1、第五章 債券和股票估價主要內容第一節 債券估價 一、債券的有關概念 二、債券的價值 三、債券的收益率第二節 股票估價 一、股票的有關概念 二、股票的價值 三、股票的期望收益率第一節 債券估價一、債券概念二、債券的價值三、債券的收益率一、債券的概念一、債券的有關概念債券:是發行者為籌集資金，向債務人發行的，在商定時間支付一定比例的利息，并在到期時歸還本金的一種有價證券。第一節 債券估價債券的要素1.債券面值：是指設定的票面金額，它代表發行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。2.債券票面利率：是指債券發行者估計一年內向投資者支付的利息占票面金額的比率。不同與實踐利率。3.債券的

2、付息方式：4.債券到期日：是指歸還本金的日期。第一節 債券估價一、債券的種類債券的分類記名債券、無記名債券留意轉讓抵押債券、信譽債券能否有擔保到期一次債券、分期債券上市債券、非上市債券可轉換債券、不可轉換債券政府債券、地方政府債券、公司債券和國際債券二、債券的價值 債券的價值是發行者按照合同規定從如今至債券到期日所支付的款項的現值。也就是等于未來各期利息支付額的現值與到期歸還本金的現值之和。運用的折現率，取決于當前的利率和現金流量的風險程度。債券價值既是發行人確定債券發行價錢的重要參考目的；也是債券投資決策時運用的主要目的。 第一節 債券估價一債券的估價模型1.債券估價的根本模型典型的債券是固

3、定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。債券價值未來每期利息的現值到期本金現值 第一節 債券估價折現率i采用當時的市場利率或投資的必要報酬率第二節 股票估價第一節 債券估價例1：某企業發行的債券面值為1000元，歸還期為5年，票面利率為10%。計算在市場利率分別為10%、8%和12%三種情況下的債券內在價值。解：1當市場利率為10%時計算結果闡明，當債券的票面利率市場利率時，債券 應按面值發行。 可見，當市場利率票面利率時，債券應溢價發行。3當市場利率為12%時：可見，當市場利率票面利率時，債券應折價發行。2當市場利率為8%時：綜上，影響債券定價的要素有：折現率、利息率、計息時間和到期時間。

4、其中，債券價值與折現率折現率票面利率時， 票面價值債券價值，平價出賣。 折現率票面利率時， 票面價值 債券價值，折價出賣。 折現率票面利率時， 票面價值債券價值，溢價出賣。 第一節 債券估價第一節 債券估價2.其他模型1平息債券。指利息在到期時間內平均支付的債券，支付頻率可為一年一次、半年一次或每季度一次等。式中：m是年付利息次數；n是到期時間的年數第一節 債券估價例題2：如前例，假設每半年付息一次，折現率為8%，計算債券價值。顯然，該債券價值比每年付息一次時的價值1080.3元上升了。第一節 債券估價2純貼現債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱“零息債券。沒有闡明利息計

5、算規那么的常按年復利計息。第一節 債券估價例題3：有一純貼現債券，面值1000元，20年期。設折現率為10%，其價值為：第一節 債券估價到期一次還本付息債券，本質上也是一種純貼現債券。例題4：有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設折現率為10%，其價值為：第一節 債券估價3永久債券。沒有到期日，永不停頓定期支付利息的債券。如，永久公債。政府會保管回購債券的權益。優先股也是永久債券。PV=利息額折現率第一節 債券估價4流通債券的價值流通債券是指已發行并在二級市場上流通的債券。留意：估價時需求思索如今至下一次利息支付的時間要素,如非整數計息期。流通債券

6、的價值：等于未來利息收入和本金收入的現值之和。流通債券的特點是1到期時間小于債券發行在外的時間。2估價時點不在發行日，會有“非整數計息期。 80 80 80+100001/5/1 04/4/1 06/5/15/1面值1000元，票面利率8%，每年支付一次利息，01/5/1發行，06/4/30到期，如今是04/4/1，投資的折現率為10%，問該債券的價值是多少？第一節 債券估價第一節 債券估價第一種：非整數計息期分別是1/12、13/12、25/12，分別算各期利息、本金的現值：Pv1=1000 8%1+10%1/12 =80/1.00797=79.3674元Pv2=1000 8%1+10%13

7、/12 =72.1519(元Pv3=1000 8%1+10%25/12 =65.5953元PvM=1000 8%1+10%25/12 =819.9410元PV=1037.06元第一節 債券估價第二種;04/5/1的價值=80 1.7355+80+1000 0.8264=1045.24元04/4/1的價值=1045.241+10%1/12=1037元第一節 債券估價4月1日債券價值時間流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。對于折價發行債券來說，發行后價值逐漸升高，在付息日由于割息而價值下降，然后又逐漸上升。總的趨勢是動搖上升。越臨近付息日，利息的現值越大，債券的價值又能夠超越面值。付息日后

8、債券的價值下降，會低于其面值。第一節 債券估價二債券價值的影響要素1面值。面值影響到期本金的流入，還會影響未來利息。面值越大，債券價值越大同向。2票面利率。票面利率越大，債券價值越大同向。3折現率越大，債券價值越小反向。債券定價的根本原那么是：折現率等于債券票面利率時，債券價值就是其面值。假設折現率高于債券利率，債券的價值就低于面值；假設折現率低于債券利率，債券的價值就高于面值。市場利率票面利率折價發行市場利率票面利率溢價發行債券的價錢和利率總是呈相反方向變動。4到期時間二者的關系：是一個價值回歸過程 當折現率不斷堅持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。假設付息期無

9、限小那么債券價值表現為一條直線。假設按一定期間付息月、半年等，債券價值會呈現周期性動搖。假設折現率在債券發行后發生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，折現率變動對債券價值的影響越來越小。也就是說，債券價值對折現率特定變化的反響越來越不靈敏。第一節 債券估價到期時間年債券價值元 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期債券，離到期時間還有2年，債券票面利率為8%。第一節 債券估價到期時間年債券價值元 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.2

10、8隨著到期時間的縮短，折現率變動對債券價值的影響越來越小。即，債券價值對折現率特定變化的反響越來越不靈敏。第一節 債券估價3.債券價值與利息支付頻率對于折價發行的債券，加快付息頻率加快利息支付頻率 ，價值下降；對于溢價發行的債券，加快付息頻率，價值上升；對于平價發行的債券，加快付息頻率，價值不變。第一節 債券估價到期時間年債券價值元 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期債券，離到期時間還有2年，債券票面利率為8%。每半年支付一次。922.7681085.31第一節 債券估價到期時間年債券價值元 5 4 3 2 1

11、0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.28留意:在債券折價出賣時，債券價值隨付息頻率的加快而下降；在溢價出賣的情況下，債券價值隨付息頻率的加快而上升的140頁922.7681085.31三、債券的收益率三、債券的收益率債券的到期收益率是指以特定價錢購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，用來衡量債券的收益程度。這個收益率是按復利計算的收益率，它是使未來現金流量現值等于債券買入價錢的貼現率即內含報酬率 PIp/A，i，nMp / F，i，n其中P、I、A、M、n是給定的，如今就是要求貼現率i，用試誤法找出收益率的范圍再用插值法計算。 第一節 債券估

12、價第一節 債券估價例題5：某公司2001年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。平價購買，債券到期收益率=票面利率溢價購買，債券到期收益率票面利率。試誤法1當i=8%時，P=面值2當P=1105時，收益率票面利率 當i=6% P=1083元1105元 當i=4% P=1178元1105元可以推斷， 4% 收益率6% 用內插法確定。 第一節 債券估價第二節 股票估價一、股票的概念二、股票的價值三、股票的期望收益率一、股票的有關概念第二節 股票估價股票是股份公司發給股東

13、的一切權憑證，是股東借以獲得股利的一種有價證券。可按不同的方法和規范分類，我國目前：不可贖回的、記名的、有面值的普通股票。股票本身沒有價值，僅是一種憑證。之所以有價錢，是由于它能給持有人帶來預期收益。二股票價錢當股票發行后，股票價錢就和原來的面值相分別，這時的股票價錢主要由其股利和當時的市場利率決議，即股利的資本化價值決議了股票價錢。股票價錢還受整個經濟環境變化投資者心思等復雜要素的影響。 股票價錢會隨經濟情勢和公司的運營情況升降 三股利：對股東投資的報答，是公司稅后利潤的一部分。第二節 股票估價股票的價錢是由它未來現金流入股利和未來售價的現值決議的。1、非永久性持有的股票估價模型根本模型 對

14、于投資者不預備長期持有的股票，其價值計算公式為：第二節 股票估價2、永久持有的股票估價模型 假設投資人預備永久性持有某種股票。那么股票內在價值是永續的股利現金流入量的貼現值之和。計算公式為：由于股票股利不固定，因此股票內在價值只能在一定假設前提下進展計算：第二節 股票估價3、零生長股估價模型零生長股是指發行公司每年支付的每股股利額相等，也就是假設每年每股股利增長率為零。每股股利表現為永續年金方式。零生長股估價模型為：例：某公司股票估計每年每股股利2元，要求的最低報酬率10%，求該股票的內在價值。第二節 股票估價4、固定生長股票估價模型固定生長股票是指發行公司每年所支付的每股股利額呈等比增長趨勢

15、，也就是估計每股股利增長率為一固定比例。設最近一期當年支付的股利為D0，估計第一期支付的股利為D1，股利增長率為g，那么：第二節 股票估價5、非固定生長股票估價模型非固定生長股票是指發行公司所支付的每股股利額各階段是不相等的。 普通分階段計算。例：一人持有A公司股票，他投資的必要報酬率15%，估計A未來3年股利將高速增長，增長率20%；以后轉為正常增長，增長率12%。公司最近支付的股利為每股2元，求該股的內在價值。第二節 股票估價例題：一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為15%。估計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉為正常增長，增長率為12%。公司最近

16、支付的股利是2元。現計算該公司股票的內在價值。第二節 股票估價 2 20% 20% 20% 12% 12% 12%0 1 2 3 4 5 6 2.4 2.88 3.4566.539129.0284.984.9+6.539=91.439第二節 股票估價三、股票的期望收益率前面討論的是如何對股票價值估計，用來判別某種股票被市場能否高估或低估。假設假設股票價錢是公平的市場價錢，證券市場處于平衡形狀，任一時點證券價錢都能完全反映有關該公司的任何可獲得的公開信息，且證券價錢對新信息能迅速作出反映，此時，股票的期望收益率等于其必要的收益率。第二節 股票估價1、根本模型反求k,逐漸測試，乃至內插法。2、固定股利增長模型第二節 股票估價股票的總的收益率分為兩部分：第一部分為股利收益率D1/P0，它是根據預期現金股利除以當前股價得出的；第二部分為股利增長率g,或者叫股價增長率或者叫資本利得收益率，它可以根據公司的可繼續增長率估計。該固定生長股票的模型可以用來計算特定公司風險情況下股東要求的必要報酬率，也就是公司的權益資本本錢。第