1、 第 頁 一、狹義貿易摩擦的負面影響或小于預期 7 6 月 投鼠忌器， 年0 8 年為.9 年為.另中國有，而且 2018 年下半年還存在了搶出口的透支行為。增速。圖1：%6040200中國出口同比-20-402017-012017-072018-012018-072019-01對全世界對美國數據來源：Wind，安信證券圖2：%2520151050-5-10-15-202014-012015-012016-012017-012018-012019-01數據來源：Wind，安信證券圖3：%中國出口占世界出口比例（3MMA,%）中國出口占世界出口比例（3MMA,%）14.514.013.513.0

2、12.512.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年數據來源：Wind，安信證券通過細致的數據分析，我們認為這主要有三個因素：。（）；圖4：數據來源：Wind，安信證券川也在8 年 9 出口地域”變化。觀察 上升至。圖5：%各國從中國進口占本國進口比例（1-5月，%）454035302520151020162019數據來源：Wind，安信證券圖6：%從中國進口占非美國家進口比例1716151413121110981234567891011122012-2017均值20182019數據來源：Wind，安信證券有人會說，中國對其他

3、國家出口的上升的主因是匯率貶值。我們不否認匯率貶值的正面影響，但影響有限。圖10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00人民幣兌美元升值同比2015-012016-012017-012018-012019-01數據來源：Wind，安信證券6 。圖8： %人民幣對非美貨幣匯率指數同比6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.002017-012017-072018-012018-072019-012019-07數據來源：Wind，安信證券 年以來的彈性大致在 左右，因年。圖9：%30.00中國對相應國

4、家出口同比之差20.00中國對相應國家出口同比之差10.000.00y = -0.5336x - 5.7314R = 0.0816圖圖10：%3000億商品20.0010.000.00-10.00-20.00Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19-10.00-20.00-30.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00人民幣對各種貨幣升值百分比數據來源：Wind，安信證券 美國進口同比美國從中國進口同比圖圖12： %各國對美出口占各國總出口比例（1-5月，%）3020151050 2016201720182

5、019圖11：%3000億代碼商品中國占美國進口比例373533312927251234567891011122012-2017均值20182019數據來源：Wind，安信證券年的數 。25圖13： %對美出口占各國（剔除中國）出口比例15.0014.0013.0012.0011.0010.00123456789101112數據來源：Wind，安信證券年美國年 9 提升至 轉移。圖14：%美國占全球進口比例1514.51413.51312.512678910116789101112201820192012-2017年均數據來源：Wind，安信證券, and (2019)The Impact o

6、f Trade on . 圖15：數據來源：Amiti, Redding and Weinstein (2019)，“The Impact of the 2018 Trade War on U.S. Prices andWelfare”從圖 相當大的部分。圖16：億美元中國出口越南同比差值越南出口美國同比差值25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002012-032014-032016-032018-03數據來源：Wind，安信證券9 月）三、貿易摩擦對全球經濟的影響可能超出之前預期們可以看到，在 易占比高的國家與制造業 高度相關。圖17：%2016年初20

7、16年初PMI與2013年底PMI之差8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.000.0020.0040.0060.0080.00100.00出口/GDP制造業PMI的DID結果數據來源：Wind，安信證券制造業PMI的DID結果圖18：%642y = -0.0688x + 1.39880R = 0.1766-2-4-6-8-10020406080100120出口/GDP的百分比數據來源：Wind，安信證券注：DID 指的是用 2019 年 4-5 月各國制造業 PMI 均值與 2018 年 6-7 月 PMI 均值之差，減去 2018 年 6-7 月PMI 均值與 2018 年 1-2 月 PMI 均值之差。7 6 億圖19：%美國進口同比：3000億類商品60圖19：%美國進口同比：3000億類商品605