1、財務管理基礎知識1 財務管理概念2 財務管理目標3 財務管理職能4 財務管理理念5 財務管理環境1 財務管理概念1.1 財務的定義 財務泛指財務活動和財務關系。1.2 企業財務 企業再生產過程中的資金運動，它體現著企業和各 方面的經濟關系。 涉及企業資金的活動 企業和各方面的經濟關系財務活動財務關系1 財務管理概念財務活動 財務活動是指企業再生產過程中的資金運動，即籌集、 運用和分配資金的活動。 流動資產長期投資固定資產無形資產負債所有者權益財務活動分配資金1 財務管理概念財務關系 財務關系是指企業在組織資金運動過程中與有關各方所發生 的經濟利益關系。內部單位及個人所有者稅務行政部門債權、債務

2、人被投資單位企業1 財務管理概念1.3 財務管理的定義 財務管理是指基于企業再生產過程中客觀存在的財務活 動和財務關系而產生的，它是利用價值形式對企業再生 產過程進行的管理，是組織財務活動、處理財務關系的 一項 綜合性管理工作。1.4 財務管理的特點（1）它是一種價值管理；（2）它既是組織企業一切經營活動的前提，又反映企業 全部經營活動的成果；（3）它具有綜合性1 財務管理概念1.5 財務管理的內容 財務管理的內容反映企業資金運動的全過程。 包括： （1）資金籌集和運用的管理 （2）資金耗費的管理 （3）資金收回的管理 （4）資金分配的管理 2 財務管理目標 財務管理的目標是一切財務活動的出發

3、點和歸宿。一般而言，最具有代表性的財務管理目標有以下幾種觀點：1.利潤最大化2.每股收益（或權益資本收益率）最大化3.公司價值（或股東財富）最大化2 財務管理目標2.1 利潤最大化追逐利潤最大化的原因 符合人類生產經營活動的目的，即最大限度地創造剩余產品資本的使用權最終屬于獲利最多的企業；只有獲利，才能使整個社會財富實現最大化。2 財務管理目標 2.1.2 以利潤最大化為財務管理目標的缺陷 沒有考慮貨幣的時間價值； 沒有反映創造的利潤與投入的資本之間的關； 沒有考慮風險因素； 可能會導致公司的短期行為。 2 財務管理目標 2.2 每股收益（或權益資本收益率）最大化 此觀點反映了投入資本與所獲得

4、的利潤之間的關系。但其缺陷仍十分明顯： (1)沒有考慮每股收益發生的時間性； (2)沒有考慮每股收益的風險； 2 財務管理目標2.3 公司價值（或股東財富）最大化 公司價值是指公司全部資產的市場價值，即股票與負債市場價值之和。 它是以一定期間屬于投資者的現金流量，按照資本成本或投資機會成本貼現后的現值表示的。2 財務管理目標 本課程以公司價值最大化作為公司財務管理的目標 注意3 財務管理職能3.1 財務管理的職能 企業財務管理人員的基本職能就是以提高企業 價值為目標進行投資決策、籌資決策和收益分配決策。3.2 財務管理機構 市場經濟條件下，傳統的一元化財會組織已不能負擔企業籌資、投資等財務工作

5、，為保證財務管理作用的發揮，財務與會計必須分灶吃飯，分別設置財務部門和會計部門。具體組織機構設置如下圖所示：3 財務管理職能財務部門、會計部門分設條件下的企業組織機構圖董事長總經理生產副經理財務副經理其他副經理財務主任會計主任資金籌措資金投放資金分配退休金管理 等等 財務會計 成本會計 管理會計 稅務會計 信息處理 等等4 財務管理理念4.1 時間價值4.2 風險價值4.1 時間價值4.1.1 貨幣時間價值4.1.2 貨幣時間價值的計算貨幣時間價值(1)貨幣時間價值的的定義 貨幣時間價值是指貨幣在周轉使用中隨著時間的推移而發生的價值增值。 想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？ 如果一年后的

6、1元變為元，這元代表的是什么？ 貨幣時間價值(2)貨幣時間價值的表現形式 貨幣時間價值的表現形式有兩種： 絕對數（利息） 相對數（利率） 不考慮通貨膨脹和風險的作用貨幣時間價值(3)貨幣時間價值的確定 從絕對量上看，貨幣時間價值是使用貨幣的機會成本或假計成本； 從相對量上看，貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風險情況下的社會平均資金利潤率。 實務中，通常以相對量（利率或稱貼現率）代表貨幣的時間價值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時間價值。4.1.2 貨幣時間價值的計算貨幣的時間價值通常按復利計算 ！ 現值 終值0 1 2 n計息期數 (n)利率或折現率 (i)4.1.2 貨幣時間價值的計算 (1

7、)貨幣時間價值的相關概念 現值(P)： 又稱為本金，是指一個或多個發生在未來 的現金流量相當于現在時刻的價值。 終值(F)： 又稱為本利和，是指一個或多個現在或即將發生的現金流量相當于未來某一時刻的價值。 利率(i)：又稱貼現率或折現率，是指計算現值或終值時所采用的利息率或復利率。 期數(n)：是指計算現值或終值時的期間數。 復利：復利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計利息。即“利滾利”。 所謂單利計息方式，是指每期都按初始本金計算利息，當期利息即使不取出也不計入下期本金。即，本生利，利不再生利。 4.1.2 貨幣時間價值的計算(2)一次性收付款項終值的計算（即復

8、利終值的計算） 復利終值是指一定量的本金按復利計算若干期后的 本利和。 如果已知現值、利率和期數，則復利終值的計算公 式為： F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n )該系數可通過查表方式直接獲得。 4.1.2 貨幣時間價值的計算(3) 一次性收付款項現值的計算（即復利現值的計算） 復利現值是復利終值的逆運算，它是指今后某一 規定時間收到 或付出的一筆款項，按貼現率i所計算的貨幣的現在價值。 如果已知終值、利率和期數，則復利現值的計算公式為：4.1.2 貨幣時間價值的計算(4) 年金 年金是指在一定時期內每隔相同的時間發生相同數額的系列收付款項。如折舊、租金、利息

9、、保險金等。 年金 普通年金 先付年金 遞延年金 永續年金4.1.2 貨幣時間價值的計算普通年金（又稱后付年金）終值的計算 普通年金（A）是指一定時期內每期期末等額的系列收付款項。 普通年金終值是指一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和。4.1.2 貨幣時間價值的計算普通年金終值的計算公式推到如下：F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 + A (1+i)n-14.1.2 貨幣時間價值的計算普通年金終值的計算公式為：4.1.2 貨幣時間價值的計算普通年金現值的計算 普通年金現值是指一定時期內每期期末收付款項的復利現值之和。4.1.2 貨幣時間價值的計算

10、普通年金現值的計算公式推倒如下：4.1.2 貨幣時間價值的計算普通年金現值的計算是已知年金、利率和期數，求年金現值的計算，其計算公式為：4.1.2 貨幣時間價值的計算先付年金終值與現值的計算 先付年金又稱為預付年金（A），是指一定時期內每期期初等額的系列收付款項。預付年金與普通年金的差別僅在于收付款的時間不同。 其終值與現值的計算公式分別為：4.1.2 貨幣時間價值的計算遞延年金現值的計算 遞延年金又稱延期年金（A）是指第一次收付款發生在第二期，或第三期，或第四期，的等額的系列收付款項。 其現值的計算公式如下：（第一次收付業務發生在m期） P = A n (P / A , i, n )-(P

11、/ A , i , m ) = A n (P / A , i, n - m )(P/ F, i, n)4.1.2 貨幣時間價值的計算永續年金現值的計算 永續年金是指無限期支付的年金，永續年金沒有終 止的時間，即沒有終值。 永續年金的現值可以通過普通年金現值的計算公式導出：當n時，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：4.1.2 貨幣時間價值的計算 (5) 年償債基金的計算(已知年金終值，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚 一定數額的資金而必須分次等額提取的存款準備金。 償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。其計算公式為:4.1.2 貨幣時間價值的計算 (6)

12、 年資本回收額的計算（已知年金現值P，求年金A） 資本回收額是指在給定的年限內等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務，這里的等額款項為年資本回收額。它是年金現值的逆運算。其計算公式為：4.2 風 險 價 值4.2.1 風險及其形成的原因和種類4.2.2 風險的衡量4.2.3 風險價值和市場無差別曲線4.2.4 投資組合風險與收益的衡量4.2.5 財務風險和收益的衡量風險及其形成的原因和種類(1) 風險的概念 風險是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發生的可能性。 財務管理中的風險通常是指由于企業經營活動的不確定性而影響財務成果的不確定性。 一般而言，我們如果能對未來情況作出準確估計，則無風

13、險。對未來情況估計的精確程度越高，風險就越小；反之，風險就越大。4.2.1 風險及其形成的原因和種類(2) 風險的種類 風險按其形成的原因可分為經營風險、投資風險和財務風險。經營風險 是指由于生產經營上的原因給企業的利潤額或利潤率帶來的不確定性。 經營風險源于兩個方面：企業外部條件的變動如：經濟形式、市場供求、價格、稅收等的變動企業內部條件的變動如：技術裝備、產品結構、設備利用率、工人勞動生產率、原材料利用率等的變動風險及其形成的原因和種類 投資風險也是一種經營風險，通常指企業投資的預期收益率的不確定性。 財務風險是指企業由于籌措資金上的原因而給企業財務成果帶來的不確定性。它源于企業資金利潤率

14、與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。4.2.2 風險的衡量風險衡量的相關概念 衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相連系：隨機變量、概率、期望值、平方差、標準差、標準離差率。4.2.2 風險的衡量(1)風險衡量指標隨機變量與概率 （略）期望值平方差與標準差 標準離差率4.2.2 風險的衡量(2) 風險衡量的計算步驟A 根據給出的隨機變量和相應的概率計算期望B 計算標準差C 計算標準離差率(不同方案比較時)4.2.3 風險價值和市場無差別曲線(1) 投資風險與收益的權衡 A 投資風險與收益權衡的內涵 投資者預期收益=時間價值+風險價值 市場經濟條件下，時間價值量的大

15、小只受時間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響，因此它對所有的投資者都一視同仁。風險價值量與其不同，它的大小取決于投資者對風險的厭惡程度。因此風險價值因人而異。 投資風險與收益的權衡問題研究的是投資者冒多大的風險而要求多少收益補償的問題，這一問題因人而異。4.2.3 風險價值和市場無差別曲線B 投資者對風險的厭惡程度在確定資產價值中的作用 通常風險厭惡程度大的投資者對同一風險量要求的補償比風險厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補償同樣的風險，保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率。A比B更厭惡風險 ！risk5%9%7%IBIA 0 1 2 Expected return4.2.3 風險價

16、值和市場無差別曲線(2)無差別曲線 無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點都優于右下方無差別曲線上的任何投資點。utilityriskExpected return4.2.3 風險價值和市場無差別曲線 無差別曲線的形狀體現了投資者的風險厭惡程度，只要他的風險厭惡程度不變，他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。 無差別曲線的斜率越大,投資者對風險的厭惡程度也就越大。 4.2.3 風險價值和市場無差別曲線(3) 投資者預期收益的確定 通過上述分析，可以得出以下結論： 預期利潤率=無風險利潤率+風險增加率風險增加率

17、=風險價值系數標準離差率它取決于投資者的主觀要求曲線斜率4.2.4 投資組合風險與收益的衡量(1)投資組合的內涵 投資組合是指由一種以上證券或資產構成的集合。一般泛指證券的投資組合。 實際中，單項投資具有風險，而投資組合仍然具有風險，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風險，并在此基礎上進行風險與收益的權衡。4.2.4 投資組合風險與收益的衡量(2) 投資組合收益率的確定 投資組合的收益率是投資組合中單項資產預期收益率的加權平均數。用公式表示如下：4.2.4 投資組合風險與收益的衡量(3) 投資組合風險的確定 A 投資組合風險的衡量指標 投資組合風險用平方差即方差來衡量，它是各種資

18、產方差的加權平均數，再加上各種資產之間協方差的加權平均數的倍數。4.2.4 投資組合風險與收益的衡量B 協方差（ij） 協方差是用來反映兩個隨機變量之間的線性相關程度的指標。 協方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計算公式如下：零正相關； 零負相關； 零不相關4.2.4 投資組合風險與收益的衡量C 相關系數（ij ） 相關系數是用來反映兩個隨機變量之間相互關系的相對數。 其變動范圍（-1，+1） ij1正相關； ij 1負相關； ij 0不相關注意：協方差和相關系數都是反映兩個隨機變量相關程度的指標，但反映的角度不同。4.2.4 投資組合風險與收益的衡量D 兩項資產或證券組合下的方差

19、（2）的確定 E n項資產或證券組合下的方差（2）的確定4.2.4 投資組合風險與收益的衡量F 結論 以下為一組計算數據，據此可得出以下結論相關系數+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風險0.0900.0780.0670.0640.0450.00當單項證券期望收益率之間完全正相關時，其組合不產生任何分散風險的效應；當單項證券期望收益率之間完全負相關時，其組合可使其總體風險趨僅于零；當單項證券期望收益率之間零相關時，其組合產生的分散風險效應比負相關時小，比正相關時大；無論資產之間的相關系數如何，投資組合的收益都不低于單項資產的最低收益，同時，投資組合的風險卻不高于單項資產的最高風險。

20、4.2.4 投資組合風險與收益的衡量(4) 風險資產與無風險資產的組合 如果將一種風險資產與一種無風險資產進行組合，則組合的收益率為各資產收益率的加權平均數；組合的風險由于f=0,則組合的方差和標準差分別為：上述公式表明，證券組合的風險只與其中風險證券的風險大小及其在組合中的比重有關。實際中只要縮小風險證券的投資比重，就可以降低風險。4.2.4 投資組合風險與收益的衡量(5) 投資組合中的風險種類 通常投資組合中的風險包括兩部分：可分散風險和不可分散風險。 可分散風險又稱非系統風險或稱公司特有風險，它是指某些因素給個別證券帶來經濟損失的可能性。非系統風險與公司相關。它是由個別公司的一些重要事件

21、引起的，如新產品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現等。 這些事件對各公司來說基本上是隨機的。通過投資分散化可以消除它們的影響。4.2.4 投資組合風險與收益的衡量 不可分散風險又稱系統風險或稱市場風險，它是指某些因素給市場上所有證券帶來經濟損失的可能性。如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、貨幣政策的變化等。 由于所有的公司都會受到這些因素的影響，因而系統風險不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔這一部分風險。但這部分風險對不同的證券會有不同的影響。4.2.4 投資組合風險與收益的衡量(6) 分散投資 當投資者投資于彼此沒有正相關關系的幾種證券時，這種組合投資會

22、降低風險，但不能消除所有的風險。 4.2.4 投資組合風險與收益的衡量(7)系數A 系數的實質:是不可分散風險的指數，用來反映個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。利用它可以衡量不可分散風險的程度。B 系數的確定:通常系數不需投資者自己計算，而是由有關證券公司提供上市公司的系數，以供投資者參考和使用。如果將整個市場組合的風險m定義為1；某種證券的風險定義i，則：i= m，說明某種證券風險與市場風險保持一致；i m，說明某種證券風險大于市場風險i m，說明某種證券風險小于市場風險 （市場組合是指模擬市場）4.2.4 投資組合風險與收益的衡量C 組合中系數的確定 組合的系數是組合中各

23、證券系數的加權平均數。用公式表示如下：4.2.4 投資組合風險與收益的衡量(8)資本資產定價模式（CAPM）A 模式的確定: 資本資產定價模式是在一些基本假設的基礎上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產的風險與所要求的收益之間的關系。 實際應用中，資本資產定價模式可以不受這些基本假定的嚴格限制。 該模式說明某種證券(或組合)的期望收益率等于無風險收益率加上該種證券的風險溢酬（指不可分散風險溢價）。4.2.4 投資組合風險與收益的衡量計算公式如下：某證券的期望收益率+(即: R j = R f +( R m R f ) j=-)無風險收益率市場證券組合收益率無風險收益率該種證券的系數公式說明：式中

24、的無風險收益率可以用政府債券利率表示；式中的Rm-Rf 為市場風險溢酬；式中的（Rm-Rf） 為該種證券的不可分散風險 溢酬。投資組合風險與收益的衡量B CAPM模式體現的風險與收益之間的關系 j某證券風險與市場風險的關系 該證券收益率與市場收益率的關系j1 jm R jR mj1jm R jR mj1jm R jR m4.2.4 投資組合風險與收益的衡量C CAPM的圖示 如果以某種證券的i作為橫軸，以某種證券的期望收益率或投資者要求的報酬率Ri作為縱軸，CAPM可以表示為一條直線，將該直線稱為證券市場線。如圖所示： CAPM線即證券市場線RfRii0該圖說明：CAPM線的斜率是市場風險溢酬

25、（即Rm-Rf)；投資者的風險回避程度越高，該線的斜率就越陡。4.2.4 投資組合風險與收益的衡量D CPAM 的拓展a 考慮稅收的因素b 通貨膨脹的存在c 流動性影響d 資本市場規模e 市盈率及市價與帳面價值比率影響f 季節與行業影響g 多元模型D CPAM 的拓展擴展的資本資產定價模型 資本資產定價模型是證券的預期報酬率關于系數的單因素模型。 R j = R f +( R m R f ) j 通過向該模型增加某些新變量，我們希望不僅能提高模型對證券報酬率的解釋能力，而且能進一步了解影響證券報酬率的其他因素。下面我們將提出各種資本資產定價模型的擴展模型。D CPAM 的拓展a 考慮納稅因素的

26、形響 一個投資者持有股票所實現的報酬由兩部分組成：（1)在股票持有期內可能收到的股利；（2)售股票時產生的資本利得或損失。如果所有的投資者對股利和資本利得不交稅或交相同的稅，那么資本資產定價模型對單個股票所得出的結論不受公司支付股利高低的影響。在許多國家，資本利得比股利有更優惠的稅率。而且，資本利得稅的上繳可推遲至證券實際出售時。如果無限期地持有股票，資本利得在很大程度上不能確認。因此對于任何超過資本利得與股利收益之間稅差的資本利得，均具有現值好處. R j = R f +b j + t(d j R f )d j 為股利收益率 t納稅影響程度系數 b 系數相對重要程度D CPAM 的拓展b 通

27、貨膨脹的存在 在前面估價原理的論述中，我們隱含了一種假設，即市場均衡是在無通貨膨脹的條件下出現的。然而我們知道，投資者關心通貨膨脹，并且當他們做投資決策時要考慮這個因素。從事證券 投資所獲得的實際報酬率可表示為： 如果通貨膨脹率在很大程度上是可預測的，投資者只需將通貨膨脹補償附加于他們要求的實際報酬率之上， 而市場再以前述的方式達到均衡。當通貨膨脹率具有不確定性時，情況就不同了。這里所說的不確定性是指市場未能預計未來通貨膨脹率的變化情況。不確定的通貨膨脹率對于一種股票資究竟有利還是不利取決于這種不確定性與該股票的報酬率間的協方差。D CPAM 的拓展 若某種股票的報酬率隨著未預期通貨膨脹率的上

28、升而增加，則這是一種大家所希望出現的情況。這種情況的出現會降低以實際報酬率表述的系統風險，投資該種股票能起到防范損失的作用。若某種股票的報酬率隨未預期通貨膨脹率的上升而下降，則這是一種大家所不希望出現的情況，其原因在于該情況的出現會加大以實際報酬率表述的系統風險。 我們能夠預料到，股票的報酬率與未預期通貨膨脹率變動之間的協方差越大，則市場要求的預期名義報酬率越低。如果情況確實如此，則股票的預期名義報酬率可表示為： D CPAM 的拓展c 流動性影晌 流動性是指在沒有大的價格讓步前提下很快地出售證券的能力。人們常用諸如市場深度、寬度和彈性之類的詞語來描述流動性強弱程度。從其他方面講，流動性以證券

29、的出價和要價間的差距來反映。這個相對差距越大，流動性越弱，反之則流動性越強。一般認為投資者偏好較強的流動性而非較弱的流動性。D CPAM 的拓展d 市場資本總額規模 市場資本總額規模就是流通在外股份數與每股價格的乘積數。經常會出現“小盤股效應” 即在其他條件不變的情況下，資本總額規模較小的公司股票的報酬率高于規模較大公司股票的報酬率.可能是由于小盤股的效用較小，從而投資者要求一個較高的報酬率。 規模這個變量值的大小通常以有關公司的市場資本總額規模較與其他公司的市場資本總額規模的若干個十分位數的形式表示。D CPAM 的拓展e 市盈率及市價與賬面價值比率的影響 市盈率的影響已經被人們所觀察到。在

30、p系數不變時，對于市盈率較低的股票，其觀察到的報酬率通常較高，而市盈率較高的股票則觀察到的報酬率較低。換言之，市盈率較低的股票報酬率高于按資本資產定價模型所預測的報酬率，而市盈率較高的股票報酬率低于按資本資產定價模型所預測的報酬率。這是一種回歸形態，它增加了對資本資產定價模型的解釋力。如果加人這一變，則模型變為： D CPAM 的拓展f 季節因素與行業因素的影晌 季節因素影響是指證券報酬率與該證券交易發生在幾月份或星期幾有關。不同的月份（或一星期中的不同日）的投資報酬率可能不同。例如“1月效應”，它是指在該月多次出現超額報酬率。更異常的是，這些超額報酬率集中在該月的前5個交易日小盤股的交易中。

31、 為了能表明一種證券是否屬于某一特定行業（如能源業），有些人通過引人虛擬變量（dummy variables)試圖將行業影響分離出來。因為他們在這些模型中除使用p系數之外還增加了其他變量，用于估計證券的預期報酬率。D CPAM 的拓展g 多元模型 我們稱多變量模型為擴展的資本資產定價模型（extended capital asset pricing model）多變量模型： 其中：b,c,d,e和m是表示有關變量的相對重要程度的系數。除系數以外的其他變量加入到模型 通常會使模型對數據的擬合結果得到改善。人們已發現這些變量能成功地解釋p系數所不能解釋的證券的全部報酬率的某一部分。 現講述的資本資

32、產定價模型的擴展并沒有否定原模型的重要性。這些擴展模型只對特定 股票的必要報酬率提供更為精確的計量，也對市場均衡過程提供了一個更全面、更現實的描述。 然而，p系數在證券報酬率中還是起著決定性作用。這里討論的擴展模型是對原模型的改善和補充，并非能取代p系數。當然，這種結果要部分地歸因于擴展的資本資產定價模型的構建方法。4.2.5 財務風險和收益的衡量（1） 財務風險存在的前提 只要企業借款就會產生財務風險。 如果企業資金全部自有，此時只有經營風險；如果企業資金中含有借款，在這種情況下，不僅存在經營風險，而且還存在財務風險。借款！4.2.5 財務風險和收益的衡量（2） 財務風險對企業收益的影響 財

33、務風險直接作用于企業的自有資金利潤率，其風險作用程度的大小可以通過計算自有資金利潤率的標準差予以反映。4.2.5 財務風險和收益的衡量（3） 自有資金利潤率的確定 如果已知息稅前資金利潤率，在這種情下，自有資金利潤率的計算方法有兩種，相應的計算公式列示如下： 注意：無論是期望自有資金利潤率，還是任意狀況下的自有資金利潤率，都可以按上述公式之一進行計算。（方法一可以直接計算期望自有資金利潤率計算，而方法二間接計算）4.2.5 財務風險和收益的衡量（4）財務風險衡量的計算步驟A 根據已知的息稅前資金利潤率和相應的概率計 算期望自有資金利潤率；B 計算自有資金利潤率的標準差和標準離差率；C 根據標準

34、差和標準離差率進行風險的分析評價。5 財務管理環境5.1 企業組織形式5.2 金融市場5.3 代理問題4.1 企業組織形式5.1 企業組織形式 現代企業主要采取的組織形式有：5.1.1 業主制5.1.2 合伙制5.1.3 公司制 企業組織形式業主制 業主制是指某一業主獨自創辦的組織，即個體企業。這種企業不具有獨立的法人資格。主要特點如下：（1）容易組成；（2）資金來源主要依靠儲蓄、貸款等，但不能以 企業名義進行社會集資；（3）承擔無限責任；（4）企業收入為業主收入，業主以此向政府繳納 個人所得稅；（5）企業壽命與業主個人壽命聯系在一起。企業組織形式5.1.2 合伙制合伙制是指由兩個或兩個以上合

35、伙人共同創辦的企業。通常這種企業也不具有法人資格。其主要特點與獨資企業基本相同。合伙企業所獲收入應在合伙人之間進行分配并以此繳納個人所得稅。 企業組織形式公司制 公司是企業形態中一種高層次的組織形式，它由股東 集資創建，具有獨立的法人資格。其主要特點是： （1）開辦手續復雜；（2）籌資渠道多樣化；（3）承擔有限責任；（4）股東對公司的凈收入擁有所有權；（5）公司經營中所有權與經營權相分離；（6）公司繳納公司所得稅，股東繳納個人所得 。企業組織形式有限責任公司公司股份有限公司 全部注冊資本由等額的股份構成，并通過發行股票籌集資本。 全部注冊資本由股東所認繳的出資額構成，但不發行股票。5.2 金融

36、市場5.2.1 金融市場的類型及作用5.2.2 金融市場的構成要素5.2.3 金融資產的價值決定5.2.1 金融市場的類型及作用 市場有形市場：如銀行、證券交易所等 無形市場：如利用電腦、電話等(1) 金融市場的概念 金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過金融工具進行交易的場所。顯然，金融市場交易的對象是資金，交易通過一定的金融工具來實現，另外所從事的交易活動有一定的市場。金融市場的類型及作用(2)金融市場的類型 金融市場可按不同的標志進行分類，常見的分類有以下七種： 請接著看金融市場的類型及作用A 按金融工具的種類進行劃分 可以分為股票市場、公司債券市場、政府債券市場、大額可轉讓存單市場

37、、銀行承兌市場、銀行同業拆借市場、外匯市場、期貨市場、期權市場等。 注意： 有一種金融工具，就有一種金融市場。金融市場的類型及作用西方常常以此為標志進行綜合分類，具體分類如下：有價證券市場： 包括股票市場、債券市場和貨幣市.該市場無論從市場能還是從交易規模來看，都構成了整個金融市場的核心。外匯市場： 該市場具有買賣外國通貨和保值投機雙 重功能。但對于籌資、投資這兩大金融活動而言，它只是一個輔助性的市場。 保值市場： 包括期貨市場和期權市場。這兩個市場主要是用來防止由于市場價格和市場利率劇烈波動而給籌資與投資活動造成巨大損失所形成的保 護性機制。從這點來看，它的市場輔助性更強。 金融市場的類型及

38、作用 B 按金融市場的組織形式劃分 拍賣市場（或稱交易所市場） 柜臺市場（或稱證券公司市場） （或稱店頭市場）金融市場的類型及作用C 按金融工具的期限劃分 長期金融市場 （或稱資本市場） 如股票市場和債券市場等 短期金融市場（或稱貨幣市場） 如銀行同業拆借市場、票據貼現市場、銀行短期信貸市場、短期證券市場等金融市場的類型及作用D 按金融市場活動的目的劃分 有價證券市場 如股票市場和債券市場等 保值市場 如期貨市場和期權市場等金融市場的類型及作用E 按金融市場交割的時間劃分 即期市場 （即現貨市場） 遠期市場 （即期貨市場）金融市場的類型及作用F 按金融交易的過程劃分 初級市場（又稱發行市場）（

39、或稱一級市場） 指從事新證券和票據等金融工具買賣的轉讓市場 二級市場（又稱流通市場）（或稱次級市場） 指從事已上市的舊證券或票據等金融工具買賣的轉讓市場金融市場的類型及作用G 按金融市場所處的地理位置和范圍劃分 地方 金融市場 區域性 金融市場 全國性 金融市場 國際 金融市場5.2.2 金融市場的構成要素金融市場由以下三項要素構成： (1)金融市場的參加者金融交易的主體 (2) 金融市場工具金融交易的對象 (3) 金融市場的組織方式金融交易的形式金融市場的構成要素(1) 金融市場的參加者金融交易的主體金融市場的參加者大致可以分為以下五類： 參加者 個人經濟實體 政府及其有關行政機構中央銀行金

40、融機構5.2.2 金融市場的構成要素這里需要說明的是： 金融機構 （1）它是金融市場上的專業參加者其專業活動是為潛在的和實際的金融交易雙方創造交易條件。即提供中介服務。 （2）它是金融市場的特殊參加者在金融市場中，金融機構既是資金的供給者，又是資金的需求者。 中央銀行 參加金融市場的目的不是為了進行資金的 籌集與投放，而是以實現國家的貨幣政策，調節經濟、穩定貨幣為目的。金融市場的構成要素(2) 金融市場工具金融交易的對象A 金融市場工具的內涵在金融市場上，金融交易的對象是資金，具體表現為金融資產或稱做金融市場工具，簡稱金融工具。金融市場工具一般分為兩類： 金融市場參加者為籌資、投資而創造的工具

41、，如各種股票、債券、票據、可轉讓存單、借款合同、抵押契約等。 金融市場參加者為保值、投機等目的而創造的工具，如期貨合同、期權合同、互換交易等。金融市場的構成要素B 金融工具的基本屬性收益性：即金融資產的投資收益率。 （股票公司債券政府債券及各種存款）風險性：指某種金融資產不能恢復其原來投資價值的可能性。主要包括市場風險、違約風險、通貨膨脹風險、匯率風險等。 （股票公司債券政府債券各種存款）流動性：指金融工具轉化為現金所需時間的長短、費用的高低。 （各種存款政府債券公司債券股票）金融市場的構成要素 (3) 金融市場的組織方式金融交易的形式 金融市場的組織方式有兩種：拍賣方式 即以拍賣方式組織的金

42、融市場。 這種方式所確定的買賣成交價格是通過公開競價形式形成的。柜臺方式又稱“店頭交易” 即通過交易網絡組織的金融市場，其中證券交易所是最重要的交易中介。 這種方式所確定的買賣成交價格不是通過競價方式實現的，而是由證券交易所根據市場行情和供求關系自行確定的。5.2.3 金融資產的價值決定(1)金融資產價值的構成A 金融資產價值的實質 金融資產價值實質是對未來現金流入量的索取權，其價值取決于它所帶來的現金流入量。金融資產的價值決定B 金融資產價值的特性 由于金融資產價值體現為未來的現金流入量，它尚未實現，因此金融資產價值具有時間性和不確定性兩個特征。時間性特征 市場經濟條件下，資金的所有者讓渡資

43、金的使用權要求資金的需求者按時間的長短給予補償。金融資產的期限越長，要求的補償就越大。不確定性特征 市場經濟條件下，金融資產的出售人由于生產經營的不確定性而承擔投資風險，這樣金融資產的購買人要求風險補償，金融資產的風險約大，它要求的補償就越大。5.2.3 金融資產的價值決定C 金融資產價值的確定 考慮到金融資產的時間性特征和不確定性特征，金融資產價值應按以下公式確定： 金融資產價值=資金時間價值+風險價值5.2.3 金融資產的價值決定(2) 金融市場利率的構成要素A 金融市場利率的實質 金融市場利率是資金使用權的價格，即借貸資金 的價格。它實質是金融資產價值的表現形式。B 金融市場利率的影響因

44、素 資金供求是影響利率高低 最重要的因素，除此之外，經濟周期、通貨膨脹、國家貨幣政策和財政政、國際關系、國家利率管制等對利率的變動均有不同程度的影響。而這些因素有些也是通過影響資金供求而影響利率的。5.2.3 金融資產的價值決定C 金融市場利率的確定 由金融資產價值所決定，市場利率的計算公式為： 利率 = 純利率 + 風險溢酬違約風險溢酬+變現力溢酬+ 到期風險溢酬 通貨膨脹溢酬+金融資產的價值決定純利率（又稱真實利率）通貨膨脹為零時，無風險證券的平均利率。通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率。5.2.3 金融資產的價值決定通貨膨脹溢酬 為彌補通貨膨脹造成的購買力損失，資金供應者通常要

45、求在純利率的基礎上再加上通貨膨脹補償率，即通貨膨脹溢酬 。注意： （1）這里所說的通貨膨脹溢酬是指預期未來通貨膨脹率而非過去已發生的實際通貨膨脹率； （2）某種債券利率中所包含的通貨膨脹率是指債券在整個存續期間的平均預期值。 金融資產的價值決定違約風險溢酬 違約風險是指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資人帶來的風險。違約風險的大小與借款人信用等級的高低成反比。為了彌補違約風險，投資人所要求提高的貸款利率即為違約風險溢酬 。 注意：由政府發行的國庫券可視為無違約風險的證券，公司債券的違約風險一般根據其信用等級來確定。實務中也可按下式確定違約風險： 違約風險公司債券利率政府債券利率金融資產的

46、價值決定變現力溢酬 變現力是指某項資產迅速轉化為現金的可能性。各種有價證券的變現力是不同的，通常政府債券、大公司的股票與債券具有較高的變現力或流動性。 一般而言，在違約風險與到期風險相同的條件下，最具變現力的金融資產與最不具變現力的金融資產彼此間的利率差距介于1一2之間，即為變現力溢酬。金融資產的價值決定到期風險溢酬 到期風險是指因到期期間長短不同而形成的利率變化的風險。到期風險溢酬是對投資者負擔利率變動風險的一種補償。一般而言，因受到期風險的影響，長期利率會高于短期利率，但有時也會出現相反的情況。 因為短期投資存在再投資風險！金融資產的價值決定再投資風險 再投資風險是指由于利率下降，使購買短期債券的投資者于債券到期時，找不到獲利較高的投資機會而發生的風