②當公司在較長時期公司經營狀況良好，持續發放了額外股利，就有可能會被股東誤認為是“正常股利”，而一旦取消了這部分的額外股利，股利下降，就有可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的信號，進而可能會造成公司股價下跌的不良結果。3格力電器公司基本情況及股利分配政策現狀3.1格力電器公司基本情況格力電器，全稱珠海格力電器股份有限公司（以下簡稱格力電器）,珠海格力電器股份有限公司成立于1991年,于1996年11月在深圳上市。在公司成立之初,主要是以組裝、生產家用空調為主要業務,到現在為止，公司的產業已經越來越多元化了，公司產業覆蓋了空調、生活用品、通信設備、高端裝備等多方面領域,產品銷往160多個距離遙遠的國家和地區。公司現在擁有9萬名員工,其中包含12000多名科研人員和將近30000名技術工人,在國內外一共建設有14個生產基地,分別坐落于重慶、珠海、鄭州、合肥、石家莊、武漢、長沙、蕪湖、洛陽、杭州、成都、南京以及巴基斯坦、巴西;同時建設有鄭州、長沙、蕪湖、天津、石家莊5個再生資源基地,形成了長江上游生產，下游回收的全產業鏈,實現了綠色、循環、可持續發展。公司現在擁有12個研究院,分別是:機電技術研究院、制冷技術研究院、智能裝備技術研究院、家電技術研究院、健康技術研究院、新能源環境技術研究院、機器人研究院、通信技術研究院、物聯網研究院、數控機床研究院、裝備動力技術研究院、電機系統技術研究院。一共有74個研究所、929個實驗室、2個院士工作站,擁有國家工程技術研究中心、國家重點實驗室、國家認定機器人工程技術研發中心、國家級工業設計中心、企業技術中心各1個,與此同時也成為了國家通報咨詢中心研究評議基地。堅持創新驅動，重視研發創新，提出了在研發經費方面“按需投入、不設上限”的規定,僅2017年一年,在研發上的投入就高達到了l57億元。經過多年來的積累沉淀,目前共申請專利45511項,其中發明專利占20685項,在國家知識產權局的排行榜中,格力電器排名全國第七,是一個比較靠前的名次，在家電行業是屬于一個領先地位的;現在一共擁有24項“國際領先”技術,獲得國家科技進步獎2項、國家技術發明獎1項,中國專利金獎2項。依據日經社發布的資料統計,2017年,格力家用空調全球市場占有率達21.9%。堅持以質量為先。遵守誠信經營的信念,建立了以滿足消費者不斷發展的需求為主導的理想管理模式,對質量源頭嚴格把控，體系建設一絲不茍,以“零缺陷、零售后”作為一直以來的目標追求。依照中標院發表數據統計,從2011年以來,格力電器的顧客滿意度、忠誠度連續7年在行業中保持遙遙領先的地位。2018年,公司斬獲“中國質量獎”。堅持轉型升級。以供給側結構性改革為主導,堅守實體經濟,加快了推進高質量發展的速度,人均產值從2011年的114萬元穩步提升至2017年的176萬元，提升速度還是很快的。加快推進了產業布局的轉型升級,從2013年起,公司產業陸續進軍智能裝備、通信設備、模具等領域,到目前為止，格力智能裝備已經能夠為家電、食品、汽車、建材衛浴、3C數碼等多個行業提供服務,覆蓋面廣泛，格力電器已經從主攻空調生產的企業不斷發展，漸漸邁進多元化的高端技術產業時代。格力電器一直堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為引導,不忘初心、牢記使命,堅持走自主創新發展的道路,不斷加強對自主人才的培養力度,堅持走在全球制冷行業技術發展的前端,持續在通信設備、智能裝備等多方面領域發力，不斷研究，努力創造更多的領先技術,全面實現三個數字化（制造、產品、服務）,不斷滿足全球消費者對美好生活的向往,在智能化新時代開創新的局面、譜寫新的篇章。3.2格力電器股利分配政策現狀在2017年以前，格力電器一直實行的是高分紅股利分配政策，2014年利潤分配現金分紅比率為10派30，并以資本公積金轉增股本，向全體股東每10股轉增10股，2015年利潤分配現金分配率為10派15，2016年的利潤分配現金分紅比率為10派18。在2017年4月份公布的年報中，格力電器的營業收入與凈利潤都創造了歷史新高，就在萬眾股民都期待著再一次高比率的分配方案時，格力電器卻對外宣布“三不”，分別是不派發現金股利，不送股利，不以公積金轉增股本。這個消息一經傳播，引起了各界的一片嘩然，造成了各界的猜測與疑問。特別令人費解的點就是明明2017年的營業收入與凈利潤都創造了歷史新高，按照以往的風格來說應該是繼續高股利分配政策，可是今年卻沒有分紅，這究竟是因為什么？將所有的凈利潤全部留存收益這似乎也解釋不通。對于這個消息反應最直接的可能就是資本市場了。當格力電器的“三不”政策一經宣告，第二天的股價大輻下跌，到下午收盤時，跌幅也高達到8.97%，當日的資金凈流出量高達23.56億元。格力電器新宣布的股利分配方案引起了巨大的市場反應。自從格力電器4月26日的分紅方案宣布之后，投資者不理解該政策導致股價大幅下跌，但在之后投資者的情緒漸漸穩定下來，股價慢慢回歸到正常，由此可以看出投資者對此次的分紅方案還是較為理性看待的。讓一直實施高股利分配政策的格力電器卻在此次實行施剩余股利政策的原因主要有兩個方面，一個是隨著改革開放政策的越來越普及，我們國內企業面對的危機也就越來越大，我們面對的不僅僅是國內的市場了更加是國外的國際市場。這就意味著我們的競爭對手變多，同時競爭壓力也變大了。這就是市場因素變化帶來的改變。二個是格力電器在近幾年來也進行了多元化的發展戰略，雖然還是位于初步階段，效果仍然不夠明顯，但是正因為是在發展初期所以就更需要大量的資金投入進去，進行產品的研發與升級。2017年的年報中所說的不分配也是為了將資產用作產業升級和公司多元化的發展。格力電器采用剩余股利政策，不僅能夠滿足公司對于資金發展的需求，還不用償還大量的利息，同時也不會改變資本的權益結構。現將格力電器近三年的股利分配情況進行匯總，如表3.1所示：表3.1格力電器近三年股利分配報告期業績披露日期現金分紅每股收益（元）凈利潤同比增長（%）股利支付率現金分紅比例股息率（%）20182019/4/2910派152.834.3616.9734.420172018/4/26--3，7244.86-20162017/4/2710派184.512.5623，0570.31數據來源：docin豆丁網如表所示，格力電器在2016年的股利支付率過高，所以公司在2017年沒有進行股利分配，主要原因有兩個：一個是滿足資本性支出需求，維持財務穩健自主發展；二是維護每個股東的長遠利益。在2018年再次進行股利分配時，股利支付率下降。這就是股利分配政策改變造成的效果。4格力電器公司股利分配政策存在的問題格力電器公司股利分配政策存在的問題主要有四個，分別是股利支付率過高，支付形式單一，股利政策缺乏靈活性，現金股利增長速度過快。4.1股利支付率過高現將格力電器近五年的股利支付率整理歸納如表4.1所示：表4.1格力電器股利支付率變化趨勢報告期股利支付率（%）比上期變化（%）2020/9/3043.23↓49.852020/6/3093.072019/12/3129.232018/12/3148.21↑31.122018/9/3017.09↓11.092018/6/3028.192017--2016/12/3170.222015/12/3172.00數據來源：中財網由表4.1中可以看出格力電器股利支付率的變動還是比較大的，股利支付率代表的是分配股利的總金額在當年所有盈利中所占的比例，可以能夠很直觀地反映企業支付股利的能力?？梢钥闯?014-2016年支付率一度超過60%，到2017年停止現金分紅才稍微下降了一些。到了2020年格力電器的股利支付率甚至超過了90%，已經超過了正常的股利支付水平，這符合國際經濟學界對于高派現股利政策的定義。格力電器在很多年都是處于資金短缺的狀態，由于銷售增長率大幅下降，導致資金剩余，普遍處理方法是停止或者降低發放現金股利，用這些現金來進行多元化投資和企業日常經營，緩解資金緊張。在資金緊張的情況下格力電器依然發放現金股利，發放現金股利進一步加劇了企業的資金短缺和緊張的局面。不符合企業發展的股利分配政策不僅會讓企業的資金短缺程度進一步加重，而且會對企業的正常運作產生影響。4.2支付形式單一格力電器從1996年到2018年23年間共發放了21次的現金股利，1次送股和5次轉增，由此可見格力電器的股利支付方式還是過于偏向現金股利這一形式的。根據表4.1總結出格力電器處于資金短缺的狀態下仍然選擇發放現金股利阻礙了企業正常發展。4.3股利政策缺乏靈活性從股利支付的方式來看，格力電器股利政策缺乏靈活性，其原因就在于格力電器2017年的營業收入有大幅度的增長，本應該延續之前高分紅的股利分配政策，卻在這時選擇零分紅的股利政策，雖然在2017年其營運能力指標確實有所下降、現金流有所降低，但是其仍然具備降低現金分配比率來進行分配的財務合理性。同時，在2017年停止發放股利收到證監會的問詢函時，格力電器聲稱公司自身存在多元化拓展的壓力和新領域投資的風險，但是從2014年-2016年的數據中可以看出，其股利支付率從40%一直上升到了70%以上，顯然格力電器在進行高額的現金股利分紅政策時并沒有考慮所謂的多元化拓展壓力和新領域的投資風險，由此就顯示了其股利政策欠缺靈活性。從股利分配信息披露這方面來看，格力電器股利分配政策同樣欠缺靈活性。格力電器在2017年停止發放股利時并沒有發布事先解釋公告，而是在收到針對格力電器股利政策出現重大變動而發出的關注函時，才十分倉促被動的解釋其自身存在的種種壓力，而在此時市場已經出現各種不良反應，對公司的價值已經造成了損害。而后格力電器又預告會進行2018年的中期利潤分配，從分配的時間節點來看，年中的股利分配可以理解為是對于2017年未分配股利的一種彌補行為，這一行為既說明了格力電器的管理層過于輕視了股利政策變動可能會對公司股價帶來的影響，又說明格力電器股利分配政策欠缺靈活性。4.4現金股利增長速度過快將每股現金股利增長率、每股的營業收入增長率和每股凈利潤增長率放入同一折線圖中進行對比，如圖4.1所示圖4.1格力電器2008-2017年股利分配變化與經營業績變化對比圖對比圖中三條曲折線可以看出，格力電器現金股利的增長速度從2008-2015年一直高于每股凈利潤和每股營業收入的增長速度，在2016年每股現金股利的增長速度與每股凈利潤增長速度基本持平。除去2017年股利中斷，從整體來看格力電器每股現金股利增速超過企業業績的增長，截止到2016年，最低的增長速度也是與每股凈利潤的增長速度相持平。格力電器的股利增長速度以及股利支付率都大幅度高出整個行業的平均水平，同行業先類似的公司，例如美的集團的股利支付率基本都維持在40%-45%左右，而且是從企業完成整個集團上市，多元化戰略基本實現的時間點，從2013年開始進行股利分配，青島海爾則是近五年來一直都維持在20%的穩定股利支付率。5格力電器公司股利分配政策問題的改進措施5.1提高自有資金投資效率，降低股利支付率格力電器以往的投資基本上都是采用以優先使用自有資金的方式進行內部融資的，這樣的做法確實有利于降低由單一投資項目而引起的債務風險幾率，但與此同時采用單一的內部融資渠道，一方面會阻礙格力電器總體投資的規模的發展擴大，另一方面沒有將內外部融資方式并用的優勢發揮出來，例如避稅效應，杠桿效應等等。格力電器在近五年都處于一個多元化轉型的關鍵投資時期，投資項目中的自有資金使用率都處于95%以上，甚至都有逐漸接近100%的趨勢，同時公司的股利支付率從2015年起都達到了70%以上。由此可見，格力電器對于內部融資還是十分依賴的，再加上高股利支付率的變動趨勢在一定程度上也會阻礙公司的投資規模，降低多元化戰略的實施效率。所以，格力電器需要通過多種渠道來提高自有資金的投資效率，適當的降低股利支付率來達到讓股利政策配合企業多元化發展戰略實施的目的。5.2股利分配多樣化依照股利行為理論，市場上的投資者都會有自己對于股利的偏好，包括是否分配股利，分配股利的金額大小以及股利支付的方式等等。然而在市場上總是會存在偏好想對立的投資者，眾口難調，一家上市公司的股利政策是很難滿足所有投資者的偏好，但是特定的股利支付方式會吸引特定偏好的投資者，而且投資者的偏好在一段時間內是會保持不變，這就說明，只要能夠吸引到投資者，在短時間內投資者都不會改變投資意愿的。所以企業選擇不同的股利支付方式時就會吸引到不同偏好的投資者人群，在這時就會引起股價的波動因此，調節合理的股利支付方式，結合不同方式的優勢，會給投資者傳遞出良好的股利信息，給投資者以信心，從而會帶來股價上漲的良好結果。結合格力電器近年來股利分配的支付方式可以看出，格力電器的股利分配支付方式主要還是以現金股利為主。作為向市場傳遞良好信號的一種手段，而且格力電器的公司章程中也對公司連續三年內現金股利分配的金額進行了規定，但是格力電器近年來的股利分配額都遠遠的高于公司規定的股利分配數額，且保持著穩定增長的趨勢。由2017年的數據分析中可以看出期末的每股現金凈流量相比較前一年度都出現明顯下滑，應收賬款周轉率和存貨周轉率都出現了下滑趨勢，這說明了上市公司有可能沒有充足的現金流去維持前一年度高額的現金紅利，但是當期的營業收入仍然有大幅度的增長，即格力電器當期的賬面收益相對較高，但是持有的現金流相對較少，這符合股利分配的條件。同時，格力電器在對關于2017年中斷分紅問詢函的回復函中說明，企業近兩年正在進行多元化戰略的布局，需要進行大額的現金流投入戰略布局，上市公司目前針對這一問題采取的做法就是2017年不分配股利。根據國外學者的研究表明，當一家從未進行過股利分配的企業初次對外進行股利分配時，這個時候投資者對公司產生的好感會有所增加，但是這個增加值是要遠低于一家連續多年進行股利分配的上市公司突然中斷股利分配所帶來的好感度減少值的。由此可見，格力電器可以選擇，適當降低現金股利分配金額，并采取與股利相結合的方式降低因為現金流變動而對股利政策造成的限制，多種不同的股利分配方式的結合也會降低由于股利政策大幅變動而造成的不良市場反應。5.2降低股東對高增長現金的依賴格力電器是我國上市公司中最早一批參與股權分置改革的公司，同時高派現股利政策也是我過大部分上市公司的共同特點。這一批國有企業基本上都是通過分割資產的方式，將營運能力低下卻占用高額費用的資產割離，而將優秀資源放入一個子公司并公開上市，期望通過子公司來帶動整個公司的資金發展。但是在這種模式下，那些實際控制權在政府手中的上市公司就會有得天獨厚的融資優勢，但在享受福利的同時也面臨著挑戰，即“掏空效應”，“掏空效應”就是指分紅，出讓股票和通過關聯交易。但是在進入21世紀后，我國資本市場對這種控股股東侵占上市公司資產的現象的監管日趨嚴格，關聯交易也成為證監會的關注重點。所以在這種形式下，期望子公司帶動公司發展的想法是不切合實際的，通過現金股利分紅取得上市子公司的資金成為了成本最低，風險較低的方式。5.3提高長遠意識，穩定股利分配格力電器股利分配的短視性主要體現在2017年度業績上漲相對較大幅度時突然選擇中斷股利分配，而在這之前格力電器已經連續了十幾年的股利分配。與此同時，資本市場上也出現了極不好的負面影響，公司股價大幅度下降。通過研究國外文獻會發現西方較為成熟的資本市場中，保持長期穩定的股利政策的大型上市公司往往也是具有更穩定更高的股票價格以及更好的聲譽，同時相比較這些高口碑的上市公司，其他公司往往沒有很好的股利政策連續性和穩定性。通過對格力電器近年股利分配后的市場的反應分析，可以得出西方資本市場的研究結論在我國資本市場中也是一樣適用的，國內的實證研究中也認同連續的有規律可循的股利分配政策能夠讓公司有更加穩定的股票價格和資本市場口碑。這里的“長遠意識”包括兩個方面，一個是股利政策數額的長期穩定，二個是股利政策的信息披露形式以及時間點的穩定性，向投資者積極傳遞上市公司對于股利政策和回饋投資者的重視。結束語作為家電行業的領跑者，格力電器在制定與實施股利分配政策方面具有一定的代表性，能為同行業其他上市公司以及監管機構在股利分配政策制定以及投資者利益保護方面提供一定的啟示。本文通過對國內外學者研究股利政分配策相關理論文獻的整理，尋找可以應用于我國資本市場上特有的國有控股的大型上市公司的理論基礎，搜集格力電器企業戰略相關的非財務因素及股利政策相關財務因素資料，針對格力電器目前在股利分配政策上存在的問題，結合以往學者研究的綜合成果，對格力電器的發展給出了一些建議。

參考文獻[1]JingfengXu,MingZhou.Optimalriskcontrolanddividenddistributionpoliciesforadiffusionmodelwithterminalvalue.2012,56(7-8):180-190.[2]YangYang,IsaoShoji,SumeiKane