1、盈利難以超預期 關注主題性投資時機崔玉芹2021年6月 北京2021年電力行業中期戰略.主要觀念 火電行業盈利恢復，但難以超預期 目前電力行業估值不具有優勢 關注主題性投資時機 資產注入預期：國電電力 盈利超預期公司：申能股份、寶新能源 低碳時代的重要能源-水電：長江電力 .根本面1盈利恢復，好光陰不再.1、需求回暖 利用小時觸底數據來源：中電聯 光大證券用電量下滑幅度逐漸收窄，估計全年用電量增長5%. 裝機容量：新機組投產頂峰已過，估計全年添加8%數據來源：中電聯 光大證券. 發電小時觸底：估計下滑3%左右數據來源：中電聯 光大證券.2、煤價：最重要的要素1市場煤價根本平穩數據來源：中國煤炭

2、資源網 光大證券.(2) 合同煤價尚未完全敲定，煤電博弈仍在繼續數據來源：中國煤炭資源網 光大證券.(2) 煤電博弈：山西煤炭限產保價數據來源：中國煤炭資源網 光大證券.2煤電博弈：發電企業海外買煤，進口量大增數據來源：中國海關總署 光大證券.2煤電博弈：國際煤價上升數據來源：兗州煤業 光大證券.2煤電博弈： 對于煤炭行業來說，平安消費最重要，而不斷的平安事故使得地方政府可以名正言順地運用“停產整頓。 對于電力企業來說，繼續供電是其社會責任，因此即使煤價高漲，電力企業也要不計本錢地發電。 所以，在煤電博弈中，電力行業處于弱勢 .3短期煤價：庫存是重要目的數據來源：中國煤炭資源網 光大證券.3短

3、期煤價：電廠庫存充足數據來源：中國煤炭資源網 光大證券.4資源改革推進煤價長期上漲 煤炭資源的稀缺性 經濟開展對能源的需求添加 中國資源價錢改革，“加快構成反映市場供求關系、資源稀缺程度、環境損害本錢的煤炭價錢構成機制 行業集中度提高 .3、電價 電價：機制理順是必然 短期內，上網電價再次上調概率很小。緣由在于：2021年 上網電價兩次上調，而銷售電價僅上調1次，電網公司已出現虧損。其次，煤炭價錢并沒有出現大幅上漲，繼續調整上網電價電理由不充足；再次，今年電價的改革方向是推行大用戶直供。 長期來看，電價改革是必然，發電行業利潤將回歸正常程度。.4. 電力行業盈利恢復之路漫漫1-4月份，發電行業

4、累計盈利由負轉正 根據統計局公布，電力行業利潤由1季度虧損13.7億元轉為盈利21.9億元。 我們估計2021年，發電行業將一舉改動虧損，全年實現利潤總額將到達2007年70-80%左右。 .估值2充分反映的預期. 上半年電力板塊跑輸大盤. 主要公司的市盈率程度合理.投資建議3關注主題性投資時機.1、資產重組行業低谷提供重組良機： 1整體上市 2減少同業競爭和關聯買賣 3防止兩年延續虧損被ST 4其他：如完成股改承諾等. 曾經完成的資產重組： 深圳能源 正在進展中：長江電力、國投電力、川投能源、 桂冠電力、內蒙華電、豫能控股 華能國際 值得關注的公司： 五大集團的旗艦公司 粵電力、京能熱電、建

5、投能源等母公司實力較強的地方電力企業. .長期具有資產重組潛力的公司代碼公司控股公司備注600795國電電力國電集團長期資產注入可期600027華電國際華電集團長期資產注入可期000966長源電力國電集團邊緣化，有可能被重組000720ST能山華能集團存在同業競爭，有可能被重組600863內蒙華電北方電力600744華銀電力大唐集團000539粵電力A粵電集團整體上市預期001899豫能控股河南投資持續資產注入600578京能熱電京能集團600780通寶能源山西國際000600建投能源河北建投.2、盈利超預期/股價低估的公司 盈利超預期的條件： 煤炭價錢降幅高于平均程度 發電小時維持較高程度

6、我們以為：申能股份、寶新能源具有能夠性。.3、水電：低碳經濟時代的能源 水電是清潔能源、可再生能源，是低碳時代的主要能源。 我國正處于積極開發水電的時期，未來幾年將有大量的大型水電站投產。 政策支持：水電上網電價遠低于火電，長期具有很大的提升空間。 建議關注：長江電力 川投能源 國投電力.重點引薦4重點引薦.國電電力 資產注入預期劇烈：公司是國電集團的資產運作平臺，集團承諾將經過資產注入來支持公司的繼續開展，目前集團的裝機容量是公司的5倍，空間極大。 水電進入收獲期：大渡河公司瀑布溝電站330萬千瓦、深溪溝電站66萬千瓦將從2021年開場投產，為公司帶來利潤增長。 催化劑：2021年5月，公司

7、認購權證將到期，行權價7.5元 盈利預測：2021年、2021年的EPS分別為0.28元和0.35元，維持“增持評級。 .申能股份由于公司為地方性電力公司，長期遭到市場忽視，市盈率遠低于行業平均程度。公司業務多元化，發電、油氣和金融三足鼎立，相互補充，使得公司較好地抵御燃料價錢上漲的風險。資產質量優良，發電機組單機容量大，供電煤炭全國最低，屬政策支持機組。另外，公司參股核電、抽水蓄能電站，投資收益豐厚。2021年一季度公司業績超預期，估計2021年、2021年EPS分別為0.64元和0.67元，股價低估，給予“增持評級。.長江電力整體上市，成就世界之最。整體上市完成后公司裝機容量到達2100萬

8、千瓦，是世界最大的水電公司。未來仍有生長空間：母公司三峽總公司被授權開發金沙江下游電站，總裝機容量超越3000萬千瓦，其中向家壩640萬千瓦)和溪洛渡6萬千瓦將從2021年開場投產，未來注入上市公司仍可等待。水電行業開展空間宏大。水電是可再生能源，是政府大力支持的產業。目前我國水電上網電價較大，未來具有很大的提升空間。公司特殊的行業位置，競爭優勢明顯。盈利預測：整體上市后，2021年、2021年的每股收益將到達0.65元、0.71元，給予“增持評級。.主要電力公司盈利預測及評級2008年2009年2010年2008PE2009PE600795國電電力6.6100.030.280.35220 24 增持600642申能股份9.7300.240.640.6741 15 增持000690寶新能源8.9300.310.560.6529 16 增持600900長江電力14.350.420.650.7134 22 增持600396金山股份9.4300.030.350.6314 27 增持600011華能國際7.620-0.310.330.38-25 23 中性600027華電國際4.870-0.4250.210.27-11 23 中性600236桂冠電力8.740.0210.220.3416 40 中性600674川投能