1、鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析理論分析+案例演示王曉鵬2013/8/1本文定向?yàn)榇罂蛻糁谱鳎?qǐng)注意保密。海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨王曉鵬開(kāi)門見(jiàn)山，本文要解決的問(wèn)題有：鐵礦石現(xiàn)貨是否可以用國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨進(jìn)行套期保值操作？國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨市場(chǎng)是否可以承載相當(dāng)數(shù)量的鐵礦石套期保值操作？鐵礦石現(xiàn)貨如何使用國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨進(jìn)行套期保值操作？從實(shí)證分析的角度看一下鐵礦石現(xiàn)貨用螺紋鋼期貨進(jìn)行套期保值操作，效果如何？一、鐵礦石現(xiàn)貨可以用國(guó)內(nèi)螺紋

2、鋼期貨進(jìn)行套期保值操作同種商品現(xiàn)貨和期貨之間可以進(jìn)行套期保值操作的原理在于，受相同因素影響漲跌具有一致性，有同漲同跌的特點(diǎn)，也就是具有高度相關(guān)性。那么檢驗(yàn)一下鐵礦石現(xiàn)貨與螺紋鋼期貨價(jià)格走勢(shì)間的關(guān)系，如果高度相關(guān)，則可以進(jìn)行套期保值操作。圖1：螺紋鋼期貨指數(shù)與鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)比螺紋鋼期貨指數(shù)與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)對(duì)比螺紋鋼期貨指數(shù)坐標(biāo)軸0023oooOooooO32200oooOoooO42084443oOoO643300800727m-ON76mr-ONON5m-ON95mr-ONLHNFtm-ON3Ftm-ONLHN3m-ON3m-ONtTN2m-ON2mr-ONOQNlm-ON81mr-ON

3、UTMCM-irM-ON411AU25rMHrM-ON6ZHAU25HAU26nzm26znulAU271nulAU28OMrM-ONON9CM-ONo3鐵礦石價(jià)格坐標(biāo)軸螺紋期貨均價(jià)鐵礦石價(jià)格備注：螺紋鋼為期貨指數(shù)每日均價(jià)，鐵礦石價(jià)格為澳大利亞62.5%礦粉連云港到港價(jià)從圖1可以直觀看出，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格與螺紋鋼期貨指數(shù)價(jià)格走勢(shì)整體一致，具有較高的相關(guān)性。經(jīng)計(jì)算后得出，2012年9月11日2013年7月4日期間，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格與螺紋鋼期貨指數(shù)價(jià)格間的相關(guān)系數(shù)為0.86，具有高度相關(guān)性。價(jià)格走勢(shì)的高度一致性，為使用螺紋鋼期貨對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值操作提供了前提條件，即螺紋鋼期貨可以為鐵礦石現(xiàn)貨進(jìn)

4、行套期保值操作。那么，國(guó)內(nèi)的螺紋鋼期貨市場(chǎng)是否可以承載相當(dāng)數(shù)量的鐵礦石現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值操作？二、國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨市場(chǎng)可以承載相當(dāng)數(shù)量的鐵礦石現(xiàn)貨套期保值操作在進(jìn)行測(cè)算國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨市場(chǎng)套期保值承載水平之前，需要明確鐵礦石現(xiàn)貨用螺紋鋼期貨套期保值的最優(yōu)套期保值比率，即一噸鐵礦石現(xiàn)貨需要多少噸螺紋鋼期貨進(jìn)行100%配比，也可以說(shuō)多少噸螺紋鋼期貨可以完全覆蓋一噸鐵礦石現(xiàn)貨暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口。1)鐵礦石/螺紋交叉套期保值最優(yōu)套期保值比率根據(jù)公式：最優(yōu)套期保值比率=相關(guān)系數(shù)價(jià)格平均倍數(shù)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差備注：價(jià)格平均倍數(shù)為測(cè)算區(qū)間螺紋鋼期貨價(jià)格對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格的平均倍數(shù)經(jīng)計(jì)算，鐵

5、礦石與螺紋鋼期貨之間的最優(yōu)套期保值比率為0.309，即1噸鐵礦石可以通過(guò)0.309噸螺紋鋼期貨覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口。10萬(wàn)噸鐵礦石現(xiàn)貨需要3.09萬(wàn)噸螺紋鋼期貨可以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口，即3090手螺紋鋼期貨合約(螺紋鋼期貨合約1手10噸)，大概需要資金1200萬(wàn)元。可以看出，10萬(wàn)噸鐵礦石現(xiàn)貨如果全部在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，那么占用的保證金為1200萬(wàn)元，為避免期貨保證金出現(xiàn)不足，資金需要適度擴(kuò)大。2)螺紋鋼期貨承載力水平10萬(wàn)噸的鐵礦石現(xiàn)貨，需要3090手螺紋鋼期貨合約可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口完全覆蓋，那么3090手期貨合約是否會(huì)對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格造成重大影響呢？圖2：螺紋鋼期貨承載力分析海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期

6、貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 #螺紋鋼期貨承載力分析海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 # #海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 # #700000060000005000000400000030000000.35%0.30%0.25%0.20%0.15%II2000000100000000.10%0.05%0.00%海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論

7、證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 # #CK8OH0n46D?AUZ4/rtu7D?AUZ41AA3mz螺紋期貨日成交量C8/HONF7/-ONC8/HON6ZAVn?AUZooavd?auzC0/-ONQM/Z-ONzzm4AZIAWZT-3090手期貨合約所占比例線性（3090手期貨合約所占比例）海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 # #海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 由圖2可知，3

8、090手螺紋鋼期貨合約占每日螺紋鋼期貨成交量的比例極小，不足以對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格產(chǎn)生重大影響。三、如何使用國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值操作套期保值方式選擇套期保值方式分為買入套期保值和賣出套期保值，當(dāng)沒(méi)有庫(kù)存同時(shí)判斷未來(lái)價(jià)格要上漲之時(shí)，可以先行在期貨市場(chǎng)買入期貨，待買入現(xiàn)貨后將相應(yīng)期貨平倉(cāng)；當(dāng)擁有庫(kù)存同時(shí)判斷價(jià)格要下跌之時(shí)，現(xiàn)貨出貨不會(huì)太快，可以先行在期貨市場(chǎng)做賣出操作，待現(xiàn)貨銷售完畢的同時(shí)將期貨平倉(cāng)。鐵礦石現(xiàn)貨和螺紋鋼期貨不同品種之間的套期保值稱為交叉套期保值，只是品種不同，原理一樣。套期保值期貨合約選擇螺紋鋼期貨共有12個(gè)合約，但是并不是每個(gè)合約都成交活躍，根據(jù)目前的情況，一般選擇

9、主力合約，即最活躍的合約。其他合約根據(jù)其活躍程度，亦可一定程度作為備選項(xiàng)。套期保值時(shí)機(jī)選擇參與套期保值操作，要達(dá)到理想的效果，基差是一個(gè)必須要弄懂的概念。基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格基差走強(qiáng)對(duì)賣出套期保值操作有利，基差走弱對(duì)買入套期保值有利。鐵礦石和螺紋之間的基差可以通過(guò)對(duì)鐵礦石價(jià)格進(jìn)行“放大”來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)判斷基差不變或者走強(qiáng)的時(shí)候，進(jìn)行賣出套期保值操作；當(dāng)判斷基差不變或者走弱的時(shí)候，進(jìn)行買入套期保值操作。四、鐵礦石/螺紋鋼交叉套期保值效果實(shí)證分析本文選取2013年2月6日2013年6月6日期間的鐵礦石和螺紋鋼期貨價(jià)格進(jìn)行套期保值操作實(shí)證分析。2013年2月6日，經(jīng)過(guò)公司期貨部門研究及與期貨公司研究

10、人員對(duì)行情進(jìn)行交流后，判斷未來(lái)鐵礦石價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。目前公司有鐵礦石現(xiàn)貨庫(kù)存10萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在未來(lái)4個(gè)月內(nèi)銷售完畢。套期保值方式選擇：賣出套期保值套期保值合約選擇：螺紋鋼期貨1310合約套期保值時(shí)機(jī)選擇：判斷下跌，基差海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 # 海通期貨I鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析海通期貨鐵礦石/螺紋鋼期貨交叉套期保值可行性論證及實(shí)證分析 #圖3：“放大”鐵礦石價(jià)格與螺紋鋼期貨價(jià)格走勢(shì)及基差變化放大后鐵礦石/螺紋鋼期貨價(jià)格走勢(shì)及基差39004300410037003500330

11、03100290027002500450042m-ONLONlm-ON941m-crrsNCMHCM-ON4Z1Z1U2OHCMHCM-ON411Z1U2nlzluz6rMHCMr-ON3rM-lrM-ONOQZHZmz22nzm2O2nzm2slnzmzCM-lr4-irM-ON7二一CM-ON2HIO2O3nulzlO2LHNOMCM-ON2znulzlo271nulzlo22mulzlo29OHCM-ONrsN9CM-ONdTN9CM-ON0-19CM-ON=9CM-ONH9CM-ON基差螺紋期貨均價(jià)*放大鐵礦石價(jià)格表1：套期保值操作過(guò)程，在2013年2月6日賣出螺紋鋼期貨1310合約3

12、090手日期現(xiàn)貨庫(kù)存期貨持倉(cāng)現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨盈虧期貨價(jià)格期貨盈虧盈虧合計(jì)基差2-610萬(wàn)噸空單3090手11600424000-7363-14銷售現(xiàn)貨3萬(wàn)噸，余7萬(wàn)噸平倉(cāng)927手，余空單2163手1120-400萬(wàn)3774+1440萬(wàn)+1040萬(wàn)347.64-26銷售現(xiàn)貨4萬(wàn)噸，余3萬(wàn)噸平倉(cāng)1236手，于空單927手1060-420萬(wàn)3570+441萬(wàn)+1061萬(wàn)330.85-31銷售現(xiàn)貨3萬(wàn)噸，庫(kù)存出清平倉(cāng)927萬(wàn)手，全部平倉(cāng)915-435萬(wàn)3431+129萬(wàn)+755萬(wàn)-63.8觀察表1的套期保值過(guò)程，最終結(jié)果是期現(xiàn)貨市場(chǎng)整體盈利755萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了庫(kù)存的保值增值，基差變化由-736變動(dòng)到-63.8，基差走強(qiáng)利于賣出套期保值。如果沒(méi)有參與套期保值，那么在盡快銷售現(xiàn)貨的情況下，相對(duì)于高點(diǎn)價(jià)格，仍會(huì)出現(xiàn)-400+（-420）+（-435