福能股份經營分析報告2022年8月

1不囿傳統，低碳轉型1.1資產重組，登錄A股于19702004年5月公司股票在上交所掛牌上市，2014年7月，公司通過向福能集團發行股份購買其持有的鴻山熱電100%100%股權和75%202260.29%公司控股股東，福建省國資委是公司實控人。：福能股份股權結構（1Q22）資料來源：公司公告，Wind，市場研究部1.2外購內建，做大轉型聯產等多種類電源發電業務組合，并參股核電發電業務，其中寧德核電已投運。??201520173.61萬?20174.60億元競購福能貴電（原：華潤六枝）51%股權，132萬千瓦；以5.23億元競購華潤溫州20%股權，裝機容量200??2020年，晉江氣電全資子公司晉南熱電投產，裝機容量6202019.88神華福能）49%股權，裝機容量2003?20212.12億元競購惠安泉惠（泉惠發電）35%股權，惠安61.5萬千瓦熱電聯產項目尚未投產。??201535%福建海風資源；???201626.817計裝機容量30.95201651%同開發石城漁港、平海灣F區海上風電項目，合計裝機容量40萬千瓦；201851%長樂外海海上風電場區C80萬千瓦。??201510%方共同負責建設和運營福建霞浦核電工程4臺百萬千瓦級壓水堆核電項1臺60萬千瓦高溫氣冷堆核電項目；????201520%方共同建設和運營管理60萬千瓦示范快中子反應堆工程；201635%于連江核電項目的開發、建設、運營及管理；201610%，多方共同建設和運營兩臺百萬千瓦級功率的核電站；201815.31億元受讓控股股東福能集團持有的寧德核電10%股權，裝機容量435.6萬千瓦。：福能股份主要控股、參股公司情況資料來源：公司公告，wind，市場研究部42014318.052021599.33202156.3%中，風力發電180.90萬千瓦，天然氣發電152.804.02瓦。公司煤電板塊包括129.61132.00萬千瓦燃煤純凝發：年福能股份裝機容量599.33萬千瓦：年福能股份清潔能源裝機占比達到56.3%熱電聯產燃煤純凝600天然氣電陸上風電海上風電光伏熱電聯產燃煤純凝天然氣電陸上風電海上風電光伏萬100%80%60%40%20%0%4002000資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2014年的119.862021195.67億千瓦時，年復合增長率達到7.3%。發電業務之外，公2014365.122021929.84年復合增長率達14.3%。：2014-2021年福能股份發電量達7.3%：2014-2021年福能股份供熱量達14.3%發電量YOY供熱量YOY1000800600400200040%30%20%10%0%2502001501005080%60%40%20%0%萬噸億kWh0-20%-10%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2021年公司實現營業收入120.77億元，同比增長26.4%，較2014年58.09億元營收，多年復合增長率達11.0%，其中，供電業務收入94.92億元，同比增長24.5%，占總營收的比重達78.6%。5：年福能股份營業收入同比增長26.4%：年福能股份供電業務占比達78.6%1501005050%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%-10%-20%0資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部1.3風電轉型，增厚業績2021180.9萬千瓦，其中，陸上風電91.189.8萬千瓦。年內公司平海灣FC區三個合計89.8萬千瓦的海上風電項目全部實現并網發電。202133.7517.2%9.22191.2%1Q2213.91瓦時，同比增長71.7%；其中，海風發電量5.94億千瓦時，同比增長353.4%。：年福能股份風電裝機180.9：2021年福能股份風電發電量達33.75億千瓦時陸上風電萬海上風電YOY-風電總裝機100%陸上風電海上風電YOY-風電2001501005040302010040%30%20%10%0%億kWh80%60%40%20%0%0-10%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2021年公司風電業務實現營收19.2424.9%電實現營收6.74191.9%202120.7%，較風電發電量占比高出3.5pct，風電對營收的提振效果顯著，隨著三個海風項目的全面投產，風電對營收貢獻將進一步提高。6：2021年福能股份風電營收占電力板塊營收的20.7%：年福能股份風電營收19.24風電占發電營收比重陸上風電海上風電YOY-風電總收入40%25201510525201510525%20%15%10%5%億元億元30%20%10%0%0-10%00%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部公司傳統火電業務毛利率不斷下行，火電業務毛利率由2014-2016年的26.0%26.9%27.0%201711.8%15%60%以上，2021年風電業務實現毛利12.68億元，占公司發電業務的比重達到74.0%，隨著高毛利2018的19.7%202024.4%2021較2020年下滑7.1pct至5.8%，而發電業務整體毛利率下滑5.9pct至18.5%，降幅小于火電業務。：福能股份風電毛利率基本在60%：福能股份風電對發電毛利貢獻達74.0%發電陸上風電燃煤發電海上風電天然氣電光伏海上風電陸上風電風電毛利占發電毛利比重80%60%40%20%0%15105100%億元50%0%0-20%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部在火電疲弱的趨勢下，風電轉型對公司業績增厚明顯。2014-2021歸母凈利潤由7.95億元提升至12.686.9%20212017-2020年2020年達10.6%10%2021年受高煤價影響，公司業績出現下滑，隨之下行，回落到7.6%。7：年福能股份歸母凈利潤同比下降15.2%：年福能股份（加權）達7.6%歸母凈利潤YOYROE（加權）ROA20億元40%30%20%10%0%20%16%12%8%151054%-10%-20%00%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部凈現比保持在1.5以上，良好的經營性現金流支持公司開發新項目的關鍵。：2014-2021年福能股份固定資產情況：福能股份資產負債率為51.0%固定資產應收票據及應收賬款長期股權投資在建工程貨幣資金資產負債率80%60%40%20%0%5004003002001000億元資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部：年福能股份凈現比達1.52：2014-2021年福能股份現金流情況經營性現金流凈額億元凈利潤經營性現金流/凈利潤經營性現金流凈額投資性現金流凈額融資性現金流凈額3020100310050億元2100-50-100資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部82火電：源遠根固，別具一格20174.6051底，公司火電控股裝機容量達414.41萬千瓦，占公司總裝機容量的69.1%。2021年公司火電發電量占公司總發電量比重達82.5%，火電發電量從2014108.24億千瓦時增長至2021161.43億千瓦時，多年復合增長率達5.9%2015201526.86億千瓦，同比下降37.1%，此后氣電新政下公司天然氣電機組年發電并未滿發，2015-2021年發電量復合增速達10.3%。公司火電發電收入從201441.70202173.29占公司總發電收入的78.9%。：年福能股份火電控股裝機占比69.1%：年福能股份火電發電量占比82.5%熱電聯產天然氣電福能貴電占比-火電100%80%熱電聯產天然氣電福能貴電占比-火電5004003002001000萬20015010050100%億kWh80%60%40%20%0%60%40%20%0%0資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部：福能股份不同發電機組上網電價（含稅）：年福能股份火電營收占比78.9%熱電聯產元/kWh天然氣電福能貴電燃煤發電天然氣電YOY-火電營收80%0.80.60.40.20806040200億元60%40%20%0%-20%-40%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部92.1以熱定電，煤熱聯動公司在福建省內的129.61602021年鴻山熱電機組利用小時數達5894小時，分別領先福建省、全國的火電設備平均發電利用小時1017、1446小時；供電標煤耗270.62/低于同類型燃煤火電機組30/千瓦時以上。：年鴻山熱電機組利用小時數達5894：年鴻山熱電供電標煤耗270.62克千瓦時鴻山熱電-計算福建全國鴻山熱電福建-平均值80006000400020000h4003002001000g/kWh資料來源：公司公告，Wind，國家能源局，市場研究部注：鴻山熱電利用小時=發電量裝機容量資料來源：公司公告，市場研究部2021929.8436.5%2021年公司供熱均價180.50/22.8%部分高煤價沖擊。：福能股份熱電聯產機組供熱量與發電量情況：福能股份熱電聯產機組供熱均價與煤價聯動發電量-熱電聯產（左軸）億kWh供熱量（右軸）萬噸1000供熱均價（左軸）煤炭均價（右軸）10080604020020015010050元/噸12009006003000元/噸80060040020000資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：福能集團債券募集說明書，市場研究部注：煤炭均價為福能集團公布的煤炭內銷價格102021年燃煤發電收入39.61億元，同比下降1.4%，供熱業務營收16.78億67.7%2.73利1.88對熱電聯產毛利貢獻不斷加強，減少火電業績虧損。：年福能股份供熱收入同比增長67.7%：福能股份供熱毛利率達11.2%火電（不含晉江氣電）YOY-火電供熱YOY-供熱火電（不含晉江氣電）供熱50403020100100%70%40%10%-20%億元50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：wind，市場研究部資料來源：wind，市場研究部：年福能股份供熱毛利1.88億元：福能股份供熱對熱電聯產毛利貢獻火電（不含晉江氣電）供熱火電（不含晉江氣電）供熱億元129100%50%630%0-50%-100%-3-6資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2.2電量替代，旱澇保收發電權轉讓的替代電量收入是公司氣電板塊的主要利潤支撐。2020年公司氣電板塊業績虧損主要是當年公司僅完成替代電量9.28億千瓦時，同比下降62.7%，尚有替代電量12.92億千瓦時當年未完成，測算減少替代2.371.532021年公司完成替代電量40.442020335.7%10.324.89增厚氣電業績的重要支撐。：福建發改委核準中海福建天然氣公司印尼氣價：2021年晉江氣電完成替代電量40.44億千瓦時燃氣電量替代電量50403020100億kWh3.532.521.510.50元/立方米資料來源：福建省發改委，市場研究部注：日期為核準價格執行首日資料來源：公司公告，市場研究部：年晉江氣電實現毛利6.99億元：年晉江氣電實現凈利潤4.89億元毛利-晉江氣電毛利-燃氣電量毛利-替代電量615105億元億元4200-5-10-2資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部123風電：由陸向海，乘風破浪福建省地處我國的東南沿海，省內主要山脈走向與臺灣的中央山脈接近平行，臺灣海峽狹管效應明顯，特殊地理位置和海陸配置造就省內沿海與海上豐富的風力資源。據中國氣象局風能太陽能中心的數據，2021年，全國70米高度平均風速均值約為5.5m/s6.0m/s6.0m/s：米高度層年平均風速分布（單位：m/s）資料來源：中國氣象局風能太陽能中心，市場研究部：福建省各主要代表站各月平均風速月份觀測站123456789年均高度月平均風速（m/s）漳浦石獅7.16.66.785.75.36.96.55.36.67.46.255.43.95.65.24.35.46.54.85.85.44.84.45.554.35.65.55.54.65.863.74.84.955.17.16.65.25.46.78.47.67.98.77.677.57.59.o8.17.39.1127.976.06.16.96.35.56.97.810m10m10m10m10m10m10m6.18崇武5.85.44.65.868.37.46.68.29.1莆田7.16.17.69.27.46長樂4.25.34.7平潭7.59.78.79.8南日島13?，帊u7.37.57.26.96.478.478.18.187.87.510m資料來源：CNKI，福建省沿海風力資源特性分析-朱偉強，市場研究部2021均利用小時達27032232471：年福建省風電利用小時達2703小時：年福建省風電棄風率為12%10%8%30002500200015001000500h6%4%2%0%0青蒙新河甘全吉山蒙寧陜遼黑河山湖貴江云天上江浙安福湖重四西廣廣海海西疆北肅國林西東夏西寧龍南東南州西南津海蘇江徽建北慶川藏東西南福云內江四山廣新吉遼安山全黑河上重陜湖河浙湖北甘寧江天廣貴海西青建南蒙蘇川西西疆林寧徽東國龍北海慶西北南江南京肅夏西津東州南藏海均值江古均江值資料來源：wind，市場研究部資料來源：wind，市場研究部3.1風起于陸公司風電業務起步于福能新能源的陸上風電場，截至2021年公司已經投產22個陸上風電場，除晉江金井32MW項目由晉江氣電負責外，其余項目均有福受益于投產較早，公司陸風項目均享受補貼電價，毛利率穩定維持在65%上項目利用小時高。2021年公司風電平均利用小時數達2951均利用小時數高出719小時。：福能股份陸風毛利率維持在65%：年福能股份陸風利用小時數達2951毛利毛利率福能股份福建平均全國平均10868%66%64%62%60%億元40003000200010000h6420資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：wind，國家能源局，市場研究部14：福能股份已經投產陸上風電場情況序號項目名稱莆田石城風電場（一期）莆田石井風電場（一期）莆田石井風電場（二期）莆田東嶠風電場投產裝機容量(MW)時間14040144848484812484034.548484847.53040202048852014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2015.092345莆田后海風電場一期）莆田后海風電場（二期）莆田石城風電場（二期）惠安小岞風電場6789龍海隆教風電場101112131415161718192021龍海黃坑風電場仙游草山風電場龍海新村風電場項目莆田大蚶山風電場項目莆田石塘風電場項目龍海新厝風電場項目莆田坪洋風電場項目龍海港尾風電場項目永春外山風電場2016.042016.102016.102018.012018.052018.05南安洋坪風電場2019.04莆田頂巖山風電場項目莆田潘宅風電場2019.092020.0722晉江金井風電場322015年資料來源：公司公告，市場研究部注：時間為公司公告風電場全部投產日3.2逐鹿海風3.2.1海風新機遇202121.1GW2021年底全球累計海上風57.2GW2021年海上風電新增裝機容量達1690萬千瓦，同比增長170.8%2021年底全國累計海上風電裝機容量達2679.71202189.815：年全國海風裝機容量同比增長170.8%：年各國新增海上風電裝機占比海風裝機容量-全國YOY-全國1%3%2%4%30002500200015001000500200%150%100%50%中國英國越南丹麥荷蘭其他萬11%21.1GW00%80%資料來源：國家能源局，中電聯，市場研究部資料來源：風能委員會CWEA，市場研究部：截至2021年底各國海上風電累計裝機占比：年福能股份海風裝機達到海風裝機（左軸）萬海風發電量（右軸）中國100806040200108億kWh7%4%5%英國德國荷蘭丹麥其他613%48%57.2GW4222%0資料來源：風能委員會CWEA，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部100GW前景廣闊。：部分沿海省市“十四五”期間海上風電規劃省份政策文件規劃內容《天津市可再生能源發展“十四五”規劃》天津海陸并舉，加快推進遠海90萬千瓦海上風電項目前期準備工作。組織實施山東省海上風電發展規劃，規劃總規模3500萬千瓦。重點推進渤中、半島南500萬千瓦以上項目開工建設，建成并網200萬千瓦。爭取760萬千瓦場址納入國家深遠海海上風電規劃。山東江蘇《2022年全省能源工作指導意見》《江蘇省“十四五”海上風電規劃》規劃海上風電場址共28個，規模909萬千瓦。《浙江省電力發展“十四五”規劃打造3個以上百萬千瓦級海上風電基地，新增海上風電裝機455萬千瓦。浙江福建漳州《福建省“十四五“能源發展專項規按照競爭配置規則、持續有序推進規?；羞B片海上風電開發，重16劃》點推進福州、寧德、莆田、漳州、平潭等資源較好地區的海上風電項410萬千瓦，新增開發省管海域海上風點規模約1030萬千瓦，深遠海示范化開發480萬千瓦。到2025年底，全省海上風電累計建成達到1800萬千瓦，其中新增1400萬千瓦，在全國率先實現平價并網。爭取在“十四五”期間，粵東千萬千瓦級海上風電基地開工建設1200萬千瓦，其中建成投產600萬千瓦；粵西千萬千瓦級海上風電基地開工建設1000萬千瓦，其中建成投產500萬千瓦?！洞龠M海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案》廣東“十四五”期間規劃11個場址作為近期重點項目，總開發容量為1230萬千瓦。海南廣西國家能源局先期批復全區海上風電規劃裝機容量750萬千瓦。資料來源：各省政府網站，北極星電力網，市場研究部2017年國家能源局復函福建省發改委，同意福建省總規模1330萬千瓦海上17410萬千瓦，新增開發省管海域海上風電規模約1030480萬千瓦。：福建省近、中期海風發展規劃規劃階段序號城市項目名稱規劃面積平方公里規劃容量萬千瓦1寧德寧德寧德寧德寧德寧德寧德福州福州福州福州福州福州福州福州福州福州平潭平潭平潭莆田莆田莆田莆田寧德霞浦I區寧德霞浦F區寧德霞浦H區寧德霞浦J區寧德霞浦K區福鼎A區2181911932536116130103672786380\1801510025455014030103060655570\234567福鼎B區8長樂文武9長樂B區（調整）長樂外海DE區長樂外海I區101112131415161718192021222324長樂外海J區長樂外海K區連江外海（調整）檢測試驗風場興化灣C近期103751483510324318103045453010304015馬祖島外平潭A區平潭B區平潭草嶼（調整）平海灣C區（調整）南日島C區（調整）莆田湄洲灣外海鳳電場前田大麥嶼（調整）172526合計1漳州漳州漳州六鰲H區漳州詔安A區4440116147594100127080寧德寧德寧德寧德漳州漳州漳州寧德深水A區寧德深水B區寧德深水C區寧德深水D區漳州六鰲I區漳州六鰲J區漳州詔安B區28980312297110854中期總結58980613976120657合計70621816201890資料來源：福建省發改委，市場研究部3.2.2平價倒逼成本下行2019年520198822019年符合規劃、納入財政補貼年度規模管理的新核準近海風電指導價調整為每千瓦時0.82020年調整為每千瓦時0.75201820212022于公司三個海風均在2021年年底之前并網，仍享受補貼電價。：海上風電上網電價（元/kWh）海上風電政策文件主要內容近海潮帶間發改價格〔2014〕1216號發改價格〔2016〕2729號2014.06-2017標桿電價20018年標桿電價0.850.750.850.750.800.75發改價格〔2019〕882號2019年指導價不得高于指導價資料來源：國家發改委，北極星風電網，市場研究部自20222010-202048%成本存在進一步下降空間。：2010-2020年，海上風電下降幅度達到48%總安裝成本利用率（USD/kW）%（2020USD/kW）變動變動變動光伏473188313553185-81%1416364017%0.3810.0570.0390.084-85%陸上風電海上風電19714706-31%-32%273831%6%0.0890.162-56%-48%資料來源：國際能源署，市場研究部18沿海其他省市。：部分省市海上風電度電成本（2019省市單位造價（元/kW）等效利用小時（）度電成本（元/kWh）江蘇上海浙江廣東福建14500-1650015000-1650015500-1650016500-1750017500-185002500-30002800-30002600-280028000.538-0.6450.596-0.6560.616-0.7060.656-0.6950.487-0.5883500-4000資料來源：CNKI：部分省份對海上風電“省補”政策省份省補政策??2022補貼范圍為2018年底前已完成核準、在2022年至2024年全容量并網的省管海域項目，對2025年起并網的項目不再補貼；廣東山東??補貼標準為2022年、2023年、年全容量并網項目每千瓦分別補貼1500元、1000元、500對2022—2024800500300元的標準給予補貼，補貼規模分別不超過200萬千瓦、340萬千瓦、160萬千瓦；?2023年底前建成并網的海上風電項目，免于配建或租賃儲能設施。允許發電企業投資建設配套送出工程，由電網企業依法依規回購，推動項目早建成、早投產。??海上風電上網電價暫時執行全省燃煤發電基準價；2022年和2023年，全省享受海上風電省級補貼規模分別按60萬千瓦和150萬千瓦控制、補貼標準分別為0.03/千瓦時和0.015/千瓦時；浙江???以項目全容量并網年份確定相應的補貼標準，按照“先建先得”原則確定享受省級補貼的項目，直至補貼規模用完；項目補貼期限為10年，從項目全容量并網的第二年開始，按等效年利用小時數2600小時進行補貼；2021年底前已核準項目，2023年底未實現全容量并網將不再享受省級財政補貼。資料來源：政府網站，市場研究部3.2.3攜手三峽，優勢互補2015雙方將共同開發福能集團已獲取的100萬千瓦海上風電資源，同時雙方共同負責向福建省另外爭取200萬千瓦海上風電資源。三峽能源作為國內海上風電領域的合作、高效互補。公司控股的三川風電負責開發建設莆田平海灣F區海上風電場和莆田石城海40C區海上風電場，總裝機規模49.8萬千瓦。19：福能股份與三峽能源交叉持股與項目開發情況資料來源：公司公告，三峽能源招股說明書，市場研究部隨著福建省海上風電規劃目標明確，公司憑借自身區位優勢與控股股東能源匡算公司每年的可供支配現金流，2021年匡算可用現金流23.9億元。假設這部分資金不參與償還債務，全部用于投資海風項目，假設海風項目平均造價10000/千瓦。考慮最大化杠桿和參考公司現有資產負債率兩種情況：??資本金比例20%：對應海風裝機規模120資本金比例40%：對應海風裝機規模60：年福能股份匡算可用現金流23.9凈利潤折舊與攤銷分紅匡算可用資金3020100億元-10資料來源：公司公告，市場研究部204投資收益：穩中有進投資凈收益從20150.0620215.47達111.2%，對公司利潤總額的貢獻也由0.4%提高至32.7%。2021年公司投資收益主要來自寧德核電（持股10%2.32億元、海峽發電35%1.7449%0.7920%）0.3023%僅貢獻投資收入99.6萬元，2020年同期投資收益1.26隨著三峽能源海峽發電海風項目的陸續投產，預計海峽發電將持續貢獻高額：年福能股份投資凈收益占利潤總額的32.7%：年福能股份投資凈收益5.47億元投資凈收益YOY投資凈收益/利潤總額6420400%300%200%100%0%40%億元30%20%10%0%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部215盈利預測與投資建議5.1盈利預測與業務拆分包括供電、供熱等幾個子項目。5.1.1火電2022-2025年火電板塊的營收預測，做以下幾點假設：???新增裝機：2022-2025年，火電保持現有裝機容量；利用小時：參考歷史發電利用小時數，以及多年平均發電量；上網電價：維持目前的電價水平，略有上浮。由此得到公司2022-2025年火電板塊業務的收入預測如下：：2022-2025年福能股份火電板塊營業收入預測主營-火電2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E裝機容量控股（萬kW）發電量（億kWh）廠用電率408.41168.525.58%159.114126414.41162.905.67%153.673931414.41161.445.85%152.003896414.41161.495.68%152.313897414.41161.495.68%152.313897414.41161.495.68%152.313897414.41161.495.68%152.313897上網電量（億kWh）利用小時平均（）上網電價/kWh含稅）供熱量（萬t）0.4080.3990.401929.84196.7513.0%90.0883.956.130.411945.00197.3113.0%82.3780.192.180.411945.00197.3113.0%82.3778.034.340.411945.00197.3113.0%82.3778.034.340.411945.00197.3113.0%82.3778.034.34651.95162.9513.8%78.93681.22160.1813.0%68.96供熱單價平均（元/t，含稅）增值稅稅率營業收入（億元）營業成本（億元）毛利（億元）66.6258.7512.3110.21毛利率15.60%14.81%6.81%2.64%5.27%5.27%5.27%資料來源：公司公告，Wind，市場研究部預測5.1.2風電2022-2025年風電板塊的營收預測，做以下幾點假設：?新增裝機：2022-2025年，陸風保持裝機容量，海風裝機每年新增0、308090??利用小時：當年新增裝機全部按照1/6年均利用小時折算；由此得到公司2022-2025年風電板塊業務的收入預測如下：22：2022-2025年福能股份風電板塊營業收入預測主營-風電2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E控股裝機容量（萬kW）發電量（億kWh）廠用電率85.0021.672.04%21.232550100.6028.751.95%28.192858180.9033.752.06%33.051865180.9056.942.00%55.803147210.9059.192.00%58.002806290.9076.442.00%74.912628380.90113.192.00%110.922972上網電量（億kWh）利用小時平均（）上網電價/kWh0.60413.8%11.284.050.61813.0%15.405.120.65913.0%19.246.550.73213.0%36.1711.7824.3967.43%0.71713.0%36.8313.1323.6964.34%0.63213.0%41.8615.9225.9461.97%0.532增值稅稅率13.0%52.21營業收入（億元）營業成本（億元）毛利（億元）毛利率20.877.2310.2866.74%12.6865.94%31.3464.08%60.03%資料來源：公司公告，Wind，市場研究部預測2022-2025年盈利預測：：2022-2025年福能股份盈利預測2019A99.452020A95.572021A120.7726.37%100.0837.58%20.692022E138.0414.29%100.090.00%37.952023E139.000.70%99.502024E144.353.85%102.513.03%41.842025E營業收入（億元）155.027.40%107.705.06%47.336.32%78.72-3.90%72.75營業成本（億元）4.66%20.74-7.58%22.83-0.59%39.50毛利潤（億元）13.14%20.85%13.2010.08%23.88%15.96-9.36%17.13%15.2583.43%27.49%30.134.09%28.42%32.065.91%28.99%33.6513.11%30.53%36.93毛利率凈利潤（億元）21.94%13.27%12.4420.91%16.69%14.95-4.40%12.63%12.6897.53%21.83%25.016.42%23.07%27.574.96%23.31%29.289.75%23.83%33.24凈利率EPS（元）0.800.850.651.281.411.501.70資料來源：公司公告，Wind，市場研究部預測注：2019-2021年使用EPS（攤?。?.2估值分析5.2.1相對估值能股份、吉電股份5家可比上市公司，對應2022年