祥鑫科技研究報告進擊的沖壓冠軍，新能源產品持續加碼深耕精密金屬結構件十八載，開拓新領域鑄造新成長模具設計、沖壓結構件制造技術為基，下游應用市場持續拓寬。祥鑫科技是國家高新技術企業，公司前身名為東莞市五金電子有限公司，成立于2004年5月，2019年在深交所上市。公司以模具設計、沖壓結構件制造技術為基，持續橫向開拓應用領域。具體來看，公司發展主要分為4個階段：第一階段2004-2007年，從事五金電子類金屬結構件生產，獲得了東芝、理光等辦公設備知名廠商的認可；第二階段2007-2015年，先后進入汽車零部件、通信市場，沖壓模具出口供應全球汽車Tier1廠商，持續錘煉自身技術；第三階段2015年-2020年，開拓新能源汽車市場，成為汽車整車廠的一級供應商，先后進入廣汽、吉利、蔚來、小鵬、比亞迪等國內車廠供應鏈；第四階段2020至今，加大新能源方面投入，電池托盤、儲能及逆變器結構件邁入快速成長階段，同時亦開啟全球產能布局步伐。立足模具研發能力，產品切入電池+車身輕量化+光儲+智能汽車賽道。祥鑫科技領先的模具開發成型技術很大程度上能為其結構件業務賦能，助其快速開展多樣的結構件業務，快速把握市場機會。公司針對不同下游領域設立單獨事業部，形成了以新能源汽車結構件、電池結構件、光伏逆變器&儲能結構件等為核心產品的戰略布局。客戶資源豐富，各產品線綁定知名OEM及Tier1。在新能源汽車領域，公司直供國內外領先汽車品牌。此外，公司與世界知名的Tier1汽車零部件企業保持了長期的合作關系。動力電池領域，主要客戶包括寧德時代、孚能、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能等全球領先電池廠，公司建立了電池箱+電池+電池熱管理系統產品與主機廠的同步設計、分析與測試能力。智能汽車領域，公司主要為華為、德賽西威、廣汽、北汽、比亞迪等客戶提供OBC、網關等產品。在儲能和光伏領域，公司客戶包括國內外逆變器和儲能電池知名企業。在通信設備領域，公司供應的戶外基站金屬結構件和機箱等產品，可用于5G基站和數據中心建設。股權結構清晰穩定，管理層行業積淀深厚股權結構較為穩定，實控人為陳榮、謝祥娃夫婦。截至2022Q1，二人合計共持有公司46.43%股權。陳榮先生具有20多年精密汽車沖壓模具和金屬結構件的從業經歷，帶領公司團隊突破技術難題，降本增效，參與了公司多項技術的研發，是公司19項發明專利的發明人及多項實用新型專利發明人。管理層及核心技術人員行業積淀深厚。公司高管團隊配合多年，管理架構穩定，分工明確。核心術人員均有較長從業時間，同時亦主導開發了多項專利技術，具備深厚的行業積淀。財務分析：營收迎來加速拐點，盈利能力預計邊際改善產品應用領域持續拓展，營收有望迎來加速拐點。公司通過不斷拓展新應用領域，聚焦高增長賽道，整體營收保持穩定向上態勢，2017-2021年公司營收CAGR約為13.7%。隨著新能源汽車放量帶動動力電池箱體、輕量化車身等結構件需求爆發，公司迎來增長黃金時期。2022Q1公司營收規模達到7.52億元，同比增長54.5%，主要系公司新能源汽車結構件、電池箱體產品邁入放量區間。展望后續，在公司車型定點持續拓展以及動力電池箱體成為新增長極的基礎上，逆變器及儲能結構件產品有望接替放量，預計公司營收增長將進一步提速。原材料成本上行影響皆已釋放，利潤增速逐漸恢復。2017-2020年公司在中美貿易摩擦、新冠疫情、以及原材料價格波動的環境下，歸母凈利潤整體維持穩定。2021年公司凈利潤為0.64億元，同比下降60.3%，主要系經營所需鋼、鋁等大宗商品價格大幅上漲、客戶因缺芯降低需求致使公司新增生產基地未能如期全部釋放、產能與相應固定資產折舊與攤銷增加、可轉債利息計提及股份支付（員工股權激勵）所致。從公司原材料成本結構看，鋼材和鋁材占比合計約40%左右，原材料價格上漲對公司盈利影響較大。2022年1月開始，公司陸續與下游客戶達成了月度調價的價格聯動機制，預計后續原材料影響將有效緩解。隨著公司產能逐步釋放，預計毛利率將逐季修復至正常水平，利潤邊際改善趨勢明顯。新能源汽車及燃油車車身結構件為公司主要營收來源，動力電池箱體打造新增長極。公司業務按行業分可分為精密沖壓模具和金屬結構件兩大類，其中以金屬結構件為主，收入占比不斷提升。主要產品品類來看，2021年公司新能源汽車模具和結構件收入7.53億元，同比增長80%，占公司全年收入31.8%；燃油車模具及結構件收入7.00億元，同比下降4%，但仍占公司全年收入29.5%。公司2021年拓展了動力電池箱體業務，當年實現收入1.56億元，占公司全年收入6.8%，下游主要客戶需求迸發下，預計年內占比將快速提升。預計毛利率將穩步回升，規模效應致費用率穩步下行。毛利率方面，2021年公司各項主要產品受原材料價格影響較大，隨著2022年月度調價機制建立，疊加產能釋放等因素，預計年內有望逐季邊際改善。期間費用率方面，公司2020年銷售費用率大幅減少，主要系公司于2020年1月1日執行新收入準則，運輸費作為合同履約成本列報于營業成本所致；公司2020年研發費用率增高主要系公司為生產先進結構的動力電池箱體及提供輕量化一站式解決方案，不斷加大研發投入力度所致；公司2021年財務費用增加主要系公司計提可轉債利息及美元、港幣、歐元等外幣匯率變動所致。展望后續，隨著公司新增產能陸續釋放，規模效應有望顯現，公司期間費用率有望進一步降低。公司ROE有望逐步恢復。2018年之前公司的ROE維持在20%左右。2018年后ROE逐年下滑，一方面主要系公司加大了固定資產的投入，導致資產周轉率下降；另一方面，2018年后隨著原材料成本上行，毛利率大幅下降；同時為布局新能源領域公司研發投入加大，期間費用率上行，導致公司的凈利率出現階段性下滑。隨著產能的釋放，以及新能源產品的占比提高，預計公司的資產周轉率、毛利率將邊際改善，帶動公司ROE逐步恢復。動力電池箱體成爆發賽道，結構升級推動量價齊升CTP、CTB等新型技術驅動，電池箱體單車價值量提升電池盒是在新能源汽車中用以承載、固定和保護電池組的組件。電池盒體積較大，為了不占據車身內部空間，許多電動汽車在設計時會將電池盒固定連接在汽車地板上，兩側用地板縱邊梁加以防護。電池盒作為動力電池系統載體的同時，對于電池各個相關子系統的安全性、密封性、防沖撞能力以及集成效應起到了至關重要的作用。電池盒主體結構分為上蓋和下殼體，另外還包括金屬支架、端板、螺栓等零部件。非化學類的零件減重集成，電池包集成度不斷提高。傳統模組改進方向為CTP、CTC、CTB技術，達到空間利用率的提升。2022年寧德時代正式發布麒麟電池，麒麟電池采用CTP3.0技術，進一步將隔熱墊、水冷板、橫縱梁三合一集成為多功能彈性夾層。麒麟電池采用磷酸鐵鋰時，系統能量密度超過160Wh/kg、290Wh/L；采用三元體系時，系統能量密度可以達到250Wh/kg、450Wh/L。在相同電芯化學體系和同等電池包尺寸下，麒麟電池比4680電池容量增加13%。主機廠加速導入，CTP2.0標準結構成行業主流。自2019年寧德時代提出CTP技術以來，以乘用車為主的龍頭車企紛紛加速導入，除終端車型包括北汽EU5、蔚來

ES6、小鵬G3、小鵬P7等，比亞迪在2021年4月明確純電全系車型搭載刀片電池。通過當前已披露的搭載CTP車型的銷量數據來看，2021年國內搭載CTP車型滲透率為14%，呈現出明顯的加速趨勢。CTP2.0/3.0推動電池下箱體（托盤）單車價值提升，CTC/CTB帶來電池上蓋/車身地板一體化產品全新市場。目前電池托盤（箱體）主要分為三代產品，在設計結構、生產工藝、連接技術和單車價值等方面均有顯著提升。設計結構方面：第一代箱體適用于傳統標準化模組（VDA/MEB）電池結構，托盤內部有很多橫縱梁支撐，采用框架或底板承載結構；第二代箱體適用于CTP2.0，取消了較多模組但增加水冷板，邊梁數量減少；第三代箱體適用于寧德CTP3.0及特斯拉

/比亞迪等的CTC/CTB電池結構，托盤邊梁橫梁基本都取消，密封性更好，集成更多鑄件、緊固件、水冷板、噴涂、隔熱層。箱體材料方面：托盤主流為鋁合金，上蓋主流為SMC材料。電池盒減重是目前新能源汽車輕量化的重要途徑。三電系統一般會占到新能源汽車整車重量的30%-40%，其中電池Pack占到整車重量的18%-30%，電池盒占電池Pack重量的10%-20%。電池Pack質量最大的是電芯，其次是下殼體、上蓋、BMS集成部件等。由于電芯的能量密度目前存在技術瓶頸，目前要達到輕量化的目的主要通過減小非電芯部分的質量，電池盒減重首當其沖。托盤目前使用的材料主要有高強鋼、鋁合金、碳纖維復合材料等。早期產品采用高強鋼，但輕量化效果差；碳纖維各方面性能優異，但價格高目前難以普及。因此輕量化趨勢下鋁合金成為主流方案，通過鋁型材拼焊可以全覆蓋第一代及第二代CTP電池，目前主要面向第二代及第三代CTP產品。成型工藝方面：主要有沖壓、一體壓鑄和擠壓成型三大技術路線。其中，一體壓鑄箱體主要面向混動車型及A00小型車的低能量電池包；沖壓箱體在延伸度、震度和沖擊強度方面不足，在CTP電池應用上面臨較大限制；擠壓方案是目前純電車型主流方案，但仍存在工序長、焊接工藝復雜的問題。金屬連接工藝方面：設備壁壘和技術壁壘不斷增強。隨著汽車電池包箱體結構演變，焊接技術從之前傳統熔化焊（TIG焊、CMT焊）逐漸發展到目前廣泛使用的攪拌摩擦焊(FSW)，再到成本較高的螺栓自擰緊技術(FDS)等；CTP第一代托盤采用CNC+單軸肩FSW工藝，接頭強度可達到母材80%以上，但效率低且底板變形調控較難，目前，國內外均在研究雙機頭焊接來降低底板變形量；第二代托盤在第一代基礎上增加FDS工序，強度達到母材95%以上，但成本較高；第三代托盤由于在第二代基礎上又集成更多零部件，因此又增加更多工序流。單車價值方面：電池托盤單位售價&盈利隨三代托盤滲透率提升而上升。托盤鋁材料成本逐步降低，但加工流程和技術愈加復雜，集成部件越來越多，單車價值和盈利水平有明顯提升。根據產業鏈調研數據，第一代托盤鋁成本占比50%-60%，單位售價約1000-1500元左右，平均毛利率約12%左右；第二代托盤鋁成本占比40%-50%，單位售價約1800-2800元，平均毛利率可達20%左右；第三代托盤鋁成本占比進一步下降至30%，單位售價2800-4500元，平均售價3000元以上，平均毛利率可達24%。市場空間快速拓寬，技術&資本投入&客戶塑造競爭壁壘電池托盤/箱體市場將迎來量價齊升的黃金時代。我們預計2025年國內托盤/電池箱體市場規模將達到292/383億元，2022-2025年CAGR達43%/41%；全球托盤/電池箱體市場規模將達到488/641億元，2022-2025年CAGR42%/40%。需求量方面：動力電池托盤/箱體需求與新能源汽車銷量直接掛鉤。在補貼政策延續和新車型周期拉動下，預計新能源汽車市場將延續2021年以來滲透率快速提升趨勢，預計2025年國內銷量將達1520萬輛，滲透率達到56%。同時在歐洲碳排放趨嚴，美國拜登電動車計劃加快追趕步伐下，海外新能源汽車也將迎來高速增長，預計2025年達到2500萬輛以上。單位價值方面：隨著搭載寧德CTP2.0/3.0、特斯拉

CTC、比亞迪

CTB等電池結構的第二代和第三代箱體車型滲透率不斷提升，動力電池托盤和箱體單位價值均將迎來大幅增長。預計2025年動力電池托盤/箱體單位價值將提升至1921/2521元，較2021年分別有37%/14%增長。電池盒的重資產屬性使得其以零部件廠商供應為主。生產電池盒的企業主要分為三類：

1.具備電池盒生產能力的整車企業，如比亞迪等；2.給車企/電池企業配套電池盒的零部件廠商，如凌云股份、和勝股份、敏實集團、祥鑫科技等；3.國外品牌廠商成本優勢較弱，如海斯坦普、德國本特勒和墨西哥諾瑪科等；由于電池盒行業屬于重資產行業，車企自行覆蓋的回報率較低，主要由零部件廠商供應為主。部分中國企業在技術、產品和市場方面已經全部同步或優于歐美企業。由于電池盒市場是由新能源汽車市場發展所帶來的一個全新賽道，尚處于發展的早期階段，市場格局尚不明朗，中外企業站在同一起跑線上競爭。國內新能源汽車發展迅猛，由此帶來的電池盒市場蛋糕巨大，相比國外企業在面對中國市場時，國內企業具有本土優勢，能夠以更低的成本、更快的響應速度提供貼近客戶需求的產品。同時，部分中國企業通過較早在全球范圍內布局，在技術、產品和市場方面已經同步或優于歐美企業，斬獲眾多國際大型車企的訂單，逐步走向世界。CTP/CTC有望帶動供應鏈模式變革，先行者有望占據先機。電池盒行業的高資金、高技術要求對后來玩家設置了較高門檻，先入玩家獲得更多的競爭優勢。客戶門檻：定制化屬性帶來較高客戶黏性。電池盒廠商CTP/CTC結構使得電池托盤廠商更加深入前瞻參與電池PACK甚至整車設計，并定制化地開發相應車型的產品，客戶粘性和壁壘增強。同時，CTP模式下，主機廠將從自行組裝電池包的方式轉向更多地從電池廠整體采購電池包：1.電池廠對CTP技術革新的整體發力與落地應用相較于主機廠起步更早；2.電池包的結構設計以電芯為核心，輔以相配零部件，電池廠更具開發優勢；3.新勢力車企在汽車機械制造方面或將對第三方更為友好。在此趨勢下，率先進入電池供應鏈的結構件廠商有望占據更多份額，打開產品單車價值量空間。技術門檻：焊接工藝持續升級。當前主流方案采用的擠壓鋁型材托盤后續需要總成工藝將單體合成，總成工藝最關鍵的步驟在于第一步的焊接過程。電池盒的焊接工藝難度高，對產品質量影響重大，對于企業的經驗積累與研發能力有著較高的要求。由于型材的厚度、斷面都各不相同，在焊接時就產生了很多種組合，尤其在厚度差異很大時，熱輸入非常難以控制。另外電池盒的焊道多且長，但同時要求焊道要小，都對生產技術提出了非常高的要求。此外，焊接核心技術亦在持續更新升級。隨著汽車電池包箱體結構不斷演變，焊接技術從之前傳統熔化焊（TIG焊、CMT焊），逐漸發展到第一代電池箱體使用的攪拌摩擦焊(FSW)，再到第二代電池箱體使用的螺栓自擰緊技術(FDS)逐漸出現再到激光焊（成本較高，尚未普及），技術難度和設備成本不斷提高。資金門檻：需要搭建可以輻射全國/全球的產能基地，資本投入較大。電池盒是電池Pack中質量僅次于電芯的部件，由于質量、體積較大，長距離運輸不具備經濟性，大型企業往往會采取“就近供貨”的產能布局策略。同時，電池盒需要根據不同車型的整體方案要求給予特性化設計，需要廠商為其單獨建設生產線。新能源車身結構件快速增長，沖壓工藝仍是首選沖壓工藝在車身結構件中應用廣泛，優勢明顯。沖壓材料可包括鋼材、鋁材、鎂材，可實現鋼鋁材之間無縫切換，沖壓可加工板材、型材、帶材和管材。同時沖壓工藝成品一致性高、強度及剛性高且成本低。展望未來，車結構件需要滿足高強度和抗沖擊能力要求，在較長一段時間內高強鋼沖壓或高強度鋁沖壓/擠壓的工藝預計仍是主流。據中研產業研究院數據，現代汽車制造工藝中有60%～70%的金屬零部件需沖壓加工成形，沖壓件廣泛應用于如車身上的各種覆蓋件、車內支撐件、結構加強件，以及大量的汽車零部件如發動機的排氣和進油彎管及消聲器、空心凸輪軸、油底殼、發動機支架、整車框架結構件、橫縱梁等。新能源汽車沖壓件單車價值量可達0.5-0.8萬元。根據蓋世汽車數據，新能源汽車金屬零部件（包括結構加強件、支撐件、覆蓋件等）單車價值約1-1.5萬元。由于新能源汽車輕量化需求不斷提高，更高價值的鋁合金零部件對傳統金屬件替代率不斷提高，預計新能源汽車金屬零部件單車價值在較長時間可保持穩定。目前汽車制造工藝中有60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成型，平均每輛車上包含1500余個沖壓件，車身沖壓件單車價值可達0.5-0.8萬元。我們預計2025年新能源車車身沖壓件市場空間將達到737億元，2022-2025年CAGR約31%；汽車整體車身沖壓件市場規模將達到1686億元，2022-2025年CAGR約10%。核心假設：

2030年新能源車一體壓鑄滲透率60%，一體壓鑄可應用部位包括前中后底板、電池包、電機電控殼體、副車架、車門結構件*4、前后蓋結構件共計9個部位，假設其占車身結構件價值總額的50%，剩余50%中，假設70%采取沖壓，30%采取鋁擠或其他。新能源車40%的非一體壓鑄車型中，假設沖壓件占比60%，得到2030年新能源

車沖壓件占比45%；

傳統車型一體壓鑄滲透率30%，假設其占車身結構件價值總額的50%，剩余50%中，假設70%采取沖壓，30%采取鋁擠或其他。傳統型車70%的非一體壓鑄車型中，假設沖壓件占比60%。多種工藝并存，預計一體壓鑄對沖壓件市場空間影響不大。一體壓鑄處于初期階段，整車廠中布局的主要有特斯拉、Rivian、蔚來、小鵬、沃爾沃、大眾、奧迪、奔馳等。預計一體壓鑄對沖壓件市場空間影響不大：1.一體壓鑄后車主承擔更高維修成本，新能源車

處于產品性價比競爭階段，整車廠的推進過程預計將會謹慎；2.對于結構復雜、單件數量眾多且非高強度結構件的部位，一體化壓鑄更有成本和效率優勢。沖壓件具備一致性高、成本低、結構強度高等固有優勢，即使后續一體化壓鑄技術繼續滲透，預計沖壓件仍將占據車身結構件主要份額。光儲賽道延續高景氣度，結構件需求迸發多因素推動儲能行業爆發，帶動產業鏈快速發展和多種儲能方式應用。從海外來看，在俄烏戰爭之后傳統能源價格上漲導致電力成本提升，歐美等發達國家電價持續上漲，新能源發電與儲能配置的經濟性進一步提升。隨著儲能在新型電力系統中的重要性逐步提升，國內外政策加碼和系統成本逐步下降，我們預計2025年全球儲能裝機量合計約394GWh。其中預計歐美是主要的儲能增量裝機市場，尤其是2022年下半年，預計歐美儲能裝機量會隨著光伏裝機快速提升而呈現爆發式增長態勢。儲能裝機帶動對應結構件需求，預計2025年儲能機柜市場空間超189億元。隨著裝機量提升和技術變革驅動，儲能系統成本有望持續下行至1.2元/Wh。從市場空間來看，預計2021-2025年儲能市場空間由約573億元提升至約4727億元，2022-2025年CAGR約58%。根據CNESA，在1MW*2h的大型磷酸鐵鋰儲能系統中，儲能集裝箱等結構件成本占比約3.9%。理論上看，遠期隨著電池成本下降，非電池成本占比將持續上升。我們保守估計后續儲能機柜等結構件成本占比維持4%左右，據此測算2025年儲能機柜市場空間可達約189億元，2022-2025年CAGR約58%。光伏、儲能裝機拉動逆變器市場快速增長，預計2025年逆變器結構件市場空間達304億元，2022-2025年CAGR約21%。逆變器的基礎功能是將光伏組件所產生的直流電轉變為交流電用于家用電器或并網發電，保證發電系統獲得最大輸出功率；同時亦有望作為電網交互節點對電力系統和數據進行監測調控，提高電能質量，并提供電池儲能、能源管理等擴展接口，滿足終端用戶對數據采集、信息傳遞及人工交互等智能化應用需求，是發電系統中的核心智能設備。據IHSMarkit預測數據，在光伏、儲能快速裝機的拉動下，未來幾年全球逆變器市場將保持20%以上的年均增速，預計2025年全球市場規模將達1200億元以上。參考錦浪科技、固德威逆變器成本結構，逆變器中機械結構件成本占比約25%左右，我們據此測算2025年逆變器結構件市場空間可達304億元，2022-2025年CAGR約21%。技術積淀深厚，屬地產能布局綁定核心大客戶沖壓&模具設計技術積淀深厚，為客戶提供一站式整體解決方案公司與外資T1廠商合作多年，全面錘煉從模具設計到生產交付的各項能力。外資客戶的高要求錘煉了公司在流程管理、品控、交付的管理能力，同時也推動公司在自動化設備等方面保持高投入。具體產線情況來看：1.沖壓箱體產線：公司形成了大型自動化沖壓產線+全自動化焊接專用產線+自動氣密檢測+電泳/噴涂產線；2.型材箱體產線：配備視覺識別、MES系統，采用機器人搬運、涂膠，具備自動化的氣密檢測，配備自研的自動化拉鉚設備，可實現90%自動化機器生產；3.電芯殼產線：全自動化的上蓋裝配產線，實現激光焊接，在線檢測，視覺識別，在線打標數據記錄匹配功能。目前公司自動化產線可完成從加工到檢測的完整流程，相對效率較高，良率基本達95%以上。公司在自動化精密模具、成型及金屬連接等技術積淀深厚，優勢突出。公司先進的模具開發技術也順利為結構件業務賦能。根據公司招股說明書披露，公司研發的精密級模具，可以大幅提高生產效率（連續模沖次可達20-60沖次/分鐘，機械手傳送模具18-30沖次/分鐘），節約材料使用（降低5%-20%），模具配備智能檢測裝置，可有效保護模具和減少人工需求，更有利于規模化生產。同時，公司在模具的CAE分析、模具設計、關鍵工序加工、組裝調試、小批量試產等各環節積累了深厚經驗，模具開發成本可比同行降低20%，開發周期比同行降低20%以上。掌握主流型材擠壓與沖壓技術，可提供輕量化整體解決方案。祥鑫科技已具備超高強度板和鋁鎂合金成型技術，可有效解決成型過程中的開裂及回彈等工藝難題，其模具沖壓成型后的零件，焊接區型公差可達到+/-0.2mm以內，能較好地滿足激光自動焊接對零件型面公差+/-0.3mm的要求。公司掌握動力電池托盤主流鋁型材擠壓成型技術，同時在成本相對更低的沖壓托盤技術亦有布局，可根據客戶的不同需求，靈活提供從模具到不同成型技術結構件再到不同結構動力電池箱體的整體解決方案。掌握FSW攪拌摩擦焊與FDS熱熔自攻絲技術，支持主流CTP，同時布局最新CTB、CTC。鋁連接技術廣泛應用于全鋁車身及新能源汽車，祥鑫科技率先應用SPR（自沖鉚接）和FDS（自攻流螺紋連接）技術，具有鉚釘成型力小、鉚后工件無不良變形、連接點可靠、不需要輔助原料等優點，為汽車的輕量化結構及成本效益提供了有利的支持。注重技術創新，研發投入穩定提升。精密金屬沖壓行業屬于技術復合型行業，對產品的研發與制造過程中的技術能力提出了嚴格的要求。公司研發投入持續加大，研發人員數量和占比也逐步提高，體現了公司對于研發投入和技術創新的重視。截至2021年末，公司已取得專利400多項，其中發明專利23項。此外，公司亦與清華大學蘇州研究院、本特勒、廣汽研究院、華南理工大學、浙江大學等機構簽訂戰略合作規劃共同開發新產品和新技術，持續搶占結構件技術領域高地。堅定大客戶戰略，訂單增長動能充足公司堅定推行大客戶戰略，在新能源汽車、逆變器、儲能等新拓領域持續綁定產業鏈內核心大客戶。1.新能源汽車客戶：公司與廣汽在燃油車時代已長期合作多年。新能源車放量時代，公司也順利進入廣汽埃安供應鏈并成為埃安核心供應商。廣汽埃安2021年銷量12.70萬輛，2022年1-7月銷量已達12.53萬輛，同比增長115%。此外，公司陸續進入蔚來、小鵬、比亞迪供應鏈，預計未來結構件供應量隨新車型放量而不斷提升。2.動力電池客戶：公司主要客戶包括寧德時代、孚能、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能

等，基本涵蓋國內一線pack廠商。公司目前主要向客戶批量交付CTP2.0標準結構產品以及混動結構產品，CTB/CTP3.0部分項目后續有望接替放量，量價齊升邏輯明確。3.光儲客戶：公司主要客戶是逆變器廠商和儲能廠商，包括Enphase、華為、陽光電源、新能安、寧德時代、億緯鋰能、欣旺達等。目前華為與陽光電源作為行業前二的逆變器龍頭廠商，其市場份額與行業內其余廠商拉開較大差距，未來有望依托成本和品質優勢進一步擴大市場份額。微逆領域，公司亦深度綁定Enphase等海外一線廠商。根據出貨量測算，當前微型逆變器市場Enphase市場份額領先，且“一拖一”系列產品壁壘深厚，在微逆市場快速增長趨勢下有望最先受益。持續獲得中標/定點，項目推進持續穩定。從已公告項目看，根據祥鑫科技2022年3月16日公告，公司及其下全資子公司常熟祥鑫汽配收到新能源汽車動力電池箱體產品的項目合作意向書，預計項目金額為30億元-35億元，項目周期2-8年；根據公司2022年6月1號公告，公司已獲得新的數字能源分布式項目中光伏逆變器產品訂單，預計項目金額3億元，生命周期3年；根據公司2022年7月13號公告，公司獲分布式小三相10K逆變器產品定點項目，預計項目金額4億元，生命周期3年。產能加碼全球布局，屬地配套增強客戶黏性優秀的沖壓件供應商需進行屬地配套提高快速響應能力。具體來看：1.汽車沖壓件本身種類繁多、非標定制的特點決定了“以銷定產”的供應模式；2.新能源車更新換代速度更快，需求增長迅速，銷量預測難度更大，沖壓件供應商需具備更快速的響應能力；3.考慮到運輸成本和運輸時間的問題，因此汽車沖壓零部件供應商形成了以整車制造商為中心組織生產、運輸布局。合理的生產基地布局有利于更好地服務客戶，亦是結構件廠商深度綁定客戶塑造競爭壁壘的核心方式之一。祥鑫科技目前已形成五大制造中心的屬地配套格局，快速響應能力優秀。針對全國汽車、動力電池行業區域集中化的產能布局的特征，公司在東莞、廣州、常熟、天津、寧波、宜賓、馬鞍山等地均擁有生產基地，產品覆蓋了珠三角、長三角和京津冀產業集群。此外，公司亦在海外設立墨西哥生產基地，目前主要為延鋒等現有客戶就近配套座椅骨架和車身結構件等產品，后續亦有望成為公司打開北美大客戶供應鏈的橋頭堡。盈利預測營收預測：1.新能源車模具和結構件業務：新能源汽車銷量持續超出市場預期，沖壓預計在較長時間段內仍是車身結構件的主流工藝。預計2025年新能源車車身沖壓件市場空間將達到737億元，2022-2025年CAGR約31%。公司深度綁定廣汽埃安，同時持續加深比亞迪、小鵬、蔚來等車廠合作關系，單車價值量持續提升。結合下游客戶車型銷量預期及產能釋放節奏，我們預計公司新能源車模具及結構件業務將迎來快速增長期，2022-2024年收入同比增速分別為35%、100%、25%。2.燃油汽車模具和結構件業