青鳥消防專題報告1

厚積薄發成就國內消防安全系統龍頭1.1

以通用消防報警系統為基，不斷拓寬產品線及下游應用青鳥消防是國內消防行業知名企業，主營業務為消防安全系統產品的研究、開

發、生產和銷售。公司當前核心業務為通用消防報警系統：以火災自動報警及聯動

控制系統為主系統、同時囊括五小類配套系統及自動氣體滅火系統。五小類系統分

別是：電氣火災監控系統、消防設備電源監控系統、防火門監控系統、可燃氣體報

警系統（氣體檢測系統）和余壓監控系統。隨著公司的不斷發展，業務范圍逐步從

通用消防報警系統向工業領域、應急疏散、智慧消防等新興領域拓展。公司品牌知

名度持續提升，2015

年被河北省科技廳、財政廳、國稅局、地稅局評為高新技術企

業，并于

2020、2021

連續兩年位列中國房地產開發企業

500

強首選供應商品牌測評

榜首。深耕消防安全產品領域

20

年，內生外延雙輪驅動成就國內消防報警系統龍頭

企業。2001

年，隨著消防行業逐步取消行政審批改為市場準入制度，北大青鳥環宇

牽頭設立青鳥消防有限公司，以民營企業身份通過收購無線電廠及凌云安全取得火

災報警器生產資質和技術，正式參與到消防安全產品市場競爭當中，并不斷完善消

防安全報警生產線。2007

年，公司收購同業企業久遠智能

75%股權，吸收技術并擴

充消防報警產品線。2008

開始轉變銷售模式，逐漸由辦事處轉向“經銷為主，直銷

為輔”的銷售模式。2012

年，公司完成股份制改革。2013

年收購正天齊、惟泰安全，

拓展進入氣體滅火及氣體檢測領域。2016

起通過不斷加碼投資中科知創，進軍智能

疏散領域。2019

年公司在深交所主板上市，同年自研消防報警產品專用芯片“朱鹮”

問世。2020

年，公司設立全資子公司“北京青鳥美好生活科技有限公司”，發力家

用消防領域，2021

年

3

月收購上?？导丫G色照明技術有限公司

25.37%的股權，8

月

投資左向照明（間接持有

37.62%股權），提高應急智能疏散產品的技術、質量和產

能。公司無實際控制人，董事長蔡為民“掌舵”主持公司發展大局。公司控股股東

為北大青鳥環宇科技股份有限公司，持股比例為

37.2%。由于北大青鳥環宇股權結

構分散，無實際控制人，間接導致青鳥消防無實際控制人。公司現任董事長蔡為民，

是公司成立之初的核心發起人之一，持股比例

11.48%。蔡為民先生畢業于北京大學

物理系，在消防行業有

20

年從業經驗，兼任中國消防協會第六屆理事會理事，全

國消防標準化技術委員會火災探測與報警分技術委員會委員，全國專業標準化技術

委員會委員等職務。目前，由以董事長為核心的管理層直接對公司經營管理進行決

策，受其他股東干預較少。1.2

產品體系完善，致力于打造“一站式”產品與服務閉環公司現有業務可分為“通用消防報警系統”、“應急疏散系統”、“氣體檢測

系統”和“氣體滅火系統”。其中，通用消防報警系統中“火災自動報警及聯動控

制系統”業務構成公司目前主要收入來源。由于公司財報中披露細分產品科目較多，

我們根據產品屬性及下游應用，將公司產品線歸結為“通用消防報警系統”、“應急疏散系統”、“氣體檢測系統”、“氣體滅火系統”四大類，2020

年分別實現收

入

19.22、1.80、0.85、2.72

億元，占總營收比重分別為

76.12%、7.14%、3.35%、

10.76%。①通用消防報警板塊：包含自動報警及聯控系統和其他配套系統（電氣監控、

防火門監控、電源監控、余壓監控系統），其中自動報警及聯控系統（由控制器、

信號模塊、各類感應型探測器組成）是第一大營收來源，2011-2020

年，收入規模

由

2.79

億增長到

15.73

億，CAGR達到

21%，占總營收比重由

93.5%逐步降低到

62.3%，主要原因是

2013

年以來公司產品體系在不斷豐富，增加了各類配套監控系

統、應急疏散等新產品，導致自動報警系統占比被動下降。②應急智能疏散板塊：具體產品包括應急照明控制器、集中控制型應急標志燈、

應急照明燈具、專用電源等。2016

年通過收購中科知創切入應急疏散領域，2021

年

加碼左向照明，2016-2020

年，板塊營收由

0.05

億增長到

1.8

億，CAGR達

150%，

占比由

0.36%提升到

7.14%。受益于政策風口，未來仍有較大成長空間。③氣體檢測系統：氣體檢測類產品包含商用可燃氣體探測報警、家用獨立式可

燃氣體探測報警和工業防爆級氣體檢測監控系統（工業級產品主要由

2013

年收購

的子公司惟泰安全生產），2013-2020

年收入由

0.01

億增長至

0.85

億元，CAGR達

35.1%，占比由

1.63%提升至

3.35%。④氣體滅火系統：2013

年通過控股正天齊，開始生產氣體滅火類產品，其中部

分產品應用于工業領域，2013-2020

年，收入由

0.16

億元增長至

2.72

億元，CAGR達

49.6%，占比由

2.55%提升至

10.76%。工業級消防報警產品方面，公司已經初步建立了較為完善的工業消防產品線，

包括具有差溫功能的感溫電纜、具有自檢功能的紅外/紫外/復合火焰探測器、圖像

型探測器、阻性漏電/熱解粒子探測器、吸入式空氣采樣探測器等，預計

2021

年可

以實現銷售收入確認。多維度產品矩陣覆蓋火災消防報警全鏈條，整合青鳥智慧消防平臺形成“一站

式”產品和服務閉環。青鳥產品深度參與到火災安全管理（早期預警→報警→防火

→疏散逃生→滅火）的全過程，再通過青鳥建立的智慧消防平臺（青鳥消防云）進

行整合，增強人機交互，實現實時監控反饋、云端信息匯總等功能，真正形成了

“一站式”的產品與服務閉環。2

行業屬性決定賽道“長、寬、厚、慢”四大特征2.1“長”—消防產業歷史悠久，經濟伴生性推動消防行業永

續增長中國消防產品行業進入市場化發展階段時間尚短，市場集中度低，具有“大行

業、小公司”的特征。改革開放以前，中國消防產品行業采用計劃經濟的定點生產

模式，各個企業具有明顯的覆蓋地域劃分，隨著改革開放深化，消防行業逐步轉變

為嚴格的備案許可證制度，直到

2001-2003

年逐步取消行政審批，改為市場準入制

度，進入市場化發展階段，行業參與者增多，規模擴大。根據慧聰消防網數據，消

防行業前

30

家企業市占率不到

10%，業內以銷售規模

500

萬元以下的小公司為主。

根據中國消防產業發展現狀調研報告，截至

2016

年，中國消防企業數量超過

2.8

萬

家，其中消防產品企業約

5700

家，主營自動報警系統的約

1000

家，獲得了強制性

產品認證的約

600

家。消防行業具有很強的經濟伴生性，社會在安全保障方面的投入不斷提升，帶動

了消防行業的永續性增長。固定資產投資完成額維持高位，連續

7

年超過

50

萬億，

增速放緩的過程中，投資動力結構不斷優化。與網安、安防等安全類行業類似，消

防產品“防災、減災、救災”功能難以直接創造經濟價值，但伴生國民經濟增長與

社會財富積累，安全保障方面的投入會不斷提升。我們認為，消防行業有望在未來

永續增長，且產業保障效應和社會關注度不斷提升，根據，2014-2019

年

間，消防行業整體規模由

1930

億增長至

3559

億元，CAGR為

13.02%，其中消防產

品市場規模由

430

億增長至

1032

億元，CAGR為

18.76%。消防產品規模占比呈上升趨勢，青鳥覆蓋其中三大細分賽道，目前國內理論年

市場空間超過

500

億人民幣。從行業分類來看，消防產品隸屬于消防行業，占整個

消防行業產值的比重約

29%，且具有提升趨勢，一方面因為技術含量高價值量提升，

另一方面在政策趨嚴背景下，消防產品現場部件增加，消防產品占行業整體比重呈

上升趨勢。消防產品包含

6

個細分子行業，分別為消防裝備、通用消防報警、防火與疏散、自動滅火、通風與防煙、消防供水，青鳥橫跨其中三個子行業（通用消防

報警、防火與疏散、自動滅火），根據，2019

年，三者市場規模分別約為

276、235、59

億元，合計為

570

億元。2.2“寬”—多學科、多場景、多層次，對商業地產依賴性弱消防行業“寬”的特征主要體現在：①產品技術構成多學科交叉：消防線路產品構成諸多，包括微處理器、探測器、

傳感器、并聯線路及滅火裝置等，多樣化的產品構成，學科知識來源也多種多樣，

包含電子信息技術、電氣控制、光電控制、網絡技術、制造技術、數字化技術及納

米技術等諸多學科知識。②應用場景多樣化，使得市場也具有顯著的碎片化特征：消防產品廣泛應用，

如商場、寫字樓、住宅等大型或小微場所等民用建筑，計算機機房、圖書館、檔案

館、移動通信基站、數據中心、儲能電站等需要設置特殊預警及滅火系統的場所，

以及以純木結構和磚木結構為主、耐火等級普遍低的古建筑保護等領域。消防行業

具有顯著的長尾效應，不依賴單一商業地產而劇烈波動。從房屋竣工面積增速看，受房地產調控政策影響，房屋竣工面積增速于

2016

年開始顯著下滑，并于

2018

年

進入負增長階段。相應地，消防市場規模增速有所放緩，按依然保持較強韌性，得

益于其應用場景不斷拓寬，社會對消防保障產品的投入穩步提升；就公司而言，下

游市場擴容，疊加市占率提升，領先的消防報警設備供應商的成長性有望平滑行業

弱周期性帶來的影響。③應用市場層次明顯，不同應用各有針對應要求：消防安全產品按其主要的應

用領域，大致可以分為在家用領域、商業領域以及工業領域三層次的應用，對應于

不同的層次，應用要求不同。在家庭領域，主要用的滅火器、防毒面具、滅火毯、

獨立式火災探測報警器等產品，注重防火滅火、便攜式、易于使用等特點。在商業

領域，主要使用的自動滅火系統、火災自動報警系統則要求注重系統性的聯網監控，

對于自動感應以及全天候自動化監控有要求。在工業領域，主要產品包括工業氣體

探測器、火焰探測器、感溫電纜和紅外圖像檢測等，主要要求實現對煙霧、氣體泄

漏、用電安全、消防水壓等安全數據采集及自動化監控。2.3“厚”—技術壁壘與認證壁壘日積月累下的深厚護城河消防安全行業新進入者面臨較高的技術壁壘與認證壁壘，需要企業常年累月積

累技術訣竅，加深護城河。①技術壁壘：解決方案是在大量項目經歷的驗證和改進

中不斷成熟的，消防安全產品需要多學科知識交叉應用，要求企業研發團隊擁有長

期的研發、設計經驗積累，更需要企業具備良好的生產設備和先進的檢測檢驗技術。

②認證壁壘：消防產品質量直接關系到人身財產安全，因此消防產品市場擁有明確

的準入標準和質量規范，并實行強制性認證和檢驗制度（有效期內仍會被持續監

督），以保證產品質量，行業擁有一定準入門檻；且不同市場間存在認證隔離，標

準于規范有所差異，如中國

3C認證，北美

UL/ULC證書和歐洲

CE證書。2.4“慢”—渠道和品牌知名度影響公司業務擴張，未來市占

率水平將緩慢提升行業下游相對分散，公司擴張依賴渠道和品牌知名度。消防行業與安防行業相

比，沒有市政級集體采購的大客戶，下游格局相對分散，其業務擴張需要人員和渠

道同步擴張，因此在收入增長的同時，公司的銷售人員和銷售費用率均有提升。從

公司層面來看，隨著渠道建設的完善和品牌知名度的提升，龍頭公司市占率水平有

望緩慢提升。對比海外龍頭企業，均為行業里深耕數十年的老牌知名企業。從業務角度看，

海外頭部企業有樓宇解決方案專攻型公司江森自控、開利全球，也有高端制造平臺

型企業西門子、霍尼韋爾。覆蓋多領域場景，提供設備及系統的智能化解決方案，

在消防和安防領域，基本實現一體化協同發展；從收入規模角度看，西門子以歐洲

市場為核心，霍尼韋爾、江森、開利以美國市場為核心，基本完成全球化布局。

2020

年，江森、霍尼韋爾、開利美國市場是占比分別為

49%、60%、52%，三者消

防與安全解決方案收入分別約為

100、52、50

億美元，收入規模較大。對比美國成熟市場，國內消防產品市場集中度仍有進一步提升空間。根據

GrandViewResearch，2027

年全球消防系統市場規模預計將達

1550.3

億美元，復合

年增長率為

7.5%，推算

2020

年市場規模約為

930

億美元，其中北美地區作為消防

系統應用的主要市場，占比約

35%，我們推算美國消防產品市場規模理論值約為

325

億美元（約合人民幣

2100

億元），由此得出

2020

年，江森、霍尼韋爾、開利

美國市場市占率分別約為

15%、10%、8%，合計約

32%。對比中國市場，根據三家

主要消防報警系統供應商收入規模推算（按

2019

年數據，青鳥

23

億、海灣約

20

億、

三江約

9

億），三家市占率合計

19.25%，頭部企業集中度仍有提升空間。3

賽道特征決定企業三大競爭要素3.1

大量項目經驗積累的行業

Know-How，凸顯品牌價值行業經驗的積累對于消防產品廠商至關重要，青鳥消防擁有大量大項目經驗背

書，擅長解決“定制消防”中的消防難點，有望率先由消防報警設備廠升級為解決

方案供應商。公司從事消防產品生產近

20

年，參與了多個明星項目的建設，如奧

運會場館、大型國際機場等國家級重點工程約

10

余個；代表性項目過百項，涉及

各類場館、大型商場、醫院、寫字樓、基礎設施、電力石化等各種類型場景。公司

通過不斷累積行業經驗、了解客戶需求，動態把握主要領域客戶對于消防產品的技

術需求及發展趨勢。在此基礎上，公司對客戶需求深入分析和總結，著手解決不同

場景存在的消防難點，例如醫院場景下，眾多醫療設備的電磁信號不利于消防系統

運營，對報警探測器抗干擾能力要求更高，因此不同場景均有“定制消防”需求，

需要技術與實踐經驗相結合，青鳥憑借長期積累下的

Know-how，提供了滿足客戶

各種消防需求的配套方案，在處理“定制消防”問題時具備絕對競爭優勢。青鳥品牌效應日益凸顯，2020-2021

年品牌首選率權威評選連續兩年居行業第

一。2020-2021

年，公司的房地產商消防設施品牌首選率分別為

21%、17%，居行業

第一，其中

2020

年首次超越海灣。產品性能、質量與服務等要素是客戶選擇消防

產品時的重要依據，品牌知名度的提升反映了公司不斷提升的綜合實力，凸顯品牌

效應。3.2

銷售體系：確立專賣經銷模式，渠道建設獨樹一幟公司在成立之初便確定了以經銷為主的銷售模式，經歷三階段變革，圍繞的核

心是擴大銷售規模、提升渠道把控力、降低銷售費用。三階段變革主要分為：①

“一般經銷”模式（2001-2003）：由于公司處于初創期，通過“一般經銷”模式，

可以迅速鋪開產品，擴大覆蓋區域，有利于快速提高品牌知名度和銷售規模。②辦

事處模式（2004-2007）：在公司產品力和品牌力同步提升背景下，公司開始主動擴

張，在全國重點城市設立辦事處以及子公司，旨在加強對渠道把控，提高銷售規模

的同時增強收入穩定性。③專賣經銷為主，直銷為輔（2008-至今）：公司逐步將辦事處轉變為公司制運營的經銷商，同時要求所有一般經銷商轉變為專賣經銷，該模

式具有以下特點：1）買斷式銷售,公司貨款回籠壓力小，商品積壓風險??；2）區域

限定，防止竄貨，有效保護經銷商經營收益。3）排他性專賣，有助于品牌價值凸

顯。青鳥有更強的渠道管理能力和更優化的費用控制能力，專賣經銷模式更具優勢。

消防產品應用場景廣泛（各類場所、建筑物），市場相當分散，并且終端用戶對消

防產品的售后服務有較高的要求，區域化競爭特征明顯，因此依賴地區銷售網絡、

代理商等渠道。對比消防產品行業其他頭部公司，切入市場較早的海灣技術（外資）

和三江電子主要采用直銷模式，中消云采用“一般經銷”模式，同超過

500

家經銷

商合作。我們認為，專賣經銷模式相對“一般經銷”，對渠道的把控能力更強，相

對直銷，費用控制效果明顯，有利于擴大營銷半徑，同時由于一系列經濟和政策導

致行業出清，競爭格局優化，青鳥領導地位愈發穩固。青鳥的專賣經銷模式優化了費用結構，提升了盈利能力。選取青鳥、中消云、

三江電子三家分別采用專賣經銷、一般經銷、直銷的代表性公司，進行毛利率和銷

售費用比較。從毛利率角度看，2015-2019

年，三江電子毛利率分別為

43.76%、

44.43%、45.97%、43.57%、45.80%，始終高于青鳥、中消云，主要由于經銷模式下

公司會通過銷售返利（相當于折價優惠）對經銷商進行激勵，所以相對直銷模式毛

利率較低。根據青鳥招股書，剔除返利影響后，2016-2018

年，青鳥毛利率分別為

53.68%、53.35%、49.63%，遠高于三江電子，主要得益于青鳥的規模效應。從銷售費用率角度看，直銷模式的銷售費用率顯著高于經銷模式，2015-2019

年，三江電

子銷售費用率分別為

18.9%、21.0%、22.2%、23.6%、22.2%，而中消云銷售費用率

在

10%-15%水平，青鳥則始終低于

10%。綜合來看，青鳥相對三江電子，毛利率低

約

2-3pct，但銷售費用率低約

10pct，除了規模效應因素外，仍體現了青鳥專賣經銷

模式下，更強的渠道管理能力和更優化的費用控制。淘汰與支持機制并行，數量基本保持穩定，大型經銷商占比逐年增加。激勵與

支持方面，公司通過優惠的銷售結算方式、回款周期及返利等措施充分調動經銷商

積極性，并提供強化培訓、技術支持、授信等措施支持經銷商市場開拓。同時公司

設置了淘汰制度，對于業績嚴重下滑且無適當原因的，將與其終止經銷合同關系。

根據青鳥招股書，2016-2018

年，公司淘汰

7

家經銷商，同時新發展了

9

家經銷商，

整體規模穩定在

60

家以上，且年銷售規模在

4000

萬以上的大型經銷商數量逐年提

升。青鳥銷售模式穩固，機制健全，其他競爭對手難以快速復制其強大的渠道管理

能力，青鳥已經形成了穩固的渠道護城河。3.3

差異化：自研“朱鹮”芯片+擁抱智慧消防趨勢消防行業的格局逐漸由價格導向轉變為質量導向，產品差異化將成為消防產品

市場拉開梯隊間差距的關鍵手段。消防行業的總體趨勢為：①政策趨嚴：國家發改

委在產業結構調整指導目錄（2011

年本）（修正）中，將火災報警器列為限制

類項目，將根據產業結構優化原則對其進行優勝劣汰，政策對于產品管理趨于嚴格。

②產業升級：消防、安防以及物聯網的一體化發展，智慧消防的逐步演進，對產品

配套能力以及產品力提出了更高的要求，產業升級是大勢所趨。③格局優化：新冠

疫情后，原材料價格上升，成本端、疫情原因帶來的經營壓力加速中小企業出清，

行業競爭格局優化。我們認為，行業整體向成長期中后段演進，由價格導向的粗放

型競爭演變為產品導向的質量競爭

，使得差異化成為公司目前重要的競爭手段。青鳥產品迭代基于其成熟的研發體系。從團隊和投入兩個角度來看：①技術團隊方面：2018-2020

年，青鳥技術人員分別為

319、413、532

人，占比

分別為

14.9%、17.0%、18.2%，逐年提升，其中

230

余人的研發團隊主要由中青年

技術人員組成，均來自海內外名校，綜合技術素質高；相比三江電子，截至

2020

年上半年，技術人員

485

人，占比

27.2%，青鳥技術人員規模更大，但占比相對低。②研發投入方面：2018-2020

年，青鳥研發投入分別為

0.93、1.16、1.38

億元，

占總營收比重分別為

5.2%、5.1%、5.5%，公司保持高強度研發投入，建立了

UL消

防報警實驗中心、EMC電磁兼容實驗室、高低溫濕環境實驗室等研發實驗室，配

備多種先進設備，2019

年研發投入首次超過

1

億規模，并持續增長，2018-2020

年

三年研發投入

CAGR達到

27.6%。相比三江電子，2019

年研發投入

0.59

億元，占總

營收比重

6.4%，青鳥研發投入規模更大，但占比較低。從發展趨勢上來說，青鳥技術團隊和投入都在穩步擴張，研發體系成熟；三江

電子的人員結構和投入規模仍在不斷變化，表明公司的研發體系乃至整體經營方針

處于不斷優化的過程中。長期高強度投入的成果顯著，公司技術護城河不斷加深。2000-2006

年，公司

成立初期階段，主要在建立以知識產權體系為核心的消防報警產品譜系；2006-2018

年，公司核心產品不斷升級，同時拓展多類型消防監控系統；2018

年開始，公司技

術領先優勢越發明顯，新一代技術陸續投入應用，產品性能比肩海外高端品牌，同

時成功開發消防專用芯片，加強差異化競爭能力。我們認為，公司技術儲備充足，

技術優勢持續在產品改進方面顯現。差異化重要手段之一：“朱鹮”芯片拉開性能差距。青鳥是唯一具備消防報警系統產品專用芯片設計能力的廠商，防止

Know-How外溢的同時通過技術迭代實現差異化競爭?！爸禧q”芯片作為青鳥自主創新研發的

國內首款消防報警專用芯片，我們認為，從三個角度加深了公司產品護城河：①專用芯片從設計、研發到應用具備天然門檻：從研發攻關角度看，青鳥組建

專業研發團隊歷時

4

年開發完成，人力成本、時間成本、資本投入高；從應用角度

看，需要有足夠的出貨量才能形成規?；采w研發和制造成本，否則相比于

通用型

MCU，沒有經濟優勢，青鳥

2016

年已經形成

2000

萬片以上出貨量（主要用

于探測器等現場部件），2020

年預計達到

5000

萬片以上。②專用芯片防止技術外溢，有利于產品迭代：出于知識產權保護的角度，專用

芯片使公司積累的大量應用場景

Know-how得到更有效利用的同時，防止技術外溢，

根據應用端需求靈活調整，有利于產品迭代并實現差異化。③相比于通用

MCU，“朱鹮”芯片性能更強、功耗更低：性能方面，主要體

現在抗電磁干擾能力強（射頻電磁場抗擾度達到

30V/m，行業標準為

10V/m），

更強帶載能力可有效降低誤報，高數據帶寬實現即時通訊；功耗方面，定制化專用

芯片無冗余，可以降低功耗與綜合成本。差異化重要手段之二：擁抱智慧消防，縱向一體化發展。智慧消防核心目的在于遠程運維、響應速度、精準防控、事后追溯。建立基于

物聯網的智慧消防服務云平臺，采用物聯網技術，充分利用現代計算機、通信、控

制與云計算、大數據技術，擴大了消防管理的廣度與深度，形成了“防消一體”與

“物聯服務”緊密結合的新型高效的服務模式，可以在火災預警、防火

監督、滅火

救援、消防設施的維護保養等方面發揮重要作用。從專利數量看公司研發成果，軟件著作權數量大幅超越同行業公司。發明專利

方面，青鳥、三江分別持有

16、24

項，青鳥在數量上沒有明顯優勢，但都專注于核心

部件、關鍵性能方面；表現在應用端，青鳥具有豐富的項目經驗，在“定制消防”領域

能夠解決特定工況、場景下的消防難點。軟件著作權方面，青鳥、三江分別持有

202、

75

項，青鳥具有顯著的軟件開發優勢，在當前布局智慧消防的行業趨勢下，先發優

勢凸顯。具備軟件技術開發基因，通過持續創新，軟硬件協同發展為公司在智慧消防時

代奠定先發優勢。青鳥在成立之初，便開始為自己的產品配套軟件與算法，具有較

強的軟件開發、算法升級能力；2020

年，在可視化領域實現人工智能分析算法的突

破，意味著公司在消安物一體化系統構架中搭建了較為完善的感知層，實現數據和

圖像信息的采集。基于行業發展趨勢，青鳥建立了自己的智慧消防平臺（青鳥消防

云），實現了消安物一體化系統構架中應用層的突破，整合收集到的數據，實現設

備的網絡化和智能化。從這個角度看，智能消防系統正在興起，對于軟件的依賴性

將逐年增強，青鳥已經具備了智慧消防時代的先發優勢。3.4

內生外延雙向發展，多領域+多品牌布局夯實競爭優勢公司通過外延內生雙向發展，逐步構建“3+2”的業務框架：以通用消防報警

業務、應急照明與智能疏散業務及工業消防業務為核心，積極布局智慧消防、家用

消防等相關領域。一方面，公司堅持高強度研發投入，重視團隊建設，產品持續升

級迭代；另一方面，公司通過對外投資，豐富產品品類、增產能、擴渠道，持續完

善消防行業多領域布局，打造多品牌維度。目前公司消防報警業務以“青鳥”、

“久遠”品牌為主，疏散業務構建“青鳥”、“中科知創”、“左向”的多品牌體

系，家用領域打造了“吻勝”品牌。公司外延內生雙向發展的舉措，有利于充分發

揮競爭優勢，提高市場占有率。在業務框架完善的同時，公司多樣化品牌格局實現了多層次、多區域市場的深

度覆蓋。具體來看：①多品牌覆蓋多層次市場，應對客戶多樣化需求。公司擁有面

向中高端市場的“青鳥”系列，對標西門子、霍尼韋爾等國際一線品牌，以及面向

中低端市場的“久遠”系列，主打高性價比。②多品牌加強對海外市場的輻射。

2020

年，青鳥內部培育的

FireWatcher系列獲

FM認證（美國工廠互保研究中心，

其證書及檢測報告在全球范圍內被普遍承認），標志著公司研發的產品通過國際高

標準的檢測，可滿足國際中高端市場的需求。公司

2011

年成立加拿大美安，旨在

開拓國際市場，目前擁有

22

項

UL/ULC證書（北美）和

14

項

CE證書（歐洲），

2020

年控股法國

FinsecurSAS，其核心產品獲得多項

NF（法國認證標準）和

CE

（歐洲認證標準）的資質證書，擁有超過

50

項授權專利。③多品牌有利于快速實

現業務擴張?！熬眠h”品牌深耕西南地區多年，品牌影響力深入人心，“左向照明”

同樣具備一定的品牌認知度，青鳥聯合眾多品牌，為其提供包括“朱鹮”芯片在內

的技術支持，而多品牌為青鳥擴大了其在區域性市場的影響力，實現雙贏。4

收入彈性增強、盈利能力改善、產業需求升級三翼齊飛4.1

催化因素之一：新興業務領域注入更多收入彈性青鳥消防的新興業務領域主要集中在應急疏散市場和工業行業市場。

（1）應急疏散市場：政策風口催動應急疏散市場進入快速發展期。①應急疏

散成為獨立品類并強制安裝，開辟全新市場空間。2019

年

3

月住建部消防應急照

明和疏散指示系統技術標準明確要求對于設置消防控制室的場所，應安裝集中控

制型應急疏散系統；2020

年

4

月國家市場監管總局優化強制性產品認證目錄，消防

應急照明和疏散指示產品成為獨立品類。應急疏散產品相關政策連續出臺，使其作

為獨立品類進行強制性認證，同時實現與消防報警系統進行綁定配套。②智能化發

展促進產品價值量提升。應急疏散系統在傳統“就近疏散”原則基礎上，提高了對

安全性、可靠性的要求，需根據火情進行正確引導，因此智能化應急疏散系統將在

具體應用中不斷推陳出新。根據，2019

年，中國應急疏散系統市場空間約

為

59

億，同比增長

13.46%。隨著空間擴容和價值量提升，預計未來

3

年市場規模

可達到

200-300

億。公司提前布局智能應急疏散領域，抓住市場機遇。2017

年，公司通過對中科知

創增資入股，正式布局應急照明和智能疏散領域；2021

年，收購上?？导丫G色照明技術公司

25.37%股權，進一步加強應急疏散產品的生產能力和產品質量；同時間接

投資左向照明，通過交叉持股進行深度合作，進一步擴大產能與區域覆蓋。目前公

司以“中科知創”、“左向”品牌開展業務，未來公司也考慮將“青鳥”和“久遠”

品牌打入智能疏散市場。2020

年，公司應急疏散系統業務，2020

年實現約

1.8

億收

入，同比增速為

177.2%，毛利率

33.2%，同比+10.4pct，近四年

CAGR達到

150%，

占總營收比重由

0.36%提升到

7.14%，實現跨越式發展。由于應急疏散系統應用場

景和消防報警系統基本重合，我們預計，在政策風口背景下，疊加公司渠道優勢加

持，可形成有效的交叉銷售，應急疏散業務將正式邁入增長爆發期，同時規模化效

應將逐步顯現，毛利率有望持續提升。（2）工業市場:

公司重視工業領域開拓，從產品體系、人員、渠道著手進行全

方位布局。從收入端來看，公司目前涉及工業領域的產品為氣體檢測和氣體滅火系

統，分別由子公司惟泰安全、正天齊供應，還未涉及消防報警系統。公司目前在工

業領域主要做了以下三方面布局：①產品體系基本構建完成，提供消防安全產品和

消防系統整體解決方案。一方面得益于公司“朱鹮”芯片的開發和技術儲備，已經

推出了具有差溫功能的感溫電纜、具有自檢功能的紅外/紫外/復合火焰探測器、圖

像型探測器等產品，另一方面，公司通過收購法國

FINSECUR，將引入相關產品開

拓工業消防市場和高端產品市場。②成立工業產品事業部，完成團隊搭建。可針對

不同行業推出不同解決方案，如軌交行業以感溫電纜為主，石油石化行業以可燃氣

體探測為主。③通過渠道建設，進入大型企業產品庫。2021

年上半年，公司連續中

標河北天柱鋼鐵集團搬遷項目、中天鋼鐵綠色精品鋼項目，均為全系列火災自動報

警系統產品的唯一供應商，此外還有建設中的唐山鋼鐵集團華西特鋼搬遷項目、馬

鋼（武漢）公司新建工廠項目、魯中冶金礦業消防改造項目、萊蕪新鐵礦改造項目

等，公司已經在消防報警工業領域實現從

0

到

1

的突破。隨著工業領域的突破，客戶結構優化將推動公司毛利率提升。2011-2020

年，

氣體檢測系統毛利率由

10%提升到

53.8%，我們認為是由于工業領域客戶增多帶動

的，說明公司已經具備一定的工業領域客戶積累，但相比于諾安環境（主要生產石

油化工領域用的各類氣體探測器）和翼捷股份（主營各類工業領域火焰、氣體探測

器以及報警控制系統），二者毛利率均能保持在

60%以上，青鳥工業領域業務毛利

率仍然具有較大提升空間。我們認為，基于不斷豐富的客戶資源積累，高毛利消防

報警系統產品在工業領域的突破，一方面擴大公司收入規模，另一方面有助于提升

公司整體毛利率水平。4.2

催化因素之二：充分發揮自身優勢，盈利修復在即市場的主要擔憂點在于，青鳥對渠道經銷商依賴性較強，一味通過返點激勵擴

大銷售規模，會造成一種增收不增利的情況，但是經過我們研究，青鳥盈利能力下

滑主要發生在過去三年，是內外部多因素共同作用的結果；而目前條件成熟，公司

盈利修復在即。從復合增速角度看，利潤彈性減弱主要發生在

2017-2020

年間。2011-2020

年，

公司收入規模從

2.98

億增長到

25.25

億元，歸母凈利率從

0.53

億增長到

4.30

億元，

二者

CAGR分別為

26.78%、26.22%，整體看收入、利潤彈性基本持平。分階段來

看，2011-2017

年間，收入、歸母凈利潤

6

年

CAGR分別為

30.5%、35.2%，2017-

2020

年間，收入、歸母凈利潤

3

年

CAGR分別為

19.6%、10.0%，利潤增長彈性明

顯由強轉弱。從扣非后增速角度看，2018-2020

年利潤增速不及同期收入增速。2018-2020

年，

收入增速分別為

20.5%、27.8%、11.2%，歸母凈利潤增速分別為

6.56%、5.28%、

18.72%，2020

年利潤增速顯著回升并超過同期收入增速，主要系當年非經常性損益

為

0.55

億元（主要為增值稅即征即退與各類政府補助），過去三年扣非后歸母凈利

潤增速分別為

10.66%、7.01%、3.29%，均低于同期收入增速。從人均創收、創利角度看，2018-2020

年公司盈利效率下滑。2011-2020

年，公

司員工總人數由

740

人增加至

2918

人，保持持續增長；人均創收由

40.32

萬元增長

至

86.52

萬元，2019

年實現

93.31

萬元/人，為歷史高點，2020

年首次出現下滑；人

均創利由

7.15

萬增長至

14.74

萬，歷史高點出現在

2017

年，實現

17.74

萬元/人，

2018-2020

年連續三年下滑。綜合來看，過去三年公司進入了盈利低谷期。我們認為，公司盈利能力下滑是

因為行業價格競爭加劇、產品結構變化、加大新業務投入、股權激勵產生大額攤銷、

減值損失計提等內外部多重因素導致。因素一：價格競爭加劇導致公司毛利率下滑。

我們認為，隨著未來格局優化，市場競爭狀態將不斷改善，公司毛利率有望回

升。受行業

2018-2019

年價格競爭加劇的影響，公司毛利率由

43.9%下滑至

39.6%，

兩年間下滑

4.3pct，核心業務通用消防報警產品毛利率下滑

5.4pct。但是價格競爭加

速了行業出清，同時從中長期來看，芯片緊缺呈現常態化趨勢，將進一步優化行業格局，市場份額向頭部集中，價格不再是頭部廠商的主要競爭手段，市場競爭狀態

將逐步改善。公司層面，自研“朱鹮”芯片的降本效果隨著出貨規模擴大逐步顯現，

同時加強生產、采購一體化的成本端控制，我們預計公司整體毛利率企穩回升，可

以維持

40%左右的動態穩定，2021-2023

年分別為

38.80%、38.92%、39.20%。因素二：應急疏散業務增快速增長導致產品結構變化，引起毛利率下滑。

我們認為，未來公司產品結構將會進一步優化，促進毛利率提升。公司新興的

應急疏散業務自

2017

年起保持較快增長，其收入占比由

2017

年的

0.18%增長至

2020

年的

7.14%，毛利率分別為

36%、29%、23%、33%，低于公司整體毛利率水平，

預計未來內生外延雙向推動公司應急疏散板塊的快速增長，未來三年收入占比有望

達到

20%，毛利率中樞有望提升至

35%。2021-2023

年，公司產品結構的優化，一

方面將得益于高毛利工業領域的突破，未來三年收入占比有望超過

3%，毛利率有

望達到

60%以上；另一方面，通用消防報警領域存在結構性機會，有望促進公司電

氣、電源、余壓等配套系統規?；?，支撐整體毛利率水平。因素三：前期新業務布局投入較大，銷售、研發費用率提升。

我們認為，公司目前基本完成了新業務布局，未來深化管理體系改革，通過精

細化運營管理推動降本增效，提高人均產出，費用率優化空間大。2017-2020

年，

期間費用率分別為

17.87%、18.10%、19.49%、21.49%，提升

3.62pct，其中銷售、管

理、研發、財務費用率分別提升

1.04pct、1.47pct、0.96pct、0.16pct。公司基于布局

發展的需要，進行了前期投入，在保持研發攻關強度的同時，加強品牌、渠道建設，

加大人員引進力度。新產品方面，陸續完成了新進細分行業的產品開發，包括應急

疏散、工業消防、智慧消防平臺、家用消防、安消一體化（圖像應用產品線）等；

人員方面，員工總人數從

2018

年底的

2135

人增加至

2020

年底的

2918

人，增長

37%，生產、銷售、技術、管理人員分別增長

37%、23%、67%、39%，新增人員主

要包含直銷團隊、研發人員、工業消防團隊等。鑒于公司重視產品研發與持續升級，

我們預計，2021-2023，公司研發費用率保持穩定增長，分別為

5.55%、5.66%、

5.77%，銷售費用率有望于

2022

年逐步改善，分別為

10.41%、10.20%、9.90%。因素四：2020-2021

年合計攤銷了約

67%股權激勵費用。

我們認為，管理費用是公司內控核心，2021

年完成大額攤銷后，費用壓力將大

幅緩解。公司自

2020

年起對第一期股權激勵計劃費用進行攤銷，根據公告，授予限制性股票期權和股票的費用合計約為

1.06

億，2020-2022

年分別攤銷

0.27、0.45、

0.25

億，占比分別為

25%、42%、24%。我們認為，經過

2021

年大額攤銷后，公司

費用壓力在

2022

年后會大幅緩解，2021-2023

年管理費用率預計分別為

6.8%、5.8%、

5.2%。因素五：2018-2020

年大