1、并購(bn u)項目管理方案共九十二頁并購項目目標組建并購團隊，從2013年1月1日到2013年7月1日，利用6個月的時間，投資30000萬元人民幣，完成對某一個目標企業的并購交易和并購整合工作。項目結束時，企業進入正常運營狀態。并購交易階段(jidun)完成目標企業的選擇、盡職調查、并購方案設計、雙方的談判、確定價格、簽訂正式并購協議；并購整合階段(jidun)完成對人力資源、業務、資產、財務、管理的有效整合，留住重要技術和管理人才，妥善安置待崗人員，建立新企業的良性運營機制，保證企業平穩運營。共九十二頁并購工作團隊并購過程需要多個專業人員組成并購團隊，可能涉及到戰略、財務、生產、銷售、管理

2、和人力資源等職能。項目組織組最好是團隊型結構，團隊型組織結構比較靈活，可以(ky)集中時間做好一件事，比較有執行力。共九十二頁并購項目負責人并購交易組（組長1人）并購整合組（組長1人）盡職調查專員（3人）方案設計專員（3人）行政事務專員（1人）人力資源整合專員（3人）業務整合專員（3人）管理整合專員（2人）并購項目(xingm)組織安排共九十二頁并購項目1000并購交易1100并購整合1200可行性研究1110并購價格談判1120并購交割1130人員整合1210業務整合1220管理整合1230并購項目工作任務(rn wu)分解共九十二頁并購交易1100可行性研究1110并購價格談判1120并購

3、交割1130目標企業選擇1111實施盡職調查1112并購方案設計1113內在價值評估1121并購溢價預判1122雙方合同簽署1123產權交易1131資產接管1132團隊進駐1133并購(bn u)交易工作任務分解共九十二頁并購整合1200人員整合1210業務整合1220管理整合1230高管人員選配1211技術人員選配1212個別人員分流1213市場整合1221產品整合1222運營整合1223流程優化1231內控體系1232管理培訓1233并購(bn u)整合工作任務分解共九十二頁編碼任務名稱并購交易組并購整合組項目負責人備注1110可行性研究FCS-1120并購價格談判FCS-1130并購交割

4、FCS-1210人力資源整合CFS-1220業務整合-F-1230管理整合CFS-并購責任分配(fnpi)矩陣共九十二頁并購(bn u)甘特圖進度計劃工作任務開始時間結束時間1月份2月份3月份4月份5月份6月份可行性研究2013.1.12013.3.1并購價格談判2013.3.12013.4.1并購交割2013.4.12013.5.1人力資源整合2013.5.12013.5.10業務整合2013.5.12013.6.1管理整合2013.5.12013.6.1共九十二頁編碼里程碑名稱時間備注1盡職調查完成2013.2.1-2并購方案設計完成2013.3.1投資銀行3并購交易合同簽訂2013.4.

5、1-4并購整合完畢2013.6.1-5企業進入正常運行狀態2013.7.1-并購(bn u)里程碑進度計劃共九十二頁序號項目合計并購期間整合期間投產試運營期間備注2013.1.1-4.12013.5.1-6.12013.6.1-7.11一、總投資額30000-1.1現金支付2000020000-1.2整合投入2000-2000-1.3流動資金8000-80002二、資金來源30000-2.1自有資金1300013000-2.2債務資金150007000-80002.3其它資金2000-2000-并購資金使用計劃(jhu)和資金來源表（單位：萬元）共九十二頁并購(bn u)項目管理Merger

6、acquisition共九十二頁一、兼并收購(shugu)的理論基礎共九十二頁諾貝爾經濟學獎獲得者（美）喬治斯蒂格勒（Stigaler, G.J.）曾指出，沒有一個美國大企業不是通過兼并收購成長(chngzhng)起來的，幾乎沒有一家大公司主要靠內部擴張成長(chngzhng)起來的。 共九十二頁只要產權界定清楚了，在交易費用為零的情況下，自由的交易可以導致“資源配置”的“帕累托最優”。重要推論：不管交易費用是否為零，只要允許自由地交易，就會實現帕累托改進（資源(zyun)的配置改善）。企業并購(bn u)的依據：科斯定理共九十二頁“帕累托最優”是指資源配置的一種狀態，在不使任何人境況變壞的情

7、況下，不可能再使某些人的處境變好.帕累托改進（Pareto improvement），是指一種變化，在沒有使任何人境況變壞的情況下，使得至少一個人變得更好?！芭晾弁凶顑灐笔侵笡]有進行帕累托改進余地的狀態；“帕累托改進”是實現(shxin)帕累托最優的路徑和方法。共九十二頁 內部化理論 科斯(Coase):（1937年企業的性質）“企業”和“市場”是可以互相替代的，“市場”交易成本存在，“企業”的內部協調成本存在，企業可以通過(tnggu)市場獲取某些原材料，也可以選擇企業自己生產獲取。如果通過(tnggu)市場獲取的“交易成本”大于企業自己生產的“內部協調成本”時，企業就選擇企業自身生產，通過

8、(tnggu)并購上游企業實現內部化交易，從而降低交易費用。 共九十二頁戰略性并購為實現某些(mu xi)戰略性目的而進行的并購，并購雙方都有戰略動機，期望通過實現協同效應，提升綜合競爭力。戰略性并購的動機何在？戰略性并購(bn u)和財務性并購(bn u)共九十二頁財務性并購主要(zhyo)指以經濟回報為主要(zhyo)目的投資方式，希望通過并購目標企業的部分股份，獲取一定的投資回報。財務性并購方一般也不參與目標企業的經營和管理。共九十二頁 1.縱向并購 對本企業的上游企業或下游企業進行(jnxng)兼并，主要目的是：完善或擴張其產業鏈，或者為了降低交易費用。 案例：中科英華并購鄭州電纜集團

9、 縱向并購(bn u) 橫向并購(bn u)共九十二頁 2.橫向并購 主要是對于(duy)行業相同、產品市場相近的同類型企業的并購，主要目的是實現協同效應，擴大市場勢力。 共九十二頁優酷網和土豆網合并2012年3月12日，網絡視頻企業優酷網宣布以換股方式收購(shugu)其競爭對手土豆網100%股權，合并后二者分別持有新公司優酷土豆71.5%和28.5%股權，優酷繼續在紐交所交易，而土豆將在納斯達克退市，并保留其品牌和平臺的獨立性，交易額約為10.4億美元。2012年8月20日，交易完成。行業內市場份額占比較高的兩家行業巨頭合并，新企業在版權、人力等運營成本降低，客戶群體增加，無疑會使其在行業

10、中議價能力和市場份額驟增，有望實現協同效應。與此同時，該筆交易也成為占據細分市場龍頭的兩家互聯網企業合并的首筆案例。共九十二頁規模經濟（economies of scale） 由于生產產量增加和專業化水平的提高等原因，使企業的單位成本(chngbn)下降，從而形成企業的長期平均成本(chngbn)隨著產量的增加而遞減。 規模經濟的優勢：1.能夠實現產品規格的統一和標準化。 2.通過大量購入原材料，而使單位購入成本下降。 3.有利于管理人員和工程技術人員的專業化和精簡。 4.有利于新產品開發。 5.具有較強的競爭力。 戰略性并購的經濟(jngj)效應共九十二頁通過并購，增大企業(qy)規模，在潛

11、在的企業(qy)管理能力和外部條件下，使本企業(qy)趨于企業(qy)邊界（科斯），企業(qy)規模擴大，交易成本降低，但管理成本增加，當邊際收益等于邊際成本時，就到了企業(qy)的邊界，實現了規模經濟。企業(qy)邊界MR=MC共九十二頁 范圍經濟范圍經濟（economies of scope）把兩種或更多的產品合并在一起生產比分開來生產的成本要低，就會存在范圍經濟。TC（Qx，Qy） TC(Qx)+TC(Qy) 范圍經濟的優勢： 1、生產成本優勢 2、整體配套優勢 3、技術優勢 4、抵御風險的優勢 通過并購，擴大企業產品的范圍，或者實現產業鏈的擴張，可以實現生產和成本的優勢，這個優勢源于投

12、入(tur)要素和生產設備的聯合運用。共九十二頁 協同效應 并購方與被并購方在管理、財務、人員、業務(yw)等方面實現1+1 2的效應，實現協同效應是并購的主要預期目標。 實現協同效應的關鍵： 一是并購雙方高層領導之間理念的一致性，碰撞出火花，有高山流水遇知音的感覺。 二是整合團隊的快速整合能力，通過建立新的管理機制和流程設計，是雙方融合成一個整體，實現優勢互補。共九十二頁并購并不是兩個企業的簡單的相加，而是要經過并購后全方位整合，從而實現協同效應（Synergy Effects），實現協同效應是并購的主要預期目標。協同效應主要體現在并購雙方的協作互補(h b)，綜合競爭能力提升。如果實現了協

13、同效應，并購后企業效率提升，市場占有率提高，運行成本降低。如果沒有實現協同效應，并購后效率變低，運行成本沒有降低，預期的市場占有率沒有提高，這種情況下被認為并購不成功。上汽集團與南汽集團并購重組產生協同效應共九十二頁 新設合并 并購雙方或多方共同出資組建新的公司，一般并購方以現金方式出資，而被并購方以廠房、設備(shbi)、商標權、專利等資產出資入股。新設合并(hbng)和吸收合并(hbng)共九十二頁復星集團收購南鋼股份 上海復星集團、復星產業投資、廣信科技等收購方以現金出資，南鋼集團公司以股權和其它經營性資產出資，共同組建合資公司，命名為“南鋼聯合公司”，注冊資金為27.5億元。南京鋼鐵集

14、團公司以其持有的南鋼股份（600282）國有股的35760萬股（南鋼股份總股本(gbn)的70.95%）及其他部分資產和負債,合計11億元凈值出資,占南鋼聯合公司的40%,復星集團公司以現金8.25億元出資, 占南鋼聯合公司的30%,復興產業投資以現金5.5億元出資,占南鋼聯合公司的20%,廣信科技以現金2.75億元出資, 占南鋼聯合公司的10%。共九十二頁吸收合并 一個(y )公司吸收其他公司而繼續存在，被吸收方主體不再存在。吸收合并可以通過以下兩種方式進行：1.吸收方用資金購買被吸收方的全部資產或股份，被吸收方以所得貨幣資金付給原有公司股東，被吸收方公司股東因此失去其股東資格。（套現走人）

15、2.吸收方發行新股以換取被吸收方的全部資產或股份，被吸收公司的股東獲得吸收方的股份。（換股收購）共九十二頁東航對上航吸收(xshu)合并 共九十二頁并購(bn u)的基本過程共九十二頁二、投資(tu z)并購決策共九十二頁并購決策是成功的關鍵環節:決策的正確與否決定了整個股權投資的成敗。決策環節確定了整個股權投資的固有(gyu)特性。共九十二頁決策關鍵成功要素投資方戰略意圖和資源能力目標企業的投資價值判斷中觀層面行業競爭環境和態勢的把握戰略意圖是否明確戰略意圖帶來的價值目標企業的基因和生態目標企業的發展和獲利能力行業周期和競爭狀況是否具備資源整合能力目標企業的資源和能力目標企業的市場地位全球化

16、網絡化個性化知識化宏觀層面經濟環境和要素稟賦狀況宏觀經濟發展狀況產業選擇技術選擇要素稟賦并購(bn u)決策的關鍵成功要素共九十二頁并購決策的關鍵成功要素：投資決策方的戰略意圖和資源條件；目標企業的投資價值判斷；把握行業的發展趨勢、市場總量和競爭態勢。考慮宏觀經濟(hn un jn j)發展趨勢和目標企業所在地的要素稟賦條件。共九十二頁人性的弱點是貪婪、恐懼或存在僥幸心理，決策者也不例外；決策者還可能出現過度自信、認知失諧，或者出現羊群效應，對重大的投資決策都會產生致命的影響(yngxing)。核心決策人要明白我們想做什么，我們能做什么，我們可以做什么？按照這一思維路徑，進行有效地決策。共九十

17、二頁投資并購決策的重點：對目標企業進行股權投資視角的企業基因測試和企業生態評估(pn )，判斷目標企業的本質和狀況。對目標企業的凈資產收益能力和企業的價值鏈競爭能力進行評估。對目標企業的基于實物期權的目標企業持續發展能力基于知識的目標企業高管團隊的勝任能力進行評估。共九十二頁并購盡職調查1.盡職調查內涵（Due Diligence）投資決策前的最后一次“把關”投資者用付費的形式解決(jiju)信息不對稱問題通過對目標企業經營狀況進行的現場調查與資料分析幫助并購方進行投資分析和決策。并購方可以自己組織團隊完成盡職調查；委托第三方專業機構調查比較科學合理，拋開感情因素，更加有客觀性。共九十二頁2.

18、盡職調查目的判斷目標(mbio)企業是符合并購要求判斷目標公司價值評估潛在的風險預測發展前景探討合適的交易結構考慮并購后的整合問題共九十二頁3.盡職調查的內容財務和稅務盡職調查損益表分析資產(zchn)負債表分析現金流量表分析稅務概況和稅收情況業務往來情況。關注報表風險。（會計師事務所）共九十二頁法律盡職調查 目標公司的合法性、發展過程和歷史沿革、財產權利的合法性和有效性、股權、債務、訴訟。（律師事務所）（1）資產風險資產是否存在資產的數量是否與賬面相符資產是否有效，界定無效資產（2）合同風險（3）訴訟風險與其原有勞動者簽訂有效的勞動合同；股東之間不存在股權轉讓和盈余分配方面的爭議。確保(qu

19、bo)目標公司與其債權人不存在債權債務糾紛共九十二頁運營情況盡職調查運營問題市場(shchng)地位經營能力未來償債能力共九十二頁 管理層盡職調查 管理操守 經營能力 整合(zhn h)風險共九十二頁技術盡職調查主要技術、裝備、技術的生命周期階段 知識產權保護(boh)技術合作和技術研發條件。共九十二頁4.調查持續的時間通常全部盡職調查時間為1-3個月，調查團隊會用1-2周的時間整理資料，完成調查報告并提交給并購方。一般先進行財務調查和法律調查，這兩個因素對投資決策影響最大，也可以揭示出影響企業經營或生存(shngcn)的重大問題。共九十二頁5.盡職調查的費用(fi yong)盡職調查由并購方

20、組織實施，所以費用由并購方承擔。如果盡職調查之后不投資，盡職調查費用進入當期的管理費用。如果盡職調查之后決定投資，盡職調查費用計入并購的投資總額。盡職調查費用包括兩部分：直接調查費用（第三方的調查收費）和間接費用（交通、差旅率、食宿費）。共九十二頁6.盡職調查的任務發現價值（解決并購支付多少錢的問題）發現問題（解決能不能買的問題）對目標(mbio)企業進行估價，是盡職調查最主要的任務企業的經營情況和發展潛力發現未來影響經營性現金流、資本支出、資產處置的重大事項（債務、擔保、資產抵押）未來影響企業生產發展的重大事項。（漏稅、合同的而有效性、產權歸屬、環境問題、政策問題）共九十二頁7.盡職調查報告

21、 陳述+評價“陳述”的對象主要是調查所獲取的信息，主要是原始的信息或修正后的信息，包括各種財務報表?！霸u價”主要是基于對調查所獲取信息的分析，并給出專業意見或判斷。如對應收賬款賬齡的分析及意見，對行業準入的分析和判斷，對訴訟的分析和判斷。評價部分是關鍵，主要反映了目標公司(n s)正在或潛在存在的問題，是并購方關注的重點和決策的重要依據。共九十二頁三、并購(bn u)定價共九十二頁并購定價是并購的核心并購定價的過程就是并購雙方基于企業“內在價值”而進行的價格博弈過程。并購價格可以(ky)圍繞目標企業的“內在價值”上下浮動。共九十二頁第一步：價值評估企業價值的三種評估方法 1.基于歷史投入的資產

22、評估法 基本思路是將資產分解成各自獨立的、有參考價值的小塊資產，根據參考價格評估小塊資產后，簡單加總，再加上一個溢價，就得到企業的價值。2.基于未來現金流的折現評估法 基本思路是預測未來5-10 年每年的自由現金流，計算折現率，折算成現值。3.基于市場類比(lib)的乘數估值法 基本思路是選擇目標公司的一個價值驅動指標，選擇一個可比企業，構建一個估值乘數。 用同一時間段內的“目標企業的價值驅動指標”乘以“可比企業的估值乘數”，就可以估算目標企業的企業價值或股權價值。共九十二頁1.基于歷史投入的資產評估法 2006年的企業會計準則，明確將基于未來收益的評估法作為首選，而基于歷史成本法放在其次。賬

23、面價值法（歷史成本法）以賬面價值為基礎(jch)，要對目標企業的資產負債表進行必要的調整。對資產項目要注意：應收賬款可能的壞賬損失、有價證券的市值是否低于賬面價值、無形資產的評估彈性很大。重置成本法完全重置成本指現時條件下，重新購買一項全新狀態的資產所需的全部成本。資產價值=完全重置成本-綜合貶值; 資產價值=完全重置成本x綜合成新率共九十二頁1.基于歷史投入的資產評估法 2006年的企業會計準則，明確將基于未來(wili)收益的評估法作為首選，而基于歷史成本法放在其次。賬面價值法（歷史成本法）以賬面價值為基礎，要對目標企業的資產負債表進行必要的調整。對資產項目要注意：應收賬款可能的壞賬損失、

24、有價證券的市值是否低于賬面價值、無形資產的評估彈性很大。重置成本法完全重置成本指現時條件下，重新購買一項全新狀態的資產所需的全部成本。資產價值=完全重置成本-綜合貶值; 資產價值=完全重置成本x綜合成新率共九十二頁2.基于未來(wili)現金流折現的評估法現金流折現法（DCF: Discounted Cash Flow）基本步驟：1）確定未來5-10年的自由現金流2）確定期望的回報率（折現率）3）折現的現金流加總共九十二頁FCF:預期(yq)的企業自由現金流WACC: 折現率T: 收益年限V：第T年的終值t: 預測期 預期的企業自由現金流=息稅前收益-所得稅+折舊-資本性支出-營運資本凈增加。

25、企業的內在(nizi)價值=共九十二頁1）折現率WACC：資本要求的回報率用加權平均資本成本(chngbn)率（WACC）表示。“股權資本的成本率”和“債權資本的成本率”的加權平均來計算。E:股權資本總額Ke：股權資本成本率D：債權資本總額Kd：債權資本成本率共九十二頁股權資本成本率可以(ky)用資本資產定價模型（CAPM）。股權資本成本率=無風險利率+風險溢價 Ke: 股權資本成本率Rf: 無風險報酬率 Rm：市場預期報酬率債權資本的成本率可以簡化為按照可以參照長期國債的收益率計算。共九十二頁3）第T年的終值，用永續增長率法計算(j sun)。VT: 第T年的終值g: 永續增長率FCFT:

26、預測期最后一年的自由現金流r：加權平均資本成本率共九十二頁第2步 確定(qudng)溢價共九十二頁并購溢價是并購定價的決策重點如果并購價格高于目標企業的內在價值(jizh)，意味著并購方要支付一定的“溢價”；如果并購價格“等于”目標企業的內在價值，可以稱之為公平市值。支付溢價是風險性較大的決策行為。 因為并購溢價是預先支付的，而資產的優化配置是預期的。協同效應帶來的未來收益是不確定的。共九十二頁確定合理的溢價并購方應該事前審慎論證并購溢價的適度性，謹慎制定溢價上限。在并購過程中，如果雙方談判或多方競購導致溢價超過上限，仍然不能獲得交易成功，應該堅決放棄并購，全身而退。案例：雙匯集團收購(shu

27、gu)美國的Smithfield公司，31%的溢價。74億美元的交易價格。40億通過中國銀行銀團貸款，39億通過券商摩根斯坦利直接融資。共九十二頁并購溢價的影響因素1.內在價值與投資價值（1）投資價值是決策環節論證；內在價值是交易環節論證。（2）內在價值是交易價格的基礎；而投資價值是支付(zhf)溢價的依據。（3）投資價值具有顯著的異質性；內在價值具有相對的穩定性。共九十二頁2.并購溢價與協同效應預期并購方愿意支付多少溢價，主要取決于并購方對未來(wili)協同效應的預期。預期越大，愿意支付的溢價也越高，反之，愿意支付的溢價就小。防止勝利者的懊惱或者贏家的詛咒共九十二頁3.經理人因素、談判能力

28、影響溢價經理人的過分自信(zxn)（Richard Roll，2007)個人帝國的締造（委托代理問題）談判能力共九十二頁四、并購(bn u)交易共九十二頁1. 資產交易資產交易:就目標企業的資產進行交易。核定資產范圍(fnwi)資產的核查和盤點 標的資產的價值重估優點：獲得的是經營性資產，解除任何抵押權限，可以集中精力創造價值。缺點：出售資產要繳納所得稅；原有的行業準入資質不能直接進入新的公司。（一）收購(shugu)方式 (資產交易股權交易)共九十二頁2. 股權交易 以目標公司(n s)的股權（原有的或新增的）為標的的交易活動。交易后，目標公司(n s)仍存在，只是股東名冊發生變化。 股權交

29、易有兩種：出讓：原有股東轉讓部分或全部股權。增資：投資方出資獲得相應的股份。優點：賣方避免重復征稅，只需股東繳納個人所得稅。缺點：要承擔原有企業的債務、稅務、訴訟等風險。共九十二頁現金支付我國偏好現金收購，主要原因： 一是被并購方想獲取企業(qy)發展或股東套現的資金 二是現金收購操作程序簡單，速度快。（二）支付(zhf)方式共九十二頁2. 股權( qun)支付優點：不需要大量的現金，買方的現金支出壓力小。股權為紐帶，保住被收購企業的成功要素。缺點：賣方不能立刻獲得流動性的資金 共九十二頁（1）換股并購(bn u)（Stock-for-Stock）換股并購可以是上市公司對上市公司的收購。也可以

30、是非上市公司對上市公司的收購。換股收購的關鍵是換股比例的確定。對于流通股與流通股的折股比例，一般按市場價格為主要依據。（東航收購上海航空）共九十二頁 （2）定向增發上市公司向特定的機構(jgu)投資者增發股票，可以獲取現金，或直接向原股東增發股票獲得資產。（中科英華與西部礦業）對于定向增發對象來說，購買增發股票是一種投資方式，可以獲取某上市公司的股權。西方國家大企業之間、對產業有重大影響的并購，定向增發比較普遍。 共九十二頁東方航空以換股方式吸收合并上海航空東方航空是國務院國資委監管的中央企業，上海航空是上海市國資委監管的國有企業。東航和上航均依托上?；?，業務重合度高，在競爭中互相消耗，運營

31、成本偏高，并購之前，雙方均處于虧損狀態。2009年11月，東航完成吸收合并上航，通過并購，整合企業資源，優化經營管理，盤活資產，同時獲取政府財政支持，提升綜合競爭力，并購之后，東方航空從虧損轉向盈利。交易方式為由東航以換股方式吸收合并上航，吸收合并完成后，東方航空作為合并完成后的存續公司，上航也將終止上市并注銷法人資格。本次換股吸收合并的對價，東航的換股價格為定價基準日前20個交易日東航A股股票的交易均價，即為5.28元/股；上航的換股價格為定價基準日前20個交易日上航的A股股票的交易均價，即為5.50元/股。雙方同意，作為對參與換股的上航股東(gdng)的風險補償，在實施換股時將給予上航約2

32、5%的風險溢價，由此確定上航與東航的換股比例為1:1.3，即每1股上航股份可換取1.3股東航的股份。共九十二頁商業銀行的債務融資資本(zbn)市場的股權融資（三）并購(bn u)的資金來源共九十二頁方式：抵押貸款(di kun)或信用貸款(di kun)銀行會問企業：你能向我提供哪些還款的保證優點：標準化流程，不需要高昂的盡職調查缺點：貸款難，按時償還本金的壓力大商業銀行(shn y yn xn)的債務融資共九十二頁杠桿收購如果并購資金既包括自有資金，又包括債務融資，該項收購可以(ky)被稱為杠桿收購。杠桿收購的特點債務資金是主要的資金來源，占70%-80%的比例；因杠桿收購產生的債務以被收購

33、公司的資產作為抵押，并可能用其經營性現金流來償還。（相當于項目融資）共九十二頁商業銀行的間接(jin ji)融資借款人存款人商業銀行(shn y yn xn)債權資金債權資金彼此認識嗎?共九十二頁融資租賃并購融資租賃指由并購方提出申請，金融租賃公司出錢購買被并購方資產，然后租賃給并購方；企業并購方按融資租賃合同支付完租金后，取得目標公司的所有權 ,完成真正意義(yy)上的并購。融資性租賃的時間比較長，承租方負責租賃期間的維修、保養，并計提折舊，租賃到期后，設備一般為承租人所有。 共九十二頁方式：IPO，或定向增發，或增資擴股資本市場會問企業：你能給投資者帶來什么(shn me)優點：為企業提供

34、長期資本，受到外部監管，更加規范化缺點：股權稀釋，給承銷商相當的費用；信息披露義務。資本(zbn)市場的股權融資共九十二頁投資銀行(tu z yn xn)的直接融資籌資者投資者投資銀行(tu z yn xn)所有權 個人投資者機構投資者企業政府共九十二頁資本市場是現代(xindi)金融體系的核心金融市場(jn rn sh chn)產品市場要素市場生產消費資本市場貨幣市場共九十二頁股權投資(tu z)基金：（PE：Private Equity）以非公眾公司的股權為主要投資對象的基金。其對應的概念是Public Equity公眾公司的股權。 廣義的PE主要包括：VC(Venture Capital)創業投資；投資于創意階段、研發階段或產業化早期。并購基金（Buy