1、第10章 資本投資決策資產負債表利潤表稅現金流量鋪墊知識財務報表與現金流量(2)引文國債投資似有黑幕：MBO?伊利股份從2002年11月開場國債投資，2002年底的規模為1.5億元。2003年7月，金信信托以每股10元的價錢受讓這部分股權，并完成過戶，正式成為伊利股份的第一大股東，受讓總金額為28028.74萬元。而伊利股份2003年中期報告披露，國債投資賬面金額為29761.4萬元。引文2004年3月披露從02年11月來氣累計投入3億元進展國債投資，分析人士發現，從02年開場公司的負債比率繼續上升，負債比例繼續上升卻有大量閑置資金投資國債，怎樣回事？企業會計價值的一張快照。根本構造：資產=負

2、債+一切者權益1.資本負債表資產負債及所有者權益流動資產 100短期債務 70固定資產凈值 500長期債務 200股東權益 330資產合計 600負債及股東權益合計 6009083131343新股發行43分紅6回購資產負債表留意的問題在分析資產負債表時，要留意三個問題：流動性債務與權益市價與本錢流動性流動性是指在不引起價值大幅損失的情況下，資產變現的方便與快捷程度。資產的流動性越強，其收益率也就相對越低；資產的流動性越強，企業的短期償債才干就越強，財務姿態出現的能夠性就越小企業投資決策的本質是在資產流動性與盈利性之間尋求平衡負債與權益資本構造特征差別債務人與股東之間的權益與收益的差別負債的益處

3、：獲得財務杠桿，提高了股東的潛在報答；負債的優勢：加大潛在的財務姿態和運營失敗的風險市價與本錢資產負債表列示的企業價值是賬面價值。市場價值是資產、負債和一切者權益在市場上的買賣價錢差距大的緣由：歷史本錢記賬原那么折舊未能列入表內的一些重要工程 如企業聲譽、 文化和品牌。賬面價值受企業會計規那么變卦的影響，金融資產的市場價值主要取決于風險性和現金流量。管理者與投資者，所關懷的是企業的市價市價與賬面價值克林根公司資產負債表賬面價值與市場價值賬面價值市場價值賬面價值市場價值流動資產600600流動負債200200固定資產凈值7001000長期負債500500股東權益600900資產合計1300160

4、0負債及股東權益合計130016002.利潤表 又稱為損益表，反映企業一定期間運營成果的財務報表。假設說資產負債表是快照，那么，利潤表就像是一段錄像，記錄了人們在兩張快照之間做了些什么。利潤表的構造：收入費用利潤分析利潤表時，要留意：公認會計準那么GAAP 非現金工程時間與本錢公認會計準那么GAAP公認會計準那么GAAP:收入確實認根底類似中國的會計根底：權責發生制，在發生時列示收入，而無須現金流入費用在利潤表中按照配比原那么確認收入和費用實現方法的結果是，利潤表中所列示的數據并不能完全代表特定期間內發生的現金流入與現金流出。非現金工程非現金工程(不表達在現金流量表上)折舊 利潤表分期計入本錢

5、，現金流量表僅在購買時發生直線折舊vs加速折舊遞延稅款=會計利潤-應稅所得*所得稅率當期未繳交，但會計利潤中扣除會計收益與現金流量不同？時間與本錢將時間分為長期與短期。短期內有固定本錢和變動本錢，從長期看，本錢都是變動的。財務會計通常將費用分為產品本錢和期間費用3.稅美國的公司稅率應稅所得額稅率（%）0-50 0001550 001-75 0002575 001-100 00034100 001-335 00039335 001-10 000 0003410 000 001-15 000 0003515 000 001-18 333 3333818 333 334以上35中國的公司稅率普通企業

6、所得稅的稅率為25%非居民企業在中國境內未設立機構、場所的，或者雖設立機構、場所但獲得的所得與其所設機構、場所沒有實踐聯絡的，該當就其來源于中國境內的所得交納企業所得稅。稅率為20%.符合條件的小型微利企業，減按20%的稅率征收企業所得稅。 國家需求重點扶持的高新技術企業，減按15的稅率征收企業所得稅。3.稅平均稅率與邊沿稅率平均稅率=納稅總額/應納稅所得額邊沿稅率為多賺1美圓所應多支付的稅在單稅率下，平均稅率等于邊沿稅率，比如中國的企業所得稅稅率財務決策關注的是邊沿稅率。3.稅平均稅率與邊沿稅率的計算假設某美國公司應稅所得額為200 000美圓，稅額是多少？稅額=15%*50 000+25%

7、*75 000-50 000+34%*100 000-75 000+39%*200 000-100 000=61 250平均稅率=61 250/200 000=30.625%邊沿稅率=39% 3.稅4.財務現金流量(不同于會計現金流)現金流量：現金流進與現金流出的差額現金流量恒等式：來自資產的現金流量CF(A)=流向債務人的現金流量CF(B)+流向權益投資者的現金流量CF(S)：CF(A)=CF(B)+CF(S)CF(A)也被稱為自在現金流(FCF)：這些現金可以自在分派給債務人和股東4.財務現金流量(不同于會計現金流)來自資產的現金流量：運營現金流量、資本性支出、凈營運資本運營現金流量(OC

8、F) ：來自公司日常消費和銷售活動的現金流量 凈資本性支出：花在固定資產上的資金減去銷售固定資產時收到的資金。凈營運資本NWC：流動資產與流動負債的22來自：利潤表運營現金流量 息稅前利潤 219 + 折舊 90 -稅收 71 238 23來自：資產負債表2021年固定資產 1118-2021年固定資產 1035 + 折舊添加 90 -173 24來自：資產負債表凈營運資本=流動資產-流動負債2021 凈營運資本 275=761-4862021 凈營運資本 252=707-455凈營運資本變動 275-252=2325來自：資產負債表與利潤表利息費用 49 到期本金 73長期債務融資 86 3

9、6 26來自：資產負債表股利 43+股票回想 6-新權益融資 43 610.1 工程現金流量：初步調查10.2 增量現金流量10.3 估計財務報表與工程現金流量10.4 工程現金流量的深化講解10.5 運營現金流量的其他定義10.6 貼現現金流量分析的一些特殊情況10.7 概要與總結第十章的要點與工程相關的現金流量被界定為公司現有現金流量的改動量或添加量，被稱做增量現金流量一旦我們分辨出接受一個工程對公司現金流量的影響,我們就只需求關注工程所產生的增量現金流量,這就是獨立原那么10.1 工程現金流量他該當經常這樣問本人“這些現金流量僅僅在我們接受這個工程時才會發生嗎?假設回答是是它的添加量就應

10、該包含在分析之內假設回答是不那么它將沒有發生不將其包含在內假設答案是一部分那它的分析將包含這部分1、沉沒本錢與投資決策無關沉沒本錢：曾經發生的不可收回的本錢無論能否上馬該工程，沉沒本錢都需求支付eg.工程咨詢費、過去的研發支出2、時機本錢屬于相關本錢時機本錢：為進展當期工程而必需放棄的投資時機eg.思索把舊廠房改呵斥旅店，廠房當初的購置本錢是沉沒本錢，無需思索；而當前出賣廠房可獲的收益是時機本錢，必需思索3、附帶效應要納入增量現金流量一個工程的增量現金流包括一切由于這個工程而產生的未來現金流量的變化eg.公司推出新產品會對現有產品銷售帶來負面影響留意：不可防止的競爭效應是沉沒本錢！(即使本人不

11、推出新產品，競爭對手也會推出，不論怎樣都會導致銷售收入下降 10.2 增量現金流量4、對凈營運資本的投入切勿脫漏工程資產所產生的現金流=運營性現金流+資本性支出+凈營運資本添加留意NWC的特征：開場投資時籌措的NWC在工程終了時可被全額收回5、融資本錢屬于籌資決策，無需思索投資決策與融資決策可分別，進展投資決策時無需扣除融資本錢我們僅關懷工程資產所發明的現金流量，財務費用該當歸入流向債務人的現金流量，不是來自資產的現金流量投資決策的中心是，比較工程收益率(eg.IRR)與融資本錢(或:根據工程的現金流量和融資本錢計算NPV)運營性現金流=息稅前利潤EBIT+折舊-稅=凈利潤+折舊+遞延稅款+財

12、務費用6、關注的是稅后增量現金流量當我們討論增量現金流時，指的是稅后增量現金流4、附帶效應要納入增量現金流量一個工程的增量現金流包括一切由于這個工程而產生的未來現金流量的變化eg.公司推出新產品會對現有產品銷售帶來負面影響留意：不可防止的競爭效應是沉沒本錢！(即使本人不推出新產品，競爭對手也會推出，不論怎樣都會導致銷售收入下降6、關注稅后增量現金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows.10.2 增量現金流量question1、什么是沉沒本錢？解釋附帶效應指什么？能否相關？2、公司正討論能否投產一新品。對以下收支發生爭論，

13、他以為不應計入工程現金流量的有 A、新品占用NWC80萬元，可在公司現有周轉資金中處理，不需另外籌集； B、動用為其他產品儲存的原料200萬元； C、擬借債為本工程籌資，每年利息50萬元； D、新品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬，假設本司不推出此新品，競爭對手也會推出； E、該工程利用公司閑置廠房和設備，如將其出租可獲益200萬元，但公司規定不得出租以免對本司產品構成競爭3、我們運用一個十年前1000萬元購買的舊工廠用來造公寓，如今工廠的出賣價錢約200萬元，請問應該思索哪個價錢？是什么本錢？question1、什么是沉沒本錢？解釋副作用指什么？能否相關？2、公司正討論能否投產一新品。

14、對以下收支發生爭論，他以為不應利入工程現金流量的有 A、新品占用NWC80萬元，可在公司現有周轉資金中處理，不需另外籌集； B、動用為其他產品儲存的原料200萬元； C、擬借債為本工程籌資，每年利息50萬元； D、新品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬，假設本司不推出此新品，競爭對手也會推出； E、該工程利用公司閑置廠房和設備，如將其出租可獲益200萬元，但公司規定不得出租以免對本司產品構成競爭。3、我們運用一個十年前1000萬元購買的舊工廠用來造公寓，如今工廠的出賣價錢約200萬元，請問應該思索哪個價錢？是什么本錢？例：假定每年以每罐4美圓的價錢銷售50000罐的魚餌，每罐魚餌的制造本錢

15、是2.5美圓，這樣的產品普通只需3年的生命周期，對于新產品要求的報酬率是20%。固定本錢，包括消費設備的租金每年為12000美圓，而且我們需求在制造設備上總共投資90000美圓，在工程的三年周期內全部被折舊，終了時殘值為0，這個工程需在凈營運資本上投資20000美圓，稅率34%. 工程可行嗎？10.3 估計財務報表與工程現金流量銷售收入 (50,000單位、每單位4美元)$200,000變動成本 (要素成本每單位2.50美元)125,000$ 75,000固定成本(設備租金)12,000折舊 (直線折舊$90,000 / 3)30,000息稅前盈余（EBIT）$ 33,000稅 (34%)11

16、,220凈利潤$ 21,780估計利潤表(每年)計算運營現金流量，需知道利潤編制資本預算主要依托估計會計報表,特別是利潤表.此處計算凈利潤時，未扣除利息費用。后面計算運營現金流量OCF時要謹慎編制資本預算主要依托估計會計報表,特別是根據利潤表.運營現金流量 = 息稅前盈余 + 折舊 稅OCF = EBIT + depreciation taxes = 33,000 + 30,000 11,220 = 51,780工程的現金流量 = 運營現金流量凈資本性支出凈營運資本變動10.3 估計財務報表與工程現金流量表10.5 估計總現金流量年份0123經營現金流量$51,780$51,780$51,78

17、0凈營運資本變動-$20,00020,000凈資本性支出-$90,000 項目總現金流量-$110,00$51,780$51,780$71,780根據現金流量，計算凈現值、投資回收期、內部收益率NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23= 10,6480投資回收期=2+6440/65340=2.1年動態投資回收期=2+15070/44746.7=2.3年工程決策工程決策IRR介于20-30%1、估計OCF估計收入估計本錢和折舊估計利潤、稅收計算OCF2、估計NWC變動3、估計資本性支出4、計算工程各年的現金流量凈額流入-流出5、用投資準繩決策估計工程

18、現金流量的步驟1、工程現金流量包括哪三部分？2、以下活動會引起工程現金流出的是A 支付資料款 B 支付工資 C 墊支流動資金 D 計提折舊 E 無形資產攤銷question某公司擬投產一新產品，需購置一公用設備，估計價款900，000元，追加凈營運資本145，822元。公司會計政策與稅法規定一樣，設備按5年折舊，采用直線法計提。凈殘值率為零。該新品估計年銷售120，000件。估計銷售單價20元/件。單位變動本錢12元/件，每年添加固定本錢500，000元。公司所得稅率40%；投資的最低報酬率10%。請用NPV法決策。練習題10-1練習題10-1估計OCF,需求估計利潤(表)銷售收入（120,0

19、00單位，每單位20元）2，400，000（元）變動成本(每單位12元)1440，000固定成本500，000折舊(直線折舊90,000/5)18，000EBIT442，000稅(40%)176，800凈利潤265，200練習題10-1計算OCF利用上述預測資料可計算OCF= EBIT+折舊及待攤費用-稅或OCF=凈利潤（不扣利息費用）+折舊EBIT442，000折舊 18，000稅(40%)176，800OCF283200Example3:計算工程各年凈現金流量必要報酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200283200NWC-145822145

20、822凈資本性支出-900000項目總現金流量-1045822練習題10-1 NPV決策NPV= 283200 *1-11+10%5/0.1+145822 1+10%5-1045822NPV=1073550+90544-1045822=1182720賒銷和賒購的處置把凈營運資本的變化納入分析折舊的處置MACRS10.4 工程現金流量的進一步講解10.4 工程現金流量的深化講解銷售收入500成本310凈利潤1901、折舊與稅均為02、凈營運資本中只有應收賬款和應付賬款3、沒有買入固定資產年初年末變動應收帳款88091030應付帳款55060555凈營運資本33030525深化講解：凈營運資本方法

21、一：沒有稅收，也沒有折舊 總現金流量運營現金流量凈營運資本變動凈資本性支出 190美圓25美圓0美圓 215美圓方法二：現金收入與現金本錢的角度 現金流量現金流入現金流出 500美圓30美圓310美圓55美圓 510美圓-310美圓30美圓55美圓 運營現金流量凈營運資本變動 190美圓25美圓 215美圓凈營運資本變動：可以調整會計銷售收入、會計本錢與實踐現金收入、現金流出之間的差別折舊折舊支出，用于資本預算時應按照國內稅務局對稅收目的規定的折舊原那么來計算折舊本身不是一種現金支出，僅是間接的與之相關，由于它影響交稅額折舊稅額= 折舊*稅率D = 折舊支出T = 邊沿稅率10.4 工程現金流

22、量的深化講解折舊的計算修訂的加速本錢回收制度的折舊MACRS)每一項資產被劃入特定的等級不同年限的資產每年折舊的百分比固定折舊到價值為0，并沒有思索資產的殘值P251市場價值與賬面價值某個時點上，一項資產的賬面價值與市場價值會不一致，這會影呼應納稅額，進而影響現金流量。假設賣掉資產時市場價值大于賬面價值的差額，要補稅：市場價值賬面價值所得稅稅率假設賣掉資產時賬面價值大于市場價值，那么可以節約稅額：賬面價值市場價值所得稅稅率Pens公司剛買了一套新的電算系統，本錢為160000美圓，按5年類財富計提折舊20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%。預測4年后的市場價值為10

23、000美圓。銷售這項資產對納稅有何影響。銷售該資產的總的稅后現金流量是多少。稅率34%。4年后的賬面價值=27648節稅=27648-10000*0.34=17648*0.34=6000稅后現金流量=10000+6000=16000例如：MMCC公司工程MMCC公司正在研討一種電動泥土疏松機的可行性。估計售價120美圓/臺，當3年后競爭加劇時，價錢將下降至110美圓/臺估計收益見后表。工程開場時，需求20000美圓的凈運營資本。以后，每一年年末總的凈營運資本約為該年銷售收入的15。單位變動本錢是60美圓，固定本錢是每年25000美圓開場消費之前先花800000美圓購買設備，可歸入7年期類別的M

24、ACRS財富。8年后，這項設備的實踐價值大約是它本錢的20適用的稅率為34，必要報酬率為15問題：MMCC公司能否該當推進該工程？思緒：計算每期現金流工程資產所產生的現金流=運營性現金流-資本性支出-凈營運資本添加OCF = EBIT+折舊及待攤費用-稅預計銷售收入：電動疏松機項目年份單位價格(美元/臺)銷售量(臺)收入(美元)11203,000 360,000 21205,000 600,000 31206,000 720,000 41106,500 715,000 51106,000 660,000 61105,000 550,000 71104,000 440,000 81103,000

25、 330,000 MMCC：估計銷售收入年折舊：電動疏松機項目年份年初帳面價值MACRS百分比折舊年末帳面價值1800,000 14.29%114,320 685,680 2685,680 24.49%195,920 489,760 3489,760 17.49%139,920 349,840 4349,840 12.49%99,920 249,920 5249,920 8.93%71,440 178,480 6178,480 8.93%71,440 107,040 7107,040 8.93%71,440 35,600 835,600 4.45%35,600 0 MMCC：折舊第8年末，設備

26、的市場價值為800,000*20%=160,000，而賬面價值為0由于“超額折舊，需求補繳所得稅款160,000*34%=54,400資產稅后殘值= 160,000- 54,400=105,600MMCC：估計利潤表年份12345678單位價格120120120110110110110110銷售量3,000 5,000 6,000 6,500 6,000 5,000 4,000 3,000 銷售收入360000 600000 720000 715000 660,000 550000 440000 330000 變動成本(20/臺)180000 300000 360000 390000 3600

27、00 300000 240000 180000 固定成本2500025000250002500025000250002500025,000折舊114320 195920 139920 99920 71440 71,440 71440 35,600 息稅前盈余40680 79080 195080 200080 203560 153560 103560 89400 稅（34）13831 26887 66327 68027 69210 52210 35210 30396 凈利潤26849 52193 128753 132053 134350 101350 68,350 59,004 留意：計算凈利潤

28、時，未扣除利息費用，后面計算運營現金流量OCF時要謹慎做投資決策時不思索融資本錢雖然利息本錢會影響所得稅計算運營現金流量，需知道利潤凈營運資本變動：電動疏松機項目年份收入凈營運資本現金流量(NWC)00 20,000 -20,000 1360,000 54,000 -34,000 2600,000 90,000 -36,000 3720,000 108,000 -18,000 4715,000 107,250 750 5660,000 99,000 8,250 6550,000 82,500 16,500 7440,000 66,000 16,500 8330,000 49,500 16,50

29、0 MMCC：凈營運資本變動工程開場時，需求20000美圓的凈運營資本。以后，每一年年末總的凈營運資本約為該年銷售收入的15NWC為負表示需在凈營運資本上追加投資，為正表示.MMCC: 估計總現金流量工程資產所產生的現金流量=運營現金流量凈資本性支出凈營運資本變動t=0即有資本性支出及營運資本支出,t=1方有報答貼現率15%NPV10.5 運營凈現金流的幾種變形運營現金流量OCF=息稅前盈余EBIT+折舊稅所謂變形，是指用不同的方法來處置銷售額、本錢、折舊、稅收等數據，以獲得運營現金流OCF。不同方法所得結果該當一致,特定方法在特定情景下運用較為方便逆推法OCF=凈利潤折舊(凈利潤=EBIT-

30、稅)順推法OCF=銷售收入-本錢-稅(EBIT=銷售收入-本錢-折舊)稅盾法OCF=(銷售收入-本錢)(1-T)+折舊T(所得稅=EBIT*稅率T=(銷售收入-本錢-折舊)*T)備注：在以上的推導過程中，強調沒有利息支出復習現金流量恒等式：來自資產的現金流量CF(A)=流向債務人的現金流量CF(B)+流向權益投資者的現金流量CF(S)來自資產的現金流量=運營現金流量-資本性支出-凈營運資本變動運營現金流量(OCF Operating Cash Flow) ：來自公司日常消費和銷售活動的現金流量 資本性支出(CAPEX)：破費在固定資產上的凈支出，購置固定資產破費的資金減去銷售固定資產時收到的資

31、金凈營運資本變動(NWC)：破費在流動資產上的凈支出，流動資產減流動負債的變動額企業除了投資于固定資產(即資本性支出)，還要投資于凈營運資本，這就是凈營運資本變動額資本性支出= 固定資產原值；流動資產凈支出= NWC復習教材page27應收應付等計入運營性現金流量(why?)資本投資決策程序 1、估計OCF估計收入估計本錢和折舊估計利潤、稅收計算OCF 2、估計NWC變動 3、估計資本性支出 4、計算工程各年的現金流量凈額流入-流出 5、用投資準繩決策進一步調查折舊凈營運資本變動運營現金流的其他定義順推法、逆推法和稅盾法復習Livestock Pens公司估計一項擴張工程的年銷售收入為1650

32、美圓，本錢通常為銷售收入的60%，即990美圓；折舊費用為100美圓，稅率為35%。問運營現金流量是多少？請分別用 順推法/逆推法/稅盾法 計算練習息稅前盈余 = 銷售收入本錢折舊 =1 650990100 = 560美圓稅 = 5600.35 = 196美圓凈利潤 = 560196 = 364美圓OCF = 息稅前盈余 + 折舊稅 = 560 + 100196 = 464美圓逆推法OCF = 凈利潤+折舊 = 364+100 = 464美圓順推法OCF = 銷售收入本錢稅 = 1 650990196 = 464美圓稅盾法OCF = (銷售收入本錢)(10.35) + 折舊0.35 = (1

33、650美圓990美圓)0.65 + 100美圓0.35 = 464美圓10.6 貼現現金流量分析的一些特殊情況不同的運營現金流量計算方法適用于不同的情況三種常見情形能否晉級現有設備，以提高效率參與競標，制定競標價錢在不同經濟壽命的設備之間進展選擇運用之：能否將設備晉級首先要確定因設備晉級導致的增量現金流量。有兩種方法然后根據各期的運營現金流量和凈資本性支出求得各期的總現金流量最后經過NPV法那么和IRR法那么判別能否要晉級例：機器代人工程我們想要用新的自動焊接系統取代目前的人工系統。新系統的獲得本錢為450 000美圓，這些本錢將采用直線法在其4年的預期年限內折舊終了。該系統在4年后的實踐價值

34、為250 000美圓扣除處置本錢 。我們以為這個新系統每年可以節約125 000美圓的稅前人工本錢。稅率為34%，那么購買這個新系統的NPV和IRR分別是多少？必要報酬率為17%。增量現金流量=運營現金流量-凈營運資本變動-資本性支出凈營運資本變動=0(設備晉級對凈營運資本沒有影響)確定運營現金流量OCF法一： OCF =息稅前盈余+折舊-稅晉級設備節約了本錢(將其視為營業收入的添加)息稅前盈余=營業收入-折舊(引入新設備的折舊)法二：稅盾法OCF=銷售收入-總本錢*1-稅率+折舊*稅率銷售收入-總本錢*1-稅率就是因設備晉級帶來的本錢節約稅后。折舊*稅率 是因(引入新設備的)折舊所導致的稅收

35、減少稅盾法：OCF=銷售收入-總本錢*1-稅率+折舊*稅率125 000美圓的稅前本錢節約，稅后為： 10.34125 000美圓 = 82 500美圓。每年的折舊為：450 000美圓/4= 112 500美圓，因此，每年產生的稅盾為：0.34112 500美圓 = 38 250美圓。把它們綜合到一同，運營現金流量OCF為：82 500美圓 + 38 250美圓 = 120 750美圓。01234經營現金流量120750120750120750120750資本性支出 450000165000總現金流量 450000 120750120750120750285750設備的稅后殘值：250000

36、*(1-34%)=165000NPV為-30 702美圓，且內部報酬率IRR只需13.96%，低于必要報酬率17%。這個工程看起來無利可圖。增量現金流量=運營現金流量-凈營運資本變動-資本性支出凈營運資本變動=0運用之二：制定競標價錢利用NPV=0確定有利可圖情況下的最低價錢。假設我們所從事的業務是買入卡車部件，按照客戶的要求改裝后銷售。一個分銷商要求我們對接下來的4年每年5輛改裝車進展報價。改組每輛車需10000美圓買入卡車部件，需40000美圓的人工和資料本錢，場地以每年24000美圓租用。需投資60000美圓的新設備，4年直線法折舊終了，工程終了后該設備約值5000美圓，還需在存貨原資料等營運資本工程上投資40000美圓，稅率39%假設必要報酬率20%，我們應報價多少？01234經營現金流量O