1、專題報告證券研究報告報告日期：2020 年 03 月 27 日分析師分析師：汪毅 S1070512120003HYPERLINK mailto:yiw yiw分析師：潘京 S1070520010001HYPERLINK mailto:panjing panjing相關報告 2020-03-03 2020-02-14 2020-02-09新老基建并重，分區域分比例同發展論新老基建對經濟的影響核心觀點消費報復性反彈不現實、房住不炒嚴調控、內外需壓制出口：受到疫情影響較大的餐飲業、旅游業、零售業由于受到單日人流量的限制，疫情結束后的消費增長并不能

2、彌補停業期間的虧損，并且，疫情期間的網絡零售和實地配送已經滿足了部分消費需求，因此，期待報復性消費帶來消費整體反彈并不現實；央行多次強調堅持“房住不炒”定位和“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，并且在地方政策上也嚴格進行把控，在房地產方面的底線仍然沒有降低；全球貿易產業鏈互相依存的情況下，各國的進出口均會在今年出現較大的衰退。新基建及相關產業對經濟總量的拉動較為有限：新基建七大領域總計投資規模在 2020 年大約達到 1.8260 萬億，約占 2019 年基建投資總額的 10.55%，占 GDP 總量約 1.84%。雖然新基建大部分作為新興產業，產業鏈對于經濟總量影響較小，但是新基建作為經濟

3、發展新增長點，暫時處于發展初期，未來的廣闊應用將為新經濟的道路奠定基石，在方向上的引導性至關重要。傳統基建作用不可小覷：從量級上來講，傳統基建能夠撬動的投資體量遠大于新基建。以 PPP 項目投放進行估算，傳統基建（含地產類）在 PPP投資額中占比 87%，公共服務類占比 10.84%，而新基建僅占 0.65%。2020年新基建投資會出現較大的飛躍，但總量上難以和傳統基建抗衡要實現今年 5.5%-6%的經濟發展目標，基建增速至少要達到 10%。2019 年末開始貨幣在持續寬松，降息、降準的政策持續出臺，專項債規模在擴大、發行節奏在加快。新老基建配合避免重復投資：從國內不同區域來看，不平衡問題仍然

4、比較嚴重，因此，在后續的傳統基建持續發力的過程中，可以采取分地區實施不同程度的新老基建配合方案。作為趕超型經濟體，中國擁有后發優勢，可直接采用更高級的技術，避免重復投資，配合新基建的方向，優先發展七個領域的重要產業鏈。A 股一枝獨秀：隨著疫情控制進入尾聲，國家以舉國之力進行的救援行動成效顯著，經濟秩序也將逐漸恢復正常。為對沖一季度疫情帶來的影響，財政開啟撥款的閘門，貨幣政策也達到了近幾年前所唯有的寬松程度。雖然海外市場在疫情的影響下大幅波動，但 A 股市場受到情緒的影響有限。在市場的主要指數中，近期 A 股的跌幅相對較小，并且市場保持持續活躍。隨著海外風險的增加和短期資金的撤出，A 股近期進入

5、了調整期，在波動性增大的情況下 A 股自身存在的估值調整的必要性也反映在市場的板塊輪動中。隨著海外疫情的發展和消退，穩定期來臨后，A 股市場的波動性也將逐漸消退，在這個過程中可以持續布局具有長期價值的板塊。我投資策略研究專題報告們持續推薦核心資產，包括“新基建”方向為代表的 5G 產業鏈（半導體、基站、云計算、云游戲等TMT 板塊）、新能源汽車產業鏈和特高壓板塊，云端商業模式引導的醫療信息化等。風險提示：疫情控制不及預期；金融危機全球蔓延；經濟衰退加快目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 疫情對經濟的實際沖擊預測不一 5 HYPERLINK l _TOC_250013 目前國內

6、疫情已基本得到控制 5 HYPERLINK l _TOC_250012 一季度經濟增速預測分歧較大 6 HYPERLINK l _TOC_250011 出口消費兩架馬車刺激效果有限 7 HYPERLINK l _TOC_250010 消費出現季度性報復式反彈并不現實 7 HYPERLINK l _TOC_250009 地產調控不放松 8 HYPERLINK l _TOC_250008 進出口形勢不容樂觀 8 HYPERLINK l _TOC_250007 基建成為拉動經濟增長的主要動力 9 HYPERLINK l _TOC_250006 新基建是科技時代的必要基礎設施 9 HYPERLINK

7、l _TOC_250005 新基建包含多條科技產業鏈 10 HYPERLINK l _TOC_250004 新基建難以扛起重振經濟的大旗 16 HYPERLINK l _TOC_250003 傳統基建的貢獻不容小覷 17 HYPERLINK l _TOC_250002 根據不同地區實施新老基建不同配比共同發展 17 HYPERLINK l _TOC_250001 市場未來仍然有可為空間 19 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 20圖表目錄圖 1：現有確診病例疫情地圖，11 省市清零 5圖 2：累計確診病例疫情地圖，共計 81054 人 5圖 3：累計確診及累計疑似指標幾

8、乎不再增長 5圖 4：新增確診持續降至個位數 5圖 5：2003 年非典期間第三產業受挫較為嚴重 7圖 6：城際高鐵和軌道交通產業鏈全景圖 13圖 7：5G 產業鏈全景圖 13圖 8：充電樁產業鏈全景圖 14圖 9：特高壓產業鏈全景圖 14圖 10：人工智能產業鏈全景圖 15圖 11：工業互聯網產業鏈全景圖 15圖 12：大數據產業鏈全景圖 16圖 13：傳統基建與新基建占比懸殊 18表 1：各研究機構一季度GDP 增速預測 6表 2：2019 年第三產業占比約為 2003 年 1.5 倍 7表 3：會議多次強調新基建 10疫情對經濟的實際沖擊預測不一目前國內疫情已基本得到控制自 1 月 20

9、 日開始，新冠疫情逐漸開始向全國蔓延，春節期間湖北省（除襄陽、神農架地區）進行區域性封鎖以隔離對外省的影響，到目前仍然沒有出現完全解除封鎖的跡象。但除湖北外的地區都基本開始分批復工，湖北省除武漢市外各地區大部分已降至中風險以下，近期有望開始在縣域、市域內實現逐步復工。目前，除武漢外其他新增病例均來自于海外輸入，境內新增病例降至個位數。預計到 3 月底，全國應該可以完成大部分地區恢復正常秩序的目標，對經濟的影響將會集中在 2、3 月份。圖 1：現有確診病例疫情地圖，11 省市清零圖 2：累計確診病例疫情地圖，共計 81054 人資料來源：各地區衛健委，螞蟻金服，長城證券研究所資料來源：各地區衛健

10、委，螞蟻金服，長城證券研究所圖 3：累計確診及累計疑似指標幾乎不再增長圖 4：新增確診持續降至個位數 資料來源：各地區衛健委，螞蟻金服，長城證券研究所資料來源：各地區衛健委，螞蟻金服，長城證券研究所一季度經濟增速預測分歧較大依據國家統計局公布的數據、各個行業公布的高頻數據、各機構的抽樣調查數據以及各類大數據統計，海內外部分研究機構對一季度中國經濟增速進行了估算，但是結果差異較大，樂觀的認為增速能達到 5%，悲觀的認為會產生負增長，說明機構間對一季度經濟增長的分歧較大。在疫情期間新經濟形式以及疫情相關行業的增長能對傳統的經濟增長帶來多大的緩沖尚不明確。在我們看來，綜合春節因素、疫情因素的影響，一

11、季度 GDP增速大概在 3%左右，與各機構預測的平均增速(3.175%)較為一致。如果今年要按照“十三五”計劃的目標實現全民小康社會的建設，保持 5.5%-6%的經濟增速，在 3%的條件下，后三各季度至少均要完成 6%的經濟目標，任務相對來說仍然較為艱巨。標題預測一季度 GDP 增速中國宏觀經濟研究院5%民生銀行研究院4%瑞銀3.8%牛津經濟研究院3.8%惠譽3.2%高盛2.5%萬博新經濟研究院1.2%BERT HOFMAN1.9%（-2.5% to 6.3%)平均值3.175%長城證券策略團隊3%表 1：各研究機構一季度GDP 增速預測資料來源：各機構研究公布，長城證券研究所出口消費兩架馬車

12、刺激效果有限消費出現季度性報復式反彈并不現實參考非典疫情的影響，2003 年第二季度第三產業增速要比 2002 年同期下降 0.9 個百分點，比 2003 年第一季度下降 1.8 個百分點。2003 年 5 月，社會消費品零售總額同比增速比 4月下降了 3.4 個百分點，比 2002 年同月下降了 5.0 個百分點。2019 年第三產業占 GDP 比重約為 2003 年的 1.5 倍，最終消費占 GDP 比重顯著高于 2003 年，因此消費下滑對中國經濟增長的負面影響也會高于非典期間。2003 年二季度GDP 增速從11.10%下滑至9.1%，三、四季度均恢復至 10%。預計 2020 年，消

13、費下滑對 GDP 的影響也約在 2 到 3 各百分點。受到疫情影響較大的餐飲業、旅游業、零售業由于受到單日人流量的限制，疫情結束后的消費增長并不能彌補停業期間的虧損，并且，疫情期間的網絡零售和實地配送已經滿足了部分消費需求，因此，期待報復性消費帶來消費整體反彈并不現實。參考非典疫情結束后的消費曲線，二季度的消費需求大概率會隨著疫情消退實現存量恢復，一季度的消費下降難以靠后續的消費暴漲填平。圖 5：2003 年非典期間第三產業受挫較為嚴重18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002001-032001-072001-112002-032002-072002

14、-112003-032003-072003-112004-032004-072004-112005-032005-072005-112006-032006-072006-112007-032007-072007-112008-032008-072008-110.00GDP:不變價:第一產業:當季同比 季GDP:不變價:第二產業:當季同比 季 GDP:不變價:第三產業:當季同比 季資料來源：Wind, 長城證券研究所指標名稱GDP 累計同比貢獻率:第一產業GDP 累計同比貢獻率:第二產業GDP 累計同比貢獻率:第三產業GDP 當季同比貢獻率:第一產業GDP 當季同比貢獻率:第二產業GDP 當季同

15、比貢獻率:第三產業頻率季季季季季季2003-031.9052.8045.301.9052.8045.302003-062.0055.5042.502.1058.4039.502003-093.0057.5039.504.8061.3033.902003-123.1057.9039.003.3059.0037.70表 2：2019 年第三產業占比約為 2003 年 1.5 倍指標名稱GDP 累計同比貢獻率:第一產業GDP 累計同比貢獻率:第二產業GDP 累計同比貢獻率:第三產業GDP 當季同比貢獻率:第一產業GDP 當季同比貢獻率:第二產業GDP 當季同比貢獻率:第三產業2019-031.803

16、6.3061.901.8036.3061.902019-062.6036.6060.703.4036.9059.702019-093.1035.9061.004.1034.4061.502019-123.8036.8059.405.7039.2055.00資料來源：長城證券研究所地產調控不放松18 年開始市場對房地產行業進行較大強度的調控，各地開啟了較為嚴格的限購限貸政策打擊投機行為，房地產的開工、拿地、竣工數據雖居高位但是都進入了下行通道，“房住不炒”作為房地產調控的紅線一直沒有發生改變。疫情影響下，出口與消費對經濟產生了較大程度的拖累，部分嗅覺敏銳的城市開始出臺一些放松變相方式限購的措施，

17、如廣州、駐馬店等，但放松政策出臺后，駐馬店率先降首付被河南省政府約談，廣州公寓限購松綁政策也被緊急叫停。3 月 6 日，住建部發表講話后，海南于 3 月 7 日進一步收緊了房地產調控政策，不僅限購升級，并且實行商品房現房銷售制度。在海南的示范效應下，最近多個城市松綁房地產調控被叫停，市場對房地產政策松綁預期降低。央行多次強調堅持“房住不炒”定位和“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，并且在地方政策上也嚴格進行把控，在房地產方面的底線仍然沒有降低，證明了政府打算“不走老路”的決心。因此，地產高壓政策下，對經濟拉動的作用相對有限。進出口形勢不容樂觀2002 年至 2003 年期間，中國出口增速高速

18、增長。2003 年中國出口月度增速的均值高達34.4%，而 2019 年中國出口月度增速的均值僅為 0.4%。雖然出口對中國經濟增長的貢獻已經顯著下降，但出口增速呈現的下滑趨勢對經濟的拖累也在加劇。盡管 19 年底中美第一階段經貿協定的簽署減緩了報復性關稅的影響，去年對出口反彈的期望較高，但當前進出口受到疫情影響較大，物流環節受到的阻滯較大。當前國內的隔離措施尚未完全結束，內需被壓制，而海外疫情目前處于接連爆發期階段，除意大利采取封國措施外，其他各國也采取了相應的措施減少人員流動，外需大幅減弱，在全球接連爆發的階段，不采取強力措施控制疫情的地區可能會延長病程，有可能會延續至 6-7 月的夏季高

19、溫期。全球貿易產業鏈互相依存的情況下，各國的進出口均會在今年出現較大的衰退。基建成為拉動經濟增長的主要動力新基建是科技時代的必要基礎設施金融危機爆發以來，全球經濟始終處于低增長態勢。科技研究和創新領域也進入了相對低潮期，革命性的成果尚未批量出現，我們距離徹底改造經濟發展方式乃至普通人生活的新工業革命仍有一定距離。在這個過程中，各國都在積極尋找新工業革命的契機，以期在未來發展中占據主動。從推動經濟增長的要素看，全要素生產率能否持續提升是關鍵中的關鍵。過去十年中，中國的科研創新水平穩步提高，甚至在部分尖端領域實現了重大突破。為了持續實現在未來科技競爭和經濟發展中領跑，大力發展科技創正是為未來打下堅

20、實基礎，為未來發展鋪下一條路。在經濟增長向高質量發展的轉變中，傳統的兩架馬車出口和消費受制于疫情這只“黑天鵝”，短時間內無法為經濟運轉提供主要動力，投資成為了 2020 年拉動經濟的最重要的一環。本屬于制造業投資的電子設備、通信設備制造等科技相關的產業鏈也被囊括進了廣義的“新基建”范圍。目前，官方認證的“新基建”所涉及的七大領域是特高壓、新能源汽車充電樁、5G 基站建設、大數據中心、人工智能、工業互聯網和城際高速鐵路和城際軌道交通，涵蓋到通信、電力、交通、數字等多個社會民生重點行業。“新基建”的提出可以追溯到 2018 年底召開的中央經濟工作會議，會上明確了 5G、人工智能、工業互聯網等“新型

21、基礎設施建設”的定位。隨后，中國官方對于“新基建”的部署逐步深入，特別是進入 2020 年。1 月 3 日，2020 年的首次國務院常務會議就提出，出臺信息網絡等新型基礎設施投資支持政策 。此后多個地方的政府工作報告都把 5G 網絡建設等作為了 2020 年的投資重點，部分省市還明確了 5G 基站的建設目標。新冠肺炎疫情暴發以來，中國高層對新基建的重視程度顯著提升。2 月 14 日，中央全面深化改革委員會第十二次會議指出，基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要以整體優化、協同融合為導向，統籌存量和增量、傳統和新型基礎設施發展，打造集約高效、經濟適用、智能綠色、安全可靠的現代化基礎設施體系。2 月

22、 21 日，中共中央政治局召開會議，會議強調，加大試劑、藥品、疫苗研發支持力度，推動生物醫藥、醫療設備、5G 網絡、工業互聯網等加快發展。3 月 4 日，中共中央政治局常務委員會召開會議，再次強調加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。一連串的會議強調了“新基建”的重要性，極大地豐富了“新基建”的新內涵。“新基建”主要是指基建的領域、地區及內涵等與俗稱“鐵公基”（鐵路、公路、港口、碼頭、機場、隧道等）的傳統基建不同。“新基建”的新主要包括三層含義：一是新的領域，是指要調整投資領域，在補齊鐵路、公路、軌道交通等傳統基建的基礎上，大力發展 5G、特高壓、人工智能、工業互聯網、智慧城市、城

23、際高速鐵路和城際軌道交通、大數據中心、新能源汽車充電樁等新型智慧基建；二是新的地區，新的地區是指對人口流入地區和人口流出地區要有區分，采取不同的政策，人口流入地區，可以適當擴大基建規模，而對人口流出地區，則要避免因大規模基建造成明顯浪費。三是新的內涵，是指除硬的“新基建”之外，還應加強軟的“新基建”，包括補齊公共服務短板、加大知識產權保護力度、進一步改善營商環境、加強生態綠色基礎產業發展等，甚至更寬泛一點，還包括發展多層次資本市場和建設金融基礎設施、建立新激勵機制調動地方政府和企業家的積極性等。表 3：會議多次強調新基建時間會議涉及“新基建”的內容2020 年 1 月 3 日國務院常務會議要大

24、力發展先進制造業，出臺信息網絡等新型基礎設施投資支持政策，推進智能、綠色制造。2020 年 2 月 3 日中央政治局常委會會議習近平總書記要求：要加快釋放新興消費潛力，積極豐富 5G 技術應用場景，帶動 5G 手機等終端消費，推動增加電子商務、電子政務、網絡教育、網絡娛樂等方面消費。2020 年 2 月 14 日中央全面深化改革委員會第十二次會議基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要以整體優化、協同融合為導向，統籌存量和增量、傳統和新型基礎設施發展，打造集約高效、經濟適用、智能綠色、安全可靠的現代化基礎設施體系。2020 年 2 月 21 日中共中央政治局會議加大試劑、藥品、疫苗研發支持力度，推

25、動生物醫藥、醫療設備、5G 網絡、工業互聯網等加快發展。2020 年 2 月 23 日統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議智能制造、無人配送、在線消費、醫療健康等新興產業展現出強大成長潛力。要以此為契機，改造提升傳統產業，培育壯大新興產業。2020 年 3 月 4 日中共中央政治局常務委員會會議加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。資料來源：公開資料，長城證券研究所新基建包含多條科技產業鏈根據官方認證的新基建范圍，新基建的七大領域包括特高壓、新能源汽車充電樁、5G 基站建設、大數據中心、人工智能、工業互聯網和城際高速鐵路和城際軌道交通，與傳統基建概念也有交叉，其中包含

26、能夠貫通多個行業、創造大量就業的縱橫均有發展的多條科技產業鏈。5G 基站建設通信行業的周期性較為明顯，體現產業鏈上的各個環節因為技術升級而產生更新需求，但產業鏈的結構幾乎沒有發生大的變化。產業鏈按時間推移順序可分為規劃期、建設期、成長期、成熟期。規劃期的建設主要以網絡規劃設計為主，該階段的投入通常占通信網絡建設投資規模的比重在 2.5%左右。通信網絡規劃從網絡規劃咨詢和可行性研究開始，包括基于覆蓋和容量規劃的基站選址、無線參數規劃等，并通過模擬仿真對規劃效果進行驗證。規劃完成后，第二階段進入建設期，開始進行工程施工，期間包括無線設備建設、工程配套建設、傳輸網絡建設、終端設備建設和網絡測試。無線

27、設備建設主要包括基站天線、基站射頻、基站光模塊和小微基站等。第二階段建設過程中，除無線設備外，傳輸及配套設備也是投資重點。設備及網絡建設完成后，需要對網絡進行調測，完畢后，網絡正式投入使用，至此建設期結束。網絡建設完成后，第三階段進入成長期，包括網優覆蓋、運維支撐和運營終端三個部分。日常網絡運營需要維護和優化。電信網絡的運行維護，其重要性不言而喻，是電信運營商一項非常重要的基礎支撐工作。第三階段之后，日常網絡運營需要維護和優化，隨著成熟期到來，下游的衍生需求往往與網絡升級需求同步加強。當出現網絡升級的要求時，又開始新一輪的網絡建設和運營周期。從當前時點來看，5G 周期處于第二階段初期，以主設備

28、建設、網絡建設為主。5G 商用的正式啟動，將極大的加快 5G 基站建設，射頻及天線、PCB、光纖、光模塊以及小基站板塊都將直接受益于 5G 基站建設需求的高增長，彩光、數通市場 400G 帶來新需求。特高壓電壓等級在交流 1000 kV 及以上、直流800 kV 及以上的輸電技術，具有輸送容量大、傳輸距離遠、運行效率高和輸電損耗低等技術優勢，目前是全世界最先進的輸電技術。具體來看，以特高壓直流線路為例，輸電功率是現有 500 千伏直流輸電的 5-6 倍、送電距離的 2 到 3 倍。我國特高壓建設情況：始于 2006 年，建設戰略是以1000kV 交流特高壓線路為主形成特高壓電網骨干網架，實現各

29、大區電網的同步互聯；以800kV 特高壓直流輸電進行遠距離、中間無落點的大功率輸電工程，主要用于能源基地的清潔能源外送。截至當前，我國有 25 條在運特高壓線路（10 交 15 直）、7 條在建特高壓線路（4 交 3 直）以及 7 條待核準特高壓線路（5 交 2 直）。我國特高壓建設可劃分為四個階段：四輪特高壓建設背景各不相同，但特高壓項目憑借高投資規模、強輸送能力等特點，始終是國家電網拉動基建投資、托底實體經濟、改善能源結構的重要手段。試驗探索階段（2006-2008 年）：爭論較為激烈，推進試點示范工程；第一輪發展高峰（2011-2013 年）：堅強智能電網的重要任務；第二輪發展高峰（20

30、14-2016 年）：順應大氣污染防治行動計劃要求；本輪重啟（2018 年至今）：清潔能源輸送需求、拉動基建投資。新能源汽車充電樁充電樁是為電動汽車充電的充電設施，其功能類似于加油站里面的加油機，可以固定在地面或墻壁，安裝于公共建筑（公共樓宇、商場、公共停車場等）和居民小區停車場或充電站內，可以根據不同的電壓等級為各種型號的電動汽車充電。充電樁的輸入端與交流電網直接連接，輸出端都裝有充電插頭用于為電動汽車充電。充電樁市場的上游為充電樁設備廠商及各類充電樁產品。充電樁涉及到的主體、零部件包括充電模塊、電機、芯片、接觸器、斷路器、外殼、插頭插座、線纜材料等。充電樁市場中游為運營商，運營大型充電站或

31、提供充電樁服務等。為了更好地服務電動汽車，不少運營商承建了大型的充電站，為電動汽車提供充電服務。除此以外，在小區、購物中心、商廈、學校、政府等地方也設立充電樁以滿足電動汽車的需求。充電樁市場下游應用即為各類電動汽車。隨著新能源汽車的不斷推廣、應用，持續擴大的電動汽車市場為充電樁市場帶來大量需求。目前，電動汽車的車型包括轎車、SUV、MPV、客車、貨車、專用車等。大數據中心數據中心是指按照統一標準建設，為集中存放的具備計算能力、存儲能力、信息交互能力的 IT 應用系統提供穩定、可靠運行環境的場所。數據中心按照服務的對象可以分為企業數據中心（EDC）和互聯網數據中心(IDC)。企業數據中心指由企業

32、或機構構建并所有，服務于企業或機構自身業務的數據中心。互聯網數據中心由 IDC 服務提供商所有，通過互聯網向客戶提供有償信息服務。數據中心大型化、規模化趨勢在延續，區域性應用、多層級集團企業均傾向通過規模化建設避免盲目建設和重復投資。云計算、大數據、物聯網、人工智能等新一代信息技術快速發展，數據呈現爆炸式增長，數據中心建設成為大勢所趨。世界主要國家和企業紛紛開啟數字化轉型之路，在這一熱潮推動下，全球數據中心 IT 投資呈現快速增長趨勢。人工智能從產業鏈來看，人工智能產業鏈主要有三個核心層：基礎層、技術層及應用層。在基礎層方面，主要有各類基礎設備以及計算能力，芯片、傳感器以及各類計算能力平臺得到

33、廣泛的運用，計算技術得到廣泛的運用，為人工智能技術的實現和人工智能應用的落地提供基礎的后臺保障，是一切人工智能應用得以實現的大前提；人工智能技術層，主要是研究各類感知技術與深度學習技術，并基于研究成果實現人工智能的商業化構建。包括語音識別、計算機視覺、深度學習領域。人工智能應用非常廣泛，目前金融、汽車、零售、大健康、安防、教育等領域都有涉及。中國人工智能市場上以生物識別、圖像識別、視頻識別等技術為核心的計算機視覺市場規模最大，占比近 35%。目前人工智能技術處于發展階段，以機器學習、深度學習為代表的新一代人工智能技術主要體現在算法層面，成熟的實體終端產品并不多。我國初具市場規模的終端產品主要是

34、：智能音箱、智能機器人以及無人機。工業互聯網工業互聯網平臺是工業互聯網三大功能要素的之一，是工業全要素鏈接的樞紐，是工業資源配置的核心。工業互聯網平臺是工業云平臺的延伸發展，其本質是在傳統云平臺的基礎上疊加物聯網、大數據、人工智能等新興技術，構建更精準、實時、高效的數據采集體系，建設包括存儲、集成、訪問、分析、管理功能的平臺，實現工業技術、經驗、知識模型化、軟件化、復用化，以工業 APP 的形式為制造企業各類創新應用，最終形成資源富集、多方參與、合作共贏、協同演進的制造業生態。傳統云平臺有三層，IaaS 層、 PaaS 層、SaaS 層。工業互聯網平臺架構上有四層架構，在傳統云平臺三大層的基礎

35、上增加了邊緣層。傳統平臺層主要實現工業互聯網的智能化驅動，邊緣層主要是實現數據采集與處理，應用層主要形成基于工業 PaaS 的軟件，包括 SaaS 與 APP。城際高速鐵路和城際軌道交通城際高速鐵路是指在人口稠密的都市圈或者城市帶（城市群）中規劃和修建的高速鐵路客運專線運輸系統。主要運營于城市群或城市帶，線路總長一般不超過 200 千米，允許列車行駛的最大速度在 250km/h 以上，列車班次公交化，以開行城際班次的列車、服務于中近距離之間的城市聯絡為主。城際軌道交通則是指以城際運輸為主的軌道交通客運系統。城際軌道交通包括各種類型的城際鐵路（軌道）線路及運營的城際列車，列車行駛的最大速度一般在

36、 250km/h 以下，目前國內城市已開通運營的城市軌道交通制式包括有地鐵、輕軌、單軌、市域快軌、現代有軌電車、磁懸浮交通、APM 等，憑借人均能耗低、承載量大、互通互聯等諸多優點，成為助力綠色出行、創建智慧城市、緩解擁堵等的重要手段。當下，都市區 1 小時通勤主要依賴公交汽車及城市軌交系統，城市群 2 小時通達主要依賴城際軌交系統及高速公路，主要城市 3 小時覆蓋主要依賴飛機、高鐵，以及規劃中的磁懸浮、低真空管（隧）道高速列車等。綜上，為打造軌道上的都市圈，必須要推動干線鐵路、城際、市域、城軌“四網融合”，城際高速鐵路和城市軌道交通將延續高速發展，城軌與其他城市交通融合發展成為規劃重點，智能

37、高鐵將逐步廣泛應用。圖 6：城際高鐵和軌道交通產業鏈全景圖資料來源：Wind, 長城證券研究所圖 7：5G 產業鏈全景圖資料來源：Wind,長城證券研究所圖 8：充電樁產業鏈全景圖資料來源：Wind,長城證券研究所圖 9：特高壓產業鏈全景圖資料來源：Wind,長城證券研究所圖 10：人工智能產業鏈全景圖資料來源：Wind,長城證券研究所圖 11：工業互聯網產業鏈全景圖資料來源：Wind,長城證券研究所圖 12：大數據產業鏈全景圖資料來源：Wind,長城證券研究所新基建難以扛起重振經濟的大旗5G 產業鏈方面，據中國信通院預計，到 2025 年，5G 網絡建設投資累計將達到 1.2 萬億元， 5G

38、 網絡建設還將帶動產業鏈上下游以及各行業應用投資，預計到 2025 年將累計帶動超過 3.5 萬億元投資。按照平均 5 年計算，每年的投資規模大約在 0.7 萬億左右。特高壓產業鏈方面，處于在建和待核準的特高壓工程共 16 條線路，具有明確投資規模的共 7 條，總投資規模 1128 億元，平均每條線路投資規模為 161 億，按照這樣的平均值來算，目前 7 條待核準的線路和 2 條 2019 年開始開工建設線路投資規模預計共 1449 億元，加上目前在建的線路，總投資規模預計為 2577 億元。預計 2020 年開始增量貢獻規模約為 1500 億。城際高速鐵路和城際軌道交通產業鏈方面，據各地區發

39、改委數據統計顯示，2019 年 12個地區的城市軌道交通項目（地鐵、有軌電車）獲得國家及省市發改委批復同意，涉及到的城軌交通線路約有 59 條，總的項目投資額約 9700 億元。其中約 29 條線路已處于在建狀態（2 條進入試運營期），其余約 30 條線路預計將在 2020 年全面施工。考慮到城軌建設周期通常長于一年，預計年內投資規模將為總投資的 40%-50%左右，即 2020 年城軌投資規模預計將達 4000-5000 億元左右。對于城際高速，據發改委、國鐵集團數據統計2020 年開工與續建的城際高速公里數約為 1134 公里，根據不同時速，單位成本約為0.871.29 億元/公里，故 2

40、020 年城際高速投資規模預計約在 1400 億元左右。充電樁產業鏈方面，根據中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟在 2020 年 1 月發布的20192020 年度中國充電基礎設施發展年度報告中的測算，預計 2020 年充電樁規模上限/下限將達到 177 億元/140 億元，2025 年充電樁規模上限/下限將達到 1290 億元/770 億元，因此從 2020 年至 2025 年新能源汽車充電樁新增投資規模達 700-1100 億，單年度規模平均數為 180 億。大數據中心產業鏈方面，據前瞻產業研究院統計由于增值業務快速增長，2018 年中國 IDC業務市場規模突破千億元，同比增長 29.8%，

41、根據前瞻產業研究院預測，未來 IDC 市場規模仍將保持高速發展，按照同比增速遞推，預計 2020 年相關行業市場規模約 1600 億元。人工智能產業鏈方面，國務院于 2017 年印發新一代人工智能發展規劃提出戰略目標，至 2020 年人工智能核心產業規模超過 1500 億元，帶動相關產業規模超過 1 萬億元。12個省市對人工智能核心產業提出了發展目標，合計約 4290 億元，帶動相關產業規模按等比例估算約 3 萬億元。工業互聯網產業鏈方面，據 2019 工業互聯網峰會上工信部副部長發言，據測算 2019 年我國工業互聯網產業市場規模達 4800 億元，較 2018 年增長 6.64%。按照增速

42、同比遞推，預計 2020 年市場規模將達約 5200 億元。按產業規模測算的三個產業鏈預計將于 2020 年達到市場規模約 3.68 萬億元。根據相關產業上市公司數據的資本性支出占營收比重約 10%進行計算，估算該三大領域年內對應相關投資規模約在3680 億元左右，七大領域總計投資規模在 2020 年大約達到 1.8260 萬億，約占 2019 年基建投資總額的 10.55%，占 GDP 總量約 1.84%。相對來說，新基建及相關產業對經濟總量的拉動較為有限。從另一方面來講，雖然新基建大部分作為新興產業，產業鏈對于經濟總量影響較小，但是作為發展的定調和方向，新基建承擔著至關重要的作用。中國經濟

43、結構發生結構轉型，新舊動能轉換，人民需求發生轉變，生活方式和生活水平發生轉變。新基建作為經濟發展新增長點，暫時處于發展初期，未來的廣闊應用將為新經濟的道路奠定基石，大力發展新基建的部署在經濟發展的歷史上將會成為一個重要的轉折。傳統基建的貢獻不容小覷從新基建的定義來講，其中的城際高速鐵路和城際軌道交通以前也屬于傳統基建的一部分。而事實上，從量級上來講，傳統基建能夠撬動的投資體量遠大于新基建。新基建中投資占比最大的部分也是城際高速鐵路和城際軌道交通產業鏈。以 PPP 項目投放進行估算，傳統基建（含地產類）在PPP 投資額中占比 87%，公共服務類占比 10.84%，而新基建僅占 0.65%。2020 年新基建投資會出現較大的飛躍，但總量上難以和傳統基建抗衡。2020 年的政策支持力度無疑是近五年來最強的。疫情之下的 2020 下行壓力更大，政策重心會更偏向穩增長。從拉動作用來看，基建增速每提升 1 個百分點，拉動 GDP 增速 0.11個百分點左右，2019 年基建增速是 3.8%，要實現今年 5.5%-6%的經濟發展目標，基建增速至少要達到 10%。因此，從政策資金上來看，2020 年的基建資金也是近幾年最寬松的。 2019 年之前，PPP 叫停，只有地方政府專項債券作為基建的資金來源，地方財政債務壓力較大。但 2019 年末開始貨幣在持續寬松，降息、降準的政策持續出臺，專項債規模