天下受困歐債危機久矣，至今看不到曙光；天下聰明智慧之士為之獻計獻策者可謂多矣，至今未有錦囊妙計可奏奇效。危機爆發兩年來，歐盟領袖會談多達數十次，至今沒有設計出可靠路線圖。9月6日，歐洲中央銀行(ECB)管理委員會又開會了，但預計對解決歐債危機的作用相當有限。歐債危機已然成為一場沒完沒了的痛苦，我們大大低估了歐債危機的嚴重性和長期性。從實體經濟觀之，歐元區陷入衰退無疑。歐央行最新下調了歐元區GDP增長預期。2021年歐元區預計負增長0.3%，2021年增長亦將非常緩慢(0.6%)，2021年增長有望恢復到1.4%。2021年歐元區失業率將高達11.2%，2021年將進一步上升到11.4%，2021年有望降低至10.8%。不確定性彌漫的時代，預測非常不靠譜，實際結果很可能糟糕得多。上半年意大利GDP負增長1.1%，是連續第四個季度負增長，全年預計負增長超過2%。西班牙上半年負增長0.4%，陷入二次衰退。希臘二季度GDP負增長6.2%，一季度負增長6.5%，近5年累計負增長超過30%。德國是歐元區最重要的經濟引擎，近期亦顯著減速。自2021年一季度以來，德國經濟年增長率從4.9%急劇下降到1%。今年二季度環比增長只有0.3%，同比增長只有1%。一季度同比增速1.2%。對歐元區以外的出口是德國經濟主要動力，下半年增速將繼續放緩。法國連續兩季度零增速，失業率上升逾10%。深深困擾歐元區的仍是希臘這個亂攤子。5月份希臘失業率飆升到23.1%，年輕人失業率(15~24歲)高達54.9%！僅次于西班牙。整個國家382萬人工作，115萬人沒有工作，過去1年就有320540人丟掉飯碗。希臘GDP是2090億歐元。需要直接救助資金就高達1730億歐元！9月，希臘馬上就要還本付息310億歐元，“三駕馬車〞是否撥付“救命錢〞尚在未定之天。經濟增長連續5年為負，今年負增長將超7%，2021年必定繼續負增長，經濟下滑和企業破產導致財政收入劇減，希臘幾乎看不到恢復財政健康的任何希望。盡管希臘兩次防止被“踢出〞歐元區的命運，盡管今年年初“三駕馬車〞艱難達成金額巨大的救助希臘協議，希臘似乎陷入債務危機泥潭越來越深，包括花旗銀行在內的多家國際金融機構已經再度將希臘“退出〞歐元區的概率提升到80%以上！據外電報道：國際貨幣基金組織(IMF)正在要求歐元區成員國繼續為希臘減輕債務負擔，否那么將不愿意發放之前承諾的330億歐元救助貸款。IMF的要求自然遭到德國政府強烈反對，因為德國政府任何新的危機救助條款必須得到德國議會批準。迄今為止德國已經為希臘貸款1270億歐元。另一個方案是歐央行和歐元區政府再度為希臘減免30%債務。目前歐央行和歐元區政府對希臘債權總額是500億歐元，減免30%就是150億歐元。還有一個方案是讓歐洲穩定機制(ESM)承接該500億歐元債務。無論采取哪個方案，都會遭到德國議會和民眾的強烈反對。希臘岌岌可危，我們應該為希臘退出歐元區做好準備。西班牙和意大利同樣不容樂觀，它們的國債收益率連創新高。西班牙10年期國債收益率屢次突破7%，意大利10年期國債屢次逼近7%。假假設西班牙步希臘后塵，全面尋求救助，歐元區將力不從心。僅西班牙一國就可能需要救助資金6420億歐元(5420億歐元國債到期+1000億歐元銀行救助資金)，而目前ESM資金總額只有5000億歐元，何況ESM尚未正式生效。即使很快生效，救助資金火力亦嚴重缺乏。歐元區還出現一個前所未有的奇特現象，即包括瑞士、丹麥、德國、荷蘭和法國在內的歐元區多國出現名義利率為負的極端流動性恐慌和陷阱。最近，ESM以-0.0217%的名義利率發行3個月期限債券14.3億歐元；丹麥政府以-0.59%的利率舉債7000萬美元；德國以-0.06%的利率發行兩年期債券41.7億歐元。瑞士國債利率(2年期)長期為負。比利時、芬蘭、荷蘭甚至法國均時常出現負利率。丹麥中央銀行開始對商業銀行存款收費，據說歐央行也打算向商業銀行存款收費，目前隔夜拆借利率已經為零。讓我們簡要回憶一下歐盟6月30日峰會之后的進展。那是2021年危機爆發以來的第20次歐盟峰會，發誓要徹底終結歐債危機。外表上，此次峰會緩解了北歐陣營與南歐陣營之間的嚴重對立，前者贊同長期解決方案，后者那么首先堅持要求采取緊急措施，以緩解其債務市場壓力。兩大陣營相互妥協，短期必要性和長期整合需求達成平衡，是此次峰會的主要政治成果。然而，會議結束快三個月了，成果卻并沒有得到很好落實。峰會協議內容主要有：第一，授權“歐洲金融穩定基金-歐洲穩定機制(EFSF-ESM)〞購置周邊國家政府債券，以期降低國債收益率和融資本錢，降低危機各國的流動性風險。一個多月來的效果非常有限。第二，授權ESM直接重組歐元區銀行。主要成果是西班牙獲得1000億歐元銀行救助貸款，不過私人投資者信心遠未恢復。第三，峰會擴大ESM的授權同時，還通過了所謂1200億歐元新增長方案。新增長基金的新增金額其實只有區區150億歐元，至今沒有產生任何實質效果。第四，峰會明確建議建立歐元區銀行業聯盟，但要真正建立歐元區銀行聯盟卻是遙遙無期。第五，峰會建議創立統一的歐洲監管機構，設立共同存款保險機制，但具體如何實施卻分歧嚴重。第六，南方陣營竭力希望發行歐元統一債券，德國堅決反對，沒有達成協議。鐵娘子總理默克爾甚至放出狠話：“只要我活著，就別想發行歐元統一債券。〞作為過渡措施，近期可能創立歐元票據或債務贖回基金。第七，峰會原那么同意強化歐洲委員會和歐洲理事控制成員國預算的權利，首先是確定并協商所有歐盟國家的債務上限。此事說來容易做來難，對緩解債務危機毫無作用。第八，峰會沒有采納全面征收金融交易稅的建議，法國最近卻開始單方面征收金融交易稅，此舉可能重新加劇成員國之間的意見分歧。思來想去，目前挽救歐債危機還有五招：其一，ECB實施第三輪長期再融資操作(所謂3年期以上的LTRO)。由于頭兩期LTRO對降低國債收益率效果有限，此舉效果如何難以確定。其二，ECB直接入市購置國債。此前，ECB行長德拉吉明確宣布要采取這個動作。不過沒有明確說明打算購置多少？前提條件是什么？市場對此信心缺乏。其三，允許ESM直接貸款給歐元區銀行。ESM已經出手救助西班牙銀行，問題是ESM彈藥缺乏。其四，為解決上述問題，法國總統建議給ESM頒發銀行牌照，從而讓ESM直接從ECB借錢，獲得無限流動性，但是德國和ECB劇烈