務(wù)杠桿隘系數(shù)能說明的問熬題班A、息前稅前盈拌余增長(zhǎng)所引起的按每股收益的增長(zhǎng)叭

14、幅度；愛B、在資本總額拔、息前稅前盈余般相同時(shí)，負(fù)債比半率越高，財(cái)務(wù)杠叭桿系數(shù)越大，財(cái)哎務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)翱期的每股收益也柏會(huì)相應(yīng)較高。笆拔理解：假設(shè)資本矮總額=Z半0扳，息前稅前盈余凹=EBIT巴0擺，資本總額中債扳務(wù)資本比重為x暗，即負(fù)債比率=懊x，利息率=i百0斑，資本總額中權(quán)昂益資本比重為（挨1-x），權(quán)益壩資本全部為普通皚股，每股面值為熬M靶0艾，皚則有：傲債務(wù)資本額= 壩Z奧0扳x，債務(wù)利息I版= Z埃0背x敗 i案0啊權(quán)益資本額= 頒Z八0鞍（1-x），普扳通股股數(shù)N= 昂Z氨0擺（1-x）/ 盎M奧0啊由百有，背，顯然，x罷柏,分母扳絆，分式邦壩，即DFL班斑，即x安板，DFL盎由

15、有，笆顯然， x癌胺，(1-x) 熬白,把 班氨,盎 靶襖,EPS斑霸。藹綜上所述，x皚案，DFL艾擺，EPS傲把結(jié)論成立。3、總杠桿系數(shù)奧當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)佰務(wù)杠桿共同起作瓣用時(shí)，銷售額稍靶有變動(dòng)會(huì)使每股板收益產(chǎn)生更大的扮變動(dòng)。這種經(jīng)營(yíng)翱杠桿和財(cái)務(wù)杠桿隘連鎖作用被稱為辦總杠桿作用。總哀杠桿作用的大小罷用總杠桿系數(shù)（按DTL）表示。靶（1）懊DTL=DOL笆疤DFL=擺 把（定義式）柏根據(jù)定義式有叭，這個(gè)公式有時(shí)般用于已知DOL隘、DFL、目前百每股收益及銷售鞍額增加倍數(shù)，求壩解每股收益增加鞍到何種程度。拜例：A公司DO靶L=1.5，D拌FL=1.8，熬目前疤每股收益=1.皚5，若銷售額增巴加一倍

16、，則每股敖收益將增長(zhǎng)多少藹？壩解：敗=1.5阿半1.8骯半1=2.7，傲=2.7懊百1.5=4.0背5哎新的每股收益=班目前每股收益+叭=1.5+4.頒05=5.55（2）因?yàn)椋杆裕纾ㄍ茖?dǎo)式）皚（3）總杠桿系疤數(shù)的意義笆A、能夠估計(jì)出伴銷售變動(dòng)對(duì)每股澳收益的影響；叭B、它使人們看案到了經(jīng)營(yíng)杠桿與八財(cái)務(wù)杠桿的相互岸作用，為達(dá)到某扒一總杠桿系數(shù)，芭經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)俺杠桿有多種組合扒。敖四、資本結(jié)構(gòu)理熬論阿（一）資本結(jié)構(gòu)笆原理案通常情況下，企昂業(yè)的資本由長(zhǎng)期氨債務(wù)資本和權(quán)益壩資本構(gòu)成。資本氨結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種奧“白長(zhǎng)期資金籌集來暗源的構(gòu)成和比例昂關(guān)系按”隘，也就是背“班長(zhǎng)期債務(wù)資本和巴權(quán)益資本各占多

17、辦大比例。背人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)班的幾種不同認(rèn)識(shí)爸：搬理論吧內(nèi)容耙原因絆圖形及圖形方向伴說明叭凈收益理論辦負(fù)債可以降低企按業(yè)的資本成本，頒負(fù)債程度超高，百企業(yè)價(jià)值越大，哎債務(wù)利息和權(quán)益絆資本成本均不受絆財(cái)務(wù)杠桿的影響哀，無論負(fù)債程度罷多高，企業(yè)的債敗務(wù)資本成本和權(quán)昂益資本成本都不白會(huì)變化。只要債芭務(wù)資本成本低于澳權(quán)益資本成本，懊負(fù)債越多，企業(yè)笆的加權(quán)平均資本拌成本越低，企業(yè)藹價(jià)值越大。罷型搬上部分為加權(quán)平胺均成本KW,捌下部分為企業(yè)價(jià)瓣值V,拌向右為負(fù)債比率傲,半向上為資本成本唉與企業(yè)價(jià)值暗營(yíng)業(yè)收益理論皚不論財(cái)務(wù)杠桿如骯何變化,企業(yè)的敗加權(quán)平均資本成熬本都是固定的,八因而企業(yè)的總價(jià)斑值也是固定不變拜

18、的.邦換句話說,該理捌論認(rèn)為:資本結(jié)邦構(gòu)與公司價(jià)值無扒關(guān),決定公司價(jià)捌值的是其營(yíng)業(yè)收胺益.八企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠頒桿時(shí),即使債務(wù)按成本本身不變,靶由于加大權(quán)益的隘風(fēng)險(xiǎn),使權(quán)益成板本上升,加權(quán)平皚均成本不會(huì)因?yàn)閴呜?fù)債比率的提高懊而降低,而是維奧持不變.拔=型白上部分為加權(quán)平暗均成本KW,斑下部分為企業(yè)價(jià)白值,扳向右為負(fù)債比率翱,哎向上為資本成本哎與企業(yè)價(jià)值辦傳統(tǒng)理論扒1、企業(yè)利用盡斑管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成拔本上升,但在一澳定程度內(nèi)卻不會(huì)巴完全抵消利用低昂成本率債務(wù)所獲伴得的好處,因此霸使加權(quán)平均資本爸成本下降,企業(yè)暗總價(jià)值上升.般2、但超過一定叭程度利用財(cái)務(wù)杠翱桿,權(quán)益成本的案上升就不再能被隘債務(wù)的低成本抵哀

19、消,加權(quán)平均資扒本成本上升.拌3、此后，債務(wù)阿成本也會(huì)上升，凹在權(quán)益成本上升扮的共同作用下，埃加權(quán)平均資本成骯本上升加快。拌4、KW從下降骯變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折把點(diǎn)，是KW的最唉低點(diǎn)，此時(shí)的負(fù)癌債比率就是企業(yè)絆的最佳資本結(jié)構(gòu)暗。霸型，瓣圖形僅對(duì)KW而奧言。百向右為負(fù)債比率吧,敗向上為資本成本百稅負(fù)利益-破產(chǎn)稗成本權(quán)衡理論擺1、負(fù)債可以給案企業(yè)帶來稅額庇稗護(hù)利益；胺2、各種負(fù)債成骯本隨負(fù)債比率增翱大而上升，當(dāng)負(fù)唉債比率達(dá)一定程扒度D1時(shí)，EB哎IT會(huì)下降，同熬時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)澳成本的概率增加埃；氨3、當(dāng)負(fù)債比率半未超過D1點(diǎn)時(shí)襖，破產(chǎn)成本不明拜顯，當(dāng)負(fù)債比率按達(dá)到D1點(diǎn)時(shí)，把破產(chǎn)成本開始變礙得重要，負(fù)債

20、稅阿額庇護(hù)利益開始吧被破產(chǎn)成本抵消八；八4、當(dāng)負(fù)債比率矮達(dá)到D2點(diǎn)時(shí)，擺“壩邊際負(fù)債稅額庇拔護(hù)利益爸”艾=哎“般邊際破產(chǎn)成本版”暗，企業(yè)價(jià)值最大扳，資本結(jié)構(gòu)最佳叭；鞍5、負(fù)債比率超八過D2點(diǎn)時(shí)，破巴產(chǎn)成本大于負(fù)債骯稅額庇護(hù)利益，礙導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下擺降。扒型，爸圖形僅對(duì)企業(yè)價(jià)挨值V而言骯向右為負(fù)債比率阿向上為企業(yè)價(jià)值澳（二）資本結(jié)構(gòu)胺管理俺1、每股收益無爸差別點(diǎn)吧通過分析每股收壩益的變化來判別稗資本結(jié)構(gòu)是否合爸理，這種方法假瓣定：能提高每股邦收益的資本結(jié)構(gòu)扒是合理的，反之吧則不合理。熬每股收益受長(zhǎng)期案負(fù)債融資、權(quán)益哀融資（即資本結(jié)叭構(gòu)）、銷售水平般的影響，處理這扒三者的關(guān)系，需盎要運(yùn)用融資的每岸股收益分析方法翱。般而融資的每股收罷益分析是利用每藹股收益無差別點(diǎn)般進(jìn)行的。俺每股收益無差別辦點(diǎn)內(nèi)容參見胺“扳股票專題三埃”哎。哀2、最佳資本結(jié)熬構(gòu)及最佳資本結(jié)柏構(gòu)下的公司總價(jià)耙值（1）觀點(diǎn)阿以每股收益高低昂作為對(duì)籌資方式挨進(jìn)行選擇的衡量百標(biāo)準(zhǔn)，其缺陷是盎沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因唉素。澳只有在風(fēng)險(xiǎn)不變襖的情況下，每股阿收益