1、1中國進入5G時代5G發展史2019年6月6日，中國工信部發放5G牌照中美貿易摩擦：5G引發全球關注，中興、華為受到影響全球：即將進入5G大周期中國：3G晚了8年，4G晚了4年，5G同步領先資料來源23329571/43348/：20191116 10:00 IDC，工信部2我國5G發展歷程5G國內發展代表性事件時間重要事件2013年4月IMT-2020（5G）推進組第一次會議在北京召開。2016年1月中國工業和信息化部正式啟動5G 技術研發試驗。2016年6月電信標準化組織3GPP已經制定了Release15的路線圖，其中包括第一套5G規范。2016年11月3GPP-RAN1 87次會議的5

2、G短碼方案討論中，以華為主推的Polar Code方案，成為5G控制信道eMBB場景（上行/下行）編碼方案。2017年6月3GPP專業會議確認，5G核心網采用中國移動牽頭的SBA架構作為統一基礎架構。2017年7月工信部批復4.8-5.0GHz、24.75-27.5GHz和37、42.5GHz 頻段用于我國5G技術研發試驗的計劃，試驗地點為 中國信通院MTNet試驗室以及北京懷柔、順義的5G技術試驗外場。2017年8月在波蘭召開的3GPP CT3/4小組聯合會上，3GPP確定以TCP、HTTP/2、JSON、Restful、OpenAPI 3.0的組 合為基礎，對5G核心網協議進行標準化。20

3、17年11月工業和信息化部發布5G系統在3000-5000MHz頻段內的頻率使用規劃，我國成為國際上率先發布5G系統在中 頻段內頻率使用規劃的國家。2018年6月3GPP全會批準第五代移動通信技術標準（5G NR）獨立組網功能凍結，5G第一階段全功能標準化工作完成2018年9月華為聯合高通成功打通基于3GPP R15標準的First Call（數據業務）。2019年1月工信部向三大運營商發放5G臨時牌照。2019年6月工信部正式為中國移動、中國聯通、中國電信和中國廣電四家企業發放5G牌照。2019年11月科技部會同發展改革委、教育部、工業和信息化部、中科院、自然科學基金委在北京組織召開6G技術

4、研發工 作啟動會。部，新華網，中信證券研究部資料來源：23329工571/43348/20191116 10信:0035G板塊年初至今走勢年初至今A股5G板塊走勢回顧年初至今5G指數與其他指數漲幅（%）41.8140.5935.9334.8129.3824.7422.71454035302520151050創業板指5G指數深證成指中小板綜萬得全A滬深300上證綜指1,4001,3001,2001,1001,000900800資料來源：233295W71/43348/20191116 10i:00 nd，中信證券研究部，截至2019年11月14日4部分5G概念股年初至今漲幅生益科技年初至今漲跌幅

5、深南電路年初至今漲跌幅1801601401201008060402000510152025303505101520253035滬電股份年初至今漲跌幅部分5G概念股年初至今漲跌幅證券代碼證券簡稱年初至今漲幅PE（TTM）600776.SH東方通信199.91343.19300590.SZ移為通信71.7155.19002463.SZ滬電股份63.3235.34002916.SZ深南電路62.9252.97000063.SZ中興通訊58.7-19.76300502.SZ新易盛57.71224.55002938.SZ鵬鼎控股56.9622.93000938.SZ紫光股份54.3541.6330032

6、2.SZ碩貝德53.4696.24資料來源：23329571/43W348/20191116 10:00 ind，中信證券研究部，截至2019年11月14日5碩貝德年初至今漲跌幅信維通信年初至今漲跌幅50454035302520151050051015202530部分5G概念股年初至今漲幅及估值鵬鼎控股年初至今漲跌幅0102030405060中興通訊年初至今漲跌幅0510152520303540資料來源：23329571/43W348/20191116 10:00 ind，中信證券研究部已發售5G手機概覽5G換機潮可能在2020-2021年（百萬臺）5G手機進入商用階段華為Mate30 Pro

7、 5G發售價格：5,799上市時間：2019年9月小米9 Pro 5G發售價格：3,799上市時間：2019年9月Vivo NEX3 5G發售價格：5,698上市時間：2019年9月三星Galaxy Note 10+ 5G發售價格：7,999上市時間：2019年8月11021030025802454758351,0301,3201,3851,4351,4001,3551,30510351002855106757455053601458065554545203030508555453520-5001,0001,5002,00020082009201020112012201320142015201

8、62017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E65G4G3G2G資料來源：23329571/43348/G20191116 10S:00 MA（含預測）， 各公司商城官網，中信證券研究部72020-2025全球5G用戶數（十億）院， Statista預測，中信證券研究部5G商用逐步加速0.040.230.721.311.852.6133221102020E2021E2022E2023E2024E2025E中國5G基站建設規模預測（單位：萬）資料來源：233295信71/43348/20191116 10:通0085G設備：2020年網絡建設高峰+價格下行壓力三大運營商資

9、本開支及占營收比例（單位：億元）資料來源：Wind，中信證券研究部0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201020112012201320142015201620172018中國移動CAPEX移動CAPEX占營收比例中國聯通CAPEX聯通CAPEX占營收比例中國電信CAPEX電信CAPEX占營收比例9三大運營商ARPU值（元）電信運營商：有望提升ARPU，業績進入改善通道國內電信業務月收入累計增速美日韓主要運營商ARPU（元）資料來源：23329571/43348/G2019111

10、6 10S:00 MA（含預測）， 各公司商城官網，中信證券研究部105G設備：關注主設備、射頻前端、光模塊、電信軟件等機會主設備：技術壁壘極高，行業龍頭地位穩固接入網：關注彈性較大的天線射頻板塊、自主可控背景下的上游國產替代傳輸網：關注光模塊市場機會，光纖光纜供需拐點仍需進一步觀察核心網：5G由SA轉向NSA架構，電信軟件行業增速有望迎來拐點5G設備產業鏈相關廠商列表司網站，中信證券研究部大類明細公司簡要說明主設備核心網亞信科技運營商在核心網投入規模有望數倍增長，或有新玩家進入無線行業龍頭市場格局穩定集中度高，技術壁壘高核心競爭力強，全方位端到端受益，確定性最高 承載網烽火通信初期受益于邊緣

11、的IP接入，比如移動的PTN、聯通電信IPRAN的升級，后續逐步受益于骨干網的擴容射頻前端天線京信通信/通宇通訊5G天線比4G天線復雜，預計單價將從2000提升到6000以上集中度提升：由于天線和射頻需要緊耦合，預計將從現在幾十家混戰的局面減少到7-8家PCB生益科技/深南電路/滬電股份5G頻段更高，對高頻覆銅板需求大，單天線的PCB板用量預計要將近800元，業界水平最高的是羅杰斯濾波器燦勤（非上市）/國華（風華高科）燦勤屬華為系：產品質量最好；國華次之屬于中興系；全球最強是京瓷武漢凡谷/大富科技凡谷屬于華為系：大富給愛立信、諾基亞、康普等供貨連接器中航光電/電連技術/永貴電器5G從2通道-4

12、通道上升到64通道，帶來的連接器的數量的大幅增加以及小型化，當前單價約15元，單天線980元。目前業內最好的是羅森博格和安費諾隔離器/環形器天和防務/國睿科技/中光防雷由于環形器和發射通道數相關,5G時代，單站環形器價值量是4G的16倍小基站京信通信/佰才幫1、空間大增：小基站室分的投資占運營商無線投資的30%，預計5G的比例可能提升到35%中國鐵塔2、站址需求量大幅增加，第三方民營企業有望分享光模塊中際旭創數通市場高速光模塊封裝龍頭，如果解決方案最終走向100G，將利好旭創進入該市場光迅科技/新易盛電信市場5G建設拉動25G光模塊放量，家寬/IPTV等拉動10G PON需求提升電源南部電源5

13、G耗電更高：以64通道*2.5W每通道計算，5G的單基站耗電量也會相比4G有50%-100%的提升，促使電池、開關電源的需求增加資料來源：23329各571/43348/20191116 10公:00114G改變生活，5G改變社會19411960198020002020中央計算機一個計算機：多 位用戶PC一個計算機：1位 用戶智能化環境智能手機90%的計算機都是嵌入式多個計算機：1位用戶資料來源：233295371/43348/201691116 10:00Kr，中信證券研究部125G：不只是快一點1G3G4G視頻時代語音時代2G圖像時代文本時代通話通話短訊網絡通訊娛樂網絡通訊娛樂網絡物聯網時

14、代全息時代 萬物互聯功能增強允許聯網傳輸速度提升傳輸速度再提升車聯 網/自動 駕駛智慧城市智能家居硬件服務商5G萬物互聯司官網，中信證券研究部資料來源：23329各571/43348/20191116 10公:0013全球科技產業當前進展：處于兩輪科技紅利中點智能手機：2016年全球出貨量達 到峰值14.7億臺PC：2010年全球出貨量達到峰值3.5億臺數據智能：IoT AI+產業互聯網（2B）？2019從“移動”到“AI”從“2C”到“2B”資料來源：233295I71/433D48/20191116 10:C00 ，中信證券研究部繪制14數字消費第一波：PC驅動全球PC出貨量（百萬臺）40

15、0.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002004200019971999199819951995200420062005資料來源：各公司官網，中信證券研究部繪制注：京東為電商部門成立時間資料來23329571/433源48/20191116 10:00 ：IDC，中信證券研究部15數字消費第二波：移動互聯網驅動司官網，工信部，Wind，中信證券研究部注：支付寶時間為2011年獲得支付業務許可證的時間中國移動互聯網接入月戶均流量（MB）201720132010201220112008201420167,0006,0005,0004,000

16、3,0002,0001,00002013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-1120112014201620102009資料來源：23329各5

17、71/43348/20191116 10公:00161870s電話被發明20世紀初電話開始大規模 商用，1924年電話總量達 到1500萬部1950s，電話開始大規模普及2000年左右固定電話保有 率達到頂峰，90%的美國 家庭擁有固定電話1888年無線電波被發現。1906年開始使用無線電廣 播1920s年代無線電開始商用。1922年美國有600個電臺100萬聽眾1940s無線電開始普及， ABC等主流電臺成立， 1947年82%的美國人是電 臺聽眾1985年左右年達到頂峰， 美國98%的家庭擁有至少一種廣播接收器1884年世界第一臺機械式電視被發明1939年美國無線電公司在 世博會上推出電視

18、機，同 時美國開始播出固定節目二戰結束后電視開始普及， 電視機數目從1949年的 100萬臺躍升至1951年的1000萬臺1993年電視達到頂峰，98%的美國家庭擁有電視1949年世界第一臺電子計 算機EDSAC被發明，體 積有倉庫般大小1976年-蘋果發布Apple1 計算機微型計算機開 始被大眾接受1980s-1990s微電腦開始 普及。1985年微軟發布了 Windows 操作系統2010年左右人均電腦擁有 量達到頂峰2013年83%的美國家庭擁有電腦發明商用普及頂峰40年30年50年共約120年35年25年40年共約100年40年20年10年25年50年25年共約100年共約70年科技

19、進步和普及需要時間資料來源：定見未來奈斯比特，中信證券研究部174G改變生活：網約車、移動支付移動支付規模237792502001501005002012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05201

20、7-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05移動支付筆數（億筆）移動支付金額（萬億元)600%500%400%300%200%100%0%-3,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.02012201320142015201620172018網約車市場規模（億元)同比增速資料來源：智研咨詢，中信證券研究部網約車市場規模及增速資料23來329571/43348/20191116源 10:00 ：Wind。中國人民銀行，中信證券研究部18資料來源：

21、游戲工委，中信證券研究部4G改變生活：移動游戲、電商2691732112200820092010201120122013201420152016201720182019Q12755158201,1611,340378300%250%200%150%100%50%0%0.00500.001,000.001,500.00中國移動游戲市場規模（億元)移動游戲規模（億元）同比增速移動游戲占比主要電商GMV（十億元）阿里巴巴京東拼多多8000600040003092376748205727200001678126FY2013/141597304FY2014/15591FY2015/16939FY2016

22、/171295141FY2017/181677472FY2018/19資料來源：公司公告，中信證券研究部 注：京東、拼多多為自然年數據，阿里巴巴財年FY2014指2013年4月1日-2014年3月31日，以此類推19資料來源：公司財報，中信證券研究部美團點評各業務交易規模（十億元)4G改變生活：外賣、短視頻47%44%28%60%50%40%30%20%10%0%600500400300200100020152016201720182019H1餐飲外賣到店、酒店、旅游新業務及其他（單車等）合計同比增速51%抖音與快手MAU（百萬人）293366400350300250200150100500抖音MAU（百萬人）快手MAU資料23來329571/43348/201